朱莉

摘要：企業(yè)創(chuàng)立初期的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向和治理模式，但現(xiàn)階段很多創(chuàng)業(yè)者認(rèn)識(shí)不到創(chuàng)業(yè)初期股權(quán)設(shè)計(jì)的重要性，以至于在后期的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)股東糾紛和矛盾，制約企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展?；诖耍恼乱云髽I(yè)創(chuàng)立初期股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為研究對(duì)象，從初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及變化趨勢(shì)、常見(jiàn)問(wèn)題入手，構(gòu)建初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)原則和方法，最后討論了初創(chuàng)企業(yè)如何順利對(duì)接資本市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)更好更穩(wěn)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：初創(chuàng)企業(yè);股權(quán)結(jié)構(gòu);設(shè)計(jì);控制權(quán)

引言

國(guó)家提出了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的戰(zhàn)略以及對(duì)注冊(cè)資本登記制度的深化改革，企業(yè)的注冊(cè)資本量還有注冊(cè)企業(yè)的數(shù)量飛速增加，我國(guó)企業(yè)的活力被不斷激發(fā)，初創(chuàng)企業(yè)順勢(shì)而生。但“創(chuàng)業(yè)容易，守業(yè)難”，難在創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)的守護(hù)，難在企業(yè)存續(xù)。而優(yōu)秀的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)及其發(fā)展都有著較為重要的作用。本文對(duì)創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)進(jìn)行研究，希望能為初創(chuàng)企業(yè)更好地發(fā)展提供一些價(jià)值。

一、企業(yè)創(chuàng)立初期股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其變化趨勢(shì)

（一）初創(chuàng)企業(yè)及其特點(diǎn)

剛創(chuàng)立的企業(yè)稱(chēng)為初創(chuàng)企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)往往沒(méi)有足夠的資金及缺乏資源，通常具有缺乏資金、創(chuàng)新人才匱乏、業(yè)務(wù)開(kāi)拓吃力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、創(chuàng)新潛力加大、管理結(jié)構(gòu)較簡(jiǎn)單等特點(diǎn)。[1]

（二）初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1.單一性

我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)大多數(shù)是自然人，是在親戚朋友的支持或是幫助下得以逐漸發(fā)展壯大起來(lái)。但是，這也造成了初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)有點(diǎn)單一，沒(méi)有更多的選擇，融資不容易，制約企業(yè)的發(fā)展規(guī)模。

2.親緣性

具有一定的親緣性是我國(guó)目前多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)的共性，這會(huì)造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)未能分離，“自己人”掌控著企業(yè)核心管理層及其內(nèi)部重要部門(mén)。導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制較為薄弱，企業(yè)管理制度形同虛設(shè)。

3.企業(yè)原始的產(chǎn)權(quán)所有者界定不清

當(dāng)初創(chuàng)企業(yè)開(kāi)始創(chuàng)立時(shí)，即企業(yè)的股利未分配之前，作為企業(yè)的股東，他們對(duì)于自身所在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)狀況一般不重視，也沒(méi)關(guān)注產(chǎn)權(quán)所有者的界定，當(dāng)進(jìn)行股利分配時(shí)，因涉及利益與最初的利益規(guī)劃差異較大時(shí)再想界定自己的產(chǎn)權(quán)就顯得非常困難。[2]

（三）初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)

1.初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)基礎(chǔ)

隨著企業(yè)的逐漸發(fā)展壯大，由于缺乏資金，所以企業(yè)為了節(jié)約成本，基本上沒(méi)有建立或者完善內(nèi)控制度，就必然產(chǎn)生對(duì)親屬人員的依賴(lài)和信任，使初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變得更為單一。

2.初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)條件的變化

隨著初創(chuàng)企業(yè)不斷地發(fā)展，管理人員較少成為制約企業(yè)做大做強(qiáng)的限制條件，要想提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的效率與效能，引進(jìn)新的企業(yè)合作伙伴及戰(zhàn)略投資者顯得非常重要。當(dāng)前，一些初創(chuàng)企業(yè)已逐漸接受內(nèi)控制度，逐步改善了中小型企業(yè)的融資環(huán)境。隨著融資環(huán)境的不斷改善，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化讓初創(chuàng)企業(yè)合伙人的觀念逐漸改變與之相適應(yīng)。

二、企業(yè)創(chuàng)立初期股權(quán)結(jié)構(gòu)常見(jiàn)問(wèn)題分析

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理無(wú)法形成有效決議

1.平均分配股權(quán)比例

合伙企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，基于股東之間的相互信任常常采用股權(quán)比例平均分配的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，平均分配股權(quán)會(huì)留下很多隱患及問(wèn)題。如某案例因其公司成立之后的股權(quán)分配是 50%：50%，創(chuàng)始人為爭(zhēng)奪公司的控制權(quán)糾纏多年，最終一人入獄，一人獨(dú)掌真功夫。首先，《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司：股東會(huì)會(huì)議作出修改公司章程、增加或者減少注冊(cè)資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)。但企業(yè)的創(chuàng)始股東只有兩人時(shí)，且的股權(quán)結(jié)構(gòu)是六比四。當(dāng)有一人反對(duì)，就不符合公司法中規(guī)定“代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)”的條件，這則會(huì)制約公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。其次，當(dāng)股東貢獻(xiàn)與股權(quán)比例不匹配時(shí)，一般情況下會(huì)按照股東投入的資金分配股權(quán)比例。在企業(yè)創(chuàng)立之初，很難保持股東在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的貢獻(xiàn)相平衡，在企業(yè)剛成立時(shí)，股東在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的貢獻(xiàn)很難保持平衡，如果簡(jiǎn)單地按照資金投入來(lái)分配股權(quán)比例，在股權(quán)分配中未考慮人力貢獻(xiàn)價(jià)值，那么對(duì)于創(chuàng)業(yè)中擁有人力資本的股東而言則顯得不公平，非常容易出現(xiàn)股東心理不平衡現(xiàn)象，進(jìn)而引發(fā)股東之間的糾紛和矛盾，對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展造成不利影響。

2.公司的核心創(chuàng)始人股權(quán)比例過(guò)低

在整個(gè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)始人是一個(gè)十分重要的角色，是承擔(dān)重大風(fēng)險(xiǎn)的人。在企業(yè)創(chuàng)立之初創(chuàng)始人作為企業(yè)核心帶頭人，其行事風(fēng)格和經(jīng)營(yíng)決策等直接影響著企業(yè)的發(fā)展。伴隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，后期會(huì)有新的合伙人加入、實(shí)行股權(quán)激勵(lì)、企業(yè)股權(quán)融資等，可能會(huì)逐漸稀釋創(chuàng)始人的股權(quán)，導(dǎo)致公司核心創(chuàng)始人股權(quán)過(guò)低的現(xiàn)象出現(xiàn)。當(dāng)創(chuàng)始人股權(quán)比例過(guò)低時(shí)，會(huì)出現(xiàn)股東會(huì)難以形成有效決議、股權(quán)爭(zhēng)戰(zhàn)、對(duì)企業(yè)的融資產(chǎn)生不利影響等問(wèn)題。[3]

（二）股權(quán)設(shè)計(jì)未預(yù)留股權(quán)池

人才和資金這兩大因素是企業(yè)發(fā)展的前提條件。初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)在企業(yè)的創(chuàng)立初期、發(fā)展期、成熟期均預(yù)留部分股權(quán)，以此吸引人才，通過(guò)建立高效的激勵(lì)機(jī)制，激活企業(yè)的活力。此外，企業(yè)的發(fā)展里離不開(kāi)資金的支持，企業(yè)必須通過(guò)對(duì)外融資的方式來(lái)吸引社會(huì)資本的投入，那么這時(shí)預(yù)留的股權(quán)池就能保障創(chuàng)始股東的股權(quán)不被稀釋?zhuān)瑥亩Ｕ掀髽I(yè)的控制權(quán)。反之，將來(lái)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、引入外來(lái)投資人需要股東釋放股權(quán)時(shí)，股東們對(duì)于股權(quán)的來(lái)源易產(chǎn)生糾紛和問(wèn)題，影響股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)融資。

三、企業(yè)創(chuàng)立初期股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)遵循的原則和方法

一個(gè)公司要想獲得穩(wěn)定的發(fā)展，做好股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工作應(yīng)貫穿于每一個(gè)階段。在企業(yè)創(chuàng)立之初，應(yīng)做好原始股東股權(quán)的分配工作，同時(shí)預(yù)留一部分股權(quán)作為激勵(lì)股權(quán)池，為將來(lái)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)融資做準(zhǔn)備。通常情況下由大股東代持預(yù)留股權(quán);對(duì)于處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，應(yīng)做好股權(quán)激勵(lì)方案，以此吸引和留住優(yōu)秀人才、激發(fā)高管和員工的創(chuàng)造力及積極性;當(dāng)企業(yè)處于發(fā)展期，需要進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，應(yīng)明確原始股東和投資人之間的股權(quán)分配，并簽署投資協(xié)議，科學(xué)合理設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)?？傊?，在企業(yè)發(fā)展的任意階段都離不開(kāi)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)解決好錢(qián)、人、企業(yè)經(jīng)營(yíng)這些問(wèn)題，應(yīng)遵循以下原則和方法：[4]

（一）初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)量化分配原則

1.量化分配股權(quán)原則

股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，在企業(yè)創(chuàng)立之初應(yīng)根據(jù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小、投入人力資本價(jià)值等確定股權(quán)分配方案。對(duì)于技術(shù)型和管理類(lèi)型的股東，必須要在企業(yè)全職，再根據(jù)其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)度等確定相應(yīng)的股權(quán)比例。對(duì)于只出資金的股東，因其不在企業(yè)任職，對(duì)其資金價(jià)值進(jìn)行綜合衡量后再確定股權(quán)比例。對(duì)于擁有資源的股東，應(yīng)量化他對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)價(jià)值后再確定股權(quán)比例。

2.股東的責(zé)權(quán)對(duì)等原則

股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任因股東類(lèi)型的不同而變化，如長(zhǎng)期投資的股東注重的是企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，相反，短期投入的股東著眼于眼前利益，導(dǎo)致長(zhǎng)期投入的股東要比短期投入的股東承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于參與經(jīng)營(yíng)的股東對(duì)企業(yè)投入了人力資本，實(shí)際上人力資本是無(wú)法直接兌換成貨幣的，而出資金股東僅出資金，所以只出資金的股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小。鑒于此，分配股權(quán)應(yīng)遵循責(zé)權(quán)對(duì)等原則。

（二）初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與分配方法

1.初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的理想方案

現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)通常由創(chuàng)始人、合伙人、投資人、核心團(tuán)隊(duì)四類(lèi)人構(gòu)成。這里普及一下，67%、51%、34%是公司法里股權(quán)的重要節(jié)點(diǎn)，其中，67%表示你可以絕對(duì)掌控這家公司;其次，51%表示除了公司的增資、減資、公司合并、分立修改章程等事項(xiàng)，其他事情由你做主;最后，34%表示日常公司的大事件，若你不參與，是無(wú)法形成有效決議的。由上文中的真功夫案例可知，初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)不能平均分配，股權(quán)分配要有明顯的梯次，實(shí)行股東責(zé)權(quán)對(duì)等。初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)股權(quán)平均分配，需要后面成為核心的創(chuàng)始人進(jìn)行合理的處理，比較成功的海底撈，創(chuàng)始人張勇和施永宏同樣各占50%股權(quán)，當(dāng)海底撈進(jìn)入發(fā)展期后，成為絕對(duì)核心后的張勇從施永宏手中購(gòu)買(mǎi)了18%的股權(quán)，成為絕對(duì)控股股東。

2.股東進(jìn)入時(shí)設(shè)計(jì)比較合理股權(quán)結(jié)構(gòu)

股東進(jìn)入時(shí)應(yīng)怎樣設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理呢，依據(jù)《公司法》可以分為幾個(gè)要點(diǎn)。

一是區(qū)分股東類(lèi)型（合伙人類(lèi)型），了解是否能全職在公司工作。這里所說(shuō)的股東類(lèi)型，指的是從出資角度來(lái)劃分的，也就是說(shuō)能為未來(lái)的公司提供什么樣的支持，或者說(shuō)用什么來(lái)投資。而不是指從是否出現(xiàn)在公司章程中，顯名與隱名，或者是投資者身份的自然人股東或法人股東。

二是謹(jǐn)慎分配注冊(cè)股。一是考慮到公司未來(lái)的股權(quán)融資，避免股東人數(shù)過(guò)多，投資機(jī)構(gòu)會(huì)有所顧慮。二是考慮股東發(fā)生變動(dòng)時(shí)，減少變更登記時(shí)的麻煩，提高工作效率。因此，在分配企業(yè)的股權(quán)時(shí)，這些股東的股權(quán)利益企業(yè)創(chuàng)始人是不可以忽視的，在確保企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值最大的同時(shí)，還要確保企業(yè)的創(chuàng)始人擁有企業(yè)控制權(quán)，這是在面對(duì)這種情況時(shí)要做到的最關(guān)鍵的兩個(gè)確保。三是股東之間保持動(dòng)態(tài)平衡。比如，再進(jìn)股東同比例稀釋?zhuān)孟嗤谋壤墓煞萁o新加入股東，創(chuàng)始股東設(shè)置關(guān)鍵人條款，持股比例下降的情況下，表決權(quán)不稀釋。從公司的融資維度看，隨著公司的發(fā)展必然需要追加投資。初創(chuàng)公司資源有限，沒(méi)有更多資產(chǎn)對(duì)外借款擔(dān)保的情況下，股權(quán)融資方式往往是初創(chuàng)企業(yè)，特別是輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)性公司首選的融資方式。

而創(chuàng)始股東自身資源又不足的前提下，又必須推動(dòng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的上述兩個(gè)維度需求，創(chuàng)始股東釋放一定股權(quán)比例也成為一種現(xiàn)實(shí)的必然選擇，但是不能一再釋放控股股東的股權(quán)，而是要設(shè)計(jì)所有的創(chuàng)始股東同比例釋放股權(quán)，否則，就會(huì)出現(xiàn)大股東變小股東的情況。

四、初創(chuàng)企業(yè)如何對(duì)接資本市場(chǎng)

在初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，持續(xù)融資是創(chuàng)業(yè)者的必修課。為了能確保初創(chuàng)企業(yè)可以快速有效地對(duì)接資本市場(chǎng)，公司在創(chuàng)立之前，就要應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行多層次了解，以明確市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下不同行業(yè)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)構(gòu)成狀況為重點(diǎn)，為將來(lái)企業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接做好鋪墊。其實(shí)，企業(yè)要做大做強(qiáng)，要多學(xué)習(xí)借鑒國(guó)內(nèi)外對(duì)接市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，諸如，利用IPO、VC等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)融資，實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)的對(duì)接，當(dāng)然，要做到這一點(diǎn)對(duì)企業(yè)、團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)都有不小的挑戰(zhàn)。最后，對(duì)接資本市場(chǎng)的前提條件是企業(yè)要按照資本市場(chǎng)的要求規(guī)范企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等，使企業(yè)在法律、經(jīng)營(yíng)、稅務(wù)、財(cái)務(wù)等各個(gè)方面都規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，從而符合資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)目標(biāo)、商業(yè)價(jià)值、企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略等要求，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略清晰、管理有序的良性發(fā)展?fàn)顟B(tài)，為企業(yè)今后順利對(duì)接資本市場(chǎng)打下夯實(shí)基礎(chǔ)。[5]

結(jié)語(yǔ)

本文根據(jù)一些案例和《公司法》等相關(guān)資訊對(duì)如何設(shè)計(jì)初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)探索了一些淺顯的分析，盡管在此基礎(chǔ)上提出了一些建議方法，但是在具體的初創(chuàng)企業(yè)中，要實(shí)事求是、因地置業(yè)，要根據(jù)每一個(gè)企業(yè)各自的特點(diǎn)，面對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不能一概而論，要多結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

參考文獻(xiàn)：

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