成學(xué)真，龔沁宜,2

(1.蘭州大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730000；2.西北師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，甘肅 蘭州 730070)

習(xí)近平同志在十九大報告中指出：建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實體經(jīng)濟(jì)上。實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資金的支持，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)是金融的天職和宗旨，兩者共生共榮。但是傳統(tǒng)金融在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方面存在一些不足，如對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)支持不足，中小微企業(yè)融資成本較高，金融資源未能有效進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)等。而普惠金融可以在原有金融發(fā)展模式的基礎(chǔ)上，提高金融的可得性，降低融資成本，從而成為實體經(jīng)濟(jì)新的推動力。隨著與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相結(jié)合，我國普惠金融發(fā)展正式邁入數(shù)字時代，如何在新時代背景下使得金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，幫助實體經(jīng)濟(jì)完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，推動新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，是當(dāng)下我國金融發(fā)展的重要課題之一。因此，研究數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的影響具有十分重要的意義。

一 文獻(xiàn)回顧

現(xiàn)有的文獻(xiàn)大多圍繞傳統(tǒng)金融和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系展開研究，國外學(xué)者早期主要從理論上研究了金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用。Mckinnon和 Shaw認(rèn)為一個國家的金融與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)是相互影響、相互制約的，并在此基礎(chǔ)上提出了金融深化理論與金融抑制理論。[1][2]隨后，眾多學(xué)者開始對金融與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行理論與實證的研究，認(rèn)為金融可以有效推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。[3][4]一方面，金融可以創(chuàng)造就業(yè)，增加需求，推動消費(fèi)[5]；另一方面，金融的發(fā)展可以形成金融聚集效應(yīng)[6]，提高資金配置效率[7]，從而推動實體經(jīng)濟(jì)的增長。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，學(xué)術(shù)界對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系提出了新的研究思路，將關(guān)注點(diǎn)逐漸放在了金融與實體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展上。[8]部分學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展過度，使得原本應(yīng)流入實體經(jīng)濟(jì)的資金轉(zhuǎn)而流向房地產(chǎn)等領(lǐng)域，對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，從而阻礙實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。[9][10]若金融發(fā)展速度快于實體經(jīng)濟(jì)，則會導(dǎo)致金融“脫實向虛”現(xiàn)象的發(fā)生，從而對全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生負(fù)面影響。[11]因此，金融的發(fā)展必須與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致，金融發(fā)展過度或過慢都會阻礙實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。[12]

為了更好地應(yīng)對金融排斥，解決融資貴和融資難的問題，普惠金融概念應(yīng)運(yùn)而生，使得對普惠金融影響實體經(jīng)濟(jì)的研究逐漸增多。多數(shù)研究表明,普惠金融可得性高、成本相對較低，可以有效解決中小企業(yè)融資問題[13]，推動中小企業(yè)發(fā)展。[14]而其金融服務(wù)的普惠性，可以更加有效地推動農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的增長。[15]因此，相較于傳統(tǒng)金融，普惠金融更能顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，并且隨著普惠金融水平的增長，其經(jīng)濟(jì)增長的推動作用也會增強(qiáng)。[16]雖然大多數(shù)研究都表明普惠金融可有效推動經(jīng)濟(jì)的增長，但是李濤等利用跨國數(shù)據(jù)研究普惠金融與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系時發(fā)現(xiàn)，普惠金融各指標(biāo)中僅有金融中介指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)增長有顯著影響，且為負(fù)相關(guān)的關(guān)系。[17]

在數(shù)字技術(shù)快速發(fā)展的背景下，數(shù)字普惠金融應(yīng)運(yùn)而生，為實體經(jīng)濟(jì)提供了新的發(fā)展契機(jī)。但國內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于數(shù)字普惠金融影響實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究還相對缺乏，對于數(shù)字普惠金融是否會影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及通過哪些渠道影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，學(xué)者們開始從不同角度進(jìn)行了初步研究。有學(xué)者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融可以利用數(shù)字技術(shù)，更加有效地觸及“尾部客戶”[18]，以更快的速度、更低的成本以及更廣的覆蓋范圍推動經(jīng)濟(jì)各個方面的發(fā)展。易行健和周利認(rèn)為數(shù)字普惠金融可以通過對流動性約束的緩解、增加便民支付兩種途徑促進(jìn)居民消費(fèi)。[19]而對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用的中小企業(yè)來說，數(shù)字普惠金融對于科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的推動效果尤為明顯[20]，可以有效推動一國的科技發(fā)展水平，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力。

綜上所述，學(xué)者們主要的研究都集中在傳統(tǒng)金融與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系上，數(shù)字普惠金融方面的研究仍處于起步階段，主要分析數(shù)字普惠金融對于經(jīng)濟(jì)某一方面的影響，并未對實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效區(qū)分，也未從宏觀上系統(tǒng)地研究數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的整體影響。為了彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，本文利用系統(tǒng)GMM估計方法研究我國數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)的直接影響效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用中介效應(yīng)模型，檢驗傳統(tǒng)金融水平、消費(fèi)和科技進(jìn)步在數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響過程中的傳導(dǎo)作用機(jī)制，并根據(jù)研究結(jié)論提出相關(guān)建議，以期為政府相關(guān)部門政策決策提供參考。

二 理論分析

(一)數(shù)字普惠金融的界定

普惠金融的內(nèi)涵可以概括為全方位地為社會各階層群體提供可負(fù)擔(dān)的金融服務(wù)體系[21]，其特點(diǎn)是在傳統(tǒng)金融的基礎(chǔ)上更加強(qiáng)調(diào)公平性、普遍性以及可負(fù)擔(dān)性?，F(xiàn)有關(guān)于普惠金融的研究大多數(shù)從金融服務(wù)的滲透性、使用效用、服務(wù)質(zhì)量以及成本等方面來對其發(fā)展水平進(jìn)行測度和評估。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與普惠金融的結(jié)合，普惠金融開始進(jìn)入數(shù)字化發(fā)展階段?！禛20數(shù)字普惠金融高級原則》中提出數(shù)字普惠金融的概念為：數(shù)字普惠金融泛指一切通過使用數(shù)字手段從而促進(jìn)普惠金融的行為，它使得原來無法獲得金融服務(wù)的群體，可以通過數(shù)字技術(shù)獲得成本可負(fù)擔(dān)的金融服務(wù)[注]20 國集團(tuán)普惠金融全球合作伙伴關(guān)系.全球標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)與普惠金融——演變中的格局[R].全球普惠金融合作伙伴,2016.。數(shù)字普惠金融能夠有效降低金融服務(wù)的門檻和成本，減少物理網(wǎng)點(diǎn)和營業(yè)時間的限制，有助于解決金融服務(wù)“最后一公里”和“最后一步路”的問題。

數(shù)字普惠金融與傳統(tǒng)普惠金融一樣，是一個多維的概念，因此對于數(shù)字普惠金融的測度可以參考傳統(tǒng)普惠金融的多維指標(biāo)體系設(shè)計，同時加入創(chuàng)新性數(shù)字金融的相關(guān)指標(biāo)，才能更好地體現(xiàn)普惠金融的數(shù)字化特點(diǎn)。根據(jù)以上原則，北京大學(xué)數(shù)字金融中心構(gòu)建了我國數(shù)字普惠金融指標(biāo)體系，為我國數(shù)字普惠金融的研究提供了數(shù)據(jù)支撐。[22]該指標(biāo)體系運(yùn)用數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度三個維度，共三十三個指標(biāo)對我國2011-2018年省域、市域以及縣域三個層次的數(shù)字普惠金融發(fā)展程度進(jìn)行刻畫，可以較為全面地測度數(shù)字普惠金融的發(fā)展水平。

(二)數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響機(jī)制

1.數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的直接影響機(jī)制

數(shù)字普惠金融作為普惠金融與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的結(jié)合產(chǎn)物，是傳統(tǒng)金融的有效補(bǔ)充。[23]首先，數(shù)字普惠金融可以利用大數(shù)據(jù)技術(shù)，降低信息不對稱程度，有效緩解中小企業(yè)存在的融資約束，解決中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題；其次，數(shù)字普惠金融還可以有效打破地域限制，使得偏遠(yuǎn)地區(qū)的企業(yè)和貧困人口享受到金融服務(wù)，滿足其資金需求，激發(fā)當(dāng)?shù)厥袌龌盍Γ黾泳蜆I(yè)機(jī)會。不僅如此，數(shù)字普惠金融的發(fā)展，還可以在一定程度上抑制資本的盲目逐利，引導(dǎo)資金更加有效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，優(yōu)化金融資源配置效率，提高對實體經(jīng)濟(jì)的投資效率[24]，從而推動實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

2.數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的間接傳導(dǎo)機(jī)制

本文認(rèn)為數(shù)字普惠金融推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的間接傳導(dǎo)機(jī)制主要體現(xiàn)在三個方面，即數(shù)字普惠金融通過影響傳統(tǒng)金融發(fā)展[25]、消費(fèi)水平[19]以及科技創(chuàng)新[20]，進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。具體分析如下：

傳統(tǒng)金融發(fā)展的間接傳導(dǎo)機(jī)制。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)由于其盈利性要求、信息不對稱等原因，往往無法為“尾部”客戶[注]長尾理論由克里斯·安德森在2004年提出，該理論認(rèn)為過去企業(yè)考慮到成本，往往只關(guān)注重要客戶，即正態(tài)分布曲線中的“頭部”客戶，卻往往忽視了處于正態(tài)分布曲線尾部的客戶。而隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，經(jīng)營成本的降低，有可能以低成本關(guān)注“尾部”客戶，產(chǎn)生的總體效益可能會超過“頭部”客戶。提供其所需要的金融服務(wù)，而數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融的固有缺點(diǎn)。數(shù)字金融技術(shù)使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行的服務(wù)效率大大提升，提高了金融服務(wù)的覆蓋范圍。一方面數(shù)字普惠金融利用先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，提高傳統(tǒng)金融的服務(wù)質(zhì)量；另一方面，數(shù)字普惠金融也無法完全擺脫傳統(tǒng)金融而獨(dú)自發(fā)展。因此數(shù)字普惠金融與傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系應(yīng)相互融合，促進(jìn)傳統(tǒng)商業(yè)銀行創(chuàng)新，幫助商業(yè)銀行降低金融成本與風(fēng)險，有助于在緩解中小微企業(yè)融資約束的同時，提高金融服務(wù)效率，豐富原有金融體系的多樣性。在數(shù)字普惠金融的推動下，利用傳統(tǒng)金融體系，將使得更多資金更有效地注入實體經(jīng)濟(jì)。因此數(shù)字普惠金融可以通過影響傳統(tǒng)金融發(fā)展水平的方式，從而進(jìn)一步影響實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

消費(fèi)水平的間接傳導(dǎo)機(jī)制。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)對于GDP增長的貢獻(xiàn)率逐步上升，從2014年的51.2%上升至2018年的76.2%，投資對于GDP增長的貢獻(xiàn)程度已從2014年48.6%下降至2018年32.4%[注]數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫。，我國以投資驅(qū)動的粗放式發(fā)展模式正在逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M(fèi)推動GDP增長的模式。數(shù)字普惠金融作為刺激和擴(kuò)大消費(fèi)的新推手，將有效促進(jìn)我國消費(fèi)模式的整體升級，從而達(dá)到拉動內(nèi)需、推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。一方面數(shù)字普惠金融的快速發(fā)展，緩解了消費(fèi)的流動性約束，提高了將儲蓄或投資收益轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的便捷程度；另一方面，數(shù)字普惠金融也提高了金融獲得的便利性，降低了金融成本，從而有利于降低消費(fèi)成本，提高消費(fèi)欲望，達(dá)到刺激消費(fèi)的目的。因此，數(shù)字普惠金融可以通過刺激消費(fèi)的中介傳導(dǎo)機(jī)制來影響實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

科技創(chuàng)新的間接傳導(dǎo)機(jī)制。 在新時代背景下，科技創(chuàng)新是實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的原動力之一，但是由于科技創(chuàng)新具有周期長、風(fēng)險高等特點(diǎn)，因此在尋求融資時常常面臨較強(qiáng)的融資約束，而數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)則可以降低科技創(chuàng)新的融資門檻。數(shù)字普惠金融可以運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)，創(chuàng)建更為全面的征信體系，盡可能獲取更多企業(yè)的融資信息，提高信息透明度，降低創(chuàng)新型企業(yè)在融資時的難度，緩解其融資困境。[20]通過數(shù)字普惠金融將資金注入創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，可提高科技創(chuàng)新產(chǎn)出，推動實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。長期來看，數(shù)字普惠金融可通過科技創(chuàng)新的間接傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

基于以上理論分析，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)制模型如圖1。

圖1 數(shù)字普惠金融促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳導(dǎo)機(jī)制

三 模型設(shè)定與數(shù)據(jù)選取

(一)計量模型設(shè)定

1.數(shù)字普惠金融推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模型

從現(xiàn)實生活與學(xué)術(shù)研究中均可以發(fā)現(xiàn)，金融與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是動態(tài)變化的[26],這就要求在分析數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)影響時，不僅要考慮當(dāng)前因素對實體經(jīng)濟(jì)的影響，還要考慮過去因素對其的影響，因此需要在解釋變量中加入被解釋變量的滯后值。與此同時還需考慮到數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生性可能，因此本文利用動態(tài)面板模型中的系統(tǒng)GMM估計方法進(jìn)行實證分析。該估計方法既可以解決弱工具變量與內(nèi)生性的問題，同時又可以提高估計的效率。

為了能夠較系統(tǒng)地分析數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的影響，本文設(shè)定的基準(zhǔn)回歸模型如下：

Yi,t=β0+β1Yi,t-1+β2DIFIi.t+φXcontrol+vi+γt+εi，t

(1)

其中下標(biāo)i和下標(biāo)t分別表示省份和年份，Y為因變量表示實體經(jīng)濟(jì)水平，同時將Y的一階滯后項作為解釋變量納入方程。自變量DIFI代表數(shù)字普惠金融發(fā)展程度，本文假設(shè)其系數(shù)β2的估計值大于0，即數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是正相關(guān)的。Xcontrol為控制變量。νi為未觀測的特定地區(qū)固定效應(yīng)，與時間無關(guān)；γt為觀測的特定時間效應(yīng)，與地區(qū)無關(guān)，εi，t是未觀測隨機(jī)誤差項。

2.中介效應(yīng)模型

為了實證檢驗數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)機(jī)制，本文將重點(diǎn)考察傳統(tǒng)金融、消費(fèi)水平和科技創(chuàng)新的中介效應(yīng)。本文在公式(1)的基礎(chǔ)上，結(jié)合溫忠麟等[27]提出的中介效應(yīng)模型及其檢驗步驟，展開進(jìn)一步的分析。具體模型如下：

Yi,t=α0+α1Yi,t-1+η1DIFIi,t+η2FDi,t+αjXi,t+vi+γt+εi，t

(2)

FDi,t=β0+β1FDi,t-1+η3DIFIi,t+βjXi,t+vi+γt+εi，t

(3)

Yi,t=α0+α1Yi,t-1+λ1DIFIi,t+λ2EXPi,t+αjXi,t+vi+γt+εi，t

(4)

EXPi,t=β0+β1EXPi,t-1+λ3DIFIi,t+βjXi,t+vi+γt+εi，t

(5)

Yi,t=α0+α1Yi,t-1+φ1DIFIi,t+φ2Innovationi,t+αjXi,t+vi+γt+εi，t

(6)

Innovationi,t=β0+β1Innovationi,t-1+φ3DIFIi,t+βjXi,t+vi+γt+εi，t

(7)

上式中，F(xiàn)D表示中介變量傳統(tǒng)金融發(fā)展規(guī)模，用以反映傳統(tǒng)金融發(fā)展水平；EXP表示中介變量消費(fèi)率，用以反映一個地區(qū)的消費(fèi)水平；Innovation表示中介變量科技創(chuàng)新，用以反映創(chuàng)新產(chǎn)出水平。針對于本文建立的中介效應(yīng)模型，本文將會進(jìn)行以下檢驗：第一步，對于基準(zhǔn)回歸公式(1)中核心解釋變量系數(shù)進(jìn)行檢驗，看其是否在置信水平下顯著；第二步，利用公式(2)-(7)進(jìn)行回歸，檢驗其相關(guān)變量系數(shù)η2、η3、λ2、λ3、φ2、φ3，若以上系數(shù)均顯著則可直接進(jìn)行第三步檢驗，若其中至少有一個不顯著，則要進(jìn)行第四步；第三步，檢驗系數(shù)η1、λ1、φ1的顯著性，若以上系數(shù)均顯著說明存在部分中介效應(yīng)，若以上系數(shù)不顯著，則說明存在完全中介效應(yīng)；第四步，若η2、η3、λ2、λ3、φ2、φ3至少有一個不顯著，則需要做Sobel檢驗，證明是否具有中介效應(yīng)，若Sobel檢驗結(jié)果顯著，則說明存在中介效應(yīng)；若Sobel檢驗結(jié)果不顯著，則說明不存在中介效應(yīng)；第五步，比較η2η3與η1、λ2λ3與λ1、φ2φ3與φ1的符號，若為同號，表明存在中介效應(yīng)，若為異號表明存在遮掩效應(yīng)。

(二)指標(biāo)與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011-2017年我國大陸31個省、直轄市、自治區(qū)(后文簡稱省域)面板數(shù)據(jù)，來研究我國數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。

1.被解釋變量

實體經(jīng)濟(jì)(Y)。自2008年美國金融危機(jī)之后，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)話題。美聯(lián)儲認(rèn)為將國民經(jīng)濟(jì)中的房地產(chǎn)和金融業(yè)部分剔除，即為實體經(jīng)濟(jì)。本文參照張林[4]的方法,用各省域國民生產(chǎn)總值剔除房地產(chǎn)和金融業(yè)產(chǎn)值后的數(shù)據(jù)來代表各省域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

2.核心解釋變量

數(shù)字普惠金融(DIFI)。本文參照易行健等[19]文章中的做法，利用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心2019年發(fā)布的數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)[22]來代表各省域數(shù)字普惠金融發(fā)展程度。

3.中介變量

傳統(tǒng)金融發(fā)展(FD)。結(jié)合我國實際情況，考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文選取金融機(jī)構(gòu)存貸款總額與GDP的比值來表示各省域的傳統(tǒng)金融發(fā)展水平。

消費(fèi)水平(EXP)。消費(fèi)作為拉動經(jīng)濟(jì)的三架馬車之一，是實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要動力來源。本文參考黃智淋和董志勇[28]研究所選指標(biāo)，選取最終消費(fèi)率來代表各省域的消費(fèi)水平，其中最終消費(fèi)率等于各省域最終消費(fèi)支出占GDP的比重。

科技創(chuàng)新(Innovation)?？萍紕?chuàng)新是引領(lǐng)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動力，科技創(chuàng)新可以有效推動產(chǎn)業(yè)升級。專利授權(quán)作為科技創(chuàng)新的產(chǎn)出指標(biāo)之一，是目前使用較多的指標(biāo)之一。因此，本文使用各省域?qū)＠跈?quán)數(shù)量，用以代表各省域科技創(chuàng)新水平。

4.控制變量

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(IS)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將會直接影響資源的配置效率，優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將會提高資源配置效率和產(chǎn)出能力，最終推動當(dāng)?shù)貙嶓w經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，本文使用第二產(chǎn)業(yè)的增加值與GDP的比值來表示該地區(qū)的實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

技術(shù)投入(RD)?？萍际墙?jīng)濟(jì)增長的第一生產(chǎn)力，技術(shù)投入將直接影響一國實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量以及可持續(xù)性。本文選取各省域R&D經(jīng)費(fèi)總規(guī)模來表示當(dāng)?shù)丶夹g(shù)投入水平。

人力資本存量(HUMAN)。人力資本存量通過提高勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)出水平，最終推動實體經(jīng)濟(jì)的增長。目前大多數(shù)研究使用勞動力平均受教育年限表示人力資本，但此種方法不能準(zhǔn)確表示實體經(jīng)濟(jì)人力資本存量，因此本文參考張林[4]的方法，用全國6歲及以上人口的平均受教育年限與實體經(jīng)濟(jì)部門從業(yè)人員數(shù)量的乘積來衡量人力資本存量(human)，其中primary、junior、senior、college分別表示小學(xué)、初中、高中以及大專以上受教育人口占六歲以上人口比重，L表示實體經(jīng)濟(jì)部門勞動力人數(shù)，即human=(6*primary+9*junior+12*senior+16*college)*L。

對外開放水平(OPEN)。對外開放水平影響一個地區(qū)使用外資情況，對外開放水平越高，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)可以引進(jìn)更多國外先進(jìn)技術(shù)與資源，同時也可以吸引更多國外資本流入本地，提高當(dāng)?shù)仄髽I(yè)經(jīng)營水平，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文利用外商直接投資與GDP的比值來表示當(dāng)?shù)氐膶ν忾_放程度。

政府支出規(guī)模(GOV)。多數(shù)研究表明政府財政支出規(guī)模對于經(jīng)濟(jì)增長具有顯著促進(jìn)作用。[29]因此本文選取我國各省財政支出與GDP的比值來表示政府支出規(guī)模。

互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展情況(INT)。數(shù)字普惠金融的發(fā)展依賴于互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，同時科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等都無法離開互聯(lián)網(wǎng)孤立發(fā)展，因此互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展是影響數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟(jì)的重要因素之一，本文選取各省網(wǎng)絡(luò)普及率來表示當(dāng)?shù)鼗ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展情況。

(三)數(shù)據(jù)說明與描述性統(tǒng)計

為了使量綱級統(tǒng)一，本文對于無單位型變量如數(shù)字普惠金融指數(shù)，總量型變量如實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人力資本存量等數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化處理，而對于比率型變量如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、對外開放水平等數(shù)據(jù)取其原始數(shù)據(jù)。由于現(xiàn)有數(shù)據(jù)更新問題，本文使用2011-2017年我國31個省域數(shù)據(jù)，數(shù)字普惠金融所用數(shù)據(jù)來源于北京數(shù)字金融研究中心的《測度中國數(shù)字普惠金融發(fā)展: 指數(shù)編制與空間特征》[22],其他數(shù)據(jù)均來源于wind數(shù)據(jù)庫，各變量經(jīng)過處理后的基本統(tǒng)計描述見表1。

表1 各變量的描述性統(tǒng)計

四 實證檢驗

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文的基準(zhǔn)回歸運(yùn)用系統(tǒng)GMM估計方法，選取被解釋變量滯后一階為外生變量，為了保證系統(tǒng)GMM估計結(jié)果的可靠性，本文還運(yùn)用面板固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計。表2給出了被解釋變量為實體經(jīng)濟(jì)規(guī)模對數(shù)、核心解釋變量為數(shù)字普惠金融的基準(zhǔn)回歸估計結(jié)果。

如表2所示，第一列是面板固定效應(yīng)模型的估計結(jié)果，其結(jié)果表明數(shù)字普惠金融可以促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，且在5%的水平下顯著。系統(tǒng)GMM的估計結(jié)果如第二列所示，在考慮了內(nèi)生性之后，普惠金融依然對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有促進(jìn)作用，顯著性水平為1%，并且影響系數(shù)更大，變?yōu)?.425，說明無論采用的是靜態(tài)面板估計還是動態(tài)面板估計方法，數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)都具有顯著的正向促進(jìn)作用。但內(nèi)生項會使數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用被低估。因此本文將利用系統(tǒng)GMM估計方法對公式(1)進(jìn)行估計。在系統(tǒng)GMM估計中，AR(1)檢驗的P值<1%，AR(2)檢驗的P值>10%，即該回歸不存在二階序列自相關(guān)，表明模型有效地克服了內(nèi)生性問題。Hansen檢驗結(jié)果顯示該模型的工具變量選擇是合理的，因此采用系統(tǒng)GMM估計數(shù)字普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)的影響，其結(jié)果是無偏的。如表2第二列結(jié)果所示，實體經(jīng)濟(jì)滯后一階對于當(dāng)期實體經(jīng)濟(jì)的影響是顯著的，且結(jié)果為0.037，說明我國各省域上一期的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對于當(dāng)期實體經(jīng)濟(jì)有著顯著的推動作用。基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融可以增加金融可得性，提高金融覆蓋度，更有效地引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，從而推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

表2 基準(zhǔn)回歸的估計結(jié)果

注: *，**， *** 分別表示通過10%，5%，1% 的顯著性水平檢驗，其中括號內(nèi)為估計系數(shù)的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤；AR(1)、AR(2) 、Hansen均為其檢驗的P值，以下各表相同。

控制變量方面，一個地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著顯著的推動作用。我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，使其對于實體經(jīng)濟(jì)有著顯著的推動作用；技術(shù)投入對于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用較為顯著，這表明近年來不斷增加的技術(shù)投入，刺激了該地區(qū)科研研發(fā)和企業(yè)創(chuàng)新活動，從而對實體經(jīng)濟(jì)有著正向的推動作用；人力資本與對外開放程度的系數(shù)雖然為正，但是并不顯著，意味著我國現(xiàn)有的人力資本動力不足，高精尖人才相對缺乏。同時，各省域尤其是內(nèi)陸地區(qū)，開放程度依舊不足，因此二者對實體經(jīng)濟(jì)的推動作用并不顯著；政府支出規(guī)模對于實體經(jīng)濟(jì)的影響為負(fù)且不顯著，地方熱衷于將財政資金投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而基礎(chǔ)設(shè)施投資會帶動房地產(chǎn)價格增長，對于實體經(jīng)濟(jì)的影響不顯著；互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展對于實體經(jīng)濟(jì)有著顯著的負(fù)向影響，這很可能是因為互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展加快了電子商務(wù)的成長速度，網(wǎng)絡(luò)交易方通過低廉的價格、快速的更新迅速占領(lǐng)市場，一定程度上擠壓了實體店面的利潤，對于實體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行可能產(chǎn)生不利影響。[30]

由于我國不同地區(qū)數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r存在較大差異，因此本文進(jìn)一步將樣本數(shù)據(jù)劃分為東部、中部和西部地區(qū)，并通過實證檢驗不同區(qū)域數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的影響是否存在差異。表3為三大地區(qū)相應(yīng)的估計結(jié)果，總體來看，三大區(qū)域內(nèi)普惠金融對實體經(jīng)濟(jì)均具有顯著的促進(jìn)作用，表明本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。但是經(jīng)濟(jì)較落后的西部地區(qū)影響系數(shù)最大(3.964)，中部地區(qū)的影響系數(shù)次之(0.939)，最小的是經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的東部地區(qū)的影響系數(shù)(0.828)，即經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的推動作用更強(qiáng)。

(二)數(shù)字普惠金融推動實體經(jīng)濟(jì)增長的中介傳導(dǎo)效應(yīng)分析

1.傳統(tǒng)金融發(fā)展的中介效應(yīng)檢驗

本文根據(jù)上文設(shè)定的模型，首先嘗試檢驗傳統(tǒng)金融的發(fā)展是否會在數(shù)字普惠金融推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中起到中介傳導(dǎo)作用。表4第二列的回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對于傳統(tǒng)金融發(fā)展水平有著顯著的促進(jìn)作用。第一列回歸結(jié)果中，數(shù)字普惠金融與傳統(tǒng)金融水平系數(shù)均顯著，說明在控制了傳統(tǒng)金融發(fā)展變量的影響后，數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的作用仍然顯著。根據(jù)公式(2)-(3)的設(shè)定，進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗，結(jié)果顯示：η1、η2、η3均顯著，且η2η3與η1符號相反，表明傳統(tǒng)金融發(fā)展具有一定的傳導(dǎo)作用，但表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)。傳統(tǒng)金融發(fā)展的遮掩效應(yīng)抑制了數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的推動作用，即數(shù)字普惠金融發(fā)展可以直接推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也可推動傳統(tǒng)金融的發(fā)展，但是由于我國房地產(chǎn)業(yè)等的高速發(fā)展，使得傳統(tǒng)金融將部分本該流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金引向了房地產(chǎn)等“虛擬經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域，會一定程度上抑制數(shù)字普惠金融推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

2.消費(fèi)水平的中介效應(yīng)檢驗

如表4第四列回歸結(jié)果所示，數(shù)字普惠金融對于最終消費(fèi)率有著顯著的促進(jìn)作用。第三列回歸結(jié)果中，數(shù)字普惠金融與最終消費(fèi)率的系數(shù)均顯著，說明在控制了最終消費(fèi)率后，數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的作用仍然顯著。根據(jù)公式(4)-(5)的設(shè)定，進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗，結(jié)果顯示：λ1、λ2、λ3均顯著，且λ2λ3與λ1符號相反，消費(fèi)水平具有一定的傳導(dǎo)作用，但表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)，表明數(shù)字普惠金融水平的提高可以有效推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是這種推動作用在最終消費(fèi)率的影響下將會有所抑制。其可能的原因在于，隨著我國老齡化程度逐漸加深，我國醫(yī)療消費(fèi)快速增長，同時在教育、住房等方面的消費(fèi)支出也相應(yīng)有所增加，這些都會抑制居民在其他方面的消費(fèi)需求，使得內(nèi)需動力不足，無法有效推動實體經(jīng)濟(jì)的增長。

表3 分區(qū)域回歸結(jié)果

注：本文依照經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展水平和地理位置相結(jié)合的原則，即根據(jù)西部大開發(fā)戰(zhàn)略的劃分，東部包括北京、天津、河北、遼寧、上海、福建、山東、海南、廣東、浙江和江蘇11個省份；中部包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖南和湖北8個省份；西部包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆12個省份。

3.科技創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗

如表4第六列回歸結(jié)果所示，數(shù)字普惠金融對于科技創(chuàng)新有著顯著的促進(jìn)作用。第五列回歸結(jié)果中，數(shù)字普惠金融與科技創(chuàng)新的系數(shù)均顯著，說明在控制了科技創(chuàng)新后，數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的作用仍然顯著。根據(jù)公式(6)-(7)的設(shè)定，進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗，結(jié)果顯示：φ1、φ2、φ3均顯著，且φ2φ3與φ1符號相反，說明科技創(chuàng)新具有一定的傳導(dǎo)作用，但表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)。即科技創(chuàng)新在數(shù)字普惠金融影響實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中發(fā)揮了傳導(dǎo)作用，但是這種傳導(dǎo)作用會抑制數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。我國實行“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”政策時間較短，雖然當(dāng)前不斷加大科技創(chuàng)新投入，但科技創(chuàng)新產(chǎn)出較慢，具有滯后性，在短時間內(nèi)我國企業(yè)自主創(chuàng)新能力仍顯不足，高層次創(chuàng)新人員較缺乏，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中創(chuàng)新乏力的問題，對于實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的推動能力不足。

表4 中介效應(yīng)的估計結(jié)果

五 結(jié)論與政策建議

本文利用我國2011-2017年省域面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建了動態(tài)面板模型，選用系統(tǒng)GMM估計方法以及中介效應(yīng)模型分析數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：第一，我國數(shù)字普惠金融對于實體經(jīng)濟(jì)有顯著的正向影響，數(shù)字普惠金融的不斷發(fā)展，會促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的增長；第二，傳統(tǒng)金融發(fā)展、消費(fèi)水平和科技創(chuàng)新在數(shù)字普惠金融影響實體經(jīng)濟(jì)的過程中具有一定的傳導(dǎo)作用，表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)；第三，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)投入的增加對實體經(jīng)濟(jì)具有顯著的積極作用，同時人力資本、對外開放程度及政府支出對于實體經(jīng)濟(jì)作用不顯著，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展會在短時間內(nèi)對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

首先，完善數(shù)字普惠金融體系建設(shè)，提高其服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)效率。數(shù)字普惠金融作為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)之一，應(yīng)加強(qiáng)和完善網(wǎng)絡(luò)通訊環(huán)境、結(jié)算支付系統(tǒng)等數(shù)字化金融的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步提升普惠金融的數(shù)字化程度。同時確立數(shù)字普惠金融職能，簡化數(shù)字普惠金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的手續(xù)與環(huán)節(jié)，建立數(shù)字普惠金融信用評價體系，更好地服務(wù)于中小微和科技型企業(yè)，提高其服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率。

其次，繼續(xù)深化金融市場改革，鼓勵傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與數(shù)字普惠金融相融合，實現(xiàn)傳統(tǒng)金融的轉(zhuǎn)型。以商業(yè)銀行為主體的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，對于實體經(jīng)濟(jì)的推動力顯著不足。隨著金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，要求傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)必須實現(xiàn)升級與轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)自身金融供給能力，從而更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。在此背景下，應(yīng)當(dāng)出臺相關(guān)優(yōu)惠政策，鼓勵傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用數(shù)字化技術(shù)，結(jié)合自身風(fēng)險管理等優(yōu)勢，實現(xiàn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新與自身的升級。

再次，重視數(shù)字普惠金融對消費(fèi)的影響機(jī)制，利用數(shù)字普惠金融刺激內(nèi)需。數(shù)字普惠金融對于消費(fèi)具有很好的推動作用，因此應(yīng)加強(qiáng)數(shù)字普惠金融中消費(fèi)金融的作用，完善數(shù)字消費(fèi)金融機(jī)制，從而刺激消費(fèi)，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。與此同時，由于數(shù)字普惠金融具有低門檻、傳播性和隱蔽性等特征，使得金融機(jī)構(gòu)與消費(fèi)者之間的關(guān)系更加復(fù)雜，為消費(fèi)者帶來了新的風(fēng)險，因此政府和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快出臺相應(yīng)的法律法規(guī)，保護(hù)數(shù)字普惠金融消費(fèi)者相應(yīng)權(quán)益，更好地發(fā)揮數(shù)字普惠金融對消費(fèi)的推動作用。

最后，建立健全多層次數(shù)字普惠金融體系，更好地服務(wù)于科技創(chuàng)新。數(shù)字普惠金融區(qū)別傳統(tǒng)金融的地方在于其數(shù)字化、低成本、廣覆蓋的特征，這就可以使得更多的群體獲得金融服務(wù)，降低創(chuàng)新企業(yè)融資約束，提高信息透明度，刺激科技創(chuàng)新活動。因此要建立多元化數(shù)字普惠金融體系，豐富數(shù)字普惠金融產(chǎn)品，推出更有利于科技創(chuàng)新的金融產(chǎn)品與服務(wù)，更好地為科技創(chuàng)新與中小微企業(yè)生存與發(fā)展服務(wù)，最終實現(xiàn)推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)。