趙燁

[摘 ? ?要] 隨著2019胡潤百富榜的發(fā)布，海天味業(yè)登上2019年企業(yè)造富第四名，一時成為熱議的對象。海天味業(yè)的市值繼超過上汽集團、中國恒大之后，再次超過地產(chǎn)龍頭企業(yè)萬科。但引人注意的是，雖然其市值反超萬科，但營業(yè)收入?yún)s與萬科相差甚遠(yuǎn)。文章從財務(wù)報表分析的角度著手，通過分析海天味業(yè)的三大報表來評價企業(yè)的盈利能力，并結(jié)合行業(yè)水平對企業(yè)的市場競爭力進(jìn)行評價，對企業(yè)目前存在的問題提出建議。

[關(guān)鍵詞] 財報分析;盈利能力;行業(yè)水平;市場競爭

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 19. 023

[中圖分類號] F275 ? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] ?A ? ? ?[文章編號] ?1673 - 0194（2020）19- 0052- 03

0 ? ? ?引 ? ?言

在2019胡潤百富榜的企業(yè)造富中，海天味業(yè)榮登排行榜第四名，房地產(chǎn)龍頭企業(yè)萬科目前在排行榜第三的位置，第一和第二分別是貴州茅臺和五糧液。海天味業(yè)在目前的投資市場中有較大的潛力，被投資者所看好，所以市值持續(xù)增長。

通過對海天味業(yè)財務(wù)報表的分析與研究，可以幫助企業(yè)更好地了解目前的盈利能力，解決企業(yè)存在的問題。

1 ? ? ?海天味業(yè)盈利模式的利潤點分析

1.1 ? 主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況分析

從海天味業(yè)2016年至2018年的年度財務(wù)報表中可以看出，其主營業(yè)務(wù)收入一直呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長態(tài)勢。公司的主營業(yè)務(wù)收入分別為112.56億元、131.42億元、151.84億元，這三年平均復(fù)合增長率達(dá)到了34.90%，可見海天味業(yè)優(yōu)秀的盈利模式為公司帶來了可觀的營業(yè)收入。

海天味業(yè)的核心品類包括醬油、調(diào)味醬和蠔油三種，其增長速度穩(wěn)健，渠道擴張持續(xù)推進(jìn)。從分產(chǎn)品來看，醬油的成本從2016年的39.76億上漲到2018年的50.62億，但營業(yè)收入從2016年至2018年上漲了約10倍，可見醬油品類是海天味業(yè)的主要盈利點，并且維持穩(wěn)定增長。調(diào)味醬的毛利率是逐年遞增的，由44.7%上升到47.75%。蠔油的毛利率從2016年的38.24%提高到40.92%?？梢娤栍途S持高景氣度，而調(diào)味醬類在市場整頓之下實現(xiàn)了進(jìn)一步改善。

1.2 ? 銷售毛利分析

銷售毛利可以衡量企業(yè)產(chǎn)品的附加值，附加值越高，相應(yīng)的銷售毛利也越高。企業(yè)的銷售毛利率也可以反映企業(yè)的盈利情況，毛利高的產(chǎn)品一般都有較強的市場競爭力。

海天味業(yè)在2016年到2018年期間營業(yè)收入穩(wěn)定增長，但營業(yè)成本的漲幅高于營業(yè)收入，這導(dǎo)致海天味業(yè)在2016年至2018年間的產(chǎn)品毛利率上升速度變慢，這主要是因為制作原料大豆價格的上漲以及產(chǎn)品外包裝材料成本的上升，技術(shù)改革增加了企業(yè)的資本性開支，同時，非醬類產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，但其毛利率相對較低。

1.3 ? 經(jīng)營費用分析

2016年至2018年，海天味業(yè)的銷售費用由15.69億元上漲到22.36億元，呈逐年遞增，這是因為海天味業(yè)與逐年擴大的業(yè)務(wù)規(guī)模密切相關(guān)，公司加大了市場投入及強化了營銷團隊的建設(shè)。管理費用率維持在1.4%的較好水平，是因為公司致力于人才引入和結(jié)構(gòu)升級。其中，海天味業(yè)的促銷費和廣告費從2017年開始飆升，漲幅均大于營業(yè)收入的漲幅。可見海天味業(yè)為了促銷做出了極大的努力，但是值得注意的是此次海天味業(yè)提高促銷力度有可能是因為其業(yè)績增長遭遇瓶頸期。

2 ? ? ?海天味業(yè)盈利質(zhì)量分析

現(xiàn)金流是企業(yè)正常運行的血液，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量能夠很好地反映公司的盈利質(zhì)量?，F(xiàn)金保障系數(shù)可以用來衡量營業(yè)收入中現(xiàn)金保障的程度，還可以作為對企業(yè)未來盈利趨勢判斷的依據(jù)。

海天味業(yè)的現(xiàn)金保障系數(shù)在三年間都是正值，說明盈利質(zhì)量是好的，未來的盈利能力也有保障。海天味業(yè)2016年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為40.74億，到2018年，其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流上漲到59.96億，同比增長27%，這反映出海天味業(yè)有著充足的現(xiàn)金流。

值得注意的是雖然現(xiàn)金流非常充足，但是流動負(fù)債卻在悄悄攀升。從2015年和2016年的財務(wù)報表可知，海天味業(yè)的流動負(fù)債并沒有明顯的增長，但2017年開始，流動負(fù)債大幅上漲，其中其他應(yīng)付款波動明顯。

3 ? ? ?海天味業(yè)盈利可持續(xù)性分析

3.1 ? 凈利潤和收入變動分析

企業(yè)的利潤在一定程度上也可以反映盈利模式的有效性，若一個企業(yè)的盈利模式處在不斷變化的狀態(tài)，那它的利潤也會隨之變化。本文從兩個角度對海天味業(yè)進(jìn)行可持續(xù)性分析——凈利潤變動情況和核心利潤率。

從前文主營業(yè)務(wù)收入分析可知，2016年至2018年間收入平均增長率在34.90%左右，海天味業(yè)的凈利潤由2016年28.43億增加到2018年的43.67億，其發(fā)展的速度可見一斑，說明海天味業(yè)盈利模式是非常穩(wěn)定的，也是相當(dāng)有潛力的。

3.2 ? 核心利潤率分析

經(jīng)營性活動產(chǎn)生的利潤一般具有可持續(xù)性，而非經(jīng)營性活動更多則是由于偶然因素，經(jīng)營性活動產(chǎn)生的利潤越高，企業(yè)的盈利質(zhì)量就越高。在計算核心利潤時將對當(dāng)期盈利有所影響的暫時利潤予以剔除，公式如下：

核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費用-管理費用-財務(wù)費用-稅金及附加

核心利潤率=核心利潤/營業(yè)收入

數(shù)據(jù)來源：海天味業(yè)年報

由表1可知，海天味業(yè)3年來的核心利潤率是不斷增長的，這主要得益于營業(yè)收入的大幅上升。可以看出，海天味業(yè)的盈利質(zhì)量還是比較高的，也說明海天味業(yè)盈利來源比較穩(wěn)定，利潤點潛力較大。

海天味業(yè)的成本占收入的比重達(dá)到50%以上，從2016年到2018年，海天味業(yè)的成本收入比小幅度下降，雖然成本上漲，但主要原因是收入上漲幅度更大，可見海天味業(yè)在同行業(yè)的銷售水平是比較高的。管理費用率和銷售費用率較低，對企業(yè)核心利潤率的影響也相對較低，可見其管理水平比較完善。

4 ? ? ?結(jié)論與建議

4.1 ? 研究結(jié)論

本文通過對海天味業(yè)的盈利模式剖析，并結(jié)合財務(wù)報表從財務(wù)視角下對海天味業(yè)進(jìn)行評價，得出結(jié)論如下：

（1）海天味業(yè)不斷擴大產(chǎn)能規(guī)模，業(yè)績持續(xù)上升。海天味業(yè)的產(chǎn)能在同行業(yè)內(nèi)有明顯的優(yōu)勢，其憑借多年穩(wěn)定的發(fā)展為公司帶來卓越的業(yè)績，市值也持續(xù)攀升。海天味業(yè)從2005年起開始擴建生產(chǎn)基地，投資10億。截至目前，海天味業(yè)總產(chǎn)能超過290萬噸，在調(diào)味品業(yè)有明顯優(yōu)勢。同時，海天味業(yè)還有極高的產(chǎn)銷率，可達(dá)到98%，整體產(chǎn)能的利用率在95%以上?？梢钥闯觯Ｌ煳稑I(yè)的銷售業(yè)績與其產(chǎn)能規(guī)模是相匹配的。

海天味業(yè)除了通過擴建生產(chǎn)基地的方法來擴大產(chǎn)能規(guī)模外，還利用了外延并購的手段。公司在2014年和2017年分別并購了廣東廣中皇食品和鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)兩大調(diào)味品公司，鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)在2018年為海天味業(yè)帶來顯著的成績。

（2）海天味業(yè)產(chǎn)品單價低銷量高，規(guī)模優(yōu)勢顯著。海天味業(yè)生產(chǎn)的調(diào)味品種類有數(shù)十種，而公司主打的核心產(chǎn)品是醬油。醬油這一單品每年可以為海天味業(yè)帶來五成以上的營業(yè)收入，2018年醬油的總收入就達(dá)到了102.36億元，貢獻(xiàn)率超過六成。

與同行業(yè)競爭對手千禾味業(yè)相比，海天味業(yè)的人力、制造成本率和運輸費用率都比千禾味業(yè)要低，這也使得其更具有規(guī)模優(yōu)勢。隨著科技的發(fā)展，機械已逐步取代人力勞動，而人力成本在近幾年的漲幅也非常大，海天味業(yè)的高度機械化使其優(yōu)勢更加明顯，在未來有更強的競爭優(yōu)勢。

（3）海天味業(yè)營銷能力較強，產(chǎn)品市場占有率高。海天味業(yè)的營銷能力在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，在宣傳營銷方面，海天味業(yè)投入了巨額的資金，2019年上半年的廣告費就達(dá)到了3.47億元。在傳統(tǒng)營銷模式的基礎(chǔ)上，海天味業(yè)還拓寬了線上線下相結(jié)合的方式，消費者可通過掃描二維碼的方式領(lǐng)取紅包。這一營銷方式雖增加了銷售費用，但更增加了海天味業(yè)的知名度，使更多的年輕消費者知道海天味業(yè)這一品牌，預(yù)期會給海天味業(yè)帶來更多的收入。

海天味業(yè)在調(diào)味品行業(yè)中憑借自身產(chǎn)品和產(chǎn)能優(yōu)勢打造的品牌布局，憑借行業(yè)的水漲船高，實現(xiàn)了快速穩(wěn)定的發(fā)展。2019年是海天味業(yè)“三五計劃”的開局之年，預(yù)期在未來五年里，海天味業(yè)的核心產(chǎn)品醬油以及調(diào)味醬將會保持低雙位數(shù)的增長，而蠔油會以中雙位數(shù)增長。

4.2 ? 建議

（1）積極搶占海外市場，提高海外市場占有率。中國目前的調(diào)味品市場已趨于飽和狀態(tài)，海天味業(yè)在國內(nèi)的市場占有率近年來也不會有顯著的變化，如果海天味業(yè)想進(jìn)一步提高企業(yè)自身盈利能力，進(jìn)軍海外市場是必然選擇。

從日本醬油企業(yè)龜甲萬的發(fā)展中可以看出，積極拓展海外市場是提升自身盈利能力的一個重要手段。目前國內(nèi)的競爭對手李錦記雖沒有上市，但在拓展海外市場方面卻走在前列，海天味業(yè)此時應(yīng)該在拓展海外市場方面投入一定的資金和人力。

（2）迎合健康化消費理念，打造高端化市場。食品消費理念健康化是現(xiàn)在社會發(fā)展的一種趨勢與潮流，價格低廉的商品已經(jīng)不能夠刺激消費者的購買欲望，在購買商品時，消費者會更加注重商品的安全性。從目前的調(diào)味品市場來看，高端調(diào)味品在市場中的份額不斷擴大，其中高端醬油的增速維持在20%左右，占醬油總市場的比重接近20%。所以打造高端化市場，制定健康化戰(zhàn)略，可以進(jìn)一步增加海天味業(yè)在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢，幫助海天在未來實現(xiàn)更高的收益。

從目前海天味業(yè)的高市值可以看出，投資者對其發(fā)展有著良好的預(yù)期。但在競爭激烈的市場中，只有不斷提升市場競爭力，調(diào)整戰(zhàn)略目標(biāo)，才可以維持企業(yè)良好的運營情況，以實現(xiàn)更好的收益。

主要參考文獻(xiàn)

[1]穆林娟，賈英然.海天味業(yè)應(yīng)收賬款為零的背后[J].財務(wù)與會計，2018（1）：27-29.

[2]李丹，魯錦濤.策略性消費行為對實體零售業(yè)盈利能力的影響[J].商業(yè)經(jīng)濟研究，2020（9）：67-70.

[3]岳洋.OPM戰(zhàn)略對企業(yè)財務(wù)彈性及風(fēng)險研究——以海天味業(yè)為例[J].中國商論，2019（18）：191-192，218.