皮 靜

（暨南大學(xué)管理學(xué)院，廣東 廣州 510632 ）

一、引言

關(guān)鍵審計事項的披露使投資者能夠了解公司更多的實際情況，使審計報告的信息含量有所增加，預(yù)期能夠降低信息不對稱的程度進而降低權(quán)益資本成本。但是，關(guān)鍵審計事項的內(nèi)容也在某種程度上傳遞出該公司的風(fēng)險信號。審計師有相當大的自由度來決定關(guān)鍵審計事項的描述以及應(yīng)對方法，對投資者而言，如何更加準確理解與高效使用增量信息也成為一個新的問題。因此，為了更好地觀測政策實施的效果，需要對關(guān)鍵審計事項與權(quán)益資本成本的關(guān)系進行探究。

二、研究假設(shè)

根據(jù)信息不對稱理論，對投資者來說，普遍存在的信息不對稱問題伴生著相應(yīng)的監(jiān)督成本和風(fēng)險，于是，投資者通常會通過提高權(quán)益資本成本的方式來彌補信息不透明不對稱問題給自己帶來的可能損失。在中國，投資者獲取信息渠道匱乏以及上市公司盈余管理導(dǎo)致的信息需求增加，投資者會更關(guān)注信息（Goh等，2019）。因此，如果關(guān)鍵審計事項的披露能夠提供增量信息的話，那么權(quán)益資本成本應(yīng)該會有所下降。

但是，從行為決策理論的角度出發(fā)，并且基于關(guān)鍵審計事項傳遞風(fēng)險信號的特別性質(zhì)，投資者會受到關(guān)鍵審計事項的影響從而調(diào)整對被審計單位的風(fēng)險認知甚至是進行投資的程度，投資者的投資行為會受到關(guān)鍵審計事項的影響（Christensen，2014），投資者在風(fēng)險收益均衡的驅(qū)使下會要求更多的投資回報，那么預(yù)計權(quán)益資本成本將有所增加。

盡管如此，但是Vinson（2018）認為，對于披露關(guān)鍵審計事項，投資者更注重的是是否有關(guān)鍵審計事項的存在而非關(guān)鍵審計事項的經(jīng)濟實質(zhì)。而且準則規(guī)定，只有在負面后果會超過社會利益時才不予以公布關(guān)鍵審計事項，這樣對于關(guān)鍵審計事項披露帶來的不利影響的擔(dān)憂可以大大減輕。因此，本文認為關(guān)鍵審計事項在緩解信息不對稱方面起著更大的作用。本文提出如下假設(shè)：

H1:關(guān)鍵審計事項的披露會帶來權(quán)益資本成本的降低。

三、研究設(shè)計

1.變量定義

（1）被解釋變量

Easton（2004）年提出了PEG模型，具體計算公式如下：

其中RPEG是事前權(quán)益資本成本，P0是T0期末的股票收盤價，EPS1是在T0期末預(yù)測的T1期每股收益的均值，EPS2為T0期末預(yù)測的T2期每股收益的均值。考慮到實際情況，將計算出的權(quán)益資本成本數(shù)據(jù)進行超前一期的處理。

（2）解釋變量

KAM為虛擬變量。如果當年審計報告披露了關(guān)鍵審計事項，則為1，否則為0。

（3）調(diào)節(jié)變量

SOE為虛擬變量。如果上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國有，則為1，否則為0。

（4）控制變量。

本文參考前期學(xué)者的做法，選取企業(yè)規(guī)模（size）、財務(wù)風(fēng)險（lev）、凈資產(chǎn)收益率（roe）、市凈率（bp）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（turnover）、換手率（liq）等，并對行業(yè)和年度進行了控制。

2.模型設(shè)計

為探究關(guān)鍵審計事項披露對權(quán)益資本成本的影響，構(gòu)建如下模型：COE=a0+β1KAM+∑Control + Industry + Year + εit3.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2014年～2018年所有A股上市公司的數(shù)據(jù)，并將數(shù)據(jù)做了以下處理：（1）剔除了金融保險行業(yè)的上市公司；（2）剔除了變量數(shù)據(jù)缺失或者無法獲取的公司；（3）剔除了ST、PT的公司；（4）對連續(xù)變量進行了1%的縮尾處理。最終得到8530個樣本觀察值。關(guān)鍵審計事項的數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫并進行手工整理得到，其他財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安和WIND數(shù)據(jù)庫。

四、實證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計分析

表1是對主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

被解釋變量權(quán)益資本成本（COE）在樣本中的平均值為0.102，標準差為0.039，與相關(guān)研究使用peg模型計算權(quán)益資本成本的值類似。解釋變量披露關(guān)鍵審計事項虛擬變量（KAM）均值為0.394，說明觀察值中溝通關(guān)鍵審計事項的上市公司占39.4%。

2.關(guān)鍵審計事項披露對權(quán)益資本成本影響的回歸結(jié)果分析

表2 關(guān)鍵審計事項披露對權(quán)益資本成本的影響

從表2中我們可以看出，關(guān)鍵審計事項披露與權(quán)益資本成本呈顯著負相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)H1的結(jié)論一致，假設(shè)得到驗證。

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對主回歸的影響結(jié)果分析

國有企業(yè)治理機制更為有效，對管理層權(quán)力的抑制措施更為嚴格，并且國有企業(yè)的管理層需要兼顧盈利、政治、社會等多方面目標而非只有盈利。非國有企業(yè)內(nèi)部代理問題更為嚴重，管理層有更強的私心來獲取個人好處。此外，李延喜等（2015）研究認為國有企業(yè)比非國有企業(yè)享有更多的福利優(yōu)惠與補貼扶持，但是非國有企業(yè)卻不同，因此他們會對信息披露起到的增量作用更加看重?；诶硇匀思僭O(shè)，預(yù)期披露關(guān)鍵審計事項對權(quán)益資本成本的影響在國有、非國有企業(yè)中有所不同。

表3 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對主回歸的影響

如表3所示，第（1）列是國有企業(yè)，第（2）列是非國有企業(yè)，實證結(jié)果表明披露關(guān)鍵審計事項對權(quán)益資本成本的影響受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。審計報告改革這一政策有利于非國有企業(yè)緩解信息不對稱進而降低權(quán)益資本成本。

五、穩(wěn)健性檢驗

1.更換變量衡量方式

本文改變被解釋變量衡量方式來進行穩(wěn)健性檢驗，驗證關(guān)鍵審計事項披露與權(quán)益資本成本的關(guān)系。根據(jù)徐浩萍等（2006）、沈洪波（2007）等的做法，采用了OJ模型估算權(quán)益資本成本。

如表4所示，關(guān)鍵審計事項披露依舊會對權(quán)益資本成本起著降低作用。

表4 關(guān)鍵審計事項披露對權(quán)益資本成本的影響

表5 關(guān)鍵審計事項披露對權(quán)益資本成本影響的安慰劑檢驗

2.安慰劑檢驗

為了本文實證結(jié)果的穩(wěn)健性，將PSM-DID方法應(yīng)用于未披露關(guān)鍵審計事項的2014年～2015年。如果安慰劑檢驗的結(jié)果與主回歸相似，則說明本文實證結(jié)果并不能提供權(quán)益資本成本與關(guān)鍵審計事項的披露相關(guān)關(guān)系的證據(jù)；反之，則說明本文的實證結(jié)果是相對穩(wěn)健的。于是，設(shè)定假如A+H股上市公司在2015年年度審計報告中披露了關(guān)鍵審計事項。表5結(jié)果顯示，本文結(jié)論一定程度上是穩(wěn)健的。

六、研究結(jié)論

本文對新審計準則實施后的全部A股上市公司2014年至2018年的樣本數(shù)據(jù)進行了研究，實證檢驗審計報告中關(guān)鍵審計事項的披露對上市公司的權(quán)益資本成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)：首先，關(guān)鍵審計事項與企業(yè)權(quán)益資本成本呈顯著負相關(guān)關(guān)系；其次，這種關(guān)系在非國有企業(yè)中更為顯著。本文豐富了關(guān)鍵審計事項方面的相關(guān)文獻，為研究權(quán)益資本成本提供了新的思路，也為相關(guān)部門的政策實施提供了參考。