楊雨辰

[摘? ? 要] 在A股市場(chǎng)上我國(guó)的公司大多數(shù)重視融資、很少分紅，但相關(guān)部門陸續(xù)推行了相應(yīng)的刺激派息政策，使得高派現(xiàn)企業(yè)數(shù)量持續(xù)提高。文章以貴州茅臺(tái)股份有限責(zé)任公司為例，在財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基礎(chǔ)上，探討其高派現(xiàn)政策的原因及影響，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并提出合理化建議。

[關(guān)鍵詞] 貴州茅臺(tái);高派現(xiàn);股利政策

1? ? ? 貴州茅臺(tái)集團(tuán)公司概述

1952年，貴州茅臺(tái)酒業(yè)股份有限公司正式成立，其注冊(cè)資本超過1.8億元人民幣。2001年正式在上海證券交易所上市。貴州茅臺(tái)憑借其“國(guó)酒茅臺(tái)“的稱號(hào)享譽(yù)中外，同時(shí)擁有多個(gè)等級(jí)的產(chǎn)品，彌補(bǔ)了白酒企業(yè)在各個(gè)消費(fèi)層次的空白，牢牢占據(jù)了我國(guó)白酒行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

貴州茅臺(tái)的股份結(jié)構(gòu)較為單一，貴州茅臺(tái)酒廠占有股份比重為61.99%，處于絕對(duì)控股地位。香港中央結(jié)算股份有限公司與貴州茅臺(tái)酒業(yè)集團(tuán)科技開發(fā)公司二者所占據(jù)的比例依次為8.01%與2.12%，之后的幾個(gè)大股東所持股份平均比重并未達(dá)到2%，綜合在一起也較第一大股東相差甚遠(yuǎn)。

2? ? ? 貴州茅臺(tái)股利分配方式

貴州茅臺(tái)一直秉承連續(xù)穩(wěn)定高派現(xiàn)的股利政策，從2010年起已連續(xù)多年居于A股每股派息排行榜首位。每股股票的現(xiàn)金股息與其他公司相比大約在10倍左右。本文以最近6年的股利分配數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行研究。由表1可以看出，在2014年貴州茅臺(tái)的股利支付率較低，僅為32.51%，2015年至2019年5年的時(shí)間，每年公司的股利付率均超過50%，并呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。

（1）股利分配總體比較連續(xù)。2000年以后，貴州茅臺(tái)每年均會(huì)采用現(xiàn)金分紅的政策，而從2008年開始，企業(yè)的每股股息保證在1元以上，除2012年外，其余的年份貴州茅臺(tái)公司的每股股利的變動(dòng)幅度較小，可以體現(xiàn)出股利政策的連續(xù)以及穩(wěn)定性。

（2）股利分配以現(xiàn)金方式為主。貴州茅臺(tái)公司自開始實(shí)施分紅政策后，選擇的一直是高派現(xiàn)股利制度，并且在2002、2010、2013和2014年貴州茅臺(tái)實(shí)施的政策中包含送股政策。

（3）公司的每股股利排于總榜較前端的位置。受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的和政策變化的影響，公司上市后每年的每股派息較為動(dòng)蕩，2010-2012年，呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，但2013年又大幅度下降，2013年后逐漸保持在逐年增加的狀態(tài)，但貴州茅臺(tái)公司每年的每股派息數(shù)額仍排于A股市場(chǎng)的第一名;2010年公司上市前的連續(xù)4年中，貴州茅臺(tái)公司的每股派息數(shù)額排于A股市場(chǎng)的前10名，由此可以看出貴州茅臺(tái)是我國(guó)證券市場(chǎng)上每股派息最多的公司。

（4）股利支付率呈分階段上升趨勢(shì)。貴州茅臺(tái)公司在上市后的收益一直處于上升的狀態(tài)，2013年，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)對(duì)白酒領(lǐng)域造成了較大的沖擊，但對(duì)貴州茅臺(tái)公司的沖擊較小，其收益仍呈現(xiàn)出上漲的狀態(tài)，增加的數(shù)額約為200億。

3? ? ? 股利政策的原因分析及其影響

3.1? ?股利政策的原因分析

（1）公司的再融資需求。在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，公司再融資會(huì)受到公司的凈資產(chǎn)收益率的限制，所以，不少公司把股利當(dāng)作再融資的方式，采取高股利的方式提升公司的凈資產(chǎn)收益率，可以對(duì)公司的再融資活動(dòng)和分配股利的活動(dòng)產(chǎn)生有利的影響。

（2）傳遞良好的經(jīng)營(yíng)信號(hào)。以信號(hào)理論為基礎(chǔ)，貴州茅臺(tái)利用高派現(xiàn)分紅政策向經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)當(dāng)中的投資人傳達(dá)了企業(yè)的管理人員對(duì)今后企業(yè)的發(fā)展較為自信，不僅如此也傳遞出企業(yè)較好的前景消息。這時(shí)一些中小投資者就會(huì)被高派現(xiàn)政策所吸引，在對(duì)公司進(jìn)行了更加深入的調(diào)查后，對(duì)公司的運(yùn)行情況和盈利能力有了充分的認(rèn)識(shí)，由此購(gòu)買該公司的股票。

（3）增強(qiáng)股票的流動(dòng)性。上市公司需要向證交所進(jìn)行登記，獲得許可后才能開展現(xiàn)金分紅，在進(jìn)行分紅后，證交所會(huì)根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整公司股票的價(jià)格。此時(shí)市場(chǎng)中規(guī)模較小的企業(yè)或個(gè)人投資者會(huì)借此機(jī)會(huì)購(gòu)買該公司的股票，因此提升了股票的流動(dòng)速度。

（4）向大股東輸送現(xiàn)金流。高派現(xiàn)股利政策在貴州茅臺(tái)中實(shí)施的時(shí)間較長(zhǎng)，在此政策實(shí)施的期間內(nèi)，貴州茅臺(tái)集團(tuán)的最大股東為貴州茅臺(tái)集團(tuán)，其實(shí)際控制人為貴州國(guó)資委，在這之中能夠取得較大的收益。依托“理性的經(jīng)濟(jì)人”這一理論，經(jīng)濟(jì)主體的決策是通過理性進(jìn)行的，換言之，即以達(dá)到最優(yōu)化的利益為其出發(fā)點(diǎn)。

3.2? ?股利政策的影響

在資本市場(chǎng)內(nèi)，股利政策對(duì)上市公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的兩面性特征。

（1）積極影響?，F(xiàn)金股利的分配減少了經(jīng)營(yíng)者可使用的現(xiàn)金數(shù)量，這可以降低經(jīng)營(yíng)者與中小股東之間的代理成本[1]。根據(jù)信號(hào)傳遞理論可知，貴州茅臺(tái)公司利用高派現(xiàn)股利政策側(cè)面向經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的參與者傳達(dá)了公司的經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力較強(qiáng)的消息。而公司所采用的股利分配政策給所持有的股權(quán)數(shù)量較少的股東帶來了收益，這能夠在極大程度上適應(yīng)投資人對(duì)現(xiàn)金股利的需求，提升投資的信任。

（2）消極影響。根據(jù)該集團(tuán)股權(quán)構(gòu)成我們能夠觀察到，該公司屬于一個(gè)具有代表性的“一股獨(dú)大”上市企業(yè)。所以，管理人員在確定股利政策的過程中，通常情況下會(huì)被大股東的想法所左右，不注重小股東的收益。最終，股利政策變化成大股東套現(xiàn)的方式。貴州茅臺(tái)在確定分紅政策的過程中，一般情況下會(huì)衡量現(xiàn)實(shí)股東的想法。在本地政府年內(nèi)資金缺乏的過程中，貴州茅臺(tái)能夠使用其高額現(xiàn)金股利給當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)造較多的股利收益。

高派現(xiàn)的股利分配政策會(huì)使公司資金的流動(dòng)速度加快，從而對(duì)公司的綜合能力產(chǎn)生負(fù)面作用，提高公司的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。在這一狀況之下，投資人需保持保守的態(tài)度。

4? ? ? 建議與借鑒

4.1? ?貴州茅臺(tái)股利政策建議

（1）繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)定的高派現(xiàn)股利分配。貴州茅臺(tái)公司長(zhǎng)久以來實(shí)施的高派現(xiàn)股利政策與其自身的綜合實(shí)力成正比關(guān)系，而高股息能夠吸引更多的投資者。公司采用現(xiàn)金股利政策可以更加高效地利用自身的流動(dòng)資金，減少委托代理的環(huán)節(jié)，從而減少開支，還可以幫助公司樹立一個(gè)良好的企業(yè)形象，提升公司的信譽(yù)度，促進(jìn)公司進(jìn)行再融資活動(dòng)。公司所實(shí)施的股利分配政策可以提升公司在市場(chǎng)中的地位。以此為基礎(chǔ)，公司的經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力較好，所持有的流動(dòng)現(xiàn)金數(shù)額較多，因此滿足繼續(xù)采用高派現(xiàn)股利政策的條件。

（2）調(diào)整股利分配方式，使其更加多樣化。貴州茅臺(tái)公司自上市后的首個(gè)5年間，所采用的股利政策包含現(xiàn)金、股票、增資分紅，此后至2016年，公司采用的股利政策主要為現(xiàn)金股利分紅。該股利政策既具有積極作用，又具有消極作用。若公司的股票價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)出逐年提升的狀態(tài)，則對(duì)規(guī)模較小的公司或個(gè)人投資者造成較大的壓力，甚至部分公司無(wú)力購(gòu)買貴州茅臺(tái)公司的股票，從而減少投資者的數(shù)量。貴州茅臺(tái)公司應(yīng)該利用國(guó)家給予的優(yōu)惠政策，并融入公司的現(xiàn)狀，制定出具有合理性、可實(shí)施性的股利政策，從而降低公司的風(fēng)險(xiǎn)，并且促進(jìn)公司快速且長(zhǎng)遠(yuǎn)地發(fā)展。

4.2? ?給其他上市企業(yè)提供的經(jīng)驗(yàn)

（1）股利分配要能推動(dòng)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。目前我國(guó)上市公司的發(fā)展方向?yàn)橐怨纠鏋橹鳎o股東分紅為輔。公司制定出優(yōu)良的股利分配政策可以為公司帶來更多的利益，在公司可承受范圍內(nèi)制定高派現(xiàn)政策，可以提高投資者對(duì)公司的信任。公司應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)投資者的動(dòng)向，根據(jù)市場(chǎng)的變化制定出符合當(dāng)下情形的政策，并選擇最適合的融資方式;公司還應(yīng)充分考慮投資者的個(gè)人收入情況，在制定鼓勵(lì)政策時(shí)可以滿足投資者的實(shí)際需求;公司還應(yīng)該對(duì)自身有清楚的認(rèn)知，從而時(shí)刻調(diào)整政策，以降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率，為公司謀求更高的利益。

（2）股利信息的披露與監(jiān)督約束要加強(qiáng)。我國(guó)現(xiàn)階段的部分上市公司的股利分配制度具有隨機(jī)性。因此，國(guó)家應(yīng)該健全我國(guó)股利分配的法律以及相關(guān)的管理政策，使股利分配政策更加合理化、科學(xué)化。以上市公司為例，其應(yīng)該依照公司的現(xiàn)狀，以國(guó)家政策為基礎(chǔ)，制定出切實(shí)可行的股利分配政策，同時(shí)應(yīng)該按照國(guó)家的要求定時(shí)對(duì)公司的相關(guān)信息等進(jìn)行披露。若公司對(duì)重要信息有調(diào)整，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行詳細(xì)的說明，并對(duì)調(diào)整后的內(nèi)容進(jìn)行披露。對(duì)于市場(chǎng)中對(duì)其股利分配政策存疑的企業(yè)，有關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其調(diào)查，若發(fā)現(xiàn)公司存在違背法律規(guī)定的情況，相關(guān)機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)法律進(jìn)行處理。

主要參考文獻(xiàn)

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