編者按：2020年注定被載入史冊，突如其來的新冠肺炎疫情席卷全球，瘋狂肆虐著全球經(jīng)濟(jì)，使全球經(jīng)濟(jì)一度停擺，各國紛紛采取措施，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為應(yīng)對疫情，中國出臺了加大財(cái)政補(bǔ)貼、降準(zhǔn)降息、減費(fèi)讓利、小微企業(yè)貸款延期還款付息等一系列支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)措施，對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定起到了重要作用。

2021年是“十四五”規(guī)劃的開局之年，面對后疫情時(shí)代的沖擊和復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，中國經(jīng)濟(jì)走勢依然是舉世矚目的焦點(diǎn)。剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議為未來中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展指明了方向：2021年宏觀經(jīng)濟(jì)政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎。

以此背景為出發(fā)點(diǎn)，我們特別甄選了2020年中國金融十個(gè)重大事件進(jìn)行回顧，邀請業(yè)內(nèi)多位專業(yè)研究人員逐一探究分析，以饗讀者。通過對這些事件的再一次深刻解讀，希望關(guān)注中國金融的各界人士在回味這些重大歷史事件的同時(shí)，能堅(jiān)持用全面、辯證、長遠(yuǎn)的眼光分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，為中國金融業(yè)在2021年的新發(fā)展提供新思維和新活力。

螞蟻集團(tuán)推遲上市

2020年11月3日上交所發(fā)布消息稱，螞蟻集團(tuán)因不符合發(fā)行上市條件及信息披露要求，決定暫緩其在科創(chuàng)板上市。螞蟻集團(tuán)在港交所公告稱，同步暫緩H股上市，有史以來全球最大的IPO戛然而止。

螞蟻上市被按下暫停鍵，與2020年10月底國家金融委召開的專題會議有關(guān)。會議指出，要加強(qiáng)監(jiān)管，依法將金融活動全面納入監(jiān)管，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。之所以要加強(qiáng)監(jiān)管，是為應(yīng)對放開金融網(wǎng)貸試水后，一些互聯(lián)網(wǎng)公司渾水摸魚的情況。這些公司利用旗下網(wǎng)絡(luò)小貸牌照，借發(fā)行ABS、助貸或聯(lián)合貸款等方式規(guī)避杠桿限制，有可能造成極大的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展金融業(yè)務(wù)可能帶來市場壟斷、監(jiān)管套利、數(shù)據(jù)安全和保護(hù)、信息技術(shù)監(jiān)管有效性以及更易觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等一系列問題。

螞蟻集團(tuán)的最主要利潤來源，是其旗下的“花唄”和“借唄”兩款網(wǎng)絡(luò)放貸產(chǎn)品，而“支付寶”“余額寶”“相互寶”等主要業(yè)務(wù)在本質(zhì)上也都屬于金融業(yè)務(wù)。有業(yè)內(nèi)人士指出，螞蟻集團(tuán)的“花唄”和“借唄”是通過高杠桿實(shí)現(xiàn)的。由于螞蟻集團(tuán)下的小額貸款公司自身提供的資金有限，于是便通過聯(lián)合貸款等方式從銀行獲得資金。而近幾年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量與金融機(jī)構(gòu)的資金相結(jié)合，讓聯(lián)合貸款模式迅速發(fā)展壯大，部分小貸公司出資比例甚至低至1%，這意味著該業(yè)務(wù)可以通過極少的投資便可從中賺取大量的收益。

2020年11月2日，銀保監(jiān)會和人民銀行發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），將加強(qiáng)針對網(wǎng)絡(luò)小額貸款的管理。新規(guī)中對于網(wǎng)絡(luò)小貸公司的單筆聯(lián)合貸款、出資比例、注冊資本、跨省經(jīng)營等都提出了嚴(yán)格要求。根據(jù)新規(guī)，在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的公司出資比例不得低于30%，類似螞蟻集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)小貸公司以較少資本金撬動高額貸款規(guī)模的高杠桿做法將不會再出現(xiàn)。

這對螞蟻集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)“花唄”和“借唄”產(chǎn)生了直接影響。根據(jù)《螞蟻集團(tuán)招股說明書》披露的相關(guān)內(nèi)容，對比《辦法》的規(guī)定，螞蟻集團(tuán)在多個(gè)重要方面不符合監(jiān)管要求，這也就意味著如今的螞蟻集團(tuán)已經(jīng)不符合早前的上市規(guī)則，其盈利能力和市場估值也深受影響，需要重新予以技術(shù)性整改。對廣大投資者來說，如果此時(shí)不及時(shí)叫停，可能出現(xiàn)上市后公司經(jīng)營表現(xiàn)與預(yù)期完全不一致或者股價(jià)暴跌的情況，投資者會被深度套牢。因此，這次相關(guān)部門緊急出臺新規(guī)叫停螞蟻上市，實(shí)質(zhì)上是為了加強(qiáng)對網(wǎng)絡(luò)小額貸款的監(jiān)管并保護(hù)投資者特別是廣大中小投資者的利益。

2020年12月26日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等金融管理部門聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)。監(jiān)管部門提出了重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域整改要求，督促指導(dǎo)其按照市場化、法治化原則，落實(shí)金融監(jiān)管、公平競爭和保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益等要求。

對此，螞蟻集團(tuán)通過官方微信號發(fā)布公告稱，螞蟻集團(tuán)將在金融管理部門的指導(dǎo)下，成立整改工作組，全面落實(shí)約談要求，規(guī)范金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營和發(fā)展。公告指出，螞蟻集團(tuán)已立即著手制定整改方案和工作時(shí)間表，并將在過程中及時(shí)尋求監(jiān)管的指導(dǎo)。螞蟻集團(tuán)承諾，在整改過程中堅(jiān)持“兩不加、兩不降”原則：不增加消費(fèi)者成本，不增加金融機(jī)構(gòu)等合作伙伴成本;不降低消費(fèi)者服務(wù)體驗(yàn)，不降低風(fēng)險(xiǎn)防范標(biāo)準(zhǔn)和要求。

可以說，這次暫緩螞蟻集團(tuán)IPO是對我國金融系統(tǒng)和監(jiān)管系統(tǒng)的一次大考，而對于螞蟻集團(tuán)來說，此時(shí)斷定上市告吹也顯得為時(shí)尚早，但是相應(yīng)的重要調(diào)整是無可避免的。在各方?jīng)]有就任何可行計(jì)劃達(dá)成一致的情況下，螞蟻集團(tuán)在重啟IPO方面將面臨更長時(shí)間的延遲，甚至可能比許多分析師預(yù)計(jì)的期限還要長。如果螞蟻集團(tuán)未能在2021年10月份IPO申請到期前完成股票發(fā)行，它將不得不在上海再次申請上市程序，并尋求新的批準(zhǔn)，而完成這一過程可能要到2022年底或者更久。

（王增武）

包商銀行破產(chǎn)重組

2020年11月23日，銀保監(jiān)會公布《關(guān)于包商銀行股份有限公司破產(chǎn)的批復(fù)》稱，原則同意包商銀行進(jìn)入破產(chǎn)程序。包商銀行應(yīng)嚴(yán)格按照有關(guān)法律法規(guī)要求開展后續(xù)工作，如遇重大情況，及時(shí)向銀保監(jiān)會報(bào)告。

包商銀行風(fēng)險(xiǎn)由來已久，“明天系”持有包商銀行89%的股權(quán)，通過違規(guī)關(guān)聯(lián)交易等方式，占用包商銀行資金高達(dá)1560億元，均已形成逾期，難以歸還。同時(shí)，該行還存在無序發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)、內(nèi)部管理混亂、數(shù)據(jù)造假等諸多問題。相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)無法繼續(xù)掩蓋，接管勢在必行。包商銀行從被接管至今歷時(shí)一年半，銀保監(jiān)會同意其破產(chǎn)的公告或?qū)檫@家成立了近22年的銀行畫上“句號”。

2019年5月24日，央行、銀保監(jiān)會宣布，包商銀行出現(xiàn)嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)，決定自2019年5月24日起對包商銀行實(shí)行接管，接管期限一年。2020年4月30日，銀保監(jiān)會官方網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于包商銀行股份有限公司轉(zhuǎn)讓相關(guān)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)及負(fù)債的公告》。公告指出，包商銀行總行及內(nèi)蒙古自治區(qū)內(nèi)各分支機(jī)構(gòu)的相關(guān)業(yè)務(wù)由蒙商銀行承接，內(nèi)蒙古自治區(qū)外各分支機(jī)構(gòu)的相關(guān)業(yè)務(wù)由徽商銀行承接。隨后，2020年5月23日銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布公告，實(shí)施接管以來，接管組穩(wěn)步推進(jìn)包商銀行清產(chǎn)核資、改革重組等工作。目前，蒙商銀行已設(shè)立并順利開業(yè)，運(yùn)行平穩(wěn)。蒙商銀行、徽商銀行收購承接包商銀行資產(chǎn)及負(fù)債相關(guān)業(yè)務(wù)正在有序進(jìn)行。因疫情影響，包商銀行后續(xù)依法處置的工作進(jìn)度需適當(dāng)延后。根據(jù)《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第六十七條，經(jīng)銀保監(jiān)會批準(zhǔn)，包商銀行接管期限延長6個(gè)月，自2020年5月24日起至2020年11月23日止。

2019年5月24日接管當(dāng)日，包商銀行的個(gè)人客戶為466.77萬戶，企業(yè)及同業(yè)機(jī)構(gòu)客戶為6.36萬戶。企業(yè)客戶與交易對手遍布全國各地，一旦債務(wù)無法及時(shí)兌付，極易引發(fā)銀行擠兌、金融市場波動等連鎖反應(yīng)。面對包商銀行可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，金融管理部門經(jīng)過深入研究論證，決定由存款保險(xiǎn)基金吸收損失，中國人民銀行提供流動性支持，先行對個(gè)人存款和絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)債權(quán)予以保障。同時(shí)，為嚴(yán)肅市場紀(jì)律、逐步打破剛性兌付，兼顧市場主體可承受性，對大額機(jī)構(gòu)債權(quán)提供了75%～90%的保障。

這一次包商銀行的破產(chǎn)清算和央行的應(yīng)對方式可以說向市場釋放了一個(gè)信號：今后銀行的破產(chǎn)程序?qū)⑾蚴袌龌姆较蜣D(zhuǎn)變，未來銀行的破產(chǎn)程序中，可能就沒有央行的兜底了，這就需要債權(quán)人更為謹(jǐn)慎地選擇存款機(jī)構(gòu)。

包商銀行的風(fēng)險(xiǎn)處置沒有走行政性清理的老路，而是始終堅(jiān)持市場化、法治化原則。接管后為摸清包商銀行“家底”，接管組以市場化方式聘請中介機(jī)構(gòu)，對包商銀行實(shí)施清產(chǎn)核資，印證了包商銀行嚴(yán)重資不抵債的事實(shí)。據(jù)了解，接管組、相關(guān)部門最初也希望引入戰(zhàn)略投資者，在政府部門不提供公共資金分擔(dān)損失的前提下，僅通過收購股權(quán)溢價(jià)款，抵補(bǔ)包商銀行的資金缺口。但由于包商銀行的損失缺口巨大，在公共資金承擔(dān)損失缺口之前，沒有戰(zhàn)略投資者愿意參與包商銀行重組。

最終，金融管理部門采取了“收購承接+破產(chǎn)清算”的方式處置包商銀行風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，一方面，新設(shè)蒙商銀行，并聯(lián)合徽商銀行承接包商銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)，確?；窘鹑诜?wù)不中斷，儲戶及大多數(shù)債權(quán)人的合法權(quán)益得到保障。存款保險(xiǎn)基金發(fā)揮了風(fēng)險(xiǎn)處置平臺的重要作用，為兩家銀行提供資金支持并承擔(dān)損失，促成收購承接。另一方面，鑒于包商銀行嚴(yán)重資不抵債，相關(guān)部門根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》，果斷推動包商銀行破產(chǎn)清算。

整個(gè)包商銀行接管過程嚴(yán)格依據(jù)法律法規(guī)，按照市場化原則推進(jìn)。通過對問題銀行嚴(yán)格市場退出，有助于糾正部分金融機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張、粗放經(jīng)營的傾向，重申了市場紀(jì)律，為重塑金融業(yè)態(tài)強(qiáng)化了基礎(chǔ)。

（王增武）

《系統(tǒng)重要性銀行評估辦法》正式落地

2020年12月3日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《系統(tǒng)重要性銀行評估辦法》（以下簡稱《評估辦法》），對于建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度、完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重大意義。

符合市場預(yù)期，順應(yīng)金融監(jiān)管趨勢。《評估辦法》中的建立國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行識別評估機(jī)制，是完善金融監(jiān)管框架的重要內(nèi)容。2008年國際金融危機(jī)的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)表明，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模較大、復(fù)雜程度較高，風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅拘暂^強(qiáng)，如果發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件而無法持續(xù)經(jīng)營，可能對金融系統(tǒng)甚至宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來嚴(yán)重?fù)p害。因此，防范“大而不能倒”問題，降低負(fù)外部性，加強(qiáng)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，是全球金融監(jiān)管改革的重要共識和內(nèi)容。從國際層面看，金融穩(wěn)定理事會每年都會發(fā)布全球系統(tǒng)重要性銀行（Global Systematically Important Banks，G-SIBs）名單，并建立相應(yīng)的監(jiān)管框架。許多國家根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會制定的指引，建立了國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行（Domestic Systemically Important Bank，D-SIBs）監(jiān)管政策體系。從國內(nèi)層面看，2018年11月，“一行兩會”聯(lián)合制定了《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，建立了系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管總體制度框架，《評估辦法》作為配套實(shí)施細(xì)則之一，為后續(xù)發(fā)布國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單、提出附加資本監(jiān)管要求等奠定了基礎(chǔ)。

評估方法與國際接軌，兼顧國內(nèi)實(shí)際情況?！对u估辦法》旨在識別出國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行并實(shí)施差異化監(jiān)管。作為核心內(nèi)容的評估方法采用定量評估指標(biāo)計(jì)算參評銀行的系統(tǒng)重要性得分，并結(jié)合其他定量和定性信息做出監(jiān)管判斷，綜合評估參評銀行系統(tǒng)重要性。其中，定量評估指標(biāo)包括規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、可替代性、復(fù)雜性4個(gè)一級指標(biāo)，權(quán)重均為25%。一級指標(biāo)下包括調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額、金融機(jī)構(gòu)間資產(chǎn)和負(fù)債、通過支付系統(tǒng)或代理行結(jié)算的支付額、衍生產(chǎn)品等13個(gè)二級指標(biāo)，權(quán)重為5%～25%不等。相對于全球系統(tǒng)重要性銀行評估指標(biāo)，《評估辦法》將反映全球活躍度的“境外債權(quán)債務(wù)”納入“復(fù)雜性”指標(biāo)，增加細(xì)化了“客戶數(shù)量和境內(nèi)營業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量”“非銀行附屬機(jī)構(gòu)資產(chǎn)”“非保本理財(cái)”等二級指標(biāo)，反映了國內(nèi)監(jiān)管對相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

部分銀行將被納入評估范圍，最終名單數(shù)量預(yù)計(jì)有限。按照“以杠桿率分母衡量的調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額在所有銀行中排名前30”等參評銀行范圍要求，預(yù)計(jì)政策性開發(fā)性銀行、國有大型商業(yè)銀行、全國性股份制商業(yè)銀行以及部分規(guī)模較大的城商行，有可能被納入首次參評范圍，通過數(shù)據(jù)收集、測算系統(tǒng)重要性得分，達(dá)到100分的銀行將被納入系統(tǒng)重要性銀行初始名單，再結(jié)合監(jiān)管判斷建議，由金融委審議確定系統(tǒng)重要性銀行最終名單。參照全球系統(tǒng)重要性銀行數(shù)量占參評銀行總數(shù)的比例，并考慮閾值的調(diào)整，預(yù)計(jì)首批納入國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行最終名單的銀行數(shù)量有限。

后續(xù)附加監(jiān)管要求影響深遠(yuǎn)，需要穩(wěn)妥審慎推進(jìn)?！对u估辦法》之后，預(yù)計(jì)系統(tǒng)重要性銀行資本、杠桿率、恢復(fù)處置計(jì)劃等附加監(jiān)管要求和配套措施將陸續(xù)出臺，以推動系統(tǒng)重要性銀行降低系統(tǒng)性和復(fù)雜性風(fēng)險(xiǎn)。對于已經(jīng)被納入全球系統(tǒng)重要性銀行的大型銀行而言，由于其自身資本充足率較高，且要符合G-SIBs標(biāo)準(zhǔn)和總損失吸收能力（Total Loss Absorption Capacity，TLAC）要求，被納入國內(nèi)系統(tǒng)性重要銀行對其影響相對較小。對于其他被納入國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的機(jī)構(gòu)，可能面臨更高的附加資本和杠桿率要求，以及更嚴(yán)格的流動性約束、定期壓力測試、大額風(fēng)險(xiǎn)敞口控制、信息披露等其他監(jiān)管要求，資本補(bǔ)充和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力上升，金融市場整體運(yùn)行也可能受到一定影響，需要加強(qiáng)研判，把握好節(jié)奏和力度。為此，人民銀行、銀保監(jiān)會表示將充分考慮銀行資本補(bǔ)充需求及條件、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要等因素，科學(xué)合理安排后續(xù)政策出臺時(shí)機(jī)，區(qū)別對待、分類施策，并安排合理的過渡期，穩(wěn)妥有序推進(jìn)實(shí)施。

（吳漢鋒）

金控監(jiān)管再出發(fā)

2020年9月13日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》（國發(fā)〔2020〕12號）。同時(shí)，央行《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》（中國人民銀行令〔2020〕第4號）（以下簡稱《金控辦法》）正式對外發(fā)布，自2020年11月1日起實(shí)行。根據(jù)《金控辦法》規(guī)定，中國人民銀行基于宏觀審慎原則對金融控股公司履行監(jiān)管職責(zé)，銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等金融管理部門則繼續(xù)按照分業(yè)監(jiān)管的思路，對金融控股公司所控股金融機(jī)構(gòu)實(shí)施分業(yè)監(jiān)管，從而形成了中國版的“傘形”監(jiān)管模式?！督鹂剞k法》對金融控股公司股東資質(zhì)、資金來源及運(yùn)用、資本充足性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、關(guān)聯(lián)交易、風(fēng)險(xiǎn)管理體系和風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”制度等關(guān)鍵要素提出了具體的監(jiān)管要求，劍指長期以來部分企業(yè)和自然人以監(jiān)管套利為動機(jī)投資金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為，對防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)具有正本清源的基礎(chǔ)性意義。

金控行業(yè)是現(xiàn)代金融業(yè)的集大成者，在全球視野下審視中國金控行業(yè)的發(fā)展歷程，能夠清晰勾勒出金融監(jiān)管體系與市場實(shí)踐間相互牽引的“雙星運(yùn)動”軌跡。1999年，美國通過《金融服務(wù)法現(xiàn)代化法案》，以監(jiān)管的結(jié)構(gòu)性松動換來美國金融業(yè)接近和超越歐洲同行的基礎(chǔ)環(huán)境。三年后的2002年，作為對全球主要經(jīng)濟(jì)體上述政策安排的回應(yīng)，中信集團(tuán)、光大集團(tuán)和平安集團(tuán)成為我國首批綜合金融控股集團(tuán)試點(diǎn)，拉開了我國金融控股公司發(fā)展的序幕。

2005年，在三年試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，我國“十一五”規(guī)劃進(jìn)一步提出“穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營試點(diǎn)”。此后，傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)紛紛試水跨界經(jīng)營，而以實(shí)業(yè)企業(yè)為主干的央、地金控平臺也開始陸續(xù)涌現(xiàn)。2008年，當(dāng)時(shí)的“一行三會”聯(lián)合發(fā)布《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》，提出“鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過設(shè)立金融控股公司、交叉銷售、相互代理等多種形式，開發(fā)跨市場、跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品的金融業(yè)務(wù)，發(fā)揮綜合經(jīng)營的協(xié)同優(yōu)勢，促進(jìn)資金在不同金融市場間的有序流動，提高金融市場配置資源的整體效率”，在此背景下，大量民營金融集團(tuán)日漸興起。

2013年以來，伴隨著金融科技的蓬勃發(fā)展，以阿里巴巴、騰訊和蘇寧為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛拿下多個(gè)金融牌照，并得到快速發(fā)展?？陀^而言，這一階段，金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營所帶來的規(guī)模效應(yīng)與各種不規(guī)范的市場行為并存，演繹了中國金控行業(yè)從無到有、蔓延勃發(fā)的歷程。隨著2016年宏觀“去杠桿”政策的啟動，金融行業(yè)開始了大規(guī)模的治理整頓，金融控股公司作為橫跨實(shí)體與金融、兼具數(shù)個(gè)金融細(xì)分領(lǐng)域的市場主體，屢屢成為一些違規(guī)事件背后的主體。以2017年7月第五次全國金融工作會議為標(biāo)志，高層及監(jiān)管部門對金融控股公司日益關(guān)注，研究針對性監(jiān)管方案也被迅速提上議事日程。2018年4月，“一行兩會”發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》。特別是自2017年12月起，招商局集團(tuán)、螞蟻金服、蘇寧金融集團(tuán)、上海國際集團(tuán)、北京金控集團(tuán)成為央行圈定的首批大型金控模擬監(jiān)管試點(diǎn)，涵蓋了不同所有制背景、不同核心競爭優(yōu)勢、央地不同層級的金控企業(yè)。與2002年綜合金融經(jīng)營試點(diǎn)探索不同，此時(shí)，面對15年來市場實(shí)踐演繹出的屬性多元的金控公司群體，監(jiān)管試點(diǎn)旨在摸索可供推廣復(fù)制的規(guī)制經(jīng)驗(yàn)，金控行業(yè)監(jiān)管明顯加速。

也正因?yàn)榻鹑诳毓晒窘?jīng)營過程的極端復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)傳染的廣泛性，在金融監(jiān)管更加強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)拆彈”的關(guān)鍵時(shí)刻，央行從金融穩(wěn)定的高度出發(fā)，要求市場主體壓實(shí)風(fēng)控責(zé)任，而牽引全局的“牛鼻子”正是金融控股公司?！督鹂剞k法》從2019年7月面向社會征求意見到2020年9月頒布，歷時(shí)一年零兩個(gè)月，盡管期間市場多有議論，但征求意見稿與正式稿之間除了部分定義更加精準(zhǔn)以外，并無實(shí)質(zhì)性的條款松動，足見監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于金融控股公司的監(jiān)管堅(jiān)毅果決。

近日，央行行長易綱在《〈中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議〉輔導(dǎo)讀本》中發(fā)表署名文章指出，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，也是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)。易綱闡釋的現(xiàn)代中央銀行制度，內(nèi)涵包括現(xiàn)代貨幣政策框架、金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控體系和國際金融協(xié)調(diào)合作治理機(jī)制。要求完善宏觀審慎管理體系，加強(qiáng)對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、金融控股公司和金融基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管?？梢?，在央行看來，金融控股公司是與系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和金融基礎(chǔ)設(shè)施同量級的監(jiān)管對象，是足以影響國內(nèi)金融穩(wěn)定的“關(guān)鍵少數(shù)”，需要在完善的宏觀審慎管理體系下加以統(tǒng)籌監(jiān)管。

當(dāng)然，《金控辦法》規(guī)定的是監(jiān)管理想中金融控股公司的“標(biāo)準(zhǔn)形態(tài)”，但現(xiàn)實(shí)中，眾多存續(xù)金控公司距離《金控辦法》的要求還有較大的差距。特別是著眼于風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，從發(fā)揮混業(yè)經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)到控制混業(yè)經(jīng)營的潛在風(fēng)險(xiǎn)之間，還有很長的路要走。此時(shí)，《金控辦法》更像一份體檢指標(biāo)參考說明，通過倒逼市場主體對照條款申設(shè)持牌金控公司，將異于監(jiān)管期待的不良現(xiàn)狀一一揭示出來。

毋庸置疑，《金控辦法》給金控行業(yè)和金融監(jiān)管實(shí)踐帶來的影響是廣泛而深遠(yuǎn)的。首先，金融業(yè)處在野蠻生長階段，在《金控辦法》嚴(yán)格的監(jiān)管要求下，通過設(shè)置復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系來規(guī)避監(jiān)管的金控公司將無處遁形，面臨著要么整改達(dá)標(biāo)、要么拆解分流的二元抉擇。其次，金融科技企業(yè)開展金融業(yè)務(wù)帶來的新型風(fēng)險(xiǎn)需要重新認(rèn)識?；诖髷?shù)據(jù)優(yōu)勢的金融科技企業(yè)不僅坐享金融混業(yè)經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)，造成潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，更通過定制化的算法形成誘導(dǎo)式消費(fèi)，造成個(gè)人信用和家庭信用的透支，侵蝕了金融穩(wěn)定的微觀基礎(chǔ)，醞釀了更大范圍和更深層次的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，從金融穩(wěn)定的全局來看，金融科技理應(yīng)與金融業(yè)務(wù)相分離，成為純粹的優(yōu)化金融服務(wù)和提升金融效率的工具。最后，就金融監(jiān)管本身來說，《金控辦法》在提出金控公司“標(biāo)準(zhǔn)形態(tài)”的同時(shí)，也從宏觀審慎的角度提出了大金融監(jiān)管的頂層設(shè)計(jì)，進(jìn)而可能與金融分業(yè)監(jiān)管、國資監(jiān)管等經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域的規(guī)章制度形成合力。目前，央行正在與相關(guān)監(jiān)管部門醞釀簽署監(jiān)管備忘錄，以最大程度地凝聚共識，推動監(jiān)管落地。但市場所具有的無窮無盡的想象和由此引發(fā)的監(jiān)管政策組合的多元性，使上述任何一方面都不會止步于當(dāng)前。

從這個(gè)意義上講，《金控辦法》的出臺遠(yuǎn)非金控監(jiān)管模式的最終定型，而只是為監(jiān)管與市場間進(jìn)一步的相互磨合提供了一個(gè)基本框架和最大公約數(shù)。

（羅青林）

P2P清零，網(wǎng)貸行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清

2020年11月27日，銀保監(jiān)會首席律師劉福壽在公開場合透露，全國實(shí)際運(yùn)營的P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)11月中旬完全歸零。P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)高峰時(shí)期多達(dá)約5000家。

國內(nèi)P2P網(wǎng)貸的發(fā)端可以追溯到2007年，最初幾年波瀾不驚，直至2012年搭上互聯(lián)網(wǎng)金融概念，風(fēng)投開始大規(guī)模投資，次年網(wǎng)貸平臺數(shù)量由幾十余家猛增到近700家，直至高峰時(shí)期的約5000家。隨著網(wǎng)貸平臺數(shù)量激增，越來越多的普通投資者參與其中，風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露，進(jìn)一步規(guī)范治理被提上日程。2016年10月開展互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治行動，2018年12月發(fā)布《關(guān)于做好網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)分類處置和風(fēng)險(xiǎn)防范工作的意見》（簡稱“175號文”），要求網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)情況和業(yè)務(wù)狀況退出或者轉(zhuǎn)型;2019年11月發(fā)布《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（簡稱“83號文”），引導(dǎo)部分符合條件的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為小貸公司。

國內(nèi)P2P經(jīng)歷過三次風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)期。2012年后經(jīng)濟(jì)換擋趨勢明顯，信用風(fēng)險(xiǎn)壓力提升，宏觀經(jīng)濟(jì)下行引爆部分平臺風(fēng)險(xiǎn)。2014～2016年，流動性疊加監(jiān)管政策落地，大量違規(guī)平臺風(fēng)險(xiǎn)暴露。2017年后，受宏觀流動性、網(wǎng)貸監(jiān)管、投資者信心等多重因素影響，P2P行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露。據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)，2018年退出行業(yè)的平臺數(shù)量為1279家，2019年為732家，數(shù)量減少但影響擴(kuò)大，數(shù)家待收規(guī)模上百億的平臺開始退出。

P2P本質(zhì)是信息中介，與作為信用中介的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有根本區(qū)別。對于國內(nèi)P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展中的問題，有行業(yè)研究人員剖析后認(rèn)為，我國P2P商業(yè)模式偏離信息中介。國內(nèi)P2P業(yè)務(wù)模式主要分兩類，一類是正規(guī)的信息中介，只對借貸雙方進(jìn)行信息匹配，以拍拍貸為代表;另一類是違規(guī)的類信用中介，包括擔(dān)保模式、超級債權(quán)人模式、類資產(chǎn)證券化模式等，共性均為資金池方式運(yùn)營，背離信息中介職能，存在期限錯(cuò)配、自融、龐氏融資等多種違規(guī)操作。大量P2P在發(fā)展過程中以類信用中介模式?jīng)_規(guī)模，擠壓正規(guī)信息中介生存空間，劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)快速積聚。

此次P2P清零是在金融業(yè)防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的背景下進(jìn)行的。據(jù)銀保監(jiān)會首席律師劉福壽介紹，經(jīng)過治理整頓，國內(nèi)金融資產(chǎn)盲目擴(kuò)張得到根本扭轉(zhuǎn)，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂。金融違法、腐敗行為受到嚴(yán)厲懲治，一系列的重大非法集資案件、不法金融集團(tuán)和中小銀行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)得到穩(wěn)妥的處置，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)大幅壓降。

近期國內(nèi)金融監(jiān)管定調(diào)“必須處理好金融發(fā)展、金融穩(wěn)定和金融安全的關(guān)系”。當(dāng)前金融科技與金融創(chuàng)新快速發(fā)展，未來隨著金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善，金融監(jiān)管能力將持續(xù)提升。

目前國內(nèi)P2P平臺已完全清退，各大正規(guī)平臺陸續(xù)轉(zhuǎn)型。研究人員對平臺轉(zhuǎn)型的建議包括以下兩方面。

行業(yè)層面。與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，輸出技術(shù)，具體包括：轉(zhuǎn)型小貸、消費(fèi)金融等持牌放貸機(jī)構(gòu)，有自營資產(chǎn)端的平臺更適合向消費(fèi)金融轉(zhuǎn)型;轉(zhuǎn)型助貸機(jī)構(gòu)，擁有自營資產(chǎn)端、金融科技能力較強(qiáng)的頭部平臺，可利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、資產(chǎn)端優(yōu)勢開展助貸業(yè)務(wù)，作為信息平臺減少金融機(jī)構(gòu)和借款人信息不對稱風(fēng)險(xiǎn);轉(zhuǎn)型綜合理財(cái)平臺，與基金、銀行合作，開展貨幣基金產(chǎn)品、公募基金組合等信息推薦和服務(wù)，取得監(jiān)管部門許可后代理銷售各大金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品，形成線上“產(chǎn)品超市”。

監(jiān)管層面。促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施完善，加強(qiáng)監(jiān)管制度跟進(jìn)：繼續(xù)推進(jìn)建設(shè)及完善征信系統(tǒng);針對金融創(chuàng)新及時(shí)跟進(jìn)監(jiān)管，保持警覺，加強(qiáng)預(yù)判，完善各部門協(xié)同監(jiān)管，形成常態(tài)化監(jiān)管;保護(hù)投資者利益。此前P2P投資者整體專業(yè)性不強(qiáng)，風(fēng)控意識不強(qiáng)，應(yīng)設(shè)置較高的投資門檻，完善投資者資產(chǎn)保護(hù)機(jī)制。

國內(nèi)P2P短短13年的發(fā)展史畫上了句號，在這個(gè)過程中，P2P從遍地開花到最終歸零，其中的居民財(cái)富流失現(xiàn)象和金融風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)問題值得反思。

（王煒）

銀行資管整改轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)，資管新規(guī)延期

2020年年底是資管新規(guī)擬定的過渡期結(jié)束之日，兩年前發(fā)布的資管新規(guī)很大程度上改變了資管行業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)則和發(fā)展軌跡，也深深地影響了資管行業(yè)的布局與運(yùn)作模式。在兩年之限到來之際，為平穩(wěn)推動資管新規(guī)實(shí)施和資管業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，中國人民銀行會同有關(guān)部門報(bào)經(jīng)國務(wù)院同意，將資管新規(guī)過渡期延長至2021年底。實(shí)際上，資管新規(guī)出臺之后，考慮到行業(yè)的適應(yīng)性，遵循循序漸進(jìn)原則，央行曾經(jīng)在2018年7月份出臺過有關(guān)文件。應(yīng)該說此次資管新規(guī)延期之前市場已有預(yù)期，并在此前的會議論壇和研究報(bào)告中呼吁或建議過，資管新規(guī)延期也是監(jiān)管部門實(shí)事求是、順應(yīng)時(shí)勢之舉，行業(yè)樂見其成。盡管市場上不時(shí)有“資管新規(guī)是否過嚴(yán)”之類言論，但金融監(jiān)管部門明確，資管新規(guī)過渡期延長不會涉及相關(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的變動和調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)做好過渡期存量資管業(yè)務(wù)整改工作，積極整改轉(zhuǎn)型。監(jiān)管部門將建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，夯實(shí)金融機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，在鎖定存量資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)由金融機(jī)構(gòu)自主調(diào)整整改計(jì)劃，按季監(jiān)測實(shí)施。這可以看作是給予市場和行業(yè)明確的政策預(yù)期，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

資管行業(yè)經(jīng)營方式缺乏政府方面認(rèn)可，源于資管行業(yè)導(dǎo)致了社會融資成本上升，并可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，2018年4月出臺的資管新規(guī)被視為對這一行業(yè)的大殺器。

剛性兌付。很多銀行的資管產(chǎn)品借助于資金池模式運(yùn)作，通過產(chǎn)品滾動發(fā)售、集合運(yùn)作、分離定價(jià)等手段，極速擴(kuò)大商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，也隱含龐氏騙局之風(fēng)險(xiǎn)。資管新規(guī)通過規(guī)范產(chǎn)品公允估值方法、禁止?jié)L動發(fā)售產(chǎn)品兌付其他產(chǎn)品本息、禁止金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品本息擔(dān)保償付，明確具體處罰細(xì)則、鼓勵(lì)舉報(bào)等方式，表明了對消除剛性兌付的決絕態(tài)度。

產(chǎn)品多層嵌套。一些資管產(chǎn)品通過層層嵌套其他資管產(chǎn)品，不僅實(shí)施監(jiān)管套利，客觀上還造成了資金在金融機(jī)構(gòu)體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，脫實(shí)向虛，加長融資鏈條，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的增加。資管新規(guī)對此進(jìn)行了規(guī)范，明確資管產(chǎn)品只能進(jìn)行一層嵌套，投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資的產(chǎn)業(yè)投資基金不屬于嵌套。

非標(biāo)投資。一些銀行資管產(chǎn)品的資產(chǎn)配置較大比例投資于非標(biāo)資產(chǎn)，實(shí)際上從事信貸業(yè)務(wù)，類似影子銀行功能，既規(guī)避了有關(guān)監(jiān)管指標(biāo)，又偏離了資管業(yè)務(wù)的本源。資管新規(guī)引導(dǎo)資管產(chǎn)品投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)對于非標(biāo)資產(chǎn)的投資限制，在傳統(tǒng)的限額管理之外，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了期限匹配問題。

產(chǎn)品的凈值化管理和高杠桿問題。資管新規(guī)要求銀行資管產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)凈值化管理，并參照公募基金，根據(jù)產(chǎn)品性質(zhì)將銀行資管杠桿率限制在140%至200%之間，消除了高杠桿可能引發(fā)的連鎖性金融風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，資管新規(guī)發(fā)布兩年以來進(jìn)展順利，監(jiān)管部門出臺了大量的配套性政策，厘清一些政策模糊空間，保障新規(guī)順利實(shí)施。商業(yè)銀行按照資管新規(guī)要求，成立了理財(cái)子公司，專門經(jīng)營資管業(yè)務(wù)。此外，在資管新規(guī)的指導(dǎo)下，商業(yè)銀行推進(jìn)產(chǎn)品凈值化管理，新發(fā)產(chǎn)品已基本實(shí)現(xiàn)凈值化，個(gè)別商業(yè)銀行已經(jīng)基本全部實(shí)現(xiàn)存量和新發(fā)產(chǎn)品凈值化。還必須提及的是，各家商業(yè)銀行按照資管新規(guī)要求，不斷推進(jìn)存量理財(cái)業(yè)務(wù)整改，加大不合規(guī)資產(chǎn)處置力度，多家銀行存量非標(biāo)資產(chǎn)和股權(quán)類資產(chǎn)的整改方案基本制定完畢。

資管新規(guī)的實(shí)施是我國資管行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的穩(wěn)定器，它從大的方向上保障了資產(chǎn)管理回歸代客理財(cái)?shù)谋驹?，消除了一個(gè)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的地雷。但不可否認(rèn)，資管新規(guī)的實(shí)施并不是一帆風(fēng)順的，國際政治風(fēng)云變幻、內(nèi)外部環(huán)境的變化都會影響到資管新規(guī)的實(shí)施進(jìn)度和質(zhì)量，監(jiān)管部門作為政策制定方，一定也是在聽取行業(yè)呼聲的過程中與時(shí)俱進(jìn)，不斷彌補(bǔ)政策期望值和實(shí)際情況的缺口。此次資管新規(guī)延期，就是綜合權(quán)衡各種復(fù)雜因素尋找到的一個(gè)政策平衡點(diǎn)，相信通過政策的適時(shí)調(diào)整，資管行業(yè)將逐漸過渡到政策規(guī)劃的合意層面，迎來一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展的長周期。

（王光宇）

又見人民幣升值

2020年，人民幣匯率十分亮眼，兌美元匯率從年初的7.1升值至目前的6.5，升幅約20%，打破了市場對人民幣匯率貶值的預(yù)期。這也是時(shí)隔兩年，人民幣匯率再次獲得中央經(jīng)濟(jì)工作會議的關(guān)注，會議指出，要深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。央行《第三季度貨幣政策報(bào)告》對近期人民幣匯率的走勢做了簡要分析，指出“近期人民幣有所升值，主要是我國經(jīng)濟(jì)基本面良好的體現(xiàn)，我國率先控制了疫情，率先實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正增長，出口增長較快，境外主體持續(xù)增持人民幣資產(chǎn)”，肯定了人民幣升值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。從金融層面看，人民幣升值體現(xiàn)出三點(diǎn)意義。

2015年以來對人民幣匯率貶值的預(yù)期基本得到扭轉(zhuǎn)。2015年8月11日，人民幣匯率一次性貶值近2%。疊加資本市場大幅波動和經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期，經(jīng)歷4次下調(diào)后，人民幣匯率在7附近穩(wěn)定下來。目前人民幣升值已接近2015年年中水平，基本消化了匯改對匯率的影響，用事實(shí)證明了人民幣匯率雙向波動的特征。

匯率調(diào)控更加依靠市場化措施。2015年以來央行對匯率的調(diào)控，既有宏觀審慎措施，也有價(jià)格干預(yù)手段，但基本上沒有采取進(jìn)一步的收緊資本管制措施。2020年年初以來，原本2017年引入的用于對沖單邊貶值預(yù)期的逆周期因子，逐步淡出了人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型。同時(shí)，遠(yuǎn)期外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率再次降至零。這體現(xiàn)出人民幣匯率定價(jià)越來越依靠市場化機(jī)制。此外，中美利差的擴(kuò)大也為人民幣升值提供了較強(qiáng)的利差驅(qū)動因素。

我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加國際化多元化。一方面，境外資金流入我國的資本市場。2020年上半年，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的中國債券規(guī)模已經(jīng)超過2.8萬億元，持有的中國股票市值也已超過2.6萬億元。另一方面，我國銀行機(jī)構(gòu)積極開展外匯存貸業(yè)務(wù)。截至2020年11月末，銀行機(jī)構(gòu)外匯存款余額為8909億美元，同比增長18.82%;外匯貸款余額為9048億美元，同比增長13.87%。同期，我國外匯儲備基本穩(wěn)定在3萬億美元左右，跨境資金雙向流動與金融條件穩(wěn)定保持基本平衡。

對于人民幣升值，可以樂觀地認(rèn)為是要借鑒強(qiáng)勢美元的政策經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步打造強(qiáng)勢人民幣的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政策條件。但也應(yīng)抱有審慎的態(tài)度，吸取廣場協(xié)議后日元過度升值，損害日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加大金融風(fēng)險(xiǎn)的教訓(xùn)，關(guān)注通脹和金融資產(chǎn)泡沫化的傾向，避免重蹈日本經(jīng)濟(jì)衰落的覆轍。

同時(shí)也要看到，匯率調(diào)控將更加復(fù)雜。隨著我國金融市場對外開放逐步擴(kuò)大、境外資金在我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比提高、銀行機(jī)構(gòu)外幣業(yè)務(wù)加速發(fā)展，人民幣匯率波動牽涉的范圍將更廣泛，利益平衡不僅局限于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的進(jìn)出口部門，更加關(guān)系到金融體系的穩(wěn)定性和金融資產(chǎn)的價(jià)值安全。

更值得關(guān)注和警惕的是，匯率單項(xiàng)變動背后是經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變動和經(jīng)濟(jì)政策傾向分道揚(yáng)鑣的體現(xiàn)。目前，西方主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策觸及零下界甚至負(fù)區(qū)間：美國政策利率為0～0.25%，政策貼現(xiàn)利率為0.25%;英國主要政策利率為0.1%;歐洲央行主要再融資利率、邊際貸款利率和存款便利利率分別為0、0.25%和-0.5%。但是，升值的不僅是人民幣，英鎊、歐元也對美元升值約10%，體現(xiàn)出美元貶值具有一定政治層面的競爭性，也意味著未來如果發(fā)生全球性金融風(fēng)險(xiǎn)，廣泛的國際金融治理合作和匯率協(xié)調(diào)將更加困難。

強(qiáng)勢人民幣不是簡單的趨勢性升值，過高的貨幣估值也將損害經(jīng)濟(jì)活力，各類政策文件中多次突出“匯率合理均衡水平”和“雙向浮動”的表述，更是強(qiáng)調(diào)了平衡好匯率機(jī)制靈活性和幣值穩(wěn)定性的重要意義?？傊?，2020年的人民幣升值，在更加市場化的環(huán)境下，打破了人民幣單向貶值的預(yù)期，擴(kuò)大了人民幣匯率合理浮動的空間，為推動人民幣國際化和我國金融市場的雙向開放奠定了更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（鄭金宇）

監(jiān)管層推“三條紅線”，打“房融七寸”

2020年8月20日，中國人民銀行和住建部聯(lián)合主持重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)座談會，研究進(jìn)一步落實(shí)房地產(chǎn)長效機(jī)制，包括碧桂園、萬科、恒大、融創(chuàng)、中海等12家房企列席。本次座談會的亮點(diǎn)在于形成了重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則。9月起12家房企首先試點(diǎn)實(shí)施，2021年1月1日在全行業(yè)全面推開，3年內(nèi)達(dá)標(biāo)。依據(jù)該規(guī)則，房企每月15日前提交監(jiān)管部門下發(fā)的監(jiān)測表，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70%、凈負(fù)債率大于100%、現(xiàn)金短債比小于1倍這“三條紅線”赫然在列。依據(jù)對“三條紅線”的觸碰情況，將房企細(xì)分為“紅、橙、黃、綠”四檔，全部撞線者歸紅色檔，不能新增有息負(fù)債;撞兩條線者在橙色檔，有息負(fù)債年增速上限為5%;撞一條線者處黃色檔，有息負(fù)債年增速上限為10%;沒撞線者在綠色檔，有息負(fù)債年增速上限為15%。

“三條紅線”可謂針對房企融資祭出的最具殺傷力的“三把利劍”，直奔房企融資軟肋?；谥T葛找房數(shù)據(jù)研究中心數(shù)據(jù)，在100家上市房企中，踩線企業(yè)達(dá)86家。其中，業(yè)績規(guī)模在1000億～2000億元的房企全部淪為紅橙黃檔，2000億元以上的僅有13%處在綠色檔，500億元以下的稍好，但綠色檔占比也僅有20%。

“三條紅線”之所以盯上房企有息債務(wù)，主因在于房企資產(chǎn)負(fù)債率近十年來面對諸種限制仍然一路扶搖直上。房企融資如此高歌猛進(jìn)，其原因可以追溯到2003年8月，《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》（“18號文”）將房地產(chǎn)明確定位為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，自此房市成了各利益集團(tuán)逐鹿中原的絕佳舞臺，也打開了房企融資的“潘多拉魔盒”，此后諸種“封印”行動輪番上陣但均無功而返，金融資源配置的房地產(chǎn)化也就成為一種勢不可當(dāng)?shù)内厔荨?/p>

2020年，在疫情沖擊、償債高峰壓頂、房企訴訟和破產(chǎn)案件頻出，房企融資風(fēng)險(xiǎn)及其外部沖擊“壓力山大”的當(dāng)口下，決策層祭出“三條紅線”有望成為收納并有效遏制房企融資高企的殺手锏。相較于前述偏重于從金融機(jī)構(gòu)或金融市場對房企融資的間接控制手段，“三條紅線”可以說直插房企融資的心臟地帶——資產(chǎn)負(fù)債表。首先，有息債務(wù)是房企融資結(jié)構(gòu)中最大最肥的一塊蛋糕，基于房企信貸、房企信托、房企股票和房企債券四大板塊加總而成的房企融資中，有息債務(wù)超過90%。其次，每月15日前必報(bào)的檢測表如何跟“三條紅線”周旋就是一道空前嚴(yán)峻的難題，房地產(chǎn)行業(yè)收益下降，依憑經(jīng)營業(yè)績的改善對沖“三條紅線”的路徑似乎在收窄，嚴(yán)監(jiān)管下借新還舊、債務(wù)騰挪的空間也所剩無幾。再次，房企自2020年下半年開始進(jìn)入償債高峰，連續(xù)6個(gè)季度債務(wù)到期規(guī)模超過1200億元。僅此幾條可見，房企融資要在3年內(nèi)合規(guī)，頗有點(diǎn)“蜀道難”的味道。

不過換個(gè)角度看，“三條紅線”未嘗不是房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的新機(jī)遇。過去靠“燒錢”堆起來的房地產(chǎn)業(yè)遲早會難以為繼，潛藏了巨大的負(fù)外部性隱患，危及金融和經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定的同時(shí)也持續(xù)擠出實(shí)業(yè)投資和居民消費(fèi)，不斷畸形化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和民生生態(tài)。可見轉(zhuǎn)型再生是房地產(chǎn)業(yè)的必經(jīng)之路，而“三條紅線”恰恰可以提供這樣的機(jī)會。由此而言，未來三年也許是房地產(chǎn)行業(yè)再造的機(jī)遇窗口期，一個(gè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健平衡、模式可持續(xù)并有效匹配經(jīng)濟(jì)和民生的房地產(chǎn)新興業(yè)態(tài)也許可以成為我們的期待。

如此看來，“三條紅線”也有望成為金融資源配置體系再造的機(jī)會。對GDP貢獻(xiàn)率充其量在10%上下的房地產(chǎn)業(yè)卻占據(jù)著超過20%的金融資源（按照信貸、信托、股票和債券四個(gè)主要板塊計(jì)算），其中的房貸占有商業(yè)銀行近30%的信貸資源，這顯然是一種畸形和低效率的配置?！叭龡l紅線”有望成為此種配置的“終結(jié)者”，金融體系由此迎來一個(gè)重構(gòu)和優(yōu)化的難得機(jī)會。

（高廣春）

國企債券密集違約，市場建設(shè)任重道遠(yuǎn)

2020年，“逃廢債”一詞在時(shí)隔多年后再次成為經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域熱點(diǎn)，背后是以債券違約為代表的信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。自2014年發(fā)生信用債違約事件以來，我國債券違約走出了“規(guī)?；?、常態(tài)化”趨勢，特別是2018年以來，違約債券的規(guī)模及其占信用債存量比重同時(shí)呈現(xiàn)高位上漲態(tài)勢。違約債券的主體也出現(xiàn)顯著變化，國有企業(yè)信用債密集違約“接棒”2018年、2019年的民營企業(yè)違約潮，成為2020年下半年以來債券違約的突出特征。由此，中國融資體系中的“國企信仰”坍塌，以一種“疾風(fēng)暴雨”的方式將“打破剛性兌付”深入向前推進(jìn)。長遠(yuǎn)來看，一系列國有企業(yè)的債券違約凸顯了威脅中國經(jīng)濟(jì)前景的“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)，為中國債務(wù)驅(qū)動型的經(jīng)濟(jì)增長敲響了警鐘。

2020年，為應(yīng)對疫情沖擊，市場融資條件相對寬松，債券違約節(jié)奏有所放緩。但自下半年開始，債券違約形勢發(fā)生急速變化，國有企業(yè)頻頻打破剛兌形象，出現(xiàn)密集的信用債券違約，成為金融市場最令人意外的“熱點(diǎn)”。違約國企不僅包含校企背景的弱資質(zhì)國企，如清華紫光、北大科技園，也有國資委背景的永城煤電、華晨汽車等，國企債剛兌信仰崩塌。

不同于民營企業(yè)，國有企業(yè)自身規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚且具有國有股東背景，不顧可能造成廣泛的社會影響，對十億級別的債券不予兌付，違約行為看起來“毫無邏輯”，明顯超出市場預(yù)期，引發(fā)了諸多迷惑和猜想，有市場聲音認(rèn)為國企有兌付能力但卻惡意違約，性質(zhì)更為惡劣。國企信用債違約迅速引發(fā)連鎖反應(yīng)，也引起了金融穩(wěn)定委員會高度重視，監(jiān)管隨后出臺了一系列針對債券違約的處置機(jī)制，并對可能涉及的違法行為立案調(diào)查。一場針對國企債券違約處置的行動迅速拉開，對多年來我國努力培育和發(fā)展的直接融資體系也帶來了深遠(yuǎn)影響。

受11月份國企債違約“意外”沖擊，當(dāng)月社會融資規(guī)模中新增企業(yè)債融資僅有862億元，較2019年同期少增2468億元。大量已經(jīng)準(zhǔn)備就緒的信用債發(fā)行被取消，信用債凈融資明顯下降，市場流動性日趨緊張。部分國企信用債違約對地方整體信用造成了嚴(yán)重沖擊，同一地區(qū)其他企業(yè)債券遭遇“連坐”式待遇。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，部分金融機(jī)構(gòu)對個(gè)別省市所有企業(yè)采取“一刀切”的風(fēng)控政策，受影響最大的東北三省和河南省等部分財(cái)力較弱或信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)地區(qū)的地方政府及國有企業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)信用明顯收縮，再融資難度上升，對本就困難的地方財(cái)政不啻于雪上加霜。

“逃廢債”曾是20世紀(jì)90年代我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題，一度造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)社會影響，但經(jīng)過大力治理后一度淡出市場關(guān)注焦點(diǎn)。此次國企信用債違約引發(fā)的處置，證明了國家在防范打擊“逃廢債”和維護(hù)市場公平秩序方面的高度警惕和一以貫之原則。主要針對“永煤”等違約引發(fā)的市場影響，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會于11月21日召開第四十三次會議，要求以“零容忍”態(tài)度，維護(hù)市場公平和秩序，嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為，保護(hù)投資人合法權(quán)益，并要求健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、發(fā)現(xiàn)、預(yù)警、處置機(jī)制，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。隨后，銀行間市場交易商協(xié)會將調(diào)查發(fā)現(xiàn)的“永煤”涉嫌違法違規(guī)線索移送證券監(jiān)督管理部門，中國人民銀行等三部門聯(lián)合發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法》，推進(jìn)債券市場法制建設(shè)再進(jìn)一步。特別是，12月16日至18日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，專門要求“打擊各種逃廢債行為”，強(qiáng)調(diào)“完善債券市場法制”。一系列超預(yù)期的監(jiān)管反應(yīng)和措施，將對債券市場穩(wěn)健發(fā)展和制度建設(shè)發(fā)揮重要作用。

在預(yù)防債券違約的同時(shí)，要著力加大違約債券處置，減少違約引發(fā)的系列不良反應(yīng)。鑒于我國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀，推動加快違約債券處置還需多措并舉，圍繞違約處置的各方面開展建設(shè)，努力提速違約債券“清淤”步伐，提升違約債券矛盾化解的效率，助推我國債券市場規(guī)范化、高效率發(fā)展。

（周自恒）

網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)規(guī)范

2020年11月26日，中國銀保監(jiān)會與中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），向社會公眾公開征求立法建議，為期一個(gè)月?？傮w上，征求意見稿沿襲了近年來我國金融市場“嚴(yán)監(jiān)管”的政策取向，相當(dāng)于給網(wǎng)絡(luò)小貸行業(yè)帶上了一個(gè)“緊箍咒”。對于出臺《辦法》的初衷，監(jiān)管部門給出的官方解讀是“為規(guī)范小額貸款公司網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則和經(jīng)營規(guī)則，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展”。

《辦法》的出臺并不突然，早在2017年，在銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》中，就將制定《網(wǎng)絡(luò)小額貸款管理指導(dǎo)意見》列入彌補(bǔ)銀行業(yè)監(jiān)管制度短板工作項(xiàng)目清單。

小貸公司作為金融體系的有益補(bǔ)充，屬地經(jīng)營是國家對小貸公司歷來堅(jiān)持的監(jiān)管原則。網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)作為市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，突破了監(jiān)管對小貸公司的原有定位。長期以來，網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策由地方政府制定，各地對網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入和經(jīng)營管理要求標(biāo)準(zhǔn)不一。多有輿論對跨省經(jīng)營與屬地監(jiān)管的矛盾引發(fā)的監(jiān)管秩序和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂，呼吁在全國范圍內(nèi)制定統(tǒng)一的監(jiān)管政策。因此，《辦法》的出臺是醞釀已久水到渠成的結(jié)果。

根據(jù)《辦法》，其所稱網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)，是指小額貸款公司利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)手段，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)平臺積累的客戶經(jīng)營、網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)交易等內(nèi)生數(shù)據(jù)信息以及通過合法渠道獲取的其他數(shù)據(jù)信息，分析評定借款客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，確定貸款方式和額度，并在線上完成貸款申請、風(fēng)險(xiǎn)審核、貸款審批、貸款發(fā)放和貸款回收等流程的小額貸款業(yè)務(wù)。

小額貸款公司經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)主要在注冊地所屬省級行政區(qū)域內(nèi)開展;未經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，小額貸款公司不得跨省級行政區(qū)域開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。

《辦法》就總則、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍和基本規(guī)則、經(jīng)營管理、監(jiān)督管理、法律責(zé)任、附則等七個(gè)方面提出43條主要內(nèi)容。

就貸款金額而言，對自然人的單戶網(wǎng)絡(luò)小額貸款余額原則上不得超過30萬元人民幣，不得超過其最近三年年均收入的三分之一，該兩項(xiàng)金額中的較低者為貸款金額最高限額;法人或其他組織及其關(guān)聯(lián)方的單戶網(wǎng)絡(luò)小額貸款余額原則上不得超過100萬元人民幣。

《辦法》的出臺不但能規(guī)范網(wǎng)絡(luò)小貸公司的經(jīng)營活動，更有利于我國金融市場秩序的穩(wěn)定。一是有利于打擊非法網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營活動，二是有利于保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益，三是有利于防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。國務(wù)院金融委日前召開專題會議強(qiáng)調(diào)，既要鼓勵(lì)創(chuàng)新、弘揚(yáng)企業(yè)家精神;也要加強(qiáng)監(jiān)管，依法將金融活動全面納入監(jiān)管，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門要認(rèn)真做好工作，對同類業(yè)務(wù)、同類主體一視同仁?！掇k法》所述監(jiān)管原則與金融委會議思路一致，將有力約束機(jī)構(gòu)行為。

在監(jiān)管越來越嚴(yán)的情況下，小額貸款公司如何合規(guī)經(jīng)營謀求自身發(fā)展，是當(dāng)前面臨的重要課題。大多數(shù)小額貸款公司的股東或母公司均為非金融企業(yè)，無論是房地產(chǎn)領(lǐng)域、科技類企業(yè)或是企業(yè)產(chǎn)業(yè)類公司，均擁有行業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)閉環(huán)的產(chǎn)業(yè)鏈客戶，小額貸款公司應(yīng)當(dāng)更多地利用這種優(yōu)勢，將業(yè)務(wù)延伸至產(chǎn)業(yè)鏈，依托股東或母公司資源，降低放貸風(fēng)險(xiǎn)，形成較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式。

此外，小額貸款公司可與銀行合作，開展助貸或聯(lián)合放貸業(yè)務(wù)?！掇k法》擬對網(wǎng)絡(luò)小額貸款行業(yè)施行嚴(yán)監(jiān)管政策，但同時(shí)也正面認(rèn)可和明確了小額貸款公司與銀行合作開展助貸或者聯(lián)合放貸的模式。相對于銀行，小額貸款公司更接地氣，在區(qū)域內(nèi)開展業(yè)務(wù)更靈活，對小微企業(yè)、三農(nóng)領(lǐng)域以及個(gè)體工商戶的獲客能力和場景建設(shè)更便利，同時(shí)，也可以與銀行一起共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行的不良率。

（王增武）