馬丁·古茲曼（Martin Guzmán）

馬丁·古茲曼（Martin Guzmán）

毫無疑問，新冠疫情將被銘記為現(xiàn)代資本主義史上最困難的時(shí)期之一。但不同國(guó)家各有各的困難，這反映在各國(guó)政府所采取的政策中。而困難最大的莫過于高負(fù)債國(guó)家。

在阿根廷，新冠疫情正逢國(guó)家信用渠道耗盡之時(shí)。在這種情況下，我們啟動(dòng)并完成了主權(quán)債務(wù)重組，這次重組第一次考驗(yàn)了2014年成為市場(chǎng)新標(biāo)準(zhǔn)的集體行動(dòng)條款（CAC）。

阿根廷根據(jù)這一新規(guī)借貸了大約420億美元。但在2018年，市場(chǎng)對(duì)阿根廷前景的預(yù)期發(fā)生了變化，引發(fā)了漫長(zhǎng)而深刻的貨幣危機(jī)，最終導(dǎo)致阿根廷外幣計(jì)價(jià)公共債務(wù)不可持續(xù)。阿根廷向國(guó)際貨幣基金組織（IMF）求助，后者前所未有地提供了570億美元貸款，想必是認(rèn)為阿根廷所面臨的只是暫時(shí)性的流動(dòng)性危機(jī)。

但對(duì)其他人來說，很顯然阿根廷面臨著一個(gè)更為基本性的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)和債務(wù)不可持續(xù)的問題。因此，當(dāng)現(xiàn)任政府在2019年12月履新時(shí)，我們立即開始了主權(quán)債務(wù)重組，旨在將債務(wù)恢復(fù)到可持續(xù)水平，從而實(shí)現(xiàn)最終的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在這方面，亟須國(guó)會(huì)授權(quán)政府動(dòng)用央行外匯儲(chǔ)備有限度地償付債務(wù)，從而避免重組進(jìn)行過程中發(fā)生無序的違約。

這一過程首先要與IMF合作定義債務(wù)可持續(xù)性，即阿根廷能夠合理負(fù)擔(dān)多少債務(wù)維持工作，而不會(huì)引發(fā)不可接受的成本，如貧困或失業(yè)大幅上升。如果發(fā)生這樣的事件，我們和IMF阿根廷任務(wù)組將各自進(jìn)行分析，非常類似于關(guān)于需要多大程度的紓困才能恢復(fù)債務(wù)可持續(xù)性的評(píng)估。

接著，我們基于疫情前的評(píng)估，與阿根廷債券持有人展開正式談判。但不出幾天，新冠疫情便沖擊阿根廷，迫使國(guó)家進(jìn)行廣泛迅速的動(dòng)員以及影響深遠(yuǎn)的物流調(diào)整。在經(jīng)過幾個(gè)月的密集談判后，阿根廷和債權(quán)人達(dá)成了協(xié)議。

談成的協(xié)議將讓阿根廷在未來十年節(jié)省370億美元以上的債務(wù)支付額，將平均息票率（以美元計(jì)）從7%左右下降到近3%。此外，由于集體行動(dòng)條款被激活，重組債務(wù)比例從高接受率的93.5%擴(kuò)大到99%——對(duì)于根據(jù)2014年后集體條款發(fā)行的股票和債券，被擴(kuò)大到100%。

這一過程可以給未來主權(quán)債務(wù)重組提供幾個(gè)教訓(xùn)。首先，IMF的角色不管積極還是消極，是絕對(duì)重要的。分析師們的一個(gè)共識(shí)是，在過去四十年里，IMF常常會(huì)推遲或削減重組規(guī)模;這一次，IMF幫助了恢復(fù)債務(wù)可持續(xù)性。

其次，強(qiáng)化集體行動(dòng)條款絕對(duì)有幫助，但不夠充分。債權(quán)人和債務(wù)人之間觀點(diǎn)的差異仍然可能導(dǎo)致解決流程延長(zhǎng)，帶來危險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)后果。為了完善新集體行動(dòng)條款，我們必須改善國(guó)際主權(quán)債務(wù)重組安排（這是G20在疫情環(huán)境下所承擔(dān)的任務(wù)）。

第三，改善的框架也未必能克服一國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的未解決問題。私人債權(quán)人仍然強(qiáng)大，可以施加嚴(yán)重的游說壓力確保自身利益。他們這樣做能特別有效地破壞政府乃至IMF官員的努力和合法性。

從目前情況看，疫情有可能讓其他國(guó)家也陷入債務(wù)困境，需要克服這些困境才能確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但許多國(guó)家缺少阿根廷政府的能力確保平等的談判。在常規(guī)的實(shí)力不對(duì)稱情景中，這些國(guó)家的政府將面臨債權(quán)人的不合理要求。為了給他們戰(zhàn)斗的機(jī)會(huì)，我們必須制定一個(gè)國(guó)際框架減輕讓負(fù)債國(guó)不堪重負(fù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力失衡問題。