許淼

摘要：由于科技創(chuàng)新項目具有研發(fā)周期長、風險高和前期投入大的特點，因此在其成長的過程中普遍面臨著資金短缺的瓶頸制約;作為近年來興起的一種投融資方式，私募股權投資在促進創(chuàng)新項目的培育和科創(chuàng)企業(yè)的成長方面發(fā)揮了積極的作用。與此同時，面對區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的潮流，私募股權投資也應以促進區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新整個系統(tǒng)的有效運轉(zhuǎn)為導向，立足于國家、協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域和基金管理人等宏微觀三個層面，進一步加強私募股權投資基金與區(qū)域科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的對接，以進一步增強區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新各子系統(tǒng)之間的耦合性。

關鍵詞：私募股權投資;科技創(chuàng)新;區(qū)域協(xié)同策略

中圖分類號：F8;F124.3文獻標識碼：A

一、引言

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，私募股權投資這種新興的投融資模式日益呈現(xiàn)出方興未艾之勢。作為聯(lián)結虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的一個紐帶，私募股權投資基金在促進高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面起到了不容忽視的作用。在“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”的背景下，為了更好地落實國家所提出的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，克服在科技創(chuàng)新領域存在的創(chuàng)新資源重復購置、利用效率不高的問題，黨的十九大明確提出我國要走科技協(xié)同創(chuàng)新的發(fā)展道路，而區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新則是科技協(xié)同創(chuàng)新的一個重要方面。由于科技創(chuàng)新項目一般來說具有研發(fā)周期長、前期投入大和風險高的特點，一些高新技術企業(yè)在初創(chuàng)期往往難以得到銀行信貸資金的扶持，也難以通過資本市場以上市的方式進行融資。因此在推動區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的過程，我國經(jīng)濟實力相對較弱中西部地區(qū)普遍面臨著資金缺口較大的瓶頸制約。在這種情況下，作為面向中小投資者募集資金且主要以非上市創(chuàng)新型企業(yè)為投資對象的新型投融資方式，私募股權投資基金不僅成了眾多處于成長期的高新技術企業(yè)所青睞的對象，而且自身也與高新技術企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了共同成長與發(fā)展。

從歷史上看，私募股權投資對科技創(chuàng)新的促進作用是有目共睹的，美國的微軟、蘋果等高科技企業(yè)的快速成長都借助了私募股權投資的形式，我國的阿里巴巴在上市之前也先后得到了高盛和軟銀等私募股權投資基金的大力支持。經(jīng)過20多年的培育和近年來的快速發(fā)展，截至2019年6月底，我國的私募基金管理人已達24304家，基金管理的資產(chǎn)規(guī)模已達13.33萬億元，其中私募股權和創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模已達9.23萬億元，私募基金投資形成的股本金已達6.03萬億元。在“互聯(lián)網(wǎng)+”的時代背景下，我國的私募股權投資基金在支持技術創(chuàng)新和促進科技成果產(chǎn)業(yè)化方面發(fā)揮了積極的作用，在支持實體經(jīng)濟發(fā)展方面已成為我國多層次資本市場的一個必不可少的組成部分。

二、私募股權投資對科技創(chuàng)新促進作用的文獻回顧

學術界早就認識到了私募股權投資對科技創(chuàng)新的促進作用，指出私募股權投資在為創(chuàng)新企業(yè)提供資金的同時，也為被投資企業(yè)提供了管理知識等增值服務，有效地提升了企業(yè)投資的成功率^[1];還有的學者指出私募股權投資通過向投資項目分階段注資，不僅能夠促進被投資企業(yè)降低管理層的道德風險^[2]，而且還能使被投資企業(yè)在二級市場上有更好的業(yè)績表現(xiàn)^[3]。盡管目前人們已普遍認為私募股權投資是一種促進科技創(chuàng)新與市場資本進行有效融合的方式，然而有的學者通過研究發(fā)現(xiàn)，在早期這種方式并未對被投資企業(yè)產(chǎn)生明顯的促進作用^[4]。后來隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與完善，人們才逐漸認識到了私募股權投資對被投資企業(yè)價值提升的促進作用^[5]。有的學者還進一步考察了不同類型的私募股權投資機構的作用，指出具有外資或國有資本背景的私募股權投資基金對被投資企業(yè)的價值提升效應更顯著^[6];具有較高聲譽的私募股權投資機構比聲譽較低的機構更能有效地促進被投資企業(yè)資產(chǎn)利潤率的提升^[7]。傅相云（2018）還研究了私募股權投資對企業(yè)技術創(chuàng)新的促進路徑，指出私募股權投資基金主要通過創(chuàng)新資金供給和創(chuàng)新效率提升這兩大功能來影響企業(yè)的技術創(chuàng)新^[8]。

以往學者大多基于微觀的視角對私募股權投資對企業(yè)價值與績效提升的影響效應展開研究，對其促進企業(yè)科技創(chuàng)新的作用也大多持肯定的觀點。盡管有的學者從宏觀的視角考察了私募股權投資對區(qū)域科技創(chuàng)新能力提升的影響效應，并得出了私募股權投資基金對區(qū)域創(chuàng)新能力的提升具有正向促進作用的結論^[9]，然而在科技協(xié)同創(chuàng)新日益成為一種發(fā)展趨勢的背景下，學者們對私募股權投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的研究還尚顯欠缺，本文則立足于發(fā)揮私募股權投資基金對區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的視角，對私募股權投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的策略進行探討。

三、私募股權投資對區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新系統(tǒng)的促進作用

為了更好地利用區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)新資源，提高科技創(chuàng)新的效率與水平，我國各個?。ㄊ小^(qū)）均把推進區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新作為一項重要的發(fā)展戰(zhàn)略，以便使區(qū)域內(nèi)的政府、高校、科研院所以及高新技術企業(yè)等創(chuàng)新主體充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，在實現(xiàn)政產(chǎn)學研深度融合的基礎上努力促進科技成果的產(chǎn)業(yè)化，進一步促進區(qū)域內(nèi)的各個省份利用自身的優(yōu)勢實現(xiàn)錯位發(fā)展的戰(zhàn)略，以促進協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域內(nèi)各個省份之間充分發(fā)揮優(yōu)勢互補效應。我國在推動區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的過程中，根據(jù)國家宏觀發(fā)展戰(zhàn)略的安排與部署，已經(jīng)形成了京津冀、長江經(jīng)濟帶、長三角、珠三角、粵港澳大灣區(qū)等協(xié)同創(chuàng)新大區(qū)域，統(tǒng)籌區(qū)域內(nèi)的科技創(chuàng)新資源，走協(xié)同發(fā)展的道路已成為我國各個區(qū)域促進創(chuàng)新能力快速提升的一個理性而現(xiàn)實的選擇。

從系統(tǒng)論的角度我們可以把一個協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域可以看成是一個大的創(chuàng)新系統(tǒng)，在這個系統(tǒng)內(nèi)各個參與協(xié)同創(chuàng)新的省份就是一個個的地域子系統(tǒng)，在每一個地域子系統(tǒng)中，政府、高校、科研院所和金融機構以及高新技術企業(yè)等各個不同的創(chuàng)新主體又分別構成了下一個層次的二級子系統(tǒng)，在每一個子系統(tǒng)中又分布著知識、技術、資金和實驗室以及研發(fā)設施等創(chuàng)新資源。在推進區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的過程中，各個創(chuàng)新主體逐步促進創(chuàng)新資源的優(yōu)化配置則保障科技創(chuàng)新能力有效提升的關鍵因素之一。在國家財政資金投入難以滿足“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”背景下眾多高科技企業(yè)對資金需求的情況下，私募股權投資基金就是促進區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新整個系統(tǒng)有效運轉(zhuǎn)的驅(qū)動程序，一方面與財政資金一道引導更多的民間資本流入到區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的系統(tǒng)中，逐步提升科技創(chuàng)新資源的質(zhì)量與檔次，進一步提升科技創(chuàng)新資源的利用效率，吸引更多的投資主體分擔科技創(chuàng)新所面臨的失敗風險;另一方面還可以有效地促進區(qū)域內(nèi)各個子系統(tǒng)、二級子系統(tǒng)之間以及與系統(tǒng)外部進行物質(zhì)、能量與信息的交換，進一步促進科技創(chuàng)新協(xié)同效應的發(fā)揮，使整個區(qū)域科技創(chuàng)新系統(tǒng)呈現(xiàn)出“1+1>2”的協(xié)同效果，在國家財政資金投入不足的情況下，充分發(fā)揮私募股權投資基金對區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的促進作用。

四、促進私募股權投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的策略

實際上私募股權投資基金與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新之間存在著相容共生的關系，一方面私募股權投資基金為區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新在資金等方面提供了動力源泉，另一方面高新科技企業(yè)的成長與壯大又為私募股權投資基金培育了優(yōu)質(zhì)的項目源。為了更好地推動我國各個跨省份的科技協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域盡快提升區(qū)域內(nèi)的科技創(chuàng)新能力與水平，我們認為，我國應分別從宏觀與微觀層面采取如下策略來更好地推動私募股權投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新：

一是國家應進一步健全與完善科技與金融有機融合的相關政策措施，逐步形成私募股權投資與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新相對接的機制。2014年證監(jiān)會發(fā)布了《私募投資基金管理暫行辦法》，對私募投資基金的登記備案、資金募集和投資運作等方面進行了規(guī)范，同時專門對創(chuàng)業(yè)投資基金在監(jiān)管上做出了特別規(guī)定，從監(jiān)管層面引導創(chuàng)業(yè)投資基金加強對處于初創(chuàng)期的小微企業(yè)進行扶持。然而，由于科技創(chuàng)新企業(yè)在初期往往難以獲得較為可觀的投資回報，尤其是一些從事基礎研究的項目更是需要較多較長時間的前期投入，區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新在前期也同樣具有入不敷出的特征，因此，我國一方面應充分發(fā)揮政府引導基金的作用，將政府引導基金重點投向區(qū)域內(nèi)基礎研究項目，本著發(fā)揮長期效益的原則加大對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目前期階段的投入比重，通過適當向私募股權資本讓利的原則以形成更多的區(qū)域創(chuàng)新資本;另一方面，我國還應進一步出臺促進私募股權投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的具體實施方案，不僅要在備案登記、會員管理等方面對支持創(chuàng)新項目的私募股權投資基金予以差異化監(jiān)管，而且還應在稅收減免等方面給予政策優(yōu)惠，在對私募股權投資基金的“募、投、管、退”等各個運營環(huán)節(jié)進行規(guī)范的同時，充分調(diào)動私募股權投資基金參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的積極性。

二是私募股權投資基金的運作流程應與區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的培育有機對接?；鸸芾砣藛T也應充分認識到，科技是第一生產(chǎn)力，科技創(chuàng)新是促進未來我國經(jīng)濟增長的動力與源泉，區(qū)域經(jīng)濟結構的轉(zhuǎn)型和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的培育都將以科技創(chuàng)新為根基。私募股權投資基金的發(fā)起設立與投資運營都應緊跟科技創(chuàng)新的發(fā)展步伐，順應區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的趨勢與潮流。基金管理人員在對投資項目進行篩選時，應以我國的供給側結構性改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新的發(fā)展戰(zhàn)略為指引，在逐步增強自身專業(yè)能力的同時，進一步促進私募股權投資基金與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及優(yōu)勢特色項目實現(xiàn)深度融合，充分發(fā)揮私募股權投資基金對實體經(jīng)濟與創(chuàng)新項目的關鍵驅(qū)動作用。

三是積極引導私募股權投資基金參與科技并購，緊密圍繞區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的總體戰(zhàn)略促進科技并購市場的活躍。一般來說，私募股權投資基金的退出渠道主要有首發(fā)上市（IPO）、并購（M&A）和股權轉(zhuǎn)讓以及清算等。其中IPO是最理想的退出方式，在我國股權轉(zhuǎn)讓的方式剛剛起步，清算退出則是投資者最不理想的結果。隨著近年來我國企業(yè)IPO節(jié)奏的放緩以及科技型并購的日益活躍，越來越多的私募股權投資基金選擇了通過科技并購進行退出的機制^[10]，私募股權投資基金對我國科技并購市場的參與度也逐年上升。我國監(jiān)管層在對私募股權投資基金參與科技型企業(yè)并購進行支持的同時，還要進一步加強對科技并購市場的窗口指導，對私募股權投資參與科技并購所涉及的行業(yè)類型、并購標的的選擇以及創(chuàng)新項目特點，根據(jù)區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃認真進行頂層設計，以促進協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域內(nèi)各個地區(qū)充分有效地整合創(chuàng)新資源，使協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域內(nèi)逐步形成創(chuàng)新資源共享、創(chuàng)新能力互補和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)錯位分布的協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展格局。

四是基于系統(tǒng)論的觀點充分發(fā)揮私募股權投資基金對區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的驅(qū)動作用。既然從系統(tǒng)論的角度來看區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新具有系統(tǒng)性的特征，那么在促進區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的過程中，政府、高校和科研機構、創(chuàng)新企業(yè)和金融機構等創(chuàng)新主體，就應該注重充分發(fā)揮私募股權投資基金對整個創(chuàng)新系統(tǒng)的驅(qū)動作用。要借助私募股權投資這一紐帶進一步促進各個協(xié)同創(chuàng)新主體子系統(tǒng)與區(qū)域子系統(tǒng)之間實現(xiàn)良性互動，借助資本的力量以市場化的運作方式，使各創(chuàng)新子系統(tǒng)與外部環(huán)境之間更好地進行協(xié)調(diào)，以增強整個區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新各個子系統(tǒng)之間的耦合性，進而更好地促進整個協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域創(chuàng)新效率和創(chuàng)新能力的快速提升。

五、結語

近年來隨著我國資本市場的發(fā)展和國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的實施，私募股權投資對科技創(chuàng)新的促進作用日益突出，私募股權投資基金參與科技并購的案例也逐年增多。作為我國多層次資本市場的一個不可或缺的組成部分，私募股權投資基金對企業(yè)和區(qū)域創(chuàng)新能力提升的重要性已受到了業(yè)界與學術界的高度關注。在促進科技協(xié)同創(chuàng)新的大趨勢下，本文在總結以往學者研究成果的基礎上，基于系統(tǒng)論的觀點從促進區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新系統(tǒng)整體有效運轉(zhuǎn)的視角，立足于國家、協(xié)同創(chuàng)新區(qū)域以及基金管理人三個層面，探討了促進私募股權投資參與區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的策略，以便在充分發(fā)揮私募股權投資對科技協(xié)同創(chuàng)新驅(qū)動作用的基礎上，進一步加強金融與科技的區(qū)域融合，使私募股權投資基金更好地對接區(qū)域科技協(xié)同創(chuàng)新的規(guī)劃，通過科技金融的支撐進一步優(yōu)化創(chuàng)新資源的行業(yè)與區(qū)域布局，為我國更好地實施科技創(chuàng)新的協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略奠定堅實的金融基礎。

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Abstract：Because of the characteristics of long research and development cycle， high risk and large initial investment， the process of the development of science and technology innovation projects are generally faced with the restriction of fund shortage. As a rising investment and financing method in recent years， private equity investment has played an active role in promoting the cultivation of innovation projects and the growth of science and technology enterprises. At the same time， in the face of the trend of collaborative innovation of regional science and technology， private equity investment should be oriented to promote the effective operation of this whole system. And also be based on three levels， the state， collaborative innovation regions and fund managers. To further strengthen the alignment between the private equity and the regional science and technology innovation strategy， in order to further strengthen the coupling between the sub-systems of regional science and technology collaborative innovation.