白福萍 董凱云 劉東慧

【摘 要】 在數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟全面融合的時代背景下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)生存和長期發(fā)展的必然選擇。為厘清數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的具體影響，文章基于2012—2020年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響及作用機制。研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；（2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過緩解融資約束、減少兩類代理問題，進而驅(qū)動企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新水平；（3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的積極作用在行業(yè)競爭程度較高、審計質(zhì)量較低、股權(quán)制衡度較低以及獨立董事占比較低的企業(yè)中更加明顯。結(jié)論豐富了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟后果研究，同時為企業(yè)推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升技術(shù)創(chuàng)新水平，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供理論依據(jù)和經(jīng)驗借鑒。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)字化轉(zhuǎn)型； 技術(shù)創(chuàng)新； 融資約束； 代理問題

【中圖分類號】 F272? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）10-0124-10

一、引言

在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革縱深演進的背景下，區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能以及云計算等新興技術(shù)持續(xù)發(fā)展，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供強勁動力。黨的二十大明確提出要加快建設(shè)數(shù)字中國，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合等多項任務(wù)要求。在技術(shù)驅(qū)動和政策指引下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為企業(yè)生存和長期發(fā)展的必然選擇，數(shù)字化技術(shù)正以前所未有的深度和廣度影響著企業(yè)經(jīng)營管理的各個方面[ 1 ]。各行業(yè)企業(yè)應(yīng)順勢而為，借助數(shù)字化技術(shù)轉(zhuǎn)變產(chǎn)品與服務(wù)模式、生產(chǎn)方式、商業(yè)模式及組織結(jié)構(gòu)，并以此實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而助力企業(yè)價值創(chuàng)造，增強核心競爭力[ 2 ]。

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的根本動力，也是企業(yè)保持利潤增長的不竭源泉。然而，技術(shù)創(chuàng)新活動具有風險性強、回報周期長以及收益不確定性高的固有特點，容易受到企業(yè)融資約束和代理問題的影響，制約企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展[ 3-4 ]。從融資約束的視角看，技術(shù)創(chuàng)新是一種具有較高不確定性的長期項目，需要長期、大量且穩(wěn)定的資金支撐，如果企業(yè)外部融資受限，或內(nèi)部資金積累不足，會導致企業(yè)面臨嚴重的融資約束問題，無法為技術(shù)創(chuàng)新活動提供充足的資金支撐，從而抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。首先，企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱導致外部融資約束，繼而降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。相對于企業(yè)內(nèi)部而言，投資者處于信息劣勢地位，他們出于補償自身信息劣勢以及減少投資風險的動機，會減少投資額或者索取更高的投資回報，導致企業(yè)外部融資約束問題；而技術(shù)創(chuàng)新項目的固有特點，增加了企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱程度，使得投資者難以準確預(yù)測企業(yè)的未來收益，減少投資活動，甚至低估那些技術(shù)創(chuàng)新活動較多企業(yè)的價值，導致產(chǎn)生逆向選擇問題，加劇企業(yè)外部融資約束[ 5-6 ]。其次，除了企業(yè)外部的融資約束以外，內(nèi)源融資約束也會抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[ 7 ]。從公司治理的視角看，兩類代理問題對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用。首先，管理者與股東之間的第一類代理問題會抑制企業(yè)創(chuàng)新。管理者出于尋求自身利益最大化的動機（如追求薪酬、職位或聲譽等），會傾向于選擇具有短期收益的項目，不愿進行收益不確定性高但能為企業(yè)長期發(fā)展帶來增量效應(yīng)的技術(shù)創(chuàng)新項目[ 8 ]。其次，外部中小股東與控股股東之間的第二類代理問題也會降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。控股股東可能會為了謀取控制權(quán)私利而通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等行為“掏空”企業(yè)，侵害中小股東利益，占用創(chuàng)新資源，降低資源配置效率，不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；再加上技術(shù)創(chuàng)新投入高且收益不確定性強，具有“掏空”動機的控股股東以及被其操控的管理者傾向于謀取私利，缺乏持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新的意愿，從而降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平[ 8-9 ]。綜上所述，融資約束和代理問題是抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要障礙。如何緩解融資約束和代理問題對企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新水平具有重要作用。

既然數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)是關(guān)乎企業(yè)生存發(fā)展的必然選擇，那么數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實施能否對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有積極效果？數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否通過緩解融資約束與代理問題，進而提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平？本文利用2012—2020年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，基于融資約束與代理問題的視角，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響及傳導機制，以期為企業(yè)推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升技術(shù)創(chuàng)新水平，獲得長期競爭優(yōu)勢提供經(jīng)驗借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

第一，從融資視角來看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱并增加企業(yè)內(nèi)部資金積累，緩解外部融資約束與內(nèi)源融資壓力，從而綜合改善融資約束，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動提供充足的資源支撐，有利于促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

從外源性融資來看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱，改善外部融資約束，從而促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于企業(yè)向投資者傳遞組織內(nèi)部運營信息，降低投資者與企業(yè)內(nèi)部的信息不對稱程度，進而減少融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的抑制。數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)在經(jīng)營運行過程中會產(chǎn)生海量的非結(jié)構(gòu)化、非標準化數(shù)據(jù)，企業(yè)借助數(shù)字技術(shù)對這些數(shù)據(jù)進行收集與加工，并處理為標準化、結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，使得企業(yè)有能力向投資者提供更加全面、及時、準確的運營信息，從而降低企業(yè)內(nèi)部與投資者之間的信息不對稱程度[ 2，10 ]。信息不對稱的緩解能夠幫助投資者更加充分地了解和預(yù)估企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿?、項目風險以及潛在的投資價值，增加投資者的決策有用性，減少他們的投資風險和逆向選擇行為，使得投資者更愿意放寬融資條件為企業(yè)增加資金供給[ 5 ]。由此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型使得企業(yè)能夠以更低的融資成本獲取更多的外部資金支持，改善了外部融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的制約。進一步地，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低信息不對稱，也有助于投資者充分評估企業(yè)具體技術(shù)創(chuàng)新項目的潛在價值。這有利于投資者識別有價值的創(chuàng)新項目，將資金直接投入具體的技術(shù)創(chuàng)新項目，提高資金投入創(chuàng)新項目的有效性，從而緩解融資約束[ 11 ]。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過信號效應(yīng)為企業(yè)帶來較高的聲譽，降低信息不對稱程度，從而改善融資約束。數(shù)字化轉(zhuǎn)型向外界傳遞了具有長期增長潛力的積極信號和良好聲譽，降低企業(yè)與外部投資者的信息隔閡，使得投資者對企業(yè)的發(fā)展前景具有較高的正面預(yù)期，增加投資者的投資意愿，從而改善融資約束[ 12 ]。最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是企業(yè)順應(yīng)時代發(fā)展趨勢的重要戰(zhàn)略選擇，與當前“數(shù)字中國”的國家戰(zhàn)略相一致，這使得數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)更容易獲得政府補助、政策優(yōu)惠等資源傾斜。政府補貼作為企業(yè)外部融資的一種重要方式，不僅能夠增加企業(yè)資金流，直接緩解企業(yè)的融資約束[ 12-13 ]，而且政府補助往往表明被投企業(yè)對社會有益、發(fā)展前景良好，向外部投資者傳遞了積極信號，可以減少市場投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，加大外部投資者對企業(yè)的肯定，使得企業(yè)更有可能獲取來自外部投資者的資金，進而間接緩解融資約束[ 14 ]。由上述分析可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善外部融資約束對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的制約，進而推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

從內(nèi)源性融資來看，內(nèi)源性融資來源于企業(yè)自身的資金積累，沒有籌資費用，企業(yè)可以隨取隨用，根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)在選擇融資渠道時會優(yōu)先考慮內(nèi)源性融資，內(nèi)源性融資是企業(yè)創(chuàng)新融資的重要渠道[ 15 ]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠降低成本、提高經(jīng)濟效益，從而增加內(nèi)源資金積累，減少融資約束問題，在資金更加充裕的情況下，企業(yè)會增加技術(shù)創(chuàng)新意愿。首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠降低企業(yè)生產(chǎn)成本與交易成本。企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型實現(xiàn)生產(chǎn)過程的數(shù)字化管理，可以及時了解生產(chǎn)過程中的資源配置和流動，有利于減少資源浪費，降低制造成本和人工成本等生產(chǎn)成本；數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動企業(yè)去中介化，企業(yè)直接對接客戶與供應(yīng)商，去除中間商，進而減少交易成本[ 16 ]。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提高企業(yè)經(jīng)濟效益。數(shù)字化轉(zhuǎn)型打破傳統(tǒng)組織邊界，為企業(yè)與外部市場之間的交流和溝通提供了便利，有助于企業(yè)迅速捕捉消費需求變化，并預(yù)測消費者的未來需求，從而更加精準地滿足市場需求，提高企業(yè)銷售效率和盈利能力[ 17 ]。同時，數(shù)字化轉(zhuǎn)型重塑企業(yè)商業(yè)模式，使得企業(yè)商業(yè)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻魹橹行?，這種數(shù)字化商業(yè)模式實現(xiàn)了銷售端與制造端的相互連接、互聯(lián)互通，有利于客戶需求信息與企業(yè)生產(chǎn)流程的快速匹配，助力企業(yè)更好地為客戶創(chuàng)造價值，進而提升企業(yè)經(jīng)濟效益[ 18-19 ]。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過降本增效來增強企業(yè)內(nèi)源資金積累，從而緩解企業(yè)融資約束，有利于釋放更多資金投入到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動。由上述分析可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進企業(yè)外源融資與內(nèi)源融資，綜合緩解了融資約束，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動提供充足的資源支撐，進而推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

第二，從治理角度來看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠緩解股東與管理者之間的代理問題（第一類代理問題）、控股股東與中小股東的代理問題（第二類代理問題），從而有利于提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。

首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加強了對管理者的監(jiān)督能力，進而緩解第一類代理問題，有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高企業(yè)信息收集、處理與分析能力，實現(xiàn)了企業(yè)生產(chǎn)、銷售、財務(wù)、管理以及創(chuàng)新等運營環(huán)節(jié)的數(shù)字化[ 20 ]。在此基礎(chǔ)上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)構(gòu)建了數(shù)字中臺，企業(yè)的運營數(shù)據(jù)可以保存至數(shù)據(jù)中臺，這使得包括技術(shù)創(chuàng)新在內(nèi)的企業(yè)運營各環(huán)節(jié)都有可能通過數(shù)據(jù)信息實現(xiàn)還原與可視化，企業(yè)運營環(huán)節(jié)和管理過程更加透明化，提高了企業(yè)信息透明度[ 21 ]。企業(yè)信息透明度的提升不僅有助于股東、董事會等內(nèi)部監(jiān)督主體獲得傳統(tǒng)財務(wù)報告信息以外的增量信息，拓寬了他們監(jiān)督企業(yè)行為的信息來源，而且能夠降低監(jiān)督主體搜集企業(yè)內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新信息的成本，從而綜合增強股東、董事會等內(nèi)部監(jiān)督主體對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程的監(jiān)督能力。由此，管理者在技術(shù)創(chuàng)新環(huán)節(jié)的機會主義行為被識別的概率增加，緩解了第一類代理問題對技術(shù)創(chuàng)新的制約作用。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于股東科學、有效地激勵管理者積極開展技術(shù)創(chuàng)新活動，提高高管薪酬激勵的有效性，緩解第一類代理問題，從而有利于技術(shù)創(chuàng)新。數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了信息透明度，使得股東能夠更加及時地掌握管理者的企業(yè)經(jīng)營情況和管理者的努力工作程度，從而有利于股東根據(jù)管理者的工作表現(xiàn)做出合理的薪酬激勵。這提高了高管薪酬激勵的有效性，強化了對高管的激勵效應(yīng)，激發(fā)管理者努力工作來為企業(yè)創(chuàng)造價值，從而緩解第一類代理問題，提高管理者的技術(shù)創(chuàng)新意愿[ 22 ]。再次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的企業(yè)運營過程透明度的提升拓展了中小股東監(jiān)督控股股東的信息來源，有效限制控股股東利益侵占行為，進而提高資金使用效率，改善了第二類代理問題[ 23 ]。與此同時，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也豐富了中小股東對公司的監(jiān)督方式。數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用便于中小股東通過網(wǎng)絡(luò)接入的方式參與公司治理，為中小股東監(jiān)督企業(yè)行為提供了便捷途徑[ 24 ]，增強了中小股東對控股股東實施關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)等利益侵占行為的監(jiān)督和約束，緩解了第二類代理問題對企業(yè)創(chuàng)新的阻礙，從而推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[ 5，23 ]。從次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加強了分析師等外部監(jiān)督主體的監(jiān)督力量[ 13 ]。分析師作為第三方中介具有專業(yè)性和獨立性的特點，通過對企業(yè)信息進行加工、整合與傳播，能夠更加客觀、專業(yè)地解讀企業(yè)信息，從而對企業(yè)具有間接監(jiān)督作用。分析師的監(jiān)督作用能夠約束和規(guī)范管理層或控股股東行為，減少他們?yōu)榱藗€人私利而損害公司價值的行為，改善了兩類代理問題，促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[ 6 ]。最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了創(chuàng)新決策的科學性和客觀性，減少了創(chuàng)新失敗的風險，有利于弱化管理者風險規(guī)避傾向，從而改善了第一類代理問題對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的制約。數(shù)字化轉(zhuǎn)型打破傳統(tǒng)組織邊界，有利于企業(yè)與供應(yīng)商、客戶甚至競爭對手之間的信息共享與交流，為管理者了解市場信息提供了條件[ 24 ]。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)借助數(shù)字技術(shù)分析這些市場信息，能夠準確識別創(chuàng)新路徑，幫助管理者提高決策的科學性和客觀性，降低創(chuàng)新路徑的不確定性并減少技術(shù)創(chuàng)新項目失敗的可能性，從而降低管理者的風險規(guī)避傾向[ 17 ]，改善管理者出于風險厭惡傾向而導致的代理問題，進而有利于技術(shù)創(chuàng)新。由此可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠緩解兩類代理問題，促進技術(shù)創(chuàng)新。

綜上所述，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠改善融資約束，并緩解兩類代理問題，進而有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

同時，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中，傳統(tǒng)企業(yè)需要投入大量的資源進行數(shù)字化商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，可能導致企業(yè)有更高的融資需求，加劇企業(yè)融資約束[ 25 ]，使企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新缺乏充足的資源支持，從而降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型還會增加組織業(yè)務(wù)流程的復雜程度[ 21 ]，使股東等監(jiān)督主體缺乏與數(shù)字化轉(zhuǎn)型和數(shù)字技術(shù)有關(guān)的知識及經(jīng)驗，致使他們對企業(yè)的監(jiān)督能力和有效性降低，從而加劇代理沖突，增加了代理成本。由此，管理者有可能做出不利于企業(yè)長期價值增長的決策，降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。綜合上述分析，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能會對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平帶來兩種相互競爭的作用。但是根據(jù)已有文獻的研究結(jié)論以及相關(guān)案例的過程分析，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)經(jīng)營活動和管理過程的積極作用更加可期且更具重要性[ 21 ]，從而緩解融資約束和代理問題，最終促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。由此，本文提出以下假設(shè)：

H1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有正向影響。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本為2012—2020年我國A股上市企業(yè)。選取2012年作為研究起點的原因是，2012年國家開始實施推動數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的相關(guān)政策，企業(yè)開始探索大數(shù)據(jù)技術(shù)等新一代數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用逐步深入到運營流程環(huán)節(jié)，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了基礎(chǔ)[ 21 ]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型衡量指標由手工整理和公司年報得到，其他微觀數(shù)據(jù)來自CSMAR和CNRDS，并做以下處理：（1）刪除金融業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，以控制金融業(yè)企業(yè)由于會計準則、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)差異帶來的影響。（2）刪除經(jīng)營狀況惡化的ST企業(yè)、*ST企業(yè)。（3）重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的傳統(tǒng)企業(yè)，剔除主營業(yè)務(wù)中與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化相關(guān)的樣本。根據(jù)證監(jiān)會2012年行業(yè)分類，剔除信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（一級代碼為I），計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（C39）以及科技推廣和應(yīng)用服務(wù)業(yè)（M75）的樣本[ 26 ]。（4）刪除存有嚴重缺失和異常數(shù)據(jù)的樣本。（5）對連續(xù)變量縮尾處理（范圍為上下1%）。

（二）變量定義及說明

1.被解釋變量——技術(shù)創(chuàng)新水平（Innov）

專利數(shù)是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的直接體現(xiàn)，是衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的常用指標。首先，專利數(shù)包括專利申請總數(shù)和專利授權(quán)總數(shù)，授權(quán)的專利數(shù)量可能具有一定程度的不穩(wěn)定性。相較而言，專利申請數(shù)更能真實反映企業(yè)實際的技術(shù)創(chuàng)新水平。其次，申請專利的類型包括發(fā)明型、實用新型及外觀設(shè)計型。在三種類型的專利中，實用新型及外觀設(shè)計型專利體現(xiàn)的是企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)量，而發(fā)明專利體現(xiàn)的是企業(yè)創(chuàng)新的質(zhì)量，具有更高的技術(shù)含量，反映企業(yè)的核心競爭力[ 27 ]。因此，通過發(fā)明專利申請數(shù)度量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。由于數(shù)據(jù)右偏分布，將發(fā)明專利申請數(shù)加1后取自然對數(shù)；并且，考慮到專利產(chǎn)出具有周期性，對其進行滯后一期處理。

2.解釋變量——數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DT）

通過文本分析法刻畫企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，具體如下：（1）利用Python收集滬深A(yù)股2012—2020年上市企業(yè)年報，并將公司年報轉(zhuǎn)為txt文本文件。（2）確定數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞詞匯表。參考何帆和劉紅霞[ 16 ]及吳非等[ 10 ]的研究，匯總構(gòu)建關(guān)鍵詞詞庫（如圖1所示），并且刪除年報中表述為“不”“無”“沒有”等帶有否定意義的目標關(guān)鍵詞，還刪除年報中非本公司的目標關(guān)鍵詞（例如年報中所表述的企業(yè)的客戶、股東等利益相關(guān)者數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞）。（3）統(tǒng)計數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞詞頻。在年報文本文件及詞庫的基礎(chǔ)上，通過Python進行文本分析來統(tǒng)計關(guān)鍵詞詞頻，加總后得到數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的代理指標。由于數(shù)據(jù)右偏分布，將企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的代理指標加1后取自然對數(shù)。

3.控制變量

參考現(xiàn)有文獻[ 5，6，28 ]，分別從公司特征、財務(wù)狀況及公司治理角度選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)成長性（Gro）、上市年限（Age）、財務(wù)杠桿（Lev）、資產(chǎn)回報率（ROA）、固定資產(chǎn)占比（PPE）、管理層持股比例（Manager）、董事會規(guī)模（Board）、股權(quán)集中度（Top10）。上述變量的詳細描述列示于表1。

（三）模型設(shè)定

為檢驗H1，設(shè)定模型（1）：

其中，Innovi，t+1為i企業(yè)在t+1年的技術(shù)創(chuàng)新水平，DTi，t代表企業(yè)i在t年的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，CVsi，t為其他影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的控制變量，？著i，t為隨機誤差。此外，∑Year和∑Ind分別表示年度和行業(yè)因素，以控制遺漏變量的影響。

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表2可知，技術(shù)創(chuàng)新水平的均值為0.958，最大值為8.769，最小值為0.000，說明樣本企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平之間差異明顯。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型均值為1.437，最大值為4.431，最小值為0.000，表明樣本企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度方面存有較大差異，企業(yè)仍需采取行動積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型。其他變量也均在合理范圍內(nèi)，在此不再贅述。

（二）回歸結(jié)果分析

表3列示了數(shù)字化轉(zhuǎn)型與技術(shù)創(chuàng)新水平的模型估計結(jié)果。列（1）是未加入控制變量的模型估計結(jié)果，列（2）是加入控制變量后的模型估計結(jié)果，上述回歸模型均控制了行業(yè)和年度效應(yīng)。無論回歸模型中是否加入控制變量，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DT）均在1%水平上顯著為正。這表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提高了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，H1得到驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.內(nèi)生性檢驗

（1）工具變量法。數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平可能有雙向因果關(guān)系，即技術(shù)創(chuàng)新水平較高的企業(yè)可能更愿意應(yīng)用數(shù)字技術(shù)，積極進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。本文在主回歸中選擇t+1期的技術(shù)創(chuàng)新水平進行回歸，因此不存在雙向因果問題。但回歸模型中還存在遺漏變量而導致的內(nèi)生性問題，因此利用工具變量法來緩解以上內(nèi)生性問題。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的工具變量為樣本企業(yè)所在城市的人均互聯(lián)網(wǎng)寬帶用戶數(shù)（Inter）及人均郵政業(yè)務(wù)數(shù)量（Post）[ 12-13 ]，數(shù)據(jù)來自《中國城市統(tǒng)計年鑒》，然后通過兩階段最小二乘法進行回歸估計。Inter、Post代表城市互聯(lián)網(wǎng)及通信業(yè)發(fā)展情況，是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施，會直接影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度；同時，地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)寬帶用戶數(shù)及人均郵政業(yè)務(wù)數(shù)量與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間不存在直接關(guān)聯(lián)。因此，Inter與Post是有效的工具變量。兩階段最小二乘法的回歸結(jié)果顯示第一階段F值為19.786（F值>10），表示拒絕了弱工具變量的原假設(shè)，說明選取的工具變量與解釋變量是相關(guān)的。此外，一階段回歸中，Inter和Post的回歸系數(shù)分別為0.132和0.015，均在5%的水平顯著，并且二階段回歸中Hansen J值（p=0.579）不顯著，表明工具變量滿足外生性條件。以上結(jié)果表明，工具變量滿足相關(guān)性、外生性的要求，選取合理?？刂茲撛诘膬?nèi)生性影響后，DT的估計系數(shù)仍顯著為正（p<0.01），說明本文主要的研究結(jié)論穩(wěn)健。（2）控制企業(yè)固定效應(yīng)。在模型中加入企業(yè)個體與時間的固定效應(yīng)，來緩解不隨時間變化且難以量化的個體層面遺漏變量對本文主要結(jié)論的干擾[ 2 ]。

2.其他穩(wěn)健性檢驗

（1）替換被解釋變量的代理指標。將技術(shù)創(chuàng)新水平的代理指標替換為企業(yè)發(fā)明、外觀設(shè)計及實用新型專利申請總數(shù)加1后的自然對數(shù)值（Innov_num）。（2）替換解釋變量的代理指標。將數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的指標進一步降維處理為兩個層面，分別是數(shù)字技術(shù)應(yīng)用層面（DT1）與數(shù)字化轉(zhuǎn)型層面（DT2），再次進行回歸[ 10 ]。（3）改變研究區(qū)間。2015年股市大幅漲跌，降低了企業(yè)的資產(chǎn)流動性，進而阻礙了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進，如果不探討金融危機這類因素的影響，會導致樣本偏誤，干擾研究結(jié)論[ 10 ]。為了剔除股市異動的影響，刪掉2015年及之前的樣本，保留2016—2020年的樣本再次進行回歸。經(jīng)過上述穩(wěn)健性檢驗，本文結(jié)論未變。限于篇幅，未報告穩(wěn)健性檢驗結(jié)果。

五、機制檢驗與情境分析

（一）機制檢驗

參照溫忠麟和葉寶娟[ 29 ]提出的逐步回歸程序，在模型（1）的基礎(chǔ)上建立模型（2）和模型（3），分別對數(shù)字化轉(zhuǎn)型緩解融資約束及減少代理問題兩種潛在的傳導機制進行實證檢驗，以便考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平之間的作用機理。模型（2）和模型（3）中的Me代表中介變量。

1.融資約束（KZ）

企業(yè)融資約束程度通過觀測年度樣本企業(yè)的KZ指數(shù)衡量。KZ指數(shù)越大，代表企業(yè)融資約束程度越嚴重[ 30 ]。

2.代理問題

第一類代理問題（AC1）通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（即主營業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)之比）衡量?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表企業(yè)管理者綜合利用股東資產(chǎn)創(chuàng)造收入的意愿及能力，是衡量第一類代理問題的主要指標?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大代表管理者的代理效率越高，第一類代理問題越小[ 31-33 ]。第二類代理問題（AC2）通過控股股東的資金占用來衡量[ 33 ]?？毓晒蓶|對上市公司資金的侵占行為在財務(wù)報告中主要體現(xiàn)為其他應(yīng)收款，因此，通過其他應(yīng)收款與總資產(chǎn)之比來衡量第二類代理問題，該值越大，表示第二類代理問題越嚴重。

表4的列（1）為主回歸，與前文一致。列（2）是企業(yè)融資約束（KZ）對數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DT）的回歸結(jié)果，DT回歸系數(shù)為-0.024，且通過5%置信水平的顯著性檢驗，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型會顯著降低企業(yè)融資約束程度。列（3）為技術(shù)創(chuàng)新水平對數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束的回歸，KZ系數(shù)為-0.026且在1%的水平顯著，同時DT系數(shù)仍顯著為正，這表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過緩解融資約束進而驅(qū)動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

表4的列（4）為第一類代理成本（AC1）對數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DT）的回歸結(jié)果，DT回歸系數(shù)為0.006且通過1%置信水平的顯著性檢驗，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型會改善股東與管理者之間的代理問題。由列（5）結(jié)果可知，AC1系數(shù)為0.237且在1%的水平顯著，同時DT系數(shù)仍顯著為正，這表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過減少第一類代理問題進而促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

表4的列（6）為第二類代理成本（AC2）對數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DT）的回歸結(jié)果，DT回歸系數(shù)為-0.001且通過5%置信水平的顯著性檢驗，這代表數(shù)字化轉(zhuǎn)型會改善第二類代理問題。由列（7）結(jié)果可知，AC2系數(shù)為-0.498且在5%的水平顯著，同時DT系數(shù)仍顯著為正，這表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過減少第二類代理問題進而驅(qū)動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（二）情境分析

1.基于外部治理環(huán)境的情境分析：行業(yè)競爭程度

首先，行業(yè)競爭程度通過改變組織戰(zhàn)略選擇來影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。行業(yè)競爭程度高時，外部市場環(huán)境更加動態(tài)復雜，企業(yè)為了在激烈的競爭中獲取競爭優(yōu)勢，更有可能主動進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型[ 1 ]。由此，激烈的行業(yè)競爭使得企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主觀意愿增強，進而取得更好的技術(shù)創(chuàng)新提升效果。其次，行業(yè)競爭程度的提升會促使管理者向信貸市場與外部資本市場披露更多的企業(yè)內(nèi)部信息，緩解企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱，降低企業(yè)面臨的外部融資約束[ 34 ]，有助于促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。在此基礎(chǔ)上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠進一步緩解融資約束，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。最后，激烈的行業(yè)競爭使得外部治理環(huán)境更加規(guī)范與嚴格，增強了市場信息透明度，緩解了股東與管理者之間的代理問題[ 34 ]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠加強對企業(yè)管理者的監(jiān)督，提升其激勵效率，緩解第一類代理沖突，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。由此，良好的外部治理環(huán)境將與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的積極效應(yīng)形成合力，從而更好地推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。綜上，行業(yè)競爭程度會推動企業(yè)積極開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并進一步放大數(shù)字化轉(zhuǎn)型的信息效應(yīng)（緩解外部融資約束）與治理效應(yīng)（緩解代理問題），進而取得更好的技術(shù)創(chuàng)新提升效果，即行業(yè)競爭程度越高，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對技術(shù)創(chuàng)新的積極影響更加顯著。

行業(yè)競爭程度通過樣本企業(yè)所在行業(yè)中主營業(yè)務(wù)收入排名前五企業(yè)的赫芬達爾指數(shù)（HHI）來衡量，HHI越大代表行業(yè)競爭程度越低，HHI越小代表行業(yè)競爭程度越高[ 34 ]。將HHI低于中位數(shù)的企業(yè)取值為0，表明行業(yè)競爭程度較高，否則為1，進行分組差異檢驗。從表5的列（1）（2）可知，DT系數(shù)在行業(yè)競爭程度高組與低組中均顯著為正，但行業(yè)競爭程度高組大于行業(yè)競爭程度低組，且通過組間系數(shù)差異檢驗（p值為0.000）。由此可知，在行業(yè)競爭程度更高的情境下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極效應(yīng)能得到更大的發(fā)揮。

2.基于外部治理環(huán)境的情境分析：審計質(zhì)量

首先，從代理問題的視角來看，較高質(zhì)量的外部審計對管理層的監(jiān)督力度更大，能夠更加有效地識別管理層的機會主義行為，同時能夠更加有效地辨識和約束控股股東的利益侵占行為[ 35 ]。審計質(zhì)量較高時，企業(yè)的兩類代理問題相對較小，數(shù)字化轉(zhuǎn)型治理效應(yīng)的發(fā)揮空間較小，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動效應(yīng)也比較有限。對小型會計師事務(wù)所審計的企業(yè)而言，這些企業(yè)外部審計的審計質(zhì)量較低，企業(yè)的代理問題相對突出，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的治理效應(yīng)得到了更大的發(fā)揮空間，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動效應(yīng)也更為明顯。其次，從融資約束視角來看，大型會計師事務(wù)所進行審計意味著企業(yè)擁有更為充足的資本支撐，企業(yè)的內(nèi)源性融資壓力較小，同時這些企業(yè)未來發(fā)展前景良好，有助于吸引外部融資，使得企業(yè)的外部融資約束較小，這種情境下數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生的積極效應(yīng)也比較有限?？傊?，審計質(zhì)量較高時數(shù)字化轉(zhuǎn)型的積極作用相對受限，而審計質(zhì)量較低時數(shù)字化轉(zhuǎn)型對融資約束和代理問題的緩解效應(yīng)得到更大的發(fā)揮空間，進而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動作用更加明顯。

審計質(zhì)量通過負責企業(yè)審計的會計師事務(wù)所是否為國際四大（Big4）來衡量[ 35 ]。當企業(yè)聘請的會計師事務(wù)所為國際四大時，Big4取值為1，否則為0，進行分組差異檢驗。從表5的列（3）（4）可知，在國際四大審計組DT系數(shù)不顯著，在非國際四大審計組DT系數(shù)顯著為正，檢驗結(jié)果證實了上述分析。

3.基于內(nèi)部治理環(huán)境的情境分析：股權(quán)制衡度

一方面，股權(quán)制衡通過多個大股東的相互約束和牽制，能夠減少控股股東“一股獨大”的現(xiàn)象。隨著股權(quán)制衡度的提高，制衡股東能夠更加有動力和能力約束控股股東的行為，進而緩解第二類代理問題。另一方面，當制衡股東在公司決策中更有話語權(quán)時，他們與企業(yè)的整體利益趨于一致，更有動力加強對管理者的監(jiān)督與激勵，使得管理者的決策更加專業(yè)化與科學化，進而緩解第一類代理問題[ 36 ]。由此可知：在股權(quán)制衡度較高的企業(yè)中，兩類代理問題不嚴重，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的治理效應(yīng)所發(fā)揮的作用也較小；而在股權(quán)制衡度較低的企業(yè)中，企業(yè)面臨更為嚴重的代理問題，數(shù)字化轉(zhuǎn)型減少兩類代理問題、驅(qū)動技術(shù)創(chuàng)新的積極效果將更加明顯。

股權(quán)制衡度的代理指標為第二大股東持股數(shù)與企業(yè)第一大股東的持股數(shù)之比（FCB）[ 36 ]。當樣本企業(yè)的股權(quán)制衡度大于中位數(shù)時FCB取值為1，否則為0，進行分組差異檢驗。表5中列（5）（6）的回歸結(jié)果證實了上述分析。

4.基于內(nèi)部治理環(huán)境的情境分析：獨立董事

獨立董事比例較高時，公司的內(nèi)部治理機制更加完善，獨立董事可以通過選聘、考核、懲罰、獎勵與激勵管理者，進而有效約束管理層的機會主義行為，減少股東與管理者之間的第一類代理沖突。獨立董事也可以公開質(zhì)疑董事會議案、監(jiān)督企業(yè)關(guān)聯(lián)交易行為、對控股股東侵害中小股東的議案發(fā)表反對意見，從而緩解第二類代理問題[ 35 ]。由此可知，在獨立董事占比較低的企業(yè)中，企業(yè)的兩類代理問題突出，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新面臨更為嚴重的代理問題，此時數(shù)字化轉(zhuǎn)型減少代理問題、驅(qū)動技術(shù)創(chuàng)新的積極效果將更加明顯。

根據(jù)證監(jiān)會對上市公司獨董制度的要求，上市企業(yè)董事會成員中的獨董占比應(yīng)至少為1/3。很多現(xiàn)代企業(yè)的獨董占比僅滿足1/3的合規(guī)性要求。本文參考現(xiàn)有研究[ 35 ]，若企業(yè)獨董占比超過法律規(guī)定的合規(guī)性要求，即占比大于1/3，表示該企業(yè)獨立董事占比較高，Indep取值為1，否則為0。表5中列（7）（8）的回歸結(jié)果證實了上述分析。

六、研究結(jié)論與啟示

本文利用2012—2020年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的影響及傳導路徑。結(jié)果表明：（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平有顯著的促進效應(yīng)。（2）緩解融資約束及減少兩類代理問題在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新二者關(guān)系中起到部分中介作用。（3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的積極作用在行業(yè)競爭程度較高、審計質(zhì)量較低、股權(quán)制衡度較低及獨立董事占比較低的企業(yè)中更加明顯。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下啟示：

第一，積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，賦能企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。對于企業(yè)而言，目前商業(yè)環(huán)境已經(jīng)建立在數(shù)字化、智能化之上，企業(yè)需深度推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，使得數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠更好地發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新賦能效應(yīng)，進而助力企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新水平，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。第二，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用可以通過緩解融資約束和減少代理問題來實現(xiàn)。首先，企業(yè)在推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中，應(yīng)暢通信息傳導機制，提升企業(yè)信息傳遞的質(zhì)量與效率，實現(xiàn)企業(yè)與外部投資者等多方利益相關(guān)者之間的良性互動，緩解外部融資約束，從而促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。其次，企業(yè)應(yīng)主動變革商業(yè)模式與組織結(jié)構(gòu)，通過深度推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型來達成降本增效、開源節(jié)流的積極效應(yīng)，進而增加企業(yè)內(nèi)部資金積累，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供充足的資源支撐。最后，企業(yè)應(yīng)重視數(shù)字化轉(zhuǎn)型的治理效應(yīng)，在通過數(shù)字化技術(shù)優(yōu)化原有管理模式的同時，主動提升企業(yè)信息透明度，并不斷優(yōu)化治理環(huán)境，從而促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和長遠發(fā)展。第三，數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)新效應(yīng)的有效發(fā)揮需要外部治理環(huán)境的保障。政府應(yīng)積極完善市場發(fā)展環(huán)境，加強對壟斷性行業(yè)的監(jiān)督，或者通過降低進入壁壘等方式加強市場競爭，為企業(yè)主動推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型、促進技術(shù)創(chuàng)新營造良好的外部治理環(huán)境。第四，內(nèi)部治理機制不完善的企業(yè)應(yīng)積極進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。審計質(zhì)量較低、股權(quán)制衡度較低及獨立董事不足等公司治理水平相對較低的企業(yè)應(yīng)抓住數(shù)字紅利，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型優(yōu)化公司治理模式，提升公司治理水平，從而更好地賦能企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

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