許煒 賈潤崧 陳曦

自20世紀(jì)90年代后期以來，日本的銀行業(yè)一直在超低利率和通縮的環(huán)境中運(yùn)行，貸款利率一直在下降，導(dǎo)致銀行業(yè)的凈息差持續(xù)走低（見表1）。2016年2月，日本央行開始施行負(fù)利率政策，標(biāo)志著日本進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。在此期間，貸款需求停滯不前，因此銀行無法通過擴(kuò)張規(guī)模來彌補(bǔ)利率下降所產(chǎn)生的損失。為了彌補(bǔ)核心業(yè)務(wù)萎縮造成的損失，日本銀行業(yè)大舉增加了政府債券的購買規(guī)模，并將目標(biāo)瞄向海外市場(chǎng)。本文通過回溯日本銀行業(yè)在過去二十年中如何應(yīng)對(duì)超低利率這種不利的宏觀環(huán)境，以期為未來幾年中國銀行業(yè)可能面臨的類似環(huán)境提供有用的啟示。

超低利率對(duì)銀行的影響

息差降低

在經(jīng)歷20世紀(jì)90年代股市崩盤和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅之后，日本央行持續(xù)降低利率以支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定銀行業(yè)。從1991年到1995年，貼現(xiàn)率從6%下降到0.5%，2001年日本央行進(jìn)一步將其降低到0.1%，目前維持在0.3%的低位。在政策利率下調(diào)后，貨幣市場(chǎng)利率和債券收益率也做了相應(yīng)調(diào)整，3個(gè)月日元LIBOR自1995年以后一直在1%以下運(yùn)行，并在2016年5月進(jìn)入負(fù)利率區(qū)間，最低下探到2020年3月份的-0.13%;十年期國債收益率從20世紀(jì)90年代初的8%一路下降，并在2016年2月進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，最低跌至2019年8月的-0.3%。

實(shí)際上，日本央行的超級(jí)寬松政策起初為銀行的盈利帶來了兩方面的積極影響。一是較低的利率推高了所持證券的市場(chǎng)價(jià)格，使得銀行能夠從先前的投資中獲得資本利得收益，銀行部分受益于收益率曲線的陡峭化。二是由于短期融資利率調(diào)整的速度比長期貸款利率調(diào)整的速度更快，使得銀行能夠擴(kuò)大利差空間。從20世紀(jì)90年代初期到末期，這兩方面影響都傾向于提高銀行的盈利能力。直到2000年左右，日本銀行業(yè)的凈息差收入才開始惡化，政策調(diào)降利率和銀行實(shí)際經(jīng)營業(yè)績變化之間存在較長的時(shí)滯。到2005年底，即日本央行實(shí)施量化寬松政策近五年后（2001年開始實(shí)施），通縮壓力似乎已得到緩解，在隨后的三年里（2006～2008年），日本央行開始小幅提高利率。在此期間，信貸需求并沒有進(jìn)一步惡化，銀行的利息收入也略有改善。然而，隨后受全球金融危機(jī)的外部沖擊，日本央行于2009年再次降息，商業(yè)銀行凈利息收入和利潤率直到現(xiàn)在，一直在下降（見圖1）。

貸款需求下降，資產(chǎn)規(guī)?？s減

盡管日本央行已經(jīng)降低了名義利率，但實(shí)際上通貨緊縮的壓力抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的貸款需求。即名義利率雖然已經(jīng)降下來了，但是物價(jià)下降得更快，實(shí)際利率反而一直保持著正數(shù)。

商業(yè)貸款受經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣、計(jì)提減值、需求較弱以及風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等因素的影響，從1996年開始連續(xù)9年為負(fù)增長，至2005年才轉(zhuǎn)為正增長;之后，2009年、2010年因金融危機(jī)再次跌入負(fù)增長，2011年才開始持續(xù)保持正增長，但增速一直較低，平均僅為2.46%（見圖2）。此外，如圖3所示，貸款占總資產(chǎn)的比例從20世紀(jì)90年代后半期開始也持續(xù)下降，截至2019年末為45.95%，較1995年的64.73%下降近20個(gè)百分點(diǎn)。

加大了銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

通過觀察日本銀行業(yè)盈利能力變化可以發(fā)現(xiàn)，雖然日本凈息差在持續(xù)下降，但其盈利能力并沒有展現(xiàn)出單一的下降趨勢(shì)，而是出現(xiàn)了高度的波動(dòng)性（見圖4）。這里面涉及到超低利率環(huán)境所反映的經(jīng)濟(jì)不景氣及背后的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。在20世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，日本信貸質(zhì)量急劇惡化，央行通過降低利率，試圖增加信貸供應(yīng)，也讓銀行有更多的時(shí)間來處理不良貸款問題。由于日本的主銀行制度，銀行繼續(xù)向負(fù)債累累的企業(yè)提供資金，以防止它們破產(chǎn)?！敖┦髽I(yè)”——指已停產(chǎn)、半停產(chǎn)、連年虧損、資不抵債、主要靠政府補(bǔ)貼和銀行續(xù)貸維持生存和經(jīng)營的企業(yè)——一詞就源于日本。但是，這只是推遲了問題的爆發(fā)。盡管利率不斷下降，日本在整個(gè)20世紀(jì)90年代因處于經(jīng)濟(jì)停滯和價(jià)格通縮的狀態(tài)，企業(yè)破產(chǎn)案件不斷上升。

在1997年亞洲金融危機(jī)之后，日本政府開始更加果斷地解決不良貸款問題。特別是要求銀行以更加透明和嚴(yán)格的方式報(bào)告貸款質(zhì)量，同時(shí)要求銀行停止向“僵尸企業(yè)”繼續(xù)提供貸款。這直接導(dǎo)致了無力償債的企業(yè)被迫退出市場(chǎng)，不良貸款增加。截至2002年3月，不良貸款率達(dá)到8%的歷史峰值，日本當(dāng)局提出要在三年內(nèi)將不良貸款率減半的目標(biāo)，并采取了一系列舉措，包括加大對(duì)中小企業(yè)的支持、幫助問題企業(yè)重組、加大不良貸款核銷等。經(jīng)過此次整頓，日本銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量得到顯著改善，從8%迅速降至2005年的2%左右（見圖5）。

2008年的全球金融危機(jī)再次提高了日本銀行業(yè)的不良貸款率，但此次提高的比例很小，僅從1.5%增加到了2.4%，相對(duì)較好地度過了此次金融危機(jī)。與歐美銀行業(yè)不同，日本銀行業(yè)在美國抵押貸款市場(chǎng)上幾乎沒有敞口，而且在經(jīng)歷了國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫之后，日本銀行業(yè)對(duì)房地產(chǎn)也采取了更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

銀行活期存款大幅增加

從日本的存款結(jié)構(gòu)來看，其結(jié)構(gòu)變化非常明顯。其中，活期存款占比已經(jīng)接近70%，截至2019年末為68.16%，較二十年前提升了33個(gè)百分點(diǎn)，而定期存款占比則從60%以上降到了2019年末的30%以下。主要原因是經(jīng)濟(jì)低迷下融資需求相對(duì)較弱，銀行龐大的資金來源已經(jīng)相對(duì)過剩，導(dǎo)致銀行壓縮高成本的存款。而在零利率以及負(fù)利率政策下，定期存款已經(jīng)沒有期限利差，與普通存款的利率相差無幾，這進(jìn)一步迫使銀行壓降定期存款規(guī)模。

日本銀行業(yè)應(yīng)對(duì)超低利率的解決之道

銀行業(yè)并購浪潮此起彼伏

當(dāng)日本的主要銀行因20世紀(jì)90年代房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)泡沫而持續(xù)遭受損失時(shí)，超低利率迫使銀行間開始通過并購來解決日益嚴(yán)重的償付能力問題，日本銀行業(yè)自此開啟了并購重組的浪潮。日本政府對(duì)問題銀行采取的也是“盡量保全”的態(tài)度，不主張銀行破產(chǎn)，而是促使相對(duì)健康的銀行兼并出現(xiàn)問題的銀行。

按照日本的銀行業(yè)分類，銀行主要有城市銀行、區(qū)域性銀行、區(qū)域性銀行Ⅱ三大類。其中，城市銀行類似于我國的大型商業(yè)銀行，在國內(nèi)外都有分支機(jī)構(gòu)，且業(yè)務(wù)條線廣泛，是日本大財(cái)團(tuán)的中堅(jiān)力量，比如東京三菱UFJ銀行、瑞穗銀行、三井住友銀行等;區(qū)域性銀行的作業(yè)區(qū)域通常專注于一個(gè)地區(qū)，約有80%的貸款提供給當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)，類似于我國的城市商業(yè)銀行;區(qū)域性銀行Ⅱ通常比區(qū)域性銀行規(guī)模更小，但其提供的服務(wù)與區(qū)域性銀行基本相同，類似于我國的農(nóng)村商業(yè)銀行。

從表2可以看到，城市銀行數(shù)量從1990年的13家逐漸縮減到2019年末的5家，其中比較知名的并購案例有2001年住友銀行和櫻花銀行合并組成三井住友銀行，2003年DKB銀行、富士銀行和日本興業(yè)銀行合并組成瑞穗控股，2006年東京三菱銀行和UFJ銀行組成東京三菱UFJ銀行等;前五大銀行的資產(chǎn)占比持續(xù)提升，從1996年的不足40%增長到了現(xiàn)在的65%（見圖6）;區(qū)域性銀行Ⅱ的數(shù)量也從68家減少到了39家。同時(shí)，銀行控股公司也經(jīng)歷了從無到有，并且數(shù)量越來越多，說明銀行在此期間是通過不斷爭(zhēng)取牌照來拓寬自己的業(yè)務(wù)范圍的。從理論上講，并購使得銀行可以通過降低運(yùn)營成本來實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且還有助于降低不良貸款規(guī)模。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向證券投資和同業(yè)業(yè)務(wù)

隨著貸款需求萎靡以及存貸比持續(xù)下降，日本銀行業(yè)開始轉(zhuǎn)向由公共領(lǐng)域貸款來代替私人貸款。但由于政府債券和存款之間的利差很小，依然無法彌補(bǔ)貸款業(yè)務(wù)盈利下降的損失。尤其是隨著日本央行一輪又一輪的量化寬松政策，大量購買日本國債，壓低了國債收益率，加之日本銀行業(yè)的債券投資組合的平均收益率也在下降，國債的吸引力越來越小，日本銀行業(yè)不得不開始減少國債購買規(guī)模。

從日本銀行業(yè)的資產(chǎn)分布圖來看（見圖3），投資資產(chǎn)從1999年開始增長較快，結(jié)構(gòu)上主要加大了國債等投資資產(chǎn)的配置，證券投資占總資產(chǎn)的比例最高點(diǎn)為2011年的32.09%（其中包括中央政府和地方政府在內(nèi)的國債占證券投資資產(chǎn)的66.42%），之后在實(shí)行負(fù)利率后有明顯的下降，截至2019年占比為17.28%，基本回到20世紀(jì)90年代末的水平。此外，證券投資結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些變化，由于本國利率不斷下降，國債投資占比從2011年的高點(diǎn)持續(xù)下降至2019年的39.92%，資金更多地投向了國外債券（2019年末占比為27.47%）。值得注意的是，在超低利率環(huán)境下，日本銀行業(yè)并沒有試圖從高收益的股票市場(chǎng)中掘金，其股票投資占比也在持續(xù)下降，從1993年的32.79%下降到了2019年的7.13%，這可能與日本股市泡沫在20世紀(jì)90年代破滅，股市失去了多個(gè)“十年”有關(guān)（見圖7）。

至于現(xiàn)金和存放同業(yè)資產(chǎn)，雖然在總資產(chǎn)中的占比相對(duì)較小，但是自2013年后該比例有明顯的提升，截至2019年末占比提升至22.17%，較2012年的4.99%提升了近20個(gè)百分點(diǎn)，特別是日本央行施行負(fù)利率政策以來提升得更加明顯，主要反映了經(jīng)濟(jì)不景氣環(huán)境下實(shí)體融資需求下降，導(dǎo)致銀行資金過剩，同時(shí)由于低利率環(huán)境下資產(chǎn)配置效率顯著下降，銀行更加偏好低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

拓展非利息收入

傳統(tǒng)上，日本銀行業(yè)與大多數(shù)銀行一樣，一直高度依賴與核心存貸款業(yè)務(wù)相關(guān)的利息收入，息差收入占總收入的近80%。但是，息差收入在低利率環(huán)境下越來越難以維持，銀行必須不斷調(diào)整業(yè)務(wù)條線來應(yīng)對(duì)不斷下降的利率。所有銀行都在試圖改變其業(yè)務(wù)模式，以期開辟出新的收入來源。對(duì)于不同的銀行，應(yīng)對(duì)策略有所不同，大型城市銀行普遍將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到海外或其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如信托業(yè)務(wù)或證券業(yè)務(wù)，而小型區(qū)域銀行的選擇卻少得多，主要是將業(yè)務(wù)區(qū)域拓展到大都市，并調(diào)整其資產(chǎn)組合和貸款策略。

進(jìn)軍海外市場(chǎng)。日本大型城市銀行和銀行控股公司能夠利用其現(xiàn)有的國外分支機(jī)構(gòu)和代表處來擴(kuò)展其跨境業(yè)務(wù)，包括美國、歐洲和新興市場(chǎng)。近幾年來，日本商業(yè)銀行一直在美國市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張，相比之下，對(duì)歐洲市場(chǎng)的拓展在2007年以后增長較慢。此外，日本商業(yè)銀行在全球離岸中心（以開曼群島為例）的業(yè)務(wù)增長非常迅速。與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口仍然很小，其中亞太地區(qū)在過去十年增長較快，主要以中國、韓國、印度、印尼為主導(dǎo)，拉美、非洲和中東地區(qū)的份額很小（見圖8）。

海外投資為日本銀行業(yè)盈利狀況的改善做出了積極貢獻(xiàn)，尤其是在2008年全球金融危機(jī)期間，其有明顯貢獻(xiàn)。然而，從前述的利潤數(shù)據(jù)來看，從國內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到國外市場(chǎng)還不足以彌補(bǔ)國內(nèi)市場(chǎng)收益下降帶來的負(fù)面影響。

中小銀行由于海外業(yè)務(wù)較少，無法從海外擴(kuò)張中獲得類似于大行的收益，所以它們?cè)噲D將業(yè)務(wù)布局?jǐn)U展到與其本地市場(chǎng)相鄰的大都市地區(qū)。一般而言，日本大型銀行和中小銀行的業(yè)務(wù)區(qū)域并不重疊，隨著中小銀行也進(jìn)入幾個(gè)大都市地區(qū)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。根據(jù)日本央行（Financial System Report〔2012年10月〕）的研究成果，地理區(qū)域擴(kuò)張幾乎沒有改善中小銀行的盈利能力，貸款額（量）的任何增加都被利差（價(jià)）的下降所抵消了。

多元化經(jīng)營。除了行業(yè)范圍內(nèi)的兼并重組和地理布局?jǐn)U張外，日本商業(yè)銀行還擴(kuò)大了服務(wù)范圍，并積極建立新的業(yè)務(wù)條線。大型銀行增加了資管業(yè)務(wù)，并擴(kuò)展到做市和衍生品交易。例如，瑞穗集團(tuán)提出要在控制貸款規(guī)模的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)集團(tuán)證券和信托功能，構(gòu)筑與客戶的全面合作關(guān)系，提高非利息收入，同時(shí)還提出“去銀行化”構(gòu)想;中小銀行也開始使用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和衍生品來豐富其投資組合，但在2008年全球金融危機(jī)后，相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)模有所壓縮。

進(jìn)一步挖掘現(xiàn)有客戶的業(yè)務(wù)潛力。由于日本的主銀行制度使各銀行與客戶之間能保持長期穩(wěn)定的關(guān)系，銀行利用其對(duì)公司和客戶的了解開發(fā)了新的咨詢服務(wù)——提供除傳統(tǒng)貸款以外的企業(yè)經(jīng)營管理方面的支持。銀行可以為現(xiàn)有的中小企業(yè)客戶提供商業(yè)咨詢，幫助它們尋找業(yè)務(wù)增長機(jī)會(huì)和改進(jìn)商業(yè)模式。區(qū)域性的中小銀行還建立了所謂的業(yè)務(wù)匹配策略，由銀行出面牽線，幫助自己的客戶之間建立業(yè)務(wù)往來。由此可以看出，日本的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在不斷深挖現(xiàn)有客戶的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，使得與客戶關(guān)系更加緊密，以此來增加手續(xù)費(fèi)和其他資金收入。如區(qū)域性銀行Ⅱ開始進(jìn)一步下沉客戶市場(chǎng)，關(guān)注初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)新類的年輕公司，因?yàn)樾聞?chuàng)企業(yè)融資需求旺盛，能實(shí)現(xiàn)高于平均水平的增長;且區(qū)域性銀行Ⅱ?qū)Ξ?dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)和企業(yè)狀況有充分的了解，目前來看，初創(chuàng)企業(yè)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)似乎也可控。

結(jié)論及啟示

通過總結(jié)日本銀行業(yè)在持續(xù)三十年的超低利率環(huán)境的生存經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，超低利率（負(fù)利率）對(duì)銀行的資產(chǎn)配置偏好、經(jīng)營行為、盈利能力都有巨大影響，存貸息差和期限息差收窄是影響商業(yè)銀行盈利的主要因素，因存款利率有剛性下限，銀行的存貸款息差大幅縮窄;而平坦的利率期限結(jié)構(gòu)也決定了銀行期限錯(cuò)配的息差收益極為有限;通貨緊縮的普遍背景下貸款需求下降也令商業(yè)銀行的經(jīng)營情況不容樂觀。為了應(yīng)對(duì)種種不利影響，日本銀行業(yè)通過拓展海外市場(chǎng)或進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域來彌補(bǔ)國內(nèi)信貸業(yè)務(wù)的利潤損失，與此同時(shí)，行業(yè)內(nèi)的整合時(shí)有發(fā)生，行業(yè)集中度不斷提高。

超低利率本身是經(jīng)濟(jì)極度虛弱的表現(xiàn)，反映了整體經(jīng)濟(jì)的不景氣。為了有效提振經(jīng)濟(jì)，各國貨幣持續(xù)超發(fā)，短期很難消化，目前爆發(fā)的新冠疫情讓全球經(jīng)濟(jì)再度蒙上陰影，超低利率及負(fù)利率很可能將成為一種普遍的長期性現(xiàn)象。為此，國內(nèi)商業(yè)銀行可從以下幾個(gè)方面做好應(yīng)對(duì)：一是前瞻性地考慮構(gòu)建適應(yīng)低利率環(huán)境的盈利模式，加快布局中間業(yè)務(wù)，提升非息收入占比。很顯然，在負(fù)利率環(huán)境下經(jīng)營的商業(yè)銀行，應(yīng)當(dāng)降低對(duì)利差收入的依賴，減輕對(duì)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)谟鲩L中的過度依賴。二是優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債配置策略。在資產(chǎn)端業(yè)務(wù)方面，可積極拓展監(jiān)管層力推的小微企業(yè)等普惠領(lǐng)域，積極開拓長尾客戶，以提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率。同時(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)貸款方式的轉(zhuǎn)型，減少對(duì)抵質(zhì)押品的過度依賴，逐步提高信用貸款的比重。負(fù)債端，要適度增加主動(dòng)負(fù)債占比，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的資金敏感性較強(qiáng)，可以更好地匹配資產(chǎn)端的利率下行。

（作者單位：澳門國際銀行，澳門科技大學(xué)國際學(xué)院，其中許煒系武漢大學(xué)與南方科技大學(xué)聯(lián)合培養(yǎng)博士后）

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