胡宗義，劉佳琦，何冰洋，施淑蓉

(1. 湖南大學(xué) 金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，湖南 長沙 410079；2. 湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院 財(cái)政金融學(xué)院，湖南 長沙 410205)

一 引 言

近年來，隨著傳統(tǒng)石化能源加速枯竭及環(huán)境污染日益嚴(yán)重，綠色能源備受各界重視，它代表未來能源的發(fā)展方向，是能源消費(fèi)革命的主要議題。由于金融發(fā)展是促進(jìn)投資效率提升、資本累積及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要途徑，能對(duì)一國能源消費(fèi)總量和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響，因此，金融發(fā)展與能源消費(fèi)之間的關(guān)系是能源經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究的重點(diǎn)問題。國內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)金融發(fā)展與能源消費(fèi)之間的關(guān)系展開了詳盡的研究，所得結(jié)論莫衷一是。大多數(shù)研究認(rèn)為金融發(fā)展能夠促進(jìn)能源消費(fèi)。[1][2]其中，王振紅等認(rèn)為金融發(fā)展對(duì)能源消費(fèi)具有長期的正向影響效應(yīng)；[3]王文波和劉洋認(rèn)為通過促進(jìn)金融發(fā)展與能源消費(fèi)水平的提高，可以實(shí)現(xiàn)兩者間的協(xié)調(diào)發(fā)展，形成良性循環(huán)；[4]Baris et al.基于協(xié)整理論，確定了金融發(fā)展與可再生能源消費(fèi)的長期均衡關(guān)系，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展是可再生能源消費(fèi)的長期驅(qū)動(dòng)力；[5]孫浦陽等認(rèn)為金融發(fā)展能增加替代能源消費(fèi)，減少可再生能源消費(fèi)，改善能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)；[6]穆獻(xiàn)中等發(fā)現(xiàn)北京市的金融信貸對(duì)清潔能源具有顯著的促進(jìn)作用，因此政府部門在制定能源政策時(shí)，應(yīng)充分考慮金融發(fā)展的影響。[7]

與之相反，鄭瑤等認(rèn)為金融發(fā)展對(duì)能源消費(fèi)具有顯著的長期負(fù)效應(yīng)，中國應(yīng)充分發(fā)揮金融在經(jīng)濟(jì)增長中的作用，減少高污染能源消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展；[8]劉曉瑞和孫濤認(rèn)為金融發(fā)展能顯著抑制人均能源消費(fèi)，在以經(jīng)濟(jì)增長作為門檻變量時(shí)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長水平高于門檻值時(shí)，金融發(fā)展對(duì)人均能源消費(fèi)的抑制作用有所減弱；[9]陳志剛和郭夏月從信貸規(guī)模與金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的視角發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展與能源消費(fèi)之間也存在顯著的門檻效應(yīng)，并且二者之間存在著倒“U”型關(guān)系；[10]王思宇從宏、微觀方面闡述金融發(fā)展對(duì)能源消費(fèi)的影響機(jī)制，提出這兩種機(jī)制的相對(duì)大小決定了綜合效應(yīng)的觀點(diǎn)，并從實(shí)證分析中驗(yàn)證了二者的倒“U”型關(guān)系。[11]

現(xiàn)有研究存在三個(gè)方面不足：一是大部分學(xué)者僅從實(shí)證角度研究金融發(fā)展與能源消費(fèi)之間的關(guān)系，并沒有采用嚴(yán)格的數(shù)理模型推導(dǎo)二者之間的影響機(jī)制；二是基本上僅考察金融發(fā)展與某一能源消費(fèi)之間的關(guān)系，鮮有研究金融發(fā)展對(duì)多種能源消費(fèi)的影響；三是從國家或者地區(qū)層面考察金融發(fā)展與能源消費(fèi)之間的影響因素居多，鮮有運(yùn)用跨國數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證考量。

二 理論模型與機(jī)理分析

(一)金融發(fā)展對(duì)綠色能源影響的數(shù)理模型構(gòu)建

假設(shè)經(jīng)濟(jì)體中存在非綠色產(chǎn)品部門1和綠色產(chǎn)品部門2，參照Acemoglu et al．[12]的思路，非綠色品(Y1t)由傳統(tǒng)技術(shù)生產(chǎn)，中間產(chǎn)品部門中的傳統(tǒng)品(Yct)由傳統(tǒng)技術(shù)生產(chǎn)，現(xiàn)代品(Ymt)由現(xiàn)代技術(shù)生產(chǎn)，綠色品(Y2t)由二者加總生產(chǎn)獲得，并滿足CES函數(shù)形式，三部門生產(chǎn)函數(shù)為[13]：

(1)

(2)

(3)

其中，K1t、Kct、Kmt，L1t、Lct、Lmt分別表示第t期投入非綠色品、傳統(tǒng)品和現(xiàn)代品的資本要素和勞動(dòng)要素，假定勞動(dòng)力可在部門之間自由流動(dòng)，且勞動(dòng)力總數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化為1，即L1t+L2t=L1t+Lct+Lmt；α1t、αct、αmt分別表示第t期非綠色品、傳統(tǒng)品和現(xiàn)代品勞動(dòng)要素的生產(chǎn)彈性，且0<α·t<1；σ表示傳統(tǒng)品與現(xiàn)代品之間的替代彈性，且σ>1；ρ表示中間品在合成綠色品中的權(quán)重；假定傳統(tǒng)技術(shù)成熟，技術(shù)進(jìn)步按固定增長率增長；現(xiàn)代技術(shù)需要技術(shù)創(chuàng)新，且技術(shù)進(jìn)步增長率提高的前提是需要外部融資支持，φ(·)表示金融發(fā)展對(duì)現(xiàn)代技術(shù)進(jìn)步的創(chuàng)新函數(shù)，φ(·)≥1表明現(xiàn)代技術(shù)與傳統(tǒng)技術(shù)相比，至少能取得同樣的技術(shù)進(jìn)步，而?φ(·)/?(FD)>0，說明金融發(fā)展(FD)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。

廠商利潤最大化目標(biāo)下，部門2的中間品(傳統(tǒng)品、現(xiàn)代品)的名義產(chǎn)品價(jià)格等于邊際產(chǎn)品價(jià)值：

(4)

部門1和部門2的名義工資均等于勞動(dòng)力的邊際產(chǎn)品價(jià)值：

(5)

(6)

假定αc=αm=α，結(jié)合公式(3)、(4)、(6)，得到部門2的傳統(tǒng)品和現(xiàn)代品的勞動(dòng)力分配關(guān)系為：

(7)

(8)

將公式(7)代入公式(3)中，部門2的生產(chǎn)函數(shù)變換為：

(9)

(10)

假設(shè)家庭瞬時(shí)效用由部門1和部門2的產(chǎn)品決定，其函數(shù)形式如下(易信和劉鳳良)[14]：

(11)

其中，C1t是非綠色產(chǎn)品消費(fèi)量，C2t是綠色產(chǎn)品消費(fèi)量，λ>1表示兩種商品之間表現(xiàn)為替代關(guān)系，0<ω<1表示非綠色品占家庭消費(fèi)支出的權(quán)重。

達(dá)到產(chǎn)銷均衡狀態(tài)時(shí)，有

C1t=Y1tC2t=Y2t

(12)

當(dāng)家庭效用最優(yōu)時(shí)，非綠色品與綠色品之間的邊際替代率等于產(chǎn)品價(jià)格比：

(13)

根據(jù)勞動(dòng)力市場(chǎng)均衡條件，本文假定α1=α，結(jié)合上述公式，得到勞動(dòng)力分別在部門1和部門2的分配關(guān)系：

(14)

(二)金融發(fā)展對(duì)綠色能源消費(fèi)的影響機(jī)理分析

金融發(fā)展在提高資金流動(dòng)性的同時(shí)降低了借貸成本，從而整個(gè)社會(huì)將資金的供給者與需求者更緊密地聯(lián)系起來，使得投資人獲取資金的能力與資金的聚斂效率同時(shí)得到提高。隨著金融市場(chǎng)的投資以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長，金融發(fā)展可通過權(quán)益市場(chǎng)分散投資風(fēng)險(xiǎn)的方式來降低權(quán)益資產(chǎn)成本而增加投資，促使經(jīng)濟(jì)增長。[15]金融發(fā)展還能提供信息服務(wù)，促使供給者和需求者間的信息透明化，提高選擇投資項(xiàng)目的效率[16]，并通過金融發(fā)展的資金再分配功能，將資金投入到生產(chǎn)效率更高的部門，提高金融和經(jīng)濟(jì)的效率。

綠色能源前期發(fā)展需要大量的融資支持，通過金融市場(chǎng)的穩(wěn)定資金支持，企業(yè)研發(fā)與推廣綠色能源技術(shù)得到保障，并通過信貸資金刺激方式，引導(dǎo)企業(yè)增加綠色能源消費(fèi)，提高企業(yè)綠色能源使用效率。另外，金融市場(chǎng)的信貸發(fā)展水平能對(duì)綠色能源企業(yè)的投資規(guī)模和借貸成本產(chǎn)生直接影響，從而影響企業(yè)的利潤與生產(chǎn)規(guī)模。

圖1 金融發(fā)展對(duì)綠色能源消費(fèi)的影響機(jī)制

三 實(shí)證模型設(shè)計(jì)和變量描述

(一)實(shí)證模型設(shè)計(jì)

本文建立一個(gè)從2000-2015年包含24個(gè)發(fā)達(dá)國家和38個(gè)發(fā)展中國家[注]發(fā)達(dá)國家包括：澳大利亞、奧地利、瑞士、捷克共和國、德國、丹麥、西班牙、芬蘭、法國、英國、希臘、愛爾蘭、以色列、意大利、日本、韓國、荷蘭、挪威、葡萄牙、沙特阿拉伯、新加坡、瑞典、美國。發(fā)展中國家包括：阿根廷、玻利維亞、智利、中國、科特迪瓦、哥斯達(dá)黎加、厄瓜多瓦、加納、印度、冰島、牙買加、肯尼亞、斯里蘭卡、墨西哥、馬來西亞、尼日利亞、尼泊爾、巴基斯坦、巴拿馬、菲律賓、巴拉圭、泰國、特立尼達(dá)和多巴哥、土耳其、烏拉圭、巴西、哥倫比亞、阿拉伯埃及共和國、匈牙利、印度尼西亞、伊朗伊斯蘭共和國、約旦、盧森堡、摩洛哥、馬耳他、毛里求斯、阿曼、南非。在內(nèi)的共62個(gè)經(jīng)濟(jì)體的面板數(shù)據(jù)庫，橫截面估計(jì)使本文能夠利用較大的國家樣本和更多的變量。面板估計(jì)使本文能夠控制遺漏的或不可測(cè)的特定國家影響，以下模型是面板估計(jì)的簡(jiǎn)化方程式：

GEi,t=α01+α1iGEi,t-1+βiFDi,t+γ1Xi,t+νi+μt+εit

(15)

其中，下標(biāo)i和t分別表示國家(i=1,…,62)和年份(t=2000,…,2015)，GEit分別表示為本文研究的三種綠色能源消費(fèi)(天然氣能源、清潔能源及可再生能源)，F(xiàn)Dit表示金融發(fā)展水平。GEi,t-1表示系統(tǒng)GMM[17]估計(jì)中被解釋變量GEi,t的滯后一期，Xi,t表示控制變量集，vi表示國家固定效應(yīng)，μt表示時(shí)間固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

(二)實(shí)證變量選擇

本文所使用的各類變量詳見表1。所選取的金融數(shù)據(jù)主要來自于世界銀行世界發(fā)展指標(biāo)，能源數(shù)據(jù)來源于《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》。為較全面反映綠色能源與金融發(fā)展的關(guān)系，選取的數(shù)據(jù)時(shí)限為16年；在保持?jǐn)?shù)據(jù)較強(qiáng)完整性的前提下，融合一定比例的發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家。

表1 回歸方程中所用到的變量

在實(shí)證研究中，本文選擇天然氣能源發(fā)電量、清潔能源(主要是水力和核能)發(fā)電量、可再生能源發(fā)電量分別占總發(fā)電量的比例來描述綠色能源(GE)的消費(fèi)情況。由于綠色能源消費(fèi)會(huì)受到各種金融發(fā)展指標(biāo)的影響，本文用股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度及信貸市場(chǎng)擴(kuò)張程度來描述金融發(fā)展水平(FD)。21世紀(jì)以來，各國股票市場(chǎng)迅速發(fā)展，既可增加各國居民資產(chǎn)性收入，也可提高社會(huì)資產(chǎn)優(yōu)化配置和資產(chǎn)流動(dòng)性。另外，信貸市場(chǎng)擴(kuò)張?jiān)趦?yōu)化資源配置的同時(shí)，增強(qiáng)了政府在金融發(fā)展中的能動(dòng)作用。本文借鑒Beck et al.[18]的思路，選取四個(gè)指標(biāo)表示金融發(fā)展水平。其中股票換手率反映出股票市場(chǎng)的投機(jī)活躍度與流動(dòng)性，通過改善資本配置的方式，可推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長期增長；股票市值占GDP比重反映出股票市場(chǎng)的規(guī)模與資本轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分散的能力之間呈正比關(guān)系[19]，因此股票市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度通過效率與規(guī)模這兩個(gè)方面展現(xiàn)。而信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指標(biāo)選取銀行部門私人信貸占GDP比重，以及政府和國有企業(yè)信貸占GDP比重，這兩個(gè)指標(biāo)衡量了信貸市場(chǎng)中各類信貸機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模，隨著規(guī)模的擴(kuò)大保障了信貸市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展[20]，因此很好地描述其擴(kuò)張程度。方程中引入一些宏觀控制變量，主要包括：消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒?，被撫養(yǎng)人口占勞動(dòng)年齡人口比，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、投資自由度及自然資源租金總額占GDP比重。

(三)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。三類綠色能源發(fā)電比的最大值和最小值之間差距比較大，表明樣本國家之間存在綠色能源消費(fèi)異質(zhì)性；代表金融發(fā)展水平的四個(gè)指標(biāo)差異也較大，說明樣本國家在金融發(fā)展上具有異質(zhì)性。

借鑒潘偉和熊建武[21]的數(shù)據(jù)處理方法，將被解釋變量轉(zhuǎn)化為對(duì)數(shù)形式，結(jié)果如圖2所示。從圖2中看出，除了可再生能源發(fā)電比以外，其他兩類變量較為穩(wěn)定。說明在樣本國家的觀察期內(nèi)利用可再生能源(如液體生物質(zhì)能、固體生物質(zhì)能和生物沼氣)進(jìn)行發(fā)電的占比在不斷增加。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

四 計(jì)量結(jié)果分析

(一)面板單位根檢驗(yàn)

為避免因數(shù)據(jù)非平穩(wěn)性導(dǎo)致的“虛假回歸問題”，本文先對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。出于穩(wěn)健性考慮，分別采用5種面板單位根檢驗(yàn)方法來判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，具體結(jié)果如表3所示。序列一階差分通過了顯著性檢驗(yàn)，表明這12個(gè)變量序列都是I(1)過程，可進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)

在面板單位根檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)Pedroni[22]協(xié)整方法進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均通過了顯著性檢驗(yàn)，即強(qiáng)烈拒絕“不存在協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)。因此，一階差分后的被解釋變量分別和解釋變量之間存在長期協(xié)整關(guān)系。

圖2 三類綠色能源消費(fèi)對(duì)數(shù)趨勢(shì)圖

表3 面板單位根檢驗(yàn)結(jié)果

說明：*、**、***分別表示在10%、5%和1%水平上顯著，以下相同。

表4 面板協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

(三)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

由于協(xié)整關(guān)系僅反映被解釋變量與解釋變量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，需要進(jìn)一步檢驗(yàn)三類綠色能源消費(fèi)與金融發(fā)展指標(biāo)之間的格蘭杰因果關(guān)系，結(jié)果見表5。根據(jù)AIC、BIC和HQIC統(tǒng)計(jì)量最小準(zhǔn)則來選擇合適的滯后期。從AIC、BIC和HQIC統(tǒng)計(jì)量結(jié)果顯示，選擇滯后三期為最佳滯后期數(shù)。

由表5可知，金融發(fā)展(FD)的四個(gè)指標(biāo)分別與天然氣能源發(fā)電比、清潔能源發(fā)電比及可再生能源發(fā)電比存在單向因果關(guān)系，表明金融發(fā)展通過股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度和信貸市場(chǎng)擴(kuò)張程度分別對(duì)三類綠色能源產(chǎn)生促進(jìn)作用。因此，樣本國家可通過金融市場(chǎng)對(duì)綠色能源發(fā)展的影響，有針對(duì)性地提出金融發(fā)展促進(jìn)綠色能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的措施，為樣本國家綠色能源發(fā)展及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化與轉(zhuǎn)型路徑提供參考依據(jù)。并且需要通過脈沖響應(yīng)分析研究金融發(fā)展分別對(duì)三類綠色能源消費(fèi)所產(chǎn)生的長期影響關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

表5 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

(四)脈沖響應(yīng)函數(shù)

通過蒙特卡洛模擬方法進(jìn)行1000次模擬，得到95%置信區(qū)間，滯后5期的脈沖響應(yīng)圖。據(jù)此觀察金融發(fā)展與綠色能源消費(fèi)變量間的長期動(dòng)態(tài)關(guān)系，如圖3所示。

由圖3可知：1)天然氣能源方面，股票換手率、股票市值和銀行部門私人信貸對(duì)天然氣能源消費(fèi)的沖擊響應(yīng)為正向。但隨著響應(yīng)期數(shù)的增加，股票市場(chǎng)對(duì)天然氣能源消費(fèi)的沖擊響應(yīng)一直維持在相對(duì)平穩(wěn)水平，銀行部門私人信貸對(duì)天然氣能源消費(fèi)的沖擊響應(yīng)具有一定滯后性。政府和國有企業(yè)信貸對(duì)天然氣能源消費(fèi)的沖擊響應(yīng)具有一個(gè)由負(fù)向轉(zhuǎn)正向的過程，表明金融發(fā)展水平對(duì)天然氣能源消費(fèi)具有顯著的正向影響作用。2)清潔能源方面，股票換手率以及股票市值對(duì)清潔能源消費(fèi)的沖擊響應(yīng)主要在滯后一期開始體現(xiàn)，沖擊程度隨著響應(yīng)期數(shù)的增加呈現(xiàn)出小幅增長及穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，說明股票市場(chǎng)對(duì)清潔能源消費(fèi)的影響具有一定的長期影響效應(yīng)。銀行部門私人信貸、政府和國有企業(yè)信貸對(duì)清潔能源消費(fèi)的沖擊響應(yīng)都出現(xiàn)了在滯后一期達(dá)到峰值后持續(xù)降低的情況，說明信貸市場(chǎng)對(duì)清潔能源消費(fèi)存在短暫的影響效應(yīng)；同樣也表明股票市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)可促進(jìn)以清潔能源為主要燃料的相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。3)可再生能源方面，股票換手率對(duì)可再生能源消費(fèi)的沖擊響應(yīng)顯著為負(fù)，其原因是金融發(fā)展在促進(jìn)綠色能源消費(fèi)的同時(shí)，導(dǎo)致綠色能源供給彈性不足，所增加的綠色能源消費(fèi)有一部分向可再生能源進(jìn)行轉(zhuǎn)移。但是獲取的資金并未全部用于擴(kuò)大可再生能源廠商的生產(chǎn)規(guī)模，而是通過增加股票的換手率流入股票市場(chǎng)，對(duì)可再生能源消費(fèi)的滯后期產(chǎn)生的抑制作用較小。而股票市值以及銀行部門私人信貸、政府和國有企業(yè)信貸對(duì)可再生能源的沖擊響應(yīng)也出現(xiàn)了在滯后期先增加達(dá)到最高值后降低的情況，說明股票市值及信貸市場(chǎng)對(duì)可再生能源消費(fèi)存在短暫的影響效應(yīng)。

(五)系統(tǒng)GMM估計(jì)結(jié)果

本文采用GMM估計(jì)進(jìn)一步驗(yàn)證金融發(fā)展與三類綠色能源消費(fèi)之間的關(guān)系，表6的回歸結(jié)果顯示，關(guān)于模型的檢驗(yàn)方面，AR(1)檢驗(yàn)P值均小于0.05，說明差分后的殘差項(xiàng)存在一階序列相關(guān)；AR(2)檢驗(yàn)P值均大于0.1，說明差分后的殘差項(xiàng)不存在二階自相關(guān)，可以接受 “殘差項(xiàng)無自相關(guān)”的原假設(shè)，符合模型條件。Sargan檢驗(yàn)P值均大于0.1，無法拒絕“所有工具變量均有效”的原假設(shè)，說明殘差項(xiàng)與解釋變量不相關(guān)，工具變量的選取具有一定的合理性。

圖3 脈沖響應(yīng)圖

首先，通過選取的金融發(fā)展數(shù)據(jù)對(duì)天然氣能源消費(fèi)做回歸分析，其結(jié)果如表6的第(1)(4)(7)(10)列所示。股票市值、政府和國有企業(yè)信貸這兩個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)的估計(jì)系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著為正，而股票換手率、銀行部門私人信貸的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，且在1%的顯著性水平上顯著。也就是說，股票市值及政府和國有企業(yè)信貸可以促進(jìn)諸如新能源汽車等以天然氣能源為主要燃料的產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展，這主要體現(xiàn)了金融發(fā)展對(duì)綠色能源影響的消費(fèi)效應(yīng)。

其次，表6的第(2)(5)(8)(11)列分別顯示了金融發(fā)展對(duì)清潔能源的GMM回歸分析估計(jì)結(jié)果，各項(xiàng)金融發(fā)展指標(biāo)均在1%的顯著性水平上是顯著為正的。這說明本文所考慮的金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)清潔能源行業(yè)有正向影響，可以促進(jìn)如新材料領(lǐng)域等行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)由于股票換手率的上升以及股票市值的增加會(huì)推動(dòng)以清潔能源為燃料的行業(yè)進(jìn)行權(quán)益融資，當(dāng)資金來源充裕且獲得成本較低時(shí)，上述行業(yè)的廠商通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的方式來消耗更多的清潔能源，主要體現(xiàn)了金融發(fā)展影響綠色能源消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)。

最后，表6的第(3)(6)(9)(12)列分別顯示了金融發(fā)展對(duì)可再生能源做回歸分析的GMM估計(jì)結(jié)果，各項(xiàng)金融發(fā)展指標(biāo)均為正，且在1%的顯著性水平上顯著。這說明本文所考慮的金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)可再生能源行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了促進(jìn)作用，體現(xiàn)了金融發(fā)展對(duì)綠色能源影響的消費(fèi)效應(yīng)。同時(shí)，通過頻繁的股票證券交易活動(dòng)，廠商和投資者對(duì)金融市場(chǎng)的信心不斷增加，進(jìn)而提升財(cái)富效應(yīng)的影響力，不斷擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)模，促進(jìn)可再生能源的消費(fèi)。

從金融發(fā)展指標(biāo)的系數(shù)大小來看，股票市場(chǎng)對(duì)清潔能源消費(fèi)的影響較大，其次是可再生能源消費(fèi)。信貸市場(chǎng)卻不同，政府和國有企業(yè)信貸投資對(duì)天然氣能源消費(fèi)的影響最大，而銀行私人信貸對(duì)可再生能源、清潔能源的影響較大?？偠灾?，金融發(fā)展可以通過三種效應(yīng)途徑促進(jìn)相關(guān)行業(yè)的投資，從而不斷增加綠色能源消費(fèi)。與此同時(shí)，由于全球市場(chǎng)對(duì)綠色能源的需求不斷增加，金融發(fā)展也會(huì)加快能源的綠色化轉(zhuǎn)型步伐，進(jìn)而推動(dòng)綠色能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，激勵(lì)綠色能源消費(fèi)的增加。

表6 金融發(fā)展對(duì)綠色能源消費(fèi)的影響

(六)區(qū)域異質(zhì)性分析

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同的國家存在著空間及資源要素的異質(zhì)性，因此可進(jìn)一步探討62個(gè)國家中，不同類型國家金融發(fā)展水平對(duì)綠色能源消費(fèi)影響的異質(zhì)性，其具體結(jié)果如表7、表8所示。

根據(jù)發(fā)展程度的回歸結(jié)果來看，第一，發(fā)達(dá)國家政府和國有企業(yè)信貸在天然氣能源、清潔能源與可再生能源上的回歸系數(shù)分別是0.026、0.006和-0.010，且都顯著；銀行部門私人信貸在三類綠色能源方面的估計(jì)系數(shù)分別在5%與1%的顯著性水平上為0.090、-0.085和0.166；從股票市值方面來看，僅清潔能源、可再生能源的回歸系數(shù)至少在10%的顯著性水平上分別是0.036和-0.004；股票換手率對(duì)三類綠色能源的回歸系數(shù)分別是-0.025、0.028、0.008，且都顯著。第二，發(fā)展中國家政府和國有企業(yè)信貸在天然氣能源、清潔能源與可再生能源上的回歸系數(shù)分別是0.082、0.024和0.028，而銀行部門私人信貸在三類能源方面的回歸系數(shù)分別是-0.047、0.124和0.237，且分別在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；從股票市值上來看，三類綠色能源方面的回歸系數(shù)分別是-0.102、0.016和0.044，且分別在1%與5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；股票換手率僅對(duì)清潔能源、可再生能源的回歸系數(shù)是至少分別在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為0.029和0.014。

根據(jù)上述分析，發(fā)達(dá)國家的大部分信貸資金投入了與天然氣能源及可再生能源相關(guān)的行業(yè)，但與信貸市場(chǎng)相比，發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)中較大的一部分并不是流入與天然氣能源相關(guān)的行業(yè)，而是流入并不是投資者首選的利潤增長緩慢的長期項(xiàng)目，例如清潔能源的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。這主要是源于產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的影響，說明發(fā)達(dá)國家希望通過股票融資的方式，獲取大量的資金支持，不斷加強(qiáng)對(duì)清潔能源的重視程度，實(shí)現(xiàn)對(duì)本國綠色能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善的目標(biāo)。而從發(fā)展中國家來看，資金首要集中在可再生能源行業(yè)，清潔能源行業(yè)次之，體現(xiàn)了發(fā)展中國家希望通過資金支持提高與發(fā)展可再生能源和清潔能源相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)，加快綠色能源的轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)綠色能源的合理利用。

表7 金融發(fā)展對(duì)綠色能源消費(fèi)影響的異質(zhì)性分析——發(fā)展程度分類

本文用自然資源租金總額占GDP比作為資源豐裕度進(jìn)行分類，選取比重超過1的國家為資源豐富國家，其余為資源貧瘠國家。根據(jù)表8的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)資源豐富國家的政府和國有企業(yè)信貸在天然氣能源、清潔能源與可再生能源上的回歸系數(shù)分別是-0.006、0.112和0.032，且都顯著；銀行部門私人信貸對(duì)三類綠色能源的估計(jì)系數(shù)在至少5%的顯著性水平上為-0.014、0.170和0.146；從股票市值方面看，對(duì)天然氣能源、清潔能源、可再生能源的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上分別是0.031、0.037和-0.011；股票換手率對(duì)三類綠色能源的回歸系數(shù)分別是0.012、0.021和-0.003，且都顯著。其次，資源貧瘠國家的政府和國有企業(yè)信貸對(duì)僅天然氣能源和可再生能源的回歸系數(shù)顯著，在1%的顯著性水平上分別是0.095和0.007；而銀行部門私人信貸在天然氣能源、清潔能源與可再生能源方面的回歸系數(shù)分別是0.046、-0.046和0.152，且至少在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；從股票市值對(duì)三類綠色能源的回歸系數(shù)分別是0.008、0.029和0.039，且都顯著；股票換手率對(duì)三類綠色能源的回歸系數(shù)是至少在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為0.026、0.070和0.002。

表8 金融發(fā)展對(duì)綠色能源消費(fèi)影響的異質(zhì)性分析——資源豐裕度分類

資源豐富的國家其信貸市場(chǎng)較為活躍，對(duì)綠色能源產(chǎn)生了較強(qiáng)的正向影響效應(yīng)；資源貧瘠的國家不論是股票市場(chǎng)還是信貸市場(chǎng)，對(duì)天然氣能源與可再生能源影響都是正向的。但是股票市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)卻對(duì)清潔能源的影響方向完全相反，主要是由于消費(fèi)效應(yīng)的存在：通過股權(quán)融資方式，擴(kuò)大清潔能源的生產(chǎn)規(guī)模，產(chǎn)生促進(jìn)作用；而信貸市場(chǎng)中的大部分資金并未進(jìn)入與清潔能源相關(guān)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，因此產(chǎn)生了一定的抑制作用。

五 結(jié)論和政策建議

本文運(yùn)用2000-2015年62個(gè)國家的面板數(shù)據(jù)，利用三類能源來表示綠色能源消費(fèi)；以衡量股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度和信貸市場(chǎng)擴(kuò)張程度的金融指標(biāo)作為解釋變量，通過面板向量自回歸模型和動(dòng)態(tài)面板模型驗(yàn)證金融發(fā)展對(duì)綠色能源消費(fèi)的影響。研究結(jié)果表明：首先，金融發(fā)展分別與天然氣能源消費(fèi)、清潔能源消費(fèi)及可再生能源消費(fèi)之間存在單向因果關(guān)系，金融發(fā)展對(duì)三類綠色能源消費(fèi)具有顯著的促進(jìn)作用；其次，通過系統(tǒng)GMM估計(jì)發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展對(duì)三類綠色能源消費(fèi)產(chǎn)生顯著正向影響作用，且不同層面的金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)三類綠色能源消費(fèi)的影響大小不同；最后，通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度及資源豐富程度的分類，利用系統(tǒng)GMM估計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)展程度不同的國家由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及資源要素差異，信貸市場(chǎng)與股票市場(chǎng)對(duì)三類綠色能源消費(fèi)的資金流向存在顯著的差異，從而導(dǎo)致金融發(fā)展對(duì)三類綠色能源消費(fèi)的影響存在顯著的異質(zhì)性。

在綠色能源備受重視的當(dāng)下，無論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平處于任何階段的國家都應(yīng)以自主創(chuàng)新方式驅(qū)動(dòng)本國經(jīng)濟(jì)的綠色發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新是促進(jìn)綠色能源產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵。因此，本國政府能通過增加綠色能源的研發(fā)投入等政策，鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)瓶頸的有效突破，加快推進(jìn)生產(chǎn)方式綠色化，促進(jìn)綠色能源創(chuàng)新發(fā)展。對(duì)于發(fā)達(dá)國家，更應(yīng)充分發(fā)揮金融在綠色能源發(fā)展中的積極作用，通過推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加快能源產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。金融機(jī)構(gòu)可通過推進(jìn)金融產(chǎn)品的綠色創(chuàng)新，例如發(fā)行綠色股票等方式，加大對(duì)發(fā)展綠色能源技術(shù)的資金支持，解決發(fā)展綠色能源技術(shù)的融資約束問題，不斷推進(jìn)技術(shù)研發(fā)、應(yīng)用與推廣。對(duì)于發(fā)展中國家，可通過推進(jìn)綠色能源結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方式，加快推廣天然氣能源，大力發(fā)展清潔能源及可再生能源。依托發(fā)展綠色能源產(chǎn)業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和理念，帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加速綠色能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。