柯尊偉

【摘要】隨著PPP領(lǐng)域的不斷拓展、深入，在PPP項目管理過程中，PPP項目常規(guī)財務(wù)測算模型已經(jīng)不能高效的指導(dǎo)實踐。暴露出內(nèi)部收益率無法體現(xiàn)社會資本方收益率、不同模式下的總成本結(jié)構(gòu)未進行細分、相關(guān)經(jīng)營性項目測算數(shù)據(jù)過于粗放、未對進入運營期后投資回收的稅率選擇進行稅負預(yù)測、未對相關(guān)不確定因素進行識別與分析等問題，財務(wù)測算數(shù)據(jù)結(jié)果失真，嚴重影響了社會資本方的投資策略，使得完善現(xiàn)有PPP財務(wù)測算模型顯得尤為重要。文章通過建立財務(wù)測算模型對PPP項目進行財務(wù)評價，將有關(guān)指標(biāo)進行量化，在整體上幫助社會資本方優(yōu)化項目篩選、方案決策、投資管控、收益預(yù)測等管理工作，并通過新增財務(wù)指標(biāo)完善管理體系。

【關(guān)鍵詞】PPP項目管理；財務(wù)測算模型；投資策略

一、PPP項目財務(wù)測算的基本思路

首先，收集基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，包括：實施方案、PPP合同、投融資方案、招標(biāo)文件等，由此來了解該項目的收入、成本、費用等。

其次，根據(jù)項目所適用的條件和政策環(huán)境，比如依據(jù)稅收政策、會計政策、收付款比例、利潤分配政策等條件進行條件假設(shè)。

再次，建立PPP項目測算模型（見表1）。通過建立各表之間的勾稽關(guān)系形成一套完整的財務(wù)測算模型。

第四，PPP項目財務(wù)數(shù)據(jù)計算與收集。遵循收入與成本計算口徑對應(yīng)一致的原則，對各類基礎(chǔ)數(shù)據(jù)暫不確定需要進行假設(shè)的數(shù)據(jù)，小心求證；另遵循動態(tài)與靜態(tài)分析相結(jié)合，以動態(tài)分析為主的原則，考慮全周期現(xiàn)金流。

最后，進行PPP項目財務(wù)測算指標(biāo)分析。針對全投收益率、資本金內(nèi)部收益率、回收期等關(guān)鍵性指標(biāo)進行分析，信息使用對象不同，關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)不同，依據(jù)PPP項目的可行性、項目的盈利能力以及償債能力進行評價，其本質(zhì)是綜合項目全周期經(jīng)濟活動進行的收益評價。

二、財務(wù)測算模型進一步完善

（一）強化PPP項目財務(wù)測算的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)

1.資產(chǎn)負債率

是指企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)總資產(chǎn)中借債籌資的比重，衡量企業(yè)負債水平的高低情況。其計算公式為：

資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額×100%。對債權(quán)人來說，企業(yè)資產(chǎn)負債率越低，債權(quán)資金的安全性越高。

2.利息備付率

是指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于支付利息的息稅前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費用的比值，其計算公式為：

利息備付率=息稅前利潤/當(dāng)期應(yīng)付利息（其中：息稅前利潤=利潤總額+計入總成本費用的利息費用）

可以按年計算，也可以按整個借款期計算。利息備付率表示項目的利潤償付利息的保證倍率。對于正常運營的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于2，否則，表示付息能力保障程度不足。

3.償債備付率

又稱償債覆蓋率，是指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。標(biāo)準(zhǔn)公式如下：

償債備付率=（息稅前利潤+折舊和攤銷-企業(yè)所得稅）/當(dāng)期應(yīng)還本付息金額

4.投資回收期

以項目所得到的現(xiàn)金凈收益（凈現(xiàn)金流量）的現(xiàn)值抵償項目初始投資的現(xiàn)值，所需要的時間稱之為投資回收期。按照《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》，項目投資回收期應(yīng)該從項目建設(shè)開始年份算起，而結(jié)合近年來PPP項目推進情況，以及集團內(nèi)部對于PPP項目開工條件的要求，項目建設(shè)期開始與項目正式投產(chǎn)間仍存在不小差距，且對于同一個項目不同類型的資本投入，至少可計算出三個投資回收期，分別為項目全投資的投資回收期、項目資本金投資回收期、股東股本投資回收期。

計算公式為：投資回收期=凈現(xiàn)金流量的累計值首次出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+截至上年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的開累數(shù)絕對值/開累凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值年份對應(yīng)的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值

5.股東內(nèi)部收益率

其反映股東的單位出資，在所選測算期內(nèi)，所獲得的年平均收益，衡量投資者進行該項投資的實際盈利情況。一般從項目投資決策的角度來說，社會資本方可依賴項目資本金內(nèi)部收益率做出決策。但是作為財務(wù)投資人，更關(guān)心其項目的實際投資收益水平，且目前部分PPP項目中，政府方基于投資支持或是減少運營期財政補貼的角度考慮，會選擇放棄部分或全部收益分配權(quán)利，出現(xiàn)了同股不同權(quán)的情形，此時資本金收益率測算已不能滿足決策要求，需測算其投資的內(nèi)部收益率水平，優(yōu)化投標(biāo)報價方案。

計算方法：股東投資內(nèi)部收益率基于股東投資的現(xiàn)金流量表計算，股東投資方現(xiàn)金流入包括投資者實際獲得的利潤分配、資產(chǎn)處置收益分配、PPP項目公司到期清算分配以及其他現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流出包括實繳資本、資產(chǎn)處置稅費和相關(guān)收入取得的成本和其他流出。

（二）增加總成本構(gòu)成結(jié)構(gòu)分類模塊

1.增加成本模塊的意義

成本在基礎(chǔ)設(shè)施的PPP項目中主要表現(xiàn)為建安成本（人工費用、材料費用、機械設(shè)備費用）、融資費用、折舊費用、工資費用等。常規(guī)測算模型中，未根據(jù)項目類型對成本進行分解，僅籠統(tǒng)的將運營收入等值為運營成本。而建立起科學(xué)合理的成本分析與控制系統(tǒng)，能讓管理者清楚地掌握公司的成本構(gòu)架、盈利情況和決策方向。成本分析的不完善可能導(dǎo)致成本單純的壓縮，使企業(yè)喪失活力。

2.數(shù)據(jù)需求

在PPP測算模型中，對成本測算一般可分為生產(chǎn)性PPP、服務(wù)型PPP，同時為凸顯成本中現(xiàn)金流狀況，可將成本分為現(xiàn)金成本與非現(xiàn)金成本，或根據(jù)成本習(xí)性劃分為可變成本與固定成本。對于生產(chǎn)性PPP項目的總成本構(gòu)成，可采用生產(chǎn)要素法，例如典型的污水處理項目。其總成本費用主要包括，燃料動力費（水、電）、藥劑費（包括絮凝劑、氯化鈉、冰醋酸等）、污泥處理費、污泥運輸費、化驗藥品費、生物膜更換費、工資福利費、設(shè)備維修費、財務(wù)費用、管理費用等。

（三）稅負籌劃方案缺失完善

1.模式簡述

目前因PPP項目相關(guān)稅收政策并不明確，對于政府付費以及可行性缺口補貼適用稅目及稅率尚未統(tǒng)一觀點，實務(wù)中主要有“貸款服務(wù)模式”“企業(yè)管理服務(wù)模式”“建筑服務(wù)模式”以及“建筑服務(wù)+企業(yè)管理服務(wù)（或貸款服務(wù)）模式”四種模式。

（1）“貸款服務(wù)模式”：項目公司實際提供的是“貸款服務(wù)”，資金回報部分應(yīng)按“貸款服務(wù)”適用 6%稅率繳納增值稅，政府付費中彌補建設(shè)成本的部分屬于貸款本金的收回，不屬于增值稅征稅范圍，且進項稅額不能抵扣。

（2）“企業(yè)管理服務(wù)模式”：項目公司提供的是綜合管理服務(wù)，建設(shè)期結(jié)束項目公司會形成大量留抵，而運營期收入比較均勻，按“企業(yè)管理服務(wù)”適用6%稅率繳納增值稅。

（3）“建筑服務(wù)模式”：項目公司提供的是建筑服務(wù)，運營期收入應(yīng)當(dāng)全額按“建筑服務(wù)”適用9%稅率繳納增值稅。建設(shè)成本允許抵扣進項稅，但其他成本如征地拆遷、融資利息，無法抵扣，設(shè)計、監(jiān)理等按照6%稅率抵扣。若成本中不可抵扣費用所占比例較大，整體增值稅稅負較高。

（4）“建筑服務(wù)+企業(yè)管理服務(wù)（或貸款服務(wù)）模式”：收回彌補建設(shè)成本資金的部分按“建筑服務(wù)”適用9%稅率，收回其他部分按“企業(yè)管理服務(wù)/貸款服務(wù)”適用6%稅率繳納增值稅，投資成本的進項稅均可以抵扣。若征地拆遷占比較大時，可抵扣少，稅負較高。

2.幾點說明

項目公司在進入運營期前，應(yīng)就項目實際情況建立稅負測算模型，對不同模式稅負情況進行測算，根據(jù)測算結(jié)果選擇最優(yōu)模式，再與稅務(wù)機關(guān)進行溝通，以保證項目整體效益最大化。

以利潤最大化為原則，我們優(yōu)先選擇綜合管理服務(wù)模式，其次是建安+綜合服務(wù)模式，關(guān)于符合增值稅留抵退稅的項目須進一步測算。

站在整個社會資本方的角度來說，如果總包方選擇了簡易計稅，可能降低整體稅負。因此，在項目稅務(wù)籌劃方案時，要立足于項目整體，不能片面的追求項目公司稅負水平而忽略總包方的稅負水平，要站在整體角度考慮到不同模式進行稅務(wù)籌劃工作。

（四）內(nèi)部收益率的完善（新增“各股東現(xiàn)金流量表”）

對于社會資本方來說，關(guān)注自身的投資收益率水平遠比關(guān)注其他投資收益率要重要的多，在PPP項目的實際推進過程中，各方股東因戰(zhàn)略、分工不同，根據(jù)法人治理結(jié)構(gòu)各自享受的權(quán)益也會有所差別，因而計算股東內(nèi)部收益率能否滿足預(yù)期，勢在必行。

1.數(shù)據(jù)需求

在PPP測算模型中，當(dāng)以某股東為研究對象時，從投資人的角度來看，其現(xiàn)金流入指各股東因該項目的實施將實際取得的收入；現(xiàn)金流出指各股東因該項目的實施，支付取得收入對應(yīng)的成本對價。

2.幾點說明

（1）當(dāng)各股東方不按實繳股本比例進行分配，或有不對等收益，例如股東協(xié)議有相關(guān)約定時，須進行投資方現(xiàn)金流量分析。但即使在各股東權(quán)責(zé)一致情況下也并非沒有意義，例如基建中各子項施工利潤不同，影響股東收益率。

（2）相較于資本金現(xiàn)金流量表，股東現(xiàn)金流量表中，現(xiàn)金流起于利潤實際分配，但分配金額并不完全與項目投資效益成正相關(guān)，更多的受限于企業(yè)分配政策?？紤]貨幣的時間價值，根據(jù)現(xiàn)金流量計算出的各股東內(nèi)部收益率就可能小于資本金內(nèi)部收益率。

三、總結(jié)

（一）完善了財務(wù)測算的系統(tǒng)性

重新納入了資產(chǎn)負債率、利息備付率、償債備付率、投資回收期、股東內(nèi)部收益率等普適性財務(wù)分析指標(biāo)，從不同維度來全面考評一個項目，使得財務(wù)測算模型趨于全面、系統(tǒng)，形成一個完整的體系。

（二）增加了系統(tǒng)的成本測算模塊

模型采取生產(chǎn)要素法對總成本費用進行細化，并設(shè)計了從不同的成本分類方法來驗證數(shù)據(jù)真實性，防止出現(xiàn)運營成本缺項，費用系數(shù)取值隨意的情況發(fā)生，避免了項目推進過程中合作方的潛在爭議，降低了后續(xù)談判難度。

（三）優(yōu)化稅務(wù)測算模塊，提供稅務(wù)籌劃空間

對進入運營期投資回收的銷項稅率進行籌劃測算，依據(jù)目前PPP項目推進過程中與稅務(wù)機關(guān)溝通的結(jié)果，做了四種方案，以用來測算稅率和抵扣范圍變化對項目利潤的影響，更貼近實際。

（四）構(gòu)建股東內(nèi)部收益率模塊

完善構(gòu)建了各股東現(xiàn)金流量表，加強了PPP項目財務(wù)測算在投資決策和過程預(yù)警方面的實際意義，利于社會資本方的決策和后續(xù)靈活的磋商談判。

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作者單位：中鐵四局集團投資運營有限公司