梁洪 張曉玫

[摘 要]當前各銀行紛紛開展區(qū)塊鏈研究，試圖運用區(qū)塊鏈技術(shù)解決銀行存在的諸多困境，那么區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行業(yè)的融合能否有效破解長久以來的中小企業(yè)融資困境？文章基于信號博弈模型研究發(fā)現(xiàn)，區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行業(yè)的融合將大幅提升中小企業(yè)篡改或偽造信息的成本，此時借貸市場將不再有類似傳統(tǒng)銀行融資模式下混同于低風險信息的混同均衡。同時區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行業(yè)融合后，銀行可以針對不同風險的中小企業(yè)進行差別化定價，中小企業(yè)借貸市場將達到傳統(tǒng)銀行融資模式下無法達到的分離均衡，使得不同風險類型的中小企業(yè)均能獲得融資。研究為區(qū)塊鏈和銀行業(yè)的融合拓展了新的思路，也為破解中小企業(yè)融資困境探索了新的路徑。

[關(guān)鍵詞]區(qū)塊鏈;中小企業(yè)融資;區(qū)塊鏈銀行;信號博弈

[中圖分類號]F832.4;F276.3[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0461（2020）05-0091-07

一、引 言

2016年12月，國務(wù)院印發(fā)了《“十三五”國家信息化規(guī)劃》（后文統(tǒng)一簡稱為《規(guī)劃》），《規(guī)劃》中提到，到2020年，“數(shù)字中國”建設(shè)取得顯著成效，信息化能力躋身國際前列，其中區(qū)塊鏈技術(shù)首次被列入了其中。2019年10月24日，習近平總書記在主持中共中央政治局集體學習時強調(diào)，區(qū)塊鏈技術(shù)的集成應(yīng)用在新的技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)變革中起著重要作用。我們要把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新的重要突破口，明確主攻方向，加大投入力度，著力攻克一批關(guān)鍵核心技術(shù)，加快推動區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。區(qū)塊鏈是去中心化的、公開透明的交易記錄總賬，區(qū)塊鏈的去中心化主要體現(xiàn)在其數(shù)據(jù)庫由所有的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點共享，由礦工（miner）更新，全民監(jiān)管，但是卻沒有人真正擁有和控制這個數(shù)據(jù)庫;區(qū)塊鏈的公開透明性體現(xiàn)為區(qū)塊鏈像一張巨大的可交互電子表格，所有人都可以訪問和更新，并確認這些轉(zhuǎn)移資金的數(shù)字交易是獨一無二的（Swan，2015 [1] ）。

近年來，區(qū)塊鏈技術(shù)獲得了各個行業(yè)的廣泛關(guān)注，尤其是以高盛、匯豐等40多家銀行在2015年底成立的R3CEV聯(lián)盟為首，該聯(lián)盟致力于研究和發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈技術(shù)在銀行業(yè)中的應(yīng)用。我國的各大銀行也開始試水區(qū)塊鏈項目，2016年6月招商銀行宣布，該行已通過跨境直聯(lián)清算業(yè)務(wù)POC實驗，率先實現(xiàn)將區(qū)塊鏈技術(shù)運用于銀行核心系統(tǒng)中，在模擬環(huán)境穩(wěn)定運行半年后，招行計劃在總行、香港分行和永隆銀行兩岸三地間，通過區(qū)塊鏈技術(shù)改造的跨境直聯(lián)清算業(yè)務(wù)將實現(xiàn)正式商用。2017年6月，“中國銀行——騰訊金融科技聯(lián)合實驗室”掛牌成立。中國銀行與騰訊集團將重點基于云計算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈和人工智能等方面開展深度合作，共建普惠金融、云上金融、智能金融和科技金融。2017年8月，浙商銀行基于區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)出了應(yīng)收款鏈平臺，將企業(yè)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為電子支付結(jié)算和融資工具。中小企業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎，但由于和銀行間存在嚴重的信息不對稱，使得其一直以來飽受融資難、融資貴的困擾，嚴重阻礙了中小企業(yè)發(fā)展和國民經(jīng)濟增長。區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行業(yè)的融合，能否有效破解中小企業(yè)長期以來的融資困境？

本文研究思路如下：首先，分析了傳統(tǒng)銀行融資模式下中小企業(yè)與傳統(tǒng)銀行所能達到的

博弈均衡，探究傳統(tǒng)銀行融資模式難以解決中小企業(yè)融資困境的根本原因;其次，根據(jù)傳統(tǒng)銀行融資模式與區(qū)塊鏈銀行融資模式差異對理論模型進行改進，分析區(qū)塊鏈銀行融資模式下中小企業(yè)與區(qū)塊鏈銀行所能達到的博弈均衡，尋求破解中小企業(yè)融資困境的最優(yōu)路徑;最后，提出本文的政策建議。

二、文獻綜述

區(qū)塊鏈的迅速興起獲得了國內(nèi)外眾多學者廣泛的關(guān)注，國外學者較多的從區(qū)塊鏈技術(shù)出發(fā)，分析區(qū)塊鏈技術(shù)特性將如何改變當前的數(shù)據(jù)管理、數(shù)字貨幣、金融交易等。Zyskind et al.（2015） [2] 分析如何應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)保護個人數(shù)據(jù)，研究認為通過區(qū)塊鏈技術(shù)可以構(gòu)建去中心化的個人數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)，該系統(tǒng)能使自己擁有和控制自身的數(shù)據(jù)。Eyal et al.（2016） [3] 基于區(qū)塊鏈技術(shù)與雙向匿名信任原理為基礎(chǔ)，探討了下一代比特幣的發(fā)展方向。Lee（2016） [4] 探討了區(qū)塊鏈將如何重塑股票市場，研究認為將區(qū)塊鏈技術(shù)引入股票市場可以緩解當前股票市場中的諸多問題，如高頻交易、賣空等。Cong 和 He（2019） [5] 指出區(qū)塊鏈技術(shù)通過智能合約可以有效擴大合約空間，同時智能合約通過強化競爭和緩解信息不對稱，改善了福利和消費者剩余。Chiu 和 Koeppl（2019） [6] 分析了區(qū)塊鏈對證券交易的影響，研究指出區(qū)塊鏈能夠為證券市場提供更快速和更靈活的交易結(jié)算，同時對美國企業(yè)債券市場的估計發(fā)現(xiàn)，運用區(qū)塊鏈可獲得1—4個基點的凈收益。

國內(nèi)學者也主要基于區(qū)塊鏈技術(shù)特性出發(fā)，分析區(qū)塊鏈技術(shù)的運用將如何改變當前各行業(yè)，如能源互聯(lián)網(wǎng)、清算支付、數(shù)字貨幣等。張寧等（2016） [7] 基于能源互聯(lián)網(wǎng)的角度探索了區(qū)塊鏈的引入將如何改變能源互聯(lián)網(wǎng)，研究認為區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化、透明性、公平性以及公開性與能源互聯(lián)網(wǎng)理念相吻合，其在能源互聯(lián)網(wǎng)中的應(yīng)用也將進一步推動能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)。袁勇和王飛躍（2016） [8] 通過解構(gòu)區(qū)塊鏈的核心要素，提出了區(qū)塊鏈系統(tǒng)的基礎(chǔ)架構(gòu)模型，詳細闡述了區(qū)塊鏈及與之相關(guān)的比特幣基本原理、技術(shù)、方法與應(yīng)用現(xiàn)狀。王碩（2016） [9] 以國際支付為例分析了區(qū)塊鏈支付模式與傳統(tǒng)支付模式的差別，并認為國際金融業(yè)關(guān)注區(qū)塊鏈技術(shù)，本質(zhì)是希望構(gòu)建扁平化的全球一體化清算體系。張曉玫等（2016） [10] 認為區(qū)塊鏈能在根本上改變?nèi)谫Y雙方的信息結(jié)構(gòu)，將從根本上緩解小微企業(yè)的信貸配給，并指出未來的區(qū)塊鏈金融將以直接融資模式為主。王晟（2016） [11] 在總結(jié)現(xiàn)行區(qū)塊鏈貨幣技術(shù)特點基礎(chǔ)上，分析了區(qū)塊鏈式法定貨幣體系的制度優(yōu)勢，探討了承擔法定貨幣職能時區(qū)塊鏈貨幣的技術(shù)形態(tài)。朱興雄等（2018） [12] 分析了區(qū)塊鏈對供應(yīng)鏈金融的影響，研究指出區(qū)塊鏈技術(shù)通過構(gòu)建信息共享的聯(lián)盟鏈并對資金類、物流、信息流等的整合，能有效解決供應(yīng)鏈金融中存在的難題，提升經(jīng)濟效益。韓璇等（2019） [13] 從機制漏洞、攻擊手段和安全措施3方面研究了區(qū)塊鏈的安全問題，提出平行安全概念框架。

國內(nèi)外也有眾多學者研究了中小企業(yè)的融資約束，研究表明中小企業(yè)融資約束根源在于資金供需雙方的信息不對稱。Stiglitz 和 Weiss（1981） [14] 認為，金融市場中普遍存在的信息不對稱是中小企業(yè)融資約束的根本原因，其引發(fā)的逆向選擇（Adverse Selection）和道德風險（Moral Hazard）將使信貸配給長期存在。Holmstrom 和 Tirole（1997） [15] 利用金融中介激勵模型分析得出，信息不對稱是中小企業(yè)融資難的核心問題。徐洪水（2001） [16] 認為中小企業(yè)信用短缺、政府投入不對稱、銀行收益與激勵不對稱、資金需求過度等，造成了中小企業(yè)融資需求剛性缺口。林毅夫和李永軍（2001） [17] 則從宏觀經(jīng)濟角度指出，我國中小企業(yè)多為勞動力相對豐富而資本相對稀缺的勞動密集型企業(yè)，大型銀行為主的金融體制不適合為中小企業(yè)提供金融服務(wù)，融資效率低且融資成本高，造成中小企業(yè)融資難。

部分學者認為建立良好的銀企關(guān)系，利用企業(yè)的軟信息可以降低信息不對稱程度，從而提高中小企業(yè)的信貸可得性（Petersen 和 Rajan，1994 [18] ;張曉玫和潘玲，2013 [19] ）。大量的國內(nèi)外實證研究也表明，緊密的銀企關(guān)系與中小企業(yè)貸款可得性存在正向關(guān)系（Angelini et al.，1998 [20] ;Harhoff和Korting，1998 [21] ;何韌等，2012 [22] ）。然而，通過建立緊密的銀企關(guān)系、獲取中小企業(yè)的軟信息進行放款，銀行必須付出長期、大量的信息成本以保證軟信息的真實性、可靠性和連續(xù)性（張曉玫和鐘禎，2012 [23] ;郭娜，2013 [24] ），所以基于機會成本的考量，部分銀行甚至退出了中小企業(yè)融資市場，導致了當前中小企業(yè)融資難和融資貴的困境。

區(qū)塊鏈技術(shù)的核心在于區(qū)塊鏈可以記錄在鏈上進行交易的各類信息，并且記錄在鏈上的信息難以被任何交易方篡改且可以進行追溯，使得區(qū)塊鏈上的交易雙方在相互匿名和缺乏信任基礎(chǔ)的條件下仍可以順利的實現(xiàn)交易。區(qū)塊鏈去中心化、去信任和難以篡改的特性若與銀行業(yè)融合，能否顯著改善中小企業(yè)的融資生態(tài)？區(qū)塊鏈與銀行的融合，能否使得銀行愿意對中小企業(yè)進行放貸并獲得良好收益？本文通過將信號博弈模型引入中小企業(yè)借貸市場中，分析中小企業(yè)與傳統(tǒng)銀行和區(qū)塊鏈銀行博弈時的所能達到的博弈均衡。

本文的創(chuàng)新之處主要在以下兩個方面：首先，當前較少有文獻研究了區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行業(yè)的融合將如何改變中小企業(yè)融資困境。本文運用信號博弈模型對傳統(tǒng)銀行融資模式與區(qū)塊鏈銀行融資模式進行比較，分析兩種融資模式下所能達到的博弈均衡，探究區(qū)塊鏈對中小企業(yè)融資的影響。其次，本文探究了傳統(tǒng)銀行融資模式下中小企業(yè)產(chǎn)生融資困境的根本原因和區(qū)塊鏈銀行融資模式破解中小企業(yè)融資困境需滿足的條件和路徑，為區(qū)塊鏈和銀行業(yè)的融合拓展了新的思路，也為破解中小企業(yè)融資困境探索了新的路徑。

三、傳統(tǒng)銀行模式下的不完全信息動態(tài)博弈模型

（一）模型設(shè)定

在銀行借貸市場中，中小企業(yè)若需融資，首先需向銀行傳遞自身信息，然后銀行根據(jù)所收到的信息決定是否向該中小企業(yè)進行貸款。然而銀行對于中小企業(yè)的項目風險、經(jīng)營狀況、事后違約情況及其他特性無法全面掌握并且對于中小企業(yè)傳遞的信息也不能完全辨別真?zhèn)?。對于中小企業(yè)而言，自身傳遞出去的信息能否獲得銀行貸款也無法確定。因此雙方處于一種不完全信息的情況下，本文試圖探索在不完全信息博弈的情況下，雙方所能達到的純策略均衡及其需要滿足的條件。

該博弈的信號發(fā)送者（S）為中小企業(yè)，信號接收者（R）為銀行，博弈的時間順序如下：

（1）自然根據(jù)特定的概率分布r（θi） （i=L，H），從可行的類型集θ={θL，θH}中（其中θL為低風險中小企業(yè)，θH為高風險中小企業(yè)）賦予發(fā)送者某種類型θi，這里對所有的r（θi）>0，并且r（θL）+r（θH）=1。

（2）發(fā)送者觀測到自身的類型θi，然后從可行的信號集M={MH，ML}（其中MH為高風險信息，ML為低風險信息）中選擇一個發(fā)送信號Mj（j= H，L）。假定高風險中小企業(yè)（θH）只擁有高風險信息（MH）;低風險中小企業(yè)（θL）只擁有低風險信息（ML）。

（3）接收者觀測到Mj（但不能觀測到θi），然后從可行的行動集A={L，NL}（其中L為貸款，NL為不貸款）中選擇一個行動ak（ak=L， NL）。

（4）中小企業(yè)和銀行的收益分別由US（θi，Mj，ak）和UR（θi，Mj，ak）給出。

根據(jù)銀行放貸技術(shù)和融資模式的不同，本文分別考慮傳統(tǒng)銀行融資模式和區(qū)塊鏈銀行融資模式下的不完全信息動態(tài)博弈模型。

中小企業(yè)中低風險企業(yè)（θL）和高風險企業(yè)（θH）投資成功的概率分別為δL、δH，由于低風險企業(yè)投資更為謹慎，所以更有可能成功，即δL> δH;低風險企業(yè)投資成功后收益和高風險企業(yè)投資成功后收益分別為RL、RH，由無套利準則知風險與收益成正比，所以有RL

（二）博弈達到混同于低風險信息均衡時需要滿足的條件

當博弈混同于低風險信息（ML）時，即低風險企業(yè)和高風險企業(yè)都選擇發(fā)送低風險信息（ML），此時銀行的選擇只有兩種可能情況符合現(xiàn)實：①收到低風險信息選擇貸款（L），收到高風險信息選擇不貸款（NL）;②收到低風險信息選擇不貸款（NL），收到高風險信息也選擇不貸款（NL）。下面分別考慮以上兩種情況滿足需要的條件：

（1）假設(shè)達到混同于低風險信息均衡時，此時銀行的策略a*（ML）為貸款（L），a*（MH）為不貸款（NL）。a*（ML）和a*（MH）分別代表當銀行收到低風險信息（ML）和收到高風險信息（MH）時，銀行的最優(yōu)策略。

通過分析得出，此時信號博弈要達到均衡需要滿足的條件為：

分析發(fā)現(xiàn)（1）、（2）兩式同時成立需要滿足rPLh1+（1-r）PHh2≤q～PLh1+（1-q～）PHh2，得出r≥q～（r是中小企業(yè)中低風險企業(yè)所占比例，q～是銀行收到某企業(yè)發(fā)送的信息為高風險信息時，銀行認為該企業(yè)是低風險企業(yè)的概率）。由于低風險企業(yè)沒有將自身信息偽造成高風險信息的動機，因此現(xiàn)實中絕大多數(shù)高風險信息均是來自高風險企業(yè)，所以q～→0，r≥q～成立。此時銀行收取的利率r2≥rPLh1+（1-r）PHh2，因為PLh1≤ PHh2，所以銀行的貸款利率超過了低風險中小企業(yè)違約后銀行的期望損失。

第（3）式意味著低風險中小企業(yè)的期望收益大于貸款成本與將自己偽裝成高風險企業(yè)的成本之差。第（4）式表示高風險中小企業(yè)如果選擇將自己偽裝成低風險中小企業(yè)需要滿足期望收益大于貸款利率和偽裝成低風險企業(yè)的成本之和。由于我國征信系統(tǒng)還處于起步階段，很難發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)是否偽造了信息并且事后處罰成本很低，因此在傳統(tǒng)銀行模式下，可以假定CL→0，CH →0? （楊軍，2004 [25] ）。 因此第（3）、（4）式成立的條件變成了各自獲得貸款后的期望收益大于貸款利率。

綜合（1）、（2）、（3）、（4）4個等式分析發(fā)現(xiàn)當傳統(tǒng)銀行借貸市場混同于低風險信息，同時滿足銀行貸款利率r2≥rPLh1+（1-r）PHh2時，銀行的最優(yōu)選擇是貸款。然而中小企業(yè)選擇借款必須滿足期望收益大于貸款利率，由于高風險中小企業(yè)期望收益大于低風險中小企業(yè)，因此與低風險中小企業(yè)相比，高風險中小企業(yè)更加愿意留在傳統(tǒng)銀行借貸市場，最終導致了傳統(tǒng)銀行借貸市場的高風險性。

（2）假設(shè)達到混同于低風險信息（ML）均衡時，此時銀行的策略a*（ML）為不貸款（NL），a*（MH）為不貸款（NL）。a*（ML）和a*（MH）分別代表著當銀行收到低風險信息（ML）和收到高風險信息（MH）時，銀行的最優(yōu)策略。

通過分析得出，此時信號博弈要達到均衡需要滿足的條件為：

r2≤rPLh1+（1-r）PHh2（5）

r2≤q～PLh1+（1-q～）PHh2 （6）

CL≥0（7）

CH≤0（8）

由前文分析可知在傳統(tǒng)銀行模式下rPLh1+（1-r）PHh2≤q～PLh1+（1-q～）PHh2，結(jié)合本部分第（5）、（6）式可得r2≤rPLh1+（1-r）PHh2，意味著當貸款利率小于rPLh1+（1-r）PHh2，銀行的最優(yōu)選擇是不貸款。第（7）式表明偽造信息成本大于等于0，顯然能夠成立。結(jié)合前面分析，在傳統(tǒng)銀行模式下CH→0，所以我們?nèi)匀豢梢哉J定第（8）式也可以成立。

綜合（5）、（6）、（7）、（8）4個等式分析發(fā)現(xiàn)，當銀行貸款利率r2≤rPLh1+（1-r）PHh2，銀行的最優(yōu)選擇是不貸款，此時融資市場處于混同于低風險信息的均衡，高風險企業(yè)和低風險企業(yè)都無法從傳統(tǒng)融資市場中獲得貸款。該結(jié)論表明，在傳統(tǒng)銀行融資模式下，如果銀行的貸款利率過低，銀行將退出中小企業(yè)借貸市場。這也是當前我國利率非完全市場化和銀行借貸利率受限制的背景下，銀行不愿意向中小企業(yè)融資的根本原因，導致了中小企業(yè)的融資難。

同時，由于偽造和篡改信息的成本較低，高風險企業(yè)大多會發(fā)送于自身風險不相符的低風險信息，因此在傳統(tǒng)銀行融資模式下低風險中小企業(yè)發(fā)送低風險信息，高風險中小企業(yè)發(fā)送高風險信息的分離均衡無法達到，只能達到所有中小企業(yè)都發(fā)送低風險信息的混同均衡。一方面，當中小企業(yè)借貸市場上所有企業(yè)都發(fā)送低風險信息時，銀行若選擇向中小企業(yè)發(fā)放貸款，銀行必然需要設(shè)定較高的貸款利率才能滿足銀行發(fā)放貸款的條件。然而，由于低風險中小企業(yè)預期收益低于高風險中小企業(yè)的收益，最終只能使得低風險中小企業(yè)退出傳統(tǒng)銀行借貸市場，借貸市場中剩余的大都是高風險中小企業(yè)。另一方面，若銀行貸款利率受限導致貸款利率低于銀行承擔的風險時，銀行的最優(yōu)選擇是不貸款，高風險企業(yè)和低風險企業(yè)都無法從傳統(tǒng)融資市場中獲得貸款。傳統(tǒng)銀行借貸模式既造成了當前中小企業(yè)借貸市場的高風險，也使得部分銀行逐漸退出了中小企業(yè)借貸市場，這也是當前中小企業(yè)融資難、融資貴的根本原因。

四、區(qū)塊鏈與銀行融合下的不完全信息動態(tài)博弈

（一）模型改進

隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，眾多銀行開展了區(qū)塊鏈技術(shù)的研究。區(qū)塊鏈技術(shù)與銀行結(jié)合后，可以通過將企業(yè)的各類信息記錄于區(qū)塊鏈上，同時企業(yè)向銀行傳遞的各類信息也可以通過區(qū)塊鏈進行記錄?；趨^(qū)塊鏈的特性，記錄于區(qū)塊鏈上的信息難以篡改并且未來交易時，通過公鑰其他金融機構(gòu)或投資者也可以瀏覽該企業(yè)在區(qū)塊鏈上的信息。因此，區(qū)塊鏈將從逆向選擇和道德風險的雙重角度影響中小企業(yè)的借貸行為，首先，由于中小企業(yè)向銀行發(fā)布的信息都將記錄于區(qū)塊鏈上，企業(yè)若發(fā)布虛假或偽造信息騙取借貸，基于信息的難以篡改性和半公開性，該企業(yè)在未來的借貸和金融市場中將遭受巨大的信譽成本;其次，由于每筆交易完成后，銀行都會將企業(yè)的償還情況記錄于區(qū)塊鏈上，導致企業(yè)獲得融資后更不愿意或不敢違約，若企業(yè)違約，該企業(yè)將付出巨大的聲譽成本。

因此與傳統(tǒng)銀行融資模式相比，中小企業(yè)獲得貸款后，違約概率會顯著下降，即低風險企業(yè)（θL）的違約概率變?yōu)镻′L（P′L

同時低風險中小企業(yè)（θL）和高風險中小企業(yè)（θH）偽造或篡改信息的成本也顯著加大，分別為C′L和C′H（C′L>CL，C′H>CH）。低風險企業(yè)（θL）違約后，銀行的期望損失為P′Lh1;高風險企業(yè)（θH）違約后，銀行的期望損失為P′Hh2（P′Lh1

（二）博弈達到混同于低風險信息均衡時需要滿足的條件

當博弈混同于低風險信息（ML）時，即低風險企業(yè)和高風險企業(yè)都選擇發(fā)送低風險信息（ML），此時銀行的選擇只有兩種可能情況符合現(xiàn)實：①收到低風險信息選擇貸款（L），收到高風險信息選擇不貸款（NL）;②收到低風險信息選擇不貸款（NL），收到高風險信息也選擇不貸款（NL）。下面分別考慮以上兩種情況滿足需要的條件：

（1）假設(shè)達到混同于低風險信息均衡時，此時區(qū)塊鏈銀行的策略為a*（ML）為貸款（L），a*（MH）為不貸款（NL）。a*（ML）和a*（MH）分別代表著當銀行收到低風險信息（ML）和收到高風險信息（MH）時，銀行的最優(yōu)策略，需要滿足的條件為：

rL≥rP′Lh1+（1-r）P′Hh2（9）

rH≤q～P′Lh1+（1-q～）P′Hh2（10）

δLRL≥rL-C′L（11）

δHRH≥rL+C′H（12）

第（9）、（10）式成立需要滿足rP′Lh1+（1-r）P′Hh2≤q～P′Lh1+（1-q～）P′Hh2，因為rL

綜合（9）、（10）、（11）、（12）4個等式的分析發(fā)現(xiàn)，在區(qū)塊鏈銀行模式下，中小企業(yè)偽造自身信息的成本很高，最終導致不能達到混同于低風險信息并且銀行選擇貸款的混同均衡。

（2）假設(shè)達到混同于低風險信息（ML）的均衡時，此時銀行的策略a*（ML）為不貸款（NL），a*（MH）為不貸款（NL）。a*（ML）和a*（MH）分別代表著當區(qū)塊鏈銀行收到低風險信息（ML）和收到高風險信息（MH）時，區(qū)塊鏈銀行的最優(yōu)策略，需要滿足的條件為：

rL≤rP′Lh1+（1-r）P′Hh2（13）

rH≤q～P′Lh1+（1-q～）P′Hh2（14）

C′L≥0（15）

C′H≤0（16）

由前面分析的結(jié)論得知rP′Lh1+（1-r）P′Hh2≤q～P′Lh1+（1-q～）P′Hh2，并且有rL

通過以上的分析發(fā)現(xiàn)，在區(qū)塊鏈銀行借貸模式下，再也無法達到類似于傳統(tǒng)銀行融資模式下的混同于低風險信息的混同均衡。該結(jié)論表明隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的引入，中小企業(yè)偽造或篡改企業(yè)信息成本和處罰力度顯著提升，導致高風險中小企業(yè)不再有偽造低風險信息的動機去騙取貸款。

（三）博弈達到分離均衡時需要滿足的條件

當博弈達到分離均衡時，低風險企業(yè)選擇發(fā)送低風險信息（ML），高風險企業(yè)選擇發(fā)送高風險信息（MH）。區(qū)塊鏈銀行模式下，銀行有以下幾種可能性：①收到低風險信息（ML）選擇貸款（L），收到高風險信息（MH）選擇不貸款（NL）;②收到低風險信息（ML）選擇不貸款（NL），收到高風險信息（MH）選擇不貸款（NL）;③收到低風險信息（ML）選擇貸款（L），收到高風險信息（MH）選擇貸款（L）。

本文探討區(qū)塊鏈銀行模式的目的在于解決各種風險類型的中小企業(yè)融資，所以本節(jié)只討論第③種即兩類中小企業(yè)均能獲得貸款的情況下，求解均衡需要滿足的條件。

假設(shè)達到分離均衡時，銀行的策略a*（ML）為貸款（L），a*（MH）也為貸款（L）。則需要滿足的條件為：

rL>P′Lh1（17）

rH>P′Hh2（18）

rH>rL-C′L （19）

rH

從第（17）和（18）兩式可知，銀行對不同風險類型的中小企業(yè)收取不同的貸款利率后，銀行能達到自身效用最大化。因為rL

通過對區(qū)塊鏈銀行模式下的信號博弈分析發(fā)現(xiàn)，隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的不斷發(fā)展，中小企業(yè)偽造自身信息的成本顯著加大，此時借貸市場將不再有類似于傳統(tǒng)銀行融資模式下的混同于低風險信息的混同均衡。同時由于區(qū)塊鏈銀行模式下，銀行可以針對不同風險的中小企業(yè)進行差別化定價，使得中小企業(yè)借貸市場將達到分離均衡，不同風險類型的中小企業(yè)均能獲得融資，這既能有效破解中小企業(yè)的融資困境，也能使銀行獲得最大化的效益。

五、結(jié)論與政策建議

通過將信號博弈模型分別引入傳統(tǒng)銀行模式和區(qū)塊鏈銀行模式，分析兩種模式對中小企業(yè)融資影響的差異。研究發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)銀行融資模式下不能達到分離均衡，只能達到混同于低風險信息的混同均衡。而當貸款利率設(shè)定較低時，銀行的最優(yōu)策略是選擇不貸款，此時即使是低風險中小企業(yè)也難以獲得融資，造成了當前中小企業(yè)的融資難;而當貸款利率設(shè)定較高時，銀行的最優(yōu)策略是選擇貸款，此時低風險中小企業(yè)可能無法支付高額利率，退出了中小企業(yè)借貸市場，市場上剩余的大部分為高風險中小企業(yè)，造成了當前中小企業(yè)借貸市場的高風險。

本文分析發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈銀行融資模式下信號博弈將不再達到混同于低風險信息的混同均衡。因為隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，銀行業(yè)可以依靠區(qū)塊鏈記錄各中小企業(yè)發(fā)送的信息和還款情況，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的特性，這類信息將難以篡改且其他金融機構(gòu)可以憑借公鑰查看此類信息，導致中小企業(yè)偽造或篡改信息的成本顯著加大，且獲得融資后不敢或不愿意違約。同時銀行可以對不同風險類型的中小企業(yè)貸款利率進行差別化定價。在區(qū)塊鏈銀行融資模式下中小企業(yè)最優(yōu)的選擇是發(fā)送自身真實信息，且銀行的最優(yōu)選擇為提供貸款，整個中小企業(yè)借貸市場將達到分離均衡，不同風險類型的中小企業(yè)均能獲得融資，有效的破解了中小企業(yè)融資困境。

結(jié)合我國當前中小企業(yè)與銀行借貸市場的發(fā)展狀況，本文提出如下政策建議：

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)的研究尚處于起步階段，仍存在較多關(guān)鍵技術(shù)有待破解，銀行業(yè)應(yīng)繼續(xù)加大對區(qū)塊鏈技術(shù)的研發(fā)力度。在大企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向直接融資背景下，銀行業(yè)未來的服務(wù)對象主要是當前難以或不愿意服務(wù)的中小企業(yè)。銀行業(yè)應(yīng)以自身當前服務(wù)中小企業(yè)時存在的難點和痛點為出發(fā)點，尋求運用區(qū)塊鏈技術(shù)破解當前服務(wù)中小企業(yè)時遭受的困境。

其次，通過分析發(fā)現(xiàn)在區(qū)塊鏈銀行融資模式下要達到分離均衡，銀行需對不同風險的企業(yè)進行差異化定價，然而當前我國利率市場化雖然取得了較大進步，但銀行對中小企業(yè)的貸款利率仍受到多方監(jiān)管。未來在擴大利率市場化范圍的同時，應(yīng)進一步放松銀行的定價權(quán)，使銀行對企業(yè)貸款利率的設(shè)定擁有更多自主權(quán)。

最后，當區(qū)塊鏈技術(shù)足夠完善時，偽造或篡改企業(yè)信息將付出巨大的成本。我國應(yīng)加大對中小企業(yè)主的誠信教育，使中小企業(yè)主意識到在未來區(qū)塊鏈銀行融資模式下，誠信的緊迫性和必須性，以達到能更快適應(yīng)未來銀行業(yè)的改變，使得中小企業(yè)在提供就業(yè)和促進經(jīng)濟發(fā)展方面為我國做出更大貢獻。

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Can the Integration of Blockchain

and Bank Solve the Financing Dilemma of SMEs？

Liang Hong 1 ，Zhang Xiaomei 2

（1.Southwest University of Political Science & Law，Chongqing 401120，China;2.Southwestern University of Finance and Economics，Chengdu 611130，China）

Abstract：

At present，many banks have carried out blockchain research，trying to use blockchain technology to solve many difficulties of banks. So，can the integration of blockchain technology and banking industry effectively solve the long-standing financing difficulties of SMEs？ Based on the research of signal game model，this paper finds that the integration of blockchain technology and banking industry will significantly increase the cost of SMEs to tamper or falsify information. At this time，there won′t be the mixed equilibrium，which is the same as the low risk in the traditional bank financing mode，in the loan market. At the same time，after the integration of blockchain technology and banking industry，banks can make differential pricing for SMEs with different risks. The lending market of SMEs will reach the separation equilibrium that cannot be achieved under the traditional bank financing mode. Thus，SMEs with different risk types can obtain financing. This research expands new ideas for the integration of blockchain and banking industry，and explores a new path to solve the financing difficulties of SMEs.

Key words： blockchain; SMEs financing; blockchain bank; signal game

（責任編輯：蔡曉芹）