丁琪琳，馮 毅，尹筑嘉

（1.長沙理工大學經(jīng)濟與管理學院， 湖南 長沙 410114；2.交通運輸部管理干部學院，北京 101601)

一、“公司金融”課程教學中串聯(lián)式案例教學的必要性

（一）公司金融理論的豐富性、實踐的復雜性與系統(tǒng)性之所需

串聯(lián)式案例教學法是筆者基于“公司金融”多年教學實踐提煉的定義：一個連貫的案例將公司金融不同知識模塊的理論及其相應(yīng)的實踐串聯(lián)起來，實現(xiàn)三個關(guān)聯(lián)：理論與實踐的關(guān)聯(lián)、理論與理論間的關(guān)聯(lián)、實踐與實踐間的關(guān)聯(lián)。公司金融理論豐富且深奧、實踐復雜且多變。金融學理論領(lǐng)域已經(jīng)基本達成共識：資產(chǎn)定價和公司金融是現(xiàn)代微觀金融學的兩大分支。公司金融理論范式起源于Modigliani和Miller 的資本結(jié)構(gòu)理論，認為在環(huán)境下，公司價值僅受公司使用資本的方式影響，而不受資本索取權(quán)性質(zhì)的影響（Modigliani和Miller，1958）。在20世紀70年代后，破產(chǎn)成本、道德風險、非對稱信息等不斷進入公司金融研究文獻，大量實證研究文獻、政策設(shè)計認為公司價值不僅僅受資本用途的影響，更受公司內(nèi)部人激勵、外部人監(jiān)督、不同證券持有者偏好、宏觀經(jīng)濟政策、法律約束以及公司決策者心理賬戶的影響（Jensen, M. and Meckling, W. 1976；Ross, S. 1977；Myers, S.C.and Majluf N. 1984）。公司金融理論框架已經(jīng)從阿羅—德布魯范式逐步轉(zhuǎn)移到公司治理范式，委托—代理理論、金融合約、行為公司金融、法律等都是公司金融行為的重要影響因素（Tirole, 2007）。即在宏觀經(jīng)濟與金融政策、法律規(guī)章制度環(huán)境下，公司的治理結(jié)構(gòu)與治理機制、公司的投資決策、公司的融資決策、公司所處行業(yè)競爭格局是相互影響、相互制約、自成體系的，參見圖1。

圖1 “公司金融”課程知識體系

如圖1所示，要理解和掌握投資理論，必須理解公司價值理論；要理解公司為何不選擇低成本的可轉(zhuǎn)換債券融資，必須先理解公司索取權(quán)結(jié)構(gòu)、公司基本面特征以及宏觀經(jīng)濟政策與法規(guī)?；诖耍肮窘鹑凇闭n程教學的綜合性、高階性與挑戰(zhàn)度大幅度提高，任何獨立的、不成體系的舉例、個案分析均無法滿足教學需要，迫切需要一個完整的案例為公司金融教學提供數(shù)據(jù)、情境，供學生體驗、分析與綜合。

（二）金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的復合型金融人才培養(yǎng)之所需

金融的宗旨是服務(wù)于實體經(jīng)濟。產(chǎn)融結(jié)合是金融服務(wù)實體經(jīng)濟的重要路徑,公司是達成產(chǎn)融結(jié)合的重要平臺。但中國產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展整體水平低,區(qū)域產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展極不協(xié)調(diào)。究其原因，是金融發(fā)展的不充分、不平衡，也是缺乏“懂金融、懂公司、懂法規(guī)”的金融人才。不懂金融，難以理解公司在金融市場的“商品”性質(zhì)，把握不了公司定價與公司投資、融資活動間的價值邏輯；不懂公司，難以理解其在金融市場、實體經(jīng)濟市場的各種行為，繼而不能理解其價值創(chuàng)造過程，更難以為公司提供恰當?shù)慕鹑诜?wù)；不懂法規(guī)，不能解讀實際與理論的偏差，更不懂公司是需要遵守法律法規(guī)和公序良俗、需要履行社會責任的“法人”。串聯(lián)式教學案例強調(diào)以培養(yǎng)學生綜合素質(zhì)、探索解決“真實問題”的“類實踐”學習活動（劉華，2014）為中心,以上市公司索取權(quán)結(jié)構(gòu)、實時財務(wù)報表數(shù)據(jù)、公開市場的融資行為以及所處的產(chǎn)業(yè)、資本市場以及法律環(huán)境作為教學情境，能串起金融基本原理、公司投融資行為以及相應(yīng)的法律規(guī)制，實現(xiàn)不同金融理論之間、公司不同實踐活動之間、法律之間的聯(lián)系以及金融、公司、法律之間的相輔相成。

目前專門研究“公司金融”課程案例教學的文獻幾乎沒有。筆者以“案例教學+公司金融”為關(guān)鍵詞搜索最近5年內(nèi)知網(wǎng)的核心及以上級別期刊，結(jié)果為零。將“公司金融”換成“財務(wù)管理”后，搜索結(jié)果為46篇，最新的文獻是2014年12月份，作者建議通過搜集和篩選引導案例、經(jīng)典案例和時事案例“貫穿”整個教學過程，督促學生追蹤案例并分析（李西文等，2014），但遺憾的是其主張的案例之間依然是孤立的，且限于當時偏弱的信息化教學條件，并沒有提出如何組織具體的教學過程，無法加入“情境”、“體驗”兩大案例教學要素（謝曉專，2017）。

新時代的教學改革倡導課堂以學為主，以教為輔?！耙詫W生為中心”，注重培養(yǎng)學生四項關(guān)鍵能力：一是認知能力，即獨立思考、信息加工、語言表達等能力，養(yǎng)成終身學習的意識和能力；二是合作能力，即自我管理、與人合作的能力；三是創(chuàng)新能力，激發(fā)學生的好奇心、想象力和創(chuàng)新思維；四是職業(yè)能力，即適應(yīng)社會需求，提高分析并解決實際問題的能力。傳統(tǒng)的案例教學僅僅是將案例教學簡單地理解為 “舉例教學”或“案例分析”，不能在案例的選擇與整編、案例情境的創(chuàng)設(shè)、學員角色扮演與實戰(zhàn)體驗、討論與互動環(huán)節(jié)的安排、案例的點評與知識點的闡釋等諸多環(huán)節(jié)上系統(tǒng)展現(xiàn)案例教學的精髓和內(nèi)涵（謝曉專，2017），對學生上述四項能力的培養(yǎng)要求相差甚遠。而美國大學IPSP課程根據(jù)知識點類型及特點,對程序性知識采取翻轉(zhuǎn)課堂教學模式和對陳述性知識采取講授式案例教學模式,能有效地實現(xiàn)具有表達能力和問題分析能力的培養(yǎng)目標（楊斌等，2015）。OMO通過信息化平臺和技術(shù)手段打通線上和線下、虛擬和現(xiàn)實場景中各結(jié)構(gòu)、層次、類型的數(shù)據(jù),支持學生參與、驅(qū)動教學活動、聯(lián)通技術(shù)與教學（祝智庭、胡姣，2021），真正實現(xiàn)以學生為中心、教學相長。

二、線上線下混合串聯(lián)式案例教學法的組織與實施

（一）案例選擇與素材來源

串聯(lián)式案例的場景、數(shù)據(jù)與公司金融實踐均來自于我國A股市場上市公司。

教師準備教學示范案例。課程開始之前，教師需按照教學內(nèi)容準備好完整的教學案例。一般情況下，每年更新一次；法律、制度變更時，隨時更新案例內(nèi)容。教學過程中，教師通過教學案例，搭建分析框架，設(shè)計分析主題，引導學生進行案例分析。筆者以中國交通建設(shè)股份有限公司（下文簡稱中國交建，股票代碼601800）2016～2020年財務(wù)報告以及其他相關(guān)公開數(shù)據(jù)為例，撰寫了公司治理結(jié)構(gòu)分析報告、財務(wù)分析報告，利用真實的政府—社會資本合作項目撰寫了資本預算案例，此資本預算項目融資額度下的再融資策劃報告，信用等級評估報告以及剩余收益法、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法下的估值報告，將各報告整合成了完整的教學示范案例。

學生選擇分析與操作案例。課程開課之初，教師將學生分成若干小組，5～10人為一個小組，每個組按照中國證監(jiān)會的行業(yè)分類標準選擇一個行業(yè)，每個組員選擇該行業(yè)的不同上市公司。具體標準如下：

1.上市時間不短于3年，目的是與某些法律條款保持一致，以滿足各項分析內(nèi)容的需要；

2.主業(yè)突出，首選第一大主營業(yè)務(wù)收入占總收入比重達到70%以上者，每個學生選擇公司時需要先熟悉其主業(yè)的商業(yè)模式、價值鏈、技術(shù)特征與市場競爭格局，為財務(wù)報告分析、估值與信用等級評價準備條件；

3.每組所選公司中，至少一個最近3年內(nèi)有過再融資活動，至少一個最近3年內(nèi)有過并購活動，為融資決策、并購決策教學做好案例準備；

4.最近36個月內(nèi)未受到過中國證監(jiān)會的行政處罰、最近12個月內(nèi)未受到過證券交易所的公開譴責，以免教學過程中因某些實踐活動被法律禁止而影響教學效果。

學生按上述要求選擇上市公司后，按組別提交任課教師審閱，更換不符合標準的案例公司。確定無誤后，學生上網(wǎng)搜集所選公司最近5年的年度財務(wù)報告，《公司章程》、社會責任報告、公司治理報告以及最新版的《公司法》、《證券法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》等相關(guān)法律（根據(jù)法律制度的變更隨時更新）、最新的產(chǎn)業(yè)政策等，為案例分析準備數(shù)據(jù)資料和約束條件。

（二）串聯(lián)式案例可串起的知識模塊和教學要求

1.案例可串聯(lián)的主要知識模塊

利用上市公司可以串起的案例教學內(nèi)容如圖2所示（丁琪琳，2019）。

圖2 一個上市公司案例串起的教學內(nèi)容

圖2中，“信息輸入”內(nèi)容全部來自上市公司公開披露的信息。在分析案例的具體內(nèi)容時，還要求熟悉公司所處的市場競爭態(tài)勢以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境?！胺杉s束”部分只列示了與案例教學內(nèi)容直接相關(guān)的法律制度。

一個上市公司串聯(lián)起來的案例包括但不限于圖2的內(nèi)容，如可以回溯所選公司IPO時的招股說明書和IPO定價，拓展到行為公司金融領(lǐng)域，分析有限理性的管理者IPO時折價發(fā)行的心理特征和理性管理者IPO時機選擇。具體教學過程中，教師可根據(jù)課時、教學要求或選擇重點案例內(nèi)容，或補充新的案例內(nèi)容。

2.多層次的案例教學要求

隨著產(chǎn)融結(jié)合程度的不斷提高，我國很多院校金融類專業(yè)的本科生、碩士研究生培養(yǎng)計劃中設(shè)置了“公司金融”“公司金融學”“公司金融專題”課程，形成了至少三個教學層次：本科生、專業(yè)碩士、科學碩士。三個層次的“公司金融”課程均可采用串聯(lián)式案例教學法，但教學要求不同。以公司估值部分案例為例，表1總結(jié)了三個不同層次的培養(yǎng)要求。

表1 不同教學層次“公司金融”案例教學 要求及其在“估值”模塊的表現(xiàn)

（三）線上線下相融合設(shè)計串聯(lián)式案例教學環(huán)節(jié)與方案

1.線上線下相結(jié)合的閉環(huán)式教學環(huán)節(jié)設(shè)計

由圖1和圖2可知，“公司金融”教學內(nèi)容多，理論深奧、實踐復雜，因而需要投入的時間和精力都比較大，單純的線下或線上教學滿足不了教學要求。但通過“多維—立體—交互”式教學平臺，線上教學能在教學設(shè)計、教學過程、教師定位、教學方式和教學評價等方面從以“教”為主轉(zhuǎn)向以“學”為主（李健，2013），線下則可以騰出更多時間進行案例分析與模擬操作。筆者在多年的教學實踐基礎(chǔ)上，設(shè)計了一套線上線下相融合的閉環(huán)式教學模式（如圖3），可以有效促成串聯(lián)式案例教學法的開展。

圖3的第6個教學環(huán)節(jié)中，教師總結(jié)學習情況，并據(jù)此改善下一循環(huán)的特定環(huán)節(jié)。第7個教學環(huán)節(jié)只針對某些教學環(huán)節(jié)展開，研究生階段的學生線上學習任務(wù)屬于自選環(huán)節(jié)，取決于本科階段的公司金融知識積累。此閉環(huán)式教學模式以學生為中心、以理論為基礎(chǔ)、以案例為情境模擬或分析對象，將理論與實踐結(jié)合，將不同理論綜合、將不同實踐相繼，引導學生發(fā)現(xiàn)問題、分析問題、解決問題、探究問題，從而掌握理論、提高能力、創(chuàng)新性學習。

圖3 線上線下相融合的閉環(huán)式教學環(huán)節(jié)

2.根據(jù)理論與實踐教學內(nèi)容精心設(shè)計線上線下混合式教學方案

教學方案是結(jié)合教學內(nèi)容、教學環(huán)節(jié)與教學方式形成的教學過程。根據(jù)“公司金融”課程內(nèi)容的特點，線上教學借助MOOC平臺，以理論闡述為主，其中的難點和重點可采用問題導向的研討式教學法；其中的基本原理如時間價值、公司金融目標、融資方式、公司法律與公司章程介紹等可采用翻轉(zhuǎn)課堂激發(fā)學生學習的自主性和積極性；線下教學重點是實踐問題的分析與解釋，適合案例討論、實踐調(diào)查與案例分析，教學內(nèi)容與適用教學方法的組合如表2所示（丁琪琳，2008）。

表2 串聯(lián)式案例教學依托的理論、案例教學重點與教學方法的組合

為推進課堂教學方式的變革，教師要清楚界定自己在教學中的角色，精心設(shè)計研討內(nèi)容與案例、翻轉(zhuǎn)內(nèi)容與形式、實踐調(diào)查對象；設(shè)計好每一個教學環(huán)節(jié)的內(nèi)容，正確引導學生掌握學習方法、培養(yǎng)團隊合作精神與合作能力，充分發(fā)揮學生的主觀能動性，激發(fā)自主學習的動力。

筆者曾經(jīng)設(shè)計過一個研討主題：分析財務(wù)數(shù)據(jù)與市場競爭格局的耦合性，檢驗市場競爭格局對公司經(jīng)營與公司業(yè)績的影響。從學生所選分析對象中選出四個行業(yè)，兩兩成組，相互比較市場競爭程度、毛利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標，檢驗根據(jù)理論所做的規(guī)范分析。四個行業(yè)分別是白色家電行業(yè)VS食品加工業(yè)，共10名同學9家上市公司；醫(yī)藥行業(yè)VS白酒釀造業(yè)，共10名同學，10家上市公司。每組同學分工合作搜集、整理、計算各自行業(yè)2019年的數(shù)據(jù)，如表3，取數(shù)之前教師解釋了產(chǎn)業(yè)競爭格局對財務(wù)報表數(shù)據(jù)最直接的影響。

表3 串聯(lián)式案例教學中研討式主題的一個例子：市場競爭與公司業(yè)績

學生匯報分析結(jié)果時，認為醫(yī)藥VS白酒釀造行業(yè)的競爭格局與該行業(yè)財務(wù)表現(xiàn)是一致的，但白色家電行業(yè)VS食品加工業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)無法解釋市場競爭格局，寡占Ⅰ型的行業(yè)公司毛利率為什么低于競爭型的食品加工業(yè)？此時教師提示：市場集中度是否能全面反應(yīng)市場競爭格局？我國白色家電行業(yè)的銷售方式？寡頭壟斷市場是否一定就高毛利率？根據(jù)教師問題，白色家電行業(yè)學生繼續(xù)搜集資料，從蘇寧、國美等大客戶的溢價能力、寡頭市場的波特蘭模型解釋了寡占的白色家電行業(yè)毛利率不如競爭性食品加工行業(yè)毛利率的原因。

學生還分析了資產(chǎn)負債率，結(jié)論各有千秋。教師提示：回顧資本結(jié)構(gòu)理論闡述的資本結(jié)構(gòu)影響因素，學生恍然大悟。

整個研討環(huán)節(jié)，學生充分體現(xiàn)了踴躍參與、團結(jié)合作、敢于探索的精神和綜合分析、提煉總結(jié)的能力，綜合運用了微觀經(jīng)濟學、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學、財務(wù)會計學和公司金融學的多種基本原理來分析、解釋實際財務(wù)數(shù)據(jù)，還原了數(shù)據(jù)背后的經(jīng)營故事。

三、線上線下混合串聯(lián)式案例教學法的優(yōu)勢

（一）融入多門課程知識以提高理論的綜合性與應(yīng)用性，促使學生懂金融。

串聯(lián)式案例分析中，圍繞著公司價值創(chuàng)造和一價定律原理，需借助《微觀經(jīng)濟學》的市場結(jié)構(gòu)理論分析案例公司所處行業(yè)的競爭格局；需借助《宏觀經(jīng)濟學》的AD—AD模型以及宏觀經(jīng)濟政策理論分析公司的投資機遇；需借助《金融學》利率理論、金融市場理論等分析公司的融資環(huán)境；需借助《金融市場學》知識理解公司公開發(fā)行的股票、債券內(nèi)在價值的決定與價格走勢的影響因素；需借助《會計學》知識解讀公司基本面……經(jīng)過這樣的融合，學生可以綜合性理解以往相對孤立的經(jīng)濟學、金融學基本原理及其在一個小小微觀個體中的應(yīng)用，在教學過程中，學生回顧、查閱以往課程內(nèi)容是常見的一種現(xiàn)象。

（二）通過實體公司相互關(guān)聯(lián)的實踐來揭示資本運作規(guī)律，促使學生懂公司。

串聯(lián)式教學案例與學生串聯(lián)式案例分析與實踐操作體現(xiàn)了大概念的課程設(shè)計思想（Harlen W. 2010），通過全方位了解公司資本運作、理解其價值的起源，留給學生的對資本世界的理解與看法，基于公司金融事實與基本技能的學習形成了可遷移的理解，“懂公司”便是學生終身受用的技能，也是他們在“公司金融”課程中的重要收獲。不少學生會自豪地向用人單位或研究生面試考官展示其所做的公司綜合分析報告，以證明其理論基礎(chǔ)、信息檢索能力、綜合分析能力、決策能力等。

（三）自如融入思政教育與法治觀念，促使學生守信仰、懂法律。

中國交建是國務(wù)院國資委控股的上市公司，“黨領(lǐng)導一切”體現(xiàn)在其治理結(jié)構(gòu)中、“一帶一路”戰(zhàn)略在其主營業(yè)務(wù)中、精準扶貧和綠色共享等新時代高質(zhì)量發(fā)展理念體現(xiàn)在其社會責任報告中，也體現(xiàn)在ESG（Environment、Social Responsibility、Corporate Governance）理念指導下的投資活動中。在設(shè)計線上研討主題時，有社會責任與公司價值的關(guān)系、黨的領(lǐng)導在公司治理結(jié)構(gòu)中的實現(xiàn)途徑、法治與公司金融的關(guān)系等，還有“黨建入章”公司數(shù)目、分布特征統(tǒng)計、實證效果分析等研究性學習。

法治是社會主義核心價值觀的基本內(nèi)容之一，法律法規(guī)約束人性的貪婪、駕馭公司的道德風險，以確保公司規(guī)范運作，尊重客戶，保護投資者，維護產(chǎn)品市場、資本市場的公平、公正與有序發(fā)展。串聯(lián)式教學案例串起公司法、證券法、上市公司證券發(fā)行管理辦法等11部法律法規(guī)，幾乎貫穿公司投資、融資、股利分配、并購等各項活動，學生進行案例分析或投資、融資策劃時，首先要想到的就是：法律規(guī)定是什么。法治觀念深入學生靈魂。

（四）線上線下相結(jié)合可保證課程考核透明、過程可溯、成績可視。

鑒于案例分析與模擬操作的練習量巨大，課程考試必須改革。課程總成績可以分為線上理論學習成績、線下案例分析與模擬操作成績和課堂考勤、翻轉(zhuǎn)課堂、角色扮演成績構(gòu)成。開課之初公布考評方案，線上線下成績比重與構(gòu)成，學生可以看見線上成績，也知道如何通過觀看視頻、完成測試、提交作業(yè)、參與研討來改善成績。線下成績以階段性案例分析作業(yè)成績?yōu)橹?，教師修改意見和評分均有紙面依據(jù)。學生可以隨時了解學習成果，并適時調(diào)整學習態(tài)度與方案。