王豐

摘要2019年底北大方正集團(tuán)“19方正SCP002”已發(fā)行債券到期無法按期兌付構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，2020年4月紫光集團(tuán)“19紫光01”跌幅超過22%，引致被上海證券交易所暫停交易。這些債券的主體評(píng)級(jí)及債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AAA級(jí)，評(píng)級(jí)優(yōu)質(zhì)的債券卻頻頻暴雷，固然存在機(jī)構(gòu)迫于業(yè)績壓力迎合客戶評(píng)級(jí)要求的可能，但根據(jù)結(jié)構(gòu)化金融理論和國際成熟評(píng)級(jí)模型，眾多AAA高評(píng)級(jí)的債券如此惡劣表現(xiàn)，一個(gè)重要的原因是當(dāng)前國內(nèi)對(duì)于此類集團(tuán)企業(yè)的評(píng)級(jí)模型和財(cái)務(wù)分析方法存在著系統(tǒng)性的偏差，本部報(bào)表與合并報(bào)表反映出的償債能力不盡相同，也印證出作為混合型控股集團(tuán)本部，對(duì)抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力需要重點(diǎn)關(guān)注和加強(qiáng)。

關(guān)鍵詞 混合型控股集團(tuán)；債券違約；信用評(píng)級(jí)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2021.02.010

一、AAA級(jí)集團(tuán)債券違約事件概述

（一）事件描述

2019年北大方正集團(tuán)有限公司（簡稱北大方正集團(tuán)）已發(fā)行債券“19方正SCP002”應(yīng)于2019年12月1日（周日，遞延至12月2日）到期，到期金額20億元。12月2日北大方正集團(tuán)公告稱，因流動(dòng)資金緊張，截至2019年12月2日，公司未能按照約定籌措足額償付資金，“19方正SCP002”不能按期足額償付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約[1]。在國內(nèi)評(píng)級(jí)方面，在債券違約曝光前，北大方正集團(tuán)主體信用評(píng)級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

2020年4月8日，紫光集團(tuán)有限公司（簡稱紫光集團(tuán)）已發(fā)行債券“19紫光01”跌幅超過22%，引致被上海證券交易所暫停交易，復(fù)牌后，“19紫光01”跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，邁向上市來最大單日下跌，當(dāng)天報(bào)收于75.47元/張，下跌24.53%。在國內(nèi)評(píng)級(jí)方面，至今紫光集團(tuán)主體信用評(píng)級(jí)為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定；“19紫光01”最新債項(xiàng)評(píng)級(jí)也為AAA。債券價(jià)格下跌，是近期市場(chǎng)對(duì)于紫光集團(tuán)的流動(dòng)性和資金鏈問題關(guān)注和擔(dān)憂的情緒反應(yīng)[1]。

根據(jù)國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)符號(hào)，評(píng)級(jí)AAA的債券，表示受評(píng)對(duì)象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。固然存在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迫于業(yè)績壓力迎合客戶評(píng)級(jí)要求的可能，但根據(jù)結(jié)構(gòu)化金融理論和國際成熟評(píng)級(jí)模型，眾多AAA等高評(píng)級(jí)的債券表現(xiàn)如此惡劣，一個(gè)重要的原因是：當(dāng)前國內(nèi)對(duì)于此類集團(tuán)企業(yè)的評(píng)級(jí)模型和財(cái)務(wù)分析方法存在著系統(tǒng)性的偏差[1]。實(shí)務(wù)中，企業(yè)信用評(píng)級(jí)雖然對(duì)合并報(bào)表和本部報(bào)表都有涉及，但主要分析來源還是合并報(bào)表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，合并報(bào)表大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來源于子公司，而債券償付主體為集團(tuán)本部，本部雖合并子公司報(bào)表但不能輕易調(diào)用子公司資源，北大方正的債券違約，就屬于典型的“母弱子強(qiáng)”，本部資金鏈斷裂導(dǎo)致違約。

（二）原因分析

1.北大方正集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

北大方正集團(tuán)合并報(bào)表的上市公司有6家，分別為方正科技（A股，北大方正集團(tuán)全資子公司北大方正信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司持股12.59%）、方正證券（A股，北大方正集團(tuán)直接持股27.75%）、北大醫(yī)藥（A股，北大方正集團(tuán)持股85.6%之子公司北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司持股11.8%，北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司全資子公司西南合成醫(yī)藥集團(tuán)有限公司持股28.58%）、中國高科（A股，北大方正集團(tuán)直接持股20.03%）、方正控股（H股，北大方正集團(tuán)全資子公司北大方正信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司持股30.6%）和北大資源（H股，香港方正資訊有限公司持股60.01%），北大方正集團(tuán)相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見表1。

從表1數(shù)據(jù)可知，北大方正集團(tuán)本部帶息負(fù)債規(guī)模占合并報(bào)表50%，而貨幣資金占比僅為5.9%，合并利息保障倍數(shù)0.77，本部利息保障倍數(shù)0.19，本部自2016年以來凈利潤持續(xù)為負(fù)，自身造血能力弱，每年固定利息支出近40億元左右，已經(jīng)沒有自身造血能力來支持每年的利息支出，面臨巨大債務(wù)兌付壓力。母公司無法從子公司隨意抽調(diào)子公司（特別是上市公司）的資金或資產(chǎn)，最終母公司資金鏈斷裂而導(dǎo)致債券違約。目前北大方正集團(tuán)最新主體評(píng)級(jí)為C。

2.紫光集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

紫光集團(tuán)合并報(bào)表的上市公司至少有3家，分別為紫光股份（A股，紫光集團(tuán)全資子公司北京紫光通信科技集團(tuán)有限公司之全資子公司西藏紫光通信投資有限公司持股52.07%）、紫光國微（A股，紫光集團(tuán)全資子公司北京紫光資本管理有限公司之全資子公司西藏紫光春華投資有限公司持股36.39%），紫光學(xué)大（A股，紫光集團(tuán)全資子公司西藏紫光卓遠(yuǎn)股權(quán)投資有限公司持股15.59%，紫光集團(tuán)全資子公司北京紫光通信科技集團(tuán)有限公司持股5.15%，紫光集團(tuán)直接持股3.02%），其相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見表2。

從表2數(shù)據(jù)可知，紫光集團(tuán)本部帶息負(fù)債規(guī)模占合并報(bào)表36.1%，而貨幣資金占比僅為6.8%，合并利息保障倍數(shù)1.33，本部利息保障倍數(shù)0.62。本部利潤總額持續(xù)為負(fù)數(shù)，每年財(cái)務(wù)費(fèi)用20億元左右，本部償債能力較弱，債務(wù)兌付壓力較大。目前紫光集團(tuán)最新主體評(píng)級(jí)AAA。

二、混合型控股集團(tuán)特點(diǎn)

由標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)模型設(shè)計(jì)師撰寫的《公司信用分析》一書，明確指出進(jìn)行信用評(píng)級(jí)要區(qū)分兩類企業(yè)：產(chǎn)業(yè)控股公司和投資控股公司。兩者最大的差別是：產(chǎn)業(yè)控股公司的子公司都是本部全資或是高比例控股的，本部經(jīng)由這類子公司開展具體業(yè)務(wù)。對(duì)于該類公司的評(píng)級(jí)指標(biāo)適用合并報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。投資控股公司的子公司都是小比例持股的上市公司，本部經(jīng)由這類子公司開展業(yè)務(wù)，或只是作為財(cái)務(wù)投資者，對(duì)該類公司的評(píng)級(jí)指標(biāo)適合選用本部報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析[1]。而實(shí)務(wù)中，很多企業(yè)集團(tuán)往往是兼具產(chǎn)業(yè)控股和投資控股兩者特征于一體的混合型企業(yè)，北大方正和紫光集團(tuán)亦是混合型企業(yè)集團(tuán)。

混合型控股集團(tuán)指的是兼具產(chǎn)業(yè)控股和投資控股兩者特征于一體的混合型企業(yè)，企業(yè)集團(tuán)母公司本部一般會(huì)以全資或高持股比例控制一些子公司，同時(shí)會(huì)持有一定股比的上市公司股份，股比不多但可合并上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，有的集團(tuán)本部還會(huì)存在少量的參股企業(yè)投資?；旌闲涂毓杉瘓F(tuán)往往有以下特點(diǎn)：

（一）集團(tuán)本部業(yè)務(wù)下沉，期間費(fèi)用高，盈利能力弱化

混合型控股集團(tuán)本部的重要目標(biāo)是保護(hù)和管理企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)資源，主要負(fù)責(zé)集團(tuán)總部的資產(chǎn)運(yùn)營、投資決策、財(cái)務(wù)情況并對(duì)子公司的資產(chǎn)運(yùn)營、投資決策、財(cái)務(wù)情況實(shí)施監(jiān)控，同時(shí)負(fù)責(zé)其他企業(yè)的并購工作。一些具體業(yè)務(wù)經(jīng)營逐步下沉至具體子公司?？毓杉瘓F(tuán)的本部往往承擔(dān)較高的期間費(fèi)用特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用，盈利主要依賴于收取分紅、處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益，以及投資性房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益等。

（二）子公司眾多，成員企業(yè)獨(dú)立性強(qiáng)，控股權(quán)不等于控制權(quán)

混合型控股集團(tuán)本部在制定子公司年度財(cái)務(wù)目標(biāo)后，基本不再干涉子公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)活動(dòng)，只要子公司保質(zhì)保量的完成母公司每年制定下達(dá)的財(cái)務(wù)目標(biāo)即可，子公司具有充分的自主性，本部即使對(duì)子公司擁有絕對(duì)控股權(quán)也不等同于有絕對(duì)控制權(quán)，同一集團(tuán)下子公司間資源無法輕易調(diào)配，且其所屬子公司的資質(zhì)參差不齊，往往優(yōu)質(zhì)子公司在資源需求上更獨(dú)立，而劣質(zhì)子公司對(duì)母公司依賴較高，更需要母公司的借款或擔(dān)保支持。

（三）本部作為重要融資主體，為子公司提供資源支持

混合型控股集團(tuán)本部層級(jí)高，信譽(yù)優(yōu)良，依托整個(gè)集團(tuán)企業(yè)多樣化經(jīng)營的成果，合并報(bào)表往往表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)，更易獲得成本低、規(guī)模大、條件優(yōu)、種類多的融資機(jī)會(huì)，因此企業(yè)集團(tuán)本部往往作為集團(tuán)最重要的融資主體，承擔(dān)較高的有息債務(wù)，融資主要用途為支持整個(gè)集團(tuán)資金需求。

三、混合型控股集團(tuán)本部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

結(jié)合上述混合型控股集團(tuán)特點(diǎn)，集團(tuán)本部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于整個(gè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要影響因素如下：

（一）融資規(guī)模大，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理

集團(tuán)公司為實(shí)現(xiàn)快速的業(yè)務(wù)擴(kuò)張、多元化發(fā)展，需要有強(qiáng)大的資金支持，大量的資金需求大部分來自于債務(wù)融資，而本部作為融資平臺(tái)，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的情況普遍存在。本部要維持現(xiàn)金流的健康循環(huán)，需要重點(diǎn)關(guān)注融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)益融資途徑較為單一，若集團(tuán)公司本身不是上市公司，權(quán)益融資主要途徑為發(fā)行永續(xù)債，雖能暫時(shí)性優(yōu)化資債結(jié)構(gòu)，但永續(xù)債存在融資成本較高，利息支付侵蝕公司所有者權(quán)益，無法享受稅前扣除條款等問題。

債務(wù)類融資產(chǎn)品較多，每一種融資產(chǎn)品的發(fā)行條件、成本、期限不盡相同，過高的債務(wù)融資會(huì)帶來高額的利息償付壓力，若公司沒有足夠的現(xiàn)金流來支撐剛性的利息費(fèi)用，極易面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

融資結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)為：（1）債務(wù)融資期限錯(cuò)配，短貸長投導(dǎo)致需要頻繁倒貸，一旦遇到經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)，融資環(huán)境縮緊時(shí)，已有短期貸款面臨到期而無法獲取新的融資時(shí)，企業(yè)將立即陷入財(cái)務(wù)困境。長貸短用則會(huì)造成企業(yè)融資成本過高；（2）多項(xiàng)融資到期日相近或單筆融資金額過大，易引起集中兌付壓力；（3）融資品種過度單一；（4）過度融資，超過企業(yè)承受能力不能正常的還本付息[2]。

案例中北大方正集團(tuán)，一方面有息債務(wù)規(guī)模較大且短期債務(wù)占比較高，短期內(nèi)兌付或滾續(xù)壓力較大；另一方面，債券融資占比超過45%，由于債券到期剛兌，而債券發(fā)行受市場(chǎng)環(huán)境影響較大，易因借新還舊不順暢而導(dǎo)致違約。

（二）現(xiàn)金流入路徑單一，資產(chǎn)流動(dòng)性差

集團(tuán)本部主要負(fù)責(zé)集團(tuán)總部的資產(chǎn)運(yùn)營、投資決策、財(cái)務(wù)情況以及對(duì)子公司實(shí)施監(jiān)控，很多集團(tuán)的本部已不進(jìn)行具體業(yè)務(wù)，盈利主要依賴子公司分紅、處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益，以及投資性房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益等。而公允價(jià)值變動(dòng)或權(quán)益法核算的投資收益僅是會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)字反映，并未有真實(shí)的現(xiàn)金流入，同時(shí)本部承擔(dān)了巨額的融資成本，以及給股東的分紅承諾，剛性的現(xiàn)金流出巨大。

本部在遇到某些特殊事項(xiàng)導(dǎo)致資金短缺時(shí)，若可變現(xiàn)的流動(dòng)性資產(chǎn)缺乏，則會(huì)導(dǎo)致本部抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。資產(chǎn)流動(dòng)性差主要表現(xiàn)為：（1）某些集團(tuán)公司層級(jí)多，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，導(dǎo)致本部處置子公司或參股公司股權(quán)阻力大，資產(chǎn)流動(dòng)性差，導(dǎo)致本部遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，無法快速變現(xiàn)獲得自救；（2）本部持有的房地產(chǎn)類大額固定資產(chǎn)，未考慮處置便利性，直接由本部持有，或多個(gè)不同用途的土地、房產(chǎn)共用同一產(chǎn)權(quán)證書，未來處置時(shí)會(huì)因巨額稅費(fèi)，或受制于產(chǎn)權(quán)證書分割困難而影響資產(chǎn)變現(xiàn)速度。

（三）子公司資源無法充分享用

若集團(tuán)合并報(bào)表中，優(yōu)質(zhì)子公司持股比例低，而持股比例高的子公司多為虧損企業(yè)，則集團(tuán)公司雖然合并報(bào)表利潤總額高，但歸屬于母公司的凈利潤可能偏低，所能收到的子公司分紅款也不高，子公司經(jīng)營成果無法充分享有。

如北大方正集團(tuán)雖然只持有27.5%的方正證券的股權(quán)，但仍然可以合并方正證券的報(bào)表，方正證券財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)非常優(yōu)質(zhì)，使得北大方正集團(tuán)合并報(bào)表也十分“美觀”。但證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司大股東挪用資金，嚴(yán)厲懲處。根據(jù)北大方正集團(tuán)2019年9月份合并報(bào)表來看，尚有450億元流動(dòng)資金，在三個(gè)月后卻無力兌付20億元的債券。在回答星展銀行提問時(shí)，北大方正終于透露這450億元的明細(xì)，450億元中包括地產(chǎn)公司賬款的預(yù)售監(jiān)管，還有保證金，受限資金總額超過260億元；上市公司方正證券持有現(xiàn)金140億元左右，還有中國高科的部分資金，均無法給集團(tuán)本部使用。本部之前有不到80億元資金，但后續(xù)存在銀行抽貸，彼時(shí)每月平均到期100億元負(fù)債，所以集團(tuán)現(xiàn)金壓力很大。

（四）盲目投資，過度多元化

某些集團(tuán)公司為追求多元化和規(guī)模的迅速擴(kuò)張，大規(guī)模的進(jìn)行投資并購，導(dǎo)致實(shí)際的投資收益與預(yù)期收益偏離度大，甚至無法創(chuàng)造收益并帶來大額虧損，因并購帶來的巨額融資無法按期償還，為并購主體及集團(tuán)本部帶來巨大財(cái)務(wù)壓力[3]。

（五）劣質(zhì)子公司資源依賴加重本部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

大型集團(tuán)公司里往往存在一些經(jīng)營領(lǐng)域處于衰退期、治理機(jī)構(gòu)不完善、運(yùn)營水平較低、遭遇過重大風(fēng)險(xiǎn)的子公司，該類公司往往多年虧損，自身融資能力弱，對(duì)母公司資源依賴大。為了維持劣質(zhì)子公司的經(jīng)營，母公司往往會(huì)為其提供擔(dān)保增信，協(xié)助其在金融機(jī)構(gòu)獲得融資，一旦子公司無法償還貸款，母公司將作為擔(dān)保人被動(dòng)代償?shù)狡趥鶆?wù)。若個(gè)別子公司出現(xiàn)債務(wù)違約，母公司貸款卡甚至同一集團(tuán)下其他有母公司擔(dān)保的企業(yè)的貸款卡會(huì)出現(xiàn)違約記錄，易引起整個(gè)集團(tuán)面臨銀行抽貸風(fēng)險(xiǎn)或其他融資障礙。

（六）財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，債券融資中斷

《證券法》第十六條第一款第（三）項(xiàng)規(guī)定，最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第十八條第（二）項(xiàng)規(guī)定，面向公眾投資者公開發(fā)行公司債券的，發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍。而實(shí)務(wù)操作中常以發(fā)債主體合并報(bào)表歸母凈利潤三年均值是否能覆蓋注冊(cè)額度一年利息進(jìn)行發(fā)債審核。某些控股集團(tuán)公司，一方面存在歸母凈利潤遠(yuǎn)低于利潤總額。主要因?yàn)閮?yōu)質(zhì)子公司持股比例低，劣質(zhì)子公司持股比例高，大量利潤被少數(shù)股東享有；或因歷史上盲目投資造成的大量潛虧暴露，導(dǎo)致大量利潤被減值損失侵蝕，而減值不能抵稅，也造成歸母凈利潤遠(yuǎn)低于利潤總額。一方面存在上繳股東分紅比例過高，或分配大額永續(xù)債利息，導(dǎo)致未分配利潤過低無法滿足發(fā)債要求。

四、混合型控股集團(tuán)本部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控方法

針對(duì)上述因素，集團(tuán)本部避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵即保證流動(dòng)性，可以從以下方面入手。

（一）提升盈利水平，減少或不進(jìn)行低回報(bào)投資

提升本部盈利能力，減少對(duì)低回報(bào)項(xiàng)目投資，加速資金周轉(zhuǎn)效率，爭(zhēng)取有持續(xù)穩(wěn)定的自我造血能力應(yīng)對(duì)期間費(fèi)用支出。

（二）合理股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少資產(chǎn)處置障礙

集團(tuán)公司在設(shè)立子公司時(shí)，要充分考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免將未來需要處置的股權(quán)或資產(chǎn)置于股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜或監(jiān)管較嚴(yán)的公司下，如某一需要處置的子公司股權(quán)或固定資產(chǎn)置于上市公司或非全資子公司下，在處置時(shí)會(huì)因?yàn)樯鲜斜O(jiān)管或小股東不配合而造成資產(chǎn)變現(xiàn)障礙。對(duì)于本部持有的大型房產(chǎn)、土地等固定資產(chǎn)，建議本部設(shè)立全資子公司持有，根據(jù)房產(chǎn)或土地的不同用途辦理獨(dú)立產(chǎn)權(quán)證書，在日后交易時(shí)可以通過交易子公司股權(quán)操作更加靈活，也可避免實(shí)物資產(chǎn)交易產(chǎn)生過高稅費(fèi)。

（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，避免集中兌付壓力

在資本結(jié)構(gòu)方面，集團(tuán)公司本部要確保流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)所占比重合理。流動(dòng)資產(chǎn)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，更容易實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的變現(xiàn)，集團(tuán)公司本部應(yīng)保留一定的資產(chǎn)變現(xiàn)能力，在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可快速變現(xiàn)避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)集團(tuán)公司本部應(yīng)保持合理的債務(wù)融資比重，長短期債務(wù)結(jié)合，盡可能避免還款期限過于集中造成集中兌付壓力。

（四）充分利用閑置資源，強(qiáng)化本部現(xiàn)金流管理

充分利用本部的現(xiàn)金流量，可以為公司創(chuàng)造更多的收益?，F(xiàn)金流在企業(yè)的時(shí)間越長，就可以有更多的利息收入和更多的投資收益。集團(tuán)本部應(yīng)該對(duì)現(xiàn)金流量的管理和運(yùn)用給予足夠的重視，如充分利用閑置的固定資產(chǎn)，如設(shè)備、辦公樓、廠房等，通過出租或再融資等方式，獲得更多的流動(dòng)資產(chǎn)，或?qū)㈤e置資金合理理財(cái)，彌補(bǔ)部分財(cái)務(wù)費(fèi)用。

（五）加強(qiáng)借款擔(dān)保管理，培養(yǎng)子公司自身融資能力

集團(tuán)公司本部應(yīng)依托自身融資優(yōu)勢(shì)，協(xié)助子公司建立有效的融資體系，增強(qiáng)子公司自身融資能力，爭(zhēng)取子公司可以自己解決資金需求，不占用集團(tuán)公司本部的借款或擔(dān)保資源。

五、結(jié)束語

控股集團(tuán)本部是企業(yè)集團(tuán)的重要融資平臺(tái)，融資規(guī)模巨大，往往沒有具體經(jīng)營業(yè)務(wù)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，關(guān)注控股集團(tuán)公司本部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比關(guān)注整個(gè)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加重要。本部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控是項(xiàng)復(fù)雜嚴(yán)密的工作，需要嚴(yán)格關(guān)注本部財(cái)務(wù)報(bào)表的償債能力指標(biāo)異動(dòng)，確保合理的融資結(jié)構(gòu)，保證一定的資產(chǎn)流動(dòng)性，優(yōu)化與子公司間的資源投入比例等。AFA

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（審稿：曲明編輯：趙晴）