胡佳澍 闞夢(mèng)華

[摘 要] 自2013年11月9日十八屆三中全會(huì)提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”開(kāi)始，截至2016年，混合所有制改革已經(jīng)逐步趨于完善，在實(shí)踐領(lǐng)域也有進(jìn)展，已有超過(guò)半數(shù)的央企正在穩(wěn)步實(shí)施，但改革中還存在一些誤區(qū)亟待改善。為深入分析混合所有制改革背景下國(guó)有企業(yè)財(cái)權(quán)配置問(wèn)題，以2016—2019年中國(guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，對(duì)比反映出混合所有制改革對(duì)企業(yè)財(cái)權(quán)配置以及企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，分析出存在的一系列問(wèn)題，并提出了相應(yīng)優(yōu)化對(duì)策。研究發(fā)現(xiàn)，混合所有制改革可以優(yōu)化企業(yè)財(cái)權(quán)配置，起到監(jiān)督制衡的作用，進(jìn)而為企業(yè)帶來(lái)更大效益。只有進(jìn)一步加大改革力度，才能使混合所有制改革發(fā)揮出最大的效果。

[關(guān)鍵詞] 混合所有制改革;國(guó)企改革;財(cái)權(quán)配置

[中圖分類(lèi)號(hào)] F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2020）09-0159-04

一、引言

目前，國(guó)家要整改國(guó)有企業(yè)使其跟上時(shí)代發(fā)展的腳步，混合所有制改革勢(shì)在必行。將新鮮的血液注入國(guó)有資本，加大國(guó)有資本流動(dòng)性，使國(guó)有企業(yè)的管理更加多元化，改變政府一家獨(dú)大的狀態(tài)，讓更多的聲音出現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)管理中，是混合所有制改革的目標(biāo)。國(guó)有企業(yè)發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，在漫長(zhǎng)的發(fā)展過(guò)程中，難免有些理念會(huì)變得陳舊，實(shí)施混合所有制改革，可以改變國(guó)有企業(yè)的管理體制，增加創(chuàng)新力量，拓寬企業(yè)發(fā)展道路，讓傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)與現(xiàn)代相融合。這樣，可以既為國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)使其擴(kuò)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也保留了國(guó)有企業(yè)原有的地位。然而在混合所有制改革中，公司治理問(wèn)題隨之出現(xiàn)。公司治理的核心為公司財(cái)務(wù)治理，財(cái)務(wù)治理一般通過(guò)合理的財(cái)權(quán)配置來(lái)協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者之間的財(cái)務(wù)利益關(guān)系。企業(yè)通過(guò)一系列的制衡機(jī)制來(lái)完成財(cái)權(quán)配置，從而實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)治理，因此財(cái)權(quán)配置占據(jù)公司治理的主導(dǎo)地位。然而，在混合所有制改革進(jìn)程中，財(cái)權(quán)配置出現(xiàn)諸多問(wèn)題，鑒于此，本文對(duì)混改背景下國(guó)有企業(yè)財(cái)權(quán)配置問(wèn)題進(jìn)行分析總結(jié)，并以中國(guó)聯(lián)通為例進(jìn)行深入分析，最后對(duì)在混改背景下如何優(yōu)化企業(yè)財(cái)權(quán)配置提出了相應(yīng)的對(duì)策。

二、混改背景下國(guó)有企業(yè)財(cái)權(quán)配置失衡問(wèn)題

（一）債權(quán)人地位失衡

債權(quán)人指為企業(yè)提供貸款或者為公司提供貨物和設(shè)備的供應(yīng)商或借款人。在混合所有制改革中，將民營(yíng)資本或外資注入到國(guó)有企業(yè)中來(lái)，新注入的資本僅僅占有小部分，無(wú)法參與企業(yè)的決策。債權(quán)人地位無(wú)法與原有股東抗衡，在企業(yè)決策中無(wú)法發(fā)表自己的觀點(diǎn)，這就有悖于企業(yè)混合所有制改革的目的，企業(yè)不認(rèn)可外來(lái)資本，不重視其在企業(yè)中的作用。因此，在混改中債權(quán)人地位失衡是一個(gè)不容小覷的問(wèn)題。

（二）董事財(cái)權(quán)配置失衡

董事會(huì)主要負(fù)責(zé)企業(yè)內(nèi)部管理，同時(shí)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，向各股東匯報(bào)公司經(jīng)營(yíng)情況，股東大會(huì)所作出的決定，董事會(huì)須執(zhí)行。董事會(huì)擁有企業(yè)最高的權(quán)利，包括對(duì)企業(yè)員工的管理權(quán)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的管理權(quán)，對(duì)企業(yè)項(xiàng)目的決策權(quán)等。此時(shí)，財(cái)權(quán)的使用及分配問(wèn)題應(yīng)運(yùn)而生。由于董事會(huì)成員均擁有自己的立場(chǎng)，如何公平合理的分配財(cái)權(quán)就成為了重點(diǎn)，財(cái)權(quán)配置失衡就會(huì)導(dǎo)致不可預(yù)知的后果。同時(shí)董事會(huì)代表了股東的利益，在國(guó)有企業(yè)中，也就代表了政府機(jī)構(gòu)的利益，因而就有了更大的責(zé)任。董事會(huì)的責(zé)任是對(duì)管理人員進(jìn)行監(jiān)督，監(jiān)督企業(yè)管理人員的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及財(cái)務(wù)決策，在管理人員執(zhí)行決策的同時(shí)，董事會(huì)一定要起到監(jiān)督的作用。如果僅僅行使了董事會(huì)權(quán)利而沒(méi)有起到監(jiān)督作用的話，這些決策也無(wú)法真正實(shí)施，也就說(shuō)明了董事會(huì)財(cái)權(quán)配置失衡，最終導(dǎo)致混合所有制改革無(wú)法正常進(jìn)行。因此，董事會(huì)財(cái)權(quán)配置失衡也是混改中的問(wèn)題。

（三）財(cái)務(wù)治理機(jī)制失衡

國(guó)有企業(yè)公司治理貫穿于企業(yè)管理始終，而財(cái)務(wù)治理是公司治理的一部分。任何企業(yè)想要管理規(guī)范，就要制定相應(yīng)的機(jī)制，良好的管理體系可以使管理更加有序，因此制定公司財(cái)務(wù)治理機(jī)制就成為了治理公司財(cái)務(wù)要面臨的問(wèn)題。在混合所有制改革中，注入了民營(yíng)資本或是外資，就會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。每個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式不同，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理方式不同，因此財(cái)務(wù)治理機(jī)制不能千篇一律，多數(shù)國(guó)有企業(yè)并沒(méi)有適合公司財(cái)務(wù)管理的財(cái)務(wù)治理機(jī)制，導(dǎo)致財(cái)務(wù)治理失衡，最終公司治理也會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。因此，財(cái)務(wù)治理機(jī)制失衡也是混改中重要的問(wèn)題[1]。

接下來(lái)，將以中國(guó)聯(lián)通為例具體分析在混合所有制改革背景下財(cái)權(quán)配置變化對(duì)公司治理產(chǎn)生的影響。

三、中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革案例分析

（一）中國(guó)聯(lián)通經(jīng)營(yíng)情況分析

如表1所示，股東權(quán)益呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率也由2016年63%降低到了43%，2018年曾達(dá)到41%，同時(shí)凈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這說(shuō)明，自2017年實(shí)施混合所有制改革以來(lái)，對(duì)中國(guó)聯(lián)通的利潤(rùn)產(chǎn)生了很大的影響，財(cái)務(wù)狀況得到了明顯的改善，混合所有制改革取得了初步成效。

（二）中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革動(dòng)因

1.國(guó)企全面改革

十八屆三中全會(huì)中提出混合所有制改革經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，同時(shí)出臺(tái)了有關(guān)國(guó)資國(guó)企最新的改革政策。2015年8月24日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)改革目標(biāo)和原則、分類(lèi)推進(jìn)國(guó)企改革、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)提出了明確的意見(jiàn)。四年多來(lái)，國(guó)務(wù)院辦公廳、部委先后印發(fā)了多個(gè)政策文件《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》等，從國(guó)企分類(lèi)分層改革到非國(guó)有資本參與混改做出了更具體的規(guī)定，為全國(guó)各地推進(jìn)國(guó)企混改工作構(gòu)建了基礎(chǔ)性的政策框架。[2]同時(shí)也認(rèn)為實(shí)施混合所有制改革是全面深化國(guó)有企業(yè)改革的重要方向，有助于建立健全國(guó)有企業(yè)公司制度，拓寬國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)，加快國(guó)有企業(yè)資金流動(dòng)，應(yīng)加快推動(dòng)國(guó)企混合所有制改革工作試點(diǎn)，在電力、電信、民航等領(lǐng)域首先采取實(shí)質(zhì)性措施。中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革是首次在央企集團(tuán)公司層面進(jìn)行的所有制改革，也是首家電信企業(yè)引入民營(yíng)資本。中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革充分響應(yīng)了國(guó)家號(hào)召。[3]

2.改善業(yè)績(jī)情況

如表2所示，2015年至2016年無(wú)論營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，都呈下滑趨勢(shì)。因此，必須要實(shí)施改革，國(guó)企改革是全國(guó)趨勢(shì)?；旌纤兄聘母锟梢愿淖兤髽I(yè)結(jié)構(gòu)，激活國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)造力，為中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)拓寬業(yè)務(wù)渠道，進(jìn)而增加利潤(rùn)。

3.提高公司財(cái)務(wù)治理水平

混合所有制改革可以通過(guò)改變中國(guó)聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)而完善公司治理機(jī)制，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者改變董事會(huì)結(jié)構(gòu)，為非國(guó)有股東對(duì)公司的管理提供便利。引入的戰(zhàn)略投資者可以與中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)共同開(kāi)發(fā)新型管理模式，達(dá)到提高企業(yè)自身發(fā)展水平的作用。[4]同時(shí)，在混合所有制改革中，中國(guó)聯(lián)通還可以改革選聘機(jī)制，提升經(jīng)營(yíng)管理者的水平，引入新的職業(yè)經(jīng)理人對(duì)公司進(jìn)行專(zhuān)業(yè)管理。在進(jìn)行混改的同時(shí)提高了公司財(cái)務(wù)治理水平。

（三）中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革策略

1.引入戰(zhàn)略投資者

中國(guó)聯(lián)通定向增發(fā)引入民營(yíng)資本，引入的戰(zhàn)略投資者包括百度、阿里、騰訊、京東、蘇寧、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金以及中國(guó)人壽9家企業(yè)，通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票形式定向增發(fā)90.37億股股份，共募集資金約617.25億元。中國(guó)聯(lián)通所引入的戰(zhàn)略投資者，主要是與中國(guó)聯(lián)通業(yè)務(wù)高度相關(guān)或互補(bǔ)且與中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的民營(yíng)資本，引入這樣的企業(yè)，可以為中國(guó)聯(lián)通拓寬業(yè)務(wù)渠道，增強(qiáng)其在溝通渠道、營(yíng)銷(xiāo)渠道、互聯(lián)網(wǎng)渠道以及客戶群的資源以及優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，可以使中國(guó)聯(lián)通與戰(zhàn)略投資者深度合作，整合資源優(yōu)勢(shì)，達(dá)到共贏的目的。[5]

2.控股股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓舊股

中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)于2017年8月16日與中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以人民幣每股6.83元的價(jià)格將其持有1，899，764，201股轉(zhuǎn)讓至結(jié)構(gòu)調(diào)整基金。中國(guó)聯(lián)通實(shí)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)和股權(quán)基金，為了使小股東擁有更大的權(quán)利，達(dá)到混合所有制改革的目的。

3.核心員工的股權(quán)激勵(lì)政策

核心員工的股權(quán)激勵(lì)政策是指向?qū)居兄卮笸怀鲐暙I(xiàn)或是核心專(zhuān)業(yè)人才發(fā)放股票，為激勵(lì)高級(jí)管理人員為企業(yè)做出更多貢獻(xiàn)，提高員工參與公司管理的積極性。員工作為企業(yè)最龐大的人員組成部分，從基層人員到高級(jí)管理人員，每個(gè)人都是公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)者，只有將員工的作用發(fā)揮到最大，才能使企業(yè)的發(fā)展穩(wěn)步提升。[6]2017年12月，中國(guó)聯(lián)通首批限制性股票激勵(lì)計(jì)劃得到了國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)的批準(zhǔn)，2018年2月中國(guó)聯(lián)通對(duì)外披露了其限制性股權(quán)激勵(lì)的首期授予名單。核心員工股權(quán)激勵(lì)政策首次實(shí)施成功。

經(jīng)過(guò)這三種形式的改革，中國(guó)聯(lián)通由改革前的中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)一家獨(dú)大形式轉(zhuǎn)變?yōu)榱硕喾N主體共存的狀態(tài)，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加有利于企業(yè)發(fā)展，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定長(zhǎng)久發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

（四）混合所有制改革后財(cái)務(wù)治理效果

1.混合所有制改革后股東權(quán)益變化情況

如表3所示，盈余公積、未分配利潤(rùn)、少數(shù)股東權(quán)益以及所有股東權(quán)益均呈上升趨勢(shì)，這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)的是企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況，表中數(shù)據(jù)說(shuō)明，自實(shí)施混合所有制改革以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通的運(yùn)營(yíng)狀況發(fā)展良好，改革初見(jiàn)成效。少數(shù)股東權(quán)益增加，說(shuō)明少數(shù)股東在財(cái)權(quán)配置上有了更大的權(quán)利，減少?lài)?guó)有控股比例，使股東財(cái)權(quán)發(fā)生變化，提高了企業(yè)的利潤(rùn)，改變了企業(yè)原有的發(fā)展方式，讓國(guó)有企業(yè)與現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展規(guī)律相融合，這樣的良性循環(huán)離不開(kāi)混合所有制改革的實(shí)施。

2.混合所有制改革后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況

如圖1、圖2所示，在混合所有制改革中，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)放棄了絕對(duì)控股優(yōu)勢(shì)，通過(guò)定向增發(fā)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓舊股的方式引入戰(zhàn)略投資者，同時(shí)，引入員工持股計(jì)劃，將員工納入股東范圍。戰(zhàn)略投資者的加入，改變了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，不再是一家獨(dú)大的狀態(tài)。

如今，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，激發(fā)了其他股東的管理職能，為企業(yè)管理決策提供了新的想法及思路。多方人員加入股東行列，豐富了股東的來(lái)源，增加了多方的力量，進(jìn)而優(yōu)化了公司財(cái)權(quán)配置。

3.混合所有制改革對(duì)董事會(huì)財(cái)權(quán)配置影響

混合所有制改革改變了董事會(huì)結(jié)構(gòu)，非國(guó)有股東進(jìn)駐董事會(huì)，減少了政治色彩。董事會(huì)作為企業(yè)的決策機(jī)構(gòu)，在公司的管理層任命、重大戰(zhàn)略決策等方面均起著重大作用。董事會(huì)對(duì)股東負(fù)責(zé)，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，對(duì)公司管理者進(jìn)行監(jiān)督，而引入的戰(zhàn)略投資者在董事會(huì)是為了有效制約公司管理者做出對(duì)公司利益不利的舉動(dòng)。[7]

如表4所示，混改前董事均為中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)占有完全決策權(quán)和控制權(quán)，混合所有制改革后在董事會(huì)中增加了五位戰(zhàn)略投資者，同時(shí)也減少了中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)在董事會(huì)的位置，這樣減少了對(duì)中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)在董事會(huì)的絕對(duì)控制權(quán)，增強(qiáng)了董事會(huì)的獨(dú)立性。

同時(shí)，獨(dú)立董事的數(shù)量也有所增加，但增加的幅度不夠。獨(dú)立董事的獨(dú)立性體現(xiàn)在，不與公司管理者或者董事會(huì)成員存在任何利益關(guān)系，必須保持獨(dú)立謹(jǐn)慎客觀的判斷能力，站在中立的角度對(duì)董事會(huì)所提出的決策進(jìn)行評(píng)判，并發(fā)表自己的觀點(diǎn)。獨(dú)立董事的增加更加強(qiáng)了董事會(huì)的獨(dú)立性，可以讓董事會(huì)職能更加完善。

由此看來(lái)，混合所有制改革改變了董事會(huì)對(duì)財(cái)權(quán)的配置，由原來(lái)的完全控制財(cái)權(quán)到各個(gè)董事平等分配權(quán)利。這在財(cái)權(quán)配置改革上有了很大的進(jìn)步，公司財(cái)務(wù)治理也有了進(jìn)一步進(jìn)展。董事會(huì)結(jié)構(gòu)的改變，同時(shí)也改變了公司高級(jí)管理人員對(duì)財(cái)權(quán)的掌握，分散了權(quán)利，有利于各利益相關(guān)者相互制約，相互監(jiān)督，做出對(duì)公司有利的決策，因此，混合所有制改革勢(shì)在必行。[8]

四、混合所有制改革下優(yōu)化企業(yè)財(cái)權(quán)配置對(duì)策

（一）提高債權(quán)人地位

債權(quán)人向企業(yè)發(fā)放貸款或?yàn)槠髽I(yè)提供物資，理應(yīng)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行監(jiān)督，提高債權(quán)人的地位，讓其擁有更大的權(quán)利，有利于債權(quán)人對(duì)公司高級(jí)管理人員進(jìn)行監(jiān)督，防止其做出對(duì)公司利益不利的決策。例如，在混合所有制改革進(jìn)程中，將國(guó)有銀行參與到企業(yè)的財(cái)務(wù)治理中來(lái)，既是對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)督保護(hù)，也可以使放貸機(jī)構(gòu)更明確資金的用途，同時(shí)可以更好的了解企業(yè)發(fā)展情況。想要國(guó)有銀行在企業(yè)中參與決策，就要賦予國(guó)有銀行相對(duì)的權(quán)利。因此，必須要提高債權(quán)人在企業(yè)中的地位，使其擁有決策權(quán)，參與企業(yè)決策，提出有利于企業(yè)更好發(fā)展的對(duì)策。

（二）優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)

股東，作為公司的組成部分，每個(gè)股東都可以行使自己的權(quán)利，但由于小股東持股量較少等原因，無(wú)法用自己的權(quán)利去改變公司的決策。混改前，少數(shù)股東的權(quán)益并沒(méi)有保證，也就無(wú)法對(duì)公司的財(cái)權(quán)進(jìn)行配置，混合所有制改革之后，少數(shù)股東的權(quán)益提高，也就鼓勵(lì)少數(shù)股東參與到企業(yè)管理中，就可以分散大股東對(duì)公司財(cái)權(quán)的掌控，財(cái)權(quán)合理配置，進(jìn)而就可以更好的規(guī)劃公司財(cái)務(wù)。優(yōu)化財(cái)權(quán)配置，是公司財(cái)務(wù)治理的重點(diǎn)，然而權(quán)利的轉(zhuǎn)移也就是關(guān)鍵，讓更多中立的人發(fā)表自己的觀點(diǎn)，行使自己的權(quán)利，也是有效的解決辦法。

（三）改善董事會(huì)結(jié)構(gòu)

混合所有制改革前，董事會(huì)都是統(tǒng)一陣營(yíng)，獨(dú)立董事也無(wú)法展示出作用，動(dòng)搖不了其他董事的地位，也就無(wú)法發(fā)表自己的建議，企業(yè)的決策權(quán)全部都掌握在一家手里，起不到監(jiān)督制衡的作用。但混改后，改變了董事會(huì)結(jié)構(gòu)，減少原有董事成員數(shù)量，增加新引進(jìn)投資者作為公司董事，同時(shí)，增加獨(dú)立董事的數(shù)量，全方位削弱一家董事在董事會(huì)的話語(yǔ)權(quán)，將權(quán)利分配到每個(gè)代表手里。改變了董事會(huì)的結(jié)構(gòu)，也就會(huì)對(duì)各位董事的權(quán)利進(jìn)行重新分配，每位董事都代表著自己的利益，這樣對(duì)財(cái)務(wù)的管理也就達(dá)到了相互制衡的作用。[9]董事會(huì)在做好決策的同時(shí)應(yīng)該起到監(jiān)督的作用，監(jiān)督企業(yè)管理人員的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)決策，防止其做出對(duì)企業(yè)和股東利益不利的行為。董事會(huì)做出的決定需要企業(yè)高級(jí)管理人員去執(zhí)行，在執(zhí)行的過(guò)程中，董事會(huì)要進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)督和跟進(jìn)，確保決策可以更好的被執(zhí)行，這樣才能做到將董事會(huì)力量發(fā)揮到極致。

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