肖 堅(jiān)

（廣東省高速公路有限公司，廣東 廣州 510623）

引言

廣東省高速公路有限公司（下稱“省高”或“公司”)成立于1985 年，是廣東省交通集團(tuán)有限公司（下稱“集團(tuán)”）的控股子公司，主要是對(duì)廣東省境內(nèi)的高速公路及其配套設(shè)施的投資、項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)和管理。目前擁有21家全資、控股或參股單位，以及7 家分公司、8 個(gè)管理處。

為做好省高資金管理工作，實(shí)現(xiàn)省高全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，本文結(jié)合省高當(dāng)前的實(shí)際情況，在省高合并及其所管理單位的基礎(chǔ)上，選擇了其屬下的汕汾公司、肇陽(yáng)公司、羅陽(yáng)公司、廣樂(lè)公司、潮惠公司、廣惠公司等六家單位進(jìn)行重點(diǎn)調(diào)研分析。

對(duì)于上述六家單位，調(diào)研的內(nèi)容和重點(diǎn)也有所側(cè)重。汕汾公司、肇陽(yáng)公司和羅陽(yáng)公司為經(jīng)營(yíng)效益差的項(xiàng)目，如何以較低成本籌措資金，經(jīng)營(yíng)期再融資，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證其持續(xù)經(jīng)營(yíng)，是其面臨的一個(gè)急需解決的問(wèn)題；廣樂(lè)公司、潮惠公司和廣惠公司，目前現(xiàn)金流較為充裕，如何充分利用其資金，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，發(fā)揮資金效益，是其面臨的一個(gè)主要工作任務(wù)。而從公司整體層面來(lái)看，面對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，有息負(fù)債金額較大，財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)重；公司各項(xiàng)目之間經(jīng)營(yíng)情況、現(xiàn)金流量情況差異大，資金余額控制尚欠合理，資金管理難度大；未來(lái)還本付息壓力大、不平衡，個(gè)別項(xiàng)目存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；以及市場(chǎng)籌融資環(huán)境變化快、難以預(yù)測(cè)等因素，如何未雨綢繆、深入研究、提前預(yù)測(cè)、準(zhǔn)備預(yù)案，提出具體可改進(jìn)工作的辦法措施，如何科學(xué)理財(cái)，妥善化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)是值得我們?nèi)パ芯刻接懙摹?/p>

一、公司未來(lái)年度的資金情況分析

（一）公司各項(xiàng)目現(xiàn)金流量情況分析

因地域分布、投資規(guī)模及車流量等的差異影響，公司所屬各項(xiàng)目間現(xiàn)金流入、流出情況存在較大差異。部分項(xiàng)目單位資金充裕，至經(jīng)營(yíng)期末預(yù)計(jì)有較大資金盈余；而部分單位現(xiàn)金流短缺，通行費(fèi)收入不能滿足經(jīng)營(yíng)支出和還本付息，至經(jīng)營(yíng)期末仍有較大額度的貸款未能償還。主要情況為：

1.開陽(yáng)、廣惠、陽(yáng)茂、潮惠等公司現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況較好，無(wú)資金缺口問(wèn)題，且大部分年度資金盈余額度較大。

2.廣樂(lè)公司整體現(xiàn)金流較充裕，但在擬實(shí)施大中修和還本高峰的2027至2032年間，將會(huì)出現(xiàn)臨時(shí)性資金缺口；其他年度資金較為寬裕，盈余額度較大。

3.包茂公司由茂湛公司吸收合并后，茂湛項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)盈余緩解了包茂項(xiàng)目的資金缺口問(wèn)題，但未能實(shí)現(xiàn)完全覆蓋，在部分年度仍然存在資金缺口。

4.公司本部得益于廣清（擴(kuò)建）、深汕西（擴(kuò)建）未來(lái)良好的收入預(yù)期，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期整體資金較充實(shí)，但由于在建項(xiàng)目的資本金需求及債券和保險(xiǎn)資金的集中到期償付壓力，2021 至2030 年間存在較大資金缺口。

5.肇陽(yáng)、羅陽(yáng)、汕汾、粵東、紫惠等項(xiàng)目，在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年度均呈現(xiàn)不同程度的資金缺口。至經(jīng)營(yíng)期末，仍有不同程度的貸款額未能清還。

（二）公司整體還本付息情況分析

至2018 年末，公司合并有息負(fù)債總額565 億元，綜合在建擬建項(xiàng)目建設(shè)正常融資的還本付息計(jì)劃，在不考慮營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目新增融資的前提下，合并范圍內(nèi)各項(xiàng)目2019 年至項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期末需償還債務(wù)本金共約816 億元，需支付借款利息共約392 億元。

2019 至2030 年間，公司合并范圍內(nèi)各項(xiàng)目?jī)攤枨筝^大，并逐年呈現(xiàn)震蕩上升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)于2029 年達(dá)到峰值，當(dāng)年預(yù)計(jì)需償還貸款本金共約74億元，此后將有所回落。

2019 至2030 年間，公司合并范圍內(nèi)各項(xiàng)目各年度付息需求基本保持在16 ～32 億元之間，需求較大。在深汕西、茂湛等擴(kuò)建項(xiàng)目完成后，融資需求減少且開始陸續(xù)還本，利息支出需求將逐步降低。

（三）公司建設(shè)項(xiàng)目資本金需求情況分析

公司目前管理的在建項(xiàng)目7 個(gè)，包括海陵島大橋、興汕一期、紫惠、深汕西擴(kuò)建、陽(yáng)茂擴(kuò)建、茂湛擴(kuò)建，以及參股的開陽(yáng)擴(kuò)建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資總額共447 億元。根據(jù)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額、資本金比例及公司投資股比，除按省市共建模式安排的省級(jí)和地方政府補(bǔ)助資金外，公司需自籌資金投作上述項(xiàng)目資本金的資金需求共約114 億元。至2019 年8 月，公司已投入19 億元，尚需籌措資金投入共約95 億元。

（四）公司建設(shè)項(xiàng)目貸款融資需求情況分析

公司目前在建的海陵島大橋、興汕一期、紫惠、深汕西擴(kuò)建、陽(yáng)茂擴(kuò)建、茂湛擴(kuò)建、開陽(yáng)擴(kuò)建項(xiàng)目等7 個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)資金的60%～65%需向銀行申請(qǐng)貸款獲取。按上述7 個(gè)項(xiàng)目的投資計(jì)劃，預(yù)計(jì)將在2024 年前陸續(xù)提取到位。加上羅陽(yáng)、廣清擴(kuò)建等已完工收尾項(xiàng)目的提款需求，2019 至2024 年間，各建設(shè)項(xiàng)目需提取銀行貸款共約257 億元。

（五）公司營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目資金缺口需新增融資情況分析

公司部分營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目單位，如肇陽(yáng)、羅陽(yáng)、汕汾、粵東、茂湛、紫惠等，未來(lái)仍然存在較大資金缺口，公司本部、廣樂(lè)也有部分年度存在資金缺口。

經(jīng)測(cè)算，為彌補(bǔ)資金缺口，在考慮新增融資的付息支出需求后，各單位2019年至經(jīng)營(yíng)期末需新增融資共約335 億元。各年度融資需求有所波動(dòng)，大部分集中于2019 ～2030 年間，其中出現(xiàn)兩個(gè)峰值，分別是2021 年的31 億元、2029 年的30 億元。主要是2021 年公司本部因項(xiàng)目資本金投資較集中需增加融資約13 億元、2029 年廣樂(lè)因計(jì)劃實(shí)施中修需增加融資約10 億元。

（六）公司各項(xiàng)目貨幣資金余額情況分析

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2019 年年初，公司本部及司屬各單位（含代管的開陽(yáng)、廣惠）銀行存款余額合計(jì)38 億元，其中大部分歸集存放于集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。公司各單位貨幣資金余額相對(duì)較大，在貨幣政策相對(duì)比較寬松的情況下，有進(jìn)一步壓縮降低的空間。

二、公司未來(lái)年度資金方面存在的主要問(wèn)題

（一）各項(xiàng)目現(xiàn)金流量情況差異大，嚴(yán)重失衡、難以調(diào)劑。

公司所屬各項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況好壞參差，現(xiàn)金流情況差異較大：部分項(xiàng)目通行費(fèi)收入高，資金充裕并有較大盈余；部分項(xiàng)目車流量少，收入無(wú)法滿足經(jīng)營(yíng)支出及還本付息，長(zhǎng)期存在資金缺口。

從未來(lái)五年（2019 ～2023 年）預(yù)測(cè)情況來(lái)看，在按凈利潤(rùn)全額分紅的前提下，陽(yáng)茂、廣樂(lè)、潮惠、開陽(yáng)、廣惠等公司分別有7.1 億元、16.7 億元、7.6 億元、11.1 億元和10.3 億元的資金盈余；而公司本部、汕汾、茂湛、肇陽(yáng)、羅陽(yáng)、粵東、紫惠等公司則分別存在資金缺口44.2 億元、8.8 億元、10.6億元、24 億元、6.9 億元、15.2 億元和1.5 億元。

由于各運(yùn)營(yíng)單位均為獨(dú)立的法人公司，資金不能互相調(diào)劑使用；且資金充足的單位盡管賬上有寬裕的資金，但無(wú)法超利潤(rùn)額分紅，無(wú)法彌補(bǔ)本部資金缺口，從而導(dǎo)致各項(xiàng)目之間現(xiàn)金流量嚴(yán)重失衡、難以調(diào)劑。

（二）還本付息期相對(duì)集中，個(gè)別年度存在高峰期。

公司有息負(fù)債規(guī)模較大，未來(lái)幾年投資較集中，債務(wù)規(guī)模還將相應(yīng)不斷增加。由于公司本部自身經(jīng)營(yíng)積累有限，自籌部分項(xiàng)目資本金需通過(guò)債務(wù)融資渠道解決，另外本部還要新增融資彌補(bǔ)營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目的資金缺口，將導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模不斷增加，還本付息壓力逐漸加大。

“十二五”以來(lái)較集中的項(xiàng)目建設(shè)投資，目前各項(xiàng)目將陸續(xù)進(jìn)入償債高峰，加之為籌措資本金和彌補(bǔ)項(xiàng)目資金缺口發(fā)行的債券、保債也將陸續(xù)到期待償還。未來(lái)10 多年間，公司到期需償付的有息債務(wù)本息逐步上升，2025 年需還本付息將高達(dá)83.4 億元（其中本部42.3 億元）、2029 年將高達(dá)92.7 億元（其中本部32.4 億元）。

（三）建設(shè)項(xiàng)目資本金需求尚未解決

公司在建的深汕西、陽(yáng)茂、茂湛、開陽(yáng)等擴(kuò)建項(xiàng)目投資規(guī)模較大、建設(shè)成本較高，項(xiàng)目建設(shè)期比較集中，項(xiàng)目本身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流無(wú)法滿足集中支出的資本金需求，且公司還需負(fù)擔(dān)提供資金解決部分項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資金缺口，建設(shè)項(xiàng)目的資本金籌措壓力較大。按公司目前的在建擬建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)尚需自籌資本金98.1 億元，需逐年安排落實(shí)解決。

（四）部分項(xiàng)目存在較大的資金缺口，需再融資較為困難。

汕汾、粵東、肇花、陽(yáng)陽(yáng)、羅陽(yáng)等營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目，目前均無(wú)盈利能力，經(jīng)營(yíng)資金缺口較大，要通過(guò)其自身融資來(lái)解決資金問(wèn)題較為困難，解決渠道未能得以落實(shí)。興汕、海陵島大橋、紫惠等新建項(xiàng)目預(yù)計(jì)建成通車后也將存在營(yíng)運(yùn)資金缺口。預(yù)計(jì)各單位2019 年至經(jīng)營(yíng)期末需新增融資共約335 億元。

（五）未來(lái)市場(chǎng)融資環(huán)境不確定，融資成本難以預(yù)測(cè)。

目前公司整體融資成本的綜合年利率為4.6%，比同期限的基準(zhǔn)利率4.9%低。但不排除未來(lái)融資環(huán)境變化，貸款利率上調(diào)，致使公司融資成本上升的可能。由于公司有息負(fù)債規(guī)模較大，融資成本率的變化，將對(duì)公司利息支出和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生較大影響。

（六）各單位留存資金余額較大，財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)較重。

公司所屬各項(xiàng)目單位銀行存款余額較大，如2019 年年初各單位（含代管開陽(yáng)、廣惠）合計(jì)為38 億元，至2019 年5 月末仍為29.8 億元。受存、貸款利率差異的影響，在公司負(fù)債額規(guī)模較大的同時(shí)，較大的留存資金余額，一定程度上造成資金的閑置沉淀。需進(jìn)一步加強(qiáng)控制，減少沉淀，提高資金使用效率，以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

三、有關(guān)措施或建議

（一）統(tǒng)籌管理，科學(xué)理財(cái)，合理安排資金。

各項(xiàng)目單位需進(jìn)一步加強(qiáng)現(xiàn)金流滾動(dòng)預(yù)測(cè)，做好資金計(jì)劃管理，合理統(tǒng)籌安排好資金，減少資金閑置，提高資金使用效率。同時(shí)也須確保按時(shí)還本付息，杜絕債務(wù)違約。

1.各單位應(yīng)做好資金計(jì)劃，合理控制資金余額。一方面，對(duì)各分公司應(yīng)通過(guò)增加上繳通行費(fèi)收入和申請(qǐng)撥付經(jīng)費(fèi)的頻率，減少資金沉淀，以便公司本部可以統(tǒng)籌運(yùn)用更多的資金；另一方面，對(duì)廣樂(lè)、潮惠等資金較充裕且來(lái)源穩(wěn)定的單位，在保證正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金前提下，加強(qiáng)與貸款銀行溝通，視盈余資金情況提前償還部分貸款本金，提高還款的頻率，以降低資金余額。

2.提高賬戶存量資金的收益水平。各單位應(yīng)與各開戶銀行簽訂協(xié)定存款協(xié)議，或采取定期存款、通知存款等形式，提高存款收益率。就銀行賬戶上留存的資金，特別是為了近期待償?shù)€未能協(xié)調(diào)提前還款的債務(wù)本金（如債券、保債等）而儲(chǔ)備的資金，與銀行（或財(cái)務(wù)公司）加強(qiáng)溝通，在確保資金安全的前提下，爭(zhēng)取更優(yōu)惠的存款利率。

3.對(duì)于資金寬裕的單位（包括參股單位），做好股東之間的溝通協(xié)調(diào)，在資金充裕的情況下，創(chuàng)造條件，爭(zhēng)取提前分紅、加快分紅，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

4.對(duì)財(cái)務(wù)狀況較好的單位，應(yīng)充分利用自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的再融資能力，申請(qǐng)成本較低、期限較短較靈活的貸款資金，置換利率高的長(zhǎng)期貸款，長(zhǎng)短結(jié)合、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

5.在用好用活資金的同時(shí)，各單位還須加強(qiáng)現(xiàn)金流和債務(wù)日常監(jiān)控，確保按時(shí)還本付息，杜絕債務(wù)違約行為發(fā)生。

（二）以豐補(bǔ)歉，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目間現(xiàn)金流相互調(diào)劑。

1.將公司系統(tǒng)內(nèi)部的資金盈余與缺口的單位對(duì)接，考慮由盈余的單位將富余資金通過(guò)委托貸款方式提供給資金缺口單位使用。一方面緩解資金缺口單位的資金壓力，解決其因財(cái)務(wù)狀況差難以向銀行等金融機(jī)構(gòu)再融資的問(wèn)題；另一方面減少盈余閑置資金，整體上減少對(duì)外融資額，降低整體資產(chǎn)負(fù)債率。

2.粵東、肇陽(yáng)、汕汾、羅陽(yáng)等項(xiàng)目長(zhǎng)期存在資金缺口，考慮新增融資不能從根本上解決問(wèn)題，仍需繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)重組、資源整合。盡快完成潮惠與粵東重組，以使潮惠公司的盈余現(xiàn)金流可直接用于緩解揭普惠項(xiàng)目的資金缺口；并加快推進(jìn)肇陽(yáng)與羅陽(yáng)重組、以及汕汾公司等資產(chǎn)重組，以通過(guò)調(diào)劑不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)以豐補(bǔ)歉，從而緩解肇陽(yáng)、羅陽(yáng)、汕汾等公司資金缺口問(wèn)題。

（三）推進(jìn)或儲(chǔ)備適當(dāng)?shù)娜谫Y方案

1.根據(jù)對(duì)中期票據(jù)發(fā)行方案的可行性分析，及工行、農(nóng)行對(duì)羅陽(yáng)項(xiàng)目新增融資的貸審情況，積極推進(jìn)中票40 億元的發(fā)行申報(bào)，以及羅陽(yáng)新增營(yíng)運(yùn)期貸款的再融資工作，以緩解公司本部和羅陽(yáng)公司未來(lái)幾年資金需求問(wèn)題。

2.對(duì)長(zhǎng)期存在資金缺口，自身確實(shí)無(wú)力再融資的項(xiàng)目，如汕汾、粵東、羅陽(yáng)、肇陽(yáng)等，擬由公司本部利用發(fā)行中期票據(jù)、保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃或資產(chǎn)證券化等渠道融資后提供委托貸款；或請(qǐng)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司予以流動(dòng)資金貸款支持；或請(qǐng)資金寬裕有盈余的單位提供委托貸款解決。

3.對(duì)出現(xiàn)臨時(shí)性資金缺口的項(xiàng)目，如茂湛、廣樂(lè)等，公司將指導(dǎo)協(xié)助其立足于自身能力解決資金缺口，采取包括增加銀行授信額度、爭(zhēng)取貸款展期或調(diào)整還款計(jì)劃，以及申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款支持等融資方式，充分發(fā)揮優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的再融資能力。

4.在融資市場(chǎng)寬松情況下，各項(xiàng)目單位應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，積極加強(qiáng)與貸款銀行的協(xié)商溝通，通過(guò)債務(wù)置換或展期等手段，延長(zhǎng)債務(wù)期限，延緩近年的償債壓力；或通過(guò)調(diào)整還款計(jì)劃，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，對(duì)債務(wù)償還高峰期進(jìn)行“削峰”處理。

5.在市場(chǎng)環(huán)境收緊情況下，密切關(guān)注資金市場(chǎng)動(dòng)向，科學(xué)分析判斷利率走勢(shì)。做好必要的資金儲(chǔ)備，防范資金斷鏈風(fēng)險(xiǎn)。

6.積極探討開拓新的融資渠道，發(fā)行債券、發(fā)行中票、保險(xiǎn)資金融資、融資租賃、資產(chǎn)證券化等。加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)溝通，尋找適合本單位的融資方式。

（四）控制投資規(guī)模，降低舉債壓力。

強(qiáng)化項(xiàng)目造價(jià)控制，挖掘潛力控制項(xiàng)目建設(shè)投資規(guī)模，以降低項(xiàng)目債務(wù)融資規(guī)模，減輕項(xiàng)目資金投入壓力，進(jìn)而減輕未來(lái)年度還本付息壓力。同時(shí)穩(wěn)妥安排投資進(jìn)度，調(diào)整項(xiàng)目建設(shè)投資節(jié)奏，以減輕資本金和項(xiàng)目貸款的集中籌措壓力。

（五）提請(qǐng)政府有關(guān)部門予以政策支持

向政府爭(zhēng)取給予新建項(xiàng)目更多的資本金補(bǔ)助支持、適當(dāng)提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)長(zhǎng)期虧損且扭虧無(wú)望或已資不抵債項(xiàng)目延長(zhǎng)收費(fèi)年限、以及就綠色通道減免政策對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的補(bǔ)償?shù)龋灾С猪?xiàng)目建設(shè)任務(wù)順利完成，改善公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

（六）提請(qǐng)集團(tuán)予以資金或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)支持

提請(qǐng)集團(tuán)對(duì)公司如何籌集資金穩(wěn)妥解決項(xiàng)目資金缺口問(wèn)題予以指導(dǎo)；提請(qǐng)集團(tuán)予以利潤(rùn)返還或給予優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、資金及資源等方面的支持，或指導(dǎo)公司實(shí)施資本運(yùn)作，以保持公司盈利，維持融資能力。

結(jié)束語(yǔ)

“資金是企業(yè)的血液”。筆者通過(guò)對(duì)公司目前資金的現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)、存在問(wèn)題及影響情況等進(jìn)行深入的分析研究，并提出相應(yīng)的解決措施及對(duì)策。筆者認(rèn)為高速公路企業(yè)資金需求大、債務(wù)基數(shù)大及項(xiàng)目之間現(xiàn)金流量不平衡差異大等原因，存在一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司各項(xiàng)目要樹立上下一盤棋思想，結(jié)合實(shí)際，深入研究，制訂科學(xué)合理的籌融資方案，細(xì)化日?，F(xiàn)金流滾動(dòng)預(yù)測(cè)，強(qiáng)化資金管控，合理控制資金余額，主動(dòng)作為，加強(qiáng)投資造價(jià)控制，強(qiáng)化增收節(jié)支管理，提前化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)積極向上級(jí)有關(guān)部門反映，爭(zhēng)取國(guó)家政策和財(cái)政支持，促使相關(guān)政策措施落實(shí)，以保證高速公路行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。