吳麗欣

（華東交通大學 經濟管理學院，江西 南昌 330013）

一、引言

物流業(yè)是綜合運輸、倉儲、信息等行業(yè)的復合型產業(yè)，是國民經濟的動脈系統(tǒng)。在“新常態(tài)”和“新時代”背景下，為了加速物流產業(yè)化，引導資本市場力量助推物流企業(yè)發(fā)展，國家頒布了許多鼓勵政策。國務院于2017年公布了《國務院辦公廳關于進一步推進物流降本增效促進實體經濟發(fā)展的意見》（國辦發(fā)〔2017〕73號）、2018年頒布了15條新的政策法規(guī)以及2021年公布了《商貿物流高質量發(fā)展專項行動計劃（2021—2025年）》旨在加快提升物流現代化水平，促進物流降本增效，服務構建新發(fā)展格局?！拔锪鳜F代化”是我國物流業(yè)發(fā)展的根本方向和目標，創(chuàng)新是推動經濟快速發(fā)展的根本力量，那么，提高物流科創(chuàng)水平是實現物流現代化的必要手段。[1]

物流企業(yè)作為物流業(yè)創(chuàng)新主體，承擔著重要的責任。對于物流企業(yè)來說，融資順暢、資金充足是研發(fā)活動可以順利進行的保障。目前，已有近五十家物流企業(yè)成功上市，這為我國物流企業(yè)獲得外部股權融資提供了支持，使得股權融資成為物流企業(yè)研發(fā)資金的外部來源。因此，深入研究股權融資對物流企業(yè)研發(fā)效率的影響，對提高物流企業(yè)研發(fā)效率具有現實意義。

二、文獻綜述

歸納現有的國內外相關文獻，發(fā)現目前學術界對股權融資與研發(fā)效率的關系沒有形成統(tǒng)一的結論，主要有以下兩類觀點。

第一類觀點認為股權融資可以促進研發(fā)效率的提升。Brown等（2009）的研究表明，相較于債券融資，股權融資更能促進企業(yè)創(chuàng)新；[2]Brown和Peterson等（2010）認為股權融資對科技創(chuàng)新企業(yè)研發(fā)支出的增加有促進作用；[3]Martinsson（2010）研究發(fā)現在20世紀90年代末到21世紀初，股權融資對美國高科技企業(yè)研發(fā)效率有促進作用；[4]何國華等（2011）選取1997—2007年中國工業(yè)企業(yè)為樣本進行實證分析，研究表明股權融資比債券融資更有利于企業(yè)創(chuàng)新力的提高；[5]胡彥斌[6]（2013）、陸燕春等[7]（2015）的研究表明股權融資與我國科技型企業(yè)研發(fā)效率正相關；宮興國（2015）通過實證分析發(fā)現股權融資與創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)效率顯著正相關。[8]

第二類觀點認為股權融資未必能提升研發(fā)效率。Choi等（2011）研究發(fā)現中國企業(yè)股權融資對研發(fā)效率的提升沒有顯著影響。[9]喻青松等（2015）研究發(fā)現股權融資對企業(yè)研發(fā)投入的作用不明顯[10]；王衛(wèi)星等（2018）研究發(fā)現股權融資與民營企業(yè)創(chuàng)新效率顯著負相關；[11]錢燕等（2019）研究表明股權融資對科技型企業(yè)的創(chuàng)新效率有抑制作用。[12]

綜上所述，已有研究對股權融資與研發(fā)效率的關系尚未得出一致的結論。且研究對象主要集中在高新技術企業(yè)、中小型企業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、農業(yè)等領域，針對物流業(yè)的研究較少。本文基于2017—2020年滬深兩市物流業(yè)上市公司數據，實證分析物流業(yè)研發(fā)效率和股權融資對物流企業(yè)研發(fā)效率的影響，以期更有針對性地提高企業(yè)的研發(fā)效率。

三、研究設計

本文選取2017年以前上市的34家物流企業(yè)作為研究對象（剔除ST企業(yè)），研究數據為樣本企業(yè)2017—2020年的財務年報數據，數據來源于wind。

（一）研發(fā)效率測算模型

關于研發(fā)效率的測算方法一般分為兩種：參數化分析法和非參數化分析法。因數據包絡分析法（DEA）計算效率不需要建立嚴格的函數關系，可以避免估計錯誤，在計算企業(yè)多投入多產出效率時應用普遍。例如趙娜等（2016）運用此模型進行知識產權保護與企業(yè)技術創(chuàng)新關系的研究；[13]劉偉（2016）運用DEA模型分析高新技術產業(yè)技術創(chuàng)新效率。[14]本文選擇DEA-Malmquist指數法進行研發(fā)效率研究。

（二）指標選取

選取的研發(fā)投入指標為企業(yè)年報中所披露的企業(yè)研發(fā)投入和技術人員數；研發(fā)產出指標為用財務數據衡量的企業(yè)盈利能力、發(fā)展能力和技術創(chuàng)新能力（見表1）。

表1 研發(fā)效率指標選取

（三）模型構建

構建如下計量模型來實證分析股權投資與物流企業(yè)研發(fā)效率之間的關系。

其中，由DEA-Malmquist指數法測算的全要素生產率（TFPCH）來衡量物流企業(yè)研發(fā)效率，以其作為被解釋變量。股權融資（Equity）為解釋變量?？刂谱兞堪▋仍慈谫Y（Infi）、政府補助（Gov）、債券融資（Debt）、總資產周轉率（Tat）、企業(yè)規(guī)模（Scale）、股權集中度（Gj）。t表示年份，Z為控制變量，變量說明如表2所示。

表2 變量定義

四、實證結果與分析

（一）物流上市企業(yè)研發(fā)效率的測度

將數據進行無量綱處理后，應用DEA-Malmquist指數法測算全要素生產率。全要素生產率（TFPCH）可分解為純技術效率變化率（PECH）、規(guī)模效率變化率（SECH）和技術進步率（TECH）（見表3）。

表3 我國物流企業(yè)研發(fā)效率評價結果

由表3可知，全要素生產率指數均值為1.051，說明物流業(yè)整體處于增長狀態(tài)，在這期間行業(yè)發(fā)展較為迅速。其中對全要素生產率貢獻最大的是技術進步率，說明在該時期我國物流業(yè)相關技術取得了巨大進步。

（二）回歸結果

在各變量均通過多重共線性檢驗后，對股權融資與物流企業(yè)的研發(fā)效率采用stata16.0軟件進行多元線性回歸，結果如表4所示。

表4 模型（1）的回歸結果

由表4可知，股權融資對研發(fā)效率的影響系數在1%的水平上顯著為正，值為0.8666，即股權融資可以提高物流企業(yè)研發(fā)效率。此外，內源融資、債券融資和總資產周轉率均通過了1%的顯著性檢驗，系數分別為0.9524、0.0086、0.1988，說明內源融資對物流企業(yè)研發(fā)效率作用最大。政府補助系數在5%的水平上顯著為正，值為0.0065，說明政府補助對物流企業(yè)的研發(fā)效率也有促進作用。而企業(yè)規(guī)模和股權集中度雖對研發(fā)效率的影響系數為正，卻不顯著。

（三）內生性檢驗

考慮到研發(fā)效率的動態(tài)性，前期的研發(fā)效率會影響當期的研發(fā)效率，即存在內生性問題。本文基于相關研究，引入研發(fā)效率的一階滯后項作為工具變量以解決模型的內生性問題，構建如下模型。

其中，TFPCHt-1為研發(fā)效率的一階滯后項。模型（2）AR（1）的P值小于0.05，說明其殘差存在一階序列相關，AR（2）的P值大于0.05和Sargan檢驗的P值大于0.1，說明殘差不存在二階自相關且工具變量選取合理。

由表5可知，股權融資對研發(fā)效率的影響系數在5%的水平上依然顯著為正，即股權融資可以提高物流企業(yè)的研發(fā)效率；此外，內源融資、政府補助、債券融資和總資產周轉率對物流企業(yè)研發(fā)效率的影響系數仍顯著為正；以上均表明模型（1）的回歸結果是可靠的。

表5 模型（2）的回歸結果

五、結論與建議

基于2017—2020年滬深兩市物流業(yè)的面板數據，本文分析了物流業(yè)研發(fā)效率的現狀、股權融資對物流企業(yè)研發(fā)效率的影響，得出如下結論。

一是通過DEA-Malmquist指數法測算物流企業(yè)研發(fā)效率發(fā)現，2017—2020年物流業(yè)研發(fā)效率有所提高，其中純技術效率對研發(fā)效率貢獻明顯，規(guī)模效率作用不明顯，物流企業(yè)需要關注規(guī)模效率和規(guī)模報酬中涉及的企業(yè)管理、規(guī)模合理化等問題。

二是對于滬深兩市上市的物流企業(yè)而言，股權融資與物流企業(yè)的研發(fā)效率正相關；此外，內源融資、債券融資、總資產周轉率和政府補助對物流企業(yè)的研發(fā)效率也有促進作用；而企業(yè)規(guī)模、股權集中度對研發(fā)效率的影響不顯著。

基于上述結論，本文建議如下：

針對物流企業(yè)的建議：第一，提高物流業(yè)信息化程度。科學技術的發(fā)展使得物流企業(yè)從勞動密集型逐步轉型為技術密集型，物流企業(yè)需以國家政策為導向，以技術升級為抓手，細化實踐范圍，明確研發(fā)方向，著力提升企業(yè)信息化程度，為物流企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供源動力。第二，加強企業(yè)管理和重視技術人才。物流企業(yè)可引入先進的管理模式，發(fā)揮大型企業(yè)的優(yōu)勢；物流企業(yè)可加強與科研機構、高校或同行的合作，共同開發(fā)研發(fā)項目，提高物流業(yè)技術含量與物流效率以降低成本，但不可盲目過度開展研發(fā)項目，造成研發(fā)資源的浪費。第三，尋求合適的資本結構。雖然股權融資、內源融資和債券融資均能提高企業(yè)的研發(fā)效率，但應將股權融資、內源融資與債券融資的比例調整到最佳狀態(tài)，從而降低研發(fā)風險，提高研發(fā)效率。第四，優(yōu)化物流企業(yè)規(guī)模。企業(yè)應結合自身實際發(fā)展來判定是否應擴大規(guī)模，同時也不可忽視企業(yè)軟實力的強化，結合先進文化、技術與管理，提高企業(yè)的規(guī)模報酬，促進研發(fā)效率的提高。

對政府等相關機構提出的建議如下：第一，推動政策落地與實施。近些年的物流政策方向為提高物流業(yè)的現代化水平，對非省會城市政府應引導物流運輸與倉儲等資源的重組，降低物流運輸車輛的空載率，提高物流設施設備等資源的利用率。第二，加大物流重點項目的支持力度。如建立物流園區(qū)、物流中心，鼓勵企業(yè)轉型升級等，從而使物流企業(yè)順應市場發(fā)展方向。第三，發(fā)揮物流協(xié)會等相關機構的作用，強化行業(yè)的協(xié)同效應。如可通過建立物流業(yè)信息平臺、延長供應鏈等措施為行業(yè)、企業(yè)間的研發(fā)合作提供良好的環(huán)境。