孫 碩

（上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院，上海 201600）

0 引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，資本市場(chǎng)越來(lái)越成熟，上市公司并購(gòu)現(xiàn)象和數(shù)量日益增加。商譽(yù)［1］形成于企業(yè)的合并過(guò)程之中，發(fā)生的并購(gòu)成本大于取得被并購(gòu)方可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值差額，被并購(gòu)方能獲得高于正常投資報(bào)酬率所形成的價(jià)值，所以并購(gòu)現(xiàn)象形成的商譽(yù)規(guī)模越來(lái)越大。但是，收購(gòu)方內(nèi)部本身存在的缺陷和收購(gòu)方與被收購(gòu)方達(dá)成協(xié)議的高溢價(jià)補(bǔ)償，導(dǎo)致上市公司面臨的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。文章采用自下而上的分析方法，針對(duì)L 廣告公司收購(gòu)B 廣告公司的案例，深入分析了引起商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)因素，并對(duì)預(yù)防商譽(yù)減值提出了措施及建議。

1 L 廣告公司收購(gòu)B 公司的背景

L 廣告公司于2010 年2 月在創(chuàng)業(yè)板上市，公司采用向外發(fā)展的戰(zhàn)略，并購(gòu)是該公司的擴(kuò)張政策之一，其收購(gòu)了多家上下游企業(yè)，被稱(chēng)為A 股并購(gòu)領(lǐng)航者。B 廣告公司主營(yíng)廣告信息咨詢(xún)、廣告的代理與宣傳業(yè)務(wù)，是L公司于2013 年7 月購(gòu)買(mǎi)的一家廣告公司，合并成本為21.93 億元，可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為3.4 億元，生成商譽(yù)高達(dá)18.53 億元。收購(gòu)當(dāng)年，B 廣告公司的凈利潤(rùn)較承諾業(yè)績(jī)?cè)黾?2%，2014 年凈利潤(rùn)也高達(dá)2.7 億元。收購(gòu)初期，B 廣告公司為L(zhǎng) 廣告公司的業(yè)績(jī)作出了巨大貢獻(xiàn)，2013 年凈利潤(rùn)更是占據(jù)了L 廣告公司總利潤(rùn)的50%之上。但2015 年，由于受互聯(lián)網(wǎng)廣告、移動(dòng)端廣告的雙重攻擊，電視廣告面臨著巨大挑戰(zhàn)，整個(gè)電視廣告行業(yè)收入大幅度下滑，所以與同行業(yè)的企業(yè)一樣，B 廣告公司前9 個(gè)月業(yè)績(jī)完成情況大大降低。因此，通過(guò)對(duì)收購(gòu)B 廣告公司所形成的商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，減值規(guī)模為3 億～4 億元，從而對(duì)L 廣告公司企業(yè)的凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

2 引起商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)因素

2.1 給予被并購(gòu)方股東的溢價(jià)補(bǔ)償

依照我國(guó)現(xiàn)在資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，并購(gòu)的企業(yè)在并購(gòu)交易中需要支付高額的溢價(jià)。當(dāng)對(duì)該并購(gòu)公司評(píng)估的估值過(guò)高時(shí)，資本方就會(huì)以較高的價(jià)格收購(gòu)，因此巨額的商譽(yù)就由此產(chǎn)生。在并購(gòu)中，高溢價(jià)是引起商譽(yù)減值的關(guān)鍵因素。當(dāng)業(yè)績(jī)承諾［2］完成情況較差時(shí)，并購(gòu)方將會(huì)計(jì)提大額或全額商譽(yù)減值。在L 廣告公司的案例中，L 廣告公司通過(guò)發(fā)行股份溢價(jià)收購(gòu)了B 廣告公司，溢價(jià)接近445%，雙方簽訂協(xié)議，被并購(gòu)方承諾未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，但是2015 年實(shí)際運(yùn)行時(shí)，B 廣告公司出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)失誤，導(dǎo)致B 廣告公司沒(méi)有達(dá)到預(yù)期指標(biāo)，虧損嚴(yán)重，溢價(jià)部分份額差額只能由并購(gòu)方L 廣告公司承擔(dān)，因此L廣告公司就需要計(jì)提大額的商譽(yù)減值。

2.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散性

股權(quán)的分散性會(huì)使控制人的股本比例下降，下降至一定程度就會(huì)失去對(duì)公司控制權(quán)。2015 年末，L 廣告公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，5 位共同控制人控股27.67%，其他9 萬(wàn)多位股東控股72.33%。從數(shù)據(jù)可以看出，L 廣告公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極為分散，雖然5 位大股東的股權(quán)均不超過(guò)10%，但5 位股東可以通過(guò)聯(lián)合來(lái)實(shí)現(xiàn)控制公司的目的，其中4 位股東在董事會(huì)擔(dān)任董事，所以在做出并購(gòu)的決策時(shí)5 位實(shí)際控制人占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，有很強(qiáng)的發(fā)言權(quán)，共同控制人更傾向于設(shè)計(jì)有利于自身利益的內(nèi)控制度。因此，即使有部分股東不同意因并購(gòu)產(chǎn)生巨額的商譽(yù)、未來(lái)可能發(fā)生巨額減值的公司的決策，但股權(quán)的分散性使得意見(jiàn)將不會(huì)被實(shí)際控制人輕易采納，如果實(shí)際控制人判斷可以從中獲取利益，其將同意高價(jià)并購(gòu)B 廣告公司，導(dǎo)致未來(lái)發(fā)生商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)增大。

2.3 內(nèi)部控制的有效性缺失與管理層風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)雙方對(duì)于涉及公司利益的重大協(xié)議，這類(lèi)協(xié)議本質(zhì)是一種對(duì)賭協(xié)議，是以被并購(gòu)方未來(lái)將實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)?yōu)榛I碼而簽訂的。如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，雙方不會(huì)產(chǎn)生分歧。如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度下降，被并購(gòu)方將無(wú)法實(shí)現(xiàn)協(xié)議的承諾內(nèi)容時(shí)，雙方就會(huì)產(chǎn)生分歧。此協(xié)議應(yīng)當(dāng)由股東大會(huì)、董事會(huì)表決通過(guò)，但是公司并不知情，對(duì)外宣稱(chēng)這類(lèi)協(xié)議屬于管理層之間的個(gè)人行為，不會(huì)影響到上市公司追索盈利補(bǔ)償?shù)臋?quán)力，完全暴露了公司內(nèi)部控制的重大缺陷，從而說(shuō)明該公司沒(méi)有建立起一個(gè)上市公司應(yīng)有的內(nèi)部制約機(jī)制。在L 廣告公司案例中，2015 年B廣告公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)生了大幅度下滑，未達(dá)到收購(gòu)前的承諾業(yè)績(jī)，被并購(gòu)方的B 廣告公司原股東應(yīng)當(dāng)補(bǔ)足剩余的凈利潤(rùn)缺口。但在L 廣告公司追討B(tài) 廣告公司原股東手中握有的上市公司股份以作為業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的補(bǔ)償時(shí)，B 廣告公司原股東出具了他本人與L 廣告公司董事長(zhǎng)在2014 年11 月16 日簽訂的“抽屜協(xié)議”。該協(xié)議明確了L 公司董事長(zhǎng)將為已經(jīng)被免職的B廣告公司原股東進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾的“兜底”。由于此協(xié)議的公開(kāi)，雙方未達(dá)成統(tǒng)一的意見(jiàn)進(jìn)行和解，所以2015 年出現(xiàn)的凈利潤(rùn)損失的巨大差額問(wèn)題至今還沒(méi)有被解決。

2.4 宏觀的行業(yè)環(huán)境的影響

隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)的電視廣告行業(yè)受到了巨大的沖擊，2015 年，電視廣告的總投放量第一次出現(xiàn)下滑。在整個(gè)廣告行業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的宏觀背景下，互聯(lián)網(wǎng)廣告憑借投放成本低、不同類(lèi)型的廣告能夠精準(zhǔn)發(fā)放給特定客戶(hù)、實(shí)時(shí)進(jìn)行數(shù)據(jù)的監(jiān)察等優(yōu)點(diǎn)大量搶占了市場(chǎng)份額，導(dǎo)致電視廣告行業(yè)的發(fā)展受到限制，表現(xiàn)出衰敗的趨勢(shì)。研究發(fā)現(xiàn)，以央視廣告代理為主營(yíng)業(yè)務(wù)的各上市公司，如中視金橋、中視傳媒等，從其公布的財(cái)務(wù)情況來(lái)看，2015 年它們的電視廣告業(yè)務(wù)收入均嚴(yán)重下滑。雖然B 廣告公司2015 年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑與其自身不作為有重大關(guān)系，但是電視廣告行業(yè)的整體下降發(fā)展趨勢(shì)也是一個(gè)重要原因，B 廣告公司2015 年經(jīng)營(yíng)情況與電視廣告行業(yè)波動(dòng)情況相符。

3 預(yù)防商譽(yù)減值的措施

3.1 做好收購(gòu)前的調(diào)查工作且采用合理方式降低后續(xù)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在做出并購(gòu)的選擇之前，應(yīng)當(dāng)明確適合本公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)比同行業(yè)實(shí)力相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，參照現(xiàn)今的行業(yè)發(fā)展背景，仔細(xì)考量是否有采取以收購(gòu)方式來(lái)擴(kuò)大企業(yè)業(yè)務(wù)的必要性。做出并購(gòu)決定后，應(yīng)選取專(zhuān)業(yè)的人員對(duì)被并購(gòu)方公司進(jìn)行全面盡職調(diào)查，了解該公司的運(yùn)營(yíng)模式的盈利情況、收益預(yù)測(cè)指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)資金，審查該公司可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。充分做好調(diào)查工作后，做出合理的評(píng)估假設(shè)。對(duì)被并購(gòu)方的價(jià)格估值方式進(jìn)行充分的論證，要求并購(gòu)的企業(yè)嚴(yán)格按照自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)選擇適合本企業(yè)的籌資方式，采取嚴(yán)格的補(bǔ)償方案對(duì)被并購(gòu)方股東進(jìn)行補(bǔ)償。合并完成后，無(wú)論是否發(fā)生或存在減值跡象，并購(gòu)方都應(yīng)至少在每年度末對(duì)合并形成的商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，及時(shí)確認(rèn)商譽(yù)的減值情況，將原來(lái)單一的“減值測(cè)試法”的模式改為“攤銷(xiāo)與減值并用”的模式［3］。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注包含商譽(yù)的相關(guān)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組合進(jìn)行減值測(cè)試。

3.2 對(duì)內(nèi)部資源進(jìn)行合理分配

合理分配公司內(nèi)部的資源，合理對(duì)股東大會(huì)、董事會(huì)人員進(jìn)行規(guī)劃配置，可以充分、有效發(fā)揮決策監(jiān)督作用。當(dāng)公司的股東占據(jù)大部分份額時(shí)，股東具有很大的表決權(quán)，少數(shù)股東的意見(jiàn)將被忽視，在一定程度上影響決策的公平公允性，因此需要獨(dú)立董事發(fā)揮監(jiān)督制衡的作用。同時(shí)，在人力資源配置中，企業(yè)可以嘗試打破員工和領(lǐng)導(dǎo)的身份界限，把有能力的人才選拔出來(lái)，讓他們?cè)趯?shí)踐中發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，將自己的理論知識(shí)和社會(huì)實(shí)踐相結(jié)合，以促進(jìn)相關(guān)崗位人員的技術(shù)進(jìn)步，使這些部門(mén)的主力員工對(duì)自己部門(mén)的內(nèi)部資源的使用達(dá)到最大化。

3.3 完善公司的內(nèi)部控制制度

加強(qiáng)內(nèi)部控制制度建設(shè)，形成合理有效的制約機(jī)制。內(nèi)部控制是公司運(yùn)行的核心。企業(yè)必須重視內(nèi)控制度的建立是否健全，設(shè)置相應(yīng)的制約制衡機(jī)制，杜絕像“抽屜協(xié)議”般的私人協(xié)議出現(xiàn)。企業(yè)制定好適合本公司的內(nèi)控制度之后，也要在執(zhí)行制度的整個(gè)過(guò)程中給予重視。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立嚴(yán)格的激勵(lì)和約束機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況的監(jiān)督和檢查，建立專(zhuān)門(mén)專(zhuān)業(yè)的監(jiān)察小組，采取定期或不定期監(jiān)督檢查的方式對(duì)內(nèi)部控制制度進(jìn)行檢查。

3.4 完善相關(guān)披露制度和業(yè)績(jī)承諾的法律法規(guī)

安排專(zhuān)業(yè)人員全程監(jiān)督商譽(yù)的評(píng)估過(guò)程，完善相關(guān)的信息披露制度［4］，對(duì)并購(gòu)式商譽(yù)是如何產(chǎn)生的、產(chǎn)生的理由是否恰當(dāng)合理、產(chǎn)生的溢價(jià)價(jià)值是否公平公允，都需要進(jìn)行量化對(duì)比。信息披露應(yīng)該具有可理解性和及時(shí)性，使披露的信息能夠讓公眾較好理解，保證在確定的時(shí)間內(nèi)做出正確的判斷并制訂正確有效的決策方案。制定的決策或披露的信息應(yīng)當(dāng)接受大眾的監(jiān)督，從而增加大眾對(duì)該公司的信賴(lài)度。同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)完善并購(gòu)引起高估商譽(yù)的相關(guān)法律，明確劃分什么科目、什么業(yè)務(wù)內(nèi)容需要通過(guò)商譽(yù)科目來(lái)核算，而不是把成本大于取得的可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值的差價(jià)不加辨認(rèn)全部劃入商譽(yù)［5］，從而進(jìn)一步落實(shí)金融中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任制度，以此來(lái)減少高估商譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié)語(yǔ)

文章以L 廣告公司為例，深入剖析了商譽(yù)減值的因素并對(duì)此提出相應(yīng)的建議。在并購(gòu)過(guò)程中，高溢價(jià)并購(gòu)是商譽(yù)減值發(fā)生的重要原因。當(dāng)被收購(gòu)方業(yè)績(jī)完成較好時(shí)，發(fā)生商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；當(dāng)被收購(gòu)方業(yè)績(jī)完成不如預(yù)期時(shí)，發(fā)生商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)驟增。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部的漏洞缺陷及宏觀環(huán)境也會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)減值的發(fā)生。因此，要采取做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備、合理配置內(nèi)部資源、完善內(nèi)控制度和披露制度等措施，將商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)降至最低。