黃湘萌 蔡瑞林

摘 ?要：新基建是轉(zhuǎn)型升級和工業(yè)4.0競爭高地的數(shù)字“底座”，蘇州加快新基建具有重要意義。針對傳統(tǒng)投融資模式面臨“缺乏固定資產(chǎn)可抵押物、融資主體定位尚不明晰、缺少投資進(jìn)退場景設(shè)置”等制約，當(dāng)前關(guān)鍵問題之一是創(chuàng)新投融資方式，搶占新基建契機(jī)。為此，蘇州需要通過“采用債務(wù)融資工具配合權(quán)益類融資的模式、采用專項(xiàng)債券配合社會資金的模式、采用政府引導(dǎo)基金配合社會資金的模式和積極探索新基建不動產(chǎn)投資依托基金試點(diǎn)”四個(gè)方面的投融資創(chuàng)新，搶占新基建先機(jī)。

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施;新基建;投融資模式;不動產(chǎn)投資依托基金

中圖分類號：F127 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

Abstract：New infrastructure is the digital “base”for transformation and upgrading and the competition highland of Industry 4.0. It is of great significance for Suzhou to speed up new infrastructure. In view of the constraints of traditional investment and financing models such as “l(fā)ack of collateral for fixed assets，unclear positioning of financing entities，and lack of investment advancement and retreat scenario settings”，one of the current key issues is to innovate investment and financing methods to seize opportunities for new infrastructure. To this end，Suzhou needs to adopt the four aspects of investment and financing innovation，“adopting debt financing instruments to cooperate with equity financing，adopting special bonds to cooperate with social funds，adopting government guidance funds to cooperate with social funds，and actively exploring new infrastructure REITs pilot projects”，seize the opportunity of new infrastructure.

Key words：Infrastructure;New infrastructure;Investment and financing model;REITs

一、新基建與蘇州發(fā)展目標(biāo)

蘇州加快新基建具有重要意義：一是蘇州是直面中美貿(mào)易摩擦挑戰(zhàn)的“主戰(zhàn)場”，又處在轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新突破的關(guān)鍵期，新基建可以規(guī)避老基建的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，有助于蘇州提高城市空間資源的高效分配。二是新基建可以帶動蘇州的科技創(chuàng)新投入，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，增強(qiáng)城市優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的集聚效應(yīng)。新基建將成為釋放蘇州經(jīng)濟(jì)活力的強(qiáng)勁引擎，推進(jìn)蘇州高質(zhì)量發(fā)展始終走在前列。目前，蘇州出臺了《蘇州市推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行動方案（2020—2022年）》，明確了蘇州搶占新基建方案的制定論據(jù)、重點(diǎn)突破的領(lǐng)域、主攻的產(chǎn)業(yè)方向和需要主要解決的關(guān)鍵問題。蘇州新基建行動方案并非照搬上海、深圳等新基建推進(jìn)技術(shù)路線，而是依據(jù)蘇州的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、人才資源稟賦、社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展等實(shí)踐，目的是促進(jìn)創(chuàng)新資源要素的優(yōu)化配置，打造蘇州產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展的數(shù)字“底座”，確保蘇州社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終處于高質(zhì)量發(fā)展的第一方陣。綜上，新基建是蘇州新一輪競爭的制高點(diǎn)，當(dāng)前有兩個(gè)繞不開的關(guān)鍵問題：其一是根據(jù)各市內(nèi)外環(huán)境與資源稟賦，設(shè)計(jì)差異化的整體發(fā)展架構(gòu);其二是創(chuàng)新投融資方式，搶占新基建契機(jī)。

二、蘇州新基建投融資面臨的制約因素

第一，缺乏固定資產(chǎn)可抵押物，傳統(tǒng)銀行借貸難以為繼。新型基礎(chǔ)設(shè)施的生產(chǎn)要素包含軟件和硬件兩個(gè)部分，既有以“鐵公基”為主體的傳統(tǒng)有形的基礎(chǔ)設(shè)施和集成電路、5G基站、數(shù)據(jù)中心等新型硬件，也有大數(shù)據(jù)平臺、操作系統(tǒng)等無形軟件。從投融資的角度來看，新基建體系的物理屬性不同，不但直接影響投資主體、投資工具、投資周期等，還影響其融資的抵押物[1]。銀行傳統(tǒng)接受的抵押物主要是固定資產(chǎn)，如硬件設(shè)施設(shè)備等，但新基建的高科技含量則使得其固定資產(chǎn)抵押物相對不足，進(jìn)而面臨融資來源的約束。因此，這就要求銀行開發(fā)出創(chuàng)新的融資模式與之相適應(yīng)。

第二，存在投資總量和結(jié)構(gòu)缺口，融資主體定位尚不明晰。新型基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)投入大、技術(shù)迭代速度快、收益不確定程度高，因此建設(shè)資金從哪里來是關(guān)鍵問題?；A(chǔ)設(shè)施一般被視為“準(zhǔn)公共用品”，應(yīng)該由政府來主導(dǎo)建設(shè)。但是，目前政府的地方財(cái)政非常緊張，完全靠地方政府進(jìn)行建設(shè)是不現(xiàn)實(shí)的，新基建的建設(shè)資金總量面臨較大缺口。截至2019年末，蘇州市市級政府債務(wù)余額2248609萬元，其中2019年1—12月，蘇州市級一般公共預(yù)算收入803314萬元，一般公共預(yù)算支出3558178萬元。從這些數(shù)據(jù)可以看出， 蘇州市地方政府財(cái)政債務(wù)率高，財(cái)力有限，需要提高新基建的市場化程度，大力引導(dǎo)社會資本投資新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的積極性。

第三，缺少投資進(jìn)退場景設(shè)置，融資體制有待完善。新型基礎(chǔ)設(shè)施需要提高市場化運(yùn)作程度，需要多元化的主體參與投資建設(shè)與運(yùn)營，但是目前的投融資機(jī)制仍不完善，會在一定程度上制約社會資本的進(jìn)入。新基建可直接服務(wù)于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、能源等垂直行業(yè)，但社會資本進(jìn)入和退出這些行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)缺乏規(guī)范化、制度化的安排。例如，目前蘇州政府與社會資本合作的項(xiàng)目（PPP）存在盈利能力低、市場化退出機(jī)制不暢等問題。另外，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)在蘇州剛剛起步，表現(xiàn)出參與投資門檻高的問題，因而降低了對社會資本的吸引力。

三、蘇州新基建投融資模式分析及建議

（一）采用債務(wù)融資工具配合權(quán)益類融資的模式進(jìn)行信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

目前，蘇州的5G、人工智能、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等建設(shè)均已經(jīng)具備行業(yè)所需的核心要件及技術(shù)。截至2020年3月20日，蘇州已完成6355個(gè)5G基站建設(shè)，基本實(shí)現(xiàn)中心城區(qū)、重點(diǎn)區(qū)域的全覆蓋。然而，這些信息基礎(chǔ)設(shè)施仍然只是前期投入，不僅后期要有大額的后續(xù)投入，而且前期投入短期內(nèi)難以形成可持續(xù)現(xiàn)金流，因此，不足以吸引民間資本的關(guān)注，僅適合風(fēng)險(xiǎn)投資基金。目前可行的是逐步形成新基建項(xiàng)目的成熟經(jīng)營模式，通過項(xiàng)目的可持續(xù)運(yùn)作和逐步穩(wěn)定的現(xiàn)金流，運(yùn)用銀行貸款、保險(xiǎn)資金投資、公司信用債券等較為成熟的債務(wù)融資工具開展融資[2]。蘇州新基建項(xiàng)目儲備有一定規(guī)模，隨著《蘇州市推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行動方案（2020—2022年）》的進(jìn)一步施行和落實(shí)，商業(yè)銀行貸款將是蘇州信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場化的投融資模式之一，進(jìn)而促進(jìn)蘇州新基建的持續(xù)發(fā)展、融合和創(chuàng)新。

（二）采用專項(xiàng)債券配合社會資金的模式進(jìn)行融合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

蘇州已訂立了建設(shè)新型交通基礎(chǔ)設(shè)施包括城際高鐵和軌道交通、充電樁、智能交通基礎(chǔ)設(shè)施、車聯(lián)網(wǎng)的融合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)目標(biāo)，而這類新基建項(xiàng)目具有非常顯著的準(zhǔn)公益屬性及“雙低”特征，即投資風(fēng)險(xiǎn)低和收益回報(bào)率低。所以，融合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在吸引社會資本方面具有一定難度。因此，為在一定程度上解決這一困難，可以用政府性資金搭配市場資本。但是，融合基礎(chǔ)設(shè)施的市場化運(yùn)作程度高，需要社會力量的積極參與，在做好政策引導(dǎo)、以財(cái)稅金融政策穩(wěn)定建設(shè)資金來源的基礎(chǔ)上激發(fā)民間投資積極性，廣泛向社會資本開放，以形成多元化的投融資體系。例如，東南大學(xué)與中億豐建設(shè)集團(tuán)聯(lián)合成立的“東大-中億豐融合基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)合研發(fā)中心”，在中億豐集團(tuán)的所在地蘇州市正式揭牌，對蘇州加大新基建的建設(shè)力度，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化改造，加大數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，賦能區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)，推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展具有極其重要的意義。另外，智能交通、智慧能源基礎(chǔ)設(shè)施在運(yùn)營期間能獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流，這是融合基礎(chǔ)設(shè)施相對于其他新基建的優(yōu)勢，因此有獲得商業(yè)銀行貸款資金青睞的機(jī)會。

（三）采用政府引導(dǎo)基金配合社會資金的模式進(jìn)行創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

《蘇州市推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行動方案（2020—2022年）》進(jìn)一步明確了對蘇州科技創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，包括材料科學(xué)姑蘇實(shí)驗(yàn)室以及對產(chǎn)業(yè)融合基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，生物醫(yī)藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化共性平臺，納米技術(shù)應(yīng)用公共平臺等，而這些科技、科教、產(chǎn)教等新基建項(xiàng)目，開發(fā)周期長、技術(shù)迭代快、成果和收益不穩(wěn)定。因此，政府可以在項(xiàng)目建設(shè)的初期投入一定的資金支持，然后通過設(shè)立政策性引導(dǎo)基金的項(xiàng)目化運(yùn)作來進(jìn)一步推進(jìn)，采用財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等方式給予項(xiàng)目較大的政策支持。隨著新基建項(xiàng)目的投入，可以通過產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金加速一些運(yùn)行穩(wěn)定、運(yùn)作規(guī)范、效益良好、前景廣闊新基建項(xiàng)目的市場化運(yùn)行。例如，材料科學(xué)姑蘇實(shí)驗(yàn)室以建設(shè)國家級實(shí)驗(yàn)室目標(biāo)，高水平打造科技創(chuàng)新策源地，爭取通過第一期五年的建設(shè)，建成具有國際水準(zhǔn)的科技公共服務(wù)平臺，突破制約產(chǎn)業(yè)鏈競爭力提升的關(guān)鍵共性技術(shù)問題。姑蘇實(shí)驗(yàn)室規(guī)劃總投資200億元，而首期投資50億元主要由政府籌劃出資。在項(xiàng)目建設(shè)逐漸成熟以后，可依據(jù)項(xiàng)目成熟商業(yè)模式、項(xiàng)目規(guī)范化治理體制、穩(wěn)定現(xiàn)金流和豐厚的可預(yù)期投資回報(bào)，開發(fā)永續(xù)權(quán)益類金融新產(chǎn)品進(jìn)行融資。

（四）積極探索新基建不動產(chǎn)投資依托基金試點(diǎn)

2020年，新基建在全國各地迎來了高光時(shí)刻，在加快推進(jìn)5G和下一代信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、深化區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用落地、開展量子保密通信城域網(wǎng)建設(shè)的基礎(chǔ)上，蘇州還將統(tǒng)籌布局融合基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)5G+車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，構(gòu)建適合未來城市發(fā)展的新型交通基礎(chǔ)設(shè)施體系，建立健全產(chǎn)學(xué)研深度融合的技術(shù)創(chuàng)新體系，全面完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。而這些都離不開新基建投融資體系的不斷發(fā)展和完善。蘇州加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，應(yīng)加大社會資本、股權(quán)融資的引進(jìn)力度，構(gòu)建多元化的融資體系，綜合運(yùn)用各類投融資工具，不斷創(chuàng)新融資模式。

2020年4月30日，中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》（以下簡稱《通知》），證監(jiān)會起草了《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》（征求意見稿）（以下簡稱《指引》），明確支持京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)等重點(diǎn)區(qū)域和基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)、新基建等重點(diǎn)行業(yè)開展REITs試點(diǎn)項(xiàng)目。在《通知》和《指引》之前，我國經(jīng)過了十余年的研究論證以及近70單類REITs的實(shí)踐探索;REITs的正式起航是我國投融資改革的重要里程碑，標(biāo)志著我國基礎(chǔ)設(shè)施投融資正式與國際接軌。REITs是在PPP基礎(chǔ)上，采用“公募基金+資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（ABS計(jì)劃）”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，最大限度地吸引社會公眾投資人、企業(yè)或機(jī)構(gòu)的投資，有助于真正撬動民間投資的巨大潛力。與國內(nèi)PPP和類REITs投融資模式相比，在產(chǎn)品屬性方面，REITs不再是固定收益產(chǎn)品，而是永續(xù)經(jīng)營權(quán)益型產(chǎn)品;在發(fā)行方式上，REITs不再私募發(fā)行，而是正式通過證券市場實(shí)現(xiàn)公募發(fā)行;在投資者退出方式上，REITs也不再繼續(xù)采用PPP和類REITs的原始權(quán)益人回購方式，而是通過二級市場交易。

參考文獻(xiàn)：

[1] 盛磊，楊白冰.新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資模式與路徑探索[J].改革，2020（05）：49-57.

[2] 潘教峰，萬勁波.構(gòu)建現(xiàn)代化強(qiáng)國的十大新型基礎(chǔ)設(shè)施[J].中國科學(xué)院院刊，2020（05）：545-554.