潘景 吳繼忠

摘? ?要：《上市公司股權激勵管理辦法》于2016年發(fā)布以來，上市公司進行股權激勵的外部條件日益完善，相關研究也日益深入，從而推動了企業(yè)進一步發(fā)展。因此，基于2012—2018年滬深A股上市公司數(shù)據，進行上市公司股權激勵強度與公司績效的關系研究。結果表明，股權激勵強度與公司績效具有顯著正相關關系，而單次股份授予人數(shù)并不影響股權激勵效果。繼而，進一步補充上市公司股權激勵制度研究，從公司治理結構角度進行解讀和提出意見。

關鍵詞：股權激勵;公司績效;回歸分析

中圖分類號：F272.92? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? ? ?文章編號：1673-291X（2022）02-0100-03

引言

股權激勵是一種長期激勵模式，是針對委托一代理問題、留住企業(yè)核心人才的重要手段之一。但是股權激勵的實際效果一直飽受爭議。楊華領（2016）發(fā)現(xiàn)，股權激勵對員工激勵的范圍越廣，公司經營績效越佳[1]。戴璐等（2018）發(fā)現(xiàn)，對高管的股權激勵在基于指定較高水平的業(yè)績目標具有更顯著的積極作用[2]?？紤]外部環(huán)境和產權性質時，沈小燕等（2015）發(fā)現(xiàn)股權激勵實施對國企業(yè)績提高具有更顯著的效用[3]，但陳霞等（2017）發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中政府的控制力對股權激勵具有抑制作用[4]，田國雙（2018）發(fā)現(xiàn)股權激勵中限制性股票激勵效果優(yōu)于股票期權[5]。股權激勵作為長期激勵方案，單次股權激勵強度和范圍是影響激勵效應的重要因素。基于2012—2018年實施股權激勵方案的A股上市公司數(shù)據，提出如下假設：

H1：股權激勵模式的實施強度與公司績效具有顯著的正相關關系。

一、數(shù)據來源

本文利用國泰安數(shù)據庫、wind數(shù)據庫，選取2012—2018年期間實施過股權激勵的滬深兩市A股上市公司數(shù)據?；贓xcel和Stata15剔除在2013年之后上市或在研究期間退市的企業(yè)，剔除在2013—2019年被執(zhí)行ST、*ST以及準ST的企業(yè)，剔除同時在B股和H股上市的企業(yè)，得到共計1 205家上市公司，2 443次股權激勵數(shù)據。

二、模型設計與變量說明

為了驗證上述假設構建如下多元線性回歸方程：

ROAit=a0+a1Rateit+a2Lnsizeit+a3Conit+a4TATit+a5Npgrit+a6Darit+a7Nit+uit

其中，i代表個體，t代表時間序列，uit表示誤差項。

其中被解釋變量企業(yè)績效選取企業(yè)的總資產收益率（ROA）作為代理變量。定義當次上市公司實施股權激勵的總數(shù)占總股本的比例作為解釋變量，即股權激勵強度（Rate）。本文從公司規(guī)模、股權集中度、償債能力、發(fā)展能力、經營能力等方面選取控制變量，另外設置當次授予股權激勵人數(shù)（N）為控制變量。變量說明如表1所示。

三、描述性統(tǒng)計

由表2可見，在選取的2 443個樣本中，ROA均值約為0.06，最小值約為-0.83，最大值約為0.38，可以看出實施股權激勵的上市公司整體上處于盈利狀態(tài)。ROA表現(xiàn)有正有負，符合樣本多樣性特征。公司規(guī)模方面，表2中可見標準差約為0.95，樣本選取的上市公司總市值相差不大，但是可以看出實施股權激勵的強度Rate差別較大，其中最大值為22.65%，最小值只有0.000 1%，表明上市公司對實行股權激勵的強度具有差異性，不少上市公司懷有淺嘗輒止心理，并沒有大力運用股權激勵策略。

表3是對本文變量的pearson相關性檢驗，可見ROA與各變量之間以及各變量之間，最大的相關系數(shù)不超過0.4，表明它他們之間共線性很弱。其中ROA與Rate之間的相關系數(shù)為-0.060 8且嚴格顯著，絕對值遠遠小于1，初步判斷不存在嚴重的相關性。

四、多元回歸實證檢驗結果

對數(shù)據進行初步個體固定效應模型回歸分析，結果如表4（修正前）所示，解釋變量Rate在5%顯著水平上顯著，且各變量系數(shù)基本符合理論的經濟情況。個體固定效應模型回歸結果較好。

對面板數(shù)據進行異方差檢驗，則xttest3命令在stata15中顯示檢驗結果拒絕原假設，即存在組間異方差，需要進行模型修正。針對組間異方差，利用在個體固定效應模型加入聚類穩(wěn)健標準誤的方式進行修正。

如表4（修正后）所示，Rate在5%顯著水平上嚴格顯著，表明股權激勵強度對公司績效具有顯著的正相關關系，股權激勵能夠有效提高上市公司的盈利水平。上市公司總市值越大，企業(yè)擁有和可以掌控的資產會越多，企業(yè)的經營活動和股權激勵授予強度的空間越大，對提高企業(yè)績效和盈利能力影響越大。股權集中度方面，前十大股東持股比例在1%顯著水平上顯著正相關，表明股權集中帶來決策集中優(yōu)勢、更有利于企業(yè)戰(zhàn)略決策，這也表現(xiàn)在加強管理層監(jiān)督上。最后，單次股權激勵授予人數(shù)未通過5%顯著性水平，并且系數(shù)極小，幾乎可以忽略不計，表明股權激勵人數(shù)對股權激勵效果并沒有太大的影響。

五、結論與建議

本文基于已有研究基礎，探討單次股權激勵強度對企業(yè)績效的影響效果，并得出二者具有顯著的正相關關系。本文認為，股權激勵具有提升企業(yè)業(yè)績能力，并鼓勵上市公司基于自身發(fā)展能力、經營能力、償債能力等方面，積極嘗試股權激勵措施。需要指出的是，單次股權激勵人數(shù)對股權激勵效應并沒有顯著影響，考慮股權激勵主要是對核心人員、高管進行激勵，股權激勵范圍并沒有發(fā)揮明顯作用，后續(xù)研究者應對股權激勵對象進行分類研究。

參考文獻：

[1]? ?楊華領，宋常.員工股權激勵范圍與公司經營績效[J].當代財經，2016，（12）：109-118.

[2]? ?戴璐，宋迪.高管股權激勵合約業(yè)績目標的強制設計對公司管理績效的影響[J].中國工業(yè)經濟，2018，（4）：117-136.

[3]? ?沈小燕，王躍堂.股權激勵、產權性質與公司績效[J].東南大學學報：哲學社會科學版，2015，17（1）：71-79.

[4]? ?陳霞，馬連福，丁振松.國企分類治理、政府控制與高管薪酬激勵——基于中國上市公司的實證研究[J].管理評論，2017，29（3）：147-156.

[5]? ?田國雙，齊英南.股權激勵對公司績效真的有影響嗎——基于我國滬深A股上市公司數(shù)據[J].會計之友，2018，（17）：44-50.

The Empirical Study on Equity Incentive and Corporate Performance

— Based on the Data of A-share Listed Companies in Shanghai and Shenzhen

PAN Jing， WU Ji-zhong

（School of Management， University of Shanghai for Science and Technology， Shanghai 200093， China）

Abstract： Since “Equity Incentive Measure for the Listed Companies” was issued in 2016， the external conditions for equity incentive of listed companies have been improved day by day， and the relevant research has been deepened day by day， thus promoting the further development of enterprises. Therefore， based on the data of A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2012 to 2018， this paper studies the relationship between equity incentive intensity and corporate performance. The results show that there is a significant positive correlation between the intensity of equity incentive and corporate performance， and the number of single share grants does not affect the effect of equity incentive. Then， it further supplements the research on the equity incentive system of listed companies， interprets and puts forward opinions from the perspective of corporate governance structure.

Key words： equity incentive; company performance; regression analysis

[責任編輯? ?妤? ?文]

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