朱啟榮

無錫太湖學(xué)院 商學(xué)院，江蘇 無錫 214064

孫明松

山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014

一、引言

量化寬松貨幣政策(Quantitative Easing Monetary Policy，簡稱QE)是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，向市場注入大量流動性資金的方式來鼓勵(lì)消費(fèi)和投資，因此，QE也被稱為“間接印鈔票”。2008年雷曼兄弟倒閉后，美國爆發(fā)金融危機(jī)。為挽救眾多瀕臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)，該年的11月美聯(lián)儲開始了首輪量化寬松貨幣政策。從2008年11月到2014年10月，為了提振本國經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲先后出臺了三輪量化寬松貨幣政策(表1)。

表 1 2008年11月～2014年4月期間美聯(lián)儲歷次量化寬松貨幣政策回顧

2020年3月16日，為了減少新冠肺炎疫情對美國經(jīng)濟(jì)的影響，美聯(lián)儲緊急宣布降息100個(gè)基點(diǎn)使美國利率接近至零水平，并啟動規(guī)模高達(dá)7000億美元的大規(guī)模量化寬松貨幣計(jì)劃，開啟了美國第四輪量化寬松貨幣政策(Fourth Round of Quantitative Easing Monetary Policy ，簡稱QE4)。3月23日，美聯(lián)儲啟動了無限量QE，開放式購買美國國債和抵押貸款支持證券(MBS)。

美國是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美元又是最主要的國際儲備貨幣和國際貿(mào)易支付貨幣，而且此次美國量化寬松貨幣政策是在新冠肺炎疫情造成全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下實(shí)施的，一些學(xué)者對美國實(shí)施QE4政策的危害性進(jìn)行了探討。沈國兵(2020a)[1]認(rèn)為美國實(shí)施QE4政策存在著內(nèi)在的必然性，美元強(qiáng)弱勢具有交替變換的歷史周期規(guī)律，新冠肺炎疫情使強(qiáng)勢美元升值期提前結(jié)束，再者美國的財(cái)政赤字和國債高筑，通過大水漫灌的方式稀釋債務(wù)是美國的一貫做法。此舉不但會推升美國的通脹壓力，還會損害美元的國際信用，破壞美國國債的可持續(xù)性，可能造成世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退(沈國兵，2020b[2])。任澤平(2020)[3]認(rèn)為美國本身就存在貨幣長期超發(fā)的經(jīng)濟(jì)、金融、社會脆弱性，美聯(lián)儲直接繞開商業(yè)銀行購買商票的表現(xiàn)是囂張的美元霸權(quán)，是“剪別國的羊毛”。余永定(2020)[4]認(rèn)為此次美聯(lián)儲啟動的量化寬松貨幣政策是為了提高美國的資產(chǎn)價(jià)格，通過提高財(cái)富效應(yīng)來增加其國內(nèi)消費(fèi)和投資，是美國利用美元的霸權(quán)地位將本國減少疫情損失的成本轉(zhuǎn)嫁給別國。

一些學(xué)者還對美國以前的量化寬松貨幣政策影響進(jìn)行了實(shí)證研究。邢天才和唐國華(2011)[6]運(yùn)用SVAR模型對美國利率、貨幣供應(yīng)量與貨幣政策自主性等進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)美國貨幣政策對中國的貨幣政策和物價(jià)產(chǎn)生了溢出效應(yīng)。Steven et al.(2014)[7]利用參數(shù)增強(qiáng)的向量自回歸模型測得美國貨幣政策導(dǎo)致利率下降造成中國房地產(chǎn)投資增加和消費(fèi)需求下降。李少昆(2017)[8]運(yùn)用1980～2014年的面板數(shù)據(jù)研究表明，美聯(lián)儲有效利率的下降將導(dǎo)致發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的外匯儲備水平上升。Tillmann et al.(2019)[9]運(yùn)用VAR-X模型對10個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲量化收緊和緩解沖擊的傳遞過程對新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)造成不利影響。聶菁和金洪飛(2015)[10]運(yùn)用SVAR模型研究發(fā)現(xiàn)，美國QE政策對中國低技術(shù)行業(yè)出口具有促進(jìn)作用，對中國高技術(shù)行業(yè)出口具有負(fù)面影響。Robert et al.(2017)[11]研究美聯(lián)儲QE對新興經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)發(fā)現(xiàn)，在全球需求增加的形勢下，美國QE政策對新興市場經(jīng)濟(jì)體的弊大于利。吳宏和劉威(2009)[12]研究發(fā)現(xiàn)美國QE政策可改善其貿(mào)易收支，但對其他國家的GDP、凈出口和物價(jià)等產(chǎn)生了負(fù)面影響，其中，對中國貿(mào)易收支的負(fù)面影響最為突出。Akbar et al.(2012)[13]利用VAR模型研究了美國貨幣政策對OECD成員的宏觀經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易影響，發(fā)現(xiàn)美國貨幣政策對美國、加拿大、日本和瑞典的GDP增長產(chǎn)生了較大負(fù)面影響，而對其他大多數(shù)成員國具有積極影響，但降低了大多數(shù)OECD成員國資產(chǎn)價(jià)格。肖衛(wèi)國和蘭曉梅(2017)[14]利用VAR模型分析美國QE政策對中國經(jīng)濟(jì)影響發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲加息、縮減資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模通過資本流動、匯率以及利率渠道對中國的物價(jià)、產(chǎn)出、房價(jià)以及股價(jià)產(chǎn)生了顯著不利影響。李自磊和張?jiān)?2013)[15]運(yùn)用SVAR模型研究表明美聯(lián)儲長期的QE政策導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格上漲，也引起了中國物價(jià)水平上漲。Bouraoui(2015)[16]運(yùn)用回歸分析方法研究發(fā)現(xiàn)在美國實(shí)施QE政策會導(dǎo)致大量國際資本流向美國。許家云(2020)[17]對中國制造業(yè)的微觀數(shù)據(jù)研究表明，美國的貨幣擴(kuò)張政策能夠緩解融資約束，有利于促進(jìn)中國企業(yè)擴(kuò)大進(jìn)口。Meszaros and Olson(2020)[18]利用 VAR模型研究發(fā)現(xiàn)，美國實(shí)施QE政策使南非GDP略有增加，但使該國通貨膨脹率上升，并導(dǎo)致該國的產(chǎn)出、股票價(jià)格指數(shù)、匯率和利率出現(xiàn)下降。

通過對已有文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究主要存在以下不足：第一，雖然一些學(xué)者對本輪美國量化寬松貨幣政策(QE4)的影響進(jìn)行了探討，但他們主要集中于QE4政策對個(gè)別國家的少數(shù)幾個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響的定性分析，而缺少對各國宏觀經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)影響的定量分析，無法全面揭示美國QE4政策對各國經(jīng)濟(jì)的影響程度；第二，一些學(xué)者采用宏觀經(jīng)濟(jì)模型對美國前幾輪QE政策的影響進(jìn)行了量化分析，但他們關(guān)注的是美國貨幣政策對一些國家若干宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，無法揭示本輪美國量化寬松貨幣政策對全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長、居民收入和消費(fèi)、社會福利、資本收益率、貿(mào)易條件、進(jìn)出口貿(mào)易、產(chǎn)出水平和物價(jià)的影響。鑒于此，本文以中國、美國、英國、歐盟、日本和韓國為研究對象(1)目前，這6個(gè)經(jīng)濟(jì)體的GDP合計(jì)占全球經(jīng)濟(jì)總量70%，而且這些國家和地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系十分緊密。，采用全球貿(mào)易分析模型(Global Trade Analysis Project，GTAP)全面評估美國新一輪量化寬松政策中首發(fā)7000億美元QE計(jì)劃對上述6個(gè)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的影響(2)2020年3月23日美聯(lián)儲開啟了無限量寬松，這表明美國QE4政策進(jìn)入無限量狀態(tài)。鑒于目前尚無法預(yù)測美國本輪QE的持續(xù)時(shí)間和最終規(guī)模，本文選取美國的QE4首批7000億美元的量化寬松計(jì)劃為研究對象，以揭示其QE4對世界主要經(jīng)濟(jì)體的影響。，以期為中國制定有效措施，減少美國QE4的負(fù)面影響，提供有益的參考。

二、理論、模型及變量設(shè)定

(一)理論基礎(chǔ)

法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Walras(1874)[19]建立了一般均衡理論。瓦爾拉斯認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，各種商品的供求數(shù)量和價(jià)格是相互聯(lián)系的，一種商品價(jià)格和數(shù)量的變化可引起其他商品的數(shù)量和價(jià)格的變化，直到商品市場實(shí)現(xiàn)供求平衡，即市場出清。根據(jù)一般均衡理論，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體受到政策等因素的沖擊導(dǎo)致某種或某幾種商品及其生產(chǎn)要素供給或需求發(fā)生變化時(shí)，會引起該經(jīng)濟(jì)體各種經(jīng)濟(jì)活動發(fā)生連鎖反應(yīng)，使該經(jīng)濟(jì)體的各種商品及其生產(chǎn)要素供求關(guān)系和價(jià)格進(jìn)入一種新的均衡。在開放的條件下，美國QE4政策不但會導(dǎo)致其國內(nèi)各種商品的生產(chǎn)(供給)、消費(fèi)(需求)和市場價(jià)格發(fā)生變化，還會通過國際貿(mào)易方式，引起其他經(jīng)濟(jì)體各種經(jīng)濟(jì)活動發(fā)生連鎖反應(yīng)，使全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一種新的均衡，進(jìn)而使各經(jīng)濟(jì)體的各種商品和生產(chǎn)要素供求關(guān)系和價(jià)格出現(xiàn)新的均衡值，從而得到美國QE4對世界各國(地區(qū))的產(chǎn)量、GDP、居民收入與消費(fèi)、資本收益率、社會福利、進(jìn)出口貿(mào)易和物價(jià)水平等影響。

(二)模型選擇

Johansen(1960)[20]根據(jù)一般均衡理論，創(chuàng)建了可計(jì)算的一般均衡模型(Computable General Equilibrium，CGE)，用于分析政策變動對經(jīng)濟(jì)的影響。經(jīng)過60年的發(fā)展和完善，CGE模型已經(jīng)成為一種常用的政策分析工具，被學(xué)術(shù)界和研究機(jī)構(gòu)廣泛應(yīng)用。目前被學(xué)術(shù)界廣泛使用的GTAP模型是由美國普渡大學(xué)Hertel(1997)[21]根據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)理論，設(shè)計(jì)的多國家、多部門的全球CGE模型，該模型通過全球140多個(gè)國家和地區(qū)的進(jìn)出口貿(mào)易渠道將各國(地區(qū))的生產(chǎn)、消費(fèi)和投資等經(jīng)濟(jì)活動的子模型連接在一起，可從全球視角，分析政治與經(jīng)濟(jì)因素對一國或多國的宏觀經(jīng)濟(jì)(GDP、社會福利水平、居民收入和消費(fèi)、資本收益率、貿(mào)易條件、進(jìn)出口貿(mào)易等)和產(chǎn)業(yè)(產(chǎn)量和產(chǎn)品價(jià)格等)的影響(李敬等，2018[22]；郭晴和陳偉光，2019[23]；朱啟榮和王玉平，2020[24])，而且運(yùn)用該模型時(shí)，無需研究人員建模。本文采用2019年7月普渡大學(xué)最新發(fā)布的GTAP10數(shù)據(jù)庫評估美國實(shí)施QE4政策對本國以及中國、英國、歐盟、日本和韓國的經(jīng)濟(jì)影響。為滿足GTAP模型運(yùn)算所需要的短期閉合條件，本文利用GTAPagg軟件將GTAP10原有的65個(gè)產(chǎn)業(yè)部門合并為33個(gè)產(chǎn)業(yè)部門。

(三)政策變量設(shè)定

2020年3月16日美聯(lián)儲啟動的7000億美元大規(guī)模量化寬松貨幣政策(QE4)體現(xiàn)在增加本國資金流動性、穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格和補(bǔ)充資本金三個(gè)方面(余永定，2020)，其主要用途體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是通過提高發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)助和失業(yè)救濟(jì)等方式，減少新冠肺炎疫情對美國國內(nèi)消費(fèi)(需求側(cè))影響；二是通過發(fā)放小企業(yè)補(bǔ)助、穩(wěn)定基金與延期納稅等方式減少新冠肺炎疫情對生產(chǎn)部門(供給側(cè))沖擊，其最終目的是刺激美國經(jīng)濟(jì)增長。據(jù)此，本文從供給和需求兩個(gè)方面設(shè)計(jì)政策變量。

鑒于目前尚無法獲悉美國QE4首批7000億美元資金用于其國內(nèi)生產(chǎn)(投資)和消費(fèi)的具體比例，本文根據(jù)最近美國的國民收入核算賬戶中的相關(guān)數(shù)據(jù)來估算該比例。2019年發(fā)布的GTAP數(shù)據(jù)庫顯示美國GDP總量約為17.35萬億美元，其中，消費(fèi)為14萬億美元，投資約為3.4萬億美元，消費(fèi)與投資比重約為4：1，按照該比例，7000億美元大規(guī)模QE計(jì)劃可以使美國的消費(fèi)與生產(chǎn)分別增加0.56萬億美元與0.14萬億美元，使得美國的消費(fèi)與投資分別增加3.8%與3.9%。據(jù)此本文設(shè)定美國QE4中首批量寬計(jì)劃使美國消費(fèi)與投資分別增加3.8%與3.9%。下文依據(jù)美國上述的消費(fèi)與投資增長幅度來評估美國QE4政策對世界主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的影響。

三、美國QE4首批量寬計(jì)劃對世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)貿(mào)易影響的評估

運(yùn)用GTAP模型計(jì)算得到美國QE4首批量寬計(jì)劃對美國、中國、英國、歐盟、日本與韓國的GDP、社會福利、居民收入與消費(fèi)支出、資本凈收益率、貿(mào)易條件和進(jìn)出口貿(mào)易等宏觀經(jīng)濟(jì)影響(詳見表2)，還得到上述經(jīng)濟(jì)體各部門的產(chǎn)出(產(chǎn)量)和物價(jià)的變動情況(詳見表3和表4)。

(一)對世界主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)影響

1. 對各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的影響。美國QE4中首批7000億美元量化寬松貨幣計(jì)劃(下文簡稱QE4首批量寬計(jì)劃)可能使本國GDP增長2.45%，但對其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長具有負(fù)面影響。具體的說，美國QE4對英國GDP 增長的負(fù)面影響最大，可能造成英國GDP下降1.38%；對日本GDP的負(fù)面影響較大，可能導(dǎo)致其GDP的降幅為1.21%；對中國和歐盟GDP的負(fù)面影響也比較顯著，可能導(dǎo)致中國和歐盟GDP分別下降1.12%和1.14%；對韓國的GDP負(fù)面影響相對較小，可能導(dǎo)致其GDP下降0.98%。

2. 對各經(jīng)濟(jì)體社會福利的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃使本國的社會福利增加746.10億美元，但對其他經(jīng)濟(jì)體的社會福利均具有不利影響，其中，歐盟的社會福利下降程度最大，為289.42億美元，中國的社會福利下降幅度次之，為231.21億美元，英國和日本的社會福利降幅也較大，為60億美元；對韓國的社會福利水平的影響相對較小，導(dǎo)致其社會福利下降30.35億美元。

3. 對各經(jīng)濟(jì)體居民收入和消費(fèi)支出的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃使本國居民收入和消費(fèi)支出均提高3.46%，但對其他主要經(jīng)濟(jì)體的居民收入和消費(fèi)支出增長具有抑制作用。具體來說，對英國的居民收入和消費(fèi)支出影響最明顯，使其居民收入和消費(fèi)支出均下降1.41%，還可能導(dǎo)致日本居民收入和消費(fèi)支出分別下降1.24%和1.23%，歐盟的居民收入和消費(fèi)支出均下降1.17%，中國居民收入和消費(fèi)支出分別降低1.15%和1.13%，韓國的居民收入和消費(fèi)支出分別降低1%和0.99%。

4. 對各經(jīng)濟(jì)體資本凈收益率的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃使美國的資本凈收益率上升7.35%，但可能導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體的資本凈收益率出現(xiàn)明顯下降；具體地說，造成英國的資本凈收益率降低0.46%，歐盟的資本凈收益率降低0.23%，中國和日本的資本凈回報(bào)率均下降0.18%，韓國的資本凈收益率下降0.02%。

5. 對各經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易條件的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃使本國的貿(mào)易條件改善3.29%，但導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易條件普遍惡化。具體造成英國和日本的貿(mào)易條件分別惡化0.53%和0.50%、中國的貿(mào)易惡化0.37%、歐盟和韓國的貿(mào)易條件惡化0.24%和0.22%。

6. 對各經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口貿(mào)易的影響。一方面，美國QE4首批量寬計(jì)劃導(dǎo)致本國出口水平下降12.41%，但使其進(jìn)口水平上升7.04%；其原因是由于美國實(shí)施QE4政策導(dǎo)致其貨幣供應(yīng)量大量增加，進(jìn)而造成美國物價(jià)明顯上漲(表4)，降低了美國出口產(chǎn)品的國際競爭力，造成其出口減少，而其QE4政策使得本國消費(fèi)和投資增加，促進(jìn)美國外需(進(jìn)口)增加。另一方面，導(dǎo)致日本、英國、中國、韓國和歐盟出口分別增長1.82%、1.66%、1.5%、0.75%和0.6%，但導(dǎo)致這些國家和地區(qū)進(jìn)口分別下降2.45 %、2.29%、1.63%、1.40%和1.38%。這是由于美國進(jìn)口增加使中國等其他經(jīng)濟(jì)體出口增加，而美國QE4又造成中國等經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)減少，還導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體資本凈收益率降低，進(jìn)而使中國等經(jīng)濟(jì)體的投資減少，結(jié)果導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口減少。

7. 對各經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易差額(凈出口)的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃使本國凈出口下降，導(dǎo)致其貿(mào)易逆差擴(kuò)大4449.84億美元，但會使其他經(jīng)濟(jì)體凈出口有不同程度的增加。具體來說，中國和歐盟凈出口增加較多，分別為843.47億美元和1153.31億美元，英國和日本凈出口漲幅也較為明顯，分別增長280.06億美元和387.52億美元，韓國的凈出口增加相對較小，為103.6億美元。

綜合上述情況(表2)可以看出，美國QE4政策會使本國的GDP、社會福利水平、居民收入和消費(fèi)支出、資本凈收益率和貿(mào)易條件得到較大增長或改善，而對中國、英國、歐盟、日本和韓國的上述宏觀經(jīng)濟(jì)效益會產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響。這說明美國實(shí)施QE4政策所獲得的經(jīng)濟(jì)利益是建立在損害其他國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)利益基礎(chǔ)上的，需要引起中國的高度注意。

表2 美國QE4首批量寬計(jì)劃對世界主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)影響

此外，美國QE政策還使得自身出口減少、進(jìn)口增加，導(dǎo)致貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大，但使中國、英國、歐盟、日本和韓國的出口出現(xiàn)增長，進(jìn)口下降，使這些經(jīng)濟(jì)體的凈出口擴(kuò)大，尤其是造成歐盟和中國貿(mào)易順差大幅增加。根據(jù)國民收入恒等式(GDP=C+I+G+X-IM)，中國、英國、歐盟、日本和韓國凈出口(X-IM)的增加有助于促進(jìn)這些國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長，但上文的研究結(jié)果卻顯示美國QE政策造成中國等經(jīng)濟(jì)體GDP的下降。其原因是由于消費(fèi)(C)、投資(I)與政府支出(G)也是影響經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。本文的研究表明，美國實(shí)施QE4政策不但導(dǎo)致中國等經(jīng)濟(jì)體居民消費(fèi)支出減少，而且還造成這些經(jīng)濟(jì)體的資本凈收益率下降，進(jìn)而導(dǎo)致其投資減少，這些負(fù)面影響遠(yuǎn)大于凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的正面作用，使中國等國家和地區(qū)的GDP出現(xiàn)負(fù)增長。與中國等經(jīng)濟(jì)體的情況剛好相反，美國實(shí)施QE4政策使本國貿(mào)易逆差擴(kuò)大(凈出口減少)，但能夠提高美國的居民消費(fèi)、投資和政府支出，這些正面效應(yīng)遠(yuǎn)大于其貿(mào)易逆差的不利影響，使得美國GDP出現(xiàn)正增長。

(二)美國QE4首批量寬計(jì)劃對世界主要經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)影響

1. 對各經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)部門產(chǎn)出(產(chǎn)量)的影響。對美國產(chǎn)出的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃可能導(dǎo)致美國的總產(chǎn)出下降1.35%；從美國的各部門產(chǎn)出變動情況看，只有建筑業(yè)、木制品和教育衛(wèi)生三個(gè)部門的產(chǎn)量出現(xiàn)增長，其增幅分別為5.7%、2.76%和0.16%，而美國其余30個(gè)部門產(chǎn)出水平均出現(xiàn)不同程度的下降，其中，基本藥品的產(chǎn)出水平降幅最大，為10.64%，精密儀器、電器、稻米和小麥、金屬和金屬制品、皮革和紡織服裝、橡膠和塑料產(chǎn)品、植物纖維、運(yùn)輸和機(jī)械設(shè)備、礦產(chǎn)品和能源產(chǎn)品、油籽作物、石化產(chǎn)品、紙制品、其他谷物和作物等部門的產(chǎn)出水平下降也比較明顯，這些部門的產(chǎn)出水平下降幅度在3.08%～10.08%范圍內(nèi)。

對中國產(chǎn)出的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃可能使中國的總產(chǎn)出水平上升0.11%。其主要原因是由于美國實(shí)施QE4政策，使本國的消費(fèi)和投資增加，進(jìn)而擴(kuò)大了美國進(jìn)口規(guī)模，促進(jìn)了中國的出口增長，進(jìn)而促進(jìn)了產(chǎn)出水平提升。從中國各部門產(chǎn)出的變動情況看，建筑業(yè)、通訊服務(wù)、商務(wù)、教育衛(wèi)生、房地產(chǎn)租賃及物業(yè)、酒店和餐飲業(yè)、公共服務(wù)、礦產(chǎn)品和能源產(chǎn)品、糖料作物、木制品等產(chǎn)出均有所下降，其中建筑業(yè)的產(chǎn)出下降最為明顯，降幅為2%，其他部門產(chǎn)出水平降幅較小，在0.02%～0.52%之間；而中國其余23個(gè)產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)出水平均有所上升，其中精密儀器產(chǎn)出增幅最大，為2.34%，植物纖維、皮革和紡織服裝、電器、油籽作物、橡膠和塑料產(chǎn)品、紙制品、石化產(chǎn)品、其他谷物和作物、基本藥品等產(chǎn)出的增幅也比較明顯，這些行業(yè)的產(chǎn)出水平可能提高0.42%～1.46%。

對英國產(chǎn)出的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃可能使英國總產(chǎn)出水平上升0.08%。從各部門產(chǎn)出變動情況看，建筑業(yè)產(chǎn)出水平降幅最大，為3.36%，通訊服務(wù)、酒店和餐飲業(yè)、房地產(chǎn)租賃及物業(yè)、商務(wù)、教育衛(wèi)生、零售和批發(fā)、公共服務(wù)、木制品、林業(yè)等部門的產(chǎn)出出現(xiàn)下降，其降幅在0.02%～0.7%之間；然而，英國其余23個(gè)部門的產(chǎn)出出現(xiàn)上升，其中基本藥品、精密儀器的產(chǎn)量增幅較大，分別為4.38%和2.6%。

對歐盟產(chǎn)出的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃可能導(dǎo)致歐盟總產(chǎn)出水平上升0.09%。歐盟各部門產(chǎn)出的變動與英國的情況基本相似，建筑業(yè)的產(chǎn)出降幅最大，為2.8%；通訊服務(wù)、零售和批發(fā)、房地產(chǎn)租賃及物業(yè)、商務(wù)、酒店和餐飲業(yè)、教育衛(wèi)生、木制品、林業(yè)等部門產(chǎn)出水平有輕微下跌或者沒有發(fā)生變化，但其他24個(gè)部門產(chǎn)出均出現(xiàn)不同程度增加，其中基本藥品的產(chǎn)出增幅較大，為3.82%。

對日本產(chǎn)出的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃使日本的總產(chǎn)出上升0.21%。從日本各部門產(chǎn)出變動情況看，建筑業(yè)、通訊服務(wù)、零售和批發(fā)、商務(wù)、酒店和餐飲業(yè)、房地產(chǎn)租賃與物業(yè)、文娛休閑、木制品等部門產(chǎn)出水平有所下降，其中建筑業(yè)的產(chǎn)出降幅最大，為3.22%，其他部門產(chǎn)出的降幅在0.06%～1.48%之間；而日本其余25個(gè)部門的產(chǎn)出水平均有所上升，其中精密儀器產(chǎn)出上升的幅度最大，為2.56%。

對韓國產(chǎn)出的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃使韓國總產(chǎn)出水平上升0.19%。從各部門的產(chǎn)出變動情況看，糖料產(chǎn)量沒有發(fā)生變化，但對韓國建筑業(yè)的沖擊較大，使該行業(yè)產(chǎn)出下降2.54%；此外，礦產(chǎn)品和能源產(chǎn)品、木制品、林業(yè)、漁業(yè)、商務(wù)、通訊服務(wù)、房地產(chǎn)租賃及物業(yè)、酒店和餐飲業(yè)、零售和批發(fā)、保險(xiǎn)服務(wù)、教育衛(wèi)生等產(chǎn)出水平也出現(xiàn)輕微下降，但韓國其余20個(gè)部門的產(chǎn)出均有所提高，這些部門的產(chǎn)出水平上升了0.04%～1.34%。

綜上所述(表3)，美國QE4首批量寬計(jì)劃可能導(dǎo)致本國總產(chǎn)出水平出現(xiàn)小幅下降，但使中國、英國、歐盟、日本和韓國的總產(chǎn)出水平略有上升。從各部門受到的影響情況看，美國的基本藥品、精密儀器、電器、稻米和小麥、金屬和金屬制品、皮革和紡織服裝、橡膠和塑料產(chǎn)品等實(shí)體部門產(chǎn)出的下降幅度較大，中國等經(jīng)濟(jì)體的皮革和紡織服裝、植物纖維、精密儀器的產(chǎn)出水平明顯提高，建筑業(yè)產(chǎn)出明顯下降。

表3 美國QE4首批量寬計(jì)劃對世界主要經(jīng)濟(jì)體各部門產(chǎn)出水平(產(chǎn)量)影響 (單位：%)

2. 對各經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)品價(jià)格的影響。對美國物價(jià)的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃可能導(dǎo)致本國各部門產(chǎn)品的價(jià)格上升，使美國國內(nèi)物價(jià)總水平上漲2.87%。從美國各部門產(chǎn)品價(jià)格變化情況看，房地產(chǎn)租賃及物業(yè)價(jià)格上漲的幅度最大，為4.72%，林業(yè)、基本藥品、紙制品、煙酒和副食品、木制品、橡膠和塑料產(chǎn)品等實(shí)體部門產(chǎn)品的價(jià)格上漲也比較明顯，其漲幅在2.66%～3.52%之間；此外，物價(jià)上漲比較明顯的部門還有零售和批發(fā)業(yè)、公共服務(wù)、酒店和餐飲業(yè)、通訊服務(wù)、金融服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、教育衛(wèi)生、商務(wù)、文娛休閑、建筑業(yè)、交通物流等，其漲幅在2.52%～3.18%之間。

對中國物價(jià)的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃可能使中國各部門產(chǎn)品的價(jià)格略有下跌，使中國物價(jià)總水平下降0.98%。其中，房地產(chǎn)租賃及物業(yè)、零售和批發(fā)、金融服務(wù)、教育與衛(wèi)生服務(wù)價(jià)格下降的幅度較為明顯，約為1%；建筑業(yè)、公共服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、文娛休閑、交通和物流、通訊服務(wù)、商務(wù)等服務(wù)產(chǎn)品的價(jià)格下降也比較明顯，其跌幅在1.02%左右。

對英國物價(jià)的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃可能導(dǎo)致英國物價(jià)總體水平下降1.2%。從各部門產(chǎn)品的價(jià)格變動看，房地產(chǎn)租賃與物業(yè)的價(jià)格下跌幅度最大，為1.34%，林業(yè)、紙制品部門、文娛和休閑、通訊服務(wù)、零售和批發(fā)、商務(wù)、金融服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、建筑業(yè)、教育衛(wèi)生等服務(wù)部門的價(jià)格下跌也比較明顯，其下跌幅度在1.2%-1.3%之間。

對歐盟物價(jià)的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃可能使歐盟物價(jià)總水平下降0.98%。各部門產(chǎn)品價(jià)格變化表明，林產(chǎn)品下跌幅度最大，為1.08%；房地產(chǎn)租賃及物業(yè)、公共服務(wù)、零售和批發(fā)、商務(wù)、文娛休閑、酒店和餐飲業(yè)、建筑業(yè)、通訊服務(wù)、教育衛(wèi)生等服務(wù)產(chǎn)品價(jià)格下跌明顯，其下降幅度在1.02%左右。

對日本物價(jià)的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃可能導(dǎo)致日本物價(jià)總水平下降1.09%。從各部門產(chǎn)品的物價(jià)變化看，各部門產(chǎn)品價(jià)格平均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中房地產(chǎn)租賃及物業(yè)、零售和批發(fā)、金融服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、通訊服務(wù)、商務(wù)、教育衛(wèi)生、文娛休閑、建筑業(yè)、公共服務(wù)等服務(wù)部門和紙制品產(chǎn)品等產(chǎn)品價(jià)格下跌1.1%左右。

對韓國物價(jià)的影響。美國QE4首批量寬計(jì)劃可能造成韓國物價(jià)總水平下降0.81%。各部門產(chǎn)品的價(jià)格變動顯示，商務(wù)、教育和衛(wèi)生、建筑業(yè)、公共服務(wù)、金融服務(wù)、房地產(chǎn)租賃及物業(yè)、通訊服務(wù)、零售和批發(fā)、文娛休閑、礦產(chǎn)品和能源產(chǎn)品、林業(yè)、漁業(yè)等部門的產(chǎn)品價(jià)格下跌相對明顯，其跌幅在0.86%左右，而其他部門的產(chǎn)品價(jià)格降幅很小。

綜上所述(表4)，美國QE4首批量寬計(jì)劃使其國內(nèi)物價(jià)總體水平出現(xiàn)小幅上漲，而使中國、英國、歐盟、日本和韓國的物價(jià)水平略有下降。從各部門產(chǎn)品價(jià)格的變化情況看，美國服務(wù)部門的價(jià)格水平上漲比較明顯，而實(shí)體部門產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度相對較小，與美國的情況不同，其他經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)部門價(jià)格水平下跌幅度比較明顯，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)品的價(jià)格下跌幅度相對較小。

表4 美國QE4首批量寬計(jì)劃對世界主要經(jīng)濟(jì)體各部門產(chǎn)品物價(jià)水平影響 (單位：%)

續(xù)表4

需要說明的是，上文就美國QE4政策中首批7000億美元量化寬松計(jì)劃對其自身以及對中國、英國、歐盟、日本和韓國的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了評估。2020年3月23日美聯(lián)儲宣布啟用無限量寬松貨幣政策。如果美國在完成了首批7000億美元規(guī)模量寬貨幣計(jì)劃后，又開啟后期的大規(guī)模量化寬松貨幣計(jì)劃，將會對中國等國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來更多不利影響。

四、研究結(jié)論與對策建議

(一)研究結(jié)論

第一，在宏觀經(jīng)濟(jì)影響方面，美國QE4首批量寬計(jì)劃能夠顯著提高本國的GDP、社會福利、居民收入和消費(fèi)支出以及資本凈收益率，改善美國的貿(mào)易條件，但導(dǎo)致中國、英國、歐盟、日本和韓國的上述宏觀經(jīng)濟(jì)效益明顯下降，因此，美國的QE4政策是建立在損人利己基礎(chǔ)上的，其結(jié)果不但導(dǎo)致中國等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)的投資收益、社會福利與國民的生活水平下降，還會造成這些國家和地區(qū)貿(mào)易條件惡化，損害這些國家和地區(qū)的貿(mào)易利益。此外，美國QE4會使本國出口大幅減少，進(jìn)口明顯增加，從而導(dǎo)致其凈出口減少，美國貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大；還會造成中國等經(jīng)濟(jì)體出口增加，進(jìn)口下降，貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大。

第二，在產(chǎn)業(yè)影響方面，美國QE4首批量寬計(jì)劃會使本國的各產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)出水平小幅下降，國內(nèi)物價(jià)水平小幅上升，進(jìn)而導(dǎo)致總產(chǎn)出水平下降與物價(jià)總水平上升；同時(shí)，使中國、英國、歐盟、日本和韓國絕大多數(shù)部門的產(chǎn)出略有上升，導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體總產(chǎn)出水平上升，并使這些經(jīng)濟(jì)體各部門的產(chǎn)品價(jià)格水平略有下降，使這些經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)總水平小幅下降。

(二)對策建議

第一，采取有效措施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。本文的分析結(jié)果表明美國實(shí)施QE4首批量寬計(jì)劃導(dǎo)致中國GDP下降1%左右。在今年第一季度中國經(jīng)濟(jì)受到疫情巨大沖擊情況下(3)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，第一季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比下降6.8%。，美國實(shí)施QE4政策將進(jìn)一步加大中國經(jīng)濟(jì)下行壓力。本文建議從供給(投資)和需求(消費(fèi))兩個(gè)方面來穩(wěn)定和提振中國經(jīng)濟(jì)：一方面，采用適當(dāng)下調(diào)貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款等政策，減少疫情和美國實(shí)施QE政策對中國企業(yè)的疊加影響，同時(shí)加強(qiáng)特高壓、城際高鐵、5G、新能源等新基礎(chǔ)設(shè)施投資，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造與升級，擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長；另一方面，擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，新冠肺炎疫情造成2020年1～2月中國社會消費(fèi)品零售總額同比下降20.5%；本文研究表明美國QE4政策會使中國的居民收入和消費(fèi)支出下降，這可能會進(jìn)一步影響國內(nèi)的消費(fèi)需求。對此，本文建議通過完善社會保障、發(fā)放臨時(shí)消費(fèi)券和生活補(bǔ)貼、提高居民收入水平與擴(kuò)大居民消費(fèi)等方式擴(kuò)大國內(nèi)的需求。

第二，優(yōu)化投資環(huán)境，提高資本收益率。本文的研究表明美國實(shí)施QE4政策會降低中國的資本凈收益率，這應(yīng)該引起中國高度重視。為應(yīng)對新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，一些發(fā)達(dá)國家正試圖吸引本國在海外的企業(yè)回遷。2020年4月11日，日本政府宣布出資22億美金(2200億日元)協(xié)助日本企業(yè)撤離中國；4月12日，白宮國家經(jīng)濟(jì)會議主席庫德洛呼吁，所有在中國的美國公司全部撤離，還聲稱對于從中國回遷美國企業(yè)的搬家費(fèi)，美國政府給予100%直接報(bào)銷(4)資料來源：https://3g.163.com/3g/article_cambrian/FA4UQT5F0534A5GP.html。。雖然資本逐利的本質(zhì)決定了外資不會出現(xiàn)大規(guī)模從中國撤離，但這并不意味著中國就可以高枕無憂了。在美日等發(fā)達(dá)國家積極謀求本國產(chǎn)業(yè)資本回流的大背景下，進(jìn)一步改善中國的營商環(huán)境，并針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、資本密集和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)進(jìn)行定向減稅，創(chuàng)造更加優(yōu)惠的發(fā)展條件和良好的發(fā)展環(huán)境，切實(shí)提高資本凈收益率，增強(qiáng)中國對外資的吸引力，以此來對沖發(fā)達(dá)國家對產(chǎn)業(yè)資本爭奪以及美國QE政策對中國利用和引進(jìn)外資所產(chǎn)生的負(fù)面影響仍顯得十分必要。

第三，促進(jìn)進(jìn)出口貿(mào)易平衡發(fā)展。本文的研究表明美國實(shí)施QE4政策有利于中國擴(kuò)大出口，這有助于減輕當(dāng)前外需減少對中國出口的沖擊，但美國QE4政策使中國進(jìn)口進(jìn)一步減少，可能導(dǎo)致中國外貿(mào)順差擴(kuò)大。因此，在促進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展的同時(shí)，政府還應(yīng)該積極擴(kuò)大進(jìn)口，這不但有助于促進(jìn)中國進(jìn)出口貿(mào)易平衡發(fā)展，而且能夠帶動出口國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，進(jìn)而加強(qiáng)與貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，在改善中國經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易發(fā)展外部環(huán)境同時(shí)，進(jìn)一步滿足國內(nèi)市場的需求，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展；在擴(kuò)大進(jìn)口方面，在不斷擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)日用消費(fèi)品進(jìn)口，滿足人民對美好生活期盼的同時(shí)，積極鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備等進(jìn)口，提升中國產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平和國際競爭力，促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)升級。

第四，做好重點(diǎn)行業(yè)失業(yè)人員的救助工作。本文研究表明，美國實(shí)施QE4政策對中國建筑業(yè)等行業(yè)產(chǎn)出的負(fù)面影響較大。建筑業(yè)等勞動力密集型行業(yè)吸納了大量的勞動力就業(yè)，美國實(shí)施QE4政策可能造成這些行業(yè)產(chǎn)出規(guī)模的下降，導(dǎo)致一批企業(yè)破產(chǎn)和職工失業(yè)。對此，政府可采用失業(yè)保險(xiǎn)基金等方式，對這些失業(yè)群體實(shí)施定向救助，減少失業(yè)者的收入損失和生活困難；同時(shí)，做好影響嚴(yán)重行業(yè)下崗人員的再就業(yè)工作，加強(qiáng)對下崗與轉(zhuǎn)崗人員的就業(yè)技能培訓(xùn)，運(yùn)用就業(yè)基金的方式，鼓勵(lì)和支持下崗人員自主創(chuàng)業(yè)，以減少美國的QE4政策對中國就業(yè)的影響 。