巴曙松 張 兢 朱雨彤 陳曉藝

（1.北京大學(xué)匯豐金融研究院，廣東 深圳 510855；2.重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400044；3.中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院，安徽 合肥 230041）

一、引言

新冠肺炎疫情（以下簡稱疫情）是威脅全球人類生命安全的重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件，對社會(huì)經(jīng)濟(jì)文化等各方面都產(chǎn)生了重大影響。疫情初時(shí)，中國及時(shí)地采取了“武漢封城”的隔離措施，通過減少人口——尤其是已感染人群——遷徙（楊華磊等，2020）降低感染率和傳染率（趙新剛和周穎，2022）。然而，疫情感染風(fēng)險(xiǎn)以及旨在減少人口遷徙的“非必要不離市”和“自愿隔離”等防疫政策難免推高交易成本，不利于要素流動(dòng)和資源優(yōu)化配置（項(xiàng)寅，2022；吳頔等，2021），進(jìn)而可能影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展和充分就業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)（劉金東等，2022；劉洪波等，2022）。因此，在疫情防控常態(tài)化背景下，如何利用金融的跨期優(yōu)化配置資源職能、在市域范圍內(nèi)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與充分就業(yè)等重要目標(biāo)，成為社會(huì)各界關(guān)注的重點(diǎn)話題之一。

推動(dòng)普惠金融發(fā)展、助力構(gòu)建創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，符合“十四五”規(guī)劃有關(guān)“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)……引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度……增強(qiáng)金融普惠性”“優(yōu)化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造生態(tài)……促進(jìn)創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”和“推動(dòng)生產(chǎn)要素循環(huán)……強(qiáng)化國內(nèi)大循環(huán)”的要求。隨著發(fā)達(dá)國家對創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)（Entrepreneruia Ecosystem，EE）的實(shí)踐以及中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策推動(dòng)，創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的功能和效果也不斷被世界各國研究和實(shí)踐所廣泛驗(yàn)證（Prieger等，2016），被學(xué)界視作一種區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略（O'Shea 等，2021；Spigel 和Harrison，2018），成為炙手可熱的名詞（Cao 和Zhang，2022；Cao 和Shi，2020；Cao和Zhang，2021）。

在疫情防控常態(tài)化背景下，基于普惠金融的市域創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)能否推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)？遺憾的是，現(xiàn)有研究還未能直接回答這一問題。因此，本文將普惠金融、創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展納入創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)框架，在Cao 和Zhang（2022）、Cao 和Zhang（2021）以及Iyigun 和Owen（1999）的研究基礎(chǔ)上，建立世代交疊模型（generation-overlapping framework）加以理論分析。承接理論分析，基于我國2008—2019年的市級面板數(shù)據(jù)，使用面板向量自回歸（Panel Vector Auto-regression，以下簡稱PVAR）模型分析了普惠金融、創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間相互作用的結(jié)構(gòu)性關(guān)系。

研究發(fā)現(xiàn)：第一，普惠金融、創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間存在相互推動(dòng)作用，可以通過推動(dòng)普惠金融、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第二，普惠金融與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互推動(dòng)作用以及創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互推動(dòng)作用要求技術(shù)水平超過臨界值，這就對人力資本存量提出了要求。第三，本文的理論結(jié)論和實(shí)證結(jié)果還強(qiáng)調(diào)了避免陷入特定發(fā)展陷阱的必要性。第四，通過構(gòu)建市域創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)市域經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展存在事實(shí)可能性。

本文的理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)理論方面做出了一定貢獻(xiàn)，也為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供了理論依據(jù)和政策建議。當(dāng)前研究對于普惠金融、創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系的討論還不多，本文從結(jié)構(gòu)性的視角出發(fā)，將普惠金融、創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長看作一個(gè)有機(jī)系統(tǒng)，不僅考察了普惠金融與創(chuàng)業(yè)的相互作用，更進(jìn)一步研究了它們對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。首先，本文從理論層面驗(yàn)證了普惠金融和經(jīng)濟(jì)增長在創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中的可持續(xù)發(fā)展，拓展了創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論、創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)理論和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長理論。其次，本文構(gòu)建的兩階段世代交疊模型拓展了創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)理論，為創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)研究、普惠金融與創(chuàng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了更加細(xì)致和準(zhǔn)確的數(shù)學(xué)分析工具。最后，本文提出的作用機(jī)制以及發(fā)現(xiàn)的實(shí)證證據(jù)，能夠作為制定實(shí)施政策的依據(jù)。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)理論

創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)被視作帶來經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異的原因之一（Acs 等，2018），在理解和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論問題上“開創(chuàng)了一條嶄新的道路（opens up a new way）”（Hakala 等，2020）。不同于傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)理論聚焦于創(chuàng)業(yè)活動(dòng)本身，創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)理論提倡“系統(tǒng)思維”，呼吁將創(chuàng)業(yè)活動(dòng)嵌入到環(huán)境中（Acs 等，2013），由此整合了區(qū)域發(fā)展和戰(zhàn)略管理兩支研究脈絡(luò)（Acs等，2017），將創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長聯(lián)系在了一起（Acs等，2018）。

創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的界定以Stam（2015）和Auerswald 和Dani（2017）提出的定義最為主流：創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)是“共同推動(dòng)生產(chǎn)性創(chuàng)業(yè)的一組相互依賴的個(gè)體和要素”。本研究延續(xù)了Stam（2015）的定義，沿用了其對于創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)成層面及內(nèi)部要素的劃分——框架層面（Framework Conditions）、系統(tǒng)層面（Systemic Conditions）、產(chǎn)出層面（Outputs）和成果層面（Outcomes）（見圖1），由此既區(qū)分了各類創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，也涵蓋了投入和產(chǎn)出（Wurth等，2021）。

圖1：創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)念圖

在創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中，企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)活動(dòng)居于核心地位（Godley 等，2021），是創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的產(chǎn)出（Acs 等，2017）。創(chuàng)業(yè)活動(dòng)是指創(chuàng)業(yè)主體為創(chuàng)新創(chuàng)造機(jī)會(huì)的過程（Stam，2015），包括創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)（innovative start-ups）、高增長創(chuàng)業(yè)（high-growth startups）和創(chuàng)業(yè)雇傭（entrepreneurial employees），其中尤以創(chuàng)業(yè)雇傭的價(jià)值創(chuàng)造能力最強(qiáng)（Stam，2013）。

（二）研究假設(shè)

創(chuàng)業(yè)通常意味著大量的初始投資，而創(chuàng)業(yè)者的初始資源卻是有限的。因此，初創(chuàng)企業(yè)對外部融資渠道具有較強(qiáng)的依賴性。然而，即使擁有廣闊的發(fā)展前景，初創(chuàng)企業(yè)卻常常因無法通過評估流程或抵押要求而無法獲得金融服務(wù)。這一現(xiàn)象被稱為金融排斥，指特定社會(huì)階層或人群無法通過正規(guī)渠道獲得足夠金融服務(wù)的過程。

為了降低金融排斥程度、解決由此帶來的結(jié)構(gòu)性矛盾，普惠金融應(yīng)運(yùn)而生（Cao 和Zhang，2022），旨在通過直接干預(yù)手段或間接便利政策消弭金融不平等現(xiàn)象（Turvey 和Xiong，2017）。普惠金融是指為被傳統(tǒng)金融體系排斥的群體提供金融服務(wù)的過程（Cao 和Zhang，2022），即為經(jīng)濟(jì)體中的所有成員提供可得且價(jià)格合理的正式金融服務(wù)的過程（Sarma和Pais，2011；kim等，2018）。

普惠金融的發(fā)展有助于刺激創(chuàng)業(yè)。通過擴(kuò)大金融服務(wù)廣度，普惠金融緩解了創(chuàng)業(yè)者初始投資時(shí)受到的融資約束（范兆斌和張柳青，2017），直接提高了創(chuàng)業(yè)傾向。同時(shí)，普惠金融有助于增加創(chuàng)業(yè)收入（Chliova等，2015），間接地刺激了（高質(zhì)量）創(chuàng)業(yè)傾向（Shahriar等，2016）。據(jù)此，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：普惠金融的發(fā)展有助于刺激創(chuàng)業(yè)。

創(chuàng)業(yè)刺激創(chuàng)業(yè)相關(guān)者的金融需求、降低需求排斥，同時(shí)刺激金融供給、降低供給排斥，由此推動(dòng)普惠金融發(fā)展。

一方面，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)通過增加收入直接帶來金融需求，并提高創(chuàng)業(yè)相關(guān)者的金融素養(yǎng)，能夠減輕金融的需求排斥，由此推動(dòng)普惠金融發(fā)展（Kaiser 和Menkhoff，2016）。創(chuàng)業(yè)者通過創(chuàng)業(yè)獲得收入（Berry等，2018）、積累財(cái)富（Rooij等，2012），在此過程中勢必會(huì)參與金融實(shí)踐——如存貸款業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)等（Drexler 等，2014），這一過程促使創(chuàng)業(yè)者成為金融服務(wù)需求主體、產(chǎn)生金融需求，直接擴(kuò)大了金融服務(wù)廣度和深度，推動(dòng)了普惠金融發(fā)展。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)同樣為創(chuàng)業(yè)活動(dòng)相關(guān)者帶來收益——例如工作崗位和薪酬（Li，2018），由此進(jìn)一步將普惠金融擴(kuò)大至創(chuàng)業(yè)活動(dòng)相關(guān)者的范圍。此外，創(chuàng)業(yè)除了通過提高收入刺激金融需求、直接擴(kuò)大金融服務(wù)廣度和深度，還能夠在這一金融供求過程中間接提高創(chuàng)業(yè)相關(guān)者作為金融服務(wù)需求主體的金融意識(shí)和金融素養(yǎng)，進(jìn)一步減少因需求排斥而產(chǎn)生的金融排斥，由此推動(dòng)普惠金融發(fā)展（Kaiser 和Menkhoff，2016）?？傊?，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)有助于減輕金融需求排斥，推動(dòng)普惠金融發(fā)展。

另一方面，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)及其帶來的財(cái)富直接產(chǎn)生金融需求，刺激金融供給意愿，而財(cái)富積累則為金融供給提供了信用背書，降低了金融供給風(fēng)險(xiǎn)，由此降低了金融供給排斥——如物理（physical）排斥、價(jià)格（price）排斥、營銷（marketing）排斥和評估（assessment）排 斥（Demirguc-Kunt 和Klapper，2013；Allen 等，2016），進(jìn)而推動(dòng)普惠金融發(fā)展。同時(shí)，隨著創(chuàng)業(yè)帶來的金融需求增加，金融機(jī)構(gòu)從普惠金融中獲得的收益將隨之增加，進(jìn)而產(chǎn)生推動(dòng)普惠金融發(fā)展的激勵(lì)，減少了因物理排斥和價(jià)格排斥帶來的供給排斥，進(jìn)而推動(dòng)普惠金融發(fā)展（Demirguc-Kunt和Klapper，2013；Allen 等，2016）。此外，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)往往能夠帶來創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，這一過程有助于降低金融供給成本，同樣有助于擴(kuò)大金融服務(wù)廣度、增加金融服務(wù)深度，進(jìn)而減少因供給排斥帶來的金融排斥，最終推動(dòng)普惠金融發(fā)展（Ozili，2018；宋曉玲和侯金辰，2017）。據(jù)此，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)有助于推動(dòng)普惠金融發(fā)展。

一方面，學(xué)界普遍認(rèn)為普惠金融有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展（Field 等，2013；Sethi 和Acharya，2018）。金融市場不完善使得缺少抵押品和信用記錄的窮人與小微企業(yè)面對著額外的信貸約束，由此產(chǎn)生的金融排斥使得社會(huì)存在帕累托改進(jìn)的余地。普惠金融則通過縮小金融排斥的范圍與程度，提高金融服務(wù)覆蓋率，拓寬金融服務(wù)范圍，為社會(huì)帶來帕累托改進(jìn)，改善貧困與縮小收入差距（Li，2018），促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

另一方面，早在“大蕭條”時(shí)期，學(xué)界就提出通過創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（Schumpeter，1934），而創(chuàng)業(yè)在滯漲時(shí)期推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)的表現(xiàn)則是對這一理論的證明與實(shí)踐（Wennekers 和Thurik，1999）。由此，創(chuàng)業(yè)通過創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步和就業(yè)增加等渠道促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的作用逐漸得到廣泛認(rèn)可（Grohmann等，2018）。

在技術(shù)發(fā)展突飛猛進(jìn)、知識(shí)經(jīng)濟(jì)已然到來的當(dāng)今世界，創(chuàng)業(yè)通過降低收入差距、促進(jìn)社會(huì)公平與正義（Baumol 和Strom，2007），成為推動(dòng)和諧包容發(fā)展的重要抓手。我國更是將創(chuàng)業(yè)作為穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)的重要支撐、推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的重要力量以及中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的活力之源，學(xué)界也針對創(chuàng)業(yè)展開了大量研究（張璇等，2017；伏玉林和李弗貝，2019；李林木和汪沖，2017；顧夏銘等，2018）。

因此，結(jié)合前文對普惠金融與創(chuàng)業(yè)相互促進(jìn)的結(jié)構(gòu)性關(guān)系的梳理，本研究提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：在其他條件不變的情況下，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的增加將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

假設(shè)4：在其他條件不變的情況下，經(jīng)濟(jì)增長將推動(dòng)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的增加。

假設(shè)5：在其他條件不變的情況下，普惠金融的發(fā)展將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

假設(shè)6：在其他條件不變的情況下，經(jīng)濟(jì)增長將推動(dòng)普惠金融的發(fā)展。

三、理論模型

本部分將普惠金融、創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展納入創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)這一分析框架，在Cao 和Zhang（2022）、Cao 和Zhang（2021）以及Iyigun 和Owen（1999）的研究基礎(chǔ)上，引入了普惠金融、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長，建立了世代交疊模型。

（一）總生產(chǎn)函數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長

其中，F(xiàn)(K,λH)是高級產(chǎn)品的生產(chǎn)函數(shù)，λ是內(nèi)生決定的技術(shù)水平。 參照Iyigun 和Owen（1999），假設(shè)高級產(chǎn)品生產(chǎn)函數(shù)F(K),λH規(guī)模報(bào)酬不變，并且λ是勞動(dòng)力節(jié)約型的。在規(guī)模報(bào)酬不變的凹函數(shù)以及完全競爭市場假定下，投入要素（資本和勞動(dòng)力）的回報(bào)取決于邊際產(chǎn)出，即：

（二）個(gè)人職業(yè)選擇與時(shí)間分配

個(gè)人存在外生給定的先天稟賦（a），且存活兩個(gè)時(shí)間段（少年和青年）。其中，先天稟賦服從0到2的均勻分布U( 0,2 )，且a為私人信息。在每個(gè)個(gè)體的少年階段，個(gè)體觀察自身先天稟賦，計(jì)算不同職業(yè)的成本收益，由此決定自身職業(yè)選擇。

2.高級勞動(dòng)力。對于高級勞動(dòng)力個(gè)體，需要在少年階段積累人力資本——理論研究（s）或?qū)嵺`經(jīng)驗(yàn)（x），并根據(jù)所積累的人力資本類型，在青年階段從事相應(yīng)的高級勞動(dòng)力職業(yè)——研究員或企業(yè)家，并獲得基于天賦的高級勞動(dòng)力工資。

其中，s和x分別指代用于理論研究的時(shí)間和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的時(shí)間，且x+s≤1。 f(·) 是指人力資本積累函數(shù)， 且對于 x,s≥0 存在 f'(·) ＞0 、f(·) ＜0。此外，假定橫截條件始終成立。

（三）技術(shù)進(jìn)步與科技創(chuàng)新

t+1 時(shí)刻的技術(shù)水平λ由前一時(shí)刻t 的人力資本存量決定，即：

（四）個(gè)人效用函數(shù)

對于個(gè)體而言，其目標(biāo)函數(shù)為最大化兩階段總期望效用，且效用U( C)取決于消費(fèi)C。同時(shí)，假定個(gè)體無時(shí)間偏好，且財(cái)產(chǎn)不存在繼承。由此，個(gè)體決策函數(shù)如下：

其中，決策變量為Occupation、s和x，分別指職業(yè)選擇、理論研究時(shí)間和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)時(shí)間。由于無時(shí)間偏好和總時(shí)間分配上限（x+s≤1）假定，消費(fèi)預(yù)算受到收入約束，即：

令r表示利率，并聯(lián)立式（2）到（6），上述消費(fèi)預(yù)算約束條件可改寫為：

同時(shí)，考慮到總時(shí)間分配上限假定中不存在閑暇收益，個(gè)人決策目標(biāo)函數(shù)可改寫為：

（五）個(gè)人決策

簡化后，可以得到：

將式（16）和（17）代入式（7），可得t+1 時(shí)刻的技術(shù)水平如下：

（六）普惠金融、創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長

1.普惠金融與創(chuàng)業(yè)。

命題1：通過降低無差異能力水平，普惠金融有助于提高創(chuàng)業(yè)傾向。

同時(shí)，t+1 時(shí)刻的創(chuàng)業(yè)傾向（即企業(yè)家占總?cè)丝诒戎兀〆有：

由此，結(jié)合式（20）和（21），命題1得證。

命題2：較高的創(chuàng)業(yè)傾向有助于推動(dòng)普惠金融。

總而言之，式（21）解釋了普惠金融如何降低無差異能力水平并由此推動(dòng)創(chuàng)業(yè)。具體而言，通過降低融資成本，普惠金融縮小了個(gè)人在青年階段收入的折現(xiàn)率，由此鼓勵(lì)個(gè)人采取積累人力資本的策略，即普惠金融有助于促進(jìn)人力資本積累。

2.創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長。

命題3：更高的創(chuàng)業(yè)傾向推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

由此，可進(jìn)一步寫出經(jīng)濟(jì)增長Y與創(chuàng)業(yè)傾向e的關(guān)系為：

命題4：經(jīng)濟(jì)增長提高創(chuàng)業(yè)傾向。

進(jìn)一步轉(zhuǎn)化上式可得：

由此，可以寫出經(jīng)濟(jì)增長Y對創(chuàng)業(yè)傾向e的邊際影響如下：

3.普惠金融與經(jīng)濟(jì)增長。

命題5：普惠金融發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

結(jié)合式（21）和（23），可以寫出利率r對經(jīng)濟(jì)增長Y的邊際影響如下：

命題6：經(jīng)濟(jì)增長推動(dòng)普惠金融發(fā)展。

參考前文的推導(dǎo)過程，結(jié)合式（21）和（27），能夠?qū)懗鼋?jīng)濟(jì)增長Y對利率r的邊際影響如下：

四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

承接上一部分的理論分析及其推論，本部分基于我國2008—2019年的市級面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建了普惠金融指數(shù)和創(chuàng)業(yè)指數(shù)，并引入GDP 增長率，使用PVAR模型分析了普惠金融、創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間相互作用的結(jié)構(gòu)性關(guān)系。

（一）面板向量自回歸模型

為了驗(yàn)證本文提出的普惠金融、創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系，本研究采用PVAR 模型對中國市級面板數(shù)據(jù)加以分析。通過納入變量的滯后項(xiàng)，PVAR 模型將所有經(jīng)濟(jì)變量視作內(nèi)生變量，允許個(gè)體之間存在無法觀測到的異質(zhì)性，極大地緩解了內(nèi)生性問題（Galariothis 等，2018）。因此，本節(jié)選擇PVAR 模型以緩解創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)理論中天然包含的內(nèi)生性問題（Ward 和Zheng，2016）。PVAR 模型的基本構(gòu)造如式（30）所示。

為了分析PVAR 模型及其估計(jì)結(jié)果，參考現(xiàn)有研究，在檢驗(yàn)PVAR 格蘭杰因果和回歸結(jié)果之后，使用正交脈沖響應(yīng)函數(shù)（Orthogonal Impulse Response Function）展開分析（Galariothis 等，2018；Zhang 和Zhao，2018）。本部分進(jìn)行的PVAR 模型估計(jì)和分析均使用了Love和Zicchino （2007）提供的技術(shù)包。

（二）變量選擇與指標(biāo)設(shè)定

1.普惠金融。根據(jù)現(xiàn)有關(guān)于普惠金融的研究（Sarma 和Pais，2011；Zhou 等，2018；Beck 等，2007；Sarma，2008），同時(shí)考慮中國的具體情境（Zhou等，2018；Chen等，2018），參考Sarma和Pais（2011）、李建軍和李俊成（2020）、李建軍等（2020）以及Cao和Zhang（2022）等，本部分使用四維度普惠金融度量方式，將普惠金融分為四個(gè)維度——金融服務(wù)的可得性（Availability）、金融服務(wù)的滲透率（Usability）、金融服務(wù)的使用度（Effectiveness）以及金融服務(wù)的承受力（Affordability）。其中，可得性、滲透率和使用度為正指標(biāo)，承受力為負(fù)指標(biāo)。各維度的具體度量方式如表1 所示，具體內(nèi)容如下：

表1：普惠金融指數(shù)各維度指標(biāo)

（1）金融服務(wù)的可得性（Availability），是指金融服務(wù)需求方獲得金融服務(wù)的難易程度?？紤]人口規(guī)模和空間距離對金融服務(wù)可得性的影響，本文使用4 個(gè)指標(biāo)度量金融服務(wù)可得性（Beck 等，2007）：第一，人均金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，測度金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)提供服務(wù)的擁擠程度。第二，金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)密度，測度金融服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)在空間上的搜尋難度。第三，人均金融從業(yè)人員數(shù)量，測度金融服務(wù)質(zhì)量。第四，金融從業(yè)人員密度，測度金融服務(wù)在空間上的搜尋難度。

（2）金融服務(wù)的滲透率（Usability），是指金融服務(wù)在市場中的滲透率，即金融服務(wù)需求側(cè)對金融服務(wù)的使用偏好。考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)的需求規(guī)模較大，本文使用儲(chǔ)蓄滲透率（城鄉(xiāng)居民人均儲(chǔ)蓄規(guī)模）替代測度金融滲透率。

（3）金融服務(wù)的使用度（Effectiveness），是指金融服務(wù)需求側(cè)對金融服務(wù)的使用頻率和程度?？紤]到存款與貸款是我國金融服務(wù)的主要形式，本研究使用人均金融機(jī)構(gòu)存貸款規(guī)模度量金融服務(wù)使用度。存款為中小微企業(yè)提供緩沖（Bradley 等，2011），貸款是中國創(chuàng)業(yè)的重要融資渠道之一（Guiso 等，2004）。因此，存貸款規(guī)模反映了社會(huì)使用金融服務(wù)的頻率和程度以及從中獲得的收益（Zhou 等，2018），可被選作金融服務(wù)使用度的度量指標(biāo)。

（4）金融服務(wù)的承受力（Affordability），是指傳統(tǒng)金融服務(wù)對金融需求的快速響應(yīng)能力和負(fù)荷能力，即傳統(tǒng)金融服務(wù)滿足金融需求的困難程度。本文使用金融機(jī)構(gòu)存貸款規(guī)模占GNP 比例度量金融服務(wù)承受力。不同于金融服務(wù)的可得性、滲透率以及使用度，金融服務(wù)承受力是負(fù)向指標(biāo)。

在此基礎(chǔ)上，參考Sarma 和Pais（2011），通過極差標(biāo)準(zhǔn)化處理各指標(biāo)測度值，并基于權(quán)重合成普惠金融指數(shù)（IFI）。不同的是，本研究在計(jì)算普惠金融四個(gè)維度的權(quán)重時(shí)，借鑒Cao 和Zhang（2022），采用變異系數(shù)法設(shè)定權(quán)重，借此避免主觀設(shè)定權(quán)重可能帶來的偏差。具體而言：首先，將普惠金融各個(gè)維度的指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，將其測度值轉(zhuǎn)化為0 到1 之間的正向指標(biāo)，避免了量綱對度量產(chǎn)生的影響（Zhou等，2018）；其次，通過變異系數(shù)法計(jì)算各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重（Zhou 等，2018；Jiang 等，2019）；最后，合成公式，計(jì)算普惠金融指數(shù)。

2.創(chuàng)業(yè)?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，借鑒陳逢文等（2018）、李宏彬等（2009）的做法，將自我雇傭增長率——地級市城鎮(zhèn)私營和個(gè)體從業(yè)人員數(shù)占年末戶籍人口比例——作為創(chuàng)業(yè)傾向的度量指標(biāo)，記作EntrRatio。

3.經(jīng)濟(jì)增長。使用當(dāng)年價(jià)格計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值（萬元）加1 取對數(shù)作為經(jīng)濟(jì)增長的衡量指標(biāo)，記作lnGNP（戴金平等，2017）。

（三）樣本范圍、數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計(jì)

本文的樣本為中國294 個(gè)市級行政單位，時(shí)間跨度為2008—2019年。數(shù)據(jù)主要來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）數(shù)據(jù)庫。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2：描述性統(tǒng)計(jì)

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）正交脈沖響應(yīng)分析

為了分析PVAR 模型及其估計(jì)結(jié)果，參考現(xiàn)有研究，使用正交脈沖響應(yīng)函數(shù)（Orthogonal Impulse Response Function）展開進(jìn)一步 研究（Galariotis 等，2018；Zhang和Zhao，2018），結(jié)果如圖2所示。

圖2：正交脈沖響應(yīng)分析

1.普惠金融。首先，普惠金融存在長期的持續(xù)自我強(qiáng)化，為其可持續(xù)發(fā)展提供了可能。根據(jù)第三行第三列的圖表可知，市級普惠金融的外生沖擊一旦發(fā)生，該沖擊將長期持續(xù)，但強(qiáng)度逐漸減弱，即若某市的普惠金融水平被外生地提高（如支持性的財(cái)政政策），這種改善將在未來較長期間持續(xù)推動(dòng)普惠金融發(fā)展。

其次，普惠金融對創(chuàng)業(yè)傾向有促進(jìn)作用，不僅為普惠金融的推廣提供了紅利，并且為創(chuàng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了可能。根據(jù)第三行第二列的圖表可知，市級普惠金融的外生沖擊一旦發(fā)生，將在短中（0—7）期對創(chuàng)業(yè)傾向產(chǎn)生逐漸減弱的促進(jìn)作用，該正向沖擊將在持續(xù)約8年之后減弱為負(fù)向沖擊。這一結(jié)果表明，普惠金融以長期創(chuàng)業(yè)傾向減弱為代價(jià)，促進(jìn)了短中期創(chuàng)業(yè)傾向，或是由于普惠金融提供了更多的金融資源，縮短了創(chuàng)業(yè)準(zhǔn)備期，進(jìn)而促使創(chuàng)業(yè)活動(dòng)提前。

最后，普惠金融不利于經(jīng)濟(jì)增長。根據(jù)第三行第一列的圖表可知，一旦發(fā)生市級普惠金融水平提高的外生沖擊，該市的經(jīng)濟(jì)增長將受到不利影響——盡管該影響不具有經(jīng)濟(jì)顯著性，且效果最終趨于消失。這一結(jié)果表明，普惠金融或?qū)⑴で袌雠渲觅Y源效率，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.創(chuàng)業(yè)傾向。首先，創(chuàng)業(yè)的自我強(qiáng)化與普惠金融相似，且效果強(qiáng)于普惠金融，為創(chuàng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了可能。根據(jù)第二行第二列的圖表可知，市級創(chuàng)業(yè)傾向的外生沖擊一旦發(fā)生，該沖擊將長期持續(xù)，但強(qiáng)度逐漸減弱，即若某市創(chuàng)業(yè)傾向被外生地提高（如政府政策支持創(chuàng)業(yè)），這種改善將在較長時(shí)間持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)發(fā)展。

其次，創(chuàng)業(yè)傾向?qū)ζ栈萁鹑谟写龠M(jìn)作用，不僅為創(chuàng)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供紅利，并且為普惠金融的可持續(xù)發(fā)展提供可能。根據(jù)第二行第三列的圖表可知，市級創(chuàng)業(yè)傾向的外生沖擊一旦發(fā)生，將在短（0—3）期提高普惠金融水平，在中（4—5）期保持對普惠金融的穩(wěn)定促進(jìn)作用，而在長（〉5）期對普惠金融的促進(jìn)作用逐漸減弱。這一結(jié)果表明，若想通過創(chuàng)業(yè)水平的提高促進(jìn)普惠金融的發(fā)展，不能只看到初期的大幅度提升，長期來說，需要不斷刺激創(chuàng)業(yè)，才能保持相對高的普惠金融促進(jìn)強(qiáng)度。

最后，創(chuàng)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的影響是分階段的。根據(jù)第二行第一列的圖表可知，一旦發(fā)生市級創(chuàng)業(yè)傾向的外生沖擊，在短中（0—8）期經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長，而長（〉8）期來看，創(chuàng)業(yè)抑制了經(jīng)濟(jì)增長。這一結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)以長期經(jīng)濟(jì)增長下降為代價(jià)促進(jìn)了短中期經(jīng)濟(jì)增長，或是由于創(chuàng)業(yè)早期為經(jīng)濟(jì)增長提供新動(dòng)能，而長期來看，經(jīng)濟(jì)增長需要為持續(xù)的創(chuàng)業(yè)提供各種資源作為彌補(bǔ)。

3.經(jīng)濟(jì)增長。首先，經(jīng)濟(jì)增長同樣具有自我強(qiáng)化，且強(qiáng)度介于普惠金融和創(chuàng)業(yè)傾向的自我強(qiáng)化強(qiáng)度之間，為經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)發(fā)展提供了可能。根據(jù)第一行第一列的圖表可知，市級經(jīng)濟(jì)增長的外生沖擊一旦發(fā)生，該沖擊將長期持續(xù)，但強(qiáng)度逐漸減弱，即若某市經(jīng)濟(jì)增長被外生地提高（如中央政策支持），這種改善將在較長期持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

其次，市級經(jīng)濟(jì)增長對創(chuàng)業(yè)的沖擊類似于市級創(chuàng)業(yè)傾向的外生沖擊對普惠金融的影響。根據(jù)第一行第二列的圖表可知，經(jīng)濟(jì)增長短中（0—7）期顯著提高創(chuàng)業(yè)傾向，長（〉7）期對創(chuàng)業(yè)傾向的促進(jìn)作用逐漸減弱。這一結(jié)果表明，若想通過提高經(jīng)濟(jì)水平促進(jìn)創(chuàng)業(yè)的發(fā)展，不能只看到初期的大幅度提升，而是需要在長期不斷刺激經(jīng)濟(jì)增長才能保持相對高的創(chuàng)業(yè)促進(jìn)強(qiáng)度。

最后，經(jīng)濟(jì)增長能長期持續(xù)促進(jìn)普惠金融增長。根據(jù)第一行第三列的圖表可知，一旦發(fā)生市級經(jīng)濟(jì)水平提高的外生沖擊，該市的普惠金融增長將受到長期有利影響。這一結(jié)果表明，隨著市級經(jīng)濟(jì)的增長，該市的普惠金融水平會(huì)自然增長且通過自我強(qiáng)化長期持續(xù)。

（二）分地區(qū)子樣本

考慮到不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)文化發(fā)展存在差異，政策導(dǎo)向和扶持力度也有一定區(qū)別，本節(jié)根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局對中國經(jīng)濟(jì)板塊的劃分，分別從東部、中部、東北和西部四個(gè)地區(qū)探究創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的市域內(nèi)循環(huán)是否可行。

按經(jīng)濟(jì)板塊劃分后的子樣本正交脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖3—圖6 所示?？傮w而言，市域創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)能夠在各個(gè)地區(qū)的地級市實(shí)現(xiàn)自我“生長”，東部城市需注意普惠金融對創(chuàng)業(yè)傾向的“先抑后揚(yáng)”作用，而其他經(jīng)濟(jì)板塊的城市則需要注意更多的發(fā)展問題并推出針對性扶持措施。

圖3：東部地區(qū)正交脈沖響應(yīng)結(jié)果

圖4：中部地區(qū)正交脈沖響應(yīng)結(jié)果

圖5：東北地區(qū)正交脈沖響應(yīng)結(jié)果

圖6：西部地區(qū)正交脈沖響應(yīng)結(jié)果

東部地區(qū)的地級市構(gòu)建市域創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)自我發(fā)展。一方面，普惠金融、創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長均具有自我強(qiáng)化作用，且相互之間均能夠（至少在中期之后）形成正向推動(dòng)作用。另一方面，東部城市的普惠金融發(fā)展在短（1—3）期不利于創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)在短（0—2）期不利于經(jīng)濟(jì)增長，需要保持政策定力，持續(xù)推動(dòng)相應(yīng)政策度過“陣痛期”。

中部地區(qū)的地級市在構(gòu)建市域創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展時(shí)，需注意普惠金融與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互抑制作用以及創(chuàng)業(yè)活動(dòng)對普惠金融和經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用。

東北地區(qū)的地級市在構(gòu)建市域創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展時(shí)，需注意普惠金融與創(chuàng)業(yè)活動(dòng)之間的相互抑制作用、普惠金融對經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用以及經(jīng)濟(jì)增長在中長（5—10）期對創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的抑制作用。

西部地區(qū)的地級市在構(gòu)建市域創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)自我發(fā)展時(shí)，需注意普惠金融與創(chuàng)業(yè)活動(dòng)之間的相互抑制作用、創(chuàng)業(yè)活動(dòng)對經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用以及經(jīng)濟(jì)增長對普惠金融的抑制作用。

六、研究結(jié)論與政策建議

基于世代交疊模型及理論分析、PVAR 模型及實(shí)證分析，本文發(fā)現(xiàn)：第一，普惠金融、創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間存在相互推動(dòng)作用，可以通過推動(dòng)普惠金融，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第二，普惠金融與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互推動(dòng)作用以及創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間的相互推動(dòng)作用要求技術(shù)水平超過臨界值，這就對人力資本存量提出了要求，但也能夠成為推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展的抓手。第三，理論結(jié)論和實(shí)證結(jié)果還強(qiáng)調(diào)了避免陷入特定發(fā)展陷阱的必要性，包括過低的人力資本回報(bào)、過低的系統(tǒng)要素水平、過低的人力資本存量稟賦以及過低的技術(shù)水平稟賦，因此，對于政策的短期效果應(yīng)當(dāng)持有容忍度并持續(xù)推動(dòng)直至實(shí)現(xiàn)長期效果。第四，通過構(gòu)建市域創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)市域經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展存在事實(shí)可能性。通過基于實(shí)證數(shù)據(jù)的脈沖響應(yīng)分析，本研究發(fā)現(xiàn)普惠金融、創(chuàng)業(yè)以及經(jīng)濟(jì)增長具有自我強(qiáng)化作用：一旦政策外生地推動(dòng)了三者之一的發(fā)展，該外生沖擊將持續(xù)存在并外溢擴(kuò)散。

本文為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供了理論依據(jù)和政策建議。盡管“在中國市級行政單位范圍建立創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展”存在可能性，但一些發(fā)展陷阱仍然值得警惕。通過構(gòu)建市域創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展需要警惕人力資本回報(bào)過低、系統(tǒng)要素（普惠金融）水平過低以及人力資本存量過低導(dǎo)致的技術(shù)水平過低。盡管以上發(fā)展陷阱出現(xiàn)在當(dāng)今中國的可能性較低，但仍然值得中國以及其他新興經(jīng)濟(jì)體——尤其在發(fā)展程度相對較低的區(qū)域——警惕，例如可以通過發(fā)展教育促進(jìn)人力資本積累，從而同時(shí)促進(jìn)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)。

不同地區(qū)的地方政府需要“因地制宜”地利用政策工具協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)業(yè)及普惠金融之間的關(guān)系。例如，普惠金融和創(chuàng)業(yè)扶持政策能夠在全國范圍的城市形成長期正向的自我反饋，經(jīng)濟(jì)增長能夠在東部和中部城市形成長期正向的自我反饋，但在東北部和西部城市則無此效果。又如，普惠金融和經(jīng)濟(jì)增長能夠在東部和西部城市形成正向反饋循環(huán)，普惠金融和創(chuàng)業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和創(chuàng)業(yè)則僅能夠在東部城市形成正向反饋循環(huán)。因此，各地政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況，權(quán)衡目標(biāo)優(yōu)先級和資源約束條件，優(yōu)化資源使用效率，提高政策效果。