鄒煒

（上海景領(lǐng)投資管理有限公司，上海 200135）

1 引言

隨著我國(guó)高凈值客戶人群財(cái)富管理需求的提升、資管新規(guī)的落地、銀行理財(cái)產(chǎn)品收益吸引力的下降，以私募基金、公募基金為代表的資產(chǎn)管理行業(yè)未來(lái)將迎來(lái)黃金發(fā)展期。由于私募證券投資基金業(yè)績(jī)優(yōu)于公募基金，能夠提高社會(huì)閑散資金的利用率，因此，符合金融業(yè)的發(fā)展模式，并隨著證券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容而迅速地發(fā)展起來(lái)。私募證券投資基金是指通過(guò)非公開方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。私募證券投資基金具有高度靈活性和較高的相對(duì)受益，不僅由其自身的特性決定，更重要的是取決于私募基金經(jīng)理正確的投資策略。

2 私募證券投資基金的投資策略

私募證券投資基金的迅速發(fā)展使得其投資策略也引人矚目。一般來(lái)說(shuō)，我國(guó)的私募證券投資基金主要有8種策略：股票策略、量化套利、組合基金、宏觀對(duì)沖、管理期貨、復(fù)合策略、債券策略和事件驅(qū)動(dòng)策略。其具體每個(gè)策略的解釋如下：

①股票策略：股票策略是指基金經(jīng)理基于對(duì)某些股票看好從而在低價(jià)買進(jìn)股票，再待股票上漲至某一價(jià)位時(shí)賣出以獲取差額收益，這是目前私募證券投資基金最主流的投資策略。其同時(shí)持有股票多頭頭寸和空頭頭寸的投資策略，通常留有一部分風(fēng)險(xiǎn)敞口，風(fēng)險(xiǎn)敞口的決策依靠基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)、風(fēng)格的判斷或者模型結(jié)果。

②量化套利策略：量化套利策略的核心是利用證券資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，買入相對(duì)低估的品種、賣出相對(duì)高估的品種來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。量化是指借助統(tǒng)計(jì)方法、數(shù)學(xué)模型來(lái)指導(dǎo)投資，其本質(zhì)是定性投資的數(shù)量化實(shí)踐。套利策略一般也會(huì)結(jié)合多空手段來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)中性，優(yōu)點(diǎn)是凈值波動(dòng)小，不過(guò)當(dāng)市場(chǎng)品種出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)套利基金容易虧損。

③組合基金（FOF基金）策略，即基金中的基金（Fund of Funds，簡(jiǎn)稱FOF），指以資產(chǎn)配置為目的，投資于多種不同類型的專業(yè)基金，如股票基金、債券基金、貨幣基金，甚至絕對(duì)回報(bào)基金作為資產(chǎn)配置的工具。組合基金通常是由專業(yè)機(jī)構(gòu)篩選優(yōu)秀的私募基金、構(gòu)建合理的基金組合，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)投資組合的多元化，從而進(jìn)行二次分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

④宏觀對(duì)沖策略：宏觀對(duì)沖策略主要是通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對(duì)相關(guān)品種的預(yù)判趨勢(shì)進(jìn)行操作。該策略是以宏觀的視角來(lái)發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)（如股票、債券、大宗商品、外匯、金融衍生品等）價(jià)格失衡的機(jī)會(huì)，通過(guò)多空倉(cāng)操作，以期獲得較高回報(bào)的一種投資策略。

⑤管理期貨策略：該策略是指在期貨市場(chǎng)利用期貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)獲利的一種投資策略。該策略主要依靠復(fù)雜的交易模型來(lái)決定買賣。而且，由于與股市相關(guān)性低，還能降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合收益，管理期貨策略在資產(chǎn)配置中具有十分重要的作用。在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)，包括養(yǎng)老金、家族信托等都會(huì)將其作為資產(chǎn)組合中的標(biāo)準(zhǔn)配置。

⑥復(fù)合策略：隨著期貨品種的加入及對(duì)沖策略的普遍應(yīng)用，很多私募機(jī)構(gòu)同時(shí)使用多種投資策略進(jìn)行投資，以期增加獲利空間。由于不同的策略對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)性不同，所以使用復(fù)合策略的產(chǎn)品可能會(huì)更加適應(yīng)多種多樣的市場(chǎng)環(huán)境。其投資的標(biāo)的覆蓋股票、債券、期貨期權(quán)等金融衍生品，不受具體的限制。

⑦債券策略：債券策略就是以債券為主要配置資產(chǎn)的策略，以絕對(duì)收益為目標(biāo)。由于債券價(jià)格對(duì)利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對(duì)債券組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行調(diào)整，隨著國(guó)債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國(guó)債期貨來(lái)減少凈值波動(dòng)。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來(lái)增大收益區(qū)間。

⑧事件驅(qū)動(dòng)策略：事件驅(qū)動(dòng)策略就是通過(guò)分析重大事件發(fā)生前后對(duì)投資標(biāo)的影響不同而進(jìn)行的套利。事件驅(qū)動(dòng)策略主要分為定向增發(fā)、并購(gòu)重組、參與新股、熱點(diǎn)題材與特殊事件?；鸾?jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機(jī)退出。

以上這8種投資策略是大多數(shù)私募證券投資基金在投資過(guò)程中會(huì)使用到的投資策略，對(duì)私募機(jī)構(gòu)和私募基金經(jīng)理有著重要的指導(dǎo)和借鑒意義。而SHJL投資管理公司就作為其中之一，將以上八大投資策略融會(huì)貫通，濃縮成適合自己公司發(fā)展的投資策略。

3 SHJL投資管理公司的投資策略

制定正確且合適自己公司的私募證券投資基金的投資策略是一個(gè)私募證券投資基金管理公司生存與發(fā)展的重要決定因素。本部分以SHJL投資管理公司為例，分析其制定的價(jià)值投資與趨勢(shì)投資相結(jié)合的“2+2”投資策略。SHJL投資管理公司是一家為中產(chǎn)富裕階層提供專業(yè)、穩(wěn)健的財(cái)富管理服務(wù)，努力打造成為側(cè)重于景氣成長(zhǎng)行業(yè)，特別是大健康大消費(fèi)大科技行業(yè)投資理財(cái)?shù)年?yáng)光私募管理機(jī)構(gòu)。公司旗下系列產(chǎn)品組合近年來(lái)在平均收益率、回撤率等關(guān)鍵指標(biāo)上的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與控制水平均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。其選股理念是以行業(yè)景氣度、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力水平為選股標(biāo)準(zhǔn)，注重市場(chǎng)空間、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、核心競(jìng)爭(zhēng)力、運(yùn)行機(jī)制、管理團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)模式的綜合判斷，尋找景氣度可持續(xù)、核心競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先并有偉大格局觀的公司，注重在合理估值的前提下分享公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和價(jià)值提升紅利。

SHJL投資管理公司所采用的“2+2”投資策略，即“景氣行業(yè)+具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司”和“價(jià)值投資+趨勢(shì)投資”。這個(gè)投資策略是來(lái)自SHJL公司投資團(tuán)隊(duì)數(shù)十年來(lái)在相關(guān)行業(yè)的投資管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)典案例的積累與提煉，具有專業(yè)投資邏輯和算法支持。通俗來(lái)說(shuō)，這個(gè)策略就是“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格、好趨勢(shì)”的“四好”選股標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)選股標(biāo)準(zhǔn)是將以上私募證券投資行業(yè)的八大投資策略結(jié)合起來(lái)，匯聚成4個(gè)適合SHJL公司操作私募證券投資基金的投資策略。具體來(lái)說(shuō)，本文從以下角度展開說(shuō)明。

3.1 識(shí)別景氣行業(yè)/好行業(yè)

在當(dāng)前波譎云詭的市場(chǎng)行情下，私募基金想保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定絕非易事，想要保持中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定更是對(duì)基金經(jīng)理的巨大考驗(yàn)。對(duì)此，SHJL投資管理公司在進(jìn)行私募證券投資之前，首先對(duì)不同行業(yè)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行策略分析，立足需求空間與行業(yè)長(zhǎng)度：行業(yè)收入變化指數(shù)、行業(yè)發(fā)展容量、景氣周期指數(shù)、行業(yè)壁壘指數(shù)、政府政策扶植指數(shù)等，以判斷哪些是景氣行業(yè)龍頭，追求戴維斯雙擊（即在低市盈率買入股票，待成長(zhǎng)潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出的投資策略）。具體來(lái)說(shuō)，就是在整體向上的行業(yè)里、業(yè)績(jī)?cè)鏊僬純?yōu)的行業(yè)里，自上而下地分析，包括分析企業(yè)的壁壘、核心競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品增速、盈利能力，以此進(jìn)行個(gè)股篩選。選取到合適的個(gè)股，按照其行業(yè)分析，然后決定其在私募證券投資基金投資中的占股比例。

其次，SHJL投資管理公司投資某個(gè)行業(yè)的另一個(gè)決定性因素就是這個(gè)行業(yè)未來(lái)2~3年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞。市場(chǎng)本身就是變量，市場(chǎng)的預(yù)期和行業(yè)本身的情況都是變量，把握自己的預(yù)期、市場(chǎng)的預(yù)期，以及行業(yè)本身的增速是一種比較追求效率的方法。通過(guò)數(shù)據(jù)跟蹤等方法，將宏觀因素結(jié)合到個(gè)人預(yù)期、市場(chǎng)預(yù)期和行業(yè)表現(xiàn)的分析當(dāng)中，尋找一個(gè)拐點(diǎn)或者預(yù)期差。如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞高，商業(yè)模式差的行業(yè)也可以保持增長(zhǎng)。因此，選擇行業(yè)就是做中觀行業(yè)的比較，站在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)往后看，選擇未來(lái)2~3年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的行業(yè)進(jìn)行投資。當(dāng)看到某個(gè)行業(yè)未來(lái)兩年出現(xiàn)了非常大的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)影響到盈利預(yù)測(cè)時(shí)，會(huì)選擇切換行業(yè)；或者這個(gè)行業(yè)本身沒(méi)有問(wèn)題，但是找到了一個(gè)可能增速更快，或增速接近但是估值更便宜的板塊，SHJL投資管理公司也會(huì)選擇切換，以此確保挑選的私募證券投資基金中的個(gè)股都保持相對(duì)良好的收益率。

3.2 選取具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司/好公司

SHJL投資管理公司對(duì)于具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司的領(lǐng)先指標(biāo)有一定的判斷。在選取擬投資的具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司過(guò)程中，SHJL投資管理公司會(huì)立足于這些公司的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制與基于成長(zhǎng)性的估值：業(yè)務(wù)模式競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)、團(tuán)隊(duì)與機(jī)制競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)、估值吸引力指數(shù)、財(cái)務(wù)質(zhì)量與資本消耗指數(shù)等。通過(guò)分析擬投資公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以此來(lái)確保私募證券投資基金的收益性。不僅如此，SHJL投資管理公司會(huì)對(duì)這些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司再進(jìn)行組合投資和多策略投資。這樣的資產(chǎn)配置模式可以減少風(fēng)險(xiǎn)、增加收益，使整個(gè)投資穩(wěn)定性高于單一方向投資。

SHJL公司未來(lái)也比較看好中小市值行業(yè)龍頭公司的發(fā)展、堅(jiān)守成長(zhǎng)方向的“隱形冠軍”和“專精特新”個(gè)股，這些都屬于核心競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)的公司。尋找需求成長(zhǎng)型行業(yè)，主要有兩類標(biāo)的：一類是隨著居民收入提升所帶來(lái)的需求變化。隨著生活水平的提升，居民會(huì)更加關(guān)注安全需求、社交需求、尊重需求和自我實(shí)現(xiàn)需求。安全需求包含生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)，關(guān)注的是生命安全。社交需求的相關(guān)行業(yè)發(fā)展，如零售板塊物流行業(yè)、電商板塊等行業(yè)發(fā)展，是一種趨勢(shì)。此外，更高層次的賽道需求，如保險(xiǎn)、奢侈品、高科技，具有資產(chǎn)配置的需求。另一類是傳統(tǒng)行業(yè)，中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，但工業(yè)發(fā)展相對(duì)于日本、美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體而言起步較晚。在發(fā)展的過(guò)程中，很多行業(yè)在海外已屬于成熟行業(yè)，但對(duì)于中國(guó)還是朝陽(yáng)行業(yè)，如機(jī)床領(lǐng)域、生產(chǎn)設(shè)備等。目前，越來(lái)越多的細(xì)分材料領(lǐng)域都出現(xiàn)了“隱形冠軍”企業(yè)，它們未來(lái)逐漸發(fā)展拓寬，也會(huì)成長(zhǎng)為行業(yè)中實(shí)力比較強(qiáng)的公司，這些都是私募證券投資基金投資中重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

3.3 價(jià)值投資/好價(jià)格

價(jià)值投資是放之四海而皆準(zhǔn)的投資理念。價(jià)值投資策略的核心思想是測(cè)定某一股票的“內(nèi)在價(jià)值”，并以此標(biāo)準(zhǔn)與該股票的市價(jià)進(jìn)行比較，決定對(duì)該股票的買賣策略。私募證券投資基金的產(chǎn)品本身就是一種價(jià)值投資，即用少數(shù)的錢來(lái)賺取多數(shù)的利益，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)其自身的價(jià)值。價(jià)值投資策略是大多數(shù)私募機(jī)構(gòu)都會(huì)采用的一種投資策略，這是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。SHJL投資管理公司也采用價(jià)值投資的策略，投資那些價(jià)值可能被低估的股票，以低點(diǎn)買入并加大占比，以此來(lái)獲取較高的利潤(rùn)。在過(guò)去的發(fā)展中，私募基金的平均收益率是遠(yuǎn)超于同期股票的，這也是私募證券投資基金市場(chǎng)中比較突出的閃光點(diǎn)。因此，價(jià)值投資策略是SHJL投資管理公司在選股時(shí)經(jīng)常使用的一個(gè)投資策略，通過(guò)不同股票的價(jià)值估值來(lái)適當(dāng)調(diào)整其在基金中的占比，從而實(shí)現(xiàn)某只私募基金產(chǎn)品的利潤(rùn)最大化。

基金公司實(shí)施價(jià)值投資策略不僅能夠使公司的業(yè)績(jī)更加穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)控制更加完善，也能夠吸引資金更雄厚、范圍更廣泛的戰(zhàn)略大客戶，使公司更具競(jìng)爭(zhēng)力。在SHJL投資管理公司的眾多私募證券投資基金中，XX1號(hào)私募基金產(chǎn)品成立于2016年，由于合理的資產(chǎn)價(jià)值投資策略和占股配置，經(jīng)過(guò)6年時(shí)間，其基金產(chǎn)品的收益率已高達(dá)90%。其高收益不僅給投資人帶來(lái)了巨額回報(bào)，也使得公司在行業(yè)內(nèi)嶄露頭角。由此可見(jiàn)價(jià)值投資在私募證券投資基金中的重要性。

3.4 趨勢(shì)投資/好趨勢(shì)

SHJL投資管理公司認(rèn)為趨勢(shì)投資也是私募證券投資基金投資中很重要的一個(gè)策略判斷。趨勢(shì)投資屬于股票投資策略中的一個(gè)分支。趨勢(shì)投資理念認(rèn)為，股價(jià)的運(yùn)行具有一定的慣性，當(dāng)股票價(jià)格形成向上趨勢(shì)時(shí)，由于慣性會(huì)繼續(xù)向上運(yùn)行，反之亦然。SHJL投資管理公司就是抓住這一特性，提前對(duì)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)優(yōu)先進(jìn)行分析判斷，從技術(shù)層面分析行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和基金走勢(shì)，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲益。

SHJL投資管理公司的投資目標(biāo)是追求風(fēng)險(xiǎn)可承受前提下的中長(zhǎng)期絕對(duì)收益，注重中期趨勢(shì)下的大波段操作并有效控制風(fēng)險(xiǎn)。在此投資目標(biāo)下，趨勢(shì)投資的重要性便不言而喻。公司的私募基金經(jīng)理會(huì)提前把握行業(yè)趨勢(shì)，從技術(shù)層面分析其未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，然后進(jìn)行投資。

4 結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)SHJL投資管理公司的投資策略分析可知，私募證券投資基金的八大投資策略非常實(shí)用且受到眾多私募基金經(jīng)理人和基金公司的認(rèn)可。這些投資策略不僅能為投資人實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值，而且為私募證券投資基金和基金經(jīng)理人的研究和發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。