李琨

摘 要：可轉(zhuǎn)債是上市公司再融資過(guò)程中的一種重要的工具，在資本市場(chǎng)上的作用越來(lái)越大，由于其具有股權(quán)和債券共有的特點(diǎn)，可以降低上市公司資產(chǎn)負(fù)債率，并對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效的優(yōu)化，因此會(huì)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效帶來(lái)一定的影響。在可轉(zhuǎn)債融資的過(guò)程中，由于各種因素的影響會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，本文對(duì)上市公司可轉(zhuǎn)債融資存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入的分析，并探討了發(fā)行過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)債;融資風(fēng)險(xiǎn);規(guī)避措施

可轉(zhuǎn)債又稱(chēng)為可轉(zhuǎn)換公司債券，它是上市公司再融資過(guò)程中非常重要的工具。可轉(zhuǎn)債是指在發(fā)行人特定的時(shí)間內(nèi)，可以按照特定的發(fā)行條件轉(zhuǎn)化為上市公司普通股股票的特殊公司債券，債具有債權(quán)和股權(quán)的雙重特征。在2017年期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)上市公司的發(fā)展情況先后出臺(tái)了一系列新的規(guī)則，為促進(jìn)上市公司更好的發(fā)展，鼓勵(lì)上市公司使用可轉(zhuǎn)債和可交換債進(jìn)行再融資。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的融資新規(guī)中主要包括：一方面，監(jiān)管層為了鼓勵(lì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的產(chǎn)品，提高了可轉(zhuǎn)債的審批速度，與同期的發(fā)行新股項(xiàng)目相比，新規(guī)下的發(fā)審效率和過(guò)會(huì)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)以往的情況。另一方面，融資新規(guī)背景下，對(duì)定增、配股等融資監(jiān)管和股東減持的監(jiān)管力度逐漸加強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行量有很大的提升，加之信用申購(gòu)的實(shí)施，擴(kuò)大了可轉(zhuǎn)債申購(gòu)的能力，也提高了資本市場(chǎng)上可轉(zhuǎn)債的需求量。因此，多數(shù)上市公司選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行有效的再融資。雖然可轉(zhuǎn)債的融資方式有著與其他融資方式所不具備的融資優(yōu)勢(shì)，但是其在為上市公司帶來(lái)利益的同時(shí)，也帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。

一、上市公司面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)

（一）發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債所面臨的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)主要是由于發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇不當(dāng)引發(fā)的，所以發(fā)行前需要綜合選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。可轉(zhuǎn)債的發(fā)行可以吸引各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，主要原因是可轉(zhuǎn)債既可以轉(zhuǎn)換為標(biāo)的公司股權(quán)，又可以獲得持有期間的債券利息。

在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)至關(guān)重要。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者經(jīng)過(guò)深入研究，并一致認(rèn)為：股市發(fā)展的趨勢(shì)正處于由熊市逐漸走向牛市的過(guò)渡時(shí)期時(shí)，是可轉(zhuǎn)債發(fā)行的最佳時(shí)期。由于此時(shí)的股市低迷，市場(chǎng)的利率較低，所以股價(jià)上漲的空間就會(huì)隨之變大，上市公司可以利用較低的利率去發(fā)行可轉(zhuǎn)債，在未來(lái)股價(jià)上漲的過(guò)程中，可以利用其進(jìn)行有效的轉(zhuǎn)股后，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了低息融資的目的。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司在發(fā)展的過(guò)程中，其償債的能力直接影響著公司發(fā)展過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在發(fā)展中負(fù)債越多，償債的能力就會(huì)逐漸降低，公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之增大。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主要目的是希望可轉(zhuǎn)債持有人最終可以轉(zhuǎn)股，可以將債權(quán)最終轉(zhuǎn)為股權(quán)，有效的降低企業(yè)的負(fù)債。很多上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的過(guò)程中，若在最后的時(shí)期股價(jià)仍是低于轉(zhuǎn)股的價(jià)格，可轉(zhuǎn)債持有人考慮自身的利益不愿意實(shí)行轉(zhuǎn)股，則上市公司必須還本付息，從而加大了償債壓力，對(duì)上市公司的發(fā)展會(huì)造成很大的影響，如果可轉(zhuǎn)債到期之后仍無(wú)法償還巨額的債務(wù)，就可能面臨企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）募投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)

上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債主要用來(lái)進(jìn)行投資建設(shè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類(lèi)的項(xiàng)目，這些募投項(xiàng)目一般情況都是建設(shè)期較長(zhǎng)，投資金額較大，投資回收期也較長(zhǎng)。在進(jìn)行募投項(xiàng)目建設(shè)的過(guò)程中，上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境在發(fā)生不斷的變化，會(huì)受到各種因素的影響，比如宏觀和經(jīng)濟(jì)和環(huán)境、建設(shè)過(guò)程中的建設(shè)進(jìn)度、管理能力、預(yù)算控制、設(shè)備引進(jìn)等各種各樣的影響因素，對(duì)募投項(xiàng)目的順利實(shí)施有很大的影響，如果不能按照計(jì)劃順利實(shí)施或者建成之后沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，對(duì)上市公司的發(fā)展都會(huì)有很大的影響。

（四）可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股之后的攤薄風(fēng)險(xiǎn)

在可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目實(shí)施時(shí)，建設(shè)期具有工期較長(zhǎng)，投資金額較大等特點(diǎn)，在企業(yè)募投項(xiàng)目建設(shè)期間不會(huì)產(chǎn)生任何的利益，而進(jìn)入轉(zhuǎn)股期之后，投資者們就開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，如果可轉(zhuǎn)債持有人在短時(shí)間內(nèi)將大量的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為標(biāo)的公司的股票，那么有可能造成上市公司股本迅速增加，給上市公司每股收益和每股凈資產(chǎn)帶來(lái)被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而有可能造成股價(jià)的市場(chǎng)反應(yīng)。

（五）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司在發(fā)行轉(zhuǎn)債之后，為了實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股順利成功，通常會(huì)選擇一些收益較高的投資項(xiàng)目，但收益較高的同時(shí)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很大。并且在轉(zhuǎn)股的過(guò)程中，如果可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成功，那么可轉(zhuǎn)債就會(huì)成為上市公司的股權(quán)，由負(fù)債轉(zhuǎn)換為上市公司發(fā)展中的權(quán)益，同時(shí)也需要支付更多的股利，投資者也會(huì)對(duì)其有更多的盈利預(yù)期，這些因素都會(huì)對(duì)上市公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

二、投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）利息損失的風(fēng)險(xiǎn)

一般情況下，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行利率一般都會(huì)低于普通公司債券的市場(chǎng)利率，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的正股股價(jià)下跌過(guò)程中，股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)債的投資者就會(huì)成為債券的投資者，所以，可轉(zhuǎn)債利率都會(huì)低于普通公司債券的債券利率，因此，可轉(zhuǎn)債的持有人會(huì)產(chǎn)生利息收入方面的損失。

（二）提前贖回的風(fēng)險(xiǎn)

在可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，發(fā)行人會(huì)確定贖回期和贖回條件，并且明確債券的贖回價(jià)格，在贖回債券的過(guò)程中，往往會(huì)限定投資者的收益率，進(jìn)而對(duì)投資者的收益帶來(lái)很大的影響。所以，在發(fā)行的過(guò)程中，投資者需要分析發(fā)行人的基本信息，確定其是否具有實(shí)際的業(yè)績(jī)支撐，要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的重視度，同時(shí)需要注意發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)的情況，確保投資的最佳時(shí)期進(jìn)行投資。

三、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的融資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

（一）選擇恰當(dāng)?shù)陌l(fā)行時(shí)機(jī)

上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的過(guò)程中，要把握發(fā)行的最佳時(shí)期，同時(shí)還要選擇有利于上市公司發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)以較低的成本順利籌集所需要的資金。可轉(zhuǎn)債的發(fā)行時(shí)間還會(huì)關(guān)系到公司的市場(chǎng)形象和再融資的信用度，依據(jù)前文所提到的融資風(fēng)險(xiǎn)，需要選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間發(fā)行可轉(zhuǎn)債，以有效的降低融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司在發(fā)行的過(guò)程中，選擇的發(fā)行時(shí)機(jī)要從整體進(jìn)行分析，不但要保證其發(fā)行的順利，同時(shí)還要保障后期轉(zhuǎn)股成功。

（二）合理設(shè)計(jì)發(fā)行的條款

可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款的內(nèi)容主要包括票面利率、轉(zhuǎn)換價(jià)格、債券期限、轉(zhuǎn)股期限、向下修正條款、贖回條款、回售條款等，可轉(zhuǎn)債條款的設(shè)計(jì)是發(fā)行可轉(zhuǎn)債過(guò)程中的關(guān)鍵因素。發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)上市公司要根據(jù)自身的實(shí)際情況確定發(fā)行目的和動(dòng)機(jī)，設(shè)計(jì)合理有效的發(fā)行條款，既能加強(qiáng)可轉(zhuǎn)債對(duì)資本市場(chǎng)的吸引力，還能兼顧融資雙方的權(quán)益，保障上市公司實(shí)現(xiàn)最終的發(fā)展目標(biāo)。

（三）完善上市公司的內(nèi)部治理

上市公司應(yīng)該意識(shí)到發(fā)行可轉(zhuǎn)債不是穩(wěn)賺不賠的融資方式，在收益的同時(shí)也給融資雙方都會(huì)帶來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)，因此，需要加強(qiáng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。發(fā)行可轉(zhuǎn)債需要在完善的內(nèi)部治理下進(jìn)行，保障募投項(xiàng)目順利實(shí)施，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合法合規(guī)，防范經(jīng)營(yíng)和治理風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文重點(diǎn)對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行過(guò)程中，所涉及的上市公司、投資人所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入的分析，分析在投資的過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并淺析了風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避措施，以保障其轉(zhuǎn)股的順利。

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