毛 薇 張?zhí)煊?/p>

作者簡介：1.毛 薇，伯明翰大學(xué)金融學(xué)博士，廣西大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院助理教授、碩士生導(dǎo)師。研究方向：公司金融。南寧，530004。2.張?zhí)煊睿ㄍㄓ嵶髡撸?，廣西大學(xué)國際學(xué)院碩士研究生。研究方向：公司金融、東盟區(qū)域與國別經(jīng)濟。南寧，530004。

自20 世紀60 年代開始，學(xué)術(shù)界開始探討非經(jīng)濟因素對貿(mào)易的影響。大部分的研究集中在宏觀層面的分析，由于遺漏變量問題以及政治、經(jīng)濟、社會、文化等雙向因果問題，沖突與經(jīng)濟的互動仍然存在爭議(Hegre，2010)。另一方面，新新貿(mào)易理論突破傳統(tǒng)貿(mào)易理論對產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易的研究，指出貿(mào)易成本和相關(guān)因素會影響同一產(chǎn)業(yè)的不同企業(yè)的出口擴張、收縮、進入或退出市場。雙邊關(guān)系的不確定性，尤其是沖突的加劇顯著增加企業(yè)的貿(mào)易成本。本文從雙邊沖突的視角分析企業(yè)的出口績效，不僅為前期存在爭議的研究提供解釋，更為國際貿(mào)易理論的微觀化發(fā)展提供經(jīng)驗證據(jù)。

一、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）企業(yè)出口績效的外部影響因素

現(xiàn)階段影響企業(yè)出口績效的外部因素主要包括海外市場的反傾銷政策、匯率變動以及外部需求等。首先，匯率從宏觀和微觀兩個層面影響企業(yè)的出口績效。宏觀層面，匯率波動顯著提高經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，對整個國家的出口績效帶來負面影響（戴翔和張二震，2011）。微觀層面，人民幣升值提高了以外幣計價的中國產(chǎn)品價格（佟家棟等，2016），而且這種影響對外商投資企業(yè)的出口行為影響更大（Tang，2012）。相反，人民幣貶值將使出口企業(yè)獲益（Rashid，2017）。其次，海外市場的反傾銷政策增加企業(yè)貿(mào)易成本，可以通過集約邊際和擴展邊際兩種方式影響中國企業(yè)出口績效（杜威劍和李夢潔，2018）。美國對華反傾銷制裁呈現(xiàn)出多行業(yè)、逐年遞增的趨勢（李坤望和王孝松，2008；馮曉玲和李斯琦，2019），顯著降低中國企業(yè)的出口績效和經(jīng)營績效（蔣為和孫浦陽，2016）。除此之外，企業(yè)信息化密度、信息基礎(chǔ)設(shè)施（李坤望等，2015）等因素也對國家層面的出口水平和企業(yè)層面的出口績效產(chǎn)生影響。出口的外部需求方面的研究指出，外部需求更高導(dǎo)致出口企業(yè)提高出口價格（鐘騰龍和余淼杰，2020），從而提高企業(yè)出口績效。外部需求波動越大，出口企業(yè)退出市場概率越高（李捷瑜和鞏加美，2019）。

（二）企業(yè)出口績效的內(nèi)部影響因素

企業(yè)層面影響出口績效的因素包括企業(yè)規(guī)模（Lin 和Weng，2019）、公司治理（Calabrò 和Andrea，2013）、外商直接投資（柴敏，2006）等。例如，Huang（2009）和Andrea（2013）發(fā)現(xiàn)外資持股并參與管理的企業(yè)出口水平更高；而企業(yè)內(nèi)部財務(wù)約束大、現(xiàn)金流不足的企業(yè)出口水平降低（Bellone，2010；Chen，2013）。除此之外，短期負債衡量的杠桿率也將對持續(xù)出口的企業(yè)生存產(chǎn)生負面影響。出口企業(yè)短期負債水平高，導(dǎo)致企業(yè)短期償債壓力過大。在償債風(fēng)險以及海外政治風(fēng)險的雙重壓力下，企業(yè)放棄海外市場的可能性更高。此外，企業(yè)規(guī)模對出口績效的影響顯著。一方面，Yeaple（2009）和Lin（2019）發(fā)現(xiàn)全球市場規(guī)模更大的企業(yè)在海外擁有更多分銷商。另一方面，Requena-Silvente（2005）和Malca（2020）指出，中小企業(yè)將出口視為不可逆轉(zhuǎn)的投資，也更依賴海外市場的收益，從而借助出口商品實現(xiàn)盈利。

（三）文獻評述和研究假設(shè)

國際關(guān)系是企業(yè)出口面臨的主要宏觀風(fēng)險之一，雙邊關(guān)系的惡化顯著增加企業(yè)出口的風(fēng)險和成本。近年來，中美關(guān)系由合作轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略競爭，美國政府增加關(guān)稅、以“國家安全”為由拒絕中企并購、與中國“科技脫鉤”等行為，顯著提高了中國企業(yè)出口面臨的風(fēng)險。對中國上市公司而言，中美關(guān)系惡化以后，中國企業(yè)更傾向于退出美國市場，并以開拓其他海外市場的方式維持正常經(jīng)營，中國上市公司對美出口績效隨之下降。因此提出以下假設(shè)：

H1：中美負面事件發(fā)生次數(shù)增多導(dǎo)致中國上市公司對美出口績效下降。

除此之外，新新貿(mào)易理論表明，異質(zhì)性企業(yè)在面臨出口機遇時會作出不同選擇。例如，生產(chǎn)率高的企業(yè)主動選擇進入出口市場，而生產(chǎn)率低的企業(yè)只能發(fā)展本地市場，同時，經(jīng)營、運輸成本、短期風(fēng)險低的出口企業(yè)生產(chǎn)效率更高。因此，企業(yè)特征將影響中美關(guān)系與出口績效的互動結(jié)果。前期研究也表明企業(yè)償債壓力、規(guī)模、融資能力以及管理層特征等因素都會影響企業(yè)出口決策以及出口績效。因此，本文進一步提出如下假設(shè)：

H2：規(guī)模更大的出口企業(yè)在中美負面事件發(fā)生后對美國出口績效下降更明顯。

H3：短期財務(wù)風(fēng)險更高的出口企業(yè)在中美負面事件發(fā)生后對美國出口績效下降更明顯。

二、研究數(shù)據(jù)與研究設(shè)計

（一）研究數(shù)據(jù)

本研究采用中美負面事件的新聞報道數(shù)量衡量中美關(guān)系的惡化程度。以往學(xué)者根據(jù)國家間制度距離、文化距離、國民生產(chǎn)總值相對占比等方式探討國際關(guān)系對中國上市公司的影響。然而，中美雙邊關(guān)系呈現(xiàn)出變化快、沖突加劇的新特點，前期相對靜態(tài)因素的分析并不足以反映當(dāng)下復(fù)雜多變的國際環(huán)境，需要更進一步刻畫雙邊關(guān)系的動態(tài)巨變。鑒于輿情數(shù)據(jù)分析國際關(guān)系的方法已經(jīng)得以論證（薛浩男等，2021），但還未廣泛用于經(jīng)濟管理類研究中。本文將使用GDELT數(shù)據(jù)庫①，基于新聞媒體報道數(shù)據(jù)來衡量中美關(guān)系惡化狀況。

GDELT數(shù)據(jù)庫是基于新聞媒體報道的全球重要人類活動事件數(shù)據(jù)庫，能夠通過翻譯并識別人類語言，匯總重要事件的新聞報道數(shù)量。子庫Event Database（事件數(shù)據(jù)庫）包含戈登斯坦因子（Goldenstein Scale）數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)庫中每條新聞事件的賦值范圍為（-10,10），數(shù)值小于0代表報道國家間發(fā)生沖突的新聞數(shù)，使用戈登斯坦因子衡量國際關(guān)系的相關(guān)研究近些年已經(jīng)展開（高劍波，2018；黨琴等，2020）。將GDELT 數(shù)據(jù)庫下的條件語句“Actor Country1”和“Actor Country2”分別設(shè)置為“中國”和“美國”，“Goldenstein”設(shè)置為小于0，隨后可以篩選出中美負面事件的新聞數(shù)據(jù)。隨著時間推移，報道中美關(guān)系的新聞規(guī)模不斷擴大。為了消除規(guī)模效應(yīng)的影響，本文參考Baker 等人（2016）的方法，具體采用以下方法構(gòu)建中美關(guān)系惡化指標。首先，定義用來標準化的時間段T，以月份為單位計算在時間段T 內(nèi)負面事件新聞報道數(shù)量Xt（t表示月份）的方差α2。然后將新聞報道數(shù)量Xt除以標準差α，計算得到序列Yt。隨后，計算Yt在時間段內(nèi)的平均值A(chǔ)。最后，使用Yt除以A得到標準化的數(shù)據(jù)，并以年份為單位將標準化后的月度數(shù)據(jù)取均值，得到2000—2016年度中美負面事件新聞報道數(shù)量。

最后，按照企業(yè)名稱匹配2000—2016 年中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫與中國上市公司數(shù)據(jù)庫中上市公司的進出口數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上篩選企業(yè)出口額、出口數(shù)量、出口國家等信息，剔除未能持續(xù)3 年向美國市場出口產(chǎn)品的中國上市公司，再使用美元兌人民幣年度平均匯率將出口額以人民幣計量，最后根據(jù)公式：中國上市公司對美出口額/當(dāng)年總收入，計算得到出口收入的占比，并在此基礎(chǔ)上根據(jù)公式：[(對美出口占比t?對美出口占比t?1)]/對美出口占比t?1，得到出口收入占比的增長率。通過以上兩個指標衡量中國上市公司對美國出口績效。除此之外，本文其他控制變量數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

（二）研究設(shè)計

根據(jù)前文研究假設(shè)，本文將首先采用以下基準模型檢驗中美關(guān)系惡化對中國企業(yè)出口績效的影響：

其中,Goldensteinit是中美關(guān)系惡化的代理變量。為緩解內(nèi)生性問題，本文進一步使用滯后一期的解釋變量緩解反向因果問題，并且引入中國經(jīng)濟政策不確定性作為工具變量，采用兩階段最小二乘法解決潛在遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。本文還嘗試采用其他多種解釋變量與被解釋變量的度量方法，以降低度量誤差。最后，本文進一步探討了不同企業(yè)受中美負面事件影響的異質(zhì)性以及緩解中美關(guān)系惡化負面影響的有效途徑。

三、描述性統(tǒng)計和基準回歸分析

（一）描述性統(tǒng)計

1.解釋變量及被解釋變量

雙邊關(guān)系（Goldenstein）是本文的主要解釋變量，其均值為1.4580，標準差為0.9328。中國企業(yè)對美國出口收入占總收入的百分比（Income Ratio）是主要的被解釋變量，衡量中國上市公司在美國的出口績效，等于中國上市公司對美出口收入乘以年平均匯率后除以企業(yè)當(dāng)年總收入。其均值為0.0457，表明美國市場并不是大多數(shù)中國上市公司的主要收入來源。最大值為宜華木業(yè)2006年的對美出口績效（1.1243），該企業(yè)主要營業(yè)收入來自美國，其中2006、2007、2008、2009各年對美出口績效均達到0.9以上，因此數(shù)值大于1是年平均匯率與交易日匯率誤差導(dǎo)致。最小值為長城汽車2016 年對美國出口占比，該企業(yè)當(dāng)年并未正式進入美國市場，因此該數(shù)值表示存在其他交易記錄。主要解釋變量的數(shù)值差異表明不同企業(yè)對美出口差異顯著。中國企業(yè)對美國出口績效的增長率（Income Growth Ratio） 是另外一個主要的被解釋變量，等于[(Income Ratiot?Income Ratiot?1)/Income Ratiot?1]。如表1 所示，增長率最大值為0.2268，最小值為-0.2852，說明在2000—2016年間，中國上市公司出口績效增長率的波動幅度較大，但未出現(xiàn)極端增長或下跌。

表1 描述性統(tǒng)計

2.控制變量

OCR指營業(yè)成本率，等于當(dāng)年企業(yè)總成本除以總收入，衡量企業(yè)當(dāng)年單位收入負擔(dān)的成本。ATR指資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，等于當(dāng)年企業(yè)總收入除以總資產(chǎn)，衡量企業(yè)當(dāng)年單位資產(chǎn)的營收水平。ROL指資產(chǎn)負債率，等于當(dāng)年總負債除以總資產(chǎn)，衡量企業(yè)當(dāng)年單位資產(chǎn)的負債水平高低。BTM指賬面市值比，等于當(dāng)年企業(yè)賬面價值除以企業(yè)市場價值，衡量企業(yè)的成長性及潛在價值。ROA指總資產(chǎn)凈利率，等于當(dāng)年企業(yè)凈利潤除以總資產(chǎn)，衡量企業(yè)單位資產(chǎn)的盈利能力。CAR指現(xiàn)金資產(chǎn)比率，等于當(dāng)年企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)除以總資產(chǎn)，衡量企業(yè)資產(chǎn)流動性。SCALE指企業(yè)規(guī)模，等于以十萬為單位的員工人數(shù)，衡量企業(yè)的規(guī)模大小。

（二）基準回歸分析

基于面板數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型對基準方程進行估計分析，本文在表2 中顯示回歸結(jié)果。表2 的（1）（2）列模型中僅控制時間虛擬變量，并使用主要解釋變量展開回歸。主要解釋變量的系數(shù)為-0.0112和-0.0051并在1%的水平上達到顯著，表示中美負面事件的發(fā)生導(dǎo)致中國上市公司對美出口占比及增速下降。如表2（3）（4）列所示，模型中同時控制行業(yè)和時間虛擬變量后，主要解釋變量的系數(shù)為-0.0113 和-0.0047，并在1%的水平上達到顯著，結(jié)論仍然成立。本文在表2（5）（6）列模型中考慮中美沖突加劇的影響。具體來說，將大于解釋變量Goldenstein中位數(shù)1.4580的值設(shè)為1，小于中位數(shù)的值設(shè)為0，并同時控制行業(yè)和時間虛擬變量進行回歸。結(jié)果顯示，回歸系數(shù)數(shù)值變大，表明劇烈的中美沖突加劇對中國企業(yè)出口的負面影響。綜上所述，中美關(guān)系惡化顯著降低了中國企業(yè)的出口績效。

表2 基準回歸分析

四、內(nèi)生性檢驗分析

（一）滯后一期解釋變量

考慮到宏觀因素的滯后影響，采用滯后一期的中美關(guān)系指數(shù)（L.Goldenstein）緩解潛在的雙向因果問題。如表3所示，中美關(guān)系負面事件的系數(shù)分別為-0.0112和-0.2112，并在1%的水平上顯著?？刂茣r間、行業(yè)虛擬變量后，結(jié)論仍然成立。由此可見，中美關(guān)系的惡化顯著降低了中國企業(yè)對美國的出口績效。

表3 中美關(guān)系對中國企業(yè)出口績效的影響——滯后變量

（二）以中國經(jīng)濟政策不確定性做工具變量

考慮到潛在遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文進一步采用工具變量法進行估計分析。具體來說，本文首先采用Baker 團隊2013 年根據(jù)《南華早報》制作的中國經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)作為工具變量②。如表4（1）（2）列所示，在第一階段回歸中，中國經(jīng)濟政策不確定性與中美負面事件新聞報道數(shù)量呈顯著正相關(guān)關(guān)系。第二階段回歸結(jié)果顯示，中美關(guān)系惡化顯著降低了中國上市公司對美國出口的績效。接著，采用第二套中國經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)（Steven，2019）作為工具變量。如表4（3）（4）列所示，基本結(jié)果仍然成立。

表4 中美關(guān)系對中國企業(yè)出口績效的影響——工具變量法

續(xù)表

五、進一步的分析

（一）異質(zhì)性分析

首先，本文探討中美負面事件對不同規(guī)模的企業(yè)出口績效的影響。規(guī)模越大的企業(yè)擁有海外的分銷商越多，對單一市場的依賴越小。因此，在原基準模型中加入企業(yè)規(guī)模虛擬變量Big與中美負面事件變量Goldensten的交乘項（Big_Goldensten）進行進一步分析。其中，Big表示企業(yè)規(guī)模，如果企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)除以該行業(yè)當(dāng)年資產(chǎn)總和大于行業(yè)中位數(shù)則定義為大企業(yè)，Big取1；反之則定為小企業(yè)，Big取0。如表5（1）（2）列所示，交乘項顯著為負，表明中美負面事件導(dǎo)致規(guī)模大的企業(yè)更可能及時退出美國市場，減少對美出口。換句話說，大規(guī)模的企業(yè)海外市場更多元，不依賴單一市場營收，而小規(guī)模企業(yè)通過放棄美國市場的方式規(guī)避風(fēng)險。

其次，本文探討風(fēng)險不同企業(yè)在中美關(guān)系惡化時的出口績效異質(zhì)性。前期文獻表明，企業(yè)現(xiàn)有風(fēng)險水平越高，對不確定性越敏感。因此，中美負面事件對自身風(fēng)險較高的企業(yè)將產(chǎn)生更顯著的影響，企業(yè)更加傾向于減少與美國的貿(mào)易。根據(jù)企業(yè)短期負債占比將中國企業(yè)分為高風(fēng)險企業(yè)和低風(fēng)險企業(yè)。其中，企業(yè)短期負債總和占行業(yè)短期負債總和的百分比大于中位數(shù)的企業(yè)被定義為承擔(dān)更大短期風(fēng)險的企業(yè)，虛擬變量STR取1；否則為低風(fēng)險企業(yè)，STR設(shè)為0。如表5（3）（4）列所示，中美關(guān)系與企業(yè)風(fēng)險虛擬變量的交乘項系數(shù)顯著為負，表明中美負面事件發(fā)生次數(shù)更多，短期負債水平高的企業(yè)會采取降低對美出口績效的方式，以避免更高的風(fēng)險。

表5 異質(zhì)性檢驗分析

（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

1.宏觀調(diào)節(jié)效應(yīng)分析（1）交通成本降低，有助于緩解中美關(guān)系惡化對中國企業(yè)出口績效的負面影響

首先，交通、物流等運輸能力提升，企業(yè)的貿(mào)易成本降低，企業(yè)抵御風(fēng)險的能力上升，因此中美負面事件對企業(yè)出口的影響降低。其次，發(fā)達的交通運輸網(wǎng)絡(luò)能夠幫助企業(yè)在中美關(guān)系惡化時迅速調(diào)整貿(mào)易戰(zhàn)略，拓展更多的國際業(yè)務(wù)，從而提高海外市場收入的穩(wěn)定性。例如，張寶友（2009）發(fā)現(xiàn)，貨物周轉(zhuǎn)量、物流網(wǎng)絡(luò)里程與中國進出口總額顯著正相關(guān)。馮帆和林發(fā)勤（2021）證實“一帶一路”沿線國家與中國交通基礎(chǔ)設(shè)施上的合作有利于中國的出口。基于此，本文探討鐵路貨運量（Railway）和遠洋貨運量（Ocean）的調(diào)節(jié)效應(yīng)。如表6（1）（2）列所示，在加入鐵路貨運量與中美負面事件的交乘項后，中美關(guān)系惡化依然顯著降低了中國企業(yè)對美出口的績效，但是鐵路貨運量與中美負面事件的交乘項顯著為正，表明發(fā)達的鐵路網(wǎng)能夠緩解中美負面事件對中國上市公司出口績效的不利影響。類似地，將遠洋貨運量（Ocean）與中美負面事件的交乘項加入模型后，結(jié)論仍然成立，表明中國交通運輸業(yè)的發(fā)展有助于企業(yè)抵御雙邊關(guān)系風(fēng)險。

表6 宏觀調(diào)節(jié)效應(yīng)分析——鐵路貨運量和遠洋貨運量

（2）外商投資提高中國企業(yè)的國際化水平，有助于緩解中美負面事件對企業(yè)出口績效的負面影響

外商投資越多，說明中國市場對外資的吸引力越大，中國的市場開放程度越高，其貿(mào)易伙伴選擇也更靈活，因此在中美負面事件發(fā)生后，能夠?qū)で蟾嗪献骰锇橐员苊鈦碜詥我皇袌龅娘L(fēng)險。因此，本文采用當(dāng)年外商投資金額（FI）和當(dāng)年外商投資企業(yè)注冊金額（RA）分析外商“引進來”對中國企業(yè)應(yīng)對雙邊關(guān)系的作用。如表7（1）～（4）列所示，外商投資與中美負面事件的交乘項顯著為正，表明提高外商投資水平可以顯著緩解中美沖突對中國企業(yè)出口績效的負面影響。

（3）中國與其他區(qū)域緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，有助于緩解中美關(guān)系對企業(yè)的破壞效應(yīng)

如果中國當(dāng)年對世界某個地區(qū)的進出口額更大，則說明中國與該地區(qū)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系更緊密，那么在中美沖突加劇、企業(yè)面臨的不確定性增加后，中國企業(yè)更有可能選擇向該地區(qū)出口更多產(chǎn)品以對沖美國市場的風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，中國貿(mào)易投資的主要目的地是亞洲，其中東盟是中國近些年來最大的貿(mào)易伙伴，因此將中國當(dāng)年對東盟十國的進出口總額（ASEAN）和中國當(dāng)年對亞洲各國的進出口總額（Asia）加入模型進行分析。如表7（5）（6）列所示，中國當(dāng)年對亞洲各國的進出口總額與中美負面事件的交乘項為正，表明中國與東盟國家的貿(mào)易關(guān)系在一定程度上能緩解中美關(guān)系對中國出口的影響。表7（7）（8）列提供了更顯著的證據(jù)表明，中國與亞洲的經(jīng)貿(mào)關(guān)系可以顯著改善中國企業(yè)對美國市場的依賴，降低中美沖突對企業(yè)出口績效的影響。

表7 宏觀調(diào)節(jié)效應(yīng)分析——外商投資和亞洲貿(mào)易

2.微觀調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

（1）外資占比高的企業(yè)受中美關(guān)系負面事件的影響較小

一方面，外資占比越高，說明海外市場對企業(yè)的認可程度也越高，對產(chǎn)品的忠誠度也較高，因此雙邊關(guān)系惡化時，轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品的可能性更低。另一方面，外商投資企業(yè)可以通過提高企業(yè)治理水平提高企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的能力，降低中美負面事件的影響，提高出口績效?；诖?，本文將上市公司外資股持股比例（FS）與中美負面事件的交乘項加入模型進行分析。如表8（1）（2）列所示，交乘項系數(shù)分別為0.0334 和0.0081，在1%和5%的水平上顯著。表明外國股東能夠緩解中美負面事件對上市公司出口績效的不利影響。

（2）經(jīng)營較好的企業(yè)受中美負面事件的影響較小

企業(yè)自身的經(jīng)營狀況越好，抵御中美關(guān)系惡化風(fēng)險的能力越高，企業(yè)出口績效的下降程度越小。本文采用經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（OCF）代表企業(yè)經(jīng)營能力，經(jīng)營活動現(xiàn)金流更高代表企業(yè)經(jīng)營能力更好。如表8（3）（4）列所示，企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與中美負面事件的交乘項顯著為正，表明良好的企業(yè)經(jīng)營能力能夠緩解中美沖突對企業(yè)出口績效的負面影響。

表8 微觀調(diào)節(jié)效應(yīng)分析——外國股東和企業(yè)經(jīng)營狀況

續(xù)表

六、穩(wěn)健性檢驗分析

因原始新聞數(shù)據(jù)的標準化過程可能導(dǎo)致解釋變量的計量存在偏差，本文進一步采用其他度量方法進行穩(wěn)健性檢驗。

首先，下載GDELT數(shù)據(jù)庫中所有報道中美關(guān)系的新聞數(shù)量，并將報道中美負面事件的新聞數(shù)除以新聞總數(shù)，將負面事件新聞?wù)急茸鳛樾碌慕忉屪兞窟M行回歸，如表9（1）（2）列所示，原結(jié)論仍然成立。

其次，借鑒楊贊等（2020）使用新聞數(shù)據(jù)衡量中國房地產(chǎn)政策不確定性的方法，重新計算主要解釋變量。（1）將每個月報道中美負面事件的新聞Xt除以報道中美事件的新聞總數(shù)Yt，得到中美負面事件新聞報道的占比Zt。（2）計算中美負面事件新聞?wù)急仍谡麄€時間段內(nèi)的標準差α，并將中美負面事件新聞報道占比Zt除以標準差進行標準化得到Mt。（3）求得標準化后負面新聞?wù)急萂t的序列平均值A(chǔ)，最后使用中美負面新聞?wù)急萂t除以序列平均值A(chǔ)得到標準化后的負面事件新聞報道數(shù)量。如表9的（3）（4）列所示，原結(jié)論仍然成立。

再次，借鑒朱軍（2017）使用新聞數(shù)據(jù)衡量中國財政政策不確定性指數(shù)的思路，重新計算主要解釋變量：（1）將每個月報道中美負面事件的新聞求和后取均值。（2）將每個月報道中美負面事件的新聞數(shù)除以該均值，最后得到每月標準化后的新聞報道數(shù)量。如表9（5）（6）列所示，結(jié)果并未改變前文的基準結(jié)果。

最后，將中國上市公司對美國的出口收入除以當(dāng)年企業(yè)總資產(chǎn)，衡量企業(yè)單位資產(chǎn)的出口績效，作為新的被解釋變量進行回歸。如表9（7）（8）列所示，原結(jié)論依然成立。由此可見，中美負面事件顯著降低中國企業(yè)對美出口績效的結(jié)論穩(wěn)健。

表9 穩(wěn)健性檢驗分析

七、結(jié)論與啟示

本文探討中美關(guān)系的惡化對中國企業(yè)出口美國績效的影響?；?000—2016年中國海關(guān)數(shù)據(jù)庫與中國上市公司數(shù)據(jù)庫的匹配數(shù)據(jù)計算中國上市公司對美出口績效，利用GDELT 數(shù)據(jù)庫中美負面事件新聞報道數(shù)量衡量中美關(guān)系的沖突程度。研究發(fā)現(xiàn)，中美負面事件發(fā)生次數(shù)越多，中國上市公司對美出口績效下降越顯著。其中，規(guī)模更大、短期風(fēng)險更高的企業(yè)出口績效受到的負面影響更大。然而，國家交通運輸能力提升、外商投資增加、中國與世界其他地區(qū)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展、企業(yè)自身良好的經(jīng)營水平等都能在一定程度上緩解中美沖突對中國企業(yè)出口績效的負面影響。

本文的研究結(jié)果對中國在復(fù)雜多變的國際環(huán)境下建設(shè)高水平開放型經(jīng)濟體制具有重要的借鑒意義。首先，中國上市公司在作出出口決策前應(yīng)當(dāng)充分考慮海外市場的政治風(fēng)險，衡量未來國際關(guān)系變化對企業(yè)自身出口可能造成的不利影響。其次，中國政府可以通過完善交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高市場開放水平以及積極發(fā)展與世界各個地區(qū)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系來緩解當(dāng)前中美戰(zhàn)略競爭加劇對中國企業(yè)出口績效的影響。再次，中國企業(yè)可以通過提升自身經(jīng)營水平，引入外國股東、改善企業(yè)治理等方式，抵御雙邊關(guān)系風(fēng)險，提高企業(yè)績效。

注釋：

①本文新聞事件數(shù)據(jù)來源：GDELT 數(shù)據(jù)庫. https://www.gdeltproject.org/，由谷歌提供技術(shù)支持，包含全球各類新聞事件的發(fā)生次數(shù)。

②中國經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)來源：http://www.policyuncertainty.com/scmp_monthly.html，由Baker 團隊制作，包含多個國家經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)，本文使用中國經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)。