李超

3月13日，中國(guó)十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要正式發(fā)布，其中闡明了國(guó)家戰(zhàn)略意圖，明確了政府工作重點(diǎn)，無疑值得各市場(chǎng)主體深入研讀。

五大信號(hào)傳遞“十四五”改革硬核

從量化指標(biāo)看，“十四五”規(guī)劃傳遞出五大信號(hào)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)從簡(jiǎn)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)強(qiáng)調(diào)質(zhì)量、民生福祉注重就業(yè)、綠色生態(tài)重在低碳、安全保障把握能力，分別對(duì)應(yīng)未來經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的五大重點(diǎn)領(lǐng)域和方向。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)從簡(jiǎn)

“十四五”規(guī)劃綱要并未對(duì)GDP增速目標(biāo)給出明確的數(shù)值，而是提出“保持在合理區(qū)間、各年度視情提出”，意味著對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的追求將逐漸弱化；對(duì)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)設(shè)定目標(biāo)為高于GDP增長(zhǎng)，這意味著更少的勞動(dòng)人口可以帶來更多的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。綱要保留了對(duì)常住人口城鎮(zhèn)化率的目標(biāo)設(shè)定值65%，顯示我國(guó)城鎮(zhèn)化仍有較大的空間，而城市群、都市圈建設(shè)及以縣域?yàn)檩d體是未來戶籍人口城鎮(zhèn)化推進(jìn)的兩項(xiàng)重點(diǎn)。發(fā)展高端制造業(yè)是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革由破到立轉(zhuǎn)型、提高全要素生產(chǎn)率的核心，將是未來幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)，而對(duì)服務(wù)業(yè)的側(cè)重則相對(duì)轉(zhuǎn)弱。

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)強(qiáng)調(diào)質(zhì)量

規(guī)劃在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展領(lǐng)域提出諸多全新的量化指標(biāo)。一是要求“全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入年均增長(zhǎng)7%以上、力爭(zhēng)投入強(qiáng)度高于‘十三五時(shí)期實(shí)際”，二是要求“基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)投入占研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入比重提高到8%以上 ”。2020年末，我國(guó)研發(fā)支出強(qiáng)度約為2.4%，位于全球中游，仍明顯落后于日韓德美等發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)2017年為2.8%）。美歐韓日的基礎(chǔ)研究強(qiáng)度均是我國(guó)的2-4倍。該兩項(xiàng)指標(biāo)雙雙顯著落后的現(xiàn)狀亟待改變，預(yù)計(jì)“十四五”期間將穩(wěn)中有升。

三是要求“每萬人高價(jià)值發(fā)明專利擁有量”在2025年達(dá)到12件，該指標(biāo)系“十四五”新提出，較“十三五”規(guī)劃的“每萬人口發(fā)明專利擁有量”更強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量創(chuàng)新。且新指標(biāo)“十四五”期間年均增速為18%，低于原指標(biāo)十三五期間28%的增速，說明我國(guó)在創(chuàng)新發(fā)明領(lǐng)域的重心逐漸從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

四是要求數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重在2025年達(dá)到10%，而2020年末這一比重為7.8%。據(jù)中國(guó)信通院發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書（2020年）》，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化規(guī)模（增加值）包括電子信息制造業(yè)、基礎(chǔ)電信業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和軟件服務(wù)業(yè)增加值，2019年數(shù)字產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重為7.2%，相較2015年僅提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，而“十四五”規(guī)劃中的目標(biāo)是2021至2025年這一比重提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，提出了更高的發(fā)展要求。

民生福祉注重就業(yè)

解決發(fā)展不充分不平衡問題是“十四五”期間的重要努力方向，“幼有所育、學(xué)有所教、勞有所得、病有所醫(yī)、老有所養(yǎng)、住有所居、弱有所扶”等民生各個(gè)方面均有提及。

一是調(diào)查失業(yè)率。就業(yè)是最大的民生，而就業(yè)最核心的指標(biāo)是調(diào)查失業(yè)率，“十四五”來看就業(yè)比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要。

二是每千人口擁有3歲以下嬰幼兒托位數(shù)。鼓勵(lì)生育是人口老齡化戰(zhàn)略的重要方向，嬰幼兒托育服務(wù)建設(shè)明確寫入“十四五”規(guī)劃。發(fā)展普惠托育服務(wù)體系，降低生育養(yǎng)育教育成本，解放適齡青年的照護(hù)時(shí)間，是應(yīng)對(duì)目前生育率不斷降低的重要舉措。我國(guó)人口老齡化進(jìn)程正在加速，未來鼓勵(lì)生育的政策有望陸續(xù)出臺(tái)。

綠色生態(tài)重在低碳

“十四五”期間，節(jié)能減排與環(huán)境保護(hù)目標(biāo)更為重要。綠色生態(tài)目標(biāo)更聚焦于“低碳”，與碳達(dá)峰、碳中和的中長(zhǎng)期目標(biāo)不謀而合。結(jié)合規(guī)劃目標(biāo)來看，城市空氣質(zhì)量?jī)?yōu)良天數(shù)比率、地表水達(dá)標(biāo)比例和森林覆蓋率這三項(xiàng)指標(biāo)的目標(biāo)值均有顯著上提，這意味著決策層對(duì)環(huán)境保護(hù)的要求更高，為遠(yuǎn)期碳中和的實(shí)現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。

安全保障把握能力

“十四五”規(guī)劃綱要相比“十三五”新增安全保障指標(biāo)，共設(shè)置糧食安全保障和能源安全保障兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)安全領(lǐng)域目標(biāo)，分別選擇糧食綜合生產(chǎn)能力和能源綜合生產(chǎn)能力兩項(xiàng)約束性指標(biāo)，目標(biāo)分別設(shè)置為2025年大于6.5億噸和46億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。

當(dāng)前，我國(guó)糧食供需結(jié)構(gòu)性矛盾仍然存在，隨著人口增加、城鎮(zhèn)化推進(jìn)、食品消費(fèi)升級(jí)，糧食需求相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將保持剛性增長(zhǎng)，糧食生產(chǎn)供給又面臨耕地和水資源硬約束、農(nóng)村青壯年勞動(dòng)力大量流出、國(guó)外進(jìn)口不確定性增加等挑戰(zhàn)。

截至2020年，我國(guó)糧食總產(chǎn)量達(dá)到6.69億噸，自2015年起始終穩(wěn)定在6.6億噸附近?！笆奈濉本V要制定糧食綜合生產(chǎn)能力目標(biāo)大于6.5億噸，核心在鞏固產(chǎn)能，隨時(shí)保證產(chǎn)量的輸出，前者是戰(zhàn)略層面的問題，后者是技術(shù)層面的問題。政策將著重加強(qiáng)耕地質(zhì)量建設(shè)，建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田，推廣高新技術(shù)。

能源安全方面，截至2019年，我國(guó)能源生產(chǎn)總量為39.7億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，2017至2019年同比增速在3%-6%之間，較為穩(wěn)定。若2020年有所延續(xù)，則能順利突破40億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。根據(jù)測(cè)算，若2025年產(chǎn)量相近，為46億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，則5年年均復(fù)合增速約為2%，較2017-2019年有所回落，這也隱含了我國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗減少的預(yù)期目標(biāo)。能源安全不僅是短期目標(biāo)，也是使我國(guó)在大國(guó)博弈中占據(jù)主動(dòng)地位的關(guān)鍵一環(huán)，未來能源資源配置將更加合理、利用效率將繼續(xù)大幅提高。

數(shù)據(jù)之外的變化

一是對(duì)外經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)推動(dòng)高水平開放。當(dāng)前我國(guó)身處百年未有之大變局，全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、社會(huì)、文化等領(lǐng)域摩擦加劇，在中美博弈的長(zhǎng)期背景下，積極加入各類經(jīng)貿(mào)協(xié)定并推動(dòng)對(duì)外開放，是我國(guó)構(gòu)建以“兩個(gè)大循環(huán)”為核心的新發(fā)展格局的重要抓手。

首先，要推動(dòng)區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）盡早生效實(shí)施。當(dāng)前該協(xié)定處于簽署但尚未生效的狀態(tài)，協(xié)定生效需15個(gè)成員中至少9個(gè)成員批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2021年我國(guó)將盡快推動(dòng)國(guó)內(nèi)法律以及相關(guān)規(guī)定的審批程序，推動(dòng)協(xié)定早日生效實(shí)施。

其次，積極考慮加入CPTPP協(xié)定。CPTPP的前身最初由奧巴馬政府牽頭成立，特朗普上任后退出該協(xié)定，拜登任美國(guó)總統(tǒng)后存在重返協(xié)定的可能。一旦美國(guó)率先重返協(xié)定，我國(guó)加入這一協(xié)定的難度可能小幅提升，當(dāng)前是我國(guó)接洽加入CPTPP，進(jìn)一步降低逆全球化風(fēng)險(xiǎn)并發(fā)揮供給能力優(yōu)勢(shì)的重要窗口期。

二是加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。在暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)方面，規(guī)劃終稿進(jìn)一步明確了要完善促進(jìn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的政策體系。其中，財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)完善稅收制度，一方面讓企業(yè)有意愿擴(kuò)大投資、增加研發(fā)投入，盤活企業(yè)部門，另一方面調(diào)節(jié)收入分配、減輕消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，盤活居民部門；貨幣政策強(qiáng)調(diào)靈活精準(zhǔn)，創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度，規(guī)范發(fā)展消費(fèi)信貸；產(chǎn)業(yè)政策要向普惠化和功能性轉(zhuǎn)型，支持技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級(jí)。

三是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值的GDP占比繼續(xù)提高。“十四五”綱要強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和布局，共提出四項(xiàng)政策：深入實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)服務(wù)業(yè)繁榮發(fā)展及建設(shè)現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。其中，提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重超過17%，這體現(xiàn)出未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展更重質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。2018年11月7日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》，明確了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的范圍，包括新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、相關(guān)服務(wù)業(yè)等9大領(lǐng)域。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重這一指標(biāo)對(duì)于跟蹤我國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有重要意義?？傻脭?shù)據(jù)顯示，2014年、2016年、2017年和2019年，這一數(shù)據(jù)分別錄得7.6%、8.3%、8.9%和11.5%，保持上行態(tài)勢(shì)且近兩年有所加速，預(yù)計(jì)“十四五”期間有望保持年均1個(gè)百分點(diǎn)的上行幅度。

“十四五”規(guī)劃對(duì)應(yīng)的重點(diǎn)投資機(jī)會(huì)

新供給價(jià)值重估理論邏輯下，人民幣核心風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中長(zhǎng)期行情具有較強(qiáng)確定性。新供給價(jià)值重估理論是指在供給側(cè)改革的大背景下，通過疏通企業(yè)融資渠道、降低企業(yè)成本、提高全要素生產(chǎn)率發(fā)展科技周期，以及通過改革開放克服中美貿(mào)易摩擦的外部壓力，有效推動(dòng)勞動(dòng)力、資本、科技、數(shù)據(jù)、組織形式等生產(chǎn)要素變革，提高經(jīng)濟(jì)潛在增速或緩解其下行趨勢(shì)，全球資本有望給中國(guó)的人民幣核心風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行重估的理論。

在“十四五”規(guī)劃期間，美元可能長(zhǎng)期處于貶值通道，人民幣具有慢牛的升值基礎(chǔ)。在此情況下，外資可能持續(xù)流入境內(nèi)A股市場(chǎng)并提升人民幣核心風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值。根據(jù)“十四五”規(guī)劃可以挖掘出未來權(quán)益市場(chǎng)三大具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的潛在方向，分別是科技創(chuàng)新、碳中和與反壟斷。

首先是科技領(lǐng)域，此前《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中曾在科技領(lǐng)域提出四個(gè)面向：面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求、面向人民生命健康，這也對(duì)應(yīng)了在科技領(lǐng)域的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)方向。世界前沿方面，明確提出“將瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領(lǐng)域，實(shí)施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國(guó)家重大科技項(xiàng)目”，這也是基礎(chǔ)研究向應(yīng)用研究轉(zhuǎn)化的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)方向。人民生命健康方面，則對(duì)應(yīng)生物醫(yī)藥等大健康領(lǐng)域的重點(diǎn)發(fā)展方向。經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)方面，對(duì)應(yīng)了中美長(zhǎng)期博弈大背景下我國(guó)需要提升科技制造產(chǎn)業(yè)鏈的完整性，其中的核心產(chǎn)業(yè)便是第三代半導(dǎo)體。國(guó)家重大需求方面，一是在經(jīng)濟(jì)潛在增速下行的背景下，我國(guó)需要通過技術(shù)升級(jí)提高全要素生產(chǎn)率，二是中國(guó)需結(jié)合自身的生產(chǎn)要素，發(fā)展出世界領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這一領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)了5G、新能源、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，從長(zhǎng)期來看可以提升企業(yè)的生產(chǎn)附加值，也可以充分利用我國(guó)在網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的資源和基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)。

其次是碳中和領(lǐng)域，在碳達(dá)峰與碳中和的政策主線下，傳統(tǒng)高能耗、高污染行業(yè)仍存在較長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。這主要來源于兩方面：一是供給出清帶來的投資機(jī)會(huì)，二是碳權(quán)交易配額帶來的投資機(jī)會(huì)。

從供給出清角度來看，這將為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來投資機(jī)會(huì)。環(huán)保治理強(qiáng)化短期對(duì)高能耗、高污染和過剩產(chǎn)能行業(yè)有供給出清的效果。本輪碳中和環(huán)保治理將對(duì)新冠肺炎疫情以來的行業(yè)供給出清過程進(jìn)行收尾，預(yù)計(jì)碳排放量較高的建材（水泥、玻璃）、鋼鐵、化工以及上游燃料等行業(yè)的集中度將提升，這有利于現(xiàn)存龍頭企業(yè)繼續(xù)推進(jìn)環(huán)?？萍己彤a(chǎn)能升級(jí)。中長(zhǎng)期看，龍頭企業(yè)盈利能力將進(jìn)一步修復(fù)。

從碳交易配額來看，同樣有利于部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。目前，全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)首先在發(fā)電行業(yè)試行，未來，煤炭、鋼鐵、水泥等碳排放較高的傳統(tǒng)高能耗、高污染行業(yè)將優(yōu)先納入。傳統(tǒng)行業(yè)完成環(huán)保技改后，配額將成為其高價(jià)值資產(chǎn)。環(huán)保技術(shù)改造使得這些企業(yè)得以在生產(chǎn)等量或更多產(chǎn)出的同時(shí)，形成更少的二氧化碳排放，而由于碳排放配額免費(fèi)初次分配量與歷史數(shù)據(jù)高度相關(guān)（采用歷史排放法計(jì)算），環(huán)保技改效果較好的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)往往在當(dāng)年能形成碳排放配額剩余，這部分配額就成為這些企業(yè)新的收入來源。同時(shí)，碳排放配額的轉(zhuǎn)讓收入也能成為“兩高一剩”行業(yè)企業(yè)強(qiáng)化環(huán)保技術(shù)改造的有效激勵(lì)，進(jìn)一步促進(jìn)其節(jié)能減排，并加速配額資產(chǎn)的生成，從而形成良性循環(huán)。

最后是反壟斷領(lǐng)域，伴隨全球大型經(jīng)濟(jì)體的一致行動(dòng)，針對(duì)數(shù)據(jù)型科技巨頭開展的反壟斷浪潮已成為未來全球監(jiān)管的主線，這也可能成為全球歷史上首次協(xié)同開展的反壟斷行動(dòng)。目前本輪反壟斷浪潮才剛剛開始，我國(guó)也積極參與其中，預(yù)計(jì)反壟斷也將成為“十四五”期間的監(jiān)管重點(diǎn)之一。

梳理歷史，每一輪反壟斷的浪潮都伴隨著一輪創(chuàng)新浪潮和新型產(chǎn)業(yè)的崛起。當(dāng)前對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)巨頭的數(shù)據(jù)要素反壟斷已經(jīng)開始，未來一輪新型產(chǎn)業(yè)的雛形可能正在孕育之中，如果本輪反壟斷行之有效，則未來數(shù)據(jù)要素生產(chǎn)空間的釋放可能將催生新一輪產(chǎn)業(yè)巨頭。長(zhǎng)期看，一波以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能為基礎(chǔ)的科技革命已在醞釀。幾者之間有著本質(zhì)的聯(lián)系，層層遞進(jìn)，且具有融合的特質(zhì)和趨勢(shì)。未來科技革命實(shí)現(xiàn)的雛形可能是，以人工智能為主導(dǎo)，與大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等相結(jié)合，大范圍出現(xiàn)機(jī)器替代人工，各種科技產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)生活的過程，以上行業(yè)可能具有長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。