撖銷(xiāo)霖

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037)

1 引言

2020年聯(lián)合國(guó)第七十五屆大會(huì)上，習(xí)近平主席宣布將在2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。碳中和作為一定時(shí)期內(nèi)通過(guò)植樹(shù)造林、綠色減排等手段中和全社會(huì)的CO2，實(shí)現(xiàn)二氧化碳排放趨零的過(guò)程，對(duì)全球氣候變化占據(jù)重要視角?，F(xiàn)階段，高耗能公司提前儲(chǔ)備碳配額和自愿減排指標(biāo)，清潔能源和環(huán)保類(lèi)上市公司開(kāi)始積極籌備申請(qǐng)配額等工作，都顯示出對(duì)碳中和的關(guān)注和措施。碳中和概念股作為包含低碳減排內(nèi)涵的股票，涉及股票板塊包括清潔能源板塊、綠色生產(chǎn)與消費(fèi)板塊、CCUS板塊及碳交易板塊[1]，反映金融市場(chǎng)中碳中和的融合程度。且隨著指數(shù)型金融產(chǎn)品的關(guān)注度提高，股票指數(shù)不僅僅作為一個(gè)概念股票市場(chǎng)的基準(zhǔn)，還成為投資者進(jìn)行組合化投資的新型金融投資工具。但目前對(duì)于碳中和跟蹤指數(shù)的編制較為匱乏，投資者難以了解碳中和在股票市場(chǎng)的表現(xiàn)狀況。因此本文對(duì)涉及碳中和概念的股票進(jìn)行股票指數(shù)編制，以助于投資者洞悉碳中和股票市場(chǎng)總體的價(jià)格水平和變動(dòng)趨勢(shì)，通過(guò)區(qū)域碳中和發(fā)展對(duì)比差異，向投資者反映碳中和市場(chǎng)的動(dòng)向，為投資者提供投資組合配置的價(jià)值參考，助推綠色行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

2 文獻(xiàn)綜述

統(tǒng)計(jì)指數(shù)編制作為分析指標(biāo)的重要形式，對(duì)金融市場(chǎng)變動(dòng)及趨勢(shì)反映具有現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)中國(guó)現(xiàn)有股票指數(shù)進(jìn)行編制分析，姜鐵軍在統(tǒng)一市場(chǎng)前提下編制成分股股票指數(shù)，認(rèn)為流通股本更適合作為權(quán)重進(jìn)行股票編制。劉建輝學(xué)者表明現(xiàn)國(guó)際上反映股票指數(shù)的存在股價(jià)平均指數(shù)和股價(jià)指數(shù)兩種形式[2]，其中股價(jià)指數(shù)可綜合反映股票市場(chǎng)形式變化。游玲杰總結(jié)派許指數(shù)測(cè)算質(zhì)量總指數(shù)，以拉斯派爾指數(shù)測(cè)算數(shù)量總指數(shù)[3]，目前世界上大多以派許指數(shù)測(cè)量股指，包括上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)測(cè)算都采用派許指數(shù)。

表1 碳中和49指數(shù)樣本股

對(duì)于綠色股指的現(xiàn)有研究，余婷指出目前中國(guó)綠色股票指數(shù)包括可持續(xù)發(fā)展指數(shù)、環(huán)保指數(shù)以及綠色環(huán)境指數(shù)三大類(lèi)。王樹(shù)強(qiáng)從企業(yè)環(huán)境績(jī)效的角度出發(fā)，以綠色領(lǐng)先股票為樣本，認(rèn)為綠色股票對(duì)企業(yè)整體具有利好的市場(chǎng)反映，但A股市場(chǎng)對(duì)上市公司環(huán)境績(jī)效關(guān)注度不高[4]。湯淳則基于投資者意愿探討綠色股指發(fā)布的股價(jià)效應(yīng)，認(rèn)為綠色股指對(duì)投資者有正向效應(yīng)[5]。

中國(guó)碳交易市場(chǎng)體制改革經(jīng)歷十年歷程，已有文獻(xiàn)也對(duì)碳交易市場(chǎng)發(fā)展及完善展開(kāi)研究，藍(lán)虹認(rèn)為目前中國(guó)碳交易市場(chǎng)存在流動(dòng)性匱乏，金融機(jī)構(gòu)參與程度較低[6]。劉傳明學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究驗(yàn)證碳交易政策通過(guò)誘導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新從而實(shí)現(xiàn)碳減排[7]。Hoeller認(rèn)為化石能源上漲對(duì)碳價(jià)格有抑制性作用[8]。

綜上學(xué)者們從理論和實(shí)證等對(duì)碳交易市場(chǎng)影響因素及體系建構(gòu)等進(jìn)行研究，且對(duì)于綠色股票指數(shù)的評(píng)估及編制集中于從環(huán)境績(jī)效、資源消耗等角度研究，缺乏從碳中和角度對(duì)碳市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行指數(shù)編制綜合性分析，本文通過(guò)對(duì)碳中和概念股進(jìn)行股票編制，依據(jù)指數(shù)走勢(shì)分析碳市場(chǎng)影響度及發(fā)展趨勢(shì)。

3 材料與方法

3.1 樣本選取

本文按照一定的準(zhǔn)則選取碳中和概念樣本股，并利用相關(guān)公式進(jìn)行測(cè)算以構(gòu)建碳中和股票指數(shù)，對(duì)其進(jìn)行比較分析來(lái)分析未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，從而研究股票指數(shù)的投資意義。

本文構(gòu)造碳中和股票指數(shù)，從碳中和概念股中選取樣本股。根據(jù)各省市關(guān)于碳排放交易權(quán)管理辦法中將碳配額試點(diǎn)上市公司的股票納入碳中和概念股，其對(duì)碳中和樣本股的選取原則是在最近一年日均交易總額大小選取，通過(guò)日均成交金額反映碳配額試點(diǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)狀況。由于我國(guó)各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異較大，各地區(qū)發(fā)展程度不盡相同，按照國(guó)家推行的各地區(qū)發(fā)展政策，將全國(guó)劃分為東、東北、中和西部地區(qū)四大經(jīng)濟(jì)區(qū)。四大經(jīng)濟(jì)體分區(qū)的劃分以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局為依據(jù)，因此對(duì)東、中、西部區(qū)域各選14支樣本股，根據(jù)CSMAR碳中和概念股數(shù)據(jù)庫(kù)，東北區(qū)域所包含的碳中和概念股只有7支，因此東北地區(qū)股票樣本只有7支。按照最近一年日均交易總額從高到低的排名共選擇49支股票，由樣本股編制的指數(shù)以碳中和49指數(shù)命名，所選擇樣本空間已剔除上市不足一個(gè)季度(大市值股票除外)、暫停上市、經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重虧損、股價(jià)波動(dòng)異常的股票。具體選取樣本股如表1所示：

3.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

關(guān)于樣本股所需要數(shù)據(jù)包括收盤(pán)價(jià)、流通股本、碳中和概念股上市公司信息均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

4 碳中和股票指數(shù)構(gòu)造

4.1 權(quán)數(shù)的確定

權(quán)數(shù)是權(quán)衡標(biāo)志值在整體中所起作用的數(shù)值，決定指標(biāo)的結(jié)構(gòu)，對(duì)股票指數(shù)的權(quán)衡有重要影響?，F(xiàn)存在的指數(shù)權(quán)重中以總市值和流通股本等形式，考慮到以流通股本作為權(quán)重因子，可以避免因增發(fā)新股、配股等情況下導(dǎo)致市場(chǎng)沖擊而使股票指數(shù)編制出現(xiàn)偏差[9]，而且以流通股本作為權(quán)數(shù)更加能體現(xiàn)股票流動(dòng)性，符合我國(guó)股票市場(chǎng)當(dāng)前的實(shí)際情況，為了更好反映該指數(shù)走勢(shì)，本文選取流通股本作為權(quán)重。

4.2 基期和基數(shù)的確定

基期作為反映基期日到報(bào)告期內(nèi)股票價(jià)格變動(dòng)的升降幅度的區(qū)間，需保證所選時(shí)間具有代表性，本文以 1 000 為基數(shù)，選取2010年第一個(gè)交易日即該年1月4日為基期，以49支樣本的流通股本為權(quán)重。本文以每個(gè)月為一個(gè)單位區(qū)間，共選擇2020年1月4日至2021年12月31日兩年24期股票數(shù)據(jù)。同時(shí)考慮到選取時(shí)間不進(jìn)行交易，這里則選取與該日期最接近交易日的數(shù)據(jù)。

4.3 計(jì)算方式

在樣本股的選擇過(guò)程中，將對(duì)不符合條件及不完整樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和剔除，采用科學(xué)方法和依據(jù)，將其計(jì)算口徑統(tǒng)一為收盤(pán)價(jià)[10]，利用Excel軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。本文由于考慮到股票不同的成交數(shù)量等對(duì)股價(jià)變動(dòng)導(dǎo)致對(duì)股市的影響程度不用，因此采用派氏指數(shù)對(duì)樣本期股票指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，具體計(jì)算公式如下：

式中：Pi1，報(bào)告期股票收盤(pán)價(jià)；Qi1，報(bào)告期股票流通股本；Pi0，基期股票收盤(pán)價(jià)。

5 碳中和股票指數(shù)變動(dòng)分析

5.1 總體區(qū)域碳中和指數(shù)分析

采用樣本股進(jìn)行股票指數(shù)編制，可以保證在一定時(shí)間及區(qū)域范圍內(nèi)編制股指的內(nèi)部結(jié)構(gòu)保持不變，同時(shí)可以保證區(qū)域性碳中和股票指數(shù)之間具有可比性。本文自2020年1月至2021年12月共24個(gè)月碳中和股票指數(shù)以及上證綜合指數(shù)趨勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果如圖1所示。

截至2021年12月31日，碳中和49指數(shù)收盤(pán)報(bào)497.20點(diǎn)，較基期1 000點(diǎn)有所下降，根據(jù)圖1結(jié)果，碳中和49指數(shù)與上證綜合指數(shù)走勢(shì)基本一致，但指數(shù)價(jià)差較大，其原因可能由于碳中和概念股數(shù)量較大盤(pán)僅存在小部分，即樣本容量小、股票價(jià)格低、成交數(shù)量少導(dǎo)致，近兩年可以看出碳中和股票指數(shù)總體上呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的趨勢(shì)。由于2020年初新冠肺炎疫情的影響，全球經(jīng)濟(jì)低迷，綠色金融也不乏受到疫情沖擊的影響，導(dǎo)致2020年第一、第二季度碳中和股票指數(shù)呈現(xiàn)一個(gè)緩慢向下的趨勢(shì)，2020年第三季度呈現(xiàn)小范圍向上變動(dòng)。在2021年1月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中重點(diǎn)對(duì)綠色金融政策進(jìn)行探討，首次明確“落實(shí)碳達(dá)峰碳中和重大決策部署，完善綠色金融政策框架和激勵(lì)機(jī)制”，相關(guān)政策激勵(lì)碳中和實(shí)現(xiàn)路徑，因此該指數(shù)在2020年1月呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。隨后生態(tài)環(huán)境部官方發(fā)布、經(jīng)國(guó)務(wù)院常委會(huì)審議通過(guò)，國(guó)家電力行業(yè)碳交易市場(chǎng)在2021年7月采取線上交易方式，由于宏觀政策推動(dòng)該指數(shù)也相應(yīng)呈現(xiàn)上升走勢(shì)。

圖1 碳中和49指數(shù)和上證綜合指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)圖

通過(guò)上述對(duì)各階段分析，我國(guó)碳中和股票前景良好，且《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》等相關(guān)政策的拉動(dòng)，碳中和概念股對(duì)于個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者吸引力加劇。

5.2 區(qū)域性碳中和股票指數(shù)對(duì)比分析

根據(jù)圖2顯示的四大經(jīng)濟(jì)區(qū)域所計(jì)算得出的碳中和49指數(shù)，其各經(jīng)濟(jì)區(qū)域走勢(shì)與總體走勢(shì)基本一致，呈上升趨勢(shì)，但可以明顯看出2021年初之后東北部碳中和49指數(shù)相較其他區(qū)域表現(xiàn)更為良好。碳中和、碳達(dá)峰作為生態(tài)文明建設(shè)的重點(diǎn)布局，不作為中短期概念而是全球趨勢(shì)，因此國(guó)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)區(qū)域也展現(xiàn)出重點(diǎn)關(guān)注。其中東北三省區(qū)域雖然作為我國(guó)工業(yè)大省，其能源消耗和碳排放問(wèn)題嚴(yán)重，但可集中引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)手段，且《十四五規(guī)劃發(fā)展目標(biāo)與規(guī)劃》中對(duì)東三省提出啟動(dòng)二氧化碳排放達(dá)峰行動(dòng)等政策支持使其碳中和股指呈現(xiàn)較好態(tài)勢(shì)；東部區(qū)域作為碳排放重點(diǎn)區(qū)域，其能源結(jié)構(gòu)和科技創(chuàng)新都為該區(qū)域碳中和股票市場(chǎng)機(jī)遇發(fā)展奠定基礎(chǔ)。西部區(qū)域存在豐富地域資源，但西部面臨煤化的自然資源，脫煤脫碳使西部面臨轉(zhuǎn)型桎梏，因此在碳中和股票指數(shù)中表現(xiàn)也最為薄弱。

圖2 四大經(jīng)濟(jì)區(qū)域碳中和49指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)比圖

6 討論及建議

6.1 討論

碳中和作為全球性議題，也作為國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段關(guān)注的重點(diǎn)，其實(shí)現(xiàn)不僅需要整體主導(dǎo)推動(dòng)，也無(wú)法脫離各區(qū)域的協(xié)調(diào)運(yùn)作。在現(xiàn)階段金融市場(chǎng)下，將碳中和股票指數(shù)納入到金融市場(chǎng)中，有助于推動(dòng)“雙碳”政策在金融市場(chǎng)下的推動(dòng)和促進(jìn)作用。碳中和股票指數(shù)的編制對(duì)政府及個(gè)人都有參考意義，對(duì)政府而言股票指數(shù)反映碳中和概念對(duì)金融市場(chǎng)的影響的變動(dòng)程度，助于政府及時(shí)制定政策實(shí)現(xiàn)區(qū)域綠色經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；對(duì)于投資者投資價(jià)值分析來(lái)說(shuō)，提供科學(xué)參考策略，投資者需要關(guān)注周期的波動(dòng)變化，理性看待碳中和概念下的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。

6.2 存在問(wèn)題

相較于國(guó)外，我國(guó)碳中和概念股選擇種類(lèi)少，投資者可選范圍有限。中國(guó)綠色金融起步較晚、發(fā)展緩慢，相較于國(guó)外綠色金融股票市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟，國(guó)內(nèi)對(duì)于碳中和等綠色股票關(guān)注度不強(qiáng)烈，碳中和概念股僅有150支左右，占到A股市場(chǎng)3.3%左右，其規(guī)模較??；各區(qū)域還未形成碳中和綠色金融有效協(xié)調(diào)機(jī)制，也暫未有專(zhuān)門(mén)的碳中和指數(shù)，且跟蹤指數(shù)的基金也相對(duì)較少，對(duì)于投資者缺少科學(xué)投資參考。

6.3 建議

①加強(qiáng)對(duì)碳中和股票指數(shù)研發(fā)投入，目前碳中和股票指數(shù)影響力有限，市場(chǎng)關(guān)注度較低，因此提高對(duì)碳中和相關(guān)股指的編制及研發(fā)，對(duì)碳中和股票指數(shù)推廣應(yīng)用，以增加其在股票市場(chǎng)上的影響力，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金流向綠色可持續(xù)發(fā)展企業(yè)。

②提高投資者綠色投資意識(shí)，通過(guò)增強(qiáng)投資者對(duì)于碳中和投資產(chǎn)品投資意識(shí)，轉(zhuǎn)化公眾意向綠色投資意愿轉(zhuǎn)變，明確其存在長(zhǎng)期投資價(jià)值，也要仔細(xì)甄別有業(yè)績(jī)支撐的碳中和概念股，以促進(jìn)碳中和概念股在股票市場(chǎng)上的流動(dòng)性，進(jìn)一步推動(dòng)區(qū)域及全國(guó)范圍生態(tài)文明建設(shè)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)向綠色低耗能、高質(zhì)量綠色發(fā)展路徑。

③建立健全綠色金融政策體系完整性，完善相關(guān)碳中和股指金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)機(jī)制，建立碳中和股指等相關(guān)綠色股指產(chǎn)品的評(píng)價(jià)體系，協(xié)調(diào)構(gòu)建區(qū)域跨部門(mén)資源配置，以持續(xù)的綠色金融創(chuàng)新引導(dǎo)公司進(jìn)入新興的低碳經(jīng)濟(jì)板塊，提升碳中和股票指數(shù)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，引導(dǎo)碳中和股票市場(chǎng)的良性發(fā)展。