李禮輝

2021年7月16日，馬來西亞婆羅洲警方銷毀一批比特幣礦機(jī)。圖/法新

關(guān)于去中心化金融（DeFi），常見的定義是，基于分布式賬本、端對端網(wǎng)絡(luò)、可編程智能合約的去中心化、去中介的金融平臺、金融交易和金融服務(wù)。2009年面世的比特幣最早撬動了去中心化金融，并且在去中心化金融市場上發(fā)展成為市值最大的虛擬貨幣;而2017年以來基于以太坊的去中心化金融交易和服務(wù)，正在制造越來越多的花樣翻新。

去中心化金融在很大程度上挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的中心化金融模式，并且更多地游離于現(xiàn)行的金融監(jiān)管視野之外，應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注和警惕。

不同形態(tài)的去中心化金融

去中心化金融并非純粹自嗨自唱的社區(qū)游戲，而是以不同模式鏈接中心化經(jīng)濟(jì)實體。據(jù)此可以大致分為三個類別。

一是成為投資/投機(jī)平臺的幣圈。

以比特幣為代表的非法定加密數(shù)字貨幣不僅是公有區(qū)塊鏈虛擬社區(qū)的價值標(biāo)記和支付工具，而且可以與法定貨幣交易，形成交易價格，具備某些金融工具屬性，被稱為“虛擬貨幣”。

虛擬貨幣沒有行政許可的發(fā)行責(zé)任主體，沒有可證實的資產(chǎn)支撐，沒有公眾信任的信用背書。因此，當(dāng)比特幣帶著區(qū)塊鏈標(biāo)簽面世時，幾乎無聲無息，幾乎無人能夠洞察未來。在2010年5月的第一筆交易中，1萬枚BTC（比特幣）只是購買了1張25美元的比薩優(yōu)惠券并換取2張比薩。這些年，虛擬貨幣大起大落，暴跌暴漲;有人挖礦，有人投機(jī);有人發(fā)財，有人破產(chǎn);極少數(shù)獲準(zhǔn)成為證券，大多數(shù)涉嫌非法融資。

虛擬貨幣對中心化金融模式的第一波沖擊，來自“虛擬貨幣上市融資”（Initial Coin Offerings，ICO）。全球ICO融資規(guī)模2014年只有0.26億美元， 2016年突破2億美元，2017年上半年沖高到12.66億美元，其中中國國內(nèi)的ICO融資規(guī)模占比高達(dá)31.5%。ICO屬于去中心化的眾籌融資，未經(jīng)批準(zhǔn)的ICO可能涉嫌非法融資。這就引起了許多國家金融監(jiān)管的警惕。

要緊的是，虛擬貨幣的市值急速膨脹。根據(jù)Coingecko的數(shù)據(jù)，由于虛擬貨幣價格沖高，2021年5月初全球虛擬貨幣總市值一度高達(dá)2.55萬億美元，超過美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫4月29日公布的2.15萬億美元的美元流通量。其中比特幣市值1.1萬億美元，以太幣市值4653億美元。而且，這個市場吸引了眾多的投資者、投機(jī)者。例如，據(jù)韓國四大虛擬貨幣交易所最近統(tǒng)計，該國的虛擬貨幣投資者高達(dá)581萬人，如無重復(fù)計數(shù)，占總?cè)丝诘谋壤^11%。

二是以金融資產(chǎn)作支撐的穩(wěn)定幣。

面對虛擬貨幣缺乏實體資產(chǎn)支撐、交易價格跌宕起伏的缺陷，“穩(wěn)定幣”應(yīng)運而生。USDT、USDC等穩(wěn)定幣將儲備投資于公司債券、商業(yè)票據(jù)及存款以證明價值穩(wěn)定性，Tether公司聲稱嚴(yán)格遵守全額準(zhǔn)備金保證，USDT可以隨時與美元進(jìn)行1∶1的兌換。穩(wěn)定幣市場高度集中，Coingecko數(shù)據(jù)顯示，2021年7月初穩(wěn)定幣總市值超過1100億美元，排名前三的穩(wěn)定幣占比約90%。其中，USDT市值約640億美元，USDC市值約260億美元，Binance USD市值約110億美元。

這種穩(wěn)定幣機(jī)制必須依賴中心化的實體。但是，目前對穩(wěn)定幣仍然缺乏有效的金融監(jiān)管和可信的外部審計。

三是基于以太坊的去中心化金融協(xié)議。

MakerDAO是第一個基于以太坊網(wǎng)絡(luò)的去中心化金融協(xié)議，基本功能是發(fā)行穩(wěn)定幣DAI。與USDT等穩(wěn)定幣以存在銀行的美元資產(chǎn)作支撐不同，MakerDAO的方式是讓用戶將數(shù)字資產(chǎn)抵押物鎖定在智能合約中，由智能合約生成穩(wěn)定幣DAI，通過自動調(diào)節(jié)利率來調(diào)節(jié)供求關(guān)系，保持DAI與美元1：1的兌換率，并以此規(guī)避來自金融監(jiān)管的審查。

此后陸續(xù)出現(xiàn)數(shù)十個基于以太坊網(wǎng)絡(luò)的去中心化金融協(xié)議，比較典型的有去中心化交易所Uniswap，具有借貸功能的Compound，具有資產(chǎn)管理功能的Balancer，具有金融交易撮合功能的Synthetix，等等。

去中心化金融的顛覆性沖擊

去中心化金融對現(xiàn)行金融體系的沖擊是顛覆性的。

一是投機(jī)性。

去中心化金融市場充斥著投機(jī)、欺詐和龐氏騙局。虛擬貨幣的賬戶相對集中，有人估算40%的比特幣由大約1000個賬戶持有。這些關(guān)鍵少數(shù)位于食物鏈頂端，有能力操縱市場，散戶往往被“割韭菜”。2018年比特幣價格觸底3158美元，比最高價縮水84%。2021年1月-5月，比特幣價格在突破6.5萬美元高點后，一再崩盤，最低跌至3萬美元;眾多杠桿交易在暴漲暴跌中被強制平倉，爆倉資金累計超過100億美元。

二是去中介。

采用對等網(wǎng)絡(luò)、智能合約、分布式賬本等技術(shù)，不同的去中心化金融工具可以建立自動做市、自動清算機(jī)制，形成去中介的鏈上金融體系，可以脫離銀行等金融中介。

三是難監(jiān)管。

在這些去中心化金融協(xié)議的應(yīng)用中，開放的網(wǎng)絡(luò)沒有準(zhǔn)入限制，透明的資金流便于交易方跟蹤，非中央控制的交易難以監(jiān)管和審查。

去中心化金融交易可匿名、可跨境、難管制，可以成為資金非法流動和投機(jī)交易的工具。有人估算，全球地下經(jīng)濟(jì)規(guī)模高達(dá)20萬億美元，暗網(wǎng)市場一直存在毒品、槍支、色情等非法交易，需要地下可信任、地上難管控的支付工具。

積極應(yīng)對去中心化金融的挑戰(zhàn)

去中心化金融發(fā)展剛剛步入第12個年頭，就已出現(xiàn)規(guī)?；腿蚧拿珙^，必須積極應(yīng)對。

首先應(yīng)該關(guān)注的是，虛擬貨幣是否會進(jìn)入大眾化的交易和支付場景？全球加密貨幣交易所的交易金額2020年4月為1000億美元，2021年3月達(dá)到1.2萬億美元。造成虛擬貨幣交易金額暴漲的因素是錯綜復(fù)雜的。