李盼盼 郭雅晉

摘要：當(dāng)前在我國經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”的大背景下，居民個(gè)人進(jìn)行投資理財(cái)規(guī)劃很有必要。對(duì)于我國居民個(gè)人進(jìn)行投資理財(cái)規(guī)劃，本文基于生命周期理論和持久收入消費(fèi)理論，系統(tǒng)地分析不同生命周期階段、不同收入階層、理財(cái)價(jià)值觀念以及其他一些影響因素對(duì)居民個(gè)人投資理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響，建立居民個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力定量評(píng)估方法，最后基于投資組合理論給出不同生命周期階段的最優(yōu)投資組合，為我國居民個(gè)人進(jìn)行投資理財(cái)規(guī)劃提供參考。

關(guān)鍵詞：個(gè)人;投資理財(cái)規(guī)劃;影響因素;定量評(píng)估方法;最優(yōu)投資組合

中圖分類號(hào)：F83248 ???文獻(xiàn)識(shí)別碼：A??文章編號(hào)：

2096-3157（2020）08-0148-04

一、前言

在當(dāng)前主張深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，我國經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”以及電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)金融等日益發(fā)展的大背景下，伴隨著相關(guān)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定因素都會(huì)給居民的個(gè)人投資理財(cái)產(chǎn)生不利影響[1]。因此，如何合理地進(jìn)行投資理財(cái)規(guī)劃對(duì)于居民個(gè)人特別是緩解當(dāng)前我國主要家庭模式“421”家庭的壓力就顯得十分重要。因而開展居民個(gè)人投資理財(cái)規(guī)劃研究很有必要。

當(dāng)前國內(nèi)關(guān)于居民個(gè)人投資理財(cái)?shù)难芯慷嗉性诖嬖趩栴}的剖析、投資理財(cái)產(chǎn)品的選擇以及投資理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避等方面?；谪?cái)務(wù)生命周期的個(gè)人投資理財(cái)規(guī)劃研究雖成為新的研究熱點(diǎn)，但目前國內(nèi)此方面的研究定性分析居多，定量分析的研究較少，缺乏可具體量化的系統(tǒng)性指導(dǎo)投資理財(cái)規(guī)劃方法。

本文在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，基于生命周期理論和持久收入消費(fèi)理論，系統(tǒng)地分析不同生命周期階段、不同收入階層、理財(cái)價(jià)值觀念以及其他一些影響因素對(duì)居民個(gè)人投資理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響，建立居民個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力定量評(píng)估方法，然后基于投資組合理論總體上給出不同生命周期階段的最優(yōu)投資組合，為我國居民個(gè)人進(jìn)行有效的投資理財(cái)規(guī)劃提供參考。

二、影響個(gè)人投資理財(cái)?shù)囊蛩胤治?/p>

居民個(gè)人的投資理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)承受能力受到不同生命周期階段、不同收入階層、理財(cái)價(jià)值觀念等因素

的影響。除此之外，還受性別、健康狀況、投資知識(shí)經(jīng)驗(yàn)及受教育程度等其他一些因素的影響。

1不同生命周期階段

基于生命周期理論，對(duì)于個(gè)人不同的生命周期階段，通常無需把沒有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)收入、無法承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的嬰兒、童年、少年階段考慮在內(nèi)，而將青年、中年和老年這三個(gè)階段作為居民個(gè)人投資理財(cái)?shù)娜齻€(gè)重要時(shí)期，并一般可以具體劃分為單身、家庭建立、家庭成長(zhǎng)、子女大學(xué)教育、家庭成熟以及退休養(yǎng)老等階段。不同生命周期階段由于其階段本身特點(diǎn)以及個(gè)人在不同生命階段的能力心態(tài)、發(fā)展追求重心等的差異，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力有所不同。個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力隨年齡的增長(zhǎng)而降低[2]，進(jìn)而不同生命階段對(duì)投資理財(cái)?shù)男枨蟪潭纫灿兴煌?。各階段影響居民個(gè)人投資理財(cái)行為的主要特點(diǎn)如表1所示。由表1分析可知，個(gè)人投資理財(cái)需求受年齡階段影響。具體如下：

（1）在單身階段，個(gè)人資產(chǎn)缺乏，應(yīng)較多進(jìn)行存款、債券等低風(fēng)險(xiǎn)投資，較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投入較少。

（2）在家庭建立階段，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，為了讓資產(chǎn)快速增加，應(yīng)略微增大較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資。

（3）在家庭成長(zhǎng)階段，投資者個(gè)人積累了一些投資經(jīng)驗(yàn)，投資水平有所提高，應(yīng)增加較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，使無風(fēng)險(xiǎn)投資與較高風(fēng)險(xiǎn)投資并重。

（4）在子女大學(xué)階段，財(cái)務(wù)壓力突增，債務(wù)增多，應(yīng)減少投資較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

（5）對(duì)于家庭成熟階段，居民個(gè)人工作能力、經(jīng)驗(yàn)以及資產(chǎn)狀況均達(dá)到黃金時(shí)期，孩子經(jīng)濟(jì)獨(dú)立且負(fù)債壓力減小，應(yīng)當(dāng)大幅度提高較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重。

（6）在退休養(yǎng)老階段，投資和消費(fèi)應(yīng)趨于保守，應(yīng)主要投資以定期存款為主的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2不同收入階層

基于持久收入消費(fèi)理論，個(gè)人的消費(fèi)水平隨著持久收入水平的增加而增加[3]。對(duì)于不同收入階層的居民，其消費(fèi)情況及消費(fèi)觀念有所差異。

（1）對(duì)于收入較高的階層，居民個(gè)人不管是在當(dāng)前還是退休以后，基本不存在消費(fèi)障礙，如果現(xiàn)期消費(fèi)滿足，暫時(shí)的收入有所增加時(shí)，在生活消費(fèi)以外仍剩余較多資金用于投資理財(cái)，由于個(gè)人投資中較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重會(huì)隨著自身財(cái)富的增多而增大，故該階層居民個(gè)人可充分增加高風(fēng)險(xiǎn)高收益的理財(cái)產(chǎn)品投資，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)富的大量積累。

（2）對(duì)于收入較低的階層，居民個(gè)人的當(dāng)前收入在滿足基本的消費(fèi)后幾乎沒有剩余，從而無法做一些較低風(fēng)險(xiǎn)的投資，且一旦收入水平提高，由于邊際消費(fèi)傾向系數(shù)c較高，首先會(huì)增加被抑制的消費(fèi)。

（3）對(duì)于中等收入的階層，居民個(gè)人的消費(fèi)情況介于高低兩個(gè)階層之間，一般受到需經(jīng)過積累財(cái)富才能消費(fèi)起某些高檔品的的限制，同時(shí)中等收入的階層資產(chǎn)有限，不能像收入較高的階層那樣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，傾向于選擇儲(chǔ)蓄存款等無風(fēng)險(xiǎn)以及其他一些低風(fēng)險(xiǎn)的投資手段以滿足未來的消費(fèi)需要。

3理財(cái)價(jià)值觀念

由于理財(cái)價(jià)值觀念的差異，可以根據(jù)個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的心理接受程度將個(gè)人投資者分為保守型、穩(wěn)健型和激進(jìn)型三類[4]。

（1）保守型。保守型的個(gè)人投資者比較厭惡風(fēng)險(xiǎn)，相比于增值，更關(guān)心資金的保值。因此，保守型的個(gè)人投資者傾向于投資像儲(chǔ)蓄、債券以及人壽保險(xiǎn)等流動(dòng)性較高、風(fēng)險(xiǎn)較低的理財(cái)產(chǎn)品。

（2）穩(wěn)健型。穩(wěn)健型的個(gè)人投資者追求較高的收益，且希望自身的投資風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，只愿意接受小范圍的波動(dòng)而盡可能地規(guī)避較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，穩(wěn)健型的個(gè)人投資者傾向于投資像債券、人壽保險(xiǎn)、基金等收益穩(wěn)定增加的理財(cái)產(chǎn)品。

（3）激進(jìn)型。激進(jìn)型的個(gè)人投資者比較偏好風(fēng)險(xiǎn)，甘愿冒很高的風(fēng)險(xiǎn)去換取資金最大程度的增值。因此，他們傾向于投資股票、房地產(chǎn)等具有較高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。

4其他影響因素

居民個(gè)人投資理財(cái)產(chǎn)品的選擇還受性別、健康狀況、投資知識(shí)經(jīng)驗(yàn)及受教育程度等其他一些因素

的影響。

（1）性別。相比于女性，男性一般風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，更傾向于投資較大風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。

（2）健康狀況。健康狀況相對(duì)較差的居民個(gè)人購買較大風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品的可能性及比重都將更低。

（3）投資知識(shí)經(jīng)驗(yàn)。相比較而言，居民個(gè)人的投資知識(shí)經(jīng)驗(yàn)越多，購買較大風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的可能性越大。

（4）受教育程度。居民個(gè)人的受教育程度越高，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，通常參與較高風(fēng)險(xiǎn)投資的可能及比重就越高。

三、投資理財(cái)規(guī)劃

1風(fēng)險(xiǎn)承受能力的定量評(píng)估

由前述不難看出，居民個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力直接影響著投資理財(cái)產(chǎn)品的選擇。個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與生命周期階段、職業(yè)情況、家庭壓力負(fù)擔(dān)、產(chǎn)業(yè)置備情況、投資理財(cái)經(jīng)驗(yàn)和投資理財(cái)知識(shí)儲(chǔ)備等外在客觀條件因素以及本金損失的接受程度、投資首要考慮因素、以往投資成績(jī)、收益心理、目前投資重點(diǎn)和以后期望避免的理財(cái)產(chǎn)品等內(nèi)在主觀心態(tài)因素均有關(guān)系[5]。

在確定理財(cái)產(chǎn)品的投資組合之前需進(jìn)行居民個(gè)人在綜合影響因素下的風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估。一般從外在客觀條件和內(nèi)在主觀承受心態(tài)兩個(gè)方面分別進(jìn)行評(píng)估。這里給出居民個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的定量評(píng)估方法。

可以分別利用調(diào)查與專家打分法從這兩個(gè)方面對(duì)影響居民個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的各個(gè)因素依據(jù)影響程度建立量化指標(biāo)，然后通過采用問卷或者測(cè)評(píng)的方式，得出兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評(píng)分，最后根據(jù)這兩個(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力影響的重要性，分別設(shè)置影響重要性系數(shù)，從而確定出綜合因素作用下的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的高低。

（1）外在客觀條件方面。

在外在客觀條件中，生命周期階段可看作影響風(fēng)險(xiǎn)承受能力的最為重要的因素。這里分別對(duì)生命周期階段和其他因素依據(jù)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響程度建立量化指標(biāo)。將外在客觀條件下的總風(fēng)險(xiǎn)承受能力記為RCE;將受生命周期階段和其他各因素影響的風(fēng)險(xiǎn)承受能力賦值分別用RCL和RCSi表示，如表2和表3所示。

這里將生命周期階段權(quán)重和其他因素所占的總權(quán)重均為50%，總分設(shè)為100分，即生命周期階段滿分和其他因素總得分滿分均為50分。分?jǐn)?shù)越低代表外在客觀條件方面的風(fēng)險(xiǎn)承受能力越差。則有

RCE=5RCL+∑5i=1RCSi（1）

從而得出外在客觀條件下的總風(fēng)險(xiǎn)承受能力得分RCE。

（2）內(nèi)在主觀承受心態(tài)方面。

在內(nèi)在主觀承受心態(tài)方面，對(duì)本金損失的接受程度可看作影響風(fēng)險(xiǎn)承受能力的最為重要的因素。這里同樣分別對(duì)本金損失的接受程度和其他心理因素依據(jù)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響程度建立量化指標(biāo)。將內(nèi)在主觀承受心態(tài)條件下的總風(fēng)險(xiǎn)承受能力記為RCI;將本金損失的接受程度和其他各心理因素影響的風(fēng)險(xiǎn)承受能力賦值分別用RCA和RCMi表示，如表4和表5所示。

這里同樣將本金損失接受程度權(quán)重和其他心理因素所占的總權(quán)重均為50%，總分設(shè)為100分，即本金損失接受程度滿分和其他心理因素總得分滿分均為50分。分?jǐn)?shù)越低代表在內(nèi)在主觀承受心態(tài)方面的風(fēng)險(xiǎn)承受能力越差。則有：

RCI=5RCA+∑5i=1RCMi（2）

從而得出內(nèi)在主觀承受心態(tài)方面的總風(fēng)險(xiǎn)承受能力得分RCI。

（3）綜合因素下的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

在個(gè)人投資理財(cái)過程中，由于外在客觀條件的各因素要比內(nèi)在主觀承受心態(tài)方面的各因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響重要性較大。將RCE的影響重要性系數(shù)記為λ，則綜合因素下的風(fēng)險(xiǎn)承受能力RC為：

RC=λ·RCE+（1-λ）RCI?（0<λ<1）（3）

這里將外在客觀條件和內(nèi)在主觀承受心態(tài)的影響重要性系數(shù)之比定為3∶2，則：

RC=0.6RCE+0.4RCI（4）

根據(jù)綜合因素下的風(fēng)險(xiǎn)承受能力得分RC，建立風(fēng)險(xiǎn)承受能力的等級(jí)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，見表6。

2不同生命周期階段的最優(yōu)投資組合

目前我國居民通常選擇的投資理財(cái)產(chǎn)品主要包括儲(chǔ)蓄、債券、基金、股票?；谕顿Y組合理論，投資者在收益和風(fēng)險(xiǎn)中找到一個(gè)合適的點(diǎn)，從而找到最優(yōu)投資組合，獲得個(gè)人的最大收益。

這里統(tǒng)計(jì)2006年至2016年期間內(nèi)我國儲(chǔ)蓄、債券、基金、股票的平均收益率及方差，如表7所示。

通過計(jì)算，發(fā)現(xiàn)股票在各個(gè)生命周期階段的最優(yōu)投資組合占比為0，原因是由表8可知，股票的平均收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基金，且股票與基金的相關(guān)系數(shù)較大，同時(shí)由于股票的波動(dòng)性很大，通常不建議一般居民投資股票，若有關(guān)于股票的專業(yè)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)，可以嘗試增加股票的占比。隨著年齡的增長(zhǎng)，對(duì)債券和基金等風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品的投資逐漸減少，對(duì)儲(chǔ)蓄無風(fēng)險(xiǎn)投資的比重逐漸增加。

四、結(jié)語

通過以上所述，本文主要分析了影響個(gè)人投資理財(cái)?shù)囊恍┯绊懸蛩?，從定量的角度建立了一種個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評(píng)估方法，最后分析了不同生命周期階段的最優(yōu)投資組合，可為我國居民個(gè)人在不同生命階段選擇相應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品提供參考。

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作者簡(jiǎn)介：

1

李盼盼，東南大學(xué)交通學(xué)院碩士研究生。

2郭雅晉，臨汾職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)生。