吳菲菲

[提要] 我國(guó)的資本市場(chǎng)是在不斷的爭(zhēng)論中建立并發(fā)展和壯大的，經(jīng)過幾十年的不斷摸索，資本市場(chǎng)在社會(huì)資源配置效率上起到極大的作用。但是，在這些成就的背后也面臨著新興市場(chǎng)一些問題。本文通過對(duì)資本市場(chǎng)存在的問題進(jìn)行分析，提出針對(duì)性的解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng);對(duì)策分析;經(jīng)濟(jì)發(fā)展

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年3月9日

自從1990年和1991年的上海證券交易所和深圳證券交易所的相繼建立，我國(guó)的證券市場(chǎng)在爭(zhēng)論中發(fā)展出了屬于自己的道路。資本市場(chǎng)的成立，促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)的改革，國(guó)民的收入大漲，這并不單單表現(xiàn)在券商的手續(xù)費(fèi)和證券交易印花稅兩方面，還表現(xiàn)在創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)這個(gè)因素上。資本市場(chǎng)在這個(gè)過程中起著重要的資源配置功能。但是我們也不能忽略資本市場(chǎng)在發(fā)展的過程中也會(huì)出現(xiàn)各種問題，所以本文的主要目的就是要將資本市場(chǎng)目前存在的問題提出來(lái)，特別是屬于我們國(guó)家資本市場(chǎng)特有的問題，應(yīng)該用獨(dú)特的視角來(lái)進(jìn)行分析，并且找到合適的解決對(duì)策，否則這些問題對(duì)于完整的資本市場(chǎng)體系來(lái)說(shuō)就像是蛀蟲一樣一點(diǎn)點(diǎn)侵蝕著這個(gè)龐大的體系。

一、我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問題

（一）資本市場(chǎng)的波動(dòng)大多非理性。資本市場(chǎng)充斥著大量的非理性投資者，在市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，這些非理性投資者往往會(huì)根據(jù)自己所接收到的信息進(jìn)行投資選擇，由于市場(chǎng)中存在著信息不對(duì)稱的情況，所以這些非理性投資者往往做出的選擇并不是最符合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)走向的，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)受羊群效應(yīng)影響明顯，大量的跟風(fēng)行為并不利于資本市場(chǎng)正常的價(jià)格調(diào)整周期，另外發(fā)現(xiàn)許多市場(chǎng)的波動(dòng)也和投資者的投資情緒有關(guān)，投資者在對(duì)接收到的信息處理過程中并不全是理性的，不斷的進(jìn)退資本市場(chǎng)也會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。并且通過以往發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)事件的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貨幣當(dāng)局明顯低估了市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，沒有重視資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多大的傷害，即對(duì)于資本市場(chǎng)所能夠帶來(lái)的影響并沒有提前做好充足的準(zhǔn)備，所以在應(yīng)對(duì)突然的市場(chǎng)變動(dòng)時(shí)顯得驚慌失措，難以在最短的時(shí)間內(nèi)高效解決。這種非理性行為帶來(lái)的結(jié)果就是在市場(chǎng)高漲的時(shí)候過于樂觀，在市場(chǎng)下跌的時(shí)候過于悲觀，不能理性地去判斷市場(chǎng)的價(jià)值，只是跟隨者追漲殺跌。

（二）資本市場(chǎng)自身的缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)中的投資品種較少，期權(quán)、債券、基金等證券交易品種在我國(guó)市場(chǎng)中占據(jù)著較小的比例，而股票占據(jù)的份額較大，衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的冷淡會(huì)減小投資者的可選擇范圍，沒有足夠豐富的投資產(chǎn)品，自然就會(huì)降低投資者的投資積極性，我國(guó)的資本市場(chǎng)是有巨大空間的，正是因?yàn)榇嬖谥罅康馁Y金擁有者，他們手持資金，但是現(xiàn)有的投資品種不能夠滿足各類投資者。并且我國(guó)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，除了A股、B股、H股以外，還有國(guó)家股、法人股、轉(zhuǎn)配股等。并且A股、B股、H股三者的股票流通市場(chǎng)不同，這樣并不利于最大效率的資源配置。只有社會(huì)公眾股可以在市場(chǎng)中流通，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)導(dǎo)致同股不同權(quán)、同股不同利的現(xiàn)象發(fā)生。同時(shí)，在資本市場(chǎng)中的征稅政策也有很大的問題，稅收政策不完整，有重復(fù)課稅的現(xiàn)象，因?yàn)槎愂諏?duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)都有影響，所以制定完善的政策體系也是當(dāng)前應(yīng)該考慮的重要問題。在市場(chǎng)中配著一直沒有實(shí)現(xiàn)雙向交易，即便股指期貨已經(jīng)推出，我們很多投資者也沒有辦法參與，這就造成了市場(chǎng)只有在上漲過程中賺錢，投資者沒有做空的辦法，只能離場(chǎng)來(lái)保存下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資者結(jié)構(gòu)具有的缺陷。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)的資本市場(chǎng)具有散戶主導(dǎo)的特點(diǎn)，這樣的特點(diǎn)也是不成熟的證券市場(chǎng)所具備的一個(gè)共性問題，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策出臺(tái)之后這種現(xiàn)象得到了改善，但是這些機(jī)構(gòu)投資者的資金主要是來(lái)自企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資金或者是銀行的信貸資金，這也就形成了機(jī)構(gòu)投資者的資金充足、信息暢通、投資靈活等特點(diǎn)，正是這樣的特征，致使機(jī)構(gòu)股投資者能夠無(wú)所顧忌地進(jìn)行短線投資，讓那些擁有著長(zhǎng)期價(jià)值的股票受到了冷落，不斷進(jìn)行的短線操作也加劇了資本市場(chǎng)的波動(dòng)，并不利于長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展。著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉就曾對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)中存在的投資者頻繁進(jìn)行短線投資的現(xiàn)象表示過擔(dān)憂，他認(rèn)為資本市場(chǎng)是很高級(jí)的市場(chǎng)，最主要的目的是進(jìn)行各類資本的優(yōu)化組合，而不是像當(dāng)前這樣大量的個(gè)人投資者在有關(guān)于股市的消息傳出來(lái)之后就立刻做出應(yīng)激反應(yīng)。同時(shí)，在目前我國(guó)資本市場(chǎng)中大部分機(jī)構(gòu)投資者也參與到了市場(chǎng)的波動(dòng)中，甚至于導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的大部分原因是機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)行為。

二、對(duì)策研究

（一）加大資本市場(chǎng)監(jiān)管力度。自從英國(guó)的南海泡沫事件爆發(fā)以來(lái)，資本市場(chǎng)作為一個(gè)應(yīng)該受到監(jiān)管的市場(chǎng)就成為了大家共同認(rèn)可的事實(shí)。資本市場(chǎng)每時(shí)每刻都處于變化之中，如何能夠及時(shí)地掌握最有效的信息也成為了投資者密切關(guān)注的問題，盡管現(xiàn)在盡可能使市場(chǎng)透明化，信息不對(duì)稱現(xiàn)象也仍然存在，當(dāng)市場(chǎng)中的投資者接收到各種不同的信息之后，往往會(huì)做出相應(yīng)的反應(yīng)，非理性的投資行為會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)不健康的波動(dòng)，降低了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，非常不利于投資者長(zhǎng)期利益和市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因此應(yīng)該加大資本市場(chǎng)中的信息披露，減少會(huì)出現(xiàn)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。資本市場(chǎng)的監(jiān)管部門目前在數(shù)量上并不能夠滿足資本市場(chǎng)的需求，證監(jiān)會(huì)存在著人員不足的現(xiàn)象，并且證監(jiān)會(huì)和地方的監(jiān)管部門也會(huì)有重復(fù)監(jiān)管的問題存在。監(jiān)管部門的不作為對(duì)于資本市場(chǎng)的信息流通并沒有益處。

（二）增加交易品種，完善市場(chǎng)制度。交易品種的擴(kuò)充是目前緊要的問題，盡快能夠?qū)崿F(xiàn)投資和交易品種的多樣化。并且要對(duì)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，雖然上交所和深交所已經(jīng)成為全國(guó)性的交易所來(lái)實(shí)施自己的職能，但是在兩個(gè)交易所內(nèi)部的規(guī)章制度和結(jié)算方式還是有差別的，應(yīng)該對(duì)交易的細(xì)節(jié)準(zhǔn)則進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)范，這樣能夠增加市場(chǎng)的效率。不但要規(guī)范發(fā)行制度和公司上市制度，還應(yīng)該對(duì)退出機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化，我國(guó)面臨著上市難且債券融資有限制等問題，所以出現(xiàn)了“殼資源”的不合理機(jī)制，建立合理的退出機(jī)制會(huì)讓沒有價(jià)值的企業(yè)退出，這樣能夠讓更多優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)入流通市場(chǎng)之中，市場(chǎng)是需要高效運(yùn)轉(zhuǎn)的，制度的完善能夠降低企業(yè)退出市場(chǎng)的成本，讓證券市場(chǎng)逐步規(guī)范，這也是資本市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志。如果我國(guó)資本市場(chǎng)盡快完善雙邊交易，對(duì)于市場(chǎng)上漲和下跌能夠雙向交易，那么就會(huì)在穩(wěn)定市場(chǎng)方面有一定的作用。

（三）培育機(jī)構(gòu)投資者。投資者作為市場(chǎng)中的一個(gè)主要因素，關(guān)乎著市場(chǎng)的發(fā)展方向和趨勢(shì)，特別是有著專業(yè)知識(shí)的機(jī)構(gòu)投資者。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)中，散戶投資者數(shù)量龐大，這并不是一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)應(yīng)該具備的特征。通過對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的研究可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)際資本市場(chǎng)從以散戶為主體漸漸地過渡到以機(jī)構(gòu)投資者為主，在2009年，美國(guó)的股票市場(chǎng)中，規(guī)模最大的前1，000名公司中的73%的股份為機(jī)構(gòu)投資者占有。之后機(jī)構(gòu)投資者的持股比例迅速上升，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市的影響也更加明顯。和這些成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走，存在著結(jié)構(gòu)性矛盾。這就需要重視機(jī)構(gòu)投資者的培育，在市場(chǎng)中培育合格的機(jī)構(gòu)投資者，比培育散戶要便利得多。

我國(guó)應(yīng)該充分利用資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)來(lái)改善當(dāng)前的投資者結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者有著散戶投資者不具備的優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者是經(jīng)過專業(yè)化的訓(xùn)練之后的產(chǎn)物，投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富，在面對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的突發(fā)事件時(shí)，也會(huì)更加的理性，并且增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的參與會(huì)增加市場(chǎng)效率且能夠給市場(chǎng)帶來(lái)更多準(zhǔn)確的信息，使市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)。現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者取代散戶投資者已經(jīng)成為了不可阻擋的趨勢(shì)。在這個(gè)市場(chǎng)中，散戶很少能賺到錢，慢慢地也都把資金投入到基金上了，或者找專業(yè)的銀行等金融機(jī)構(gòu)代理理財(cái)。我們相信，機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資操作時(shí)會(huì)有更加及時(shí)準(zhǔn)確的信息，投資目標(biāo)更加明確，投資行為也會(huì)更加理性，會(huì)促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和繁榮。

總之，我國(guó)的資本市場(chǎng)從建立開始到現(xiàn)在的發(fā)展壯大，取得的成績(jī)是值得肯定的，并且充滿了無(wú)限潛力和成長(zhǎng)空間的。雖然成就的背后也存在著每個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)在發(fā)展中都會(huì)遇到的問題，但是我們相信隨著各位學(xué)者和專家對(duì)這些問題的重視程度的加深，當(dāng)前資本市場(chǎng)暴露出來(lái)的這些缺陷一定會(huì)得到完美的解決。

主要參考文獻(xiàn);

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