許澤想

（華中科技大學(xué)文華學(xué)院，武漢 430074）

引 言

伴隨著改革開放40余年帶來的重大變革，得益于相應(yīng)產(chǎn)業(yè)政策支持與自身要素稟賦優(yōu)勢，我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中把握機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了全面、持續(xù)的發(fā)展。但隨著我國向經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段縱深發(fā)展，經(jīng)濟(jì)高速增長模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌母哔|(zhì)量增長模式，原有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在新時期與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)了一些不協(xié)調(diào)。具體而言，目前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展不充分、不均衡問題突出，總體發(fā)展水平不及同期西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。在資源、要素、環(huán)境等多方面問題約束下，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化形勢依然艱巨。2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，我國外部環(huán)境動蕩，內(nèi)部環(huán)境面臨升級換代，經(jīng)濟(jì)承壓向下，為應(yīng)對外部經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定對我國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成過大沖擊，貨幣政策需要進(jìn)行同步配合，適時的逆周期調(diào)控可以起到撫平經(jīng)濟(jì)的作用，盡量避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈波動［1］。2019年7月19日央行印發(fā)的 《中國區(qū)域金融運行報告》中也將穩(wěn)健的貨幣政策實施作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要工具，強(qiáng)調(diào)為適應(yīng)現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長以及價格形勢變化，貨幣政策實施要更加靈活，發(fā)揮預(yù)調(diào)、微調(diào)作用?！皥蟾妗碧貏e指出，“促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)”是貨幣政策在未來一段時間的實施目標(biāo)之一，要在新常態(tài)背景下適應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)增長及價格變化模式，更精確的發(fā)揮貨幣政策前瞻性調(diào)節(jié)功能，促進(jìn)各產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)有效發(fā)展，對當(dāng)前的貨幣政策實施提出了更嚴(yán)峻的考驗。那么應(yīng)該如何定義我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化情況？貨幣政策對不同產(chǎn)業(yè)是否具有非對稱影響？以及如何實施貨幣政策更有利于引導(dǎo)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級？這些問題關(guān)系到我國的貨幣金融環(huán)境能否為高質(zhì)量發(fā)展提供有效支持，是關(guān)于貨幣政策實施效果中亟待解決的問題之一。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)致力于研究經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)波動兩大主題， 早在 20世紀(jì)， Clark （1940）［2］提出的克拉克定理即預(yù)言，若生產(chǎn)要素不能合理的分布在不同產(chǎn)業(yè)間，會造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢。Solow （1956）［3］在新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架內(nèi)構(gòu)建了索洛模型，首次將經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長納入統(tǒng)一的考量框架。隨后一系列研究關(guān)于如何配置生產(chǎn)要素在行業(yè)間分布，能夠?qū)﹂L期經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到促進(jìn)作用的文獻(xiàn)陸續(xù)發(fā)表，這些研究成果一致認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)生活的不斷推進(jìn)，消費升級的內(nèi)部需求會要求產(chǎn)業(yè)向高級化發(fā)展，但受制于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、要素稟賦、內(nèi)在需求等多重約束，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)若能跟隨消費需求實現(xiàn)優(yōu)化升級，那么經(jīng)濟(jì)會實現(xiàn)同步增長；反之，落后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則會成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的阻力，不利于經(jīng)濟(jì)社會的長足發(fā)展，甚至使不能順利完成這一過程的國家或地區(qū)陷入 “中等收入陷阱”［4－6］。

“高級的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能夠推動經(jīng)濟(jì)增長”這一觀點已經(jīng)被各國研究者普遍接受，那么怎樣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能被稱為是 “高級”的呢？為回答這一問題，各國研究者通過不同研究方式基本得出了統(tǒng)一的結(jié)論，即認(rèn)為生產(chǎn)資料在生產(chǎn)率越高的部門越集中，那么顯然此時的生產(chǎn)率越高，意味著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越高級［7－9］。 白瑞雪和翟珊珊 （2012）［10］從新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，認(rèn)為在不同時期，不同產(chǎn)業(yè)間有著差異性回報率，因此經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的要求促使要素資本從生產(chǎn)率低的部門，轉(zhuǎn)移向生產(chǎn)率高的部門。在轉(zhuǎn)移過程中經(jīng)濟(jì)增速放緩，轉(zhuǎn)移完成后經(jīng)濟(jì)回暖，生產(chǎn)資料在回報率和生產(chǎn)率更高的部門聚集，即完成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。儲德銀和建克成 （2014）［11］通過將與三次產(chǎn)業(yè)相關(guān)的指標(biāo)，按照不同層次定義為目標(biāo)層、領(lǐng)域?qū)印⒅笜?biāo)層，并按照生產(chǎn)資料在不同產(chǎn)業(yè)間的分布現(xiàn)狀，為不同層次的數(shù)據(jù)賦予不同權(quán)重，由此得到的產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)可以避免單一指標(biāo)有失偏頗，可以更加客觀的反映我國真實產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況。李子倫 （2014）［12］用因子分析法對金磚五國和OECD國家不同層次的生產(chǎn)要素進(jìn)行分析，選取創(chuàng)新能力、資本積累和利用率等相關(guān)指標(biāo)構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)，實證結(jié)果表明構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)能很好衡量不同國家的產(chǎn)業(yè)高級化程度。

貨幣政策進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時更加方便，央行可以及時根據(jù)需要在公開市場上進(jìn)行買賣，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整能夠起到更明顯的效果。貨幣政策能夠調(diào)節(jié)生產(chǎn)要素在不同產(chǎn)業(yè)間的分布，進(jìn)而拉動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，根源在于不同產(chǎn)業(yè)對貨幣政策有不同的敏感性［13，14］。但貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級到底起到了何種作用，學(xué)術(shù)界尚未取得統(tǒng)一定論。一部分學(xué)者認(rèn)為，寬松的貨幣政策環(huán)境更有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。Christiano等 （1997）［15］的研究結(jié)果表明，利率降低會促使生產(chǎn)資料從傳統(tǒng)制造業(yè)向新興服務(wù)業(yè)流動，客觀上促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。 Hayo 和 Uhlenbrock （1999）［16］研究了德國貨幣政策對不同產(chǎn)業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)增發(fā)貨幣能夠引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)中盈余的這部分資金向電子、金融、通信等產(chǎn)業(yè)流動，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有積極作用。但另一部分學(xué)者卻認(rèn)為適度緊縮的信貸環(huán)境更有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。曹永琴 （2010）［17］認(rèn)為第一產(chǎn)業(yè)集中了信貸約束較強(qiáng)，以及金融摩擦較大的行業(yè)，金融加速器效應(yīng)更強(qiáng)，因而擴(kuò)張的貨幣政策會對第一產(chǎn)業(yè)造成最大幅度的沖擊。第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)對量化寬松的數(shù)量型貨幣政策產(chǎn)生正向反應(yīng)，第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生負(fù)向反應(yīng)，即寬松的信貸環(huán)境反而會對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生消極作用。另一些學(xué)者則認(rèn)為，貨幣政策需要根據(jù)不同時期的經(jīng)濟(jì)特點加以調(diào)節(jié)，依次保證貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的積極推動作用。張龍等 （2020）［18］研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)下滑周期內(nèi)，短期寬松價格型貨幣政策搭配長期收緊數(shù)量型貨幣政策，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有正向作用；在經(jīng)濟(jì)上升周期內(nèi)，短期收緊價格型和數(shù)量型貨幣政策更有助于產(chǎn)業(yè)升級。劉東坡 （2018）［19］發(fā)現(xiàn)緊縮的數(shù)量型貨幣政策搭配適度收緊的價格型貨幣政策，能夠引導(dǎo)我國不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時在金融危機(jī)期間，貨幣政策調(diào)控效果下降，在金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)反彈時期，貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用重新回升，表現(xiàn)出了明顯的動態(tài)效應(yīng)。

1 模型構(gòu)建

1.1 模型設(shè)定

早期Sims（1980）［20］提出的向量自回歸模型回避了模型解釋變量內(nèi)生性問題，在因素間相互影響明顯的經(jīng)濟(jì)問題中得到廣泛應(yīng)用。隨后Hamilto（1990）［21］提出既能處理變量間內(nèi)生性問題，又能將經(jīng)濟(jì)劃分為不同區(qū)制再進(jìn)行討論的模型，被稱為馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移向量自回歸模型（MSVAR）。本文構(gòu)建的MSFAVAR模型結(jié)合了MSVAR模型和因子模型的優(yōu)點而來。經(jīng)典的VAR模型形式如下：

β1，β2，…，βp為系數(shù)， y1，y2，…，yp是 yt的 p階滯后項， α是截距， vt～N（0，Ωt）。 在經(jīng)典 VAR模型的基礎(chǔ)上添加狀態(tài)變量，使模型具有馬爾科夫鏈特性：

St為狀態(tài)變量，st∈｛1，2，…，M｝，M表示經(jīng)濟(jì)的不同狀態(tài)。對于區(qū)制轉(zhuǎn)移概率服從以下條件：

式 （2）的系數(shù)、截距項及擾動項的方差是區(qū)制依賴的，因此可以描述在不同區(qū)制下，貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的沖擊非對稱效應(yīng)，擾動項有vt～N［0，Ω（st）］。 模型可變形為：

MSVAR模型雖然剔除了線性假設(shè)，但仍然與經(jīng)典VAR模型一樣，在處理高維問題時力不從心，對涉及眾多經(jīng)濟(jì)變量的復(fù)雜系統(tǒng)會出現(xiàn)代理不足問題。因此進(jìn)一步在模型中納入因子增強(qiáng)思想［21］，構(gòu)建MSFAVAR模型。因子提取方程如下：

式中Xt是（N×1）維信息集，包括實施貨幣政策過程中可能涉及到的眾多因素，F(xiàn)t和Yt分別對模型的不可觀測部分及可觀測部分進(jìn)行刻畫，Λf和Λy指（N×K）、 （N×M）維因子載荷矩陣，K指提取出的共同因子數(shù)，由分析的具體問題決定；M指政策指標(biāo)數(shù)，取決于模型設(shè)定的代理指標(biāo)數(shù)量， 有N?K＋M，εt～N（0，Ωt）。

1.2 變量和數(shù)據(jù)描述

經(jīng)典VAR模型的局限在于無法處理多維數(shù)據(jù)，但是在處理低維數(shù)據(jù)內(nèi)生性方面有天然優(yōu)勢。為解決經(jīng)典模型代理不足的問題同時保留VAR的原有優(yōu)勢，本文構(gòu)建的MSFAVAR模型通過迭代將數(shù)據(jù)集中的眾多數(shù)據(jù)抽象為不可觀測的共同因子，避免變量共生。數(shù)據(jù)集通過參考經(jīng)典論文以及綜合數(shù)據(jù)的可得性，主要采用以下幾個方面的數(shù)據(jù)：（1）實際經(jīng)濟(jì)層面，包括了我國實際經(jīng)濟(jì)活動時涉及的變量，如國內(nèi)生產(chǎn)總值、各類產(chǎn)出消費等；（2）價格消費層面，包含了按照不同層次劃分的貨幣供應(yīng)量、各種期限結(jié)構(gòu)的利率等； （3）供需層面，涉及了貨幣政策實施過程中各種存量及流量數(shù)據(jù)；（4）宏觀經(jīng)濟(jì)層面，包含了各種股票指數(shù)、消費者物價指數(shù)以及生產(chǎn)價格指數(shù)等； （5）國際貿(mào)易層面，包含了我國進(jìn)出口數(shù)額、外匯儲備以及利用外資余額等。

對貨幣政策的代理變量選取，分為價格型和數(shù)量型兩方面進(jìn)行考慮。因我國短期融資市場較活躍，采用銀行間7天同業(yè)拆借利率作為價格型貨幣政策的代理變量；考慮M0只包含經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的現(xiàn)金，M1在M0基礎(chǔ)上添加了活期存款，但總體來看M0與M1的口徑都較窄，由此選擇M2作為數(shù)量型貨幣政策的代理變量。

對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的代理變量選擇，將三次產(chǎn)業(yè)增加值作為代理變量。在衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否高級方面，為盡可能全面考慮，本文采用分層構(gòu)建方法［21，11］構(gòu)建產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級指標(biāo)，指標(biāo)的數(shù)值越大，代表產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)愈合理與高級。

以上3個層面的數(shù)據(jù)皆來自于中經(jīng)網(wǎng)和Wind兩個數(shù)據(jù)庫。對于具有明顯季節(jié)性的數(shù)據(jù)，采用X－12方法季節(jié)調(diào)整；對數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)差分處理，所有經(jīng)過處理后的數(shù)據(jù)都滿足Bernanke和Boivin（2005）［22］要求的 Code6 條件。

2 實證分析

2.1 貨幣政策對產(chǎn)業(yè)高級化的區(qū)制轉(zhuǎn)換影響

本文采用四共同因子模型擬合我國數(shù)量型和價格型貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，采樣區(qū)間為2004年第1季度到2020年第4季度①，參數(shù)估計結(jié)果如表1。

表1 參數(shù)估計結(jié)果

從檢驗結(jié)果可以看出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)處于區(qū)制一時，常數(shù)項與相對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差分別是0.2928和0.0476，說明在區(qū)制一時，產(chǎn)業(yè)處于優(yōu)化程度較高，但波動較大時段；在與之對應(yīng)的區(qū)制二時，常數(shù)項與對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.1333和0.0390，顯示區(qū)制二時，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化程度有所降低，但相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)波動也比區(qū)制一時小。從區(qū)制一的三次產(chǎn)業(yè)增加值對寬松的數(shù)量型貨幣政策反應(yīng)來看，貨幣供應(yīng)量增加造成三次產(chǎn)業(yè)增加值負(fù)向響應(yīng)，三次產(chǎn)業(yè)對量化寬松的數(shù)量型貨幣政策，反應(yīng)程度由強(qiáng)到弱依次是第三產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第一產(chǎn)業(yè)。其中三次產(chǎn)業(yè)增加值的標(biāo)準(zhǔn)差也按同樣順序排列，說明在區(qū)制一時，第三產(chǎn)業(yè)對提高貨幣供應(yīng)量最敏感，反應(yīng)的波動幅度和響應(yīng)強(qiáng)度都最大。在區(qū)制一時，提高銀行間7天同業(yè)拆借利率對應(yīng)的情況是較為緊縮的價格型貨幣政策，從模型檢驗結(jié)果來看，緊縮的價格型貨幣政策實施，會造成第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)正向響應(yīng)，與第三產(chǎn)業(yè)負(fù)向響應(yīng)，其中第一產(chǎn)業(yè)反應(yīng)最弱，系數(shù)值僅為0.4875，第二產(chǎn)業(yè)的響應(yīng)系數(shù)為8.5386，要高于第三產(chǎn)業(yè)的－7.1294，但第三產(chǎn)業(yè)對價格型貨幣政策反應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差更高，證明在區(qū)制一時，無論采用哪一種貨幣政策工具，第三產(chǎn)業(yè)的波動都是三次產(chǎn)業(yè)中最大的。在區(qū)制一分別采用寬松的數(shù)量型貨幣政策與緊縮的價格型貨幣政策時，產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)所對應(yīng)的系數(shù)值為－0.9441和15.7765，即相對收緊的貨幣政策有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，并且可以明顯看出，相比于數(shù)量型貨幣政策，價格型貨幣政策在區(qū)制一時對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作用更大。在區(qū)制二時，三次產(chǎn)業(yè)的一階滯后值對數(shù)量型貨幣政策作用的響應(yīng)結(jié)果系數(shù)分別為－0.0100、0.1118和0.0099，與之對應(yīng)的三次產(chǎn)業(yè)增加值的標(biāo)準(zhǔn)差依次為0.0671、0.0630和0.1346，此時除第一產(chǎn)業(yè)以外，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)對量化寬松的貨幣政策均表現(xiàn)出正向反應(yīng)。與區(qū)制一明顯不同的是，區(qū)制二的三次產(chǎn)業(yè)增加值由強(qiáng)到弱變成了第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)，其中波動最大的仍然是第三產(chǎn)業(yè)，說明我國貨幣政策在經(jīng)濟(jì)處于不同狀態(tài)時，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用表現(xiàn)出顯著的非對稱性。價格型貨幣政策在區(qū)制二時作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，造成三次產(chǎn)業(yè)增加值的反應(yīng)系數(shù)依次為－0.5150、2.1079和3.9841，對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差為3.2763、3.0804和6.5784。對比可以看出，第一產(chǎn)業(yè)的反應(yīng)強(qiáng)度仍然是最小的，第三產(chǎn)業(yè)反應(yīng)強(qiáng)度最大，波動也最大，區(qū)制二時第三產(chǎn)業(yè)對價格型貨幣政策工具調(diào)控最敏感。另外，在區(qū)制二時，產(chǎn)業(yè)高級化指標(biāo)對數(shù)量型與價格型貨幣政策的響應(yīng)系數(shù)分別為0.4726和4.8576，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1512和7.3871，即在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)位于區(qū)制二時，量化寬松的數(shù)量型貨幣政策和相對縮緊的價格型貨幣政策，都有利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，其中價格型貨幣政策對三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以及產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)的沖擊強(qiáng)度更大，表明在區(qū)制二時選用價格型貨幣政策更加有效。

此外，模型同時給出了區(qū)制一和區(qū)制二的轉(zhuǎn)換概率與區(qū)制屬性（見表2）。可以看出在觀測期內(nèi)，處于區(qū)制一的樣本數(shù)有30個，處于區(qū)制二的樣本數(shù)有28個，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)分別位于區(qū)制一與區(qū)制二的平均持續(xù)期為5.83期和5.56期，總體而言，經(jīng)濟(jì)處于區(qū)制一的時間在樣本期內(nèi)更多。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于區(qū)制一時，下一期同樣處于區(qū)制一的概率為0.8286，而在下一期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換為區(qū)制二的概率僅有0.1797；與之對應(yīng)的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)初始狀態(tài)位于區(qū)制二時，下一期經(jīng)濟(jì)仍然處于區(qū)制二的概率為0.8203，經(jīng)濟(jì)由區(qū)制二轉(zhuǎn)換到區(qū)制一的概率為0.1714。由此可見，經(jīng)濟(jì)體初始狀態(tài)位于哪個區(qū)制，下一期則大概率保持原狀。由模型的實證結(jié)果可知，區(qū)制一對應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化程度較高，同時波動也較大的時期，區(qū)制二對應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對優(yōu)化程度較低，同時波動也較小的時期。經(jīng)濟(jì)初始處于何種狀態(tài)決定了下一期經(jīng)濟(jì)大概率處于哪個區(qū)制，經(jīng)濟(jì)初始處于區(qū)制一和區(qū)制二的轉(zhuǎn)移概率稍有區(qū)別，但差異不大，經(jīng)濟(jì)處于區(qū)制一的概率與時間在樣本期內(nèi)略高。

表2 不同區(qū)制轉(zhuǎn)換概率與區(qū)制屬性

實證分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，區(qū)制一大部分時間位于經(jīng)濟(jì)周期中的下滑階段，區(qū)制特征顯示為量化寬松的數(shù)量型貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有負(fù)向影響，緊縮的價格型貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有正向影響，第三產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)低迷時期對貨幣政策變化反應(yīng)波動最大；區(qū)制二的絕大部分時間位于經(jīng)濟(jì)上升周期，對應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)高漲階段，表現(xiàn)為信貸環(huán)境寬松、貨幣政策偏緊。這一階段產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度較低，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對價格型貨幣政策變動敏感性更高。兩區(qū)制的貨幣政策與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的非對稱效應(yīng)顯著，分析結(jié)果與經(jīng)濟(jì)事實基本一致。當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)位于低迷期時，總需求下降，引起總需求曲線向左移動，同時區(qū)制一對應(yīng)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)時段，外部環(huán)境動蕩倒逼經(jīng)濟(jì)低迷時期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。第一產(chǎn)業(yè)是典型的勞動力密集行業(yè)，資本并不豐富，并且大部分時間資金流出大于資金流入，這對貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控都是不利的，因而與其他兩個產(chǎn)業(yè)相比，第一產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)低迷期的相應(yīng)幅度與波動程度都較小；在區(qū)制一時，信貸緊縮、經(jīng)濟(jì)低迷，公眾對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀，因而采用增發(fā)貨幣的方式來刺激經(jīng)濟(jì)達(dá)不到預(yù)期效果，公眾傾向于認(rèn)為這一階段增發(fā)的貨幣并不持久，增加的貨幣量也只是由于 “貨幣幻覺”，并沒有提高需求的動力，多于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)實際需要的貨幣量反而會促使物價上升，企業(yè)經(jīng)營成本上升，投資意愿進(jìn)一步下降，產(chǎn)業(yè)增加值減少，表現(xiàn)為三次產(chǎn)業(yè)對量化寬松的貨幣政策都出現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)。同時公眾會進(jìn)一步減少需求，但第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)包含了大部分國民經(jīng)濟(jì)生活所必須的資料，減少的幅度有限，第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)則需求價格彈性較大，當(dāng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)會持續(xù)惡化時，對第三產(chǎn)業(yè)的需求減少最多，表現(xiàn)為第三產(chǎn)業(yè)的負(fù)向響應(yīng)幅度及波動最大。區(qū)制一時我國經(jīng)濟(jì)增長乏力，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回暖，一系列量化寬松經(jīng)濟(jì)政策相機(jī)出臺，對應(yīng)相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量中的利率大幅減少等情況。但寬松的價格型貨幣政策在推動經(jīng)濟(jì)走出下降通道時，也帶來了一些 “不良”的增長，依次可以看到在區(qū)制一時適當(dāng)使用稍緊縮的貨幣政策，反而能促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，抵消貨幣超發(fā)可能帶來的通貨膨脹，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于區(qū)制二時，我國經(jīng)濟(jì)大部分位于高速增長以及全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后快速反彈時期，這一階段經(jīng)濟(jì)回暖，表現(xiàn)為除了第一產(chǎn)業(yè)外，第二、第三產(chǎn)業(yè)都對寬松的數(shù)量型貨幣政策產(chǎn)生正向沖擊，意味著在預(yù)期好轉(zhuǎn)以及財富效應(yīng)的情況下，總需求提高拉動了產(chǎn)業(yè)增加值上升；在區(qū)制二階段，前期為刺激經(jīng)濟(jì)回暖實施的一系列量化寬松政策，如我國的 “四萬億計劃”等，多數(shù)集中于扶持傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展，從某種程度上造成了資本的浪費，因此表現(xiàn)為適度緊縮的價格型貨幣政策能夠帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。注意到在區(qū)制二時，實施緊縮的貨幣政策，第三產(chǎn)業(yè)所受的沖擊及波動都最大，這源于第三產(chǎn)業(yè)集中了風(fēng)險與回報率都較高的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)回暖信貸又縮緊時，資本在逐利的動機(jī)驅(qū)動下，更傾向流入第三產(chǎn)業(yè)，造成了第三產(chǎn)業(yè)增加值在經(jīng)濟(jì)高漲期的響應(yīng)幅度與波動幅度同步上升，與經(jīng)濟(jì)事實相吻合。

2.2 貨幣政策對典型時期產(chǎn)業(yè)高級化的影響

為進(jìn)一步分析貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的推動作用，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期趨勢和共同因子走勢分別選取2005年第1季度、2008年第4季度、2015年第1季度作為區(qū)制一的典型時期，2006年第2季度、2011年第1季度、2013年第3季度作為區(qū)制二的典型時期，繪制一單位貨幣政策正向沖擊對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化指數(shù)的動態(tài)沖擊響應(yīng)圖。

圖1顯示了數(shù)量型貨幣政策對典型時期產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)的沖擊響應(yīng)，前3個子圖為經(jīng)濟(jì)低迷期的典型時期，后3個子圖為經(jīng)濟(jì)高漲期的典型時期。如圖所示，在大部分選取出的典型經(jīng)濟(jì)時期，一單位正向數(shù)量型貨幣政策的沖擊對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化指數(shù)的影響效果表現(xiàn)為，在當(dāng)期反應(yīng)幅度很小，存在一定的時滯；動態(tài)沖擊響應(yīng)幅度隨著滯后期數(shù)的增加不斷收斂，直到恢復(fù)到?jīng)_擊發(fā)生前的水平。對比不同時期產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)對數(shù)量型貨幣政策一個標(biāo)準(zhǔn)差正向沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)處于低迷期時寬松的數(shù)量型貨幣政策對產(chǎn)業(yè)高級化指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)向響應(yīng)，與經(jīng)濟(jì)處于高漲期產(chǎn)業(yè)高級化指標(biāo)的負(fù)向響應(yīng)幅度相比，前者的沖擊響應(yīng)幅度更大，且指標(biāo)波動也較大。進(jìn)一步印證了當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于區(qū)制一時，收緊的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)使公眾預(yù)期悲觀，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)受數(shù)量型貨幣政策作用效果更明顯。

圖1 數(shù)量型貨幣政策對典型時期產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)的沖擊響應(yīng)圖

圖2顯示了價格型貨幣政策對典型時期產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)的沖擊響應(yīng)，同樣的，前3個子圖為經(jīng)濟(jì)低迷期的典型時期，后3個子圖為經(jīng)濟(jì)高漲期的典型時期?？梢园l(fā)現(xiàn)，當(dāng)緊縮的價格型貨幣政策作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化指數(shù)時，與數(shù)量型貨幣政策作用效果相似，表現(xiàn)為當(dāng)期幾乎沒有反應(yīng)。在所有選取出的典型時期，價格型貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化指數(shù)的作用都不具有長期效應(yīng)，經(jīng)過一段時間，產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)都會回到初始狀態(tài)。對比經(jīng)濟(jì)低迷期與經(jīng)濟(jì)高漲期價格型貨幣政策對產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)的動態(tài)脈沖響應(yīng)可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)低迷期，利率波動對產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)的影響更大；而在經(jīng)濟(jì)高漲時，融資環(huán)境也相對寬松，企業(yè)投資熱情高，對利率的正向沖擊相對不敏感。因此在經(jīng)濟(jì)處于低迷期時，價格型貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化指數(shù)造成的沖擊效果更顯著。

圖2 價格型貨幣政策對典型時期產(chǎn)業(yè)高級化指數(shù)的沖擊響應(yīng)圖

3 研究結(jié)論

如果原有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)無法適應(yīng)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)特點，那么落后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長的阻礙因素之一。由于李嘉圖等價的存在，財政政策在引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級方面比貨幣政策效果要弱，適宜的貨幣政策是協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要宏觀調(diào)控手段。由于貨幣政策在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)過程中涉及到的因素眾多，并且在不同經(jīng)濟(jì)狀況下貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用效果有差異，因此采用傳統(tǒng)的線性計量模型無法解決代理不足問題，也無法刻畫不同經(jīng)濟(jì)時期貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)作用。因此本文將馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換和因子增強(qiáng)思想引入經(jīng)典向量自回歸模型，對48個不同的MAFAVAR模型進(jìn)行擬合，選擇MSIAH（2）－FA（4）－VAR（4）模型研究我國 2004年第1季度到2020年第4季度期間，貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用。得到以下結(jié)論：

（1）貨幣政策對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響存在顯著非對稱性。在不同經(jīng)濟(jì)區(qū)制下，我國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)呈現(xiàn)出明顯差異性，區(qū)制一對應(yīng)經(jīng)濟(jì)低迷期，這段時期公眾對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀，采用增發(fā)貨幣的方式來刺激經(jīng)濟(jì)達(dá)不到預(yù)期效果，三次產(chǎn)業(yè)在區(qū)制一對量化寬松的貨幣政策都表現(xiàn)出負(fù)向響應(yīng)。第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)包含了大部分國民經(jīng)濟(jì)生活所必需的資料，減少的幅度有限，第三產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)則需求價格彈性較大，當(dāng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)會持續(xù)惡化時，第三產(chǎn)業(yè)的負(fù)向響應(yīng)幅度及波動最大。寬松的價格型貨幣政策在推動經(jīng)濟(jì)走出下降通道時，也帶來了一些 “不良”的增長，在區(qū)制一時適當(dāng)使用稍緊縮的貨幣政策能促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，抵消超發(fā)貨幣可能帶來的通貨膨脹。區(qū)制二對應(yīng)經(jīng)濟(jì)高漲期，這一階段經(jīng)濟(jì)回暖，表現(xiàn)為除了第一產(chǎn)業(yè)外，第二、第三產(chǎn)業(yè)都對寬松的數(shù)量型貨幣政策產(chǎn)生正向沖擊，意味著在預(yù)期好轉(zhuǎn)以及財富效應(yīng)的情況下，總需求提高拉動了產(chǎn)業(yè)增加值上升。由于第三產(chǎn)業(yè)集中了風(fēng)險與回報率都較高的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)回暖，信貸又縮緊時，資本在逐利的動機(jī)驅(qū)動下傾向流入第三產(chǎn)業(yè)，在區(qū)制二時受貨幣政策影響波動最大的仍然是第三產(chǎn)業(yè)，與經(jīng)濟(jì)事實相吻合。而前期為刺激經(jīng)濟(jì)回暖實施的一系列量化寬松政策，多集中于扶持傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展，從某種程度上造成了資本的浪費，因此表現(xiàn)為適度緊縮的價格型貨幣政策能夠帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

（2）我國經(jīng)濟(jì)在選取的樣本期內(nèi)多處于區(qū)制一，即經(jīng)濟(jì)低迷期。區(qū)制轉(zhuǎn)換概率表明經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)存在維持原有經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的慣性，但隨著轉(zhuǎn)換期數(shù)的增加，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于原有狀態(tài)與轉(zhuǎn)移到另一區(qū)制狀態(tài)的概率逐漸逼近。區(qū)制一對應(yīng)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)時段，外部和內(nèi)部壓力倒逼經(jīng)濟(jì)低迷時期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，期間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度與波動幅度都較大。區(qū)制二對應(yīng)經(jīng)濟(jì)快速增長與金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)反彈階段，集中于傳統(tǒng)工業(yè)的扶持計劃與過于寬松信貸的環(huán)境造成的不良增長，導(dǎo)致這一階段產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度和波動率都較低。由此可見，要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)不同狀態(tài)相機(jī)決定引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的貨幣政策。

綜上所述，貨幣政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響具有明顯非線性作用。根據(jù)不同區(qū)制特點，配合不同貨幣政策工具使用，能夠更精確的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)，實現(xiàn)貨幣政策預(yù)調(diào)、微調(diào)的實施要求。具體而言，在經(jīng)濟(jì)處于低迷期時緊縮的數(shù)量型及價格型貨幣政策更有利于經(jīng)濟(jì)走出泥淖，在經(jīng)濟(jì)處于高漲期時，寬松的數(shù)量型貨幣政策與緊縮的價格型貨幣政策搭配使用，更有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。如今國際經(jīng)濟(jì)體間交流頻繁，金融協(xié)同程度提高，外部沖擊越發(fā)頻繁、人口紅利逐漸消失等事實對我國新常態(tài)時期貨幣政策實施與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整都提出了更高要求，探究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對貨幣政策宏觀調(diào)控的非線性效應(yīng)，有利于認(rèn)識我國貨幣政策合理實施方式和在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力，同時，具有針對性的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化可以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展。

注釋：

①由于本文研究的是區(qū)制轉(zhuǎn)換模型，因此2020年由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動并不影響本文分析結(jié)果。