張奉君

（河南開放大學(xué)，鄭州 450046）

引 言

本質(zhì)上，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程就是資源在各產(chǎn)業(yè)中再分配的過程，引導(dǎo)資源平穩(wěn)、有效地流入以新興產(chǎn)業(yè)為代表的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)成為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵。在市場化經(jīng)濟(jì)中，金融作為配置資源的核心，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起著重要的作用。那么，金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是否有作用及影響程度，就成為大家關(guān)注的焦點。

一、文獻(xiàn)綜述

鑒于中國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異性，國內(nèi)關(guān)于金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的研究層出不窮。劉世錦（1996）較早開始關(guān)注金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，他認(rèn)為金融發(fā)展應(yīng)以實體經(jīng)濟(jì)為中心，注重推動產(chǎn)業(yè)成長。梁斯（2014）基于中國1978—2013年的數(shù)據(jù)，采用向量自回歸模型研究金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率存在雙向格蘭杰因果關(guān)系，而金融相關(guān)率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率不存在格蘭杰因果關(guān)系。葉蜀君等（2018）根據(jù)中國省際面板數(shù)據(jù)研究金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響，從全國層面看，銀行貸款具有正向作用，而股票市場融資卻起著抑制作用。

隨著新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的體現(xiàn)，針對新興產(chǎn)業(yè)的研究逐漸增多。王潔（2013）將新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要標(biāo)志，以此為樣本進(jìn)行面板分析，結(jié)果顯示股權(quán)投資的效果最為明顯。邱海洋（2017）采用空間計量方法分析金融發(fā)展對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的影響，結(jié)果顯示只有金融規(guī)模具有積極作用，而金融發(fā)展效率和金融集聚程度的作用則不顯著。王娣（2018）借助因子分析法研究多種金融形式對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，包含銀行信貸、股權(quán)融資、商業(yè)信用、內(nèi)部資金及政府支持等。

綜上發(fā)現(xiàn)，學(xué)者多以三次產(chǎn)業(yè)為角度進(jìn)行金融支持與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整分析，關(guān)于新興產(chǎn)業(yè)的研究不多，而新興產(chǎn)業(yè)作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整布局的重點，應(yīng)得到更多關(guān)注。在新興產(chǎn)業(yè)研究中，大部分以上市公司為樣本，直接從宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行的較少，而鑒于我國上市條件的高要求及宏觀數(shù)據(jù)的廣泛性，從宏觀角度測度新興產(chǎn)業(yè)開拓了另一種思路。

二、理論機(jī)制

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，生產(chǎn)要素必然會在產(chǎn)業(yè)之間流動和重新配置。資源流動意味著資金流動，而這正是金融體系的功能，因此從本質(zhì)上看，兩者存在供給需求關(guān)系。下面基于新興產(chǎn)業(yè)視角，探討金融體系作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的路徑。

（一）資本形成機(jī)制

資本形成的速度和規(guī)模直接影響著當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而資本的形成需要經(jīng)過集中儲蓄、轉(zhuǎn)為投資兩個環(huán)節(jié)，儲蓄率、投資轉(zhuǎn)化率等因素均影響著資本的形成。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，各個地區(qū)的儲蓄與投資并不一定匹配，而有效的金融體系可以通過發(fā)達(dá)的金融市場集中資金，并在市場機(jī)制的指引下流向有前景的產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)處于初期發(fā)展階段，產(chǎn)品研發(fā)、市場開拓等需要大量的資金，金融體系可以為快速發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)提供資金支持。

畫面閃爍的根本原因是相鄰兩幀圖像之間存在巨大的差異。當(dāng)需顯示新的圖形或使原來顯示的圖形發(fā)生變化時，需刷新背景，用背景顏色的畫刷將背景重新刷一遍，原圖形將被覆蓋，此時畫上新圖形即可完成圖形的刷新顯示或動態(tài)顯示。但是，由于背景顏色(一般是白色)與圖形顏色之間存在反差，在不斷地重復(fù)刷新、顯示的過程中會產(chǎn)生閃爍。閃爍本質(zhì)上就是反差，反差越大，閃爍越厲害。因此，當(dāng)窗口由于切換界面或數(shù)據(jù)更新需重繪時，首先清除顯示區(qū)背景色，然后才調(diào)用OnPaint函數(shù)進(jìn)行重繪。背景色與繪圖內(nèi)容的反差經(jīng)常很大，導(dǎo)致背景色與顯示圖形在短時間內(nèi)反復(fù)切換，造成顯示窗口出現(xiàn)閃爍現(xiàn)象。

（二）資本導(dǎo)向機(jī)制

相比個人投資者，金融機(jī)構(gòu)信息收集成本更低，專業(yè)化水平更高，同時金融市場的信息披露機(jī)制也降低了信息收集的成本，為金融機(jī)構(gòu)選擇項目提供基礎(chǔ)。在市場機(jī)制下，以利益為驅(qū)動的金融機(jī)構(gòu)更傾向于將資金投入高收益的前景產(chǎn)業(yè)，而新興產(chǎn)業(yè)代表著新技術(shù)、新需求，是產(chǎn)業(yè)布局的重點，未來發(fā)展空間可期，能夠滿足資本的利益需求?？傮w而言，基于生產(chǎn)信息的資本導(dǎo)向機(jī)制有助于資本流入新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（三）風(fēng)險管理機(jī)制

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的過程中，研發(fā)活動必不可少，其不僅需要大量的資金，而且風(fēng)險較大，但如果成功，收益也相當(dāng)可觀。針對個人投資者，風(fēng)險承受能力和資金實力均很難達(dá)到要求，而金融體系的風(fēng)險管控能力和分散投資的優(yōu)勢，一方面便于投資者根據(jù)自身偏好和經(jīng)濟(jì)實力進(jìn)行投資，實現(xiàn)最優(yōu)的配置，另一方面也為風(fēng)險項目提供了資金支持，推動了科技進(jìn)步和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

綜上所述，本文推斷：金融能夠支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。

三、金融影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實證分析

（一）模型設(shè)定

本文采用時間序列模型進(jìn)行分析。變量方面，被解釋變量是新興產(chǎn)業(yè)視角下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，解釋變量是金融支持。同時，為了準(zhǔn)確研究金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響程度，模型中設(shè)定一些重要的控制變量。

根據(jù)上述分析，本文建立的時間序列模型如下：

gy=αlo+βse+δte+γgdp+ε

其中，

gy

表示河南省時期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)；

lo

表示銀行信貸指標(biāo)；

se

表示股票融資指標(biāo)；

te

表示財政科技支出；

gdp

表示生產(chǎn)總值；

α

、

β

、

δ

、

γ

分別表示各變量的系數(shù)；

ε

為隨機(jī)誤差項。

（二）指標(biāo)選擇

1.新興產(chǎn)業(yè)視角下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)

2010年10月，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，明確了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的范圍。鑒于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能夠反映新興產(chǎn)業(yè)的重要特征，本文以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為對象。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)較少，本文對比戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，發(fā)現(xiàn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)代表性，鑒于數(shù)據(jù)可得性，本文采用高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入來代表新興產(chǎn)業(yè)視角下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

表1 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的分類

一級行業(yè) 二級行業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物、新能源、新材料、新能源汽車等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)、信息化學(xué)品制造業(yè)、航空與航天器設(shè)備制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)、計算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)等

2.金融支持指標(biāo)

關(guān)于金融發(fā)展程度，Goldsmith（1969）最先嘗試測度，他構(gòu)建了金融相關(guān)比率指標(biāo)。國內(nèi)學(xué)者根據(jù)中國金融發(fā)展特點，提出了一些改進(jìn)指標(biāo)。曾國平和王燕飛（2007）從規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率三個角度來衡量金融發(fā)展水平。鑒于數(shù)據(jù)可得性及研究全面性，本文從直接金融、間接金融兩個方面進(jìn)行表示，用銀行貸款代表直接金融指標(biāo)，用股票融資代表間接金融指標(biāo)。

3.控制變量指標(biāo)

為了更好地分析金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，本文參考相關(guān)文獻(xiàn)對控制變量的設(shè)定，最終選定兩個控制變量——財政科技支出、GDP。財政科技支出表示政策因素，GDP表示當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平，代表其他影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的因素。

4.小結(jié)

表2 變量的名稱、符號和定義

變量名稱 變量符號 變量定義/億元產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 gy 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入銀行貸款 lo 河南省金融機(jī)構(gòu)各項貸款股票融資 se 河南省本年A股發(fā)行、配股募集資金財政科技支出 te 河南省財政支出中科技支出GDP gdp 河南省地區(qū)生產(chǎn)總值

（三）計量方法及數(shù)據(jù)來源

首先，針對時間序列數(shù)據(jù)，為盡可能減少異方差，同時不改變各數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，保證結(jié)果的可靠性，本文對所有數(shù)據(jù)取自然對數(shù)；其次，為避免出現(xiàn)“偽回歸”問題，對各個指標(biāo)進(jìn)行DF檢驗，保證數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的；最后，在各個指標(biāo)數(shù)據(jù)平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行多元回歸分析。

由于數(shù)據(jù)缺失等問題，本文實證部分使用的為河南省2005—2016年的時間序列數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指標(biāo)數(shù)據(jù)來自《中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》，金融支持、財政科技支出、GDP數(shù)據(jù)來自《河南統(tǒng)計年鑒》。

（四）實證分析

1.統(tǒng)計性描述

表3 變量的描述性統(tǒng)計

變量 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 最小值 最大值gy 2753.55 2567.87 297.6 7401.6 lo 18452.94 9514.83 7434.53 36501.17 se 156.69 130.75 1.6 436.73 te 52.83 28.68 13.85 96.1 dp 25016.71 10013.98 10621.56 40249.23

從統(tǒng)計性描述中可以看出，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長迅速，生產(chǎn)總值也快速提高，整體經(jīng)濟(jì)情況不錯。對比銀行貸款、股票融資，顯示間接金融仍處于主導(dǎo)地位，證券市場盡管發(fā)展迅速，但在整個金融市場中的占比仍很小，有待于繼續(xù)發(fā)展。政府對于科學(xué)技術(shù)的支出不斷增加，但增長幅度有限。

2.平穩(wěn)性檢驗

表4 DF檢驗

變量 T值 Prob 1%臨界值5%臨界值10%臨界值 結(jié)論Lngy -1.061 0.7304-3.750-3.000-2.630 不平穩(wěn)Lnlo 0.133 0.9682-3.750-3.000-2.630 不平穩(wěn)Lnse -3.720 0.0038-3.750-3.000-2.630 5%臨界值平穩(wěn)Lnte -3.237 0.0180-3.750-3.000-2.630 5%臨界值平穩(wěn)Lngdp -3.863 0.0023-3.750-3.000-2.630 1%臨界值平穩(wěn)D2Lngy-1.915 0.0459-2.896-1.860-1.397 5%臨界值平穩(wěn)D2Lnlo-3.245 0.0175-3.750-3.000-2.630 5%臨界值平穩(wěn)

針對時間序列數(shù)據(jù)，首先進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，防止出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。本文采用當(dāng)前主流的DF檢驗，結(jié)果如上。從表可知，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、銀行貸款兩個指標(biāo)不平穩(wěn)，但一階差分后，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、銀行貸款兩個指標(biāo)在置信水平5%下平穩(wěn)，股票融資、財政科技支出在置信水平5%下平穩(wěn)，GDP股票融資、財政科技支出在置信水平1%下平穩(wěn)。

3.回歸分析

表5 多元回歸分析

樣本期間 2005-2016 R2 0.62 F 2.39 Prob 0.16 D2Lngy 系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 T值 Prob D2Lnlo -0.51 0.75 -0.68 0.52 Lnse 0.26 0.10 2.62 0.04 Lnte 0.91 0.67 1.35 0.23 Lngdp -2.02 1.05 -1.92 0.10_cons 16.02 7.91 2.02 0.09

由于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入一階差分、銀行貸款一階差分評分，因此本文將高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入一階差分作為被解釋變量，銀行貸款一階差分、股票融資、財政科技支出、gdp作為解釋變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如上。

擬合優(yōu)度方面，R值為62%，表明整體上，解釋變量能夠?qū)Ρ唤忉屪兞窟M(jìn)行解釋，回歸效果不錯。回歸系數(shù)上，銀行貸款對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整為負(fù)影響，但不顯著。然而，股票融資對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)增長具有正向關(guān)系，在置信水平5%下顯著，表明證券市場對新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有明顯的支持作用。財政科技支出對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)增長呈正向作用，但不顯著。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)增長呈負(fù)向關(guān)系，在10%置信度下顯著。

相比傳統(tǒng)行業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)在技術(shù)研發(fā)、新型需求等方面更加突出，整體產(chǎn)業(yè)還沒有進(jìn)入成熟期，而銀行的風(fēng)險偏好相比其他金融機(jī)構(gòu)來講，追求穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此對于新興產(chǎn)業(yè)的支持力度不如證券市場大。政府對科學(xué)技術(shù)的支持具有導(dǎo)向作用，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求的資金量大，財政科技支出影響有限。我省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈負(fù)向關(guān)系，但顯著程度不高，這可能和我省處于內(nèi)陸有關(guān)系，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境不如沿海開放地區(qū)。綜上所述，我省金融體系對新興產(chǎn)業(yè)視角下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到了正向作用，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，與理論分析相呼應(yīng)。

五、本文結(jié)論與政策建議

實證結(jié)果顯示：銀行貸款對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整呈負(fù)向關(guān)系，但不顯著；股票融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整呈顯著正向關(guān)系，支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，驗證了本文假設(shè)。這也和我國目前大力發(fā)展資本市場相呼應(yīng)，形成直接金融和間接金融均衡發(fā)展的金融體系格局。政策建議如下。

（一）加快資本市場發(fā)展，強(qiáng)化新興產(chǎn)業(yè)支持

為完善資本市場功能，需加快資本市場改革。第一，推進(jìn)上市制度改革。結(jié)合我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，鼓勵新興產(chǎn)業(yè)上市，并給予政策支持。第二，健全企業(yè)退市制度。有進(jìn)有出，提高資本市場自我凈化能力，增強(qiáng)資本市場活力和資金使用效率。第三，提高市場流動性。充分利用資本市場推進(jìn)企業(yè)并購重組，盤活存量資產(chǎn)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

（二）鼓勵風(fēng)險投資，推動技術(shù)創(chuàng)新

產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段不同，資金需求不同，對于成長性大但風(fēng)險較高的新興產(chǎn)業(yè)，更需要風(fēng)險投資，有助于促進(jìn)資本和創(chuàng)新的有效結(jié)合。技術(shù)研發(fā)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要動力，但傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)傾向于現(xiàn)金流穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險投資側(cè)重于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，愿意支持研發(fā)創(chuàng)新活動，推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。因此，加強(qiáng)投資主體多元化建設(shè)，優(yōu)化風(fēng)險投資環(huán)境，形成多層次的資本市場，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。