郭婷婷

（鄭州輕工業(yè)大學(xué)，河南 鄭州 450000）

一、賽為智能公司簡(jiǎn)介

賽為智能公司成立于1997 年，于2010 年上市，是我國(guó)一家人工智能公司。多年來(lái)公司一直秉承著“科技為先”的經(jīng)營(yíng)理念致力于軌道、建筑和節(jié)能系統(tǒng)等智能化的各個(gè)領(lǐng)域的規(guī)劃設(shè)計(jì)。公司包括智慧城市、大數(shù)據(jù)、人工智能、文化教育四大主營(yíng)業(yè)務(wù)，服務(wù)機(jī)器人、無(wú)人機(jī)平臺(tái)、人臉識(shí)別、智能視頻分析系統(tǒng)等非主營(yíng)業(yè)務(wù)。近年來(lái)公司的對(duì)外投資力度不斷加大同時(shí)注重戰(zhàn)略合作，先后與華為、騰訊簽署戰(zhàn)略協(xié)議，通過(guò)戰(zhàn)略合作的方式幫助自身提高綜合實(shí)力。公司堅(jiān)持“服務(wù)社會(huì)，回報(bào)社會(huì)”，未來(lái)幾年，賽為智能將致力于為社會(huì)提供智慧城市投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)解決方案和智慧化終端，利用科學(xué)技術(shù)創(chuàng)造最大經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益，讓人們享受智慧生活帶來(lái)的便利，幫助中國(guó)智慧產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。

二、可持續(xù)增長(zhǎng)及其計(jì)量模型介紹

西方學(xué)者對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的探究較早，但最初的研究?jī)H僅停留在定性的視角。學(xué)者安蒂斯·彭諾斯（1959）將公司能夠?qū)崿F(xiàn)的持續(xù)發(fā)展最高增長(zhǎng)比率定義為公司發(fā)展所留存的管理服務(wù)與公司財(cái)務(wù)資源所需的管理服務(wù)的比值。隨后國(guó)內(nèi)外的學(xué)者加深了對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的研究[1]，由之前的定性的研究角度發(fā)展為定量的研究角度，可持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)涵不斷豐富。本文在閱讀了大量相關(guān)文獻(xiàn)之后將可持續(xù)增長(zhǎng)定義為現(xiàn)有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持不變，按照股東權(quán)益的比例配置內(nèi)部資本和負(fù)債資本的融資需求，使公司的銷售收入與財(cái)務(wù)資源協(xié)調(diào)的增長(zhǎng)。關(guān)于可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型主流有以下幾種。

1.希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型

希金斯（2003）對(duì)于可持續(xù)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)是企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入在不使用完自身資源的前提下可以達(dá)到的最大增長(zhǎng)比率，由會(huì)計(jì)等式出發(fā)，設(shè)計(jì)了第一個(gè)可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型。希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型使用的的前提條件是不發(fā)行新股、股利政策和資本結(jié)構(gòu)不變，公式為:

用符號(hào)表示為:

其中,b 為留存收益率,NP/S 為銷售凈利率,1+D/E 為權(quán)益乘數(shù),S/A 為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型直接滲入了可持續(xù)增長(zhǎng)的本質(zhì)，即只能負(fù)債融資而不能股權(quán)融資的前提下,企業(yè)發(fā)展所能達(dá)到的最大值。其計(jì)算簡(jiǎn)潔易懂。

2.拉巴波特可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型

拉巴波特（2002）認(rèn)為企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)和股東價(jià)值相關(guān)聯(lián)，但是企業(yè)增長(zhǎng)未必能帶來(lái)股東價(jià)值的增長(zhǎng)，企業(yè)不合理的超速增長(zhǎng)也有可能會(huì)減損股東價(jià)值。拉巴波特從現(xiàn)金流的視角構(gòu)建模型，其前提條件是不發(fā)新股、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)毛利率不變、目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率和股利分配率不變等。模型可表述如下:

其中，b 為留存收益率,NP/S 為銷售凈利率,1+D/E 為權(quán)益乘數(shù),[(CE+WC)/s]是當(dāng)期投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率。

拉巴波特可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型將增長(zhǎng)與價(jià)值創(chuàng)造聯(lián)系、以現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流入量和流出量為基礎(chǔ)計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率，比較簡(jiǎn)潔易懂。

三、賽為智能可持續(xù)增長(zhǎng)率分析

企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率[2]是由當(dāng)期經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的最適合企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在增長(zhǎng)能力。

1.希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型

表1 為2014 年至2018 年間，希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型下賽為智能可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算表。

表1 希金斯模型下賽為智能可持續(xù)增長(zhǎng)率

2.拉巴波特可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型

其中，b 為留存收益率,NP/S 為銷售凈利率,1+D/E 為權(quán)益乘數(shù), [(CE+WC)/s]是當(dāng)期投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率。

表2 為2014 年至2018 年間，拉巴波特可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型下賽為智能可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算表。

表2 拉巴波特模型下賽為智能可持續(xù)增長(zhǎng)率

由表1 和表2 可以看出，用拉巴波特可持續(xù)增長(zhǎng)管理模型計(jì)算出的可持續(xù)增長(zhǎng)率與希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)管理模型計(jì)算出的結(jié)果存在明顯的差異，這是由于拉巴波特將收入全部視為收現(xiàn)收入，成本全部視為付現(xiàn)成本。這在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中其實(shí)是很嚴(yán)格的，這種情況很少發(fā)生，因此這兩種可持續(xù)增長(zhǎng)管理模型計(jì)算出的可持續(xù)增長(zhǎng)率存在明顯的差異。

四、賽為智能增長(zhǎng)率偏差分析

公司實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率本質(zhì)上都是通過(guò)銷售收入的增長(zhǎng)來(lái)體現(xiàn)企業(yè)的增長(zhǎng)速度。實(shí)際增長(zhǎng)率體現(xiàn)的是公司當(dāng)前的實(shí)際增長(zhǎng)速度，可持續(xù)增長(zhǎng)率體現(xiàn)的是企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)發(fā)展的增長(zhǎng)率。這兩種增長(zhǎng)率通常存在差異。為了公司能夠?qū)崿F(xiàn)良好發(fā)展，應(yīng)該以可持續(xù)增長(zhǎng)率為準(zhǔn)繩，將實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，計(jì)算出增長(zhǎng)偏差。首先可以先計(jì)算出在希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型下實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的偏差，如表3 所示。

表3 希金斯模型下賽為智能增長(zhǎng)率間的偏差

由表3 可以看出，賽為智能的實(shí)際增長(zhǎng)率在2014 年至2017 年遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，在2018 年小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，說(shuō)明公司可能在2014 年至2017 年高速增長(zhǎng)的背后隱藏著現(xiàn)金短缺的問(wèn)題，在2018 年由于現(xiàn)金短缺限制了其發(fā)展，實(shí)際增長(zhǎng)率出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。為了驗(yàn)證是否存在此問(wèn)題，接下來(lái)繼續(xù)計(jì)算在拉巴波特可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型下實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的偏差，如表4 所示。

表4 拉巴波特模型下賽為智能增長(zhǎng)率間的偏差

由表4 可以看出，在拉巴波特可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型下公司的實(shí)際增長(zhǎng)率在2014 年至2017 年同樣是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，在2018 年小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，并且在拉巴波特可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)量模型下計(jì)算出的可持續(xù)增長(zhǎng)率都是負(fù)數(shù)，這說(shuō)明了公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為負(fù)值，不利于企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造，進(jìn)而驗(yàn)證了企業(yè)確實(shí)存在現(xiàn)金短缺的問(wèn)題。

五、結(jié)論和建議

經(jīng)過(guò)前文的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)賽為智能在增長(zhǎng)管理中存在影響企業(yè)持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題，下面具體分析賽為智能在增長(zhǎng)管理中存在的問(wèn)題以及改進(jìn)的建議。

1.賽為智能在增長(zhǎng)管理中存在的問(wèn)題

（1）應(yīng)收賬款管理寬松，數(shù)額巨大

賽為智能的應(yīng)收賬款數(shù)額巨大，這是因?yàn)榇嬖趹?yīng)收賬款的信用政策寬松的問(wèn)題。通過(guò)對(duì)賽為智能應(yīng)收賬款的分析，筆者發(fā)現(xiàn)賽為智能近五年和應(yīng)收賬款規(guī)模接近10 億元，而近五年的凈利潤(rùn)只有5.1 億元，應(yīng)收賬款總額差不多是凈利潤(rùn)總額的兩倍，因此，賽為智能過(guò)多的應(yīng)收賬款對(duì)于公司穩(wěn)定發(fā)展的影響是十分巨大的。

（2）拓展新業(yè)務(wù)速度過(guò)快，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差

由于公司的資源有限，不可能同時(shí)在很多領(lǐng)域形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。賽為智能近五年來(lái)拓展新業(yè)務(wù)的速度過(guò)快，工程項(xiàng)目增多，導(dǎo)致公司的相關(guān)資產(chǎn)大幅度增加，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在一個(gè)較低的水平，并不能有效的運(yùn)用資產(chǎn)創(chuàng)造收入。例如，2018 年甚至由于新業(yè)務(wù)工程進(jìn)度滯后導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)。

（3）財(cái)務(wù)杠桿的使用違背發(fā)展需要

2014 年至2016 年，銷售凈利率有一定程度的增長(zhǎng)，公司的盈利水平不斷提高，但是這一時(shí)期反映財(cái)務(wù)杠桿的權(quán)益乘數(shù)卻沒(méi)有較大的變化，說(shuō)明公司對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的使用較謹(jǐn)慎。但是在業(yè)績(jī)上升時(shí)較保守的財(cái)務(wù)杠桿可能使企業(yè)無(wú)法獲得過(guò)多的額外收益。而在2016 年之后，公司的盈利水平下降，權(quán)益乘數(shù)卻上升，說(shuō)明公司增加了負(fù)債融資力度，財(cái)務(wù)杠桿被提高，放大了公司的虧損，提升了短期償債風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)損害股東利益，不利于公司進(jìn)行融資。

2.賽為智能在增長(zhǎng)管理中改進(jìn)的建議

（1）實(shí)行應(yīng)收賬款嚴(yán)格管理

由于賽為智能的應(yīng)收賬款數(shù)額巨大，需要對(duì)應(yīng)收賬款特別關(guān)注。首先，要優(yōu)化信用政策，在公司拓展新項(xiàng)目的時(shí)候?qū)嵭邢鄬?duì)嚴(yán)格的信用政策，保證為拓展新項(xiàng)目帶來(lái)有效流動(dòng)資金，在公司不拓展新項(xiàng)目的時(shí)候，適當(dāng)放寬信用政策，刺激收入不斷增長(zhǎng)。其次，要對(duì)客戶進(jìn)行全面的信用調(diào)查，針對(duì)不同信用資格的客戶進(jìn)行不同的管理，加強(qiáng)和完善權(quán)責(zé)合同，以此來(lái)降低應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。最后，做好應(yīng)收賬款賬齡分析工作和壞賬損失核算制度，確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（2）剝離非核心業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力

賽為智能拓展新業(yè)務(wù)速度過(guò)快，但是這些業(yè)務(wù)不能保證營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)變現(xiàn)周期較長(zhǎng)，往往不能成為公司的核心業(yè)務(wù)。而公司的核心業(yè)務(wù)如大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)的增長(zhǎng)。為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)該降低拓展新業(yè)務(wù)的發(fā)展速度，剝離非核心業(yè)務(wù)，將企業(yè)用于非核心業(yè)務(wù)的資金投入到企業(yè)的核心業(yè)務(wù)中來(lái)，從而降低企業(yè)的增長(zhǎng)速度，實(shí)現(xiàn)較穩(wěn)定的持續(xù)發(fā)展。

（3）合理使用財(cái)務(wù)杠桿

公司使用財(cái)務(wù)杠桿可能有兩種情況，一種情況是幫助公司獲得額外收益，另外一種情況是可能會(huì)放大公司的虧損。在公司經(jīng)營(yíng)狀況良好盈利水平上升時(shí)，增加財(cái)務(wù)杠桿可以使得公司獲得更多的額外收益，在公司遭遇虧損盈利水平下降時(shí)，降低財(cái)務(wù)杠桿可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。濫用財(cái)務(wù)杠桿不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，未來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿調(diào)整應(yīng)該要順應(yīng)公司的發(fā)展路徑。在公司加大銷售力度拓展新業(yè)務(wù)需要資金時(shí)，適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿，利于進(jìn)行外部融資。在公司低速發(fā)展存在盈余資金時(shí)，可以采取保守的財(cái)務(wù)杠桿，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。