劉鏈

8月13日，招商銀行發(fā)布2021年中報(bào)，上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.7%，環(huán)比增加3.1個(gè)百分點(diǎn);累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.8%，環(huán)比增加7.6個(gè)百分點(diǎn);ROE為18.1%，同比回升1.1個(gè)百分點(diǎn);ROA為1.42%，同比回升13BP;不良率為1.01%，環(huán)比下降1BP，撥備覆蓋率為439%，環(huán)比增加1個(gè)百分點(diǎn)。

招行上半年盈利實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，超市場(chǎng)預(yù)期，龍頭地位凸顯。招行盈利高增長(zhǎng)背后，體現(xiàn)不良優(yōu)中更優(yōu)，且財(cái)富管理嶄露崢嶸。展望未來(lái)，隨著財(cái)富戰(zhàn)略的繼續(xù)實(shí)施和發(fā)力，招行盈利增速有望繼續(xù)提升。

招行上半年凈息差為2.49%，環(huán)比微降3BP，主要?dú)w因貸款利率下行。資產(chǎn)端，上半年貸款利率環(huán)比下降5BP，歸因行業(yè)性信貸需求趨弱下，票據(jù)投放力度提升，上半年公司口徑票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)比高增27%，增速較整體貸款高25個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債端，負(fù)債成本穩(wěn)定，成本率環(huán)比上升1BP至1.58%。存款結(jié)構(gòu)向好，上半年活期存款環(huán)比增加4%，增速較整體存款高 1個(gè)百分點(diǎn)。展望未來(lái)，隨著三季度零售貸款投放的加速，息差有望邊際企穩(wěn)。

從資產(chǎn)質(zhì)量存量指標(biāo)來(lái)看，公司口徑不良率、關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別持平、-4BP、-6BP。撥備覆蓋率環(huán)比持平于444%。從動(dòng)態(tài)指標(biāo)來(lái)看，公司口徑上半年不良生成率為0.95%，同比下降34BP，且對(duì)公、零售不良生成均同比回落，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)改善。同時(shí)信貸減值拖累消退，上半年信用成本為0.59%，同比下降1.07個(gè)百分點(diǎn)，支撐盈利。值得注意的是，招行上半年非信貸減值達(dá)274億元，占資產(chǎn)減值的65%，非信貸資產(chǎn)和表外項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力大幅提升，為后續(xù)盈利繼續(xù)向好打好基礎(chǔ)。

上半年，招行大財(cái)富業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，規(guī)模盈利實(shí)現(xiàn)雙高增。從規(guī)模來(lái)看，公司口徑AUM 近10萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21%，托管規(guī)模同比增長(zhǎng)25%，理財(cái)規(guī)模同比增長(zhǎng)11%。從盈利來(lái)看，大財(cái)富管理中間業(yè)務(wù)收入達(dá)283億元（財(cái)富+托管+資管），同比增長(zhǎng)34%，貢獻(xiàn)整體中間業(yè)務(wù)收入72%的同比增量，已成盈利新增長(zhǎng)極。展望未來(lái)，招行是國(guó)內(nèi)財(cái)富管理的行業(yè)領(lǐng)跑者，隨著大財(cái)富戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)力下，有望支撐盈利繼續(xù)向好。

負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

上半年，招行營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為13.75%、14.45%、22.82%，增速較一季度分別提升3.11個(gè)百分點(diǎn)、4.71個(gè)百分點(diǎn)、7.64個(gè)百分點(diǎn);其中，受益于低基數(shù)效應(yīng)，二季度單季歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.5%，增幅較一季度提升17.29個(gè)百分點(diǎn)。

招行營(yíng)收、盈利增速雙雙提升，盈利增速突破20%關(guān)口，光大證券認(rèn)為，主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)因子如下：1.規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度為19.8%，較一季度提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，但NIM環(huán)比有所下滑，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度為負(fù);2.非息收入同比增長(zhǎng)23.62%，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度為24.4%，較一季度提升7.6個(gè)百分點(diǎn);3.撥備計(jì)提力度并不大，上半年信用減值損失增長(zhǎng)418.8億元，同比多增14.37億元，對(duì)盈利的拖累相對(duì)有限。

招行信貸增長(zhǎng)維持較好態(tài)勢(shì)，上半年總資產(chǎn)、生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為10.6%、10.4%和11%，較2020年分別下降2.1個(gè)百分點(diǎn)、1.41個(gè)百分點(diǎn)和1.04個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)方面，貸款增長(zhǎng)維持較好態(tài)勢(shì)，上半年增量為3497億元，同比多增89億元，貸款余額占生息資產(chǎn)余額比重為61.3%，較2020年年末提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。受益于較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，金融同業(yè)資產(chǎn)占比較2020年年末提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至14.4%。

圖1：2019年6月以來(lái)零售活期存款/AUM保持穩(wěn)定

資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所測(cè)算

圖2：2017/03-2021/06招商銀行凈息差走勢(shì)逐步回落

資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所測(cè)算

從信貸行業(yè)投向來(lái)看，主要特征是“對(duì)公放緩、按揭受控、信用卡高增”。一是對(duì)公貸款增長(zhǎng)邊際放緩。截至6月末，招行對(duì)公貸款占各項(xiàng)貸款比重為38.9%，較2020年年末下降1.25個(gè)百分點(diǎn)，同比下降3.82個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，基建類貸款增長(zhǎng)穩(wěn)定，占各項(xiàng)貸款比重為14.7%，與2020年持平，在對(duì)公貸款領(lǐng)域中處于最高水平;制造業(yè)貸款占比為5.5%，較2020年年末小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。而房地產(chǎn)業(yè)貸款占比為7.5%，較2020年年末下降 0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2018年以來(lái)新低。

二是按揭貸款上半年受控增長(zhǎng)。截至6月末，招行零售貸款占比為53.2%，與2020年年末基本持平，但同比提升1個(gè)百分點(diǎn)。其中，個(gè)人住房按揭貸款受控增長(zhǎng)，上半年新增552億元，同比少增370億元，按揭余額占各項(xiàng)貸款余額比重為24.7%，較2020年年末下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)房地產(chǎn)貸款集中度要求，招行房地產(chǎn)貸款以及按揭貸款占比上限分別為27.5%和20%，截至6月末，招行實(shí)際情況分別為32.2%和24.7%，加之RMBS投資也已被納入集中度統(tǒng)計(jì)口徑，招行后續(xù)全口徑房地產(chǎn)貸款可能會(huì)面臨一定的調(diào)整。不過，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，集中度指標(biāo)超出監(jiān)管要求2個(gè)百分點(diǎn)及以上的，過渡期為4年，公司涉房類貸款調(diào)整壓力并不大。

三是信用卡貸款增長(zhǎng)較好。上半年，招行信用卡貸款新增503億元，同比多增690億元，且不良率為1.58%，較2020年年末下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。表明公司零售業(yè)務(wù)基本走出疫情影響，公司通過提升高收益零售非按揭貸款占比，一定程度上彌補(bǔ)了年初貸款重定價(jià)對(duì) NIM的負(fù)向影響。