苗 暢

一、引言

煤炭資源是人類賴以生存的基礎(chǔ)能源，在碳達峰和碳中和背景下，高耗能產(chǎn)業(yè)已不再符合國民經(jīng)濟發(fā)展新模式，在國家相關(guān)政策的引導(dǎo)下和行業(yè)發(fā)展趨勢的帶動下，煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級勢在必行，這既是時代的需要，也是企業(yè)自身發(fā)展的需要，并購重組是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級最常見的手段，煤炭企業(yè)并購重組經(jīng)常發(fā)生，產(chǎn)業(yè)內(nèi)格局逐漸向規(guī)?；?、集中化轉(zhuǎn)變。本文對晉控煤業(yè)的并購重組案例展開分析，研究并購行為對企業(yè)的微觀效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上得出煤炭企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級的過程中可以采用并購重組的方式的結(jié)論，并進一步探討煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的新路徑，提出并購重組應(yīng)當(dāng)在市場環(huán)境下以自主形式進行，而且要充分利用資本市場，探索并購重組新模式，加快實現(xiàn)煤炭企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

二、晉控煤業(yè)基本情況

晉能控股山西煤業(yè)股份有限公司（簡稱晉控煤業(yè)）于2001 年成立，2006 年6 月在上海交易所上市，其前身是“大同煤業(yè)”。上市開始，大同煤業(yè)為了充分發(fā)揮煤炭資源的優(yōu)勢，不斷整合各地區(qū)的優(yōu)質(zhì)煤炭資源，通過并購重組的方式來優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，公司市值一度高達450 億元。2020 年12 月晉控煤業(yè)正式揭牌，至此“大同煤業(yè)”20 多年的歷史成為過往。在20 多年的發(fā)展過程中，晉控煤業(yè)已經(jīng)形成了從煤炭生產(chǎn)—煤炭洗選—煤炭加工—煤炭銷售的產(chǎn)業(yè)一體化格局，產(chǎn)品遠銷海外多個國家并覆蓋國內(nèi)電力、熱力、鋼鐵、石化等多個行業(yè)。依靠其資源、地理、相關(guān)政策優(yōu)勢，晉控煤業(yè)堅持走“安全+綠色”的發(fā)展道路，力求成為世界一流的煤炭行業(yè)上市公司。

三、晉控煤業(yè)并購重組過程

結(jié)合上述對煤炭行業(yè)的分析，2013—2017 年間受產(chǎn)能過剩和供求關(guān)系失衡的影響煤炭市場比較低迷，晉控煤業(yè)的業(yè)績也同樣遭受到了重創(chuàng)，財務(wù)報告顯示，2015年公司虧損18.29 億元，但從近幾年的年報可以看到，晉控煤業(yè)凈利潤不僅實現(xiàn)了扭虧為盈，整體還呈小幅上升的趨勢。分析其原因，一方面是煤炭產(chǎn)能過剩的問題得到了解決，供求關(guān)系實現(xiàn)了均衡，另一方面是由于晉控煤業(yè)在煤炭市場低迷期間，不斷優(yōu)化資源配置，并購整合優(yōu)質(zhì)資源，產(chǎn)能加速釋放。查閱相關(guān)資料可知，晉控煤業(yè)從2013 年開始進行了多次并購重組。

1.剝離舊礦

2013 年開始，晉控煤業(yè)開始計劃對資源條件差、開采年限長、開采成本高且持續(xù)虧損的老煤礦進行剝離。根據(jù)晉控煤業(yè)發(fā)布的公告可知，2013 年公司將同家梁礦及四老溝礦于出售給同煤集團。2016 年公司將燕子山礦、煤峪口礦分別轉(zhuǎn)讓給同煤集團和朔州煤電，至此所有產(chǎn)能不足的老煤礦轉(zhuǎn)讓完畢。

2.收購新礦

隨著煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級，煤炭市場逐漸走出低迷狀態(tài)。同時為了積極響應(yīng)政府的號召，通過置換優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)實現(xiàn)產(chǎn)能升級，以此提高公司價值，為股東創(chuàng)造更大價值的同時提升公司的外部競爭力，推動公司持續(xù)有序的發(fā)展，此次收購塔山煤礦部分股權(quán)也預(yù)示著晉控煤業(yè)加快了資產(chǎn)整合的步伐。

（1）收購塔山煤礦

2017 年7 月和2018 年4 月，晉控煤業(yè)兩次各收購塔山煤礦21%股權(quán)，最終持有塔山煤礦72%的股權(quán)，成為第一大股東。塔山煤礦是同煤集團最優(yōu)質(zhì)的煤炭資源，具有很強的盈利能力，競爭優(yōu)勢非常明顯，已經(jīng)是集團利潤的最主要來源，晉控煤業(yè)通過此次收購使得盈利能力有了很大的提升。

根據(jù)表1 可以看出，塔山煤礦在2014 年度、2015 年度、2016 年度營業(yè)收入為57.6 億元、46.66 億元和65.32億元，凈利潤為11.04 億元、3.61 億元和7.32 億元。截至2017 年5 月末，塔山煤礦總資產(chǎn)114.96 億元，凈資產(chǎn)85.19 億元，2017 年度繼續(xù)公司業(yè)績繼續(xù)爆發(fā)式增長保持，1—5 月份就實現(xiàn)營收37.95 億元，凈利潤高達7.23 億元，反觀晉控煤業(yè)全年凈利潤才6 億元左右，由此可見，塔山煤礦出色業(yè)績勢必會為晉控煤業(yè)帶來新的利潤增長點。

表1 塔山煤礦評估基準(zhǔn)日及歷時三年財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績概況表單位：人民幣億元

（2）收購?fù)妹旱V

2020 年10 月，晉控煤業(yè)收購?fù)簢娡妹旱V32%股權(quán)，此次收購?fù)瓿珊螅瑫x控煤業(yè)最終持有其32%的股權(quán)。

由表2 可以看出，同忻煤礦同樣屬于優(yōu)質(zhì)的煤礦，業(yè)績表現(xiàn)和塔山煤礦一樣非常出色，2017 年度、2018 年度、2019 年度營業(yè)收入為56.21 億元、65.33 億元和62.27億元，凈利潤為9.7 億元、6.07 億元和5.71 億元，相信此次收購一定會為晉控煤業(yè)注入新的活力，公司業(yè)績一定會有重大突破。

表2 同忻煤礦評估基準(zhǔn)日及歷時三年財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績概況表單位：人民幣億元

四、晉控煤業(yè)并購重組對財務(wù)狀況的影響

根據(jù)晉控煤業(yè)的經(jīng)營狀況分析，公司的主營業(yè)務(wù)收入中有95%是來源于煤炭產(chǎn)品，而在晉控煤業(yè)并購重組過程中不斷對煤炭資源進行優(yōu)化，一系列的煤炭資源換進換出，實際上對公司的財務(wù)狀況有很大的影響。

根據(jù)表3 可知，晉控煤業(yè)在2015 年虧損18.01 億元，比上年減少1308.79%，但在經(jīng)歷一系列的并購重組之后，2016 年公司成功扭虧為贏，實現(xiàn)凈利潤1.86億元，此后三年隨著塔山煤礦和同忻煤礦優(yōu)質(zhì)資源的加入，公司繼續(xù)保持增長勢頭，2019 年凈利潤高達8.97億元。2020 年雖受煤炭市場影響，公司業(yè)績有所回落，但2021 年隨著煤炭價格的持續(xù)走高，晉控煤業(yè)的資源優(yōu)勢顯現(xiàn)，截至2021 年9 月30 日，公司營業(yè)收入高達113.13 億元，比同期增長40.93%，凈利潤為25.96億元，同期增長率為240.26%。由此可以看出，在煤炭市場穩(wěn)定開展的情況下，晉控煤業(yè)通過并購重組的方式讓公司業(yè)績獲得了質(zhì)的飛越。

表3 2015—2020 年晉控煤業(yè)財務(wù)報表關(guān)鍵指標(biāo)

五、結(jié)語

1.以資源整合為契機，推動煤炭產(chǎn)業(yè)集中化

中國是煤炭能源消費大國，但煤炭企業(yè)的集中度卻嚴(yán)重不足。同樣消耗化石能源的石化行業(yè)，擁有勘探生產(chǎn)油氣資源資格的企業(yè)，如中石油、中石化、中海油在具備資源優(yōu)勢的同時，還具備技術(shù)優(yōu)勢和資本優(yōu)勢，是國內(nèi)首屈一指的實力雄厚的公司。但在煤炭企業(yè)中，像這樣的公司卻屈指可數(shù)，所以在新興產(chǎn)業(yè)的帶動下，煤炭企業(yè)要加快轉(zhuǎn)型升級的步伐，勇于創(chuàng)新，提高研發(fā)投入力度，增強企業(yè)的核心競爭力，充分發(fā)揮資源優(yōu)勢，通過并購重組的方式不單要使企業(yè)變大，還要進一步將企業(yè)做優(yōu)做強，實現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)集中化和規(guī)?；?。

2.以資本市場為手段，拓寬并購重組思路

隨著大數(shù)據(jù)時代的到來，煤炭行業(yè)也正逐步走向信息化、智能化，因此煤炭企業(yè)應(yīng)當(dāng)著眼于未來，改變傳統(tǒng)的以資源整合為目標(biāo)的并購重組思路，培育新型的多元化并購模式。而且，在低碳經(jīng)濟模式下，與其利用在調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能、優(yōu)化資源之后的剩余融資去開發(fā)新業(yè)務(wù)和研發(fā)新技術(shù)，不如利用資本市場并購未來發(fā)展前景好的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如可以利用現(xiàn)有資源優(yōu)勢大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，形成煤炭清潔能源系統(tǒng)，從而促進煤炭企業(yè)更快更好的實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。