鐘紅 李欣怡

【摘要】新冠肺炎疫情（COVID-19）大流行對全球經(jīng)濟金融發(fā)展產(chǎn)生深遠影響，新興經(jīng)濟體在國內(nèi)外雙重壓力之下更是面臨諸多新的挑戰(zhàn)。后疫情時期，為防范經(jīng)濟衰退、“雙赤字”惡化、金融市場動蕩以及債務(wù)危機等風(fēng)險，新興經(jīng)濟體迫切需要加強國際合作，同時應(yīng)以更大力度積極推進自身經(jīng)濟金融的結(jié)構(gòu)性改革。

【關(guān)鍵詞】后疫情時期；新興經(jīng)濟體； 金融風(fēng)險

【中圖分類號】F831.51

一、疫情對新興經(jīng)濟體經(jīng)濟金融影響巨大

2020年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情仍呈現(xiàn)傳播趨勢，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。據(jù)世界衛(wèi)生組織數(shù)據(jù)，截至北京時間8月31日20時14分，新冠肺炎疫情已影響215個國家和地區(qū)，全球確診病例2511萬例，累計死亡84萬例。國際貨幣基金組織（IMF）在今年6月最新世界經(jīng)濟展望報告中預(yù)測，全球GDP在2020年將下降4.9%，未來兩年內(nèi)的經(jīng)濟損失將達到12萬億美元，這是自上世紀(jì)大蕭條以來IMF對全球經(jīng)濟增長做出的最悲觀的預(yù)測。IMF亦大幅下調(diào)了其對新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的預(yù)測，認為新興經(jīng)濟體GDP增長率在2020年將下降3.0%。

相較于發(fā)達經(jīng)濟體，眾多新興經(jīng)濟體經(jīng)濟基礎(chǔ)較弱，外債水平較高，貨幣貶值壓力大，面對新冠肺炎疫情沖擊時更顯脆弱。持續(xù)疫情不僅沖擊這些國家的醫(yī)療體系、工業(yè)發(fā)展、消費和出口，而且會加劇其資本外流和貨幣貶值壓力。應(yīng)該說，國內(nèi)外雙重壓力影響著新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟金融發(fā)展前景。

（一）主要表現(xiàn)

1.新興市場疫情加劇，多國經(jīng)濟增速下滑

當(dāng)前，新興市場屬于疫情的重災(zāi)區(qū)。巴西、印度和俄羅斯確診病例分別位列全球第二、第三和第四，秘魯、南非、墨西哥等國疫情加劇。新興市場國家衛(wèi)生體系和經(jīng)濟基礎(chǔ)相對薄弱，疫情大規(guī)模暴發(fā)后，伴隨著全球經(jīng)濟下行和外部需求下降，新興經(jīng)濟體出現(xiàn)了明顯的經(jīng)濟增速下降，部分國家甚至開始進入實質(zhì)性衰退（圖1）。巴西2020年一季度GDP同比下降0.3%，預(yù)計全年GDP增速下降9.1%；印度一季度GDP增速3.1%，預(yù)計全年下降4.5%；俄羅斯一季度GDP增速1.6%，預(yù)計全年下降6.6%。各國失業(yè)率顯著上升，巴西2020年二季度失業(yè)率達到13.3%，南非2020年一季度失業(yè)率為30.1%，均創(chuàng)歷史新高。貧困率近年來首次上升，世界銀行預(yù)計2020年全球人均收入減少3.6%，發(fā)展中國家多達1億人將陷入極端貧困。

2.金融系統(tǒng)動蕩加大，資本外流不容忽視

疫情引起的恐慌，在金融市場表現(xiàn)迅速而顯著。一季度疫情在全球蔓延后，投資者避險情緒高漲，資產(chǎn)價格急劇下跌，股市流動性緊張甚至出現(xiàn)熔斷，高收益?zhèn)?、杠桿貸款利差大幅上升，債券發(fā)行基本停滯。據(jù)《經(jīng)濟學(xué)人》智庫（EIU）報告，自受新冠肺炎疫情影響的危機開始以來，3月中下旬投資者已從新興市場撤出830億美元的投資，是有記錄以來新興市場最大規(guī)模的資本外流，超過2008年金融危機時期。3月末由于全球主要央行及政府采取激進的逆周期寬松政策，投資者風(fēng)險偏好回升，重新投入風(fēng)險資產(chǎn)，流動性危機緩解，市場止跌回升。國際金融協(xié)會（IIF）數(shù)據(jù)顯示，6月份流入新興市場的投資組合資金從5月份的35億美元增至321億美元，其中大部分流入債市。目前看，盡管資本外流情況有所緩解，但資本凈流出新興經(jīng)濟體的趨勢并未完全改變。

3.經(jīng)濟脆弱程度加深，部分國家陷入債務(wù)困境

當(dāng)前疫情發(fā)展和世界經(jīng)濟復(fù)蘇前景面臨高度不確定性，國際貿(mào)易和投資陷入低迷。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議（UNCTAD）預(yù)測2020年一季度全球商品貿(mào)易環(huán)比下滑5%，二季度環(huán)比再跌27%；全年FDI流量預(yù)計降至1萬億美元以下，比2019年下降40%。在外需不振、資本流出的大背景下，新興市場經(jīng)濟脆弱性逐漸暴露，債務(wù)風(fēng)險進一步上升。部分新興經(jīng)濟體的貨幣貶值嚴(yán)重，巴西雷亞爾、南非蘭特、墨西哥比索、俄羅斯盧布2020年上半年分別貶值36.5%、24.2%、22.4%和13.0%。阿根廷比索波動更為明顯，自2019年7月起一年內(nèi)貶值幅度超過67%，同時外匯儲備從590億美元減至370億美元。在疫情沖擊、美元升值、外債集中到期等因素的共同作用下，部分新興經(jīng)濟體的債務(wù)負擔(dān)已“雪上加霜”。當(dāng)前，包括國際貨幣基金組織（IMF）、國際金融協(xié)會（IIF）等機構(gòu)均對2020年的全球經(jīng)濟衰退和債務(wù)風(fēng)險發(fā)出預(yù)警，今年上半年評級機構(gòu)惠譽下調(diào)了30余個國家的主權(quán)評級，其中包括印度、巴西、南非、羅馬尼亞、尼日利亞等新興經(jīng)濟體國家。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、世界銀行前首席經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫 斯蒂格利茨也警告稱，新冠肺炎疫情可能令諸多新興市場國家陷入債務(wù)危機，從而引發(fā)全球金融危機。從現(xiàn)實情況看，以阿根廷為例，新冠肺炎疫情造成的經(jīng)濟沖擊使該國陷入債務(wù)困境。2020年8月，阿根廷政府與國際債權(quán)人談判，達成約650億美元外債的重組協(xié)議，以解決該國20年來的第三次主權(quán)債務(wù)違約。同時，阿根廷請求與IMF就新的資金援助計劃展開討論。印度、巴西、俄羅斯等國債務(wù)風(fēng)險亦在不斷上升。

（二）原因分析

新興經(jīng)濟體出現(xiàn)以上問題，是內(nèi)外部多重因素共同作用的結(jié)果。

1.新冠肺炎疫情的沖擊

新冠肺炎疫情這一全球公共衛(wèi)生事件為世界經(jīng)濟踩下“急剎車”，阻礙了經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐。新興經(jīng)濟體公共衛(wèi)生體系通常相對薄弱，醫(yī)療技術(shù)較落后且缺乏應(yīng)對經(jīng)驗，成功控制住疫情需要舉全國之力并在財政貨幣政策上做出讓步。若未發(fā)生疫情，新興經(jīng)濟體2020年整體很可能繼續(xù)保持增長，然而前所未有的疫情給經(jīng)濟發(fā)展帶來重創(chuàng)。從供給側(cè)看，一些產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈遭受巨大損失。部分國家為控制疫情擴散采取了停產(chǎn)停工、封鎖城鎮(zhèn)、關(guān)閉邊境等嚴(yán)格封鎖措施，這些限制造成勞動力待業(yè)、生產(chǎn)停滯及物流受阻甚至產(chǎn)業(yè)鏈斷裂。其中，高度依賴全球價值鏈的產(chǎn)業(yè)受損最大，如汽車、光電子、航空等。從需求側(cè)看，宏觀上，國際貿(mào)易和投資減弱，消費受抑制，外需極大萎縮；微觀上，效益不好的企業(yè)大幅裁員，居民收入下降導(dǎo)致對經(jīng)濟的預(yù)期悲觀，削弱了近期的消費需求。疫情的發(fā)生同時降低了經(jīng)濟的供給和需求，商品和服務(wù)的產(chǎn)量短期內(nèi)大幅減少，經(jīng)濟由此步入衰退。

2.發(fā)達經(jīng)濟體政策外溢

新興經(jīng)濟體容易受到發(fā)達經(jīng)濟體政策外溢影響，經(jīng)濟金融波動往往與美元匯率周期、全球主要央行貨幣政策走勢、地緣政治等因素密切相關(guān)。匯率方面，美元強弱在很大程度上主導(dǎo)了新興市場的經(jīng)濟起伏，例如，2000年前后、2008年金融危機后、2011年至2017年以及2018年美元的四次走強，均伴隨著新興市場經(jīng)濟金融的衰退和動蕩；反之，美元弱勢期間新興經(jīng)濟體增速反彈或高位企穩(wěn)。2020年初美元指數(shù)大幅上升引發(fā)新興經(jīng)濟體貨幣貶值，導(dǎo)致這些國家以美元計價的債務(wù)規(guī)模膨脹，償債負擔(dān)增加（2020年3月份主要新興經(jīng)濟體貨幣平均貶值15%，相應(yīng)導(dǎo)致其債務(wù)占GDP比重增加8%以上）。貨幣政策方面，2008年國際金融危機后，主要發(fā)達經(jīng)濟體相繼采取量化寬松貨幣政策，全球流動性過剩，巨額資金為追求高收益涌入新興市場，激活了新興經(jīng)濟體的投資和生產(chǎn)，推動經(jīng)濟及社會高速發(fā)展。近幾年全球經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，主要發(fā)達國家貨幣政策偏向正?；?，重啟加息并推動稅改，全球流動性緊縮加劇新興經(jīng)濟體貨幣貶值壓力，促使跨境資本逃離新興市場。2020年在全球主要央行采取超常規(guī)量化寬松貨幣政策的背景下，新興經(jīng)濟體再次暴露在全球金融市場動蕩的持續(xù)影響之下。地緣政治方面，逆全球化趨勢帶來的經(jīng)貿(mào)摩擦、發(fā)達國家大選的政治不確定性等，也為新興市場經(jīng)濟增長帶來不穩(wěn)定因素。2020年以來為應(yīng)對新冠肺炎疫情沖擊，發(fā)達經(jīng)濟體紛紛采取以鄰為壑的產(chǎn)業(yè)政策，給新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟金融發(fā)展帶來巨大不利影響。

3.自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題

過去十余年新興經(jīng)濟體對世界經(jīng)濟增長的推動作用不可小覷，貢獻了全球約50%的經(jīng)濟增長，成為帶動全球經(jīng)濟復(fù)蘇的引擎。但因自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡愈加明顯，新興經(jīng)濟體近幾年發(fā)展速度有所放緩。

一方面，新興經(jīng)濟體以中低端制造業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)升級是目前面臨的較大挑戰(zhàn)。在全球制造業(yè)體系中，發(fā)達國家主導(dǎo)前沿科技創(chuàng)新和高端制造，而新興國家集中在中低端制造領(lǐng)域，通過要素成本優(yōu)勢參與國際分工、承接發(fā)達國家外包任務(wù)以實現(xiàn)經(jīng)濟總量的增長。然而伴隨著新一輪技術(shù)革命，全球制造業(yè)格局面臨重大調(diào)整。主要發(fā)達國家制定“再工業(yè)化”的經(jīng)濟振興戰(zhàn)略，推動中高端制造業(yè)回流，并加強全球產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，力圖保持世界制造業(yè)領(lǐng)先地位。同時，一些發(fā)展中國家利用低成本競爭優(yōu)勢，積極吸引勞動密集型產(chǎn)業(yè)和低附加值環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，爭奪中低端制造業(yè)留駐。實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型是最好的應(yīng)對方式，但是一些新興經(jīng)濟體整體創(chuàng)新水平低，缺乏對精密儀器、高科技產(chǎn)品等的研發(fā)投入能力，產(chǎn)業(yè)升級難度較大。

另一方面，新興經(jīng)濟體以生產(chǎn)型和資源型為主，部分國家的經(jīng)濟增長嚴(yán)重依賴大宗商品出口，原油價格暴跌致使其經(jīng)濟受累。根據(jù)UNCTAD定義，若一國出口總量的60%以上是大宗商品，即被認為是大宗商品出口依賴國家。全球有2/3的發(fā)展中國家屬于大宗商品出口依賴國家。新興經(jīng)濟體中巴西和俄羅斯的大宗商品在出口金額中占比高達70%。脆弱的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)使新興經(jīng)濟體抵御外部風(fēng)險的能力變差，易受價格波動的負面影響。2013年至2017年間，大宗商品平均價格水平遠低于2008年至2012年的峰值水平，這導(dǎo)致依賴大宗商品的國家經(jīng)濟增長放緩。新冠肺炎疫情發(fā)生后國際市場需求疲軟，大宗商品價格普遍下跌，原油、天然氣、銅、煤炭等進口價格分別下降21.2%、14.7%、6.3%和4.7%，使過度依賴大宗商品出口的國家遭受進一步的經(jīng)濟打擊。

二、未來新興經(jīng)濟體面臨的主要風(fēng)險

（一）經(jīng)濟衰退風(fēng)險

自1950年以來，全球經(jīng)濟大約每十年就會經(jīng)歷一次全球性衰退，衰退期的共同特征是全球貿(mào)易、工業(yè)生產(chǎn)、資本流動、居民就業(yè)和能源消費高度同步低迷。它們由不同類型沖擊觸發(fā)，但都伴隨著金融危機的來臨。1975年的全球經(jīng)濟衰退源于1973年阿拉伯石油禁運對全球石油價格造成的沖擊，石油價格居高不下導(dǎo)致許多國家通貨膨脹大幅上升，寬松的貨幣和財政政策刺激經(jīng)濟增長反彈的同時也開啟了滯漲時代。1982年的全球經(jīng)濟衰退由第二次石油價格沖擊、發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策收緊以及拉丁美洲的債務(wù)危機引發(fā)。緊縮性貨幣政策引起全球利率上升和大宗商品價格崩潰，若干拉丁美洲國家難以償還債務(wù)，引爆債務(wù)危機。1991年的全球經(jīng)濟衰退由海灣戰(zhàn)爭、地緣政治不確定性加劇和油價急劇上漲等一系列沖擊共同造成，導(dǎo)致美國出現(xiàn)信貸危機、歐盟匯率機制出現(xiàn)問題、日本資產(chǎn)泡沫破裂。2009年全球經(jīng)濟衰退由2008年美國次貸危機引發(fā)并迅速蔓延至其他國家，導(dǎo)致全球資產(chǎn)下跌、信貸收縮、貿(mào)易崩潰，許多國家相繼暴發(fā)銀行業(yè)危機，陷入同步衰退。隨著國際貿(mào)易和金融聯(lián)系的日益密切，經(jīng)濟衰退波及的國家范圍更加廣泛，各國衰退同步程度不斷上升。經(jīng)濟衰退的負面影響不僅體現(xiàn)在短期國內(nèi)生產(chǎn)總值等經(jīng)濟指標(biāo)的下滑，還會因投資減少、信貸限制和新技術(shù)采用緩慢等造成經(jīng)濟中長期潛在增長率的下降。

新冠肺炎疫情大流行正在引發(fā)新一輪全球經(jīng)濟衰退。目前新冠肺炎疫情迅速蔓延至世界各地，諸多國家GDP大幅下滑，失業(yè)率高企。歷史上1918——1919年間西班牙流感曾造成全世界約5億人感染，數(shù)千萬人死亡。人類致命傳染病造成的人員傷亡和經(jīng)濟危害可能比戰(zhàn)爭更嚴(yán)峻，大流行病和相關(guān)隔離措施會嚴(yán)重抑制消費和投資，限制勞動力供應(yīng)和生產(chǎn)。由新冠肺炎疫情引發(fā)的經(jīng)濟金融危機，將造成20世紀(jì)30年代大蕭條以來最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟衰退。密切共振的金融市場、加速外流的資本、轉(zhuǎn)移重構(gòu)的產(chǎn)業(yè)鏈等均將影響新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟恢復(fù)和發(fā)展。

（二）“雙赤字”惡化風(fēng)險

2008年國際金融危機后，新興經(jīng)濟體為世界經(jīng)濟復(fù)蘇及增長作出突出貢獻，但發(fā)展過程中也積聚了不少風(fēng)險，其中比較嚴(yán)重就是“雙赤字”惡化問題。“雙赤字”是指貿(mào)易赤字和財政赤字在一些國家并存的情況。較低的國際貿(mào)易收入和強勁的公共投資支出是導(dǎo)致部分新興經(jīng)濟體出現(xiàn)“雙赤字”的主要原因。以阿根廷為例，阿根廷自然礦產(chǎn)資源豐富，但勞動力稀缺，出口以農(nóng)畜產(chǎn)為主，而進口則以設(shè)備、消費品居多，常向國際組織大額借貸，經(jīng)常項目和資本項目赤字逐漸加重；政權(quán)更迭頻繁，政策前后不一致，加上為拉選票頻繁使用激進的財政政策，財政支出規(guī)模不斷擴大。在較為嚴(yán)重的2017年，阿根廷貿(mào)易赤字和財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重分別達到4.8%和6.5%。此外，印度、印尼、巴西等國也長期處于“雙赤字”狀態(tài)。這些國家為削減赤字曾采取過一系列緊縮政策，但受制于內(nèi)外因素影響，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示“雙赤字”并未明顯好轉(zhuǎn)，反而有繼續(xù)惡化的趨勢。

IMF數(shù)據(jù)顯示，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的一般政府總債務(wù)占GDP比重從2008年的35.5%飆升至2018年的50.6%，經(jīng)常項目差額占GDP比重整體雖下降，但部分國家貿(mào)易赤字仍嚴(yán)重（圖2）。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，國際經(jīng)貿(mào)減少且各國不可避免要增大財政開支，未來新興經(jīng)濟體可能將面臨更嚴(yán)峻的“雙赤字”風(fēng)險和更多的兩難選擇：如抑制高通脹所需的緊縮性貨幣政策與刺激經(jīng)濟增長所需的寬松貨幣政策；緩解貿(mào)易逆差所需的貨幣貶值政策與避免美元債務(wù)違約所需的貨幣升值政策；防止經(jīng)濟滯脹所需的積極財政政策與減少財政赤字所需的緊縮財政政策等矛盾。

（三）金融市場風(fēng)險

貨幣價值波動風(fēng)險。面對新冠肺炎疫情造成的經(jīng)濟衰退，各國央行均采用寬松的貨幣政策以穩(wěn)定經(jīng)濟，美國更是采取了無限制量化寬松政策。若新一輪全球美元流動性泛濫，美元出現(xiàn)較大幅度貶值，新興經(jīng)濟體會面臨本幣升值和資本泡沫壓力。而一旦美聯(lián)儲加息、縮減資產(chǎn)負債表回收流動性，美元出現(xiàn)較大幅度升值，又將導(dǎo)致新興經(jīng)濟體國家的貨幣貶值，嚴(yán)重時甚至可能誘發(fā)貨幣危機。

資本市場風(fēng)險。疫情蔓延激發(fā)的恐慌性情緒曾在2020年3月引起美股暴跌，數(shù)次觸發(fā)熔斷機制，在全球資本市場特別是新興經(jīng)濟體引發(fā)劇烈的連鎖反應(yīng)。若國際疫情形勢長期化、經(jīng)濟增長動能和信心不足、政策空間受限，不排除全球資本市場再次發(fā)生動蕩并影響新興經(jīng)濟體資本市場穩(wěn)定的可能性。

金融機構(gòu)風(fēng)險。疫情沖擊對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量形成負面壓力，中長期而言銀行業(yè)將面臨較多不良資產(chǎn)增加及處置問題。疫情后，進一步寬松的貨幣政策所造成的低利率使銀行存款成本降無可降，貸款利率的下降將無法被對沖，給商業(yè)銀行凈息差及盈利能力帶來負面影響。

資本外流風(fēng)險?？缇迟Y本流動通常具有規(guī)模大、逐利性和順周期性強的特點，當(dāng)一國經(jīng)濟增長勢頭減緩時，跨境資本流向逆轉(zhuǎn)和突停的風(fēng)險將增大。1997年亞洲金融危機后，泰國、馬來西亞、印度尼西亞等國就曾發(fā)生大規(guī)模資本外逃，貨幣價值崩潰，經(jīng)濟陷入蕭條。新冠肺炎疫情蔓延使新興經(jīng)濟體增長承壓，若未來經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，資本有大幅流出的風(fēng)險。

（四）債務(wù)風(fēng)險

大部分新興經(jīng)濟體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，長期依賴國際市場獲取融資，依靠國際市場獲得出口收入是維持其債務(wù)可持續(xù)性的重要方式。新冠肺炎疫情流行嚴(yán)重擾亂了正常的國際經(jīng)貿(mào)活動，新興經(jīng)濟體被迫面臨增加防疫開支和償還高額債務(wù)的雙重壓力。當(dāng)前新興經(jīng)濟體普遍存在杠桿率上升和企業(yè)盈利能力下滑的情況，部分國家的外債負擔(dān)十分嚴(yán)重。以土耳其為例，2018年外債余額已達到4451億美元，其中短期外債1154億美元，長期外債3282億美元。土耳其長期利用外幣貸款來支持國內(nèi)里拉貸款，很多企業(yè)在借入外債時并未對匯率風(fēng)險進行對沖，導(dǎo)致到期難以償還。與此同時，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的儲備資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)下降，多數(shù)國家缺乏足夠的外匯儲備來避免巨額外債形成的重大違約風(fēng)險。從償付能力指標(biāo)看，土耳其、馬來西亞、南非等國短期外債/外匯儲備均超過60%，外債償債能力較弱。2019年、2020年，新興經(jīng)濟體分別有7750億美元、7229億美元的債務(wù)到期，遠高于此前4050億美元的均值水平。疫情蔓延、經(jīng)濟低迷疊加不斷擴張的債務(wù)規(guī)模，部分新興經(jīng)濟體償債壓力大幅上升，暴發(fā)債務(wù)危機的可能性將增加。

此外，還需警惕新興經(jīng)濟體表外債務(wù)風(fēng)險。一些新興市場間的債務(wù)并沒有完全公開，未出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表或者標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫中，被發(fā)覺時常常為時已晚。歷史上曾有過因表外債務(wù)而暴發(fā)的經(jīng)濟危機，例如1997年亞洲金融危機時泰國賬面外儲總額為330億美元，但實際儲備額僅有10億美元；2010年希臘危機，希臘政府使用金融衍生品并偽造了會計賬目，世人誤以為希臘財政赤字和債務(wù)負擔(dān)比以往小得多而掉以輕心。

（五）地緣政治風(fēng)險

疫情之下，國際政治經(jīng)濟格局正面臨百年未有之大變局。2019年美國“退群”、英國“脫歐”，2020年新冠肺炎疫情大流行使全球經(jīng)貿(mào)往來暫時停滯，逆全球化趨勢加劇。地緣政治行為可通過影響國際貿(mào)易、國際投資、外匯市場、市場預(yù)期等途徑，阻礙世界范圍內(nèi)資本流動和貿(mào)易需求。各國在社會制度、發(fā)展模式、價值理念、種族文化等方面的一系列對立和沖突，成為疫情的次生災(zāi)害，是長期損害國家互信、制約國家間制度性合作和經(jīng)濟全球化的極大隱患。

疫情也導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)受阻，全球供應(yīng)鏈呈現(xiàn)出更多元化的布局。封城等阻礙疫情傳播的措施暴露出過度追求生產(chǎn)效率的全球供應(yīng)鏈的脆弱性，比如企業(yè)因缺乏原材料無法生產(chǎn)，居民買不到急需使用的產(chǎn)品。后疫情時期，發(fā)達國家可能會更加重視產(chǎn)業(yè)的自主控制性，全球供應(yīng)鏈分布邏輯或被改變，全球化布局可能會轉(zhuǎn)向區(qū)域化，加劇貿(mào)易保護主義和產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)顧、分散傾向。新興經(jīng)濟體承接的全球供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)量減少，將給其經(jīng)濟復(fù)蘇和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來挑戰(zhàn)。

三、防范風(fēng)險的政策建議

展望未來，新冠肺炎疫情發(fā)展和全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景均有較大的不確定性。疫苗的問世將使疫情逐步得到控制，雖然疫情有波動反彈的可能，但伴隨著各國經(jīng)濟的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟主基調(diào)或?qū)睾蛷?fù)蘇。后疫情時期，在全球經(jīng)濟衰退、大宗商品價格下跌、資本外流加劇和地緣政治沖突等因素的相互交織下，新興經(jīng)濟體仍將面臨嚴(yán)峻考驗。在此，對于新興經(jīng)濟體金融風(fēng)險防范提出以下建議。

一是加強國際衛(wèi)生及經(jīng)濟貿(mào)易合作，共同追求全球經(jīng)濟復(fù)蘇。當(dāng)前全球面臨的首要任務(wù)是共同應(yīng)對新冠肺炎疫情引發(fā)的衛(wèi)生和經(jīng)濟沖擊，國際社會必須團結(jié)起來，盡全力促進經(jīng)濟復(fù)蘇，防止更多人陷入貧困和失業(yè)。各國應(yīng)堅持合作共贏，加強宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，實施有效的財政、貨幣政策，維持全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的基本穩(wěn)定。

二是完善宏觀經(jīng)濟框架并改善“雙赤字”，提高抵御風(fēng)險能力。低國際貿(mào)易收入和高公共支出是“雙赤字”的主要原因，應(yīng)通過改善收入及整頓財政緩解赤字惡化風(fēng)險。債務(wù)水平較高的國家，財政空間有限且投資需求較大，尤其需要重視完善宏觀經(jīng)濟框架，恢復(fù)財政可持續(xù)性，提高財政和債務(wù)透明度，確保公共支出具有成本效益，政策環(huán)境有利于中小微企業(yè)的發(fā)展。

三是通過結(jié)構(gòu)性改革提升經(jīng)濟動能，擴大內(nèi)需提振市場。要堅持以結(jié)構(gòu)性改革為主線，提高資源配置能力，優(yōu)化營商環(huán)境，增強微觀主體活力，堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，突破制約經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。結(jié)構(gòu)性改革短期會有陣痛，但長期有助于解決經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足等問題，推動經(jīng)濟更高質(zhì)量發(fā)展。若疫情影響長期持續(xù)，擴大內(nèi)需提振消費信心將會更加重要。

四是加強逆周期宏觀審慎管理框架，探索建立債務(wù)違約救助新模式。2008年金融危機的暴發(fā)令國際社會認識到宏觀審慎的重要性，未來應(yīng)繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，引導(dǎo)信貸投放適度增長，嚴(yán)格控制金融部門不良資產(chǎn)率，努力建立起低債務(wù)、低通脹及高國際儲備的政策空間，熨平經(jīng)濟周期，為疫情后的經(jīng)濟復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。積極搭建平臺，將亞洲投資銀行、絲路基金、金磚國家新發(fā)展銀行納入“一帶一路”新興經(jīng)濟體債務(wù)違約救助機制，加強多邊協(xié)調(diào)，探索建立新興經(jīng)濟體債務(wù)違約救助的新模式。

五是加快新興經(jīng)濟體的金融體制改革，提高應(yīng)對外部沖擊的彈性。進一步完善資本市場，健全外匯政策，加強對短期資金流動變化的監(jiān)測分析，保障央行對匯率和資本流動的間接調(diào)控能力?？紤]到發(fā)達經(jīng)濟體政策外溢的負面影響，新興經(jīng)濟體未來可適當(dāng)減少美元計價債務(wù)，提高歐元、人民幣等國際貨幣計價比率。中國也可有條件地提供資助，鼓勵與新興經(jīng)濟體國家簽訂或續(xù)簽貨幣互換協(xié)議，加強人民幣在中國與相關(guān)國家跨境貿(mào)易結(jié)算和金融投融資中的使用。

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鐘紅 中國銀行研究院副院長，《國際金融研究》雜志和《國際金融》雜志常務(wù)副主編。經(jīng)濟學(xué)博士，研究員。兼任中國國際金融學(xué)會常務(wù)理事，中國農(nóng)村金融學(xué)會常務(wù)理事，中國世界經(jīng)濟學(xué)會理事，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所特約研究員。

長期從事世界經(jīng)濟、國際金融和人民幣國際化等領(lǐng)域的研究。出版專著《人民幣國際債券市場研究——基于人民幣國際化的視角》。參與合著著作5部，參與翻譯著作2部，主持或作為主要參與者參加多項重大課題研究，在核心期刊發(fā)表學(xué)術(shù)論文數(shù)十篇。曾獲國家人事部科技成果評比一等獎、中國國際金融學(xué)會全國優(yōu)秀論文一等獎、金融教育研究成果論文類一等獎等多項學(xué)術(shù)獎項。