李鋒

摘要：資源合理配置的有效場(chǎng)所就是資本市場(chǎng)。企業(yè)利用對(duì)上市公司的股權(quán)進(jìn)行并購(gòu)重組以及收購(gòu)，使資產(chǎn)證券化率得到提升，進(jìn)而達(dá)到資產(chǎn)保值增值的目的。同時(shí)，通過收購(gòu)，掌握上市公司后，企業(yè)的資源和平臺(tái)也將得到質(zhì)的提升。由于上市公司是公眾公司，法律法規(guī)監(jiān)管均非常密切，企業(yè)要收購(gòu)上市公司，有哪些方式和路徑可供選擇，每種方式和路徑又有哪些注意事項(xiàng)，這些直接決定了收購(gòu)的效益，甚至成敗。本文從直觀角度，系統(tǒng)梳理常見的企業(yè)收購(gòu)上市公司的方式和路徑，供相關(guān)讀者了解并希望探討。

關(guān)鍵詞：上市公司;收購(gòu);路徑探究

1.收購(gòu)方式與路徑的選擇的重要性

收購(gòu)企業(yè)的方法與路徑有很多，并且每一種方法與路徑的優(yōu)點(diǎn)與局限性都是不同的。企業(yè)在進(jìn)行收購(gòu)方式選擇的時(shí)候，應(yīng)該充分考慮自身的實(shí)際情況以及標(biāo)的企業(yè)的情況，這樣才可以有效地提升收購(gòu)策略實(shí)施的成功率，使協(xié)同效果可以達(dá)到最大化。

2.收購(gòu)上市公司的方法

上市公司收購(gòu)的常規(guī)方法主要有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、要約收購(gòu)以及定向增發(fā)三種。

2.1協(xié)議收購(gòu)

這種方法指的就是收購(gòu)人與上市公司的股東共同商討涉及與收購(gòu)核心內(nèi)容相關(guān)的條款，經(jīng)雙方協(xié)商一致，簽署相關(guān)協(xié)議并并履行，收購(gòu)人就可以獲得上市公司的相關(guān)股份。這種協(xié)議轉(zhuǎn)讓的收購(gòu)方法要比要約收購(gòu)方法更加容易將雙方的意識(shí)自治充分發(fā)揮出來，在交割條件與收購(gòu)比例等內(nèi)容上，也擁有較高的靈活性，不僅可以獲得相應(yīng)的控制權(quán)，也可以對(duì)這些控制權(quán)進(jìn)行有效地鞏固。這種方法適用于出讓方所持有的股份沒有被限制交易的情況，或者計(jì)劃受讓的股份比例不高于30%等情況。

2.2要約收購(gòu)

這種方法是指收購(gòu)人通過向目標(biāo)公司的股東發(fā)出購(gòu)買其所持該公司股份的書面意見表示，并按照依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、價(jià)格、期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式。

這種方式可以根據(jù)收購(gòu)數(shù)量的不同分為兩種要約，一種為全面要約，另一種為部分要約，但是這兩種要約面向的對(duì)象都是全體股東。全面要約主要指的就是利用協(xié)議收購(gòu)、證券交易以及間接收購(gòu)等方法，一次性的從持股不足30%到超過30%，如果沒有符合相應(yīng)的豁免條件，就容易被動(dòng)的觸發(fā)全面要約收購(gòu)義務(wù)。部分要約指的是沒有涉及到一次性跨過30%或者將終止上市作為目標(biāo)環(huán)境下的任意持股數(shù)量，但是預(yù)定的收購(gòu)股份比例要高于目標(biāo)上市公司總股份的5%。根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，要約收購(gòu)的價(jià)格要高于要約收購(gòu)提示性公告前六個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人獲得這種股票時(shí)所要支付的最高價(jià)格。在不對(duì)競(jìng)爭(zhēng)要約進(jìn)行思考的環(huán)境下，要約的約定收購(gòu)期限要在30-60日之間。這種方法比較適用于以下范圍內(nèi)：收購(gòu)人所擁有的股份比例要不高于上市公司已經(jīng)發(fā)行股份的30%，并且收購(gòu)人希望可以繼續(xù)增持相應(yīng)的股份或者收購(gòu)人擬一次性取得上市公司股份不低于30%。這種收購(gòu)方法擁有一定的優(yōu)勢(shì)，就是部分要約可以將要約的股份比例進(jìn)行固定的設(shè)置，如10%，可以對(duì)收購(gòu)方獲得的股份比例以及所需要的資金量進(jìn)行有效控制。

2.3定向增發(fā)

這種方法指的是上市公司向符合條件的特定投資者非公開發(fā)行股票的行為。由于特定的投資者獲得上市公司股份支付方式是不相同的，所以可以將定向增發(fā)分為兩種類型，一種類型為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，另一種類型為現(xiàn)金定增。定向增發(fā)能夠?qū)ι鲜泄镜馁Y金流進(jìn)行補(bǔ)充，還可以更好地將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)引入進(jìn)來，使上市公司可以擁有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，進(jìn)而可以對(duì)上市公司的發(fā)展進(jìn)行科學(xué)有效的促進(jìn)。根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，非公開發(fā)行的股份比例應(yīng)從不可以高于總股份的20%提升到不可以高于總股份的30%;非公開發(fā)行價(jià)格應(yīng)從定價(jià)基準(zhǔn)日20個(gè)交易日之后公司股票均價(jià)的九折更改為八折;將鎖定期由12個(gè)月與36個(gè)月，分別縮短到6個(gè)月與18個(gè)月，并且沒有辦法使用到減持規(guī)則的相關(guān)限制;如果上市公司董事會(huì)決議提前將全部發(fā)行對(duì)象作為戰(zhàn)略投資者等內(nèi)容進(jìn)行確定，定價(jià)基準(zhǔn)日就可以以非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議、發(fā)行期首日、公告日或者股東大會(huì)決議公告日為準(zhǔn)。這種方法適用于以下范圍：原實(shí)控人有意愿將控制權(quán)出讓，并且愿意用定向增發(fā)的方法將控制權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓;對(duì)于非公開發(fā)行股票進(jìn)行資金募集的，上市公司要擁有合理的投資項(xiàng)目，由于進(jìn)行發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)而出現(xiàn)變更控制權(quán)的，要確保標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量可以滿足相關(guān)的要求。這種方法擁有一定的優(yōu)勢(shì)，就是上市公司可以獲得大量的資金以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入、可以申請(qǐng)豁免強(qiáng)制要約以及交易單價(jià)相對(duì)較低。同樣也擁有審批的結(jié)果可能會(huì)出現(xiàn)不確定情況等弊端。

3.其他方式與路徑

上述的收購(gòu)方法有可能在一些方面沒有辦法滿足收購(gòu)方的訴求，除了以上的幾種方式之外，收購(gòu)人還可以使用一些其他的方法進(jìn)行收購(gòu)。

3.1間接收購(gòu)

這種方法指的是收購(gòu)人通過對(duì)上市公司上層直接或者間接股東進(jìn)行控制的方法，使控制上市公司的目的得到間接實(shí)現(xiàn)。間接收購(gòu)的方式有以下幾種：向大股東進(jìn)行增資擴(kuò)股、直接對(duì)上市公司大股東的股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)、對(duì)大股東的股權(quán)進(jìn)行托管、與大股東出資共同成立合資公司。這種方法的好處是可以合理確定交易價(jià)格、上市公司的股東不易會(huì)出現(xiàn)違法違規(guī)的行為，收購(gòu)行為較難遇到實(shí)質(zhì)性障礙等。擁有相對(duì)靈活的收購(gòu)特點(diǎn)。但同時(shí)也有些弊端，比如進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，需要將范圍擴(kuò)大到上市公司控股股東，收購(gòu)人只可以間接地對(duì)控制權(quán)進(jìn)行操控等。

3.2表決權(quán)委托。

這種方法指的是上市公司的股東將自己手中的股份對(duì)于公司事務(wù)的表決權(quán)向第三方進(jìn)行委托。在進(jìn)行收購(gòu)上市公司的過程中，收購(gòu)方使用表決權(quán)委托既可以對(duì)交易的成本進(jìn)行有效控制，還可以在交易對(duì)方出現(xiàn)限售股的環(huán)境下，利用表決權(quán)權(quán)益轉(zhuǎn)移、所有權(quán)不轉(zhuǎn)移的靈活方法對(duì)上市公司的控制進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的實(shí)現(xiàn)。這種方法適用于以下范圍：收購(gòu)方想要在相對(duì)較少的對(duì)價(jià)中得到更多的表決權(quán)或者交易對(duì)方所持有的股份出現(xiàn)了限售的情況。這種方式擁有一定的優(yōu)勢(shì)：如果標(biāo)的股份出現(xiàn)暫時(shí)不可以進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的情況，可以在一定的時(shí)間內(nèi)將股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托給受讓方進(jìn)行使用;收購(gòu)方?jīng)]有足夠的資金進(jìn)行收購(gòu)標(biāo)的上所有股票的情況下，可以通過少量的成本獲取相應(yīng)的控制權(quán)。當(dāng)然，這種方式也存在著一些弊端：比如對(duì)外轉(zhuǎn)讓較難、如果出現(xiàn)司法凍結(jié)導(dǎo)致被動(dòng)處置的情況，表決權(quán)委托沒有效力等。

3.3可交換債券

這種方法指的是上市公司的股份持有者利用向托管機(jī)構(gòu)抵押自己所持有股票的方法進(jìn)行公司債券的發(fā)行，這一債券的持有者在未來的某一個(gè)階段，可以通過債券發(fā)行時(shí)約定的相關(guān)條件，使用自己手中的債券換取發(fā)債人所抵押的上市公司股份。發(fā)行公司以及投資者的利益直接受到可交換債券的交換價(jià)格所影響，也是能否將交換與發(fā)行成功進(jìn)行的關(guān)鍵，并且受到債券期限、基準(zhǔn)股票價(jià)格以及債券利息率等因素的直接影響。這種方法適用于以下范圍：可交換債券的股份價(jià)格能夠滿足投資人的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)、投資人可以接受需要在相應(yīng)的時(shí)間之后，也就是完成可交換債券轉(zhuǎn)成股份之后，進(jìn)行對(duì)上市公司的控制。這種方法也同樣擁有相應(yīng)的優(yōu)勢(shì)：轉(zhuǎn)換標(biāo)的上市公司股票的看漲期權(quán)、通過擁有的可交換債券，可以在較長(zhǎng)的時(shí)間中對(duì)上市公司進(jìn)行了解與掌握，在持有債券的過程中，如果上市公司的投資價(jià)值沒有達(dá)到債券持有方的期望價(jià)值，就可以做出不退股的選擇。并且也存在一定的弊端：那就是可交換債券與協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方法進(jìn)行比較的話，擁有相應(yīng)的局限性，由于可交換債券擁有相應(yīng)的債券期限，如果沒有完成轉(zhuǎn)股的情況下，受讓方只可以作為債券的持有方，沒有辦法對(duì)上市公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的控制。

4.結(jié)束語

綜上所述，在我們國(guó)家不斷發(fā)展并購(gòu)市場(chǎng)的今天，由于受到行業(yè)整合、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及重組和外延式增長(zhǎng)等因素的影響，不斷地提高了并購(gòu)市場(chǎng)的交易規(guī)模與活躍度，逐步興起了產(chǎn)業(yè)升級(jí)型并購(gòu)。在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的環(huán)境下，我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)從“以量為重”轉(zhuǎn)變成“質(zhì)量并重”，將并購(gòu)市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能充分發(fā)揮，完善產(chǎn)業(yè)鏈，使存量資產(chǎn)可以進(jìn)行有效流動(dòng)，不斷地引導(dǎo)資本向優(yōu)勢(shì)企業(yè)靠攏，進(jìn)而有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)，對(duì)企業(yè)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是極其有益的。但收購(gòu)上市公司有各種的方式和路徑，企業(yè)有此需求時(shí)，應(yīng)該結(jié)合自身實(shí)際情況，找到最符合自身的最有路徑。

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