□ 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、本刊特約專家 李德荃

風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)管理的重心。風(fēng)險(xiǎn)管理能力最能體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營與管理的整體能力。根據(jù)筆者對省屬企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐的觀察，一些企業(yè)缺乏“現(xiàn)金為王”的意識，對現(xiàn)金流量管理的重視程度不夠，不同程度地存在現(xiàn)金管理能力不足的問題。這個問題的存在，不僅制約著企業(yè)經(jīng)營與管理能力的提高，而且容易成為引發(fā)企業(yè)重大風(fēng)險(xiǎn)事故的破口。

自由現(xiàn)金流量的含義

所謂自由現(xiàn)金流量，指的是企業(yè)在滿足營運(yùn)資本（流動資產(chǎn)）和長期投資等企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營與投資對資金的合理需求之后剩余下來的那部分現(xiàn)金。具體來說，自由現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入和投資收益－不包括利息支付的營業(yè)成本和費(fèi)用－（資本性支出－折舊等費(fèi)用攤銷或資產(chǎn)減值損失等非現(xiàn)金性支出）－營運(yùn)資本變動－所得稅，其中的營運(yùn)資本變動＝流動資產(chǎn)增量－流動負(fù)債增量。上述計(jì)算公式中的諸收入和成本費(fèi)用項(xiàng)，均應(yīng)依據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制原則來確認(rèn)。

依據(jù)現(xiàn)金流生成渠道的不同，自由現(xiàn)金流量可分為經(jīng)由經(jīng)營活動而產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量、經(jīng)由投資活動而產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量以及經(jīng)由籌資活動而產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量三種類型。不過，籌資而來的資金終究必須依靠經(jīng)由生產(chǎn)經(jīng)營或投資所賺得的現(xiàn)金流來補(bǔ)償。因此，長遠(yuǎn)地觀察，自由現(xiàn)金流量只能來自于經(jīng)營活動和投資活動。于是，上述自由現(xiàn)金流量的計(jì)算式中并未計(jì)入經(jīng)由籌資活動而產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。

在上述自由現(xiàn)金流量的定義中，所謂營運(yùn)資本和長期投資等企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營或投資對資金的合理需求，即那些凈現(xiàn)值大于0 的經(jīng)營活動或投資項(xiàng)目對資金的需求。因此，自由現(xiàn)金流量亦即企業(yè)已不再可能存在凈現(xiàn)值大于0 的新增經(jīng)營活動或投資時(shí)仍然擁有的現(xiàn)金。設(shè)若企業(yè)仍將這部分資金用于生產(chǎn)經(jīng)營活動或投資，則其凈現(xiàn)值勢必小于或等于0，從而勢必折損企業(yè)價(jià)值。因此，對企業(yè)來說，這些資金均“無價(jià)值”，其最好的出路就是返還給本企業(yè)的投資者。

自由現(xiàn)金流量的重要性

自由現(xiàn)金流量較為準(zhǔn)確地反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力

自由現(xiàn)金流量與（息前）凈利潤的計(jì)算類似。但自由現(xiàn)金流量是依據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制原則確認(rèn)的，凈利潤則是依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確認(rèn)的，因此凈利潤這個指標(biāo)較“虛假”。例如，凈利潤中的相當(dāng)部分與應(yīng)收賬款或應(yīng)收票據(jù)相對應(yīng)，其中存在壞賬的可能性。再例如，金融資產(chǎn)公允價(jià)值的變動損益也被計(jì)入當(dāng)期利潤等。此外，即便凈利潤很“真實(shí)”，也可能無法滿足企業(yè)正常經(jīng)營和投資對資金的合理需求，因此凈利潤較多的企業(yè)并不意味著其經(jīng)營的可持續(xù)性較強(qiáng)。在極端情況下，甚至凈利潤豐厚的企業(yè)也會因?yàn)楝F(xiàn)金流枯竭而破產(chǎn)。由此可見，相較于凈利潤，自由現(xiàn)金流量更能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力。

自由現(xiàn)金流量較為準(zhǔn)確地反映了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

由于企業(yè)所擁有的自由現(xiàn)金流量，包括庫存現(xiàn)金、貨幣資金和某些現(xiàn)金等價(jià)物均為剩余資金，其最好的用途就是分派給企業(yè)的投資者，例如用于還本付息、分紅派息、實(shí)施股票回購等，因此自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可向債權(quán)人還本付息或向股東派息分紅的最大支付額。而在扣除實(shí)際還本付息部分之后，剩余的自由現(xiàn)金流量就是所謂的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。相對應(yīng)地，還本付息之前的自由現(xiàn)金流量就被稱作企業(yè)自由現(xiàn)金流量?？紤]到還本付息的法定順序優(yōu)先于派息分紅，因此自由現(xiàn)金流量反映了企業(yè)在維持正常經(jīng)營前提下的極限償債能力。

在實(shí)踐中，喪失償還到期債務(wù)的能力是造成企業(yè)破產(chǎn)的直接原因，而自由現(xiàn)金流量枯竭則是造成企業(yè)喪失償債能力的直接原因。由此可見，自由現(xiàn)金流量這個財(cái)務(wù)指標(biāo)不僅可以用來反映企業(yè)經(jīng)營管理的績效，還能用來預(yù)判企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，其在企業(yè)管理中的價(jià)值很難被其他指標(biāo)所替代。

自由現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值的源泉

除了管理風(fēng)險(xiǎn)的功能之外，自由現(xiàn)金流量管理還是企業(yè)價(jià)值管理的核心內(nèi)容。這是由于企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)在整個存續(xù)期間內(nèi)的預(yù)期自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和，而企業(yè)股權(quán)的價(jià)值則是企業(yè)在整個存續(xù)期間的預(yù)期股權(quán)自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和。其中，由于計(jì)算企業(yè)價(jià)值所適用的基準(zhǔn)收益率（折現(xiàn)率）相對較為穩(wěn)定，因此自由現(xiàn)金流量是決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素。

一般來說，企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造肇始于其自由現(xiàn)金流量序列開始出現(xiàn)正值的那一時(shí)刻，并且自由現(xiàn)金流量越豐厚，其發(fā)生的時(shí)間越早，企業(yè)價(jià)值就越大。由此可見，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值的源泉。

自由現(xiàn)金流量管理的簡易方法

企業(yè)的日常經(jīng)營管理涉及生產(chǎn)、市場營銷、技術(shù)工藝、人力資源、行政后勤等眾多方面，各部門需要日常匯算和監(jiān)控眾多指標(biāo)數(shù)據(jù)的動態(tài)趨勢，因此企業(yè)中低層經(jīng)營管理者容易陷入只見樹木不見森林的狀態(tài)，高層管理者則容易陷入暈頭轉(zhuǎn)向、不辨主次、無所適從的境地。其實(shí)，企業(yè)在本質(zhì)上只是一個營利法人。根據(jù)《民法典》第七十六條的規(guī)定，企業(yè)經(jīng)營的根本目的就是獲取利潤，并將其分配給股東等出資人。由此可見，營利是企業(yè)日常經(jīng)營管理的實(shí)質(zhì)，企業(yè)所有的經(jīng)營管理活動都必須服務(wù)于這一目標(biāo)。而作為對金錢的依法追逐，營利在本質(zhì)上屬于財(cái)務(wù)管理行為。因此，財(cái)務(wù)管理是企業(yè)日常經(jīng)營管理的中樞。企業(yè)方方面面的經(jīng)營和管理最終都必須指向財(cái)務(wù)管理這個結(jié)點(diǎn)，并且接受財(cái)務(wù)管理的統(tǒng)籌規(guī)劃、指導(dǎo)和約束。

從某種意義上說，企業(yè)經(jīng)營管理中的一切問題最終都將演化成財(cái)務(wù)問題。而從財(cái)務(wù)管理的視角來看，在諸多財(cái)務(wù)核算指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率應(yīng)被作為日常監(jiān)控的核心指標(biāo)。道理很簡單，在常見財(cái)務(wù)指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率最為緊扣《民法典》對營利法人的定義。而且，作為一個相對率指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率還能反映企業(yè)贏利的效率。此外，由于凈資產(chǎn)收益率＝營業(yè)收入利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，其中的營業(yè)收入利潤率體現(xiàn)了企業(yè)的贏利能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)了企業(yè)的營運(yùn)能力，權(quán)益乘數(shù)體現(xiàn)了企業(yè)的融資能力，因此凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)的綜括性較高，它的波動能夠綜合反映企業(yè)經(jīng)營諸多方面的變化。

企業(yè)贏利難，持久地贏利更難。風(fēng)險(xiǎn)管理最為考驗(yàn)企業(yè)的經(jīng)營管理能力。盡管應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)管理意識與管理機(jī)制具體落實(shí)到企業(yè)經(jīng)營管理的所有方面及其所有環(huán)節(jié)，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理無疑是企業(yè)最為綜合、最為高階的風(fēng)險(xiǎn)管理層次。因此，財(cái)務(wù)部門在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營效率的日常管理中，既要全面把握，同時(shí)又要重點(diǎn)監(jiān)控，尤其應(yīng)把自由現(xiàn)金流量管理當(dāng)作財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營效率監(jiān)管的核心工作來看待。

目前，一些企業(yè)將自由現(xiàn)金流量管理與現(xiàn)金管理混為一談。其實(shí)通常所謂的現(xiàn)金管理，指的僅是關(guān)于庫存現(xiàn)金和貨幣資金等現(xiàn)金等價(jià)物日常調(diào)度與使用的合規(guī)性管理，而自由現(xiàn)金流量管理的主要內(nèi)容則是關(guān)于自由現(xiàn)金流量序列的創(chuàng)造、現(xiàn)狀評價(jià)及其未來趨勢的研判和管控。

不過，自由現(xiàn)金流量終究屬于絕對量指標(biāo)，不宜用于考察經(jīng)營效率的變化，并且不便于企業(yè)間的橫向比較。因此，建議把凈資產(chǎn)收益率和自由現(xiàn)金流量兩個指標(biāo)結(jié)合起來。例如，可計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流量與凈資產(chǎn)平均余額之比，從而得到一個類似于凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)，可稱之為凈資產(chǎn)自由現(xiàn)金率?；谠撝笜?biāo)，不僅可即時(shí)跟蹤評價(jià)企業(yè)經(jīng)營的績效和風(fēng)險(xiǎn)，還可以從贏利能力、營運(yùn)能力和融資能力等諸多方面分析研判引發(fā)經(jīng)營績效和風(fēng)險(xiǎn)狀況發(fā)生變化的深層次原因。此外，還可使用這個指標(biāo)橫向比較企業(yè)間的贏利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。