穆軍

【摘? 要】資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)發(fā)展過程中的重要決策手段，而企業(yè)所得稅在企業(yè)納稅活動(dòng)中占有重要的地位，企業(yè)債務(wù)融資利息可以在企業(yè)所得稅前支付，即負(fù)債資金具有避稅的效應(yīng)，因此，在企業(yè)所得稅因素的影響下，企業(yè)選擇債務(wù)融資的效應(yīng)更佳，二者存在一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系。論文主要從企業(yè)所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的理論研究、實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)方面來(lái)對(duì)二者的關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。

【Abstract】Capital structure decision-making is an important decision-making method in the development process of enterprise， and enterprise income tax plays an important role in enterprise tax paying activities. The interest of debt financing can be paid before enterprise income tax， that is， debt capital has the effect of tax avoidance. Therefore， under the influence of enterprise income tax factors， the effect of debt financing is better for enterprises， and there are some differences between them. This paper reviews the literature on the relationship between enterprise income tax and capital structure from two aspects： theoretical research and empirical research.

【關(guān)鍵詞】企業(yè)所得稅;資本結(jié)構(gòu);影響

【Keywords】enterprise income tax; capital structure; influence

【中圖分類號(hào)】F275;F812.42? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）01-0082-02

1 引言

企業(yè)所得稅是以境內(nèi)企業(yè)和組織取得的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得為征收對(duì)象所征收的一種稅種，是規(guī)范和處理國(guó)家與企業(yè)分配關(guān)系的重要形式。企業(yè)所得稅具有很大的納稅籌劃空間，而債務(wù)利息可以在企業(yè)所得稅前支付，負(fù)債資金具有避稅的效應(yīng)，并且債權(quán)人相比投資者有優(yōu)先求償權(quán)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比投資者小，報(bào)酬也要比投資者低。企業(yè)在選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)候會(huì)考慮“債務(wù)稅盾”的抵稅作用，但是負(fù)債不是越多越好，過高的負(fù)債在給企業(yè)帶來(lái)稅收收益的同時(shí)，也會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)所得稅是否會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呢？這個(gè)話題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)。

2 企業(yè)所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的理論研究

無(wú)企稅的MM理論雖然在邏輯推理上是能被肯定的，但是其資本結(jié)構(gòu)以價(jià)值無(wú)關(guān)的結(jié)論與企業(yè)實(shí)踐是有背離的，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，企業(yè)都是非常重視資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響的，為了解釋這一理論與實(shí)踐的背離現(xiàn)象， Modigliani和Miller在1963年把企業(yè)所得稅因素考慮到資本結(jié)構(gòu)分析當(dāng)中，認(rèn)為負(fù)債利息的稅前抵扣可以增加企業(yè)的價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值沒有影響。但是Miller的論文是以1986年以前的美國(guó)稅法體系為背景的，研究結(jié)論受背景限制。DeAngelo和Masulis（1980）提出了與Miller（1976）不同的觀點(diǎn)，當(dāng)公司可以使用他們可用的全部利息稅盾時(shí)，征收個(gè)人所得稅導(dǎo)致的稅盾抵減作用是有限的，因此，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值是相關(guān)的。

2000年以后，我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者也開始在MM理論的基礎(chǔ)上，以我國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和稅收環(huán)境為背景進(jìn)行相關(guān)理論研究。學(xué)者們主要分析了公司所得稅、個(gè)人所得稅和破產(chǎn)成本對(duì)籌資決策的影響（原和平，2004），以及企業(yè)所得稅率、股利個(gè)人所得稅率以及利息變化時(shí)，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系（凌立波，2004）。企業(yè)應(yīng)該在債務(wù)的抵稅收益與破產(chǎn)成本之間進(jìn)行權(quán)衡，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（羅宏斌，2006）;國(guó)家宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)積極有效地運(yùn)用稅收調(diào)控手段，引導(dǎo)企業(yè)降低對(duì)銀行貸款的依賴，積極發(fā)展公開債券發(fā)行市場(chǎng)，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)（沈峰，2006）。

2008年實(shí)施新企業(yè)所得稅法以后，賀伊琦和谷祺（2009）通過建立稅收影響資本結(jié)構(gòu)決策的一般均衡模型，探討了米勒模型在我國(guó)的實(shí)用性問題，認(rèn)為根據(jù)新企業(yè)所得稅法的規(guī)定，米勒模型的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論在我國(guó)不適用，我國(guó)企業(yè)是具有發(fā)行負(fù)債的稅收動(dòng)機(jī)的。

3 企業(yè)所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響的實(shí)證研究

最初學(xué)者們對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素的實(shí)證研究主要從企業(yè)規(guī)模、償債能力等財(cái)務(wù)特征方面來(lái)展開的，隨著研究的深入，稅收開始作為一個(gè)重要的影響因素，納入資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究當(dāng)中。在現(xiàn)有的研究中，所得稅的實(shí)際稅率、法定稅率以及非債務(wù)稅盾都有作為稅收因素的代理變量，只是研究的結(jié)論有差異。

3.1 企業(yè)所得稅影響資本結(jié)構(gòu)

Mackie-Mason（1990）證實(shí)了有效邊際稅率的減少會(huì)減少公司負(fù)債融資，最終研究結(jié)論支持稅收對(duì)融資決策具有顯著影響。Givoly等（1992）研究了所得稅和負(fù)債變化之間的關(guān)系，所得稅指標(biāo)采用有效稅率來(lái)衡量，結(jié)論證實(shí)了二者之間具有正相關(guān)關(guān)系。Faccio和Xu（2011）以1981-2009年期間29個(gè)OECD國(guó)家為樣本研究得出所得稅是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素，當(dāng)所得稅增加時(shí)，企業(yè)會(huì)傾向于提高杠桿。Heider和Ljungqvist（2015）利用交錯(cuò)的美國(guó)企業(yè)所得稅變化的數(shù)據(jù)，證明稅率對(duì)于資本結(jié)構(gòu)有著第一階效應(yīng)，每當(dāng)稅率上升1%，公司的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)上升40個(gè)基點(diǎn)。

陳超等（2003）在研究公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素時(shí)，發(fā)現(xiàn)稅率與企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿顯著正相關(guān)。吳聯(lián)生和岳衡（2006）以國(guó)家稅收政策調(diào)整這一外生性因素變化契機(jī)，發(fā)現(xiàn)由于取消“先征后返”優(yōu)惠政策而提高所得稅稅率的公司，通過增加負(fù)債融資而提高了公司自身的財(cái)務(wù)杠桿。田高良等（2008）分別研究了流動(dòng)性負(fù)債和非流動(dòng)性負(fù)債對(duì)企業(yè)所得稅實(shí)際稅率的影響，發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性負(fù)債與實(shí)際稅率正相關(guān)，但是非流動(dòng)性負(fù)債與實(shí)際稅率的相關(guān)關(guān)系不明顯。王躍堂等（2010）以2008年企業(yè)所得稅改革為背景，選取了250個(gè)樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)稅率降低的企業(yè)，明顯地降低了債務(wù)水平。李增福等（2011）認(rèn)為當(dāng)實(shí)際稅率上升，企業(yè)利用債務(wù)利息抵稅的動(dòng)機(jī)相應(yīng)提高，從而資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)上升，而實(shí)際稅率下降。李增福等（2012）從破產(chǎn)成本的角度考察資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，通過比較負(fù)債的節(jié)稅收益和破產(chǎn)成本之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿較高的公司，此時(shí)稅率提高帶來(lái)的節(jié)稅收益已經(jīng)小于破產(chǎn)成本，企業(yè)可能不會(huì)相應(yīng)提高財(cái)務(wù)杠桿，即負(fù)債率較高的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)于稅率的上升，調(diào)整較不敏感。鄧明（2019）利用我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)估算了三類中國(guó)地級(jí)市層面的企業(yè)所得稅有效稅率，發(fā)現(xiàn)后視性有效平均稅率業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著，但前視性有效平均稅率和有效邊際稅率越高則企業(yè)的債務(wù)融資比率越高。

3.2 企業(yè)所得稅不會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)

陳維云和張宗益（2002）研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的實(shí)際所得稅率并不相關(guān)。肖作平（2004）基于因子分析模型研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，其中就稅收因素的研究中發(fā)現(xiàn)平均稅率與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系并不顯著，原因在于我國(guó)的各種稅收優(yōu)惠政策降低了企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)率，使得債務(wù)融資的稅盾作用不夠明顯。王素榮和張新民（2006）以我國(guó)2000-2004年上市公司為樣本，得出上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率與所得稅都存在正相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期負(fù)債率與所得稅稅負(fù)的關(guān)系沒有通過顯著性檢驗(yàn)。另外，還有學(xué)者利用非債務(wù)稅盾作為稅收的代理變量，均得出了稅收與資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)的結(jié)論（曹崇延、丁晨，2004;趙志堅(jiān)，2005）。陳冠亞（2006）認(rèn)為雖然我國(guó)實(shí)行的是比例稅率，但實(shí)際中很多地方為了促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，會(huì)出臺(tái)一系列稅收優(yōu)惠政策，降低了所得稅的債務(wù)稅盾作用，導(dǎo)致所得稅稅率與資本結(jié)構(gòu)之間不相關(guān)。關(guān)于國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)沒有影響，可能的原因在于國(guó)內(nèi)外所得稅制度的不同，我國(guó)實(shí)行的是單一比例稅率，而大多數(shù)西方國(guó)家實(shí)行的是累進(jìn)稅率，因此，我國(guó)學(xué)者在研究時(shí)邊際稅率衡量指標(biāo)的科學(xué)性仍有待驗(yàn)證。

4 研究評(píng)述和未來(lái)研究展望

國(guó)內(nèi)外對(duì)于所得稅與資本結(jié)構(gòu)影響問題的實(shí)證研究，在研究結(jié)論上基本是一致的，也就是絕大部分研究證實(shí)了二者的顯著正相關(guān)關(guān)系，并沒有違背考慮稅收因素后的MM理論，只有少數(shù)學(xué)者得出所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響是不顯著的結(jié)論。國(guó)內(nèi)學(xué)者們的理論研究，主要以MM理論為基礎(chǔ)，建立理論基礎(chǔ)模型來(lái)分析稅收與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)性，進(jìn)而提出相關(guān)的政策建議，以完善國(guó)家稅收體制并引導(dǎo)公司改善資本結(jié)構(gòu)。

現(xiàn)有研究證實(shí)了稅收與企業(yè)負(fù)債行為存在一定的相關(guān)性，但是稅收對(duì)企業(yè)負(fù)債行為的影響程度如何？稅率變動(dòng)對(duì)流動(dòng)性負(fù)債和非流動(dòng)性負(fù)債的影響是否一致？所得稅稅率變動(dòng)而進(jìn)行的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響的經(jīng)濟(jì)后果如何？諸如此類的問題都是值得我們進(jìn)一步研究的重要問題。

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