【提??要】2020年，新冠疫情肆虐全球，不僅對世界經(jīng)濟增長和金融市場形成沖擊，而且更深層次地改變了后疫情時代全球經(jīng)濟金融格局的演變方向。本文首先分析了新冠疫情對世界經(jīng)濟和國際金融市場造成的短期影響，以及各國為應(yīng)對新冠疫情所采取的寬松政策對全球經(jīng)濟埋下的長期隱患——全球債務(wù)危機已經(jīng)成為后疫情時代最大的“灰犀?！?。隨后，本文分析了多重因素交織下，世界經(jīng)濟、全球產(chǎn)業(yè)鏈以及國際經(jīng)濟貿(mào)易格局的長期發(fā)展趨勢和演變方向。

【關(guān)鍵詞】??新冠疫情;世界經(jīng)濟;流動性陷阱;債務(wù)危機

一、新冠疫情對全球經(jīng)濟金融市場的短期影響

（一）全球經(jīng)濟在疫情沖擊下陷入深度衰退

2020年，隨著新冠肺炎疫情在全球的擴散及其沖擊的加劇，全球經(jīng)濟陷入深度衰退。根據(jù)我們的估算，一季度和二季度全球經(jīng)濟增速（環(huán)比折年率）分別降至-10.8%和-22.1%。需求方面，受國際貿(mào)易和投資大幅萎縮的影響，利潤下降導(dǎo)致企業(yè)裁員和破產(chǎn)數(shù)量增加，并進(jìn)一步導(dǎo)致居民收入下降，削弱了消費。荷蘭經(jīng)濟政策分析局（CPB）的數(shù)據(jù)顯示，2020年二季度全球貨物貿(mào)易量同比下降了12.5%（一季度同比下降2.7%），遠(yuǎn)高于2008年金融危機時期，創(chuàng)下自2000年有記錄以來的最大跌幅。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議（UNCTAD）預(yù)計，2020年全年外商直接投資（FDI）流量將減少至1萬億美元以下，較2019年的1.54萬億美元下降近40%。供給方面，航空、旅游、酒店、零售等服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖受到影響。目前全球已有23家航空公司倒閉。據(jù)國際航空運輸協(xié)會預(yù)測，全球航空業(yè)損失將達(dá)到4190億美元，共有3200個航空相關(guān)崗位面臨裁撤。與此同時，人員缺位、物流阻滯、零庫存管理導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈多環(huán)節(jié)受阻，對全球產(chǎn)業(yè)鏈高度依賴的汽車、光電子行業(yè)一度面臨產(chǎn)業(yè)鏈斷裂的風(fēng)險。從先行指標(biāo)看，摩根大通全球綜合PMI指數(shù)從2020年2月起持續(xù)5個月低于榮枯線，4月和5月降至歷史最低點后開始反彈。當(dāng)前，隨著歐美等主要經(jīng)濟體逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，企業(yè)生產(chǎn)開始逐漸回升，摩根大通全球綜合新訂單PMI指數(shù)分別于7月和8月回升至榮枯線以上。然而，全球疫情形勢依然嚴(yán)峻，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體疫情不斷反復(fù)，印度、巴西等新興經(jīng)濟體疫情困難重重，就業(yè)持續(xù)疲軟導(dǎo)致消費者信心指數(shù)持續(xù)低位運行，加劇了后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇的難度。

1.美國經(jīng)濟嚴(yán)重萎縮。新冠疫情結(jié)束了美國歷史上持續(xù)時間最長的經(jīng)濟擴張周期。2020年一季度美國GDP環(huán)比折年率跌幅達(dá)到5%，二季度為31.7%，成為有記錄以來美國經(jīng)濟最大季度跌幅，遠(yuǎn)超2008年金融危機時期。從需求側(cè)來看，一季度，美國消費、私人投資、出口和進(jìn)口分別下降6.9%、9%、9.5%和15%;二季度，美國消費、私人投資、出口和進(jìn)口分別下降34.1%、46.2%、63.2%和54%。從供給側(cè)來看，一季度和二季度，美國工業(yè)產(chǎn)值分別下降1.9%和14.4%，二季度失業(yè)率高達(dá)13%。盡管在重啟經(jīng)濟后，美國PMI指數(shù)由4月份最低點41.5升至8月份的56，表明其工業(yè)生產(chǎn)有所修復(fù)。但由于疫情反復(fù)和就業(yè)回升不及預(yù)期，密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)持續(xù)低位運行，表明私人消費依然疲弱。同時，美國非金融企業(yè)債務(wù)高企，破產(chǎn)申請數(shù)量大幅增加，私人投資更趨乏力。消費和投資的雙疲弱表明美國經(jīng)濟長期韌性不足。

2.歐元區(qū)深陷低增長泥潭。近年來，歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)低迷，疊加當(dāng)前新冠疫情沖擊，經(jīng)濟前景可謂雪上加霜。前期疫情影響最嚴(yán)重的四個成員國德國、法國、意大利與西班牙恰恰是歐元區(qū)前四大經(jīng)濟體，歐元區(qū)經(jīng)濟驅(qū)動力進(jìn)一步削弱。一季度和二季度，歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率分別下降13.6%和40.3%，二季度同樣創(chuàng)下有記錄以來的最大跌幅。從需求側(cè)來看，一季度歐元區(qū)家庭消費、出口和進(jìn)口分別下滑3.9%、3.3%和0.2%，二季度家庭消費、固定投資總額、出口和進(jìn)口分別下滑16.3%、19.2%、18.7%和16.2%。供給側(cè)來看，一季度和二季度歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值分別下降5.6%和21.2%，工業(yè)生產(chǎn)遭受重創(chuàng)。5月，歐元區(qū)經(jīng)濟按下重啟鍵，工業(yè)生產(chǎn)和旅游業(yè)均有所修復(fù)，7月和8月由HIS?Markit公布的綜合PMI分別升至54.9和51.9。然而，隨著歐洲各國本地經(jīng)濟活動的重啟和地區(qū)間人群流動的增加，大部分歐洲國家疫情開始出現(xiàn)反彈。過去一個半月，歐洲確診病例每周新增近3萬人。分國別來看，西班牙和法國確診人數(shù)達(dá)到了第一輪疫情最嚴(yán)重時期的水平，荷蘭和比利時等國的確診人數(shù)達(dá)到前一輪峰值的一半以上，而早先控疫表現(xiàn)較好的波蘭等國的確診人數(shù)顯著高于前一輪疫情時期的水平。面對新一輪疫情反復(fù)，8月份以來，歐洲多數(shù)國家已經(jīng)重新實施對公共聚會的限制，甚至一定程度的宵禁，少數(shù)國家例如奧地利恢復(fù)了在超市等公共場合佩戴口罩的強制要求，西班牙、法國等疫情反復(fù)嚴(yán)重的國家，已經(jīng)實施有針對性的旅游限制措施。由此可見，三、四季度歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇恐不及預(yù)期。

3.日本經(jīng)濟繼續(xù)處于“滯縮”周期。自1985年“廣場協(xié)議”簽訂以來，日本經(jīng)濟逐漸陷入“失落的三十年”，經(jīng)濟增長疲軟，占全球經(jīng)濟的份額不斷下滑。最近十年，日本經(jīng)濟年均增速為1.3%，低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟體2%的平均水平，在全球經(jīng)濟中的份額也從8.6%逐漸降至6.0%。為了刺激經(jīng)濟，日本央行在全球金融危機后采取了量化質(zhì)化寬松貨幣政策，但從效果上看，不僅未能有效刺激經(jīng)濟大幅反彈，通脹也長期保持在低位，最近十年物價指數(shù)同比增速僅為0.5%，遠(yuǎn)低于貨幣政策目標(biāo)，日本經(jīng)濟陷入“滯縮”周期。隨著疫情逐漸蔓延，日本經(jīng)濟再度遭受重創(chuàng)。一方面，海外需求萎縮，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁o日本生產(chǎn)與出口帶來嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。2020年一、二季度，日本工業(yè)產(chǎn)值分別下降4.3%和19.6%，出口分別下降19.9%和56%。另一方面，消費萎縮，旅游、餐飲等服務(wù)業(yè)受損嚴(yán)重。一季度和二季度消費支出分別下降2.8%和28.2%。日本國際航班下降六成，旅游業(yè)收入下降九成，相關(guān)企業(yè)盈利嚴(yán)重惡化甚至瀕臨破產(chǎn)。此外，在疫情背景下，原定今年舉辦的東京奧運會延期，不僅使旅游、酒店等行業(yè)面臨直接損失，還增加了前期基建投資回收困難和延期的維護成本。從先導(dǎo)指標(biāo)來看，三季度后，盡管日本疫情得到較好控制，但7、8月份制造業(yè)PMI仍然持續(xù)低于榮枯線以下，后續(xù)復(fù)蘇前景仍不樂觀。

（二）寬松貨幣政策導(dǎo)致國際金融市場在巨幅波動后與實體經(jīng)濟高度背離

2月下旬以來，由于新冠疫情在全球逐漸蔓延，國際金融市場動蕩加劇，股市暴跌。2月24-27日，由于意大利的新冠疫情形勢突然嚴(yán)峻，歐洲股市率先下跌。泛歐斯托克600指數(shù)（STOXX?600）、英國富時100指數(shù)、意大利MIB指數(shù)紛紛下跌，多家航空公司的股價跌幅超過10%，創(chuàng)下2011年歐債危機爆發(fā)以來歐洲市場最為黑暗的一周。同期，受歐洲股市傳導(dǎo)影響，美股遭遇拋售潮。美國三大股指也紛紛下跌，僅用6個交易日即從2月16日的歷史峰值下跌10%以上，回吐了年內(nèi)全部漲幅。3月6日，原油價格下跌引爆金融市場連鎖反應(yīng)。由于投資者擔(dān)心全球經(jīng)濟放緩導(dǎo)致大宗商品需求減少，加之3月6日OPEC和其他產(chǎn)油國（OPEC+）減產(chǎn)的談判破裂，沙特和俄羅斯打響全球原油價格戰(zhàn)，原油價格大跌，美股在8個交易日內(nèi)四次觸發(fā)熔斷。美債、黃金等避險資產(chǎn)初期受到追捧，但隨后由于風(fēng)險資產(chǎn)大跌回補流動性，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)紛紛被拋售，美元指數(shù)飆升至歷史高點，流動性危機顯現(xiàn)。

為了應(yīng)對美元流動性緊缺，美聯(lián)儲于3月23日宣布無限量貨幣寬松，并創(chuàng)設(shè)多種新工具支持企業(yè)、雇主和消費者融資。全球主要經(jīng)濟體央行紛紛跟隨，全球超過30家央行宣布降息，降息與擴表成為現(xiàn)階段貨幣政策的主旋律。美國方面，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間降至0-0.25%，并開啟無上限的量化寬松政策，具體措施包括：為短期銀行間同業(yè)提供1.5萬億美元貸款;承諾購買國債和抵押擔(dān)保債務(wù)，并不設(shè)購入限額;啟動與歐洲央行和新興市場央行的美元貨幣互換安排;啟動商業(yè)票據(jù)融資機制為企業(yè)和家庭提供流動性;設(shè)立了一級交易商信貸便利和二級市場公司信貸便利;建立貨幣市場共同基金流動性便利和國際回購安排等。歐盟方面，歐元區(qū)銀行間市場隔夜存款利率自2014年6月起進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，從-0.1%逐步降至2019年9月的-0.5%。疫情期間，歐洲央行繼續(xù)實施負(fù)利率，增加資產(chǎn)購買規(guī)模，擴大商業(yè)銀行貸款抵押品范圍，將定向長期再融資操作下的貸款利率降低75個基點以支持中小企業(yè)和家庭。日本方面，為應(yīng)對疫情沖擊，日本央行繼續(xù)實施負(fù)利率，將政策目標(biāo)利率維持在-0.1%。同時，擴大資產(chǎn)購買規(guī)模，增加16萬億至145萬億日元的日本政府債券購買、增加對商業(yè)票據(jù)和公司債券的購買，將應(yīng)對新冠疫情的特別計劃規(guī)模增加至110萬億日元。英國方面，2008年國際金融危機爆發(fā)后，英國央行迅速將政策利率從5.75%下調(diào)至0.5%，并維持在這一水平長達(dá)7年。疫情發(fā)生后，英國央行將政策利率從0.75%下調(diào)至0.1%，低于2008年國際金融危機期間的0.5%以及2016年應(yīng)對“脫歐”期間的0.25%。

寬松貨幣政策產(chǎn)生了雙刃劍效果，美元流動性得到有效緩解，但資產(chǎn)泡沫催生美股再創(chuàng)新高，嚴(yán)重背離實體經(jīng)濟。隨著大規(guī)模寬松貨幣政策重磅推出，美元流動性困局得到緩解，VIX指數(shù)和TED利差顯著回落。3月23日以來，美國股市逐漸擺脫上一階段恐慌情緒，三大主要股指震蕩走高，甚至走出牛市行情。美股不斷再創(chuàng)新高，特別是以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)較年初上漲了20.9%。造成此輪美股上行的最大幕后推手就是全球利率的低位運轉(zhuǎn)和貨幣超發(fā)。一方面，美聯(lián)儲不斷加碼量化寬松，截至8月26日，美聯(lián)儲擴表近3萬億美元，增幅達(dá)67.3%，超過過去四輪（2008年11月至2015年12月）量化寬松擴張規(guī)模，全球由美元流動性緊缺快速轉(zhuǎn)向流動性泛濫。在實體經(jīng)濟下行的背景下，大量資金必然涌向金融市場。另一方面，全球利率低位運行促使投資者由避險資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)。2000-2008年間，G3（美國、歐元區(qū)、日本）GDP加權(quán)政策利率的平均值為2.67%，但在2009-2019年，該指標(biāo)僅為0.47%（圖1）。當(dāng)前，歐洲央行和日本均為負(fù)利率政策，而2021年美國聯(lián)邦基金利率期貨預(yù)期已經(jīng)降至-0.005%。在8月27日召開的被譽為“全球貨幣政策拐點晴雨表”的全球央行年會中，美聯(lián)儲聲明將調(diào)整貨幣政策框架，被市場認(rèn)為是未來幾年低利率政策延續(xù)的“官宣”。根據(jù)美國洲際交易所（ICE）的數(shù)據(jù)，全球債券市場中約86%的債券收益率不超過2%，60%以上的債券收益率不足1%。目前，相較于歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，美國利率水平仍處于正常區(qū)間;相較于諸多新興經(jīng)濟體，美國金融市場在應(yīng)對危機中更加成熟安全，因此吸引大量外資流入。根據(jù)美國財政部8月國際資本流動報告（TIC），經(jīng)過4月凈流出55億美元后，5月外國投資者凈購入美股797億美元，創(chuàng)歷史新高，6月美股繼續(xù)凈購入285億美元。與美股形成鮮明對比的是，美國疫情累計確診人數(shù)持續(xù)位居全球第一，經(jīng)濟強行重啟導(dǎo)致疫情不斷反復(fù)，同時申請破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量大增，消費者信心不足，特別是美國低收入人群和年輕人面臨經(jīng)濟窘困的局面。美國皮尤研究中心的調(diào)查顯示，美國18-29歲的成年人中，高達(dá)40%的年輕人在疫情期間失業(yè)或收入減少，52%的年輕人選擇回巢“啃老”。金融市場的“狂歡”和實體經(jīng)濟的慘淡進(jìn)一步加劇了美國社會的貧富分化和社會撕裂程度。

二、全球債務(wù)危機可能成為后疫情時代最大的“灰犀?！?/p>

（一）全球政府債務(wù)規(guī)模飆升，加劇主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險

1.疫情催生政府借債潮。政府債務(wù)居高不下一直是全球最大的風(fēng)險因素。早在疫情未發(fā)生之前，世界經(jīng)濟就已長期處于債務(wù)驅(qū)動型增長軌道。疫情發(fā)生后，各國大幅增加財政支出以抵御新冠疫情對經(jīng)濟的沖擊，導(dǎo)致全球政府債務(wù)規(guī)模急劇上升。截至目前，美國政府共實施了四輪救助計劃，總額近3萬億美元，主要用于向醫(yī)院和低收入人群提供補助。除直接支持外，政府還對大型和中小型企業(yè)進(jìn)行信用和信貸擔(dān)保，進(jìn)一步加劇了政府隱性債務(wù)。日本政府則宣布投放117萬億日元用于家庭、中小企業(yè)和地方政府。歐盟委員會出臺了7500億歐元的泛歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇計劃，以便對歐盟成員國提供撥款。目前，意大利已經(jīng)獲得60億歐元救助。此外，歐盟還啟動了歐盟財政規(guī)則中的一般免責(zé)條款，允許各國的赤字超過GDP的3%。IMF報告顯示，為應(yīng)對疫情，全球財政支出總計共9萬億美元，占全球GDP的12%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體債務(wù)已升至GDP的128%，處于二戰(zhàn)以來的最高水平。其中，自年初以來，美國國債總量增長近3萬億美元，聯(lián)邦政府債務(wù)達(dá)到26.6萬億美元，相當(dāng)于2019年美國GDP的121%。美國國會辦公室預(yù)計2020年聯(lián)邦預(yù)算赤字為3.3萬億美元，是2019年赤字的三倍多，占GDP比重達(dá)到16%，成為自1945年以來相對于經(jīng)濟規(guī)模的最大赤字缺口。

2.全球主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險主要集中在部分歐洲國家和發(fā)展中國家。歐盟國家本就長期處于低增長、高失業(yè)、高福利的負(fù)重前行狀態(tài)，歐元區(qū)政府債務(wù)占GDP的比重長期居高不下。當(dāng)前疫情仍在持續(xù)，隨著各國財政收入減少、開支持續(xù)增加，政府債務(wù)水平仍在不斷上升。IMF預(yù)計，2020年和2021年歐元區(qū)財政赤字占GDP的比重分別為7.5%和3.6%，較2015-2019年年均1.1%的赤字率有較大幅度上升。歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，目前歐洲多數(shù)國家債務(wù)率已經(jīng)超過2009年末歐債危機發(fā)生初期的水平，其中希臘政府債務(wù)率接近200%，意大利、葡萄牙、比利時和西班牙均超過100%。截至7月，英國政府債務(wù)首次超過2萬億英鎊，占GDP比重達(dá)100.5%，創(chuàng)下1961年以來新高。2020年和2021年是部分歐洲國家的主權(quán)債務(wù)償還高峰期。特別是意大利和西班牙有大量債務(wù)到期，疊加疫情影響，其主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險大大升高。

3.與發(fā)達(dá)國家相比，發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體面臨的主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險也十分嚴(yán)峻。不少發(fā)展中國家在疫情發(fā)生之前就面臨政府支出中債務(wù)支出占比過高的困境。疫情引發(fā)的金融動蕩使新興經(jīng)濟體資本外流、部分發(fā)展中國家貨幣大幅貶值，債務(wù)償還負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。國際金融協(xié)會（IIF）7月份的最新數(shù)據(jù)顯示，一季度新興市場債務(wù)與GDP之比從220%升至230%。大約3.7萬億美元的新興市場債務(wù)將在2020年底之前到期，2021年將增至4萬億美元。今年上半年，世界經(jīng)濟衰退及政府債務(wù)規(guī)模激增導(dǎo)致美國、歐元區(qū)國家、英國、印度、阿根廷等30個國家的主權(quán)評級被下調(diào)。今年4月，阿根廷政府已經(jīng)出現(xiàn)“技術(shù)性違約”，債務(wù)危機警報一度敲響。8月4日，阿根廷與主要國際債權(quán)人達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議，部分緩解了各界對新興市場整體風(fēng)險的隱憂。當(dāng)前，發(fā)展中國家主要通過國際債券市場募集資金。IIF數(shù)據(jù)顯示，4月以來，發(fā)展中國家已向國際債券市場募集了超過830億美元的資金?？陀^來說，在當(dāng)前發(fā)達(dá)國家負(fù)利率債券不斷擴容的背景下，高收益率的新興市場債券對投資者具備一定吸引力。然而，這種債務(wù)的快速累積將大大增加新興市場主權(quán)債務(wù)風(fēng)險，成為懸在投資者和國際金融市場上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。

（二）全球企業(yè)大幅舉債，債務(wù)違約風(fēng)險激增

1.新冠疫情促使全球非金融企業(yè)債務(wù)激增。2019年，全球非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模已達(dá)到74.2萬億美元，占GDP比重91.6%。多年的債務(wù)積累導(dǎo)致全球負(fù)債最高的公司債務(wù)規(guī)模相當(dāng)于很多中等國家債務(wù)水平。其中，美國企業(yè)債務(wù)規(guī)模為16萬億美元，占GDP比重達(dá)74.2%，高于2008年金融危機前的水平。疫情期間，美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行的緊急公司債購買計劃促使全球企業(yè)大幅舉債。然而，在經(jīng)濟衰退和公司利潤下降的背景下，部分公司信用質(zhì)量開始惡化，信用評級被下調(diào)的公司大幅增加。盡管各國當(dāng)局鼓勵銀行將現(xiàn)有資本和流動性緩沖用于增加信貸，延長還款期限，但隨著企業(yè)停工和破產(chǎn)增加，拖欠率和違約率已經(jīng)開始上升。2020年二季度，全球非金融企業(yè)債務(wù)違約額已躍升至700億美元，為有記錄以來的最高值，其中美國公司占2/3（圖2）。與此同時，企業(yè)債務(wù)利率趨向“高收益”，過去十年BBB級債券增加近2萬億美元，僅2019年就占比達(dá)47%，特別是能源行業(yè)企業(yè)高收益?zhèn)急冗_(dá)31.2%。受疫情影響，油價大幅下跌，美國頁巖油等能源行業(yè)企業(yè)深陷債務(wù)風(fēng)暴，包括切薩皮克能源公司等30多家美國能源企業(yè)合計負(fù)債超過310億美元。除能源行業(yè)外，零售、酒店類企業(yè)也深受打擊。由于在線業(yè)務(wù)的激增，許多擁有實體店的零售業(yè)無利可圖，大量企業(yè)面臨降級、到期和拋售的三重困境，違約風(fēng)險大幅攀升。截至8月中旬，負(fù)債超過5000萬美元的美國企業(yè)中已有157家公司申請破產(chǎn)保護。值得關(guān)注的是，過去十年，在低利率乃至負(fù)利率環(huán)境下，大量金融機構(gòu)如投行、對沖基金、養(yǎng)老基金和保險公司等不得不追逐更高收益，增持低等級風(fēng)險資產(chǎn)。因此，一旦企業(yè)開啟破產(chǎn)潮，引發(fā)的金融風(fēng)險傳染性將大大超出以往的水平。

三、多重因素交織下，后疫情時代全球經(jīng)濟金融格局演變趨勢

疫情發(fā)生以后，國際政治形勢暗流涌動，全球治理體系面臨重構(gòu)，5G、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新一輪科技革命進(jìn)入白熱化應(yīng)用階段。這些都將成為影響全球經(jīng)濟金融格局演變的重要影響因素。多重因素交織下，全球經(jīng)濟金融格局將呈現(xiàn)出以下演變趨勢。

一是全球經(jīng)濟重心繼續(xù)東移，國際規(guī)則面臨重構(gòu)。自20世紀(jì)80年代以來，全球經(jīng)濟區(qū)域力量的對比趨勢開始出現(xiàn)新的變化。進(jìn)入21世紀(jì)以來，以中國為代表的亞洲新興經(jīng)濟體逐漸崛起，對全球經(jīng)濟的貢獻(xiàn)越來越大。1980-2019年間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體占全球GDP份額由75.8%降至59.8%，而同期亞洲新興經(jīng)濟體GDP份額由6.8%升至目前的23.5%。中國作為全球最大的新興經(jīng)濟體，占全球GDP的份額從2.5%升至16.35%。此次疫情沉重打擊了美國、歐盟等傳統(tǒng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，而亞洲新興經(jīng)濟體展現(xiàn)出良好的“抗疫”能力，復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟復(fù)蘇能力明顯高于西方國家。特別是與美國和歐盟相比，亞洲地區(qū)的人口老齡化程度明顯偏低，亞洲仍然具有顯著的勞動力成本優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢與創(chuàng)新優(yōu)勢（圖3）。

后疫情時代，世界經(jīng)濟重心將加速東移，東西方力量將進(jìn)入深度博弈期。美國作為世界第一大國，以“美國優(yōu)先”為主導(dǎo)，加劇了逆全球化潮流，不斷對中國進(jìn)行全方位打壓。國際秩序和國際規(guī)則面臨重構(gòu)。

二是新一輪技術(shù)革新重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)達(dá)國家加速全球高端制造布局。后疫情時代，新一輪科技革命將會帶動全球制造業(yè)巨大變革。5G、數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等進(jìn)入應(yīng)用臨界階段，即將引領(lǐng)新一輪制造業(yè)變革。美國啟動“再工業(yè)化”，德國實施工業(yè)4.0，發(fā)達(dá)國家在圍繞新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略部署、技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)布局。美國白宮科技政策辦公室宣布，人工智能、先進(jìn)制造、量子科技（智能手機芯片、GPS導(dǎo)航設(shè)備、MRI機器成像等）、5G（部署高速、高容量網(wǎng)絡(luò)）將是美國未來的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前，中國正處于由高科技產(chǎn)業(yè)鏈中低端向中高端攀升的階段，一些細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)處于產(chǎn)業(yè)鏈高端，特別是在5G、物聯(lián)網(wǎng)等即將進(jìn)入應(yīng)用臨界階段的產(chǎn)業(yè)具有一定的先發(fā)優(yōu)勢和市場優(yōu)勢。為此，美國開始在核心技術(shù)和重點科技領(lǐng)域?qū)χ袊M(jìn)行限制，不斷強化人員交流限制、收緊投資準(zhǔn)入、加強技術(shù)管制，企圖推動中美科技“脫鉤”。未來，各國在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)權(quán)爭奪將更加激烈，全球高端產(chǎn)業(yè)鏈將主要集中在中美歐日等具備技術(shù)優(yōu)勢的國家。

三是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移面臨新的不確定性。過去幾十年，伴隨著各國要素稟賦和比較優(yōu)勢的動態(tài)演進(jìn)，全球產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出由發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家梯度轉(zhuǎn)移的特征：發(fā)達(dá)國家將低附加值生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至發(fā)展中國家，發(fā)展中國家則通過對接發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)出的低端產(chǎn)業(yè)，融入全球生產(chǎn)分工體系。這一場景在20世紀(jì)曾經(jīng)三度上演，如美國對日本和西歐、日本對亞洲“四小龍”、“四小龍”對中國的低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移。當(dāng)前環(huán)境下，全球分工體系不僅基于要素成本考慮，也將受制于市場容量、供應(yīng)鏈配套措施，更會受到國別競合、多邊規(guī)則重構(gòu)的影響。未來全球產(chǎn)業(yè)分工和布局會呈現(xiàn)更加復(fù)雜、多元的調(diào)整局面。

四是區(qū)域內(nèi)合作替代多邊合作，全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)區(qū)域內(nèi)布局特征。當(dāng)前，逆全球化思潮蔓延，地緣政治形勢復(fù)雜多變，以WTO為代表的多邊經(jīng)貿(mào)規(guī)則陷入停擺。在逆全球化和保護主義蔓延的背景下，全球化進(jìn)入?yún)^(qū)域性集聚發(fā)展階段，從而形成特定區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)空間集聚。新冠疫情爆發(fā)以來，盡管全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈存在不穩(wěn)定性，但是區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易往來卻有所增多。以中國為例，2020年1-7月，中國與東盟貿(mào)易總值達(dá)2.51萬億元人民幣，占中國外貿(mào)總值的14.6%。東盟已經(jīng)成為我國第一大貿(mào)易伙伴，中國對東盟出口和進(jìn)口增速均高于同期中國外貿(mào)進(jìn)出口整體增速。未來，區(qū)域內(nèi)合作可能替代全球化，成為各國理性務(wù)實的次優(yōu)選擇?？鐕镜娜虍a(chǎn)業(yè)鏈將在歐洲、北美、東亞、東盟等區(qū)域聚焦。由于美國與加拿大、墨西哥的產(chǎn)業(yè)互補性較強，北美供應(yīng)鏈區(qū)域化將會愈發(fā)明顯。而東盟、中日韓等次區(qū)域化也將替代全球化成為新的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢。

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（責(zé)任編輯：崔克亮）

*?陳衛(wèi)東，中國銀行研究院院長，《國際金融研究》主編。

PROSPECTS?OF?THE?WORLD?ECONOMY?AND?FINANCE

UNDER?THE??INFLUENCE?OF?MULTIPLE?FACTORS

Chen?Weidong

Abstract：?In?2020，?the?COVID-19?epidemic?rages?around?the?world，?causing?short-term?disturbances?to?world?economic?growth?and?financial?markets，?and?together?with?many?other?complex?factors，?it?will?profoundly?change?the?evolution?of?the?global?economic?and?financial?landscape?in?the?post-epidemic?era.?This?article?first?analyzes?the?multiple?complex?factors?currently?facing?the?world.?On?this?basis，?it?analyzes?the?short-term?impact?of?the?new?crown?epidemic?on?the?world?economy?and?international?financial?markets，?as?well?as?the?long-term?hidden?dangers?to?the?global?economy?caused?by?the?loose?policies?adopted?by?countries?in?response?to?the?COVID-19?epidemic-the?global?debt?crisis?has?become?the?largest?"Gray?Rhino"?in?the?post-epidemic?era.?Finally，?this?article?analyzes?the?long-term?development?trend?and?evolution?direction?of?the?world?economy，?global?industrial?chain，?international?economic?and?trade?pattern?under?multiple?factors.

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