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我國(guó)大宗商品金融化水平評(píng)估

2020-05-09 13:42賈文浩王月
商場(chǎng)現(xiàn)代化 2020年4期
關(guān)鍵詞:GARCH模型相關(guān)性

賈文浩 王月

摘 要:隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,各類大宗商品逐漸被當(dāng)做一個(gè)重要引擎,種類繁多的金融產(chǎn)品通過將大宗商品作為標(biāo)物的情況也越來越多,這就使得大宗商品市場(chǎng)與股票市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的關(guān)聯(lián)。本文利用GARCH模型對(duì)我國(guó)大宗商品金融化水平進(jìn)行評(píng)估與測(cè)度,通過研究我國(guó)股票市場(chǎng)與大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)狀態(tài),得出了我國(guó)大宗商品目前處于低度金融化水平的結(jié)論,并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況,為減少金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易制度、為我國(guó)在國(guó)際上爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)提出可行性建議。

關(guān)鍵詞:大宗商品;金融化;相關(guān)性;GARCH模型

一、引言

隨著改革開放的不斷推進(jìn),金融市場(chǎng)也在日益蓬勃前進(jìn)。期貨市場(chǎng)作為商品金融市場(chǎng)的一部分,在商品金融水平化提升的當(dāng)下,伴隨著商品市場(chǎng)的國(guó)際貿(mào)易,更是使進(jìn)行期貨交易的大宗商品蒙上了金融化的色彩。大宗商品是人民物質(zhì)生活、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展健康發(fā)展的必需品。但是在進(jìn)入21世紀(jì)后,大宗商品的價(jià)格呈現(xiàn)了劇烈的波動(dòng),這種情況的背后所展現(xiàn)的正是當(dāng)代大宗商品的特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)。

大宗商品金融化,能使投資者的投資組合多樣化,更好的抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn),但是近幾年由于國(guó)內(nèi)外投資者的炒作,大宗商品交易很多時(shí)候變成了大筆資金投機(jī)牟利的工具,不以實(shí)物交割、套期保值為目的的大宗交易失去了其原有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的價(jià)值,這是其金融化的過程中我們不愿意見到的。所以本文就我國(guó)大宗商品金融化水平進(jìn)行測(cè)度與分析,并結(jié)合國(guó)內(nèi)外現(xiàn)狀為我國(guó)大宗商品金融化發(fā)展以及金融監(jiān)管提出可行性的建議,讓大宗商品交易更好地服務(wù)于我國(guó)的金融市場(chǎng)。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

現(xiàn)有關(guān)于大宗商品金融化水平的研究主要是基于傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的定價(jià)理論和模型進(jìn)行的實(shí)證分析。國(guó)外學(xué)者對(duì)以上兩方面做了豐富細(xì)致的探討。Gorton和Rou-wenhorst(2005)通過實(shí)證研究,證明了當(dāng)大宗商品收益率與股票市場(chǎng)相等的時(shí)候,前者的波動(dòng)率更小,價(jià)格更為穩(wěn)定;而大宗商品的收益率又與通貨膨脹率存在正相關(guān)關(guān)系,表明大宗商品能夠抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。Byuksa-hin&Robe(2012)基于DCC-GARCH模型,經(jīng)過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股票同大宗商品期貨之間的相關(guān)系數(shù)在2008年以后有大幅提升。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)大宗商品金融化的測(cè)度主要從其歷史演變、波動(dòng)溢出率等方面進(jìn)行研究。聞岳春、王婕和程天笑(2015)發(fā)現(xiàn)了如果國(guó)際股票市場(chǎng)有所波動(dòng),我國(guó)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的回報(bào)率和波動(dòng)性也會(huì)受到影響。

國(guó)內(nèi)外已有的研究成果,對(duì)本文的探索與研究奠定了堅(jiān)實(shí)的實(shí)證基礎(chǔ)并且提供了可靠的理論依據(jù),但是不難發(fā)現(xiàn):(1)國(guó)內(nèi)研究大宗商品及金融化水平的實(shí)證分析對(duì)現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下的研究分析較少,對(duì)新的問題研究不多。(2)現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究很多是對(duì)大宗商品市場(chǎng)整體性的研究,缺少對(duì)大宗商品單一品種金融化問題的研究。

為克服這些不足,將本文的框架結(jié)構(gòu)安排如下:首先對(duì)我國(guó)大宗商品發(fā)展及其金融化的現(xiàn)狀做出定量分析。其次利用GARCH模型來研究我國(guó)商品期貨與我國(guó)股票指數(shù)間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。最后根據(jù)所得數(shù)據(jù),依照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)我國(guó)大宗商品金融化水平進(jìn)行評(píng)估,提出對(duì)策建議。

三、我國(guó)大宗商品發(fā)展及其金融化的現(xiàn)狀分析

我國(guó)目前大宗商品交易發(fā)展快速,金融化程度普遍提高,這得益于我國(guó)市場(chǎng)化改革讓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提速,同時(shí),物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)為我國(guó)大宗商品金融化注入了新生的力量。

根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)大宗商品交易市場(chǎng)流通分會(huì)的數(shù)據(jù)顯示,如圖1所示,截至2018年,共計(jì)1969家大宗商品電子類交易市場(chǎng)在我國(guó)進(jìn)行著交易,這個(gè)數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)了60%,實(shí)物交易規(guī)模更是達(dá)到了30萬億元之多。近5年,交易市場(chǎng)數(shù)量每年以30%左右的速度增加。總體來看,發(fā)展大宗商品經(jīng)濟(jì),已成為了各級(jí)政府拉動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新突破口。

就目前而言,我國(guó)大宗商品電子類交易市場(chǎng)所涉及的行業(yè)涵蓋了各個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生產(chǎn)要素領(lǐng)域,而這其中農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的交易數(shù)量仍位居第一,占交易規(guī)模的21.2%,如表1所示。

以鋁(上期所)為例分析其成交情況、交易規(guī)模以及與我國(guó)2001年-2018年GDP的變化關(guān)系,見圖2-圖3。

由圖2-3可知,2001年-2009年滬鋁交易量穩(wěn)步上升,此后以2014年為分界點(diǎn),2014年之前成交量出現(xiàn)逐年下跌的情況,2014年之后成交量則逐年大幅增加,到2017年達(dá)到新高為6500萬手,2018年又小幅下降,說明在近幾年我國(guó)鋁產(chǎn)品現(xiàn)貨與期貨公司均在快速發(fā)展,符合目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),特別是在2020年提出新基建后,鋁產(chǎn)品的需求將繼續(xù)增加。

在分析滬鋁成交額與GDP的走勢(shì)關(guān)系時(shí),由于其交易額與GDP在數(shù)量單位上相差甚多,同一坐標(biāo)系下難以直觀反映他們的關(guān)系,給研究帶來困難,為了更直觀地展現(xiàn)他們的變動(dòng)情況,對(duì)圖3中的GDP數(shù)值除以10進(jìn)行計(jì)算。所以圖3只反映滬鋁與GDP的變化情況,坐標(biāo)軸上的數(shù)值對(duì)GDP實(shí)際值無參考價(jià)值。由此發(fā)現(xiàn),隨著我國(guó)GDP總值不斷地攀升,滬鋁的交易額雖然有波動(dòng),但是總體上是與GDP同時(shí)呈現(xiàn)出上升的態(tài)勢(shì)。這不僅說明大宗商品隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展在一同進(jìn)步,也反映出我國(guó)大宗商品金融化程度的增強(qiáng)。

四、我國(guó)大宗商品金融化水平評(píng)估

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng),是股票市場(chǎng)對(duì)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生影響的主要方式。特別是對(duì)于我國(guó)來說,股票市場(chǎng)更加能夠反映出國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的政策調(diào)控。所以大宗商品市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有著千絲萬縷的因果關(guān)系,因此有必要研究大宗商品價(jià)格與股票指數(shù)的關(guān)系。

1.構(gòu)建大宗商品金融化水平的測(cè)度模型

首先收集了2009年到2018年的上證、滬鋁指數(shù)日收盤價(jià),由于滬鋁主力合約經(jīng)常處于變動(dòng)狀態(tài),為了數(shù)據(jù)的良好銜接,免除時(shí)間對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的影響,所以本文選取文華財(cái)經(jīng)計(jì)算測(cè)度的滬鋁指數(shù)作為加權(quán)代表,再剔除因交易日差異(如節(jié)假日不進(jìn)行交易)等因素共獲得相關(guān)有效數(shù)據(jù)2245個(gè)。為避免極端情況影響統(tǒng)計(jì)結(jié)果,對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)誤差造成不必要的擴(kuò)大,對(duì)所收集的上證指數(shù)與滬鋁指數(shù)分別求對(duì)數(shù)后再進(jìn)行回歸分析,具體回歸分析結(jié)果如下:

通過二者的回歸分析發(fā)現(xiàn)滬鋁與上證指數(shù)存在一定的正相關(guān)關(guān)系,即隨著滬鋁的價(jià)格增加,上證指數(shù)也在增加,但是統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示由于修正后的R2指只有0.129,故不能單從二者的價(jià)格方面來研究國(guó)家大宗商品市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的相關(guān)性,他們反映不出其中更深刻的關(guān)系,所以需要對(duì)他們的波動(dòng)率進(jìn)行測(cè)算。

一元波動(dòng)率模型。GARCH模型是廣義上的自回歸條件異方差模型,在保留了ARCH模型簡(jiǎn)單易識(shí)別的特點(diǎn)后,GARCH模型在對(duì)描述金融時(shí)間序列的波動(dòng)性效果時(shí),有更為顯著的作用。

本文為了研究方便和消除序列的異方差性,并且避免極端資料影響分析結(jié)果。對(duì)于上證指數(shù)的日收盤價(jià),釆用對(duì)數(shù)差分的方法取其報(bào)酬率:Rs=lnS-lnS(-1),其中l(wèi)nS代表取對(duì)數(shù)的指數(shù)值(即上證指數(shù)的收盤價(jià)格),lnS(-1)代表前一天上證指數(shù)的收盤價(jià)取對(duì)數(shù)后的數(shù)值。同理RAl=lnAl-lnAl(-1),lnAl表示取對(duì)數(shù)的指數(shù)價(jià)格,lnAl(-1)代表前一天滬鋁指數(shù)的收盤價(jià)取對(duì)數(shù)后的數(shù)值。本次分析上證指數(shù)與滬鋁指數(shù)的資料均來源于文華財(cái)經(jīng)與網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)。

根據(jù)表4的分析結(jié)果,ln(Al)的t統(tǒng)計(jì)值為14.672,在1%的顯著性水平下顯著,且R2為0.788,修改后的R2為0.752,而簡(jiǎn)單線性回歸分析的R2為0.129,所以GARCH模型比簡(jiǎn)單的線性回歸分析的結(jié)果更好。但是金融市場(chǎng)4.5%的均方差反映了我國(guó)目前大宗商品日交易與股市的波動(dòng)性大的特點(diǎn),這是由于目前我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展還不成熟的原因,同時(shí)散戶追漲殺跌、一日暴富等不良心態(tài)更加助長(zhǎng)了金融產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng)。

2.大宗商品金融化水平的等級(jí)劃分

同時(shí)我們得出了我國(guó)大宗商品金融開放等級(jí)系數(shù)為0.296,本文根據(jù)國(guó)際慣例將大宗商品金融化程度劃分為:封閉[0.00,0.05);低度開放[0.05,0.35);中度開放[0.35,0.65);高度開放[0.65,0.95)和完全開放[0.95,1.00]。我國(guó)大宗商品目前處于低度開放狀態(tài),這與我國(guó)大宗商品現(xiàn)實(shí)發(fā)展情況處于一致。目前由于我國(guó)嚴(yán)格的入場(chǎng)交易審核標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致了外國(guó)投資者很難進(jìn)入中國(guó)大宗商品市場(chǎng)進(jìn)行交易,使得我國(guó)大宗商品金融開放程度不夠高。但是我國(guó)的大宗商品金融開放程度一定會(huì)逐漸地增大,這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可改變的趨向與事實(shí)。

3.我國(guó)大宗商品金融化水平的評(píng)估與分析

通過上述測(cè)度,我們不難發(fā)現(xiàn)一些存在于我國(guó)大宗商品與股市中的問題:(1)健康完善的股票市場(chǎng)在面對(duì)大宗商品的波動(dòng)時(shí),應(yīng)該具有穩(wěn)定性,而我國(guó)則不是,股票市場(chǎng)在大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)時(shí),出現(xiàn)了相應(yīng)的波動(dòng),這就反映出我國(guó)目前股市各方面交易制度、信息處理還達(dá)不到發(fā)達(dá)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。(2)我國(guó)大宗商品與股市交易價(jià)格波動(dòng)巨大,日波動(dòng)達(dá)到了4.5%,這就需要證監(jiān)會(huì)積極查處金融非法交易讓金融市場(chǎng)交易透明化、合理化,同時(shí)國(guó)家相關(guān)部門要避免股市出現(xiàn)大量的泡沫或者產(chǎn)生非理性的恐慌性暴跌。當(dāng)然良好的股市交易環(huán)境也需要中小投資者改變以往不良的投資態(tài)度,從迷信“一夜暴富”的美夢(mèng)向長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資轉(zhuǎn)變。

五、對(duì)策及建議

1.目前仍要穩(wěn)健、合理地推進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的改革

首先需要證監(jiān)會(huì)及相關(guān)部門完善股票市場(chǎng)發(fā)展的制度,有關(guān)部門要制定相應(yīng)法律法規(guī)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管,對(duì)操縱市場(chǎng)的違法行為如內(nèi)幕交易等進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰,這樣才能切實(shí)保障廣大中小投資者的切身利益。同時(shí)要加強(qiáng)宣傳教育力度,以此來提高中小投資者的投資素質(zhì),讓他們改變以往錯(cuò)誤的投資理財(cái)觀念。

2.繼續(xù)大力發(fā)展大宗商品市場(chǎng),從而促進(jìn)供給側(cè)的改革

供給側(cè)改革是我國(guó)發(fā)展“綠色GDP”思路上的重大變化。而大宗商品市場(chǎng)的作用就是提高市場(chǎng)資源配置效率、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、避免價(jià)格劇烈波動(dòng)。因此,我國(guó)應(yīng)當(dāng)對(duì)大宗商品市場(chǎng)發(fā)展給予高度密切的關(guān)注,形成市、省、中央這樣多層次、多級(jí)別的管理模式,讓投資者遇到難題時(shí)有人可問,有地可訴,這是吸引國(guó)際投資者、國(guó)際資金流入的前提與保障。

3.逐步獲取大宗商品國(guó)際定價(jià)權(quán)

我國(guó)作為大宗商品的進(jìn)口大國(guó),不能隨時(shí)被別的國(guó)家占據(jù)大宗商品的定價(jià)權(quán),這既不利于我國(guó)投資者進(jìn)行海外投資又不符合國(guó)家的戰(zhàn)略策略。我們需要密切跟蹤并且研究主要大國(guó)采取的金融博弈策略及戰(zhàn)略布局,來防止他們對(duì)我國(guó)相關(guān)大宗商品行業(yè)尤其是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)造成實(shí)質(zhì)性沖擊,抑制大宗商品價(jià)格的暴漲暴跌。

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作者簡(jiǎn)介:賈文浩(1996- ),男,漢族,內(nèi)蒙古人,本科,研究方向:國(guó)際商務(wù);王月(1998- ),女,漢族,重慶人,本科在讀,研究方向:國(guó)際商務(wù)

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