劉銘鑫，徐以祥

（西南政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院，重慶 401120）

一、問題的提出

黨的二十大報(bào)告提出要健全碳排放權(quán)市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱“碳市場(chǎng)”）交易制度。市場(chǎng)在減碳增匯中應(yīng)發(fā)揮調(diào)節(jié)作用（吳文盛等，2023）。碳排放權(quán)交易濫觴于《京都議定書》，日益成為各國(guó)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的柔性工具（陳迎，2022）。從世界范圍來看，歐盟是碳交易體系的長(zhǎng)期“領(lǐng)跑者”。2023 年4 月25 日歐盟通過“Fit for 55”一攬子立法計(jì)劃，將歐盟2030 年碳市場(chǎng)涵蓋行業(yè)的總減排目標(biāo)提高至62%。經(jīng)過逾十年的建設(shè)，中國(guó)碳市場(chǎng)已初具規(guī)模，位于上海的全國(guó)碳市場(chǎng)交易中心已經(jīng)建成。

然而，中國(guó)碳市場(chǎng)規(guī)則體系還遠(yuǎn)未完善。不少學(xué)者積極探討碳排放權(quán)交易客體及其性質(zhì)、碳排放權(quán)配額分配、碳排放權(quán)質(zhì)押、碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制、碳排放權(quán)稅收以及碳排放權(quán)交易立法，以期為健全國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)規(guī)則提供理論支持。也有學(xué)者討論碳配額的存儲(chǔ)和跨期借貸，但鮮少關(guān)注碳市場(chǎng)的時(shí)間維度，也缺少對(duì)碳市場(chǎng)具體機(jī)制的精細(xì)化研究。

中國(guó)碳市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制不暢是本文擬探討的核心問題。碳中和目標(biāo)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)家發(fā)展模式的剛性約束，這一剛性約束為市場(chǎng)激勵(lì)制度改革提供了目標(biāo)指引（劉銘鑫，2022）。經(jīng)濟(jì)學(xué)界已驗(yàn)證了碳市場(chǎng)跨履約周期（以下簡(jiǎn)稱“跨期”）機(jī)制對(duì)碳價(jià)格擺脫初始分配約束的重要作用，這讓法學(xué)界深入研究碳市場(chǎng)跨期制度成為可能。從碳市場(chǎng)生成邏輯看，自由市場(chǎng)的時(shí)間維度是碳排放權(quán)市場(chǎng)規(guī)則構(gòu)建的重要內(nèi)容，但目前中國(guó)碳配額跨期的持有和交易規(guī)則欠缺。從碳市場(chǎng)功能看，以現(xiàn)期交易為主的履約驅(qū)動(dòng)型碳市場(chǎng)在激勵(lì)低碳投資、發(fā)現(xiàn)最低減排成本、傳遞配額供需信號(hào)、靈活應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等方面存在不足。從碳市場(chǎng)規(guī)則供給看，目前碳市場(chǎng)規(guī)范不夠清晰、位階過低且缺乏協(xié)同，需要通過加強(qiáng)制度研究以促進(jìn)更高層次的法規(guī)制定。

二、困擾許久的問題：中國(guó)碳市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制不暢的現(xiàn)象與歸因

碳市場(chǎng)通過控制碳排放強(qiáng)度的配額交易來實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)，是一種更為靈活、更具成本效益、更有激勵(lì)效力的減排政策工具。市場(chǎng)機(jī)制一般由供求機(jī)制、價(jià)格機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制構(gòu)成，其中價(jià)格機(jī)制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心機(jī)制（李雪林，2022）。因此，碳市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的核心問題就是找出一套科學(xué)的定價(jià)方法（盛春光，2015）。但碳市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)隨著市場(chǎng)機(jī)制而發(fā)生，不能有效反映企業(yè)碳排放配額成本的價(jià)格意味著偏離了其效用。碳配額價(jià)格的低迷與波動(dòng)是一直困擾國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)機(jī)制有效運(yùn)行的難題。

（一）現(xiàn)象：碳配額價(jià)格的疲軟與波動(dòng)

政策因素、氣候變化、市場(chǎng)環(huán)境、能源價(jià)格都是影響碳交易價(jià)格的直接因素（趙立祥和胡燦，2016）。氣候變化是碳政策、碳市場(chǎng)和能源價(jià)格調(diào)整的背景因素。假定國(guó)家政策可預(yù)期，碳配額價(jià)格的影響因素為能源價(jià)格和市場(chǎng)環(huán)境，碳配額價(jià)格反映了企業(yè)的碳排放成本，并與一國(guó)的能源替代程度相關(guān)。假定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定，企業(yè)碳排放成本越高則碳配額需求越高，企業(yè)選擇綠色能源的價(jià)格越高則碳配額需求越高，上述兩種情況皆可推高碳配額價(jià)格。若碳配額價(jià)格低于企業(yè)排放成本或低于綠色能源價(jià)格，則表明碳配額價(jià)格的信息傳導(dǎo)出現(xiàn)偏差，碳市場(chǎng)的減碳激勵(lì)作用未得有效發(fā)揮。國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)一直因其未能提供足夠強(qiáng)大和穩(wěn)定的價(jià)格信號(hào)而受到投資者詬病。

碳配額價(jià)格應(yīng)反映降碳減排邊際成本，并受到能源價(jià)格的影響。新能源發(fā)電價(jià)格方面，可通過比較綠電成本與煤電成本的高低來判斷綠色能源價(jià)格水平。2022 年，中國(guó)燃煤發(fā)電機(jī)組市場(chǎng)平均交易價(jià)格為0.449 元/ 千瓦時(shí)，較平均基準(zhǔn)電價(jià)上浮約18.3%①資料來源：國(guó)家能源局發(fā)布2022 年可再生能源發(fā)展情況并介紹完善可再生能源綠色電力證書制度有關(guān)工作進(jìn)展等情況[EB/OL].中國(guó)人民政府網(wǎng).2023-02-14.。截至2022 年年底，全國(guó)累計(jì)綠色電力交易量為518.66 億千瓦時(shí)，綠電交易成交價(jià)格普遍高于當(dāng)?shù)刂虚L(zhǎng)期市場(chǎng)均價(jià)，溢價(jià)幅度為0.02053/ 千瓦時(shí)～0.10552 元/ 千瓦時(shí)，其中寧夏、福建、重慶、天津、上海、浙江、江西等七個(gè)地區(qū)的綠電成交價(jià)格均高于當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)格上浮20%后的水平②資料來源：新能源綠電交易：每度溢價(jià)0.02～0.1 元[EB/OL].搜狐網(wǎng),2023-04-15.。從煤電和新能源發(fā)電的成本來看，可再生能源成本大幅度下降，可再生能源的清潔能源替代作用日益突顯③資料來源：中國(guó)人民大學(xué)雙碳研究院發(fā)布《中國(guó)煤電轉(zhuǎn)型成本分析與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估》研究報(bào)告[EB/OL].中國(guó)人民大學(xué)雙碳研究院,2022-01-08.，且未來呈長(zhǎng)期下降趨勢(shì)。

減碳成本方面，以電力行業(yè)為例進(jìn)行討論。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的數(shù)據(jù)④資料來源：國(guó)家發(fā)改委：全國(guó)火電機(jī)組平均供電煤耗降至302.5 克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)[EB/OL].搜狐網(wǎng).2022-12-05.，2021 年中國(guó)火電機(jī)組平均供電煤耗降至302.5 克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)，按燃燒1 噸煤炭排放2.6 噸二氧化碳的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，單位燃煤發(fā)電量的二氧化碳排放量平均約0.78 千克/千瓦時(shí)。以深圳為例，2025年12 月31 日前建成并網(wǎng)的薄膜光伏示范項(xiàng)目按實(shí)際發(fā)電量享受市級(jí)財(cái)政補(bǔ)貼，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.4元/千瓦時(shí)⑤資料來源：深圳市發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于印發(fā)《深圳市關(guān)于大力推進(jìn)分布式光伏發(fā)電的若干措施》等兩個(gè)文件的通告[EB/OL].深圳市發(fā)展與改革委網(wǎng)站,2022-12-21.。若不考慮峰谷波動(dòng)的維穩(wěn)成本，則深圳市薄膜光伏項(xiàng)目發(fā)電的二氧化碳減排社會(huì)成本為513 元/噸。若企業(yè)對(duì)煤電進(jìn)行升級(jí)改造，煉焦?fàn)t改造工程的二氧化碳減排成本為106 元/噸⑥資料來源：碳排放為什么應(yīng)該是200-300 元每噸？[EB/OL].碳排放網(wǎng).2017-05-26.。從全行業(yè)來看，學(xué)術(shù)界一般使用影子價(jià)格（邊際成本）來描述要素的稀缺程度和價(jià)值量，二氧化碳的影子價(jià)格高說明其低碳轉(zhuǎn)型成本高，中國(guó)二氧化碳的影子價(jià)格呈現(xiàn)出東部＞中部＞東北＞西部的特征（雷明等，2022）。當(dāng)前中國(guó)工業(yè)行業(yè)二氧化碳平均邊際減排成本為2.813 萬元/噸，且隨時(shí)間推移成本持續(xù)上升。

自中國(guó)碳市場(chǎng)成立以來，碳價(jià)呈現(xiàn)了穩(wěn)中緩升的態(tài)勢(shì)。2022 年全國(guó)碳市場(chǎng)碳配額交易加權(quán)平均價(jià)為55.3 元/噸，高于《中國(guó)碳價(jià)調(diào)查報(bào)告》的平均預(yù)期碳價(jià)49 元/噸。分區(qū)域看，不同區(qū)域市場(chǎng)的碳配額價(jià)格走勢(shì)也存在差異性。在近十年的區(qū)域碳市場(chǎng)運(yùn)行過程中，碳配額價(jià)格歷經(jīng)數(shù)次大幅調(diào)整，且近半數(shù)區(qū)域碳市場(chǎng)與全國(guó)碳市場(chǎng)的碳配額價(jià)格走勢(shì)背道而馳，這表明國(guó)內(nèi)不同區(qū)域碳市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制存在明顯的差異。

總之，全國(guó)碳市場(chǎng)價(jià)格雖穩(wěn)中有升，但其覆蓋行業(yè)有限、市場(chǎng)規(guī)模偏小，且市場(chǎng)主體以履約為動(dòng)能。若未來市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，市場(chǎng)主體增加，碳市場(chǎng)與其他市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，市場(chǎng)主體交易目的多元化，碳市場(chǎng)價(jià)格能否保持這一趨勢(shì)有待進(jìn)一步觀察。通過上文對(duì)中國(guó)能源價(jià)格、減排成本的分析可知，碳配額價(jià)格無法有效反映真實(shí)減碳成本，并向市場(chǎng)傳遞了偏低的錯(cuò)誤信號(hào)，導(dǎo)致碳配額價(jià)格無法引導(dǎo)企業(yè)選擇綠色能源，也難以鼓勵(lì)減碳投資。碳配額價(jià)格與綠電交易和綠證交易價(jià)格并未形成有效聯(lián)動(dòng)。碳市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制信號(hào)傳導(dǎo)存在疲軟和失真的問題，且不同區(qū)域、不同時(shí)段的碳市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度較大。

（二）原因：現(xiàn)貨市場(chǎng)下跨期交易規(guī)則不夠清晰、缺乏協(xié)同、位階偏低

跨期市場(chǎng)未成形及跨期交易規(guī)則不健全導(dǎo)致碳市場(chǎng)價(jià)格疲軟和波動(dòng)。具體而言，現(xiàn)有碳市場(chǎng)規(guī)則不清晰，碳市場(chǎng)主體的交易預(yù)期不明，以及對(duì)碳市場(chǎng)政策依賴強(qiáng)的特有市場(chǎng)屬性，導(dǎo)致碳市場(chǎng)主體的政策敏感性強(qiáng)、市場(chǎng)信心薄弱。跨期市場(chǎng)的形成及跨期交易規(guī)則的健全可以從四方面緩解碳市場(chǎng)價(jià)格疲軟和波動(dòng)的狀況。首先，跨期交易能增強(qiáng)主體持有配額的意愿并穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期；其次，跨期交易減輕碳市場(chǎng)的初始分配依賴程度，有助于緩解排放權(quán)初次分配可能導(dǎo)致的市場(chǎng)低效；再次，跨期交易為碳金融提供基礎(chǔ)，促使市場(chǎng)主體確立多元化的交易目標(biāo)，進(jìn)而增加市場(chǎng)流動(dòng)性；最后，跨期交易使市場(chǎng)主體能應(yīng)對(duì)單一履約期的政策變動(dòng)，也可增加市場(chǎng)主體進(jìn)行價(jià)格操縱和合謀交易的難度。

第一，跨期交易可以增強(qiáng)市場(chǎng)主體持有碳配額的意愿并穩(wěn)定交易主體的市場(chǎng)預(yù)期，有助于形成長(zhǎng)期市場(chǎng)進(jìn)而避免短期投機(jī)。一方面，從部分試點(diǎn)情況看，實(shí)施開放跨期結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)則有助于區(qū)域碳市場(chǎng)的市場(chǎng)主體長(zhǎng)期持有碳配額。另一方面，全國(guó)碳市場(chǎng)與區(qū)域碳市場(chǎng)之間的配額跨期結(jié)轉(zhuǎn)也是激勵(lì)投資者的一個(gè)重要因素，區(qū)域碳市場(chǎng)交易主體的剩余配額能跨期影響全國(guó)和區(qū)域碳市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。我國(guó)碳市場(chǎng)的跨期交易尚未成形，使全國(guó)碳市場(chǎng)和區(qū)域碳市場(chǎng)成為履約驅(qū)動(dòng)型的現(xiàn)貨市場(chǎng)。以全國(guó)碳市場(chǎng)為例，由于市場(chǎng)涵蓋行業(yè)有限、市場(chǎng)主體集中為重點(diǎn)控排企業(yè)，疊加交易主體的主要目的在于履約，現(xiàn)貨市場(chǎng)觸發(fā)了企業(yè)主體的短期行為和集中交易，限制了市場(chǎng)活躍度和流動(dòng)性，不利于形成長(zhǎng)期價(jià)格，最終導(dǎo)致交易量與交易價(jià)格的短期波動(dòng)。

第二，跨期交易減輕碳市場(chǎng)的初始分配依賴，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)主體應(yīng)對(duì)單一履約期的政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力。清晰、透明的規(guī)則有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)主體信心，進(jìn)而繁榮碳市場(chǎng)。歐盟在碳市場(chǎng)建設(shè)過程中曾長(zhǎng)期陷入碳配額價(jià)格低迷的困境。歐盟碳市場(chǎng)建設(shè)伊始，碳配額政策相對(duì)寬松，免費(fèi)發(fā)放的碳配額過剩導(dǎo)致市場(chǎng)供給充盈，疊加2008 年金融危機(jī)，歐洲工業(yè)活動(dòng)大幅下滑，碳價(jià)也隨之下跌。市場(chǎng)過剩導(dǎo)致歐洲碳排放配額（EUA）的價(jià)格從2008 年的30 歐元/噸暴跌至2013 年4 月的2.75 歐元/噸，由于配額無法結(jié)轉(zhuǎn)至下一期使用，2008年歐洲碳排放交易體系（EU-ETS）第一階段末的碳價(jià)甚至跌至0 歐元/噸。為此，歐盟啟動(dòng)碳市場(chǎng)改革，通過引入拍賣機(jī)制、市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（Market Stability Reserve，MSR）機(jī)制等激活碳市場(chǎng)。例如，2013 年歐盟引入配額拍賣機(jī)制；2015 年歐盟頒布 2015/1814 號(hào)指令，要求于2019 年推行MSR 機(jī)制，將MSR 吸收率設(shè)置為12%，并將最低配額投入數(shù)量設(shè)置為1億，2018 年MSR 修正案要求將上述參數(shù)值翻倍，2023 年歐盟新版指令（Decision EU 2023）要求將這一修正延續(xù)至2030 年底，此后上述參數(shù)值將恢復(fù)至修正之前的水平⑦資料來源：Revision of the market stability reserve for the EU emissions trading system Fit for 55 package[EBOL].europarl.2023-05-23.。歐盟碳交易市場(chǎng)中擁有碳排放權(quán)配額的主體在履約時(shí)，未履約或出清的剩余配額可以結(jié)轉(zhuǎn)使用。得益于此，在2021 年能源危機(jī)期間，碳價(jià)大幅上升帶來的減碳成本上升也未導(dǎo)致歐盟碳市場(chǎng)的萎靡。2021 年1 月至12 月，EUA 的價(jià)格從34 歐元/噸上漲至超過80 歐元/噸。2023 年2 月21 日，歐盟基準(zhǔn)碳配額主力期貨合約價(jià)格首次突破100 歐元/噸，達(dá)到2005 年該市場(chǎng)啟動(dòng)以來的歷史高點(diǎn)。歐盟碳市場(chǎng)近二十年的發(fā)展歷程表明，清晰、穩(wěn)定、協(xié)同和以指令為載體的高位階氣候政策以及健全的碳市場(chǎng)機(jī)制是抑制碳配額價(jià)格大幅波動(dòng)和信號(hào)失真的關(guān)鍵因素。

對(duì)照歐盟碳市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，中國(guó)需要基于市場(chǎng)邏輯構(gòu)建穩(wěn)定、長(zhǎng)期、透明和可預(yù)測(cè)的跨期交易規(guī)則，并以更權(quán)威的機(jī)構(gòu)和更高階的文本來制定和承載碳市場(chǎng)規(guī)則。完善碳市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制，需要從配額分配方式及數(shù)量、跨期儲(chǔ)備制度、國(guó)家對(duì)低碳企業(yè)扶持政策等方面著手。在雙碳目標(biāo)下，基于碳排放限制、經(jīng)濟(jì)安全和穩(wěn)定等因素考慮，疊加碳市場(chǎng)發(fā)展尚處于初級(jí)階段，短期內(nèi)難以對(duì)碳配額分配方式及數(shù)量作重大調(diào)整。通過收緊碳排放權(quán)配額調(diào)整碳市場(chǎng)價(jià)格屬于指令型的環(huán)境規(guī)制措施，也會(huì)加重碳市場(chǎng)對(duì)政府干預(yù)政策的依賴，而且這一短期舉措無法持續(xù)應(yīng)對(duì)碳市場(chǎng)的其他波動(dòng)因素。因此，應(yīng)著重完善碳市場(chǎng)的跨期交易、儲(chǔ)備、借貸等機(jī)制，做好相關(guān)規(guī)則的設(shè)計(jì)與制定。

第三，跨期交易增強(qiáng)碳配額的交換價(jià)值，為碳金融的發(fā)展提供基礎(chǔ)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)以履約為目的，無力形成引導(dǎo)低成本減碳和激勵(lì)低碳投資的長(zhǎng)期碳配額價(jià)格。歐盟碳市場(chǎng)的高流動(dòng)性離不開交易產(chǎn)品（即歐盟碳配額）的強(qiáng)金融屬性，其投資功能取決于管理碳價(jià)格的監(jiān)管框架（David，2018），基于市場(chǎng)邏輯的規(guī)則與基于政策控制的規(guī)則是歐盟碳市場(chǎng)機(jī)制改良過程中的兩種對(duì)立觀點(diǎn)。與碳稅等財(cái)政措施傳遞市場(chǎng)信號(hào)的方式不同，碳市場(chǎng)無法確定減排量的價(jià)值，而是通過交易市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)減排量的價(jià)格（Lslie 和Stein，2010）。政府對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的干預(yù)會(huì)帶來“政策相關(guān)的交易成本”，政府調(diào)控的掣肘在于加強(qiáng)碳價(jià)格的監(jiān)管干預(yù)會(huì)推遲去碳化進(jìn)程（Boute 和Zhang，2019），這將增加市場(chǎng)失靈風(fēng)險(xiǎn)并扭曲碳配額價(jià)格。為此，歐盟致力增強(qiáng)政策的穩(wěn)定性，例如穩(wěn)定每年碳配額削減的線性比率，限制歐盟成員國(guó)設(shè)定碳排放上限的權(quán)限，明確歐盟委員會(huì)權(quán)力，厘清市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制規(guī)則，實(shí)施基于市場(chǎng)邏輯的碳配額“轉(zhuǎn)讓-釋放”機(jī)制等。由此可見，歐盟重視市場(chǎng)化環(huán)境規(guī)制手段，并以高位階的指令為依托，建立了基于數(shù)量和市場(chǎng)、以成本效益為目標(biāo)的碳市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整機(jī)制。

對(duì)比之下，中國(guó)碳市場(chǎng)的金融屬性并未得到相應(yīng)的重視，對(duì)碳市場(chǎng)的金融監(jiān)管存在一定的漏洞，跨期交易規(guī)則也不健全。中國(guó)碳市場(chǎng)跨期交易規(guī)則不清晰、系統(tǒng)性和穩(wěn)定性不強(qiáng)，統(tǒng)一的高位階行政法規(guī)缺乏，而且各區(qū)域碳市場(chǎng)的碳價(jià)格平抑舉措不一，碳市場(chǎng)改革的長(zhǎng)期規(guī)劃沒有在高位階的文本中予以統(tǒng)一明晰。未來，中國(guó)碳市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的完善需要令碳市場(chǎng)具有有效促進(jìn)實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的市場(chǎng)機(jī)能，同時(shí)也需要保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性以防企業(yè)負(fù)擔(dān)過重甚至造成碳泄漏。允許碳配額的跨期儲(chǔ)存是平抑各期碳價(jià)格的一個(gè)有效手段。此外，允許配額儲(chǔ)存對(duì)于企業(yè)進(jìn)行碳資產(chǎn)管理、降低減排成本具有重要的作用。因此，各試點(diǎn)地區(qū)均允許碳控排主體跨期儲(chǔ)存配額。雖然目前國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)配額可以存儲(chǔ)，但具體的規(guī)則還有待明確。

總之，中國(guó)需要基于市場(chǎng)邏輯構(gòu)建穩(wěn)定、長(zhǎng)期、透明和可預(yù)測(cè)的碳市場(chǎng)規(guī)則體系，這個(gè)體系建構(gòu)的重點(diǎn)之一在于完善碳市場(chǎng)的跨期交易、儲(chǔ)備、借貸等機(jī)制，做好相關(guān)規(guī)則的設(shè)計(jì)和制定。

三、立制與立法：碳市場(chǎng)跨期交易的理論論證和規(guī)范構(gòu)建

以市場(chǎng)邏輯為遵循，通過控制碳配額數(shù)量和激活市場(chǎng)跨期交易是歐盟增加碳市場(chǎng)流動(dòng)性、持續(xù)有效應(yīng)對(duì)碳價(jià)格波動(dòng)的重要因素。中國(guó)區(qū)域碳市場(chǎng)在不同程度上踐行了由政府主導(dǎo)的跨期存儲(chǔ)、收購(gòu)等價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，但以市場(chǎng)主體自發(fā)進(jìn)行的跨期借貸、存儲(chǔ)和交易規(guī)則仍不夠清晰且缺乏高階規(guī)范。為此，下面從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度討論跨期交易的必要性，從法學(xué)視角討論跨期交易的立法可行性，進(jìn)而闡述跨期選擇的規(guī)范表達(dá)。

（一）跨期選擇理論對(duì)碳市場(chǎng)跨期交易的必要性論證

碳市場(chǎng)跨期交易的內(nèi)在邏輯源于激活碳市場(chǎng)的規(guī)律性要求，靈活性是碳排放權(quán)交易的特性（Arne 和Dominic，2013）。單個(gè)市場(chǎng)主體的交易意愿和交易規(guī)模隨著跨期交易而增強(qiáng)，市場(chǎng)主體交易目的也將更加多元化。

跨期選擇（Intertemporal Choice）理論討論了經(jīng)濟(jì)主體動(dòng)態(tài)決策中成本與收益的時(shí)間差異性。該理論使用貼現(xiàn)效用模型解釋時(shí)間對(duì)單位收益的影響效用，模型假設(shè)主體評(píng)估損失和收益的方式大致相同，以指數(shù)方式“貼現(xiàn)”價(jià)值，根據(jù)時(shí)間延遲程度來確定結(jié)果。時(shí)間貼現(xiàn)是跨期決策的核心內(nèi)容，時(shí)間貼現(xiàn)率指現(xiàn)在決策得到的成本收益與未來決策得到的成本收益之間的比率，貼現(xiàn)率越高則單位回報(bào)價(jià)值越低（葉博涵，2013）。對(duì)于時(shí)間的價(jià)值貼現(xiàn)研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)界建構(gòu)了指數(shù)貼現(xiàn)和雙曲貼現(xiàn)兩類基本模型。前者假定時(shí)間貼現(xiàn)率是常數(shù)，因其完全理性假定以及無法合理解釋市場(chǎng)異?，F(xiàn)象而受到質(zhì)疑。后者因貼現(xiàn)率遞減與偏好反轉(zhuǎn)假定而更貼近經(jīng)濟(jì)主體的日常行為，從而逐漸取代了指數(shù)貼現(xiàn)模型。跨期選擇體現(xiàn)了不同經(jīng)濟(jì)主體在利率變動(dòng)時(shí)對(duì)時(shí)間貼現(xiàn)的不同反應(yīng)，也反映了預(yù)算約束隨利潤(rùn)變化對(duì)市場(chǎng)主體消費(fèi)行為產(chǎn)生的時(shí)際預(yù)算約束。因此，跨期選擇的比較靜態(tài)分析通常以衡量收支平衡的“波洛尼厄斯點(diǎn)”為交點(diǎn)，通過繪制不同時(shí)際的預(yù)算約束線以判斷經(jīng)濟(jì)主體的選擇行為。

在雙曲貼現(xiàn)模型中，當(dāng)投資項(xiàng)目成本與收益尚在遠(yuǎn)期時(shí)，主體評(píng)價(jià)可能是正面的，但當(dāng)成本支出決策需即時(shí)作出則現(xiàn)時(shí)偏好發(fā)生，這會(huì)逆轉(zhuǎn)投資者決策；相反，當(dāng)決策問題的時(shí)間屬性是收益在前、成本在后時(shí)，具有現(xiàn)時(shí)偏好的主體會(huì)急于攫取即時(shí)收益、低估未來成本（秦青，2008）。因此需要通過外部鎖定和內(nèi)部鎖定來控制主體的選擇行為。在比較靜態(tài)分析中，跨期選擇假設(shè)經(jīng)濟(jì)主體分為借方和貸方，兩者的差異在于跨期借貸中對(duì)成本和收益作出的不同安排。借方與貸方對(duì)利率變動(dòng)之后的反應(yīng)不盡相同。若產(chǎn)品利率上升，則借方可能成為貸方，而貸方依舊是貸方。若產(chǎn)品利率下降，借方仍是借方，貸方可能轉(zhuǎn)變?yōu)榻璺?。也即，借貸雙方根據(jù)利率的時(shí)間波動(dòng)而權(quán)衡成本和收益的時(shí)間分配。

首先，假設(shè)碳市場(chǎng)主體即刻面臨履約，此時(shí)其決策將受到碳市場(chǎng)交易周期的影響。根據(jù)跨期選擇的比較靜態(tài)分析存在兩種情況：第一，現(xiàn)有碳配額主要功能為清繳履約，在結(jié)轉(zhuǎn)使用規(guī)則不清晰以及存儲(chǔ)、借貸和跨期交易規(guī)則缺乏的前提下，現(xiàn)有碳市場(chǎng)的配額屬于剛性杠桿。在此條件下，市場(chǎng)主體傾向于采取可行性高（高概率）、滿意度低（收益低）的行動(dòng)，碳市場(chǎng)主體持保守策略，本能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)且以履約清繳作為唯一目的，現(xiàn)貨市場(chǎng)由此形成。第二，假設(shè)當(dāng)前特定履約周期的碳排放配額約束并非剛性杠桿，單個(gè)主體的碳排放配額也可以突破，此時(shí)跨期交易會(huì)影響碳市場(chǎng)主體的預(yù)算線和最優(yōu)均衡狀態(tài)。在遠(yuǎn)期條件下市場(chǎng)主體傾向于選擇滿意度高、可行性低的行動(dòng)，而更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)、更具有耐心的市場(chǎng)主體將承受較高的福利或損失（張耿，2019）。因此，當(dāng)碳市場(chǎng)主體采取冒險(xiǎn)策略時(shí)，跨周期的配額流轉(zhuǎn)將會(huì)增加碳市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而激勵(lì)低碳投資者。

其次，若將上述分析延展，假設(shè)碳市場(chǎng)主體在購(gòu)買碳配額決策時(shí)并未處于臨界履約時(shí)點(diǎn)，也即沒有即時(shí)決策的壓力，此時(shí)理性的碳市場(chǎng)主體將根據(jù)未來碳配額價(jià)格波動(dòng)作出交易選擇。值得注意的是，雙曲貼現(xiàn)模型認(rèn)為未來的決策將因近期未來和遠(yuǎn)期未來而發(fā)生貼現(xiàn)率遞減與偏好反轉(zhuǎn)的情況。第一，碳市場(chǎng)交易的近期未來情況。此時(shí)，碳市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)可能距離決策時(shí)點(diǎn)不遠(yuǎn)，當(dāng)碳價(jià)格上漲（下跌）發(fā)生在近期則可能吸引碳市場(chǎng)主體選擇進(jìn)入（退出）的短線操作，因?yàn)闀r(shí)間貼現(xiàn)下的市場(chǎng)主體對(duì)現(xiàn)時(shí)收益更敏感。第二，碳價(jià)格波動(dòng)尚在遠(yuǎn)期未來。碳市場(chǎng)交易投資成本與收益都處在遠(yuǎn)期時(shí)，則碳市場(chǎng)主體評(píng)價(jià)趨于正面，也即市場(chǎng)主體對(duì)于未來的價(jià)格波動(dòng)不敏感，這將激勵(lì)其更長(zhǎng)時(shí)間持有碳配額，以總體收益為依據(jù)作出決策。

再次，在上述過程中，碳價(jià)格波動(dòng)會(huì)隨著碳配額發(fā)放政策的趨緊以及有償發(fā)放的施行而不斷增強(qiáng)。此外，單一主體降低減排成本將提高自身經(jīng)濟(jì)效率，進(jìn)一步激勵(lì)市場(chǎng)主體增加配額持有從而推高配額需求。因此，在遠(yuǎn)期未來情況下，碳配額價(jià)格將上升。根據(jù)比較靜態(tài)分析方法，若產(chǎn)品利率上升，則借方可能成為貸方，而貸方依舊是貸方。換言之，碳市場(chǎng)主體中足額清繳和不足額清繳的市場(chǎng)主體數(shù)量會(huì)發(fā)生變化，呈現(xiàn)足額清繳方增多，不足額清繳方減少的趨勢(shì)。但上述現(xiàn)象發(fā)生的前提是碳市場(chǎng)主體可以進(jìn)行跨期交易。

最后，跨期存貸機(jī)制也可以增加碳配額的跨期流動(dòng)，緩解市場(chǎng)力量導(dǎo)致的配置扭曲現(xiàn)象。缺乏存貸機(jī)制將無法為企業(yè)提供多種調(diào)整策略，碳市場(chǎng)主體獲得更多收益將以時(shí)間為代價(jià)（Read 和McDonald，2018），賣買雙方完全可以操縱每個(gè)時(shí)期分割市場(chǎng)下的碳配額價(jià)格，這將導(dǎo)致跨主體和跨時(shí)期的雙重?zé)o效性和社會(huì)福利的損失?？缙诹鲃?dòng)性增加后，跨期市場(chǎng)的力量?jī)H能作用于不同期碳市場(chǎng)所串聯(lián)的整體市場(chǎng)，進(jìn)而形成統(tǒng)一的非有效價(jià)格。市場(chǎng)操縱帶來的風(fēng)險(xiǎn)分化可降低市場(chǎng)主體選擇的波動(dòng)性進(jìn)而提高整體福利。因此，存貸機(jī)制不能增加市場(chǎng)主體效益，但可降低碳減排總成本以及市場(chǎng)效率損失。

總之，跨期交易能提升碳市場(chǎng)主體的參與積極性，具有良好激勵(lì)功能。跨期交易可以改變現(xiàn)貨市場(chǎng)主導(dǎo)的情況，遠(yuǎn)期未來決策促使碳市場(chǎng)主體更為長(zhǎng)久地持有碳配額，碳配額價(jià)格預(yù)期上漲令足額清繳的市場(chǎng)主體數(shù)量增加，從而有助于實(shí)現(xiàn)減碳目標(biāo)。

（二）碳市場(chǎng)跨期交易的權(quán)源分析

碳排放權(quán)交易歸根結(jié)底是一種帶有金融性質(zhì)的政策性工具。作為實(shí)現(xiàn)碳排放配額清繳的市場(chǎng)化手段，碳排放權(quán)跨期交易需要討論該“權(quán)利”是否可以持有，思考該“權(quán)利”是否具有“期限”性。碳排放限制下的碳排放權(quán)，其權(quán)利根基源于碳排放配額的政府分配。因此，碳排放權(quán)的期間屬性是討論跨期交易可行性的關(guān)鍵，配額性質(zhì)與碳排放權(quán)性質(zhì)之間有屬性傳遞的關(guān)系，同時(shí)碳排放權(quán)還需要兼顧自身的交易屬性和規(guī)制目的。學(xué)界認(rèn)為碳排放權(quán)的性質(zhì)主要分為私法屬性、公法屬性和混合屬性。具體而言，包括物權(quán)說、準(zhǔn)物權(quán)說、行政規(guī)制權(quán)說、環(huán)境權(quán)說、數(shù)據(jù)權(quán)說、新型財(cái)產(chǎn)權(quán)說、雙階說等不同的觀點(diǎn)。

物權(quán)說和準(zhǔn)物權(quán)說大體偏重碳排放權(quán)的私法屬性和財(cái)產(chǎn)性質(zhì)，認(rèn)為碳排放權(quán)的權(quán)能包括對(duì)權(quán)利客體的獨(dú)占、享有、使用，碳排放權(quán)是對(duì)大氣環(huán)境容量的占有、使用、收益權(quán)（倪受彬，2022），因而該權(quán)利具有支配性，與用益物權(quán)具有相同屬性。物權(quán)說與準(zhǔn)物權(quán)說的差異主要在于是否可以將之納入傳統(tǒng)物權(quán)范疇，例如準(zhǔn)物權(quán)說認(rèn)為碳排放權(quán)并不完全具備物權(quán)屬性，不能納入傳統(tǒng)物權(quán)范疇（王明遠(yuǎn)，2010）。規(guī)制權(quán)說或特許權(quán)說主要關(guān)注碳排放權(quán)的公法面向，強(qiáng)調(diào)碳排放權(quán)的權(quán)源來自政府的初始分配，認(rèn)為碳排放權(quán)作為一種授益性和要式性的政府公法行為，其初始分配及隨后的政府管制本身對(duì)碳排放權(quán)主體的權(quán)利有極大的限制作用（田丹宇，2018 ；王慧，2017）。環(huán)境權(quán)說認(rèn)為基于碳排放權(quán)的制度目的和功能，碳排放權(quán)是以限制溫室氣體排放、保護(hù)環(huán)境為目標(biāo)所設(shè)置的權(quán)利，側(cè)重的是排放行為賦權(quán)之后的環(huán)境正向作用（丁丁和潘方方，2012）。數(shù)據(jù)權(quán)說認(rèn)為碳排放配額是碳排放權(quán)的客體，在二級(jí)市場(chǎng)中碳排放權(quán)更以數(shù)據(jù)的形式存在，因此，認(rèn)為碳排放權(quán)的客體是大氣環(huán)境容量的傳統(tǒng)觀點(diǎn)正當(dāng)性存疑。新型財(cái)產(chǎn)權(quán)說論述了碳排放權(quán)的財(cái)產(chǎn)利益特征，例如有觀點(diǎn)認(rèn)為碳排放配額不宜認(rèn)定為物，而是具有金融屬性的有價(jià)證券（李素榮，2022），碳排放權(quán)應(yīng)從其對(duì)主體的財(cái)產(chǎn)屬性進(jìn)行判斷，而非純粹以公法或私法屬性角度觀察（高秦偉，2007）。因此，不宜過分強(qiáng)調(diào)碳排放權(quán)的公權(quán)屬性或私權(quán)屬性，前者會(huì)導(dǎo)致尋租風(fēng)險(xiǎn)，而后者會(huì)導(dǎo)致追求私益行為，因在縱向上將碳排放權(quán)劃分為兩個(gè)階段，即相互承接的公權(quán)屬性與私權(quán)屬性（秦天寶，2023）。

上述觀點(diǎn)紛雜，而且都偏重一隅。用益物權(quán)說和準(zhǔn)物權(quán)說對(duì)碳排放權(quán)的私法屬性進(jìn)行了詳實(shí)論證，但無法規(guī)避碳排放權(quán)源自政府許可的管控性特征，此外將碳排放權(quán)權(quán)利客體的大氣容量作為物權(quán)本身值得探討，但也備受質(zhì)疑。規(guī)制權(quán)說貼合實(shí)際但不符合市場(chǎng)導(dǎo)向的改革目標(biāo)，沒有厘清碳排放權(quán)的私人擁有與公共管制的關(guān)系，也無法解釋碳排放權(quán)的可交易性和可處分性。環(huán)境權(quán)說所述的定義籠統(tǒng)，存在市場(chǎng)主體定義不清晰、內(nèi)容不確定和客體不特定的問題。數(shù)據(jù)權(quán)說側(cè)重考察交易過程中的碳排放權(quán)，但是將交易標(biāo)的性質(zhì)視為碳排放權(quán)的全部屬性值得懷疑，不可籠統(tǒng)地將具有數(shù)據(jù)形式認(rèn)定為具有數(shù)據(jù)性質(zhì)。此外，新型財(cái)產(chǎn)權(quán)說、雙階說等都主張?zhí)鰝鹘y(tǒng)公私二分的觀點(diǎn)，雙階說認(rèn)為碳排放權(quán)的屬性判斷需以具體環(huán)節(jié)為轉(zhuǎn)移。

上述多數(shù)學(xué)說的共同點(diǎn)在于承認(rèn)碳排放權(quán)交易環(huán)節(jié)的私人持有和市場(chǎng)交易的平等自治屬性。碳排放權(quán)制度通過設(shè)置碳配額的產(chǎn)權(quán)以及市場(chǎng)交易發(fā)現(xiàn)碳價(jià)的機(jī)制設(shè)計(jì)，將公共環(huán)境成本納入私有主體的碳排放成本之中。這樣的制度設(shè)計(jì)避免了諸如征收庇古稅等制度安排帶來的高精準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)要求和高昂的行政成本，因而更具效率也更為可行。為此，強(qiáng)調(diào)碳排放權(quán)的公法屬性，重視政府為實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)的國(guó)家憲法義務(wù)，從而對(duì)碳排放權(quán)施加時(shí)間和空間上的限制，都需要明確基于碳排放權(quán)的市場(chǎng)屬性。應(yīng)當(dāng)秉持市場(chǎng)為主、行政管控為輔的理念，將碳排放權(quán)視為可占有、可交易、可處分的“流通商品”，盡量削弱其跨期交易限制，還原其市場(chǎng)屬性。總之，碳排放權(quán)的跨期持有具有法理上的正當(dāng)性，作為一種物權(quán)性質(zhì)的權(quán)利，碳排放權(quán)可以由企業(yè)或其他經(jīng)營(yíng)者跨期持有。

（三）碳市場(chǎng)跨期交易制度的法律表達(dá)

跨期交易是有效激活市場(chǎng)并提振碳配額價(jià)格的重要機(jī)制，需要由適當(dāng)?shù)牧⒎ū磉_(dá)予以規(guī)定。生態(tài)環(huán)境部2020 年頒布的部門規(guī)章《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）是全國(guó)碳市場(chǎng)運(yùn)作的制度基礎(chǔ)。由于《管理辦法》位階偏低且內(nèi)容規(guī)則不夠細(xì)致，無法為碳市場(chǎng)提供確定、穩(wěn)定、系統(tǒng)和清晰的規(guī)制信號(hào)。有必要加快制定和出臺(tái)位階更高、內(nèi)容更實(shí)、覆蓋更廣的行政法規(guī)，為碳市場(chǎng)主體提供更為明確、清晰和系統(tǒng)的規(guī)則體系。

待審議的《碳排放權(quán)交易管理暫行條例（草案修改稿）》（以下簡(jiǎn)稱《暫行條例（草案）》已包含34 項(xiàng)條款，但未對(duì)市場(chǎng)主體的交易期限進(jìn)行規(guī)定。在碳市場(chǎng)主體跨期決策方面，涉及價(jià)格管控的內(nèi)容主要體現(xiàn)在第十二條。其中，第一款和第二款原則性規(guī)定了碳市場(chǎng)主體履約清繳的內(nèi)容為溫室氣體的實(shí)際排放量，并鼓勵(lì)碳市場(chǎng)主體超排放量清繳。第三款指出，碳市場(chǎng)主體足額清繳碳排放配額后的剩余配額可以結(jié)轉(zhuǎn)使用，對(duì)于不能足額清繳的配額，碳市場(chǎng)主體可以通過在全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)購(gòu)買配額等方式完成清繳。但是，該條款并未規(guī)定足額清繳的剩余配額是否可以結(jié)轉(zhuǎn)交易，也未規(guī)定結(jié)轉(zhuǎn)使用是否具有專屬性。若碳市場(chǎng)主體依照第十二條第二款的規(guī)定按大于或等于實(shí)際排放量的配額清繳方式履約，根據(jù)第十三條第三款規(guī)定的核證減排量方式清繳，那么碳配額的現(xiàn)貨市場(chǎng)難以滿足不足額清繳的市場(chǎng)主體需求，碳市場(chǎng)主體將通過核證減排的途徑進(jìn)行履約，而此處又未對(duì)碳市場(chǎng)跨期交易問題進(jìn)行說明。但根據(jù)第十二條第一款和第十四條的規(guī)定，碳市場(chǎng)主體的清繳方式以配額為主且交易產(chǎn)品主要為碳配額。因此，第十二條第三款無需強(qiáng)調(diào)碳市場(chǎng)主體可購(gòu)買現(xiàn)期核證減排抵消，而應(yīng)該鼓勵(lì)跨期交易和跨期借貸，即跨期結(jié)轉(zhuǎn)應(yīng)當(dāng)改變現(xiàn)行的單向結(jié)轉(zhuǎn)模式，允許市場(chǎng)主體通過借貸自己未來的預(yù)期配額進(jìn)行清繳，也可以購(gòu)買其他主體歷史的剩余配額。

第十二條第四款提出碳市場(chǎng)主體可以出售其依法取得的碳排放配額，但未明確碳市場(chǎng)主體的碳配額出售期間?！稌盒袟l例（草案）》規(guī)定，碳市場(chǎng)主體所獲得的碳配額可以在本期或跨期進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)交易，碳配額可來源于自身本期或跨期交易或其他市場(chǎng)主體，與第十二條第三款中剩余配額的結(jié)轉(zhuǎn)使用規(guī)定相呼應(yīng)，形成“取得-使用-交易”的閉合循環(huán)。因此，《暫行條例（草案）》第十二條應(yīng)承載跨期交易制度，但在體系上可更加自洽，并對(duì)其中的第三款內(nèi)容進(jìn)行部分修改，調(diào)整為“重點(diǎn)排放單位足額清繳碳排放配額后，配額仍有剩余的，可以存儲(chǔ)、結(jié)轉(zhuǎn)使用、結(jié)轉(zhuǎn)交易或用于其他用途；不能足額清繳的，可以跨期借貸下一履約期的碳排放配額，或通過在全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)購(gòu)買配額等方式完成清繳”。

總之，宜盡早頒布《暫行條例》，為碳市場(chǎng)運(yùn)作提供系統(tǒng)、明確的規(guī)則設(shè)計(jì)，夯實(shí)更高位階的法律基礎(chǔ)，為市場(chǎng)主體提供更為穩(wěn)健、確定和清晰的指引。

四、銜接與協(xié)同：碳市場(chǎng)跨期交易的制度邊界和機(jī)制配套

跨期交易有其自身的若干弊端?？缙诮灰卓赡苷T發(fā)杠桿操作，導(dǎo)致最低成本減碳與激勵(lì)低碳投資失衡，進(jìn)而影響減碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。漸趨收緊的碳配額將成為重要的市場(chǎng)要素，跨期持有和交易使碳配額持有者獲得強(qiáng)于其他經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而導(dǎo)致壁壘增加，產(chǎn)生成本遵循效應(yīng)。市場(chǎng)價(jià)格的特殊性在于它需要多種制度合約的相互配合，因此，需明確跨期交易的制度邊界并通過完善配套機(jī)制以預(yù)防其潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（一）碳市場(chǎng)跨期交易的產(chǎn)品限制和市場(chǎng)限制

碳市場(chǎng)跨期交易需要從交易產(chǎn)品和交易市場(chǎng)兩方面予以必要的限制，一方面碳市場(chǎng)的交易產(chǎn)品應(yīng)限于碳配額，另一方面要注重全國(guó)碳市場(chǎng)與區(qū)域碳市場(chǎng)之間的平衡。

第一，碳市場(chǎng)跨期交易的交易產(chǎn)品不應(yīng)當(dāng)包括核證自愿減排量（CCER）。首先，CCER僅為碳市場(chǎng)主體履約的替代手段而非主要路徑，CCER 的存在將影響碳市場(chǎng)主體對(duì)配額的交易信心和交易興趣。過度的CCER 與過量的配額發(fā)放都會(huì)對(duì)碳配額價(jià)格產(chǎn)生沖擊，并導(dǎo)致排放主體對(duì)碳減排目標(biāo)的逃離，從而誘發(fā)市場(chǎng)主體的機(jī)會(huì)主義沖動(dòng)。其次，目前國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)與綠色證書交易市場(chǎng)、綠色電力交易市場(chǎng)并未形成有效聯(lián)動(dòng)，對(duì)于不同市場(chǎng)之間的價(jià)格傳導(dǎo)還沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)制。在跨期交易中剔除CCER 能夠?qū)⑹袌?chǎng)濫用和套利行為等投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)降到可控范圍。最后，目前國(guó)內(nèi)碳排放權(quán)履約的主要對(duì)象為碳排放配額，CCER 在目前履約機(jī)制中的占比僅為5%。因此，即使CCER 不參與跨期交易，對(duì)碳市場(chǎng)主體的不利影響也是有限的。

第二，碳市場(chǎng)跨期交易需關(guān)注過渡階段全國(guó)碳市場(chǎng)與區(qū)域碳市場(chǎng)之間的平衡。鑒于利益、障礙和風(fēng)險(xiǎn)等多重因素，兩個(gè)層次碳市場(chǎng)間的成功協(xié)同需要兼容全國(guó)碳市場(chǎng)和區(qū)域碳市場(chǎng)的政策目標(biāo)，并在效率和治理可行性之間進(jìn)行權(quán)衡。雖然全國(guó)碳市場(chǎng)采取的靈活方法可能不會(huì)導(dǎo)致碳配額價(jià)格過度波動(dòng)，但全國(guó)碳市場(chǎng)和區(qū)域碳市場(chǎng)主體的平滑交易既是各市場(chǎng)內(nèi)部的目標(biāo)追求，也是中國(guó)碳市場(chǎng)構(gòu)建的總體取向。未來，隨著碳市場(chǎng)雙軌并行方式向全國(guó)統(tǒng)一方式轉(zhuǎn)變，不同碳市場(chǎng)之間的配額結(jié)轉(zhuǎn)和配額承認(rèn)將影響配額價(jià)格，因此在規(guī)則制定上應(yīng)確保全國(guó)碳市場(chǎng)的跨期交易有序納入?yún)^(qū)域碳市場(chǎng)主體。在確保市場(chǎng)公平性的前提下，要盡量避免對(duì)已有碳市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)性的沖擊，實(shí)現(xiàn)區(qū)域試點(diǎn)市場(chǎng)向全國(guó)市場(chǎng)的有序銜接。

第三，碳排放權(quán)跨期交易的期限應(yīng)當(dāng)受到一定限制。從全國(guó)碳排放總量控制和強(qiáng)度控制的角度出發(fā)，碳配額的永久持有不受制度支撐。為此，碳排放權(quán)的跨期交易并非意味著碳排放權(quán)交易不具有期限限制。參考?xì)W盟對(duì)累積配額超出一定期限之后的永久清空機(jī)制，中國(guó)碳市場(chǎng)跨期交易需要設(shè)置一定期限，若累積配額持有超過一定期限，則分階段實(shí)行強(qiáng)制出清機(jī)制。

（二）碳市場(chǎng)跨期交易與其他價(jià)格機(jī)制的匹配

第一，跨期交易與存儲(chǔ)、釋放、回購(gòu)機(jī)制的結(jié)合。國(guó)內(nèi)區(qū)域碳市場(chǎng)積極探索價(jià)格調(diào)控機(jī)制，多元化的價(jià)格機(jī)制有利于打造更有效的價(jià)格走廊，增加干預(yù)觸點(diǎn)和干預(yù)方法。區(qū)域碳市場(chǎng)通過儲(chǔ)備、釋放和回購(gòu)機(jī)制來平抑價(jià)格波動(dòng)。例如，廣東設(shè)定了碳配額拍賣的價(jià)格下限，并規(guī)定每日碳價(jià)格波動(dòng)幅度為10%，上海規(guī)定每日碳價(jià)格的波動(dòng)幅度為30%。深圳碳市場(chǎng)儲(chǔ)備機(jī)制分為新進(jìn)入企業(yè)儲(chǔ)備和政府儲(chǔ)備，通過市場(chǎng)儲(chǔ)備和回購(gòu)機(jī)制防止極端的價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)價(jià)格上限被觸發(fā)時(shí)，深圳保留了總配額的2%，以固定的價(jià)格出售政府儲(chǔ)備的配額以增加供應(yīng)，并且這些配額只能用于履約，而不能交易；當(dāng)價(jià)格下限被觸發(fā)時(shí)，通過回購(gòu)不超過總分配量10%的配額或減少碳抵消比例來增加市場(chǎng)需求。湖北碳市場(chǎng)實(shí)施“浮動(dòng)價(jià)格區(qū)機(jī)制”，通過將政府儲(chǔ)備配額出售給市場(chǎng)以緩和高價(jià)格，購(gòu)買配額以支持低價(jià)格。天津能效交易市場(chǎng)的能效儲(chǔ)備基金（CBEERF）也存在類似的政府儲(chǔ)備機(jī)制，出售占總認(rèn)證量5%的儲(chǔ)備以調(diào)整價(jià)格。北京保留了5%的年度總配額儲(chǔ)備，實(shí)施價(jià)格波動(dòng)回購(gòu)機(jī)制，當(dāng)連續(xù)10 個(gè)交易日的平均價(jià)格低于20 元/噸或高于150 元/噸時(shí)，將啟動(dòng)碳排放配額回購(gòu)或拍賣等市場(chǎng)操作程序。

第二，跨期交易與借貸存儲(chǔ)機(jī)制的結(jié)合。允許借貸未來配額或者儲(chǔ)存釋放過剩配額是一種發(fā)現(xiàn)最低成本減排的柔性配額機(jī)制（陳偉和宋維明，2014）?？缙诮灰撞粌H可以與政府存儲(chǔ)釋放機(jī)制相結(jié)合，也能與市場(chǎng)主體的借貸存儲(chǔ)機(jī)制相結(jié)合。

在政府存儲(chǔ)釋放機(jī)制方面，歐盟以市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制（MSR）應(yīng)對(duì)需求側(cè)沖擊和配額過剩。MSR 機(jī)制通過吸收或釋放部分拍賣配額來減少或增加流通中的配額總數(shù)（TNAC），預(yù)設(shè)的TNAC 范圍為4 億～8.33 億個(gè)。如果TNAC 達(dá)到上限閾值，24% 的TNAC 配額將被調(diào)整至MSR 機(jī)制中，反之如TNAC 低于下限閾值，MSR 機(jī)制將釋放2 億個(gè)配額用于拍賣。此外，2018 年MSR 修正案引入了一項(xiàng)無效規(guī)則，即從2023 年開始，超過上年度拍賣配額總數(shù)的MSR 持有配額無效。配額供給的減少對(duì)碳價(jià)有一定的支撐作用，MSR 機(jī)制在應(yīng)對(duì)不可預(yù)料的需求側(cè)沖擊方面具有優(yōu)勢(shì)。MSR 機(jī)制并非理想的市場(chǎng)穩(wěn)定器，該機(jī)制不是基于市場(chǎng)主體的事后干預(yù)，這種配額調(diào)整可能加劇市場(chǎng)配額分配扭曲而提高總減排成本（Koch 等，2016）。市場(chǎng)主體若持有足額碳配額，則其不承擔(dān)交易前尋求監(jiān)管部門特別許可的責(zé)任。MSR 機(jī)制通過推遲拍賣未售出的配額來暫時(shí)減少供應(yīng)，直到耗盡過剩的配額。儲(chǔ)備配額回歸市場(chǎng)可能降低未來碳價(jià)格，該機(jī)制并不以緩解結(jié)構(gòu)性價(jià)格問題為目的，而是推遲價(jià)格波動(dòng)。MSR 機(jī)制對(duì)市場(chǎng)主體無法直接形成自發(fā)性激勵(lì)，碳市場(chǎng)跨期交易則可以與之形成互補(bǔ)。MSR 機(jī)制通過調(diào)整市場(chǎng)配額數(shù)量使得囤積配額行為無利可圖，進(jìn)而抑制市場(chǎng)主體的價(jià)格操縱行為。另一方面，碳市場(chǎng)跨期交易根源于理性市場(chǎng)主體跨期逐利的市場(chǎng)邏輯，是內(nèi)生性的市場(chǎng)規(guī)則，可以補(bǔ)充MSR 規(guī)制外部干預(yù)性偏強(qiáng)所帶來的不足。

從市場(chǎng)主體存儲(chǔ)借貸機(jī)制來看，儲(chǔ)存借貸混合機(jī)制下的跨期市場(chǎng)具有效率，跨期均衡價(jià)格滿足Hotelling 規(guī)則（朱幫助等，2017）。存儲(chǔ)機(jī)制鼓勵(lì)企業(yè)積極采取碳減排行動(dòng)，將其產(chǎn)生的盈余配額存入碳賬戶，用于未來履約或高點(diǎn)出售。借貸機(jī)制允許碳市場(chǎng)提前透支其未來配額或降低履約期碳配額價(jià)格畸高時(shí)的減排成本，從而抑制畸高價(jià)格。總之，存儲(chǔ)和借貸機(jī)制有助于碳市場(chǎng)主體應(yīng)對(duì)碳排放權(quán)價(jià)格異常波動(dòng)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，為碳市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)防控提供更大的靈活性和保障力度。

（三）碳排放權(quán)跨期交易的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序維護(hù)

根據(jù)市場(chǎng)供求情況決定價(jià)格是反映市場(chǎng)信息的最佳方式。在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)下，碳價(jià)格可能會(huì)被占據(jù)主導(dǎo)地位的市場(chǎng)主體操縱，從而破壞價(jià)格機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的正常運(yùn)作。市場(chǎng)主體的機(jī)會(huì)主義行為是碳市場(chǎng)跨期交易的必要成本，跨期交易所導(dǎo)致的優(yōu)勝劣汰也是碳市場(chǎng)自我調(diào)整有效的表現(xiàn)。因此，制度設(shè)計(jì)的目的不是消滅而是限制不當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)行為。

第一，對(duì)危害市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序的行為進(jìn)行處罰。隨著碳市場(chǎng)擴(kuò)容，碳市場(chǎng)主體及覆蓋行業(yè)將逐漸豐富。因此跨期交易在未來可能擴(kuò)大不同行業(yè)和不同市場(chǎng)主體之間的差距，當(dāng)此放大效應(yīng)損害競(jìng)爭(zhēng)時(shí)就需要予以規(guī)制。針對(duì)濫用市場(chǎng)地位或囤積配額的行為應(yīng)當(dāng)設(shè)置必要的處罰規(guī)則。若跨期持有配額的市場(chǎng)主體對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性損害的，國(guó)家碳市場(chǎng)行政主管部門或其委托機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其予以相應(yīng)處罰?？紤]到短期內(nèi)國(guó)內(nèi)區(qū)域碳市場(chǎng)的差異性，可以授權(quán)碳市場(chǎng)的省級(jí)主管部門行使處罰權(quán)。在制度則協(xié)調(diào)層面，為了避免因省級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國(guó)家監(jiān)管主體在認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上的差異而導(dǎo)致的市場(chǎng)失衡與割裂現(xiàn)象發(fā)生，應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)并提供對(duì)市場(chǎng)主體給予行政復(fù)議等救濟(jì)渠道。

第二，在不改變分配模式的情況下，給予低碳技術(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)合理的短期補(bǔ)貼或補(bǔ)償，以維護(hù)過渡期碳市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)秩序。國(guó)內(nèi)目前的碳配額分配是基于碳排放強(qiáng)度標(biāo)準(zhǔn)的免費(fèi)分配。這有利于傳統(tǒng)行業(yè)重點(diǎn)控制排放企業(yè)獲得更多配額，而不利于新進(jìn)入的低碳排放企業(yè)。在未來配額趨于緊張且能跨期結(jié)轉(zhuǎn)使用、交易背景下，這一分配的不公平性將會(huì)被放大。經(jīng)濟(jì)效率顯然很重要，但政府減排減碳的公共性也需要正確行使（T.Randolph 等，2014）。因此有必要實(shí)施輔助性措施，以合適的途徑為相關(guān)的節(jié)能減排技術(shù)活動(dòng)提供補(bǔ)助（Yang 等，2018）。補(bǔ)助措施可能抑制競(jìng)爭(zhēng)，尤其是對(duì)研發(fā)強(qiáng)度高、政府補(bǔ)助多的企業(yè)，政府補(bǔ)助的跨期抑制作用顯著，但是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將減弱政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投資增長(zhǎng)的跨期抑制效應(yīng)（劉井建等，2023）。

第三，擴(kuò)大碳市場(chǎng)規(guī)模，增加市場(chǎng)交易主體數(shù)量。如果碳市場(chǎng)的配額持有者數(shù)量眾多、所覆蓋的行業(yè)廣泛，將會(huì)降低碳市場(chǎng)中一部分市場(chǎng)主體占據(jù)支配地位的可能性。因此，為了防止市場(chǎng)主體的壟斷行為，需要建立一個(gè)可以廣泛持有和自由交易配額的厚實(shí)市場(chǎng)。

五、結(jié)語

目前中國(guó)碳市場(chǎng)尚處于初步發(fā)展階段，履約驅(qū)動(dòng)型的現(xiàn)貨市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，碳配額價(jià)格對(duì)于節(jié)能減排的激勵(lì)和約束作用尚不明顯。碳市場(chǎng)的現(xiàn)行機(jī)制和規(guī)則體系尚不足以支持碳市場(chǎng)承擔(dān)降低總體減排成本、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、減少碳價(jià)格波動(dòng)、降低潛在碳泄漏風(fēng)險(xiǎn)的使命。碳市場(chǎng)跨期交易可望賦予市場(chǎng)主體更多的決策自主權(quán)，具有更靈活的市場(chǎng)機(jī)制、更高的經(jīng)濟(jì)適應(yīng)韌性和更強(qiáng)的市場(chǎng)激勵(lì)特征，能夠豐富市場(chǎng)主體的交易目的、發(fā)現(xiàn)更低的減碳成本，以及鼓勵(lì)低碳投資。同時(shí)也要注意到，碳市場(chǎng)跨期交易可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體從事不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，不利于碳排放總量控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，為此需要明確碳市場(chǎng)跨期交易的制度邊界，采取必要的規(guī)制措施，通過配套制度和規(guī)則設(shè)計(jì)以維護(hù)碳市場(chǎng)的運(yùn)作秩序。未來，碳市場(chǎng)的“反壟斷法憂慮”和“不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)警惕”是值得持續(xù)研究的議題。