應尚軍 蔡雨欣

【摘 要】 在混合所有制改革的背景下，研究了異質(zhì)性參股股東對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，將研究范圍從民營參股股東對國有企業(yè)創(chuàng)新能力的影響拓展到國有企業(yè)和民營企業(yè)相互參股對被參股企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，從而把有關(guān)國有企業(yè)混改的單一化思維轉(zhuǎn)向異質(zhì)性股東混合參股的一般化思考。研究結(jié)果表明，異質(zhì)性股東的參與對企業(yè)的創(chuàng)新能力有促進作用，對國有企業(yè)來說交叉持股對企業(yè)創(chuàng)新能力有負面影響。在研究過程中還發(fā)現(xiàn)，在市場化程度較低的中西部地區(qū)，異質(zhì)性參股股東對企業(yè)創(chuàng)新能力的促進作用更強，從而為緩解區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡提供了重要的改革思路。同時進一步探討了異質(zhì)性參股股東的具體作用機制。

【關(guān)鍵詞】 國有參股; 民營參股; 企業(yè)創(chuàng)新; 混合所有制改革

【中圖分類號】 F276.6? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）07-0149-07

一、引言

2013年十八屆三中全會明確指出要積極發(fā)展國有資本、集體資本和非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟，拉開了新一輪混合所有制改革的序幕。習總書記反復強調(diào)創(chuàng)新的極度重要性，指出“實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略決定著中華民族前途命運”。創(chuàng)新作為衡量混合所有制改革成效的一個重要切入點，國有、民營混合參股是否會提升企業(yè)的創(chuàng)新能力？本文以混合所有制改革這一熱點為研究對象，以中國A股上市公司為研究樣本，探討了在國有控股和民營控股企業(yè)中，國有資本參股（以下簡稱國有參股）和民營資本參股（以下簡稱民營參股）分別對企業(yè)的創(chuàng)新能力產(chǎn)生怎樣的影響，以期為混合所有制改革研究提供可資借鑒的分析思路和檢驗方法，同時也為公司治理領域提供獨特的中國案例。本文可能的貢獻：第一，在此類問題的研究中，對“股東關(guān)系”的處理比已有文獻更為嚴謹。由于上市公司中廣泛存在一致行動人關(guān)系、控股關(guān)系以及親屬關(guān)系，股東的“參股”和“控股”地位并不能簡單地按持股比例來區(qū)分。本文將存在一致行動人關(guān)系、控股關(guān)系以及親屬關(guān)系等股東關(guān)系的股東持股比率進行加總，以“股東集團”來確定股東的“參股”或“控股”地位。第二，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的參股股東對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響呈現(xiàn)相互促進的作用，異質(zhì)性參股股東可以彌補控股股東在創(chuàng)新能力上的不足。本文將總樣本分為國有控股子樣本和民營控股子樣本，分別對民營參股國有企業(yè)（即國有控股企業(yè)）和國有資本參股民營企業(yè)（即民營控股企業(yè)）進行研究，從研究思路上拓展了混改研究成果。

二、理論分析與研究假設

（一）民營參股股東對國有企業(yè)創(chuàng)新能力的影響

由于國有企業(yè)內(nèi)部管理的市場化水平不足，國有資產(chǎn)在各級政府間逐級委托，委托代理關(guān)系鏈過長，委托代理鏈中的每個主體既是委托人又是代理人，同時每個環(huán)節(jié)都存在信息不對稱問題，投資者缺乏足夠的動機去監(jiān)督經(jīng)理人，由此導致“所有者缺位”等問題。國有企業(yè)普遍缺乏有效激勵和監(jiān)督機制，在職過度消費等問題較為突出，使得國有企業(yè)的代理成本顯著高于民營企業(yè)和混合產(chǎn)權(quán)企業(yè)[ 1 ]。由于創(chuàng)新活動與一般的企業(yè)活動不同，通常需要大量的前期資金投入，投資風險較高，回報周期也較長，國有企業(yè)的激勵程度較低，經(jīng)理人往往不愿意投資這種高風險的創(chuàng)新活動，此時，民營參股國有企業(yè)有助于緩解“所有者缺位”的問題，減少管理者的道德風險，促使企業(yè)更積極地開展創(chuàng)新活動[ 2 ]。Luong等[ 3 ]則得出完全相反的結(jié)論，他們認為民營股東有掏空動機，會為了自身的利益而損害公司利益，國有企業(yè)民營化改革會導致企業(yè)創(chuàng)新效率下降，鐘昀珈[ 4 ]與翟勝寶[ 5 ]等的研究得出了類似結(jié)論。目前學術(shù)界還未形成一致意見，有必要根據(jù)新的市場環(huán)境和新的視角進行檢視，因此本文提出假設一。

假設一：相對于國有參股，民營參股更有利于提升國有控股企業(yè)的創(chuàng)新能力。

（二）國有參股股東對民營企業(yè)創(chuàng)新能力的影響

民營企業(yè)在公司治理與運營方面更具靈活性，具有較高的創(chuàng)新效率[ 6 ]，但其在外部經(jīng)營環(huán)境上往往無法獲得與國有企業(yè)平等的競爭地位。政府為了支持國有企業(yè)發(fā)展，在進行資源配置上會給民營企業(yè)設置相應的障礙，比如獲取金融資源[ 7 ]、獲取政府補貼、降低企業(yè)稅負[ 8 ]等。為了避開這些障礙，民營企業(yè)會通過轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給國有控股的企業(yè)以尋求產(chǎn)權(quán)保護，使企業(yè)擁有“政治名分”[ 9 ]，增強企業(yè)產(chǎn)權(quán)的安全性，在政策上得到更多的保護和關(guān)照，從而獲取更多的創(chuàng)新資源。這樣民營企業(yè)就可以避免因為內(nèi)部現(xiàn)金流不足導致企業(yè)不得不放棄一部分創(chuàng)新活動[ 10 ]的情況。但也有學者不贊同這一說法，認為國有股東加入后可能會使民營企業(yè)委托代理問題加劇，從而導致企業(yè)沒有動力去投資創(chuàng)新活動，抑制了企業(yè)的創(chuàng)新能力[ 11 ]?；谝陨戏治霰疚奶岢黾僭O二。

假設二：相對于民營參股，國有參股更有利于提升民營控股企業(yè)的創(chuàng)新能力。

（三）市場化程度、異質(zhì)性參股股東與企業(yè)創(chuàng)新能力

區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡是我國經(jīng)濟發(fā)展的老問題，東部地區(qū)利用其地理、能源及政策優(yōu)勢，在市場化程度上與中西部地區(qū)拉開顯著差距。目前我國市場化改革尚未完成，根據(jù)王小魯、樊綱編寫的《中國分省份市場化指數(shù)報告（2018）》發(fā)現(xiàn)各地區(qū)間市場化程度差異仍然十分明顯，東部地區(qū)的市場化指數(shù)相對較高，西部地區(qū)較低。從理論上看，國有民營混合參股的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以彌補市場化程度不足帶來的不利影響，使不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的股東發(fā)揮自己獨特的優(yōu)勢。有理由認為，市場化程度越低的地區(qū)，異質(zhì)性參股股東對企業(yè)創(chuàng)新能力表現(xiàn)出的相互促進作用越強[ 12 ]。然而實證分析表明西部地區(qū)企業(yè)的首要目標是提高生產(chǎn)能力而非創(chuàng)新能力，企業(yè)混改后的創(chuàng)新效率提升不明顯，但對東中部地區(qū)的提升作用很顯著[ 13 ]?，F(xiàn)有基于市場化程度不同而進行的研究主要圍繞國有企業(yè)混改問題展開，而對市場化程度不同的地區(qū)就一般性企業(yè)中股權(quán)性質(zhì)不同的參股股東所起到的相互促進作用研究不多。因此本文提出假設三。

假設三：市場化程度越低的地方，異質(zhì)性參股股東對企業(yè)創(chuàng)新能力表現(xiàn)出的相互促進作用越強。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取A股1 235家上市公司2013—2017年5年的數(shù)據(jù)共5 168個，其中國有控股企業(yè)613家，民營控股企業(yè)622家。為了研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的參股股東對公司的創(chuàng)新效應，就參股股東的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行分類。在此借鑒了郝陽等[ 14 ]的分組方法，將股東按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同分為5類：國有股東、民營股東、金融類股東、外資類股東和未知。具體劃分標準如表1所示。

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由于上市公司中廣泛存在一致行動人關(guān)系、控股關(guān)系以及親屬關(guān)系，股東的“參股”和“控股”地位并不能簡單地按持股比例來區(qū)分。以三峽新材（股票代碼600293）為例，2017年末三峽新材的第一大股東為當陽市建設投資控股集團有限公司（以下簡稱當陽建投，持股比例12.69%），但當陽建投實際上是三峽新材的參股股東，因為第二大股東海南宗宣達實業(yè)投資有限公司（持股比例12.32%）與第三大股東當陽市國中安投資有限公司（持股比例10.72%）的實際控制人都是許錫忠，許錫忠作為自然人股東另外還持有0.86%的股份，持股總量達到23.9%，因此許錫忠為三峽新材的實際控股股東。

利用CSMAR數(shù)據(jù)庫，將存在一致行動人關(guān)系、控股關(guān)系以及親屬關(guān)系等股東關(guān)系的股東持股比例進行加總，得到了“股東集團”的實際持股量。同樣以三峽新材為例，將海南宗宣達實業(yè)投資有限公司、當陽市國中安投資有限公司以及自然人許錫忠視為一個持股比例為23.9%的股東集團，將每個上市公司的各個股東集團的持股總量進行排序，持股總量排名第一的為實際控股集團，其余的均為參股股東。創(chuàng)新能力變量以及控制變量的數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。同時為保證樣本數(shù)據(jù)的完整性和可信性，本文對樣本數(shù)據(jù)進行了如下篩選：（1）剔除了ST和*ST公司，避免異常值的影響;（2）剔除了曾經(jīng)被外資控股的公司以及在2013—2017年控制權(quán)在不同性質(zhì)的股東之間發(fā)生轉(zhuǎn)移的企業(yè);（3）剔除了金融行業(yè)公司;（4）剔除了2010年之后上市的樣本公司（保證所有公司上市3年以上）。

（二）變量定義

1.被解釋變量

國家統(tǒng)計局發(fā)布的《中國企業(yè)自主創(chuàng)新能力分析報告》中提出衡量中國企業(yè)自主創(chuàng)新能力的四大指標，包括潛在技術(shù)創(chuàng)新資源指標、技術(shù)創(chuàng)新活動評價指標、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力指標以及技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境指標。潛在技術(shù)創(chuàng)新資源指標主要包括企業(yè)科研人員數(shù)量、企業(yè)工業(yè)增加值、企業(yè)產(chǎn)品銷售收入等，技術(shù)創(chuàng)新活動評價指標包括企業(yè)研發(fā)費用占產(chǎn)品銷售收入的比重等，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力指標主要包括企業(yè)申請專利數(shù)量、授權(quán)專利數(shù)量、新產(chǎn)品銷售收入占產(chǎn)品銷售收入比重等，技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境指標包括財政資金在科技活動經(jīng)費籌集額中的比重、金融機構(gòu)貸款在科技活動經(jīng)費的比重等。通過參考相關(guān)文獻，筆者發(fā)現(xiàn)已有研究表明R&D人員對企業(yè)創(chuàng)新績效的貢獻率遠低于R&D投入的貢獻率，結(jié)合現(xiàn)有文獻并考慮到相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性，選取技術(shù)創(chuàng)新活動評價指標以及技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力指標。其中，技術(shù)創(chuàng)新活動評價指標即技術(shù)創(chuàng)新投入用企業(yè)年末研發(fā)費用表示，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力指標用企業(yè)當年專利申請數(shù)量來表示。

2.解釋變量

本文的解釋變量有兩個，國有參股股東的持股量總和（NCState）和民營參股股東的持股量總和（NCPrivate）。利用CSMAR數(shù)據(jù)庫，將存在一致行動人關(guān)系、控股關(guān)系以及親屬關(guān)系等股東關(guān)系的股東持股比例進行加總，手工整理得到了“股東集團”的實際持股量，將每個上市公司的各個股東集團的持股總量進行排序，持股總量排名第一的為實際控股集團，其余均為參股股東。按照參股股東的股權(quán)性質(zhì)，分別將國有參股股東和民營參股股東的持股量進行加總，得到國有參股股東的持股量總和以及民營參股股東的持股量總和。

3.控制變量

除了以上變量之外，為了避免遺漏變量產(chǎn)生估計結(jié)果的偏誤，本文參考現(xiàn)有研究企業(yè)創(chuàng)新能力影響因素的相關(guān)文獻，選取盈利能力、第一大股東持股比例、資產(chǎn)規(guī)模、財務杠桿、流動資產(chǎn)、公司成長性、董事會規(guī)模、獨立董事比例作為公司層面的控制變量[ 12 ]。此外，為了說明市場化水平不同所帶來的影響，設置是否為東部地區(qū)的啞變量。變量說明與定義見表2。

（三）模型設計

為了探討異質(zhì)性參股股東對企業(yè)創(chuàng)新能力是否產(chǎn)生相互促進的影響，本文建立以下回歸模型：

Yi，t=？琢i + ？茁1NCStatei，t-1 + ？茁2E × NCStatei，t-1 +

？茁3NCPrivatei，t-1+？茁4E×NCPrivatei，t-1+？茁5ROAi，t+？茁6Top1i，t-1+

？茁7Asseti，t +？茁8Debti，t +？茁9Liqi，t +？茁10Growthi，t +？茁11BoardSizei，t+

？茁12INDRi，t+？著i，t

其中：Y表示公司的創(chuàng)新能力，分為創(chuàng)新投入（RD）和創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent）;E為是否東部地區(qū)啞變量，作為市場化水平的衡量指標，如果上市公司的注冊地在東部地區(qū)E取1，否則為0;？著為殘差項;i表示個體，t表示年份。為了控制股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性，本文對股東持股量相關(guān)變量滯后一期[ 15 ]。

四、回歸分析

（一）描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析

從表3的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，企業(yè)研發(fā)費用全樣本的均值為29.909（千萬元）。如果考慮規(guī)模因素，可得國有企業(yè)子樣本的RD/Asset均值為28.43，民營企業(yè)子樣本均值為6.49，可見總體上民營企業(yè)的研發(fā)投入比國有企業(yè)低，一個比較符合的原因可能是民企的資金約束。從專利申請量來看，全樣本的均值為78.942（個），國有企業(yè)子樣本的Patent/Asset均值為77.32，民營企業(yè)子樣本均值為40.49，可見民營企業(yè)的單位資產(chǎn)專利產(chǎn)出比國有企業(yè)低，但是民營企業(yè)專利數(shù)的投入產(chǎn)出比更高。從國有、民營參股的持股量總和來看，在企業(yè)積極發(fā)展混合所有制之后，國有企業(yè)的民營參股持股量總和相對較大，而民營企業(yè)還是民營參股持股量總和相對較大，說明國有企業(yè)的混合所有制改革取得了更大的發(fā)展。

表4給出了本文主要變量的相關(guān)關(guān)系，從自變量之間的相關(guān)系數(shù)來看較小，絕對值最大為0.5132，是資產(chǎn)規(guī)模和財務杠桿之間的相關(guān)性，小于0.65，說明本文所選取的自變量之間不存在多重共線性，可以進一步進行多元回歸分析。

（二）回歸結(jié)果討論

本文將總樣本分為國有企業(yè)子樣本和民營企業(yè)子樣本分別對模型進行回歸，結(jié)果見表5。

在表5中，列（1）是對國有企業(yè)子樣本的回歸結(jié)果，列（2）是對民營企業(yè)子樣本的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果可以看出：對于國有企業(yè)，國有參股持股比例總和的系數(shù)為負，且在1%的置信水平上顯著，民營參股持股比例總和的系數(shù)為正，也在1%的置信水平上顯著;對于民營企業(yè)，國有參股持股比例總和在1%的水平上正向顯著，而民營參股持股比例總和系數(shù)不顯著。列（3）和列（4）用專利申請數(shù)量衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力，結(jié)果與列（1）和列（2）相似?？梢姛o論是用研發(fā)投入指標還是用研發(fā)產(chǎn)出指標來衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力，均能得到一致的結(jié)論。

從回歸結(jié)果還可以看出，國有參股對國企的創(chuàng)新能力會帶來負面的作用，而對民營企業(yè)的創(chuàng)新能力有正面的作用;民營參股對國企績效會有正面的影響，但是對民營企業(yè)創(chuàng)新能力的影響并不顯著。異質(zhì)性參股股東對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響體現(xiàn)出一種相互促進的特征，尤其是對于國有企業(yè)，民營參股可以顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，國有參股反而會起到反向作用，這一結(jié)論支持了假設一和假設二，從企業(yè)創(chuàng)新的角度支持了混合所有制改革。

在此基礎上，本文進一步探討了異質(zhì)性股東在企業(yè)創(chuàng)新能力上表現(xiàn)出的互補性是否與市場化程度不足有關(guān)，通過模型分樣本回歸，Y表示創(chuàng)新產(chǎn)出（Patent），表6為回歸結(jié)果，有關(guān)控制變量的結(jié)果限于篇幅不做報告，列（1）和列（2）分別對應國企和民企子樣本。從表6可以看出：列（1）中民營參股持股量正向顯著，東部地區(qū)啞變量（E）與民營參股持股量的交乘項負向顯著;列（2）中國有參股持股量正向顯著，東部地區(qū)啞變量（E）與國有參股持股量的交乘項負向顯著。說明在市場化程度越低的地方，異質(zhì)性參股股東對企業(yè)創(chuàng)新能力表現(xiàn)出的相互促進作用越強，支持了假設三。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對基礎模型做以下穩(wěn)健性檢驗。第一，改變創(chuàng)新能力的衡量指標，將研發(fā)投入指標更換為企業(yè)研發(fā)費用占產(chǎn)品銷售收入的比值（RD1），研發(fā)產(chǎn)出指標更換為公司當年專利授權(quán)數(shù)量（Patent1），相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，回歸結(jié)果如表7所示。列（1）—列（4）為替換變量后的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果，其中列（1）（3）為國有企業(yè)子樣本，列（2）（4）為民營企業(yè)子樣本。從檢驗結(jié)果可以看出，對于國有企業(yè)民營參股的系數(shù)顯著為正，對于民營企業(yè)國有參股的系數(shù)顯著為正，此穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前文的回歸結(jié)論一致，表明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健可靠的。第二，由于創(chuàng)新活動需要大量的時間，企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出可能具有一定的滯后性[ 16 ]，因此將專利申請量滯后兩期進行回歸進行穩(wěn)健性檢驗，表7的列（5）（6）分別顯示了國有和民營企業(yè)子樣本的回歸結(jié)果，結(jié)果與前文結(jié)論也完全一致。

五、對參股股東作用的機制分析

（一）理論分析

長期以來，不論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，都面臨市場化水平不足的環(huán)境。就國有企業(yè)來說，由于其在追求企業(yè)價值最大化的同時，通常政府還會對其施加干預來達到一定的政治目標，國企管理制度未達到市場化水平，政府會過多地干預企業(yè)的薪酬制度[ 17 ]。那么民營參股國有企業(yè)有助于緩解國企僵化的內(nèi)部管理體制，可在一定程度上解決嚴重的委托代理問題，制約國企經(jīng)理人的逆向選擇，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新能力[ 18-19 ]。就民營企業(yè)來說，國企得到的各種優(yōu)惠政策對其形成了挑戰(zhàn)。從稅收方面來看，我國稅收政策中很多優(yōu)惠政策都具有一定的彈性，在彈性范圍內(nèi)對企業(yè)實施優(yōu)惠政策的權(quán)力就交到了地方政府手中，這時民營企業(yè)會通過尋求政治關(guān)聯(lián)從而獲取更多的稅收優(yōu)惠，降低企業(yè)稅負，國有股東的加入可以提高民營企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)，緩解民企稅負壓力[ 20 ]。同時，政府補貼和稅收優(yōu)惠又體現(xiàn)出政府對民營企業(yè)的認可，投資者出于對政府的信任，會提高民企的投資信賴，民企的資金來源渠道得到了拓寬，企業(yè)的融資約束相應減少[ 21 ]，避免了企業(yè)因現(xiàn)金流不足而放棄創(chuàng)新活動，有利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提高。

通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，民營參股通過提高國企高管薪酬激勵，進而提升國企的創(chuàng)新能力，而國有參股通過降低稅負和緩解民企融資約束來提升民企的創(chuàng)新能力。

（二）參股股東作用機制實證分析

本文從高管薪酬、稅收負擔、融資約束這三個方面來檢驗參股股東的具體作用機制，共涉及三個回歸模型，表8為回歸結(jié)果。

在高管薪酬方面，被解釋變量為排名前三董事薪酬（單位為千元）總和的對數(shù)[ 14 ]，以Patent與NCPrivate（民營參股持股量）的交乘項為解釋變量。表8中列（1）為回歸結(jié)果，結(jié)果顯示Patent與NCPrivate的交乘項正向顯著，說明在國有企業(yè)中，民營參股提升了高管薪酬對企業(yè)創(chuàng)新能力的敏感度。

在稅收負擔方面，以企業(yè)的實際稅率（Tax）為被解釋變量，以國有參股持股量總和為解釋變量，列（2）為回歸結(jié)果，NCState系數(shù)負向顯著，說明在民營企業(yè)中，國有參股有助于降低企業(yè)的實際稅負。

在融資約束方面，以投資現(xiàn)金流支出除期末總資產(chǎn)（Inv）為被解釋變量，以當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（CF）與國有參股持股量的交乘項為解釋變量。從列（3）可以看出，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流與國有參股持股量的交乘項系數(shù)負向顯著，這說明在民營企業(yè)中，國有參股可以緩解企業(yè)的融資約束。

六、結(jié)論與政策建議

本文的研究結(jié)果表明：

（1）異質(zhì)性參股股東對企業(yè)創(chuàng)新能力有一種相互促進的作用，即民營參股有利于提升國有控股企業(yè)的創(chuàng)新能力，國有參股有利于提升民營控股企業(yè)的創(chuàng)新能力。

（2）混合所有對企業(yè)的創(chuàng)新效應與市場化程度密切相關(guān)，在市場化水平越低的地方，企業(yè)創(chuàng)新能力隨異質(zhì)性參股股東的相互促進作用越強。

（3）從異質(zhì)性參股股東具體作用機制來看：在國有企業(yè)中，民營參股提升了管理層薪酬對企業(yè)創(chuàng)新能力的敏感度，緩解了國企僵化的內(nèi)部薪酬管理機制，從而使得管理層更有動力去提高企業(yè)的創(chuàng)新能力;在民營企業(yè)中，國有參股有助于降低企業(yè)的實際稅負，并可以緩解企業(yè)的融資約束，減輕民企投資對現(xiàn)金流的依賴，避免因為企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流不足而放棄部分創(chuàng)新活動，從而有利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提高。

基于以上研究結(jié)果，本文建議：

（1）混合所有制改革并不能簡單地理解為股權(quán)多元化改革，兩者雖然都是改變企業(yè)單一股權(quán)結(jié)構(gòu)的方式，但混合所有制改革強調(diào)的是讓產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的股東混合參股，常見的有國有企業(yè)與民營企業(yè)混合參股組成的企業(yè)、國有企業(yè)與外資企業(yè)混合參股組成的企業(yè)，或者是國有企業(yè)與自然人混合參股組成的企業(yè)。兩者的關(guān)鍵區(qū)別就在于混合所有制改革后的企業(yè)至少有兩種不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的股東，而股權(quán)多元化改革并不強調(diào)參股股東的性質(zhì)是否不同。無論是理論界還是實務界，有相當一部分人存在這種誤區(qū)，將混合所有制改革與股權(quán)多元化改革混為一談。本文研究結(jié)果顯示，對于國有企業(yè)，國有參股對企業(yè)的創(chuàng)新能力會帶來負面作用，因此對國有股東參股國有企業(yè)這種形式的股權(quán)多元化改革應保持謹慎的態(tài)度。

（2）在推進混合所有制改革的同時，也應當推進市場化改革，因為國有企業(yè)和民營企業(yè)產(chǎn)生的一些問題主要是由于市場化程度不足導致的。國企引入民營參股主要是為了解決內(nèi)部管理的市場化程度不足，而民企引入國有參股主要是為了避免其面臨的外部市場化不足。所以應當深刻認識市場化改革的重要性，逐步實現(xiàn)讓市場在資源配置中起決定性的作用，為企業(yè)提供更為公平、透明的外部環(huán)境。

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