周麗儉 劉 璇◆

一、前言

近年來(lái)，收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用愈加廣泛，隨著評(píng)估業(yè)務(wù)類型不斷豐富，企業(yè)價(jià)值評(píng)估需求的不斷增加，評(píng)估過(guò)程中存在的問(wèn)題也顯現(xiàn)出來(lái)，國(guó)家對(duì)不同行業(yè)企業(yè)的扶持政策、福利待遇也存在一定的差異性，結(jié)合當(dāng)前國(guó)家對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，針對(duì)不同企業(yè)自身特點(diǎn)，準(zhǔn)確把握收益法在醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的不足之處，并對(duì)現(xiàn)存問(wèn)題進(jìn)行研究解決。

二、醫(yī)藥企業(yè)收益法價(jià)值評(píng)估中存在的問(wèn)題

（一）財(cái)務(wù)報(bào)表參數(shù)調(diào)整不準(zhǔn)確

收益法在應(yīng)用過(guò)程中，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤(rùn)表、所有者權(quán)益變動(dòng)表以及附注對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行量化時(shí)，沒(méi)有既定的準(zhǔn)則要求，對(duì)企業(yè)現(xiàn)存的財(cái)務(wù)報(bào)表參數(shù)調(diào)整幅度的大小也未規(guī)范化。評(píng)估人員根據(jù)自身經(jīng)驗(yàn)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整處理、量化分析，受主觀性和作業(yè)能力較大影響，使得財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)出現(xiàn)收集不全面、數(shù)據(jù)處理不深入以及調(diào)整不準(zhǔn)確等問(wèn)題。

（二）預(yù)期收益額的確定較樂(lè)觀

對(duì)企業(yè)未來(lái)收益額的預(yù)測(cè)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法應(yīng)用的關(guān)鍵，從醫(yī)藥行業(yè)特點(diǎn)出發(fā)，醫(yī)藥企業(yè)在創(chuàng)建初期，為擴(kuò)大市場(chǎng)份額從而穩(wěn)定自身地位搶占市場(chǎng)先機(jī)往往會(huì)進(jìn)行比較大的投入，而這些投入在較短的時(shí)間內(nèi)很難獲得相應(yīng)的回報(bào)，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的虧損，應(yīng)用企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)難以進(jìn)行客觀分析，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估人員對(duì)企業(yè)未來(lái)收益額的預(yù)測(cè)大都以初期研發(fā)投入及其他收入得到的回報(bào)為基礎(chǔ)進(jìn)行，并未考慮產(chǎn)品研發(fā)的結(jié)果是有效還是無(wú)效，對(duì)未來(lái)收益額的預(yù)測(cè)持樂(lè)觀態(tài)度的情況較多，容易出現(xiàn)對(duì)收益額預(yù)測(cè)過(guò)高的現(xiàn)象。

（三）收益期限的預(yù)測(cè)不夠合理

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，要想采用收益法來(lái)進(jìn)行估算，那么其基礎(chǔ)就是該公司能夠保持穩(wěn)定且持續(xù)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。但在實(shí)際生活中，并不存在這種假設(shè)的合理化狀態(tài)，每一個(gè)企業(yè)并不是創(chuàng)立即成熟的穩(wěn)定發(fā)展階段，而是需要經(jīng)歷初創(chuàng)到成長(zhǎng)，再到成熟期，部分企業(yè)最后走向衰退這一歷程。在評(píng)估實(shí)際應(yīng)用中，對(duì)企業(yè)所處生命周期的把握是不盡合理的，以假設(shè)的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)狀態(tài)作為評(píng)估基礎(chǔ)，評(píng)估對(duì)象的企業(yè)價(jià)值必然會(huì)存在高估現(xiàn)象，與企業(yè)實(shí)際價(jià)值存在出入。

（四）折現(xiàn)率及相關(guān)數(shù)據(jù)選擇困難

折現(xiàn)率作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法應(yīng)用中的重要參數(shù)，現(xiàn)階段在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，經(jīng)常性出現(xiàn)折現(xiàn)率及其相關(guān)數(shù)據(jù)選擇困難的問(wèn)題。一是在口徑匹配方面，要求折現(xiàn)率與收益數(shù)據(jù)保持同一口徑，口徑的不一致性將導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)較大偏差；二是在數(shù)據(jù)選取期間方面，折現(xiàn)率及相關(guān)數(shù)據(jù)的選取要與評(píng)估使用的企業(yè)其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)處于相同時(shí)期，評(píng)估過(guò)程才能具有一定的合理性；三是關(guān)于折現(xiàn)率組成部分的獲取，當(dāng)前關(guān)于獲取折現(xiàn)率組成部分?jǐn)?shù)據(jù)的市場(chǎng)還未成熟，部分企業(yè)未進(jìn)行數(shù)據(jù)的上傳，部分上傳數(shù)據(jù)的企業(yè)上報(bào)存在誤差，導(dǎo)致市場(chǎng)缺少有效數(shù)據(jù)，而學(xué)者關(guān)于組成部分的研究也未深入，目前也沒(méi)有一個(gè)較為完善的計(jì)算方法，關(guān)于折現(xiàn)率及相關(guān)數(shù)據(jù)的選擇在評(píng)估的實(shí)際應(yīng)用中存在很多爭(zhēng)議，現(xiàn)處于完善階段。

三、醫(yī)藥企業(yè)收益法價(jià)值評(píng)估的對(duì)策

（一）建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整報(bào)表參數(shù)

收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，在一定程度上，需要充分利用企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，但會(huì)計(jì)中的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估并不完全適用，一是部分企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表經(jīng)過(guò)了一定程度的粉飾，評(píng)估人員需要透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，容易在評(píng)估過(guò)程中出現(xiàn)遺漏，造成不必要的損失；二是未經(jīng)修飾的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，雖真實(shí)披露營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本以及凈利潤(rùn)等數(shù)據(jù)，但并不符合企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法的應(yīng)用條件，需進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整才可以使用；三是評(píng)估過(guò)程需要根據(jù)評(píng)估對(duì)象的具體情況對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整處理，這是一個(gè)必要的量化過(guò)程；根據(jù)以上分析可以得出，各企業(yè)在制定會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)，制定專門的評(píng)估報(bào)表，去掉不需要的修飾，根據(jù)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)將企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，可以在一定程度上有效的避免評(píng)估人員對(duì)該企業(yè)的收益范圍的界定誤差，對(duì)實(shí)際生活中評(píng)估工作的順利進(jìn)行是非常有利的。而建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整報(bào)表的相關(guān)參數(shù)，需要建立標(biāo)準(zhǔn)庫(kù)的基本思想，即根據(jù)各行業(yè)企業(yè)的不同特點(diǎn)，制定適用于各行業(yè)的報(bào)表調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則，如有大量無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不能有效顯示無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，但在評(píng)估作業(yè)中無(wú)形資產(chǎn)是需要重點(diǎn)關(guān)注的因素，因此，根據(jù)各行業(yè)特點(diǎn)建立相對(duì)應(yīng)的調(diào)整體系顯得尤為重要。

（二）構(gòu)建企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系

因醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及可持續(xù)發(fā)展與企業(yè)價(jià)值息息相關(guān)，故在構(gòu)建企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系中主要包括研發(fā)創(chuàng)新能力指標(biāo)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力指標(biāo)以及可持續(xù)發(fā)展能力指標(biāo)。研發(fā)創(chuàng)新能力指標(biāo)考慮到醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)是一個(gè)漫長(zhǎng)的，且存在很大程度的不確定性，需要經(jīng)過(guò)層層審批，最后進(jìn)入市場(chǎng)，這一過(guò)程中存在較多無(wú)法預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)因素；醫(yī)藥企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力指標(biāo)要考慮在新藥研發(fā)投入審批上市進(jìn)行銷售后，根據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)有藥品種類以及市場(chǎng)行情對(duì)該類藥品現(xiàn)存的競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)行分析，因市場(chǎng)上藥品種類各異，價(jià)格方面針對(duì)的人群也存在一定的差異性，藥效以及適應(yīng)人群也因人而異，藥品在市場(chǎng)流通狀況也存在較大差異性；企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告、藥品研發(fā)進(jìn)度以及國(guó)家藥監(jiān)局的相關(guān)數(shù)據(jù)，了解到各個(gè)產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度的同時(shí)考慮到當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)藥品的需求情況以及企業(yè)對(duì)未來(lái)藥品市場(chǎng)的把控。將以上三種因素通過(guò)一定的模型進(jìn)行量化，考慮到當(dāng)前存在的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中，進(jìn)行進(jìn)一步行業(yè)細(xì)化因素的考慮。

（三）合理確定企業(yè)所處發(fā)展階段

根據(jù)企業(yè)的生命周期理論，可以了解到企業(yè)的發(fā)展必然會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，對(duì)企業(yè)所處發(fā)展階段的合理把控是對(duì)評(píng)估過(guò)程及評(píng)估結(jié)果的客觀性、精準(zhǔn)度的進(jìn)一步要求。在初創(chuàng)階段，企業(yè)價(jià)值要較成熟期偏低，因企業(yè)組織和工作流程剛剛建立，企業(yè)產(chǎn)品剛剛進(jìn)入市場(chǎng)，企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)較大，故價(jià)值較低；在成長(zhǎng)階段，企業(yè)價(jià)值要較成熟期偏低，但高于初創(chuàng)階段，因企業(yè)的快速發(fā)展，產(chǎn)品得到認(rèn)可，市場(chǎng)發(fā)展前景良好，企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；在成熟階段，屬于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理想化狀態(tài)，成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)，穩(wěn)健的業(yè)務(wù)發(fā)展，此時(shí)的企業(yè)價(jià)值要高于其他階段；在衰退階段，企業(yè)價(jià)值較成熟期偏低，企業(yè)走向衰落，產(chǎn)品大量退出市場(chǎng)，企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)困難，故企業(yè)價(jià)值急劇下降。

（四）建立企業(yè)價(jià)值評(píng)估專用數(shù)據(jù)庫(kù)

我國(guó)資本市場(chǎng)處于高速發(fā)展階段，但市場(chǎng)的發(fā)展還未成熟，關(guān)于現(xiàn)存企業(yè)數(shù)據(jù)資料的掌握還不全面，特別是非公開上市公司的數(shù)據(jù)，而關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估中需要衡量的市場(chǎng)、行業(yè)以及企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)也未建立統(tǒng)一的量化標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)階段，基于大數(shù)據(jù)的發(fā)展，可以建立一個(gè)由政府部門監(jiān)管的數(shù)據(jù)中心，將現(xiàn)存企業(yè)的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行分類匯總，根據(jù)評(píng)估過(guò)程對(duì)數(shù)據(jù)的量化需求，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整處理，從而達(dá)到數(shù)據(jù)的合理利用最大化，有效控制評(píng)估人員的主觀性調(diào)整、減少對(duì)公共數(shù)據(jù)的錯(cuò)誤收集，以期對(duì)企業(yè)價(jià)值更精準(zhǔn)的評(píng)估。

四、結(jié)語(yǔ)

總而言之，收益的應(yīng)用在醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系的效用逐漸得到彰顯。在如今企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)、未來(lái)發(fā)展以及國(guó)家政策都大不相同的背景下，針對(duì)各行各業(yè)的特征優(yōu)化當(dāng)前收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值體系已成為一個(gè)切實(shí)可行的舉措。因此，我們?cè)诂F(xiàn)存收益法的基礎(chǔ)上，不應(yīng)僅停留于表面收益法的問(wèn)題，而應(yīng)從更深層次的角度進(jìn)行挖掘改進(jìn)，進(jìn)而形成一種新的角度進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)定估算。除此之外，在提出新的評(píng)估方向的同時(shí)，評(píng)估機(jī)構(gòu)及評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)合理利用大數(shù)據(jù)，致力于打造我國(guó)當(dāng)前較為完善的風(fēng)險(xiǎn)衡量體系以及貝塔系數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)，為今后企業(yè)價(jià)值的評(píng)估向更規(guī)范、更科學(xué)、更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆较虬l(fā)展奠定基礎(chǔ)，進(jìn)而營(yíng)造一個(gè)良好穩(wěn)定的評(píng)估體系。