摘 要：在當前以國內(nèi)經(jīng)濟大循環(huán)為市場經(jīng)濟整體發(fā)展戰(zhàn)略主體，國內(nèi)與國際雙向經(jīng)濟循環(huán)相互促進的新時期，期貨市場的發(fā)展日益受到高度重視。而我國目前的股指期貨品種只有三種，其中上證50指數(shù)的走勢對中國期貨市場有著重要的信號作用，其波動必然會對股票市場造成重要影響?；诖?，研究分析上證50股指期貨對我國現(xiàn)貨交易市場的短期波動性及影響、促進我國的證券資本期貨市場和證券衍生品期貨市場發(fā)展有重要指導意義。本文主要利用統(tǒng)計學特征分析、ADF的平穩(wěn)性模型檢驗、自回歸模型分析、ARCH效應模型檢驗、GARCH效應模型、EGARCH非對稱性研究等方法，研究上證50股指期貨的推出對上證50指數(shù)日收益率的影響。實證研究的主要結論如下。上證50股指期貨的成功推出雖然使得中國股票市場的短期波動在一定程度上有所增大，但是對其影響程度非常輕微：利空與利好政策消息對上證50指數(shù)年化收益率的短期波動程度影響往往具有非對稱性，利空消息相比利好政策消息而言，往往會直接導致上證50指數(shù)日年化收益率短期產(chǎn)生較大幅度波動。

關鍵詞：上證50股指期貨 GARCH模型 波動率

一、引言

隨著我國市場經(jīng)濟的健康發(fā)展以及國際化趨勢明顯，國內(nèi)期貨交易行業(yè)從20世紀初一個小規(guī)模的“貿(mào)易集市”發(fā)展到如今相當規(guī)范化的專業(yè)期貨市場，成為我國現(xiàn)代期貨市場經(jīng)濟體系的重要基本組成部分，期貨市場越來越受到重視，用新經(jīng)濟發(fā)展政策創(chuàng)新理念推動我國期貨市場的持續(xù)高質(zhì)量健康發(fā)展已經(jīng)成為一種必然趨勢。我國商品期貨市場以更好地服務國內(nèi)實體民營經(jīng)濟市場需求發(fā)展為市場導向，交易平臺品種逐漸發(fā)展完善，交易規(guī)則制度和市場監(jiān)管有效機制不斷創(chuàng)新，服務于國內(nèi)實體經(jīng)濟的工作成效不斷深化，在推進資源結構合理配置、資源結構跨期優(yōu)化配置、支持推進供給側領域結構性重組改革、有效防范規(guī)避金融風險、促進國內(nèi)經(jīng)濟健康發(fā)展等方面也發(fā)揮了重要引導作用，這些都標志著我國的期貨市場在不斷走向成熟。滬深300股指期貨于2010年4月16日在中國金融期貨交易所上市交易，5年后的同一天，上證50股指期貨正式掛牌上市，這使我國的期貨市場品種更加豐富。上證50股指期貨選取的是上海證券交易所持倉規(guī)模較大、流動性強、成交量較活躍的50只藍籌股票為首選樣本股，是高質(zhì)量藍籌股的典型代表，其整體走勢對中國股指期貨市場走勢有著重要的策略信號警示作用。同年，我國的股票市場先后經(jīng)歷了兩次股價斷崖式的大幅暴跌，滬深兩市股票總市值一年蒸發(fā)約35億元人民幣。因為股指期貨自身波動性大和高杠桿的特點，不少投資者認為此次股災是股指期貨賣空造成的，那么股指期貨是如何作用于股票市場，又會對現(xiàn)貨市場價格的波動性產(chǎn)生多少影響，需要深入研究。

二、文獻綜述

國內(nèi)就股票指數(shù)期貨對我國股票市場現(xiàn)貨交易造成的市場價格波動性的影響問題，主要的學術觀點可以大致分為以下兩大類：支持者普遍認為我國股指期貨對我國股票市場可能有積極性的影響，他們認為股指期貨市場不僅可以有效對沖市場風險，也具有增強穩(wěn)定性和市場性的作用;反對者普遍認為我國股指期貨對我國股票市場可能有一定消極影響，期貨市場具有杠桿作用，會進一步放大股票現(xiàn)貨市場的波動性。

（一）積極影響

支持者通常認為股指期貨的引入對股票的現(xiàn)貨市場價格波動具有一定的穩(wěn)定作用，持有股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場有積極影響的觀點。Kasman A和Kasman S在選擇了土耳其Ies-30指數(shù)模型的基礎上，通過EGARCH等模型對2002年7月至2007年10月的數(shù)據(jù)組合進行長期回歸線性分析，研究發(fā)現(xiàn)從短期和長期兩方面數(shù)據(jù)來看，股票現(xiàn)貨市場將會繼續(xù)受到股指以及期貨市場的重大影響，從而有效利用相關信息來降低其價格波動性。李德峰等在選取了滬深300股票指數(shù)的542個交易日統(tǒng)計數(shù)據(jù)后，運用OHLC等方法準確度量我國現(xiàn)貨交易市場各個指數(shù)日內(nèi)大幅波動的概率，運用TARCH等模型方法檢驗出我國現(xiàn)貨交易市場各個指數(shù)出現(xiàn)日間大幅波動的概率。分析結果發(fā)現(xiàn)，當前股指期貨的成功推出對我國股票市場現(xiàn)貨價格走勢短期內(nèi)有顯著的影響，股指期貨的推出有效降低了滬深300指數(shù)的日內(nèi)大幅波動的概率。蔡敬梅等通過使用經(jīng)過修正的GARCH模型方法與VAR模型方法來檢驗中國股票指數(shù)期貨的推出對預期股票市場短期波動性可能產(chǎn)生的直接和間接影響。選取滬深300指數(shù)有關數(shù)據(jù)，并從長期走勢方面來看，股指期貨的成功推出不僅加速了市場信息的雙向傳遞變化速度，而且進一步弱化了這種非對稱波動效應，沒有明顯加大中國股市的短期波動性。VAR模型檢驗方法結果表明，股指期貨的成功推出有效降低了我國股市的市場風險，使我國A股市場更加成熟和完善。高健多采用長期事件模型研究法，構造了GARCH（1，1）基本模型，針對滬深300股指期貨的正式上市交易，對我國股票市場現(xiàn)貨價格波動性的直接影響問題進行了相關實證分析研究。從長期來看，發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨的成功上市交易，可以在很小的程度上減弱我國股票市場現(xiàn)貨交易的股票價格短期波動性，同時還可以在一定程度上提高我國股票現(xiàn)貨交易市場對于市場價格新舊信息的實時反應速度和效率。徐貴德等通過綜合考慮多種因素最終選用EGRACH模型來分析中證500股指期貨引入前和引入后現(xiàn)貨市場的狀況，并將二者進行對比，以發(fā)現(xiàn)期貨市場對現(xiàn)貨市場的價格波動性產(chǎn)生的影響。指數(shù)期貨合約正式引入前，利空相關信息比利好相關信息的直接影響程度可能更大。

（二）消極影響

反對者普遍認為中國期貨市場具有一定杠桿驅(qū)動效應，股指期貨會對股票市場產(chǎn)生負面影響。Gulen和Mayhew通過對比美國標準普爾500指數(shù)和英國Ftse 100指數(shù)的股票期貨交易數(shù)據(jù)，研究結果發(fā)現(xiàn)這兩種股指期貨都可能造成美國股票市場價格有小幅度的波動。吳榴紅等通過選擇GARCH基本模型，分析指出短期內(nèi)我國股票指數(shù)期貨的推出雖然加大了我國股票市場的短期波動性，但長期而言股指期貨市場將不斷發(fā)展走向成熟，其波動性會逐漸降低。選用TGARCH、EGARCH等模型來檢驗各種非對稱性的效應時發(fā)現(xiàn)，我國股指期貨的不斷推出在一定程度上導致了我國股票市場的各種非對稱性效應不斷增加，有關利空消息相對于利好信息會直接引起我國股票市場期貨價格的更大幅度波動，進而增加股票市場的不穩(wěn)定性。岳華和潘圣輝通過選取滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)的日誤差數(shù)據(jù)進行實證分析研究，發(fā)現(xiàn)使用誤差數(shù)值修正分析模型可初步判斷我國股指期貨對于穩(wěn)定股票現(xiàn)貨市場的影響力度遠不及我國股票現(xiàn)貨市場對于穩(wěn)定股指期貨的影響作用。使用EGARCH等模型，發(fā)現(xiàn)其價格波動效應系數(shù)是逐漸由小變大的，股票指數(shù)期貨穩(wěn)定性對現(xiàn)貨交易市場價格波動的主要作用沒有達到我們預期的理想波動效果，并且?guī)淼倪h期負面影響可能更為顯著。

得到結論不統(tǒng)一的原因可能有很多。一方面，不同的學者觀察和分析問題的角度不一樣;另一方面，學者在進行研究時所選擇的數(shù)據(jù)對象、時間節(jié)點也存在差異。由于這些因素差異，股指期貨市場對我國股票現(xiàn)貨市場價格波動性及影響性的研究仍然需要我們進一步深入研究。

三、實證研究

（一）樣本選取與創(chuàng)新點

本文選取我國2010年4月16日至2020年4月16日上證50指數(shù)的日收盤價，不考慮周末和節(jié)假日，共有2432個數(shù)據(jù)，并通過取對數(shù)的方法得到上證50指數(shù)的收益率R（R=lnRSt-lnRSt-1），其中RSt，RSt-1分別表示t期和t-1期上證50指數(shù)收盤價。

以2015年4月16日為引入虛擬變量的節(jié)點，加入一個虛擬變量d1，其中數(shù)值d1=0表示上證50股指期貨公開上市交易之前，數(shù)值d1=1表示2015年4月16日上證50股指期貨公開上市交易之后。為了深入研究分析上證50股指期貨的推出對我國現(xiàn)貨交易市場的重大影響，選取的數(shù)據(jù)樣本通常為時間序列數(shù)據(jù)，本文選取了GARCH等模型分析我國上證50股指期貨的推出對我國現(xiàn)貨交易市場的短期波動性是否會產(chǎn)生重大影響。

本文的創(chuàng)新性研究主要體現(xiàn)在以下兩點：第一，滬深300股指期貨正式掛牌上市的時間相對較早，所以我國大部分期貨專家及學者常以滬深300股指作為我國期貨學術研究的重點對象，而上證50股指期貨正式掛牌上市的時間則晚了5年，導致上證50股指期貨的研究較滬深300股指期貨的研究相對較少。第二，本文選取較廣泛的數(shù)據(jù)范圍，即上證50股指期貨上市的前5年和上市后的5年，且綜合考慮了2015年股票市場的波動，本文在分析股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的短期影響，同時也更加注重股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的長期影響。

（二）上證50指數(shù)和上證50股指期貨樣本的統(tǒng)計分析

我們可以清楚地從指數(shù)收益率序列直方圖（見圖1）看到，指數(shù)收益率序列中的R是非對稱的，觀察到“左尾”會被拖得比較長。表1顯示這個序列中R的左右偏度分布s=-0.4353<0，可以表明這個序列中的R呈左偏度分布。同時，收益率R的峰度系數(shù)k=8.2917，其峰度系數(shù)值大于正態(tài)特征分布結構情況下給出的標準值3，可以說明其分布結構呈尖峰、厚尾（Leptokurtosis）的特征。標準差可以用來直接衡量一個數(shù)據(jù)絕對波動性的有關程度，標準差（Std.Dev值）的數(shù)據(jù)值越大，其表現(xiàn)的波動性也越大。上證50指數(shù)日收益率標準差為0.014977，可以說明該指數(shù)收益率的短期波動性相對較小。序列中R的J-B參數(shù)統(tǒng)計置信量非常大，其數(shù)值相應的概率值p=0.0000非常小，在95%置信水平下（如果檢驗置信水平值為α=5%），則拒絕“序列R服從正態(tài)分布”的原假設，一般可以確認收益率序列R不可能服從正態(tài)參數(shù)分布。

表2的檢驗結果顯示，t統(tǒng)計量值=0.233909，其中相應的概率統(tǒng)計值P=0.8151，表明由于t相應統(tǒng)計量不顯著，因此不能完全拒絕“均值等于0”的原假設，這可以表明年化收益率等于序列表中R的平均年化收益率的值為0。根據(jù)以上的綜合分析以及表2中數(shù)據(jù)顯示，日對數(shù)股指收益率序列的波動分布形式具有波動聚集性以及收益率0均值等多種特征，這些特征也在上證50指數(shù)收益率得以驗證。

從圖2中可以清楚看到，回歸方程的殘差波動表現(xiàn)出波動聚集性，也就是大的殘差波動后常常都會伴隨著較大的波動，小的殘差波動隨之的波動也較小。如圖2所示，在2016年至2017年的這段時間內(nèi)，殘差的波動幅度表現(xiàn)較小，然而在2015年至2016年，卻表現(xiàn)出一段時期內(nèi)巨幅的波動?；跉埐钚蛄兴憩F(xiàn)出的這種特征，表明其很可能具有條件異方差性，很可能存在ARCH效應。

（三）上證 50指數(shù)收益率的平穩(wěn)性檢驗

通過檢驗計算結果，由表2分析可知上證50指數(shù)日度投資收益率的預期均值系數(shù)為0。由圖2可知，上證50指數(shù)殘差收益序列在一段時期內(nèi)圍繞著0上下波動，由此可以初步判斷上證50指數(shù)日度收益率為平穩(wěn)殘差序列。本文主要利用Eviews軟件來進一步檢驗上證50指數(shù)日度投資收益率變化的平穩(wěn)性，并對此進行了單位根檢驗，結果如表3所示：在無截距項和趨勢項、有截距項和趨勢項以及只有截距項的三種情況下，對應的P值均非常小，所以要拒絕原假設。因此，上證50指數(shù)的日度投資收益率統(tǒng)計數(shù)據(jù)仍然是平穩(wěn)的。

（四）股指期貨推出前后股票現(xiàn)貨市場指數(shù)的波動性研究

1.上證50股指期貨自回歸分析

從表4我們可以清楚地看到，上證50股指投資收益率序列R的自相關值和偏自相關值對應的概率值絕大多數(shù)都在95%的置信區(qū)間內(nèi)，只有少數(shù)幾處的自相關值和偏自相關值稍微有些超出了置信區(qū)間，一小部分的Q統(tǒng)計量的值表現(xiàn)為不顯著，這部分對應的概率值均超過10%的檢驗置信水平。但是大部分Q統(tǒng)計值表現(xiàn)顯著，因此我們可以明確認為收益率序列R中不存在自相關，從而將收益率序列R的均值方程定義為Rt=c+ut。

2. 收益率的ARCH效應檢驗

在回歸方程殘差中發(fā)現(xiàn)并檢驗ARCH效應，ARCH-LM模型檢驗是使用得更為一般的檢驗方法。由表4所示，殘差的偏自相關效應PAC的值基本在置信區(qū)間內(nèi)，檢驗殘差存在的ARCH效應時，應該盡量選擇使用較大的殘差滯后值長度，選擇的滯后值的長度一般為10。在本次ARCH-LM模型檢驗中，Eviews分別給出了對于ARCH效應檢驗的兩個統(tǒng)計量的值，分別指的是F統(tǒng)計量和TxR2統(tǒng)計量。如表5的檢驗統(tǒng)計結果顯示，F(xiàn)統(tǒng)計量的參數(shù)值為28.3094，其對應的概率P值為0.0000，可以說明在輔助回歸方程中殘差檢驗法下的所有滯后性殘差的平方項是聯(lián)合顯著的。能夠表示ARCH效應的另一個殘差檢驗統(tǒng)計量是Obs*R2，其統(tǒng)計量值等于254.4919，與其相應的概率P值為0.0000，因此必須拒絕“殘差不存在ARCH效應”的原假設，可以明確認為具有殘差序列之間存在ARCH效應。

3.GARCH模型的實證分析

模型方面本文主要選擇了GARCH模型，從表6的估計結果中我們可以看到，常數(shù)項估計值等于0.000126，非常小，但是其對應的P值為0.5445不能通過5%的顯著性水平檢驗，因此不能拒絕使均值方程為0的原有假設。一般正常情況下，指數(shù)的日對數(shù)收益率的估計均值通常為0，采用均值為0的方程估計參數(shù)是基本符合要求的。條件方差方程中所估計的Z統(tǒng)計量表現(xiàn)較為顯著，并且其相應的P值非常小，均能通過5%的顯著性水平檢驗。而且基于此模型估計的這些參數(shù)值均大于0，說明了當前市場中上證50指數(shù)投資收益率是隨著預期市場風險的持續(xù)增加而不斷增加的，同時基本符合相關條件方差值的非負數(shù)估計值的要求。由表6的檢驗結果可知，ARCH項和GARCH項的系數(shù)估計值α^1和β^1分別為0.0636和0.9348， 且α^1+β^1=0.9984<1，滿足GARCH模型有關參數(shù)的約束條件，進而表明均值方程誤差項的條件方差系數(shù)能夠收斂到無條件方差值σ2=0.00104。由于ARCH項和GARCH項的兩項系數(shù)估計值之和非常接近1，表明前期的沖擊影響對后期的條件方差形成的預測結果的影響有著重要的作用，且這種影響往往是持久的。在高頻的金融數(shù)據(jù)分析中，該結果通常是普遍存在的?？梢郧宄吹?，我們用于計算估計的GARCH模型中的R2或R2—是負數(shù)函數(shù)，這并不表示所選用的模型擬合效應結果不好，是因為R2或R2—并不是評價模型擬合優(yōu)度的唯一指標。根據(jù)表6的計算數(shù)據(jù)顯示結果，我們可以寫出以下的模型估計結果。

收益率序列R的均值方程：

rt=0.000126+u^t2， z統(tǒng)計量=（0.606）

條件方差方程：

σ^t2 = 1.68E-06 +0.063602 u^t -12+0.934786 σ^ t-12

z統(tǒng)計量= （2.8038） （6.0464） （102.2598）

對數(shù)似然L=7185.590， AIC= -5.9075 SC=-5.8956

在面對金融數(shù)據(jù)，特別是收益率時間序列數(shù)據(jù)時，通常情況下會取3階以下的GARCH模型參數(shù)。為了進一步研究確定合適的GARCH（p，q）模型，分別對上證50指數(shù)日度收益率做出GARCH（1，1）、GARCH（1，2）、GARCH（2，1）、GARCH（2，2）四個模型估計，得到分析結果如表7所示：根據(jù)赤池準則和施瓦茨準則兩個標準，同時以信息管理準則為第一判斷的原則，最終選擇GARCH（2，2）這個模型對于分析上證50指數(shù)日度收益率應該是最佳且適合的。

為了進一步檢驗上證50股指期貨的引入對上證50指數(shù)收益率的相關影響，我們在GARCH（2，2）模型中加入一個虛擬變量d1（0，1），在上證50股指期貨推出之前取值為0，在上證50股指期貨引入之后取值則變?yōu)?。接下來具體分析上證50股指期貨的推出，是否會對股票市場波動程度造成影響，影響的具體程度又是如何。

從表8可以明顯看出，上證50股指期貨的引入對上證50股票指數(shù)的日度收益率波動性的直接影響，其實并非顯著。虛擬變量d1的系數(shù)值為0.000789，并且通過了10%的顯著性檢驗水平。數(shù)據(jù)說明上證50股指期貨正式引入之后，股票指數(shù)收益率的波動性增加了0.000789，同時也說明股指期貨的上市交易帶來的股價波動有輕微增大的趨勢，即使這種趨勢只是輕微的。研究發(fā)現(xiàn)，上證50股指期貨和上證50指數(shù)兩者的日收益率的相關性并不強，有以下幾個原因可能會導致出現(xiàn)這種現(xiàn)象：首先，投資者進行相對滯后的對沖操作是由于股市消息本身就具有的滯后性，股市的波動性加劇一定程度上是由積累的滯后效應所造成。此外，市場中存在的少數(shù)反向投機套利行為會給現(xiàn)貨市場造成負面的影響，進而增大股市風險。其次，上證50股指期貨自2015年4月才正式推出，上市交易的時間相對較短，且參與期貨交易的主體以個人投資者居多，機構投資者群體占比相對較少。由于散戶投資者的技術專業(yè)性以及知識能力水平有限，跟風投資現(xiàn)象比較普遍，可以很好地利用股指期貨在對沖風險功能的優(yōu)勢來進行投資組合的投資者較少。最后，目前我國上證50股指期貨交易上市時間較短，發(fā)展相對較緩，期貨市場制度體系、交易規(guī)則、監(jiān)管方面還有待完善，市場中存在少數(shù)投機者的違規(guī)交易，也會在一定程度上加劇股市的波動性。

（五）上證50股指期貨推出前后股票現(xiàn)貨市場指數(shù)價格波動的非對稱性研究

1.EGARCH模型的實證

LOG（GARCH）=C（3）+C（4）*ABS（RESID）（-1）/@SQRT（GARCH）（-1）+C（5）*ABS（RESID）（-2）/@SQRT（GARCH）（-2）+C（6）*（RESID（-1）/@SQRT（GARCH（-1））+C（7）LOG（GARCH（-1））+C（8）LOG（GARCH（-2））

由前文的研究結果可知，上證50股指期貨的推出在一定相當程度上增加了股指日度投資收益率的波動性。進一步研究股指期貨的出現(xiàn)會對股票現(xiàn)貨市場價格造成的影響程度，本文還將引入利空和利好的相關信息，來研究上證50指數(shù)收益率非對稱性的有關影響。選擇EGARCH（2，2）模型是為了更好地解釋使用時間序列數(shù)據(jù)的基本特征，驗證有關利空信息和利好信息對上證50指數(shù)收益率產(chǎn)生非對稱性的影響，結果如表9所示。

從上表9的估計結果可知，杠桿效應系數(shù)的值為-0.034889，其對應的P值為0.053，無法通過5%的顯著性分析，但是可以通過10%的顯著性分析檢驗，由此說明杠桿效應系數(shù)的值是顯著的。因此我們可以得出結論，利空與利好市場消息對上證50指數(shù)收益率的杠桿波動效應影響是非對稱性的，同時杠桿波動效應影響系數(shù)又是一個負數(shù)，所以利空消息相比利好市場消息更可能會直接導致上證50指數(shù)日收益率短期產(chǎn)生較大幅度波動。

2.EGARCH模型的信息影響曲線

為了準確觀察正的壓力沖擊和負的壓力沖擊對杠桿波動的非對稱杠桿影響，即稱為杠桿影響效應，繪制了EGARCH模型的有關信息影響效應曲線圖，如圖3所示，通過對模型估計結果進行過程操作生成標準化殘差從而得到zt。

從曲線圖3可以明顯看出，在圖的陰影部分（z<0），市場信息對于曲線斜率影響的絕對值相對較大，從整個圖形上面來看左側部分曲線比較陡峭;而在圖的右邊部分（z<0），市場信息對于曲線影響的絕對值相對較小，表現(xiàn)出曲線比較平緩，也可以說明市場中負的沖擊比正的沖擊對于價格收益率波動性的變化影響更大，即利空的信息產(chǎn)生的波動性影響更大。

四、研究結論與政策建議

（一）研究結論

本文主要選取2010年4月16日至2020年4月16日的上證50股票指數(shù)日收盤價，以上證50股指期貨推出的首個交易日2015年4月16日作為一個臨界點，引入虛擬變量d1。采用了GARCH（1，1）模型，研究上證50股指期貨的推出對上證50指數(shù)日收益率的波動影響，通過實證研究結果，可以得到以下結論：上證50股指期貨的成功推出對中國股票市場的價格波動在一定程度上具有加劇作用，但是影響程度非常輕微。虛擬變量d1的系數(shù)很小，這說明上證50股指期貨用來對沖股票市場風險的作用體現(xiàn)得并不完全，因為上證50股指期貨推出時間較短，股指期貨進入門檻較高。進一步研究分析股指期貨的引入對股指現(xiàn)貨交易市場價格產(chǎn)生的影響，引入有關利空和利好因素信息，對上證50指數(shù)日收益率非對稱性的影響進行相關實證分析。綜合考慮各種原則選擇了EGARCH（2，2）模型，分析結果發(fā)現(xiàn)，利空與利好消息對上證50指數(shù)日收益率的波動影響效應是非對稱性的，利空消息可能相比利好消息更可能導致上證50指數(shù)日收益率產(chǎn)生較大幅度波動。

（二）政策建議

有關監(jiān)管部門要建立完善我國股票現(xiàn)貨以及股票期貨交易市場的各種風險信息監(jiān)控管理機制，建立風險信息資源共享服務平臺，暢通期貨市場風險信息;同時我國還需要進一步完善股指期貨市場管理制度，使期貨交易更加規(guī)范，更加靈活多樣;不斷優(yōu)化我國股指期貨市場上的投資者結構，引導廣大個人投資者加強學習股指期貨投資相關知識，樹立正確理性的期貨投資保財理念，有效防范羊群效應及跟風投資等非理性行為擾亂市場秩序。

1. 加強監(jiān)管

股指期貨的推出能夠使市場信息的有效傳遞變得更加快捷，對股票市場價格波動的合理性產(chǎn)生一定影響，也促使中國股票市場波動趨于合理化。上證50股指期貨的正式推出，雖然對股票現(xiàn)貨市場的波動影響較為輕微，但是一定程度上還是會加劇現(xiàn)貨市場的波動性，所以我國股指期貨市場中各監(jiān)管部門必須要加強相互之間的協(xié)調(diào)合作，從而更好地實現(xiàn)對金融期貨市場風險的監(jiān)控。逐步強化證券市場監(jiān)管，能夠做到更有效地保障投資者的合法利益，為他們創(chuàng)造更好的證券投資市場環(huán)境。充分利用互聯(lián)網(wǎng)工具，各監(jiān)管機構要建立更加完善的信息交流共享機制，實現(xiàn)信息及時有效交流的分享平臺。通過及時信息共享，減少信息不對稱，有助于監(jiān)管部門更充分地了解市場的具體情況，進而采取更有針對性的措施來防范各類風險的發(fā)生。要暢通信息公開的渠道，推進上市公司的信息公開透明。監(jiān)管部門要做好信息披露工作，保證信息的公開性和實效性，對內(nèi)幕信息嚴格管控，進一步增強市場的有效性，使市場中的各類信息能夠反映在證券的歷史價格之中，更好地保護個人和機構投資者的利益。

2.完善期貨市場，松綁期貨交易

一是當前有關監(jiān)管部門需要逐步地推行我國股指期貨交易安全松綁監(jiān)管政策，在市場安全的情況下促進我國股指期貨交易的常態(tài)化。2015年“股災”之后，中金所出臺了一系列對期貨采取的嚴格管制措施之后，股票市場信息變得更加不對稱，市場無法有效消化信息。研究結果表明，嚴格管制將會進一步加強股票市場的波動性。與此同時，金融機構應該配合中金所出臺的相關政策，協(xié)同推進我國股票市場以及期貨市場的有序規(guī)范化建設，采取更加有力的措施防范、遏制擾亂市場秩序的套利投機行為。二是適當創(chuàng)新股指期貨品種，提高股指期貨市場的流動性。目前我國還沒有推出中小板和創(chuàng)業(yè)板股指期貨，可以嘗試推出有關股指期貨等小面額股指期貨合約。三是要建立更加完善的期貨市場交易機制，鼓勵理性的套期者、套保者等多進行交易，降低市場波動性。與此同時，進一步降低相關的交易成本，簡化交易手續(xù)，營造更加高效和安全的市場環(huán)境，防止過度投機現(xiàn)象的出現(xiàn)。

3.投資者加強對期貨市場的學習

目前我國在股指期貨投資方面，投資者多數(shù)為散戶，所占的比例相對較大，只有少部分是機構投資。由于個人投資者的專業(yè)性知識水平有限，更多傾向于投機性投資，跟風投資現(xiàn)象比較普遍。上證50股指期貨市場對股票市場的波動程度的相關聯(lián)系，與投資者的股指期貨專業(yè)知識水平密不可分。掌握的期貨專業(yè)知識越多，就越可以更加敏銳地捕捉期貨市場的潛在變化，合理地利用股指期貨市場用于對沖股指現(xiàn)貨交易市場價格的潛在風險，更好地發(fā)揮期貨規(guī)避風險功能。證券公司要經(jīng)常性地針對個人投資者舉辦一些培訓班，培養(yǎng)理性投資意識，減少羊群效應、跟風投資，避免出現(xiàn)追漲殺跌現(xiàn)象的出現(xiàn)。與此同時，要進一步引導改善對風險投資者管理結構，不斷擴大金融機構風險投資者在市場中所占的整體比例。通過優(yōu)化市場上個人投資者和機構投資者結構，進一步發(fā)揮期貨市場在降低現(xiàn)貨市場風險方面的功能，使股指期貨的資源配置作用得到充分發(fā)揮。對于機構投資者來說，應該更加關注股指期貨對于現(xiàn)貨市場的引導作用。

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1 謝冉，碩士研究生，北京物資學院，研究方向為期貨與風險管理。