【摘? 要】金融衍生工具是基于股票、債券、外匯、商品等基礎(chǔ)金融工具發(fā)展而來的金融產(chǎn)品。目前，我國金融衍生工具的發(fā)展呈現(xiàn)出交易規(guī)模大品種多、交易集中、以政府監(jiān)管為主的特點。由于信息不對稱、交易機制不完善、監(jiān)管配套法律不完善，金融衍生工具交易存在信用風險、流動性風險、市場風險、法律風險和操作風險。在分析風險成因的基礎(chǔ)上，論文提出了相應(yīng)的改進措施。論文的研究結(jié)論對促進金融衍生工具在我國發(fā)展具有重要意義。

【Abstract】Financial derivative instruments are financial products developed based on basic financial instruments such as stocks， bonds， foreign exchange， commodities and so on. At present， the development of China's financial derivative instruments presents the characteristics of large transaction scale， many varieties， centralized transactions， and government's supervision and management are the main. Due to asymmetric information， imperfect transaction mechanism and imperfect supporting laws of supervision and management， there are credit risk， liquidity risk， market risk， legal risk and operational risk existing in the transactions of financial derivative instruments. Based on the analysis of the risk causes， the paper puts forward the corresponding improvement measures. The conclusion of this paper is of great significance to promote the development of financial derivative instruments in China.

【關(guān)鍵詞】金融衍生工具;交易風險;信息不對稱

【Keywords】financial derivative instruments; transaction risk; asymmetric information

【中圖分類號】F832.2? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）06-0092-03

1 引言

金融衍生工具是由股票、債券、外匯、商品等基礎(chǔ)金融工具發(fā)展而來的金融產(chǎn)品，其按交易方式可分為：遠期;期貨;期權(quán)和互換也被稱為掉期，還包括各種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如資產(chǎn)證券化等。目前，我國金融衍生工具的發(fā)展體現(xiàn)出交易規(guī)模大、交易品種多、交易集中、以政府監(jiān)管為主等特點。金融衍生工具交易有跨期性、復(fù)雜性、杠桿性、高風險性等特點。金融衍生工具具有避險、定價、風險轉(zhuǎn)移、引導(dǎo)資源配置的功能。首先，在日常交易中，投資者可用于分散基礎(chǔ)金融工具交易中的系統(tǒng)性風險，起到套期保值的作用，但需注意套期保值有基差風險;其次，投資者也可利用金融衍生工具進行投機;最后，投資者還可利用金融衍生工具跨市場進行套利，如利用期權(quán)進行牛市套利、熊市套利、蝶式套利，等等。由于信息不對稱、交易機制不完善、監(jiān)管配套法律不完善等問題存在，導(dǎo)致金融衍生工具交易存在信用風險、流動性風險、市場風險、法律風險和操作風險。本文詳細分析了風險的形成原因，并在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的改進措施。

2 文獻綜述

21世紀以來，我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，為了規(guī)避風險，我國金融衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。金融衍生工具使用中風險主要源于投資者對基礎(chǔ)工具未來變量的未來價格預(yù)測不準及金融衍生工具的杠桿效應(yīng)。顏成東（2016）認為我國金融衍生工具風險成因主要有三點：①信息不對稱;②資本市場發(fā)展不完善;③內(nèi)部控制制度不健全。針對我國金融衍生工具市場，主要包括缺乏對金融衍生工具的認識、信息披露制度不健全、金融交易不透明、以小博大的心理導(dǎo)致巨額損失、跨期跨地域難以有效監(jiān)管等幾個問題。劉璐（2017）指出為解決衍生工具帶來的風險，需要健全市場立法和監(jiān)管體制，加大金融監(jiān)督力度。

3 中國金融衍生工具的發(fā)展近況

1980年，我國正式引入了金融衍生工具。1990年，標志我國衍生品市場的建立的鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè)。上交所于1993年12月正式推出了我國第一張期貨合約。金融衍生工具在我國發(fā)展現(xiàn)狀可概括為：交易規(guī)模大，品種多;交易集中，以機構(gòu)投資者為主;以政府監(jiān)管為主三個特點，下面將詳細介紹這三個特點。

3.1 交易規(guī)模大，品種多

自1992年我國首個國債期貨上市以來，金融衍生工具在規(guī)模、品種、結(jié)構(gòu)等幾方面不斷完善發(fā)展，逐漸被認可，現(xiàn)在已經(jīng)成為受到廣大投資者歡迎的金融產(chǎn)品?，F(xiàn)如今，經(jīng)濟全球化進程加快，刺激了國際金融市場的發(fā)展，也推動了金融衍生工具的進一步發(fā)展。不同于金融工具剛引入中國時的狀況，如今，在中國金融衍生產(chǎn)品呈現(xiàn)出規(guī)模龐大、品種繁多、多樣性的特點。

3.2 交易集中，以機構(gòu)投資者為主

在經(jīng)濟發(fā)展良好的北上廣和沿海地區(qū)，衍生工具發(fā)展較快，所以交易場所相對集中于這些地區(qū)。由于做市商之間的交易量往往在市場總交易量中占據(jù)重要地位，做市場通過不斷的交易，維持著金融衍生產(chǎn)品交易價格的穩(wěn)定。為促進金融衍生產(chǎn)品在我國發(fā)展，需要繼續(xù)培育我國的機構(gòu)投資者，增強衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)相關(guān)培訓，以機構(gòu)投資者激發(fā)非金融機構(gòu)投資者的投資興趣。

3.3 以政府監(jiān)管為主

在金融衍生工具的交易中，存在著大量的信息不對稱問題，這些問題引導(dǎo)的逆向選擇和道德風險，通過衍生工具的杠桿效應(yīng)放大了其基礎(chǔ)金融工具原本有的金融風險。目前，我國正處于衍生工具發(fā)展初期，對金融衍生工具的監(jiān)管，以政府監(jiān)管為主。為建成較成熟的市場，我國未來需淡化政府監(jiān)管，逐漸形成以自律監(jiān)管為主的框架，強化市場自我管制。

4 現(xiàn)存風險

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會發(fā)表的《衍生工具風險管理指南》，系統(tǒng)地將金融工具交易過程中面臨的風險概括分為信用風險、市場風險、流動性風險、法律風險和操作風險五種風險，接下來將詳細分析這些風險在金融衍生工具交易中的具體表現(xiàn)形式。

4.1 信用風險

信用風險是指金融衍生品合同交易中的交易對手違約或無法履行合同義務(wù)所引起的風險。其可分為交易前面臨的風險和交易過程中面臨的風險。前者是指交易對手因基礎(chǔ)工具價格變動或其他原因而蒙受巨大損失;后者是指交易對手無法履行合同的風險。如果在交易所進行交易，由于有保證金制度的要求，信用風險相對較小。遠期交易通常在場外市場進行，因此，信用風險較大。

4.2 市場風險

市場風險可理解為衍生工具價值變動對投資者帶來不利的影響。投資者出于套期保值的目的購買金融衍生工具。實際上，這是投資者是基于基礎(chǔ)工具未來的價格變動趨勢預(yù)期所作的決定。如果投資者預(yù)測正確，在杠桿機制作用下，投資者可獲得高出現(xiàn)貨市場交易好幾倍的收益;如果投資者預(yù)測錯誤，價格向相反方向變化，在杠桿作用下，投資者將損失慘重。

4.3 流動性風險

流動性風險是指投資者不能按合理市場價格變現(xiàn)的風險，一般可分為市場流動性風險、資金流動性風險。金融衍生工具作為新生的交易產(chǎn)品，當市場價格波動劇烈時，容易找不到交易對手，這時就會面臨很大的流動性風險。隨著計算機技術(shù)的發(fā)展，期貨合約標準化的提高，流動性風險正在逐漸降低。

4.4 法律風險

法律風險可以理解為金融衍生工具交易合約的內(nèi)容在法律上不完善而無法履約帶來的風險。具體來講包括兩種可能：①交易合同不能完全執(zhí)行;②合同雖能執(zhí)行，但違反相關(guān)規(guī)定，從而受到懲罰，合同失效。由于金融衍生工具市場屬于新興市場，許多交易文本存在缺陷。同時，相關(guān)法律存在嚴重的滯后性，許多金融衍生工具的交易無法可依，不受法律保護，因此，法律的不完善也會對交易者帶來風險。

4.5 操作風險

操作風險即由于技術(shù)問題，報告及控制系統(tǒng)缺陷以及價格變動反應(yīng)不及時等因素導(dǎo)致的風險。本質(zhì)原因是管理不善。操作風險可帶來重大損失，如巴林銀行的倒閉事件。交易制度本身設(shè)計不合理或交易所工作人員疏忽都會帶來衍生工具的操作風險，加大損失。

5 風險成因

5.1 信息不對稱

信息不對稱主要體現(xiàn)在投資者的信息不足，信息提供者更多地考慮自身利益最大化而非最大化投資者的收益。一般而言，風險小的金融產(chǎn)品收益低，風險大的金融產(chǎn)品收益高。理性的投資者應(yīng)尋求低風險、低收益的金融產(chǎn)品進行投資，然而，由于信息供給者提供的虛假消息或隱瞞消息，投資者投資于高風險產(chǎn)品，這會加大交易風險、個人金融風險和市場流動性風險。

5.2 交易所內(nèi)部機制不完善

管理層認識不足、內(nèi)部控制意識薄弱、過度使用激勵機制、越權(quán)交易的存在都會帶來巨大的風險。如內(nèi)部監(jiān)管機制不到位導(dǎo)致巴林銀行的覆滅。當交易賺取巨大利潤時，決策者往往不會意識到存在越權(quán)交易問題，反而會實行利潤分成來激勵員工，鼓勵員工進行交易。金融衍生工具由于杠桿效應(yīng)的存在，一旦估計錯誤價格的變化，往往會對交易機構(gòu)帶來巨大損失。所以需要管理者正確估計金融衍生工具的潛在風險，把握交易細節(jié)，同時，還需完善監(jiān)管措施和監(jiān)管法律。

5.3 監(jiān)管配套法律不完善

我國目前的法律都只能對衍生品的交易進行基礎(chǔ)性規(guī)范，并沒有提及操作方案和懲罰手段，這對衍生品的監(jiān)管帶來很大的困難。除此之外，由于衍生產(chǎn)品具有很強的靈活性，各國的法律協(xié)調(diào)趕不上金融衍生工具改進的步伐。法律的滯后，導(dǎo)致跟不上衍生品創(chuàng)新的速度，會造成監(jiān)管上的無法可依，對金融衍生產(chǎn)品交易帶來法律風險。

5.4 現(xiàn)貨規(guī)模不足，利率、匯率市場化程度不夠

現(xiàn)貨市場沒有合理的市場規(guī)模，衍生品市場就很難有合理的市場價格。受到價格操縱和政府干預(yù)的影響，我國證券供給量遭受人為限制，這導(dǎo)致了我國證券市場價格偏離其合理的市場價值。金融衍生工具有極高的杠桿，如果金融衍生工具的價格偏離其合理價格，那么利用金融衍生工具進行避險的投資者會遭受重大損失。同時，我國利率與匯率市場化程度不足。在固定匯率制度下，不會存在匯率波動風險，所以也無須外匯相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品。只有在匯率完全市場化的前提下，投資者才會產(chǎn)生對外匯期貨、外匯互換、外匯期權(quán)等產(chǎn)品的投資需求。

6 改進措施

6.1 完善金融監(jiān)管法律體系

依法監(jiān)管是監(jiān)管有效性的保障。嚴格的法律是金融監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和必要依據(jù)。目前，我國金融監(jiān)管的法律法規(guī)存在嚴重的重疊、不協(xié)調(diào)問題。除此之外，許多法律已經(jīng)過時，存在嚴重的滯后性。一方面，應(yīng)對我國目前的衍生品交易進行大數(shù)據(jù)分析，并根據(jù)每種金融衍生品的交易特點來制定相應(yīng)的法律，使法律具備針對性。同時，監(jiān)管法律的更新速度應(yīng)緊跟衍生品的發(fā)展速度，及時更新，力求做到有法可依。

另一方面，隨著發(fā)達國家對國際資本流動限制的取消，各國金融市場逐步開放，投資者開始在全球金融市場投資，許多金融機構(gòu)也開始在中國進行投資。借助計算機技術(shù)，投資者可在幾秒內(nèi)配置上億元資金，所以需要加強對金融衍生產(chǎn)品交易的國際監(jiān)管。

6.2 明確監(jiān)管主體

目前，我國監(jiān)管機構(gòu)由銀保監(jiān)會、證監(jiān)會組成。我國金融機構(gòu)傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營方式逐漸向混業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變。現(xiàn)行“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管”的監(jiān)管體制逐漸無力。一些業(yè)務(wù)會出現(xiàn)監(jiān)管真空和監(jiān)管交叉的困境。所以，需要建立一個獨立于現(xiàn)有監(jiān)管機構(gòu)的第三方衍生品監(jiān)管中心，由該機構(gòu)協(xié)調(diào)各監(jiān)管部門的責任，處理信息共享和監(jiān)管交叉事宜，提高監(jiān)管的效率。

6.3 加強對交易所內(nèi)部的監(jiān)管

交易所是進行金融衍生工具交易的主體，對抵御金融衍生工具引起的風險起到至關(guān)重要的作用。作為交易所的管理者，最高管理層應(yīng)增強風險防范意識，加強內(nèi)部控制，完善交易制度，建立合理的清算制度。同時，交易所應(yīng)更新現(xiàn)有的信息披露制度，根據(jù)每種衍生品的特點，制定相應(yīng)的對策，使交易更加透明化，以便交易者可以充分了解掌握風險暴露情況。

6.4 推動匯率市場化改革

目前，我國實際上實行的是盯住美元的貨幣機制，美元在國際貨幣中的地位逐漸下降，但我國目前實行的貨幣籃子中美元所占比重依舊很高，為促進匯率市場化，我國應(yīng)從盯住貨幣籃子，轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖钾泿呕@子，不受貨幣籃子的約束。同時，實行嚴格的貨幣管制會影響外匯的供求平衡，我國應(yīng)適當放松對資本項目和金融項目的外匯管制，以促進匯率市場化的發(fā)展。只有匯率市場化發(fā)展到一定程度，才會產(chǎn)生外匯相關(guān)風險，投資者也會逐漸產(chǎn)生對外匯期貨、外匯期權(quán)、外匯互換等金融產(chǎn)品的需求。

6.5 提高利率市場化水平

利率市場化是指利率由供求市場自由決定，并按照價值進行調(diào)節(jié)，圍繞價值進行上下波動。國際資本通常由利率低的國家流向利率高的國際，如果人民幣與外幣存在較大利差，就會導(dǎo)致外幣流入，導(dǎo)致貨幣升值。雖然我國已經(jīng)逐步放開對貸款利率的管制，但管理體制存在漏洞，監(jiān)管體系不完善，我國目前利率市場化水平較低。提高我國利率市場化水平不僅有利于刺激國債期貨、利率互換等利率相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，同時，由于利率變動會影響國際資本流動，所以提高利率市場化水平還有利于促進匯率市場化改革。這說明提高利率市場化水平有利于推動利率與匯率相關(guān)金融衍生產(chǎn)品在我國的發(fā)展。

【參考文獻】

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【3】吳鵬.淺析金融衍生工具使用中的風險及其控制問題[J].商業(yè)故事，2015（023）：31-32.

【4】劉璐.金融衍生工具的風險及監(jiān)管分析[J].時代金融（下旬），2017（01）：20+27.

【作者簡介】王淳祥（1999-），男，天津人，本科在讀，從事金融工程研究。