溫暖

（中鐵十二局集團有限公司，山西 太原 030024）

近年來，在國家大力投資基礎(chǔ)設(shè)施的東風(fēng)下，PPP 模式在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中日趨火熱。雖然PPP 模式大行其道，但是投融資建設(shè)領(lǐng)域仍有其他投資建設(shè)模式，筆者在此結(jié)合這幾類投資建設(shè)項目的特點，提供一點淺見，謹(jǐn)供參考。

一、資本金B(yǎng)T 模式

所謂資本金B(yǎng)T 類模式，是指由施工單位與政府投資公司組成項目公司，以項目公司為主體開展建設(shè)、籌資、運營管理等事項，施工單位獲取施工任務(wù)，在項目建成后，由雙方約定在特定時間內(nèi)（一般為3-5 年），由政府方受讓施工單位股權(quán)，分期支付注冊資本金及投資收益。

此類模式一般用于公路項目，其優(yōu)點在于相對于投資BT 項目，項目75%左右的投資都是依賴于銀行貸款，整個項目的融資壓力減輕不少，因為項目貸款最長可至15 年，以及支付的股權(quán)回購款比例降低，所以大大降低了政府的支付壓力。

雖然此種模式在部分地區(qū)仍然使用，但是隨著政策日益緊縮，監(jiān)管日趨嚴(yán)格，此種模式可能難以為繼。在參與此類項目投資時，應(yīng)高度重視以下風(fēng)險：

1.政府的支付風(fēng)險。此類項目與PPP 項目不同，一般不會被納入國家財政部PPP 項目庫，因此充分考慮政府的支付風(fēng)險，不僅僅要考慮在合同中約定好政府的逾期支付違約責(zé)任、明確好付款節(jié)點，還要考量當(dāng)?shù)氐呢斦杖?、支出情況。

2.股權(quán)回購擔(dān)保的風(fēng)險。由于此類項目一般是由政府的投資平臺參與，在招標(biāo)文件中一般會指定由當(dāng)?shù)啬硞€國企作為回購擔(dān)保人。這里不僅僅要考量擔(dān)保人的擔(dān)保能力，還要考慮擔(dān)保人的身份是否適格。

二、長期股權(quán)投資+施工總承包模式

所謂長期股權(quán)投資+施工總承包模式，是指由業(yè)主進行施工招標(biāo)，要求中標(biāo)人以不低于中標(biāo)合同額的固定份額（一般1/4 或者1/3）的資金注入項目公司，但中標(biāo)人在項目公司中無任何管理權(quán)，可以獲取部分的資金占用補貼，在項目建成后，也可對外轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

此類模式需要明確的是，在招標(biāo)公告上，招標(biāo)人一般是以“施工總價承包”進行招標(biāo)，待中標(biāo)后再行通過出資協(xié)議，向項目公司注入資金。此種模式對于建設(shè)單位而言，既有利于降低施工成本，也有利于降低負(fù)債。對于施工企業(yè)而言，此類項目的收益主要集中于建設(shè)期的施工利潤，雖然出資一部分的項目資本金，但是獲取了大額的施工任務(wù)，而且降造較小，只要管控得當(dāng)，施工利潤覆蓋投資成本，不失為好項目。

在參與此類項目的投資建設(shè)時，需注意以下風(fēng)險：

1.資金回收風(fēng)險。此類模式與資本金B(yǎng)T 模式的區(qū)別在于，投入到項目公司的資金一般不會以固定收益比例定期收回?？紤]到項目的公益性質(zhì)及項目公司的日常運營能力，投入到項目公司的注冊資金很可能無法收回，作為投資的決策者，可能承擔(dān)國有資產(chǎn)流失的責(zé)任。

2.施工收益風(fēng)險。此類模式下，最關(guān)鍵在于施工收益能否覆蓋出資。因此做好施工成本把控，確保施工收益是實施此類項目的最重要一環(huán)。

三、委托貸款+施工總承包模式

所謂“委托貸款+施工總承包”模式，是指由施工人借助商業(yè)銀行機構(gòu)，通過委托貸款的形式向建設(shè)單位提供資金，建設(shè)單位將工程交由施工單位施工，待完工后定期支付貸款本金及利息。

此類模式需要注意的是，項目實施中委托貸款與施工總承包合而為一，一同招標(biāo)，施工單位的貸款利率也是報價條件之一，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，可以將之理解為一種“墊資施工”模式。結(jié)合委托貸款的業(yè)務(wù)特點，筆者認(rèn)為，“委托貸款+施工總承包”模式的主要風(fēng)險有：

1.政府債務(wù)增加，資金回收風(fēng)險。此類項目雖然建設(shè)單位是政府的平臺公司，但是工程款及貸款利息的支付都是由政府承擔(dān)，考慮到中央財政已經(jīng)三令五申明確不為地方債兜底的大形勢下，當(dāng)?shù)氐牡胤截斦芊裰Ц侗窘鸷屠⑹谴祟愴椖磕芊耥樌麑嵤┑南葲Q條件。

2.缺乏擔(dān)保，貸款返還困難。此類項目由政府下設(shè)平臺公司操作，一般也不會提供借款擔(dān)保，考察平臺公司的實際履約能力，做好盡職調(diào)查，避免出現(xiàn)還款不能，人財兩空的情形。

3.大額資金的監(jiān)管風(fēng)險。根據(jù)《委托貸款管理辦法》規(guī)定，在委托貸款關(guān)系中，受托商業(yè)銀行的義務(wù)極少，借款人的信用風(fēng)險全部歸屬于委托人，因此施工單位必須發(fā)揮主觀能動性，做好資金的監(jiān)管工作，避免資金流入施工項目以外的領(lǐng)域，確保項目實施中的資金充足，保障收益。

四、以資抵債模式

所謂以資抵債模式，是在當(dāng)前“錢荒”形勢下，為了解決融資問題，不少PPP 項目中標(biāo)牽頭方企業(yè)以盤活資金為由，提前支付施工企業(yè)原合作項目的應(yīng)收賬款、工程質(zhì)保金，再要求其向項目公司注入資金，以解決項目注冊資本金的融資困難問題，此種模式尚無明確名稱，暫且稱其為“以資抵債”模式。

在實際操作中，以資抵債的常見操作模式主要有以下兩種：

1.單線模式。在此種模式下，建設(shè)方與施工方簽訂合同，直接約定將所欠工程款、質(zhì)保金以資本金的形式直接注入項目公司。

2.雙線模式。此種模式中，建設(shè)方與施工方約定，先將所欠工程款、質(zhì)保金退還給施工方，再由施工方將收到的工程款、質(zhì)保金投入到項目公司中。

此種以資抵債模式，應(yīng)該注意的風(fēng)險有：

1.債權(quán)的真實性及價值評估。債權(quán)的真實性是實施此類項目的前提。若雙方的債權(quán)未按照依法合規(guī)的流程明確，決策層可能會承擔(dān)國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險。在單線模式下，直接以應(yīng)收賬款注入到項目公司中屬于以非貨幣資產(chǎn)出資，理應(yīng)按照公司法的要求履行評估手續(xù)，若省略此流程，股東在項目公司資不抵債時須可能承擔(dān)出資不實的責(zé)任。

2.退還出資的風(fēng)險。不論是單線還是雙線模式，都會涉及到到期退還出資的問題。在實際操作中，施工方的應(yīng)收賬款一般是投入到建設(shè)單位發(fā)起的基金計劃中，但是由于施工方并不是PPP 項目的中標(biāo)人，能否實現(xiàn)資金退還取決于建設(shè)單位與業(yè)主的招標(biāo)文件對項目公司股權(quán)變動要求和基金認(rèn)購計劃的約定。由于項目公司的注冊資本金占整個項目投資的比例較低，基金計劃籌集的金額有較大部分會投入到項目公司的資本公積中，項目公司的資本公積不同于注冊資本，不能簡單直接退回，應(yīng)通過資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本再履行減資程序。