苗吉祥　孟慶軍　吳劍平

摘 要：在國家“大健康”政策的扶持下，中醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展迎來大好時期。同時，在疾病發(fā)展速度不斷加快的復(fù)雜環(huán)境下，中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度的加快尤為關(guān)鍵。選取我國2014—2018年34家中醫(yī)藥上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型來分析中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度與企業(yè)價值之間的互動機制。研究結(jié)果表明，中醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新速度與企業(yè)價值之間顯著正相關(guān)，創(chuàng)新速度的提高帶動了企業(yè)價值的提升。同時，中醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新速度與企業(yè)價值之間呈倒U型曲線關(guān)系。對此，提出中醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)以協(xié)同創(chuàng)新等思路有效地加快創(chuàng)新速度的對策。

關(guān)鍵詞：“大健康”政策;中醫(yī)藥企業(yè);創(chuàng)新速度;企業(yè)價值

中圖分類號：F230? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）25-0014-05

引言

悠悠民生，健康最大。隨著全社會健康意識的提高，習近平總書記在全國衛(wèi)生與健康大會上提出了“大健康”的發(fā)展布局，強調(diào)未來要重點全方位發(fā)展與民生緊密相關(guān)的健康事業(yè)[1]。中醫(yī)藥作為中華民族的特色醫(yī)藥，在推動我國大健康事業(yè)發(fā)展，以及人民生活健康水平的提高方面發(fā)揮了巨大的作用。如中國藥學家屠呦呦和其團隊受中醫(yī)藥古方啟發(fā)研制出的青蒿素，為人類對抗瘧疾做出了重大貢獻，使得中醫(yī)藥在全世界大放異彩。

然而在人類疾病圖譜快速變化的當下，中醫(yī)藥的創(chuàng)新也面臨著更為復(fù)雜的環(huán)境，唯有加快新藥研發(fā)的創(chuàng)新速度，才能與疾病賽跑，捍衛(wèi)人類的生命健康，同時也提升自身的價值。如新冠疫情的突然來襲，就是對藥品創(chuàng)新速度的一次重大考驗。兵貴神速，中醫(yī)藥在新冠肺炎疫情防控的戰(zhàn)疫中，也通過中國式的方法及時研制出了“清肺排毒湯”等中藥輔助治療配方，充分發(fā)揮了中醫(yī)藥“治未病”以及綜合調(diào)節(jié)的作用，為打贏這場疫情攻堅戰(zhàn)發(fā)揮了巨大的作用。

在中醫(yī)藥的創(chuàng)新過程中，中醫(yī)藥企業(yè)是主體和中心所在，發(fā)揮著凝聚各方的資源、滿足社會的創(chuàng)新需求的重要作用，同時，更是中醫(yī)藥創(chuàng)新的主陣地，在推動中醫(yī)藥創(chuàng)新速度的提升方面發(fā)揮著巨大作用。因此，在“大健康”政策的背景下，研究中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度與企業(yè)價值之間的關(guān)系，對于增強中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新的動力，以及推動健康事業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

一、已有研究述評

在有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新速度的含義的已有研究中，多從時間跨度的視角來定義創(chuàng)新速度。Chen在企業(yè)產(chǎn)品開發(fā)周期的研究中認為，創(chuàng)新速度是指開發(fā)的效率[2]。Stalk在研究中認為，企業(yè)的創(chuàng)新速度是一種基于時間角度的競爭優(yōu)勢。目前國內(nèi)基于創(chuàng)新速度的研究較少，且在研究中對于創(chuàng)新速度的定義也多基于國外學者的已有研究[3]。

在具體的衡量指標上，Manisfield[4]以新產(chǎn)品投放過程中兩個標志性階段之間的時間跨度來衡量創(chuàng)新速度，Griliches[5]將創(chuàng)新速度指標定義為本年度新產(chǎn)品的銷售收入。項云帆[6]將企業(yè)R&D的支出比率與產(chǎn)業(yè)平均的比值作為衡量創(chuàng)新速度的指標代理變量，李華等[7]將創(chuàng)新速度表示為企業(yè)產(chǎn)品的成長率。由此可以發(fā)現(xiàn)，不同學者對于創(chuàng)新速度這一指標的定義因研究目的和需要的不同而不一。

有關(guān)創(chuàng)新速度和企業(yè)價值的相關(guān)研究中，朱艷麗以我國2010—2016年A股上市公司為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)強度對上市公司價值的影響存在著門檻效應(yīng)，在不同的區(qū)制之間存在著顯著差異[8]。單鵬等以我國30家高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新速度在以創(chuàng)業(yè)為導向的企業(yè)績效中起著中介作用，對于企業(yè)績效的影響也有著倒U型的關(guān)系[9]。俞立平等人研究發(fā)現(xiàn)，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新速度與產(chǎn)業(yè)的效益之間呈U型的曲線關(guān)系，當創(chuàng)新速度為51.52%時效益達到最低值[10]。由此可見，已有研究中多認為創(chuàng)新速度與企業(yè)價值之間存在著互動機制，但有關(guān)影響的具體路徑結(jié)論不一。然而已有研究得出的結(jié)論多是基于不同的樣本，孫衛(wèi)等在研究中認為，應(yīng)結(jié)合不同企業(yè)所處的具體行業(yè)背景來討論創(chuàng)新速度與企業(yè)績效之間的關(guān)系，如此才能有針對性地給出相應(yīng)建議[11]。因此，本文選取了中醫(yī)藥行業(yè)，具體研究中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度與企業(yè)價值之間是否有獨特的互動機制。

二、實證研究

1.數(shù)據(jù)來源。選取了2014—2018年中醫(yī)藥上市企業(yè)在年報中的公開披露的R&D投入和企業(yè)價值相關(guān)數(shù)據(jù)，剔除了ST、ST*企業(yè)以及未披露相關(guān)數(shù)據(jù)的企業(yè)后，最終選取了34家中醫(yī)藥企業(yè)。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，樣本數(shù)據(jù)使用Stata 軟件進行相關(guān)處理。

2.變量選取。在對于中醫(yī)藥企業(yè)的企業(yè)價值的指標上，更多地考慮其未來發(fā)展前景，因此選擇收益法，以總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量，解釋變量中，以本年度研發(fā)支出占銷售收入的比率作為研發(fā)支出強度指標。最關(guān)鍵的創(chuàng)新速度指標，考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及計量需要，研究過程中我們在借鑒Griliches的方法的基礎(chǔ)上以本年度新產(chǎn)品銷售收入與上一年度新產(chǎn)品銷售收入的比值表示。此外，已有的研究結(jié)論多認為企業(yè)創(chuàng)新速度與被解釋變量之間呈非線性關(guān)系，考慮到中醫(yī)藥新藥創(chuàng)新的特殊性，往往涉及投入臨床使用以及藥品安全性等問題，過慢或者過快的創(chuàng)新速度可能都不是最理想的創(chuàng)新速度。因此，在解釋變量中增加一項創(chuàng)新速度的平方項，來驗證中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度與企業(yè)價值之間是否存在著非線性的關(guān)系。由于模型設(shè)定的需要，本文還選取了企業(yè)規(guī)模和財務(wù)杠桿兩項控制變量，最終選取各項變量（如表1所示）。

3.模型構(gòu)建。為了研究中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度對企業(yè)價值的影響，我們在進行Hauseman檢驗的基礎(chǔ)上，使用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)進行分析，分別以ROA、ROE為被解釋變量設(shè)定了以下模型：

ROA_it=α₀+α_1iSS_it+α_2iSS²_it+α_3iRDI_it+α_4iLEV_it+ε_it

ROE_it=β₀+β_1iSS_it+β_2iSS²_it+β_3iRDI_it+β_4iLEV_it+ε_it

4.描述性統(tǒng)計分析。表2匯總了估算中使用的所有變量的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)。其中，創(chuàng)新速度的標準差較大，說明不同中醫(yī)藥企業(yè)之間的創(chuàng)新速度相差較大。研發(fā)投入強度最大值僅為0.134，說明中醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出占銷售收入的比重很低，初步可以認為中醫(yī)藥企業(yè)存在研發(fā)投入不足的問題。

5.單位根檢驗結(jié)果?？紤]到面板數(shù)據(jù)中包含著時間序列可能會存在偽回歸導致模型的估計結(jié)果存在誤差，因此首先對變量進行了ADF、PP單位根檢驗。表3的單位根檢驗結(jié)果顯示，所有變量為平穩(wěn)序列。

6.相關(guān)性分析。表4顯示了選定變量的Pearson相關(guān)系數(shù)，由表4可見，所有自變量的相關(guān)系數(shù)都低于0.65，變量間的獨立性較好;因變量ROA與大多數(shù)變量具有顯著的正相關(guān)關(guān)系;創(chuàng)新速度SS與ROA和ROE都保持正相關(guān)關(guān)系;RDI與ROA和ROE之間均為正相關(guān)。雖然SIZE與ROA呈正相關(guān)，但LEV與ROA和ROE均呈負相關(guān)。

7.回歸分析。由于分析的是中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度與企業(yè)價值的互動機制，在借鑒俞立平[10]有關(guān)科研經(jīng)費和產(chǎn)出之間互動關(guān)系的研究的基礎(chǔ)上，我們采用了面板向量自回歸模型，并采用廣義差分矩法進行估計。該模型結(jié)合了面板數(shù)據(jù)以及時點和個體效應(yīng)的優(yōu)點，視所有變量為內(nèi)生性變量，而并非像傳統(tǒng)多元回歸模型嚴格區(qū)分解釋變量和被解釋變量，從而結(jié)果能夠很好地體現(xiàn)變量間相互影響的互動關(guān)系。表5列出了解釋變量ROA和ROE的固定效應(yīng)面板模型的數(shù)據(jù)分析結(jié)果。

在表5的兩欄中，RDI均與公司規(guī)模與資產(chǎn)收益率之間都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說明，中醫(yī)藥企業(yè)增加研發(fā)支出有利于企業(yè)價值的提升。兩個模型中SS的系數(shù)均在P<0.05時顯著為正，而SS的平方項的系數(shù)則顯著為負。這說明在兩個模型中，中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度與ROA和ROE呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。這一結(jié)果表明，創(chuàng)新速度最初增加了中醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力，但在創(chuàng)新速度繼續(xù)加快的后期階段，資產(chǎn)收益率和權(quán)益收益率卻在下降。

控制變量的回歸結(jié)果中，當中醫(yī)藥企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增加1%時，總資產(chǎn)收益率會增加0.22%，凈資產(chǎn)收益率會增加0.053%。這表明，隨著中醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模的擴大，盈利能力將會提高。杠桿率則與企業(yè)的盈利能力之間都存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。當中醫(yī)藥企業(yè)的債務(wù)比率增加1%時，其盈利能力將下降0.167%，其自身獲利能力將下降0.25%，說明一些負債較高的中醫(yī)藥公司在競爭中可能處于劣勢地位，高負債也會使得企業(yè)的破產(chǎn)風險增加。

三、模型分析結(jié)果及存在的問題

隨著“大健康”政策的扶持和疾病發(fā)展速度的加快，中醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新面臨著復(fù)雜的環(huán)境，創(chuàng)新速度的提高尤為關(guān)鍵。本文從中醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新速度入手，選取2014—2018年的相關(guān)數(shù)據(jù)，使用固定效應(yīng)模型研究其與企業(yè)價值之間的關(guān)系。基于模型得出了以下分析結(jié)果，并從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)了相應(yīng)的問題。

1.中醫(yī)藥企業(yè)存在研發(fā)投入不足的現(xiàn)象。表3的描述性統(tǒng)計結(jié)果中，34家中醫(yī)藥上市企業(yè)研發(fā)投入的平均強度僅為1.7%，最低值甚至只有0.1%。研發(fā)支出的不足也導致了其對于企業(yè)價值的提升作用的不明顯，在表4的結(jié)果中，研發(fā)強度每增加1個單位，對于ROA、ROE的貢獻值分別為0.129、0.096。這說明，我國中醫(yī)藥企業(yè)普遍存在著研發(fā)投入不足的情況。對比近五年來西藥企業(yè)中研發(fā)支出排名第一的恒瑞制藥，2018年全年研發(fā)投入高達27億元，遠高于同期中醫(yī)藥上市企業(yè)的研發(fā)投入。在創(chuàng)新環(huán)境日益復(fù)雜的當下，中醫(yī)藥企業(yè)也應(yīng)向西藥企業(yè)學習，以研發(fā)支出促進創(chuàng)新速度的提高。

2.中醫(yī)藥企業(yè)缺乏協(xié)同創(chuàng)新機制。表5的固定效應(yīng)估計結(jié)果中，中醫(yī)藥企業(yè)的財務(wù)杠桿水平與企業(yè)價值是負相關(guān)的關(guān)系。表3的描述性結(jié)果中34家中醫(yī)藥上市企業(yè)的財務(wù)杠桿值為0.67，說明大多數(shù)中醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營較為穩(wěn)健。但是過于穩(wěn)健的經(jīng)營風格可能趨向于保守，沒有充分利用財務(wù)杠桿撬動更多的資金用于支持研發(fā)投入的增加和創(chuàng)新速度的提高，從而使得企業(yè)的財務(wù)沒有對企業(yè)價值的提高起到正向的促進作用。因此，未來中醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)在保證企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性的前提下更多地利用外部的資金資源，構(gòu)建協(xié)同創(chuàng)新的發(fā)展模式。

3.中醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新速度有待進一步提高。表5模型估計的結(jié)果中，創(chuàng)新速度的平方項與ROA、ROE均顯著負相關(guān)。這表明，中醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新速度與企業(yè)價值之間是倒U型的非線性關(guān)系，當創(chuàng)新速度達到極值點，企業(yè)價值就可達到最大。因此，處于上升期時應(yīng)盡量提高創(chuàng)新速度，推動企業(yè)價值的提升。但考慮到中醫(yī)藥企業(yè)所處的藥品行業(yè)的特殊性，超過極值點創(chuàng)新速度過快時，藥品的研發(fā)風險也在增大，還可能因過分追求速度的提高而帶來一些新藥質(zhì)量不合格的現(xiàn)象，不利于企業(yè)價值的提升。因此，中醫(yī)藥企業(yè)在提高創(chuàng)新速度的同時應(yīng)把握好“度”。

4.應(yīng)利用互動機制，以創(chuàng)新速度帶動企業(yè)價值的提高。表5的回歸結(jié)果中顯示，中醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)支出強度與ROE、ROA之間為良性的互動機制，能夠相互提高。而創(chuàng)新速度與ROE、ROA之間則為倒U型的互動關(guān)系，當創(chuàng)新速度達到極值點時，能實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。因此，中醫(yī)藥企業(yè)價值的提高應(yīng)充分利用這一互動機制。增加研發(fā)支出強度，帶動企業(yè)價值的提高，同時在達到極值點之前提高企業(yè)的創(chuàng)新速度。并且，企業(yè)價值的提高將會帶來更多融資等方面的路徑，從而有利于下一輪研發(fā)資金的籌集以及創(chuàng)新速度的提高。

四、加快中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度的對策

1.中醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)加大中醫(yī)藥創(chuàng)新的資金投入。創(chuàng)新資金是中醫(yī)藥企業(yè)進行各項研發(fā)活動的基礎(chǔ)來源，若缺少研發(fā)資金的支持，新藥研發(fā)就會處于“巧婦難為無米之炊”的創(chuàng)新困境，創(chuàng)新速度的提高更是無從談起。因此，中醫(yī)藥企業(yè)的管理者應(yīng)提高自身對于創(chuàng)新的認識程度，處理好傳承與創(chuàng)新的辯證關(guān)系。與此同時，對于研發(fā)資金的籌集，除了企業(yè)的內(nèi)源資本外，還可以尋求一部分外部融資，如銀行貸款、發(fā)行股票以及風險投資等。同時，要將籌集到的資金?？顚Ｓ?，集中資源提高資金使用的效率。

2.構(gòu)建協(xié)同創(chuàng)新的模式，促進中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度的加快。由于新藥的研發(fā)往往存在很大的風險，不斷地提高創(chuàng)新速度會使中醫(yī)藥企業(yè)承擔全部的研發(fā)風險，還可能會導致其產(chǎn)生因追求利潤而對新藥粗制濫造的道德風險，嚴重危害到患者的健康。為此，中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度的提高應(yīng)尋求多方協(xié)作，如向政府積極爭取政策的保障和資金的支持?；A(chǔ)研究方面，則應(yīng)加強與高校和科研院所以及醫(yī)院的合作，獲得更多的外部人才資源及信息。此外，還可以通過建立與中醫(yī)藥消費者之間良性的互動機制，及時獲得有效反饋。

3.應(yīng)用人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，助力中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度的加快。隨著現(xiàn)代社會信息化技術(shù)的不斷發(fā)展，具有強大功能的人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)對傳統(tǒng)的中醫(yī)藥企業(yè)既是機遇也是挑戰(zhàn)。中醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)及時抓住機遇，通過應(yīng)用這些技術(shù)助力企業(yè)創(chuàng)新速度的提高，推進中醫(yī)藥的現(xiàn)代化進程。如一些中醫(yī)藥企業(yè)通過發(fā)展“中醫(yī)藥+AI”，利用人工智能技術(shù)進行數(shù)據(jù)的深度挖掘，極大地提高了新藥研制的效率和藥效，助力中醫(yī)藥企業(yè)價值提高的同時也推動了我國“大健康”事業(yè)向智能化發(fā)展。

4.吸引并培育中醫(yī)藥創(chuàng)新人才。人才是創(chuàng)新的主體，中醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新速度的提高離不開智力資本。對于這一點，一方面，中醫(yī)藥高校應(yīng)發(fā)展中醫(yī)藥獨特的教學模式，如一些地區(qū)在中醫(yī)藥基層醫(yī)療機構(gòu)開展的中醫(yī)藥“師承教育”模式，豐富了中醫(yī)藥教育的教學體系。另一方面，中醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)做好人才的培育工作，吸引人才的同時也應(yīng)做好人才培育，最大限度地提升人力資本的價值，如建立內(nèi)部人才選拔機制，組織員工參與知識技能培訓等[12]。同時，要做好人才的激勵，給予科研人員一定的獎勵，探索股權(quán)激勵的方式，吸引人才的同時更要留住人才。

5.建立創(chuàng)新速度、研發(fā)投入與企業(yè)價值間良性的互動機制。實證分析結(jié)果表明，中醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新速度、研發(fā)投入與企業(yè)價值之間存在互動機制，創(chuàng)新速度與研發(fā)投入的提高可以帶動ROA、ROE的增長，從而也會向投資者傳遞更多的有利信息，帶動資本市場上股票價格的提升，為下一輪的創(chuàng)新提供更多的資金支持，加快創(chuàng)新速度的提高。此外，企業(yè)價值不只是有經(jīng)濟價值最大化，中醫(yī)藥企業(yè)在創(chuàng)新的過程中還應(yīng)盡量承擔一些社會責任，如藥品研制和生產(chǎn)不污染環(huán)境等，在實現(xiàn)經(jīng)濟價值最大化的基礎(chǔ)上努力實現(xiàn)社會價值的最大化。

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Research on the Interaction Mechanism of Innovation Speed and Enterprise Value

in Complex Environment of Chinese Medicine Enterprises

MIAO Ji-xiang，MENG Qing-jun，WU Jian-ping

（Hohai University Business School，Nanjing 211100，China）

Abstract：With the support of the national “great health” policy，the development of traditional Chinese medicine ushered in a good period.At the same time，in the complex environment of rapid change of human disease map，the improvement of innovation speed of traditional Chinese medicine is particularly critical.Based on the panel data of 34 listed Chinese medicine enterprises in 2014—2018，the fixed effect model is used to analyze the interaction mechanism between innovation speed and enterprise value of Chinese medicine enterprises.The results show that there is a significant positive correlation between the innovation speed of Chinese medicine enterprises and the enterprise value，and the improvement of innovation speed leads to the promotion of enterprise value.At the same time，the innovation speed and value of Chinese medicine enterprises Between the inverted U curve relationship.In this regard，we put forward some suggestions to improve the innovation speed of Chinese medicine enterprises.

Key words：“one health”policy;chinese medicine enterprises;innovation speed;enterprises value

收稿日期：2020-03-26

基金項目：省級重點大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練項目“‘大健康政策扶持下中醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價值關(guān)系研究”（201910294065Z）

作者簡介：苗吉祥（1999-），女，河南新鄉(xiāng)人，學生，從事財務(wù)管理研究;孟慶軍（1963-），男，江蘇南京人，副教授，從事金融學與企業(yè)管理研究;吳劍平（1962-），男，江蘇丹陽人，講師，從事證券投資及公司理財研究。