畢鵬 王麗麗

【摘 要】 基于2010—2020年我國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，以滬港通交易機(jī)制為自然實(shí)驗(yàn)，探討資本市場(chǎng)開放對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額的影響。研究發(fā)現(xiàn)，滬港通交易機(jī)制顯著降低了上市公司勞動(dòng)收入份額。機(jī)制檢驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)開放引發(fā)的企業(yè)創(chuàng)新水平提高和全要素生產(chǎn)率的提升是導(dǎo)致上市公司勞動(dòng)收入下降的重要原因。進(jìn)一步分析表明：在國(guó)有企業(yè)組和融資約束水平較低組中，滬港通交易機(jī)制對(duì)勞動(dòng)收入份額的負(fù)向影響更為顯著；滬港通交易機(jī)制普遍降低了高管與員工勞動(dòng)收入份額。上述研究結(jié)論為我國(guó)上市公司勞動(dòng)收入份額下降提供了新的證據(jù)，同時(shí)也為完善我國(guó)資本市場(chǎng)相關(guān)機(jī)制建設(shè)、深化勞動(dòng)收入分配制度改革提供了決策參考。

【關(guān)鍵詞】 滬港通； 企業(yè)創(chuàng)新； 全要素生產(chǎn)率； 勞動(dòng)收入份額

【中圖分類號(hào)】 F831.7? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）02-0078-08

一、引言

黨的十九大報(bào)告將提高全國(guó)人民收入水平、逐步實(shí)現(xiàn)共同富裕作為新時(shí)代目標(biāo)的重要內(nèi)容，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與居民收入水平同步增長(zhǎng)、勞動(dòng)生產(chǎn)率與勞動(dòng)者報(bào)酬同步提高。黨的二十大報(bào)告明確指出，要進(jìn)一步完善分配制度，努力提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重，促進(jìn)機(jī)會(huì)公平，擴(kuò)大中等收入群體。勞動(dòng)收入份額即勞動(dòng)收入占比，宏觀層面是指勞動(dòng)收入在GDP中的占比，微觀層面即為勞動(dòng)報(bào)酬在全要素收入中的比重?，F(xiàn)有關(guān)于勞動(dòng)收入份額的影響因素研究成果比較豐富，但鮮有文獻(xiàn)探究我國(guó)資本市場(chǎng)開放對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額的影響。本文認(rèn)為，資本市場(chǎng)開放能夠?qū)趧?dòng)收入份額產(chǎn)生重要影響。原因在于，一方面資本市場(chǎng)的變化可能對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊，另一方面資本市場(chǎng)開放能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更多的融資機(jī)會(huì)、強(qiáng)化公司治理、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率等進(jìn)而對(duì)勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生影響。

本文以2014年滬港通交易機(jī)制實(shí)施為自然實(shí)驗(yàn)，采用雙重差分（DID）方法，探究資本市場(chǎng)開放對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生的影響。研究貢獻(xiàn)：首先，以資本市場(chǎng)開放為視角，識(shí)別了上市公司勞動(dòng)收入份額的影響因素；其次，以我國(guó)A股上市公司微觀數(shù)據(jù)為樣本，較好地規(guī)避了因統(tǒng)計(jì)口徑不一、數(shù)據(jù)平衡與修訂所帶來的一系列問題；再次，本文將滬港通交易機(jī)制實(shí)施的經(jīng)濟(jì)后果拓展至勞動(dòng)力市場(chǎng)；最后，揭示了滬港通交易機(jī)制影響勞動(dòng)收入份額的作用機(jī)制。

二、制度背景與理論分析

（一）滬港通交易機(jī)制的實(shí)施

2014年11月17日，滬港通交易機(jī)制正式啟動(dòng)。內(nèi)地與香港投資者可通過當(dāng)?shù)刈C券公司買賣規(guī)定范圍內(nèi)對(duì)方交易所上市的股票。滬港通交易機(jī)制的實(shí)施，從根本上實(shí)現(xiàn)了我國(guó)證券市場(chǎng)由封閉向開放的轉(zhuǎn)變。滬港通交易機(jī)制進(jìn)一步拓展了外資進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)的渠道，加速了我國(guó)A股市場(chǎng)的體制改革與規(guī)范運(yùn)作，是我國(guó)資本市場(chǎng)開放的重要舉措。

（二）理論分析

1.滬港通交易機(jī)制與上市公司勞動(dòng)收入份額：正向工資效應(yīng)假說

首先，境外投資者更為成熟，具備較高水平的行業(yè)專長(zhǎng)[ 1 ]。他們憑借高端的技術(shù)分析能力與投資策略，采取“用手投票”的方式，將資金投放至經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、公司治理水平較高的企業(yè)。滬港通交易機(jī)制實(shí)施后，我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力，促使其通過提高勞動(dòng)收入的方式激勵(lì)員工并吸引人才，提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平，進(jìn)而提升上市公司勞動(dòng)收入份額。其次，我國(guó)金融體系雖經(jīng)不斷調(diào)整后日趨完備，但融資寬度有待進(jìn)一步提升[ 2 ]。我國(guó)企業(yè)普遍面臨融資難問題，滬港通交易機(jī)制實(shí)施后，伴隨著外資不斷注入，企業(yè)融資約束問題在某種程度上得以緩解，因而有可能對(duì)勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生正向促進(jìn)作用。最后，境外投資者在提高公司治理水平方面發(fā)揮了至關(guān)重要的作用[ 3 ]。境外投資者具備較強(qiáng)的投資者保護(hù)意識(shí)，因而更有動(dòng)力約束、監(jiān)督上市公司內(nèi)部人控制和利益侵占行為，降低契約執(zhí)行成本，改善公司績(jī)效。上市公司勞動(dòng)收入份額與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效息息相關(guān)，伴隨公司治理水平的不斷提高，公司績(jī)效不斷上升，上市公司勞動(dòng)收入份額得以改善和提高。

2.滬港通交易機(jī)制與上市公司勞動(dòng)收入份額：負(fù)向工資效應(yīng)假說

首先，境外投資者具備成熟的投資理念[ 4 ]，能夠引導(dǎo)內(nèi)地投資者由“投機(jī)”投資轉(zhuǎn)向“價(jià)值”投資。朱琳和伊志宏[ 5 ]指出，滬港通交易機(jī)制的實(shí)施促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新。創(chuàng)新作為企業(yè)重要的戰(zhàn)略決策具有投資金額巨大、周期長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)等特征。滬港通交易機(jī)制的實(shí)施，強(qiáng)化了公司高管實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略的意愿，將導(dǎo)致企業(yè)大量資金投入研發(fā)領(lǐng)域，對(duì)勞動(dòng)者的利潤(rùn)分配產(chǎn)生巨大影響。其次，資本市場(chǎng)開放能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[ 6 ]，提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。如前文所述，勞動(dòng)收入份額即為勞動(dòng)收入在GDP抑或全要素收入中的占比，全要素生產(chǎn)率帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提升了企業(yè)全要素收入，進(jìn)而降低了勞動(dòng)收入份額。最后，滬港通交易機(jī)制的實(shí)施具有一定的約束和監(jiān)督效應(yīng)，強(qiáng)化了公司高管薪酬契約的有效性[ 7 ]，增強(qiáng)了高管“業(yè)績(jī)—薪酬”敏感性，對(duì)公司高管“天價(jià)薪酬”能夠起到一定的抑制作用，而高管薪酬是勞動(dòng)收入份額的重要組成部分，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司勞動(dòng)收入份額下降。

基于上述分析提出本文待檢驗(yàn)命題：資本市場(chǎng)開放將對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生重要影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2020年我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，對(duì)研究樣本進(jìn)行如下處理：（1）剔除金融業(yè)、ST、*ST上市公司樣本；（2）剔除存在缺失值的上市公司樣本；（3）剔除ROA為負(fù)值的樣本；（4）對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行縮尾處理。最終獲得22 221個(gè)研究樣本。上市公司數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，專利申請(qǐng)數(shù)量來自CRNDS數(shù)據(jù)庫，采用Stata15.1進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

（二）模型構(gòu)建

參考施新政等[ 8 ]、鐘覃琳和陸正飛[ 9 ]、龐家任等[ 10 ]的做法，本文采用雙重差分法（DID）考察滬港通交易機(jī)制實(shí)施對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額的影響，構(gòu)建模型（1）：

其中，i代表公司，t代表年度。LSit為上市公司i在第t年的勞動(dòng)收入份額。Treatit×Postit為上市公司i在t年是否受到滬港通交易機(jī)制影響的啞變量，受滬港通交易機(jī)制影響時(shí)取值1，否則為0。Controlsit為研究所需系列控制變量，同時(shí)控制了公司、年度固定效應(yīng)。

（三）變量定義

1.上市公司勞動(dòng)收入份額

借鑒王雄元和黃玉菁[ 11 ]的做法，采用支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入的方法測(cè)算LS1；借鑒方軍雄[ 12 ]的做法，采用支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本+員工支付+固定資產(chǎn)折舊）的方法測(cè)算LS2，并進(jìn)行對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換。

2.滬港通交易機(jī)制

借鑒連立帥等[ 13 ]的研究，構(gòu)建Treatit×Postit變量，用以反映上市公司i在t年是否受滬港通交易機(jī)制影響，受到政策影響時(shí)取值1，否則為0。

3.控制變量

參考江軒宇和賈婧[ 14 ]、施新政等[ 8 ]的研究，選取企業(yè)規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、資本產(chǎn)出比（KY）、資本密集度（CI）、行業(yè)集中度（HHI）、公司年齡（Age）、銷售毛利率（Margin）、托賓Q、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、股權(quán)集中度（First）、獨(dú)立董事占比（Indir）、董事會(huì)規(guī)模（Boardsize）、管理層持股占比（Mhold）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（GDP）等可能對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生影響的變量進(jìn)行控制。各變量定義如表1所示。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，上市公司勞動(dòng)收入份額LS1和LS2的均值分別為0.128和0.017，研究樣本中滬港通交易機(jī)制實(shí)施后的標(biāo)的樣本占比為7.5%。其他統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與現(xiàn)有研究基本接近，分布較為合理。

（二）條件識(shí)別

雙重差分法（DID）的使用需要滿足平行趨勢(shì)前提假設(shè)。本文采用兩種方法進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。第一種方法借鑒陳勝藍(lán)和馬慧[ 15 ]的做法，選用2014年滬港通交易機(jī)制實(shí)施之前的數(shù)據(jù)樣本，對(duì)比分析實(shí)驗(yàn)組與控制組在滬港通交易機(jī)制實(shí)施前上市公司勞動(dòng)收入份額的差異。第二種方法參考龐家任等[ 10 ]的做法，利用錯(cuò)層試驗(yàn)的方法，以Treatit×Postit取1的第一年為滬港通交易機(jī)制實(shí)施的起始年份，構(gòu)建Treatit×Postit-2、Treatit×Postit-1、Treatit×Postit0、Treatit×

Postit1、Treatit×Postit2，并分別對(duì)以上年度Treat組賦值為1，考察滬港通交易機(jī)制實(shí)施的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。兩種方法測(cè)試結(jié)果均滿足平行趨勢(shì)檢驗(yàn)（限于篇幅表略）。

（三）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3報(bào)告了滬港通交易機(jī)制影響上市公司勞動(dòng)收入份額的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。Treat×post的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，表明滬港通交易機(jī)制的實(shí)施顯著降低了上市公司勞動(dòng)收入份額。該結(jié)論初步印證了前文提及的滬港通交易機(jī)制與上市公司勞動(dòng)收入份額的負(fù)向工資效應(yīng)假說。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保上述結(jié)論可靠，本文從以下四個(gè)方面展開穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.重新測(cè)算并替換上市公司勞動(dòng)收入份額變量LS3

參考王博和毛毅[ 16 ]的做法，以應(yīng)付職工薪酬貸方發(fā)生額/企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入重新測(cè)算上市公司勞動(dòng)收入份額（LS3），并運(yùn)用模型再次回歸。

2.運(yùn)用傾向得分匹配（PSM）處理樣本自選擇問題

首先，根據(jù)上市公司具體特征，選擇企業(yè)規(guī)模（Size）、杠桿水平（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、資本產(chǎn)出比（KY）、資本密集度（CI）、托賓Q、股權(quán)集中度（First）、管理層持股占比（Mhold）以及年份和行業(yè)作為變量，利用Probit模型回歸計(jì)算傾向評(píng)分。其次，采用半徑為0.01的最近鄰“一對(duì)一”可放回的方法進(jìn)行匹配，構(gòu)造新的樣本組。剔除匹配失敗樣本后，對(duì)剩余樣本再次利用模型（1）重新檢驗(yàn)滬港通交易機(jī)制對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生的影響。

3.安慰劑檢驗(yàn)

借鑒Hoberg和Moon[ 17 ]的做法，在2014年滬港通交易機(jī)制實(shí)施之前，設(shè)置一個(gè)偽時(shí)間點(diǎn)（2013年）作為安慰劑。以2013年作為滬港通交易機(jī)制的發(fā)生年份，若觀測(cè)到上市公司勞動(dòng)收入份額沒有發(fā)生顯著變化，則代表結(jié)論穩(wěn)健。

4.剔除特殊年份研究樣本

在樣本區(qū)間內(nèi)，我國(guó)經(jīng)歷了2015年的“千股跌?！币约?016年的“股市強(qiáng)監(jiān)管”時(shí)期，可能會(huì)對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生影響?；诖?，剔除2015—2016年區(qū)間研究樣本，再次利用模型（1）回歸。上述穩(wěn)健性測(cè)試結(jié)果如表4所示，結(jié)論穩(wěn)健。

五、機(jī)制分析

如上文所述，下文將基于企業(yè)創(chuàng)新水平和全要素生產(chǎn)率兩條路徑揭示其傳導(dǎo)機(jī)制。

（一）企業(yè)創(chuàng)新渠道

本文選取CNRDS數(shù)據(jù)庫中專利申請(qǐng)數(shù)量用以衡量企業(yè)創(chuàng)新水平，并依據(jù)專利申請(qǐng)數(shù)量中位數(shù)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。如表5-1 Panel A所示，在企業(yè)創(chuàng)新水平高組，Treat×post的系數(shù)分別為-0.002和-0.122，且均在1%水平上通過檢驗(yàn)。上述結(jié)果表明，滬港通交易機(jī)制的實(shí)施，能夠促使上市公司投入更多資金用于企業(yè)創(chuàng)新水平提升，進(jìn)而對(duì)勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生擠出效應(yīng)，降低勞動(dòng)收入份額。

（二）全要素生產(chǎn)率渠道

滬港通交易機(jī)制對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額的負(fù)向作用可能源于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。借鑒Olley和Pakes[ 18 ]提出的OP法估算企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP），依據(jù)全要素生產(chǎn)率中位數(shù)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。結(jié)果如表5-2 Panel B所示，在全要素生產(chǎn)率高組中，Treat×post的回歸系數(shù)分別為-0.012和-0.077，且分別在1%水平上通過顯著性檢驗(yàn)。上述結(jié)果表明，滬港通交易機(jī)制通過提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率，拉動(dòng)全要素收入水平上升，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司勞動(dòng)收入份額下降。

（三）排除競(jìng)爭(zhēng)性假說

滬港通交易機(jī)制實(shí)施后，上市公司獲得更加充沛的資金，那么公司高管是否會(huì)采取激進(jìn)的投資策略，試圖通過過度投資實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化，進(jìn)而擠占勞動(dòng)收入份額？借鑒Richardson[ 19 ]的研究，計(jì)算企業(yè)非效率投資（RnInv），RnInv>0代表企業(yè)過度投資。構(gòu)建Treat×post×RnInv的交互項(xiàng)（RnInv>0），設(shè)定模型（2），用以考察這一競(jìng)爭(zhēng)性假說的存在性。

如表6所示，交互項(xiàng)Treat×post×RnInv的系數(shù)分別為-0.021和-0.020，且均不顯著，故可排除這一競(jìng)爭(zhēng)性假說。

六、進(jìn)一步分析

（一）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

滬港通交易機(jī)制的實(shí)施對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額的負(fù)向影響可能會(huì)因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同而產(chǎn)生差異。根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組，檢驗(yàn)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下滬港通交易機(jī)制與上市公司勞動(dòng)收入份額之間的關(guān)系。如表7-1 Panel A所示。在國(guó)有企業(yè)樣本中，Treat×post與LS1、LS2的回歸系數(shù)分別為-0.002和-0.001，且分別在5%、1%水平上顯著，在非國(guó)有企業(yè)樣本中沒有顯著影響。上述結(jié)果表明，滬港通交易機(jī)制的實(shí)施顯著降低了國(guó)有企業(yè)上市公司的勞動(dòng)收入份額。

（二）融資約束的影響

滬港通交易機(jī)制的實(shí)施使得外資不斷進(jìn)入企業(yè)，某種程度上緩解了企業(yè)融資約束。理論上，在融資約束水平較高組中，滬港通交易機(jī)制對(duì)勞動(dòng)收入份額的負(fù)向影響得以有效緩解，而在融資約束較低的組中，因上市公司獲得更加充沛的資金，更有可能進(jìn)行研發(fā)投入，提高全要素生產(chǎn)率，進(jìn)而加劇二者之間的負(fù)向關(guān)系。借鑒王勇和蘆雪瑤[ 20 ]的做法，以SA指數(shù)的絕對(duì)值來衡量企業(yè)融資約束的程度，SA指數(shù)絕對(duì)值越大，代表企業(yè)融資約束水平越高。根據(jù)企業(yè)融資約束水平的P25和P75分位數(shù)將研究樣本分為融資約束較高組和較低組進(jìn)行分組檢驗(yàn)。如表7-2 Panel B所示，在融資約束水平較低組中Treat×post與LS1、LS2的回歸系數(shù)分別為-0.024和-0.142，且均在1%水平向顯著，符合預(yù)期。

（三）公司高管收入份額與雇員收入份額

借助數(shù)據(jù)庫中僅可以區(qū)分的高管薪酬與雇員薪酬數(shù)據(jù)，本文將高管收入（LS-EX）與雇員（LS-EM）收入作為因變量，利用模型（1）進(jìn)行回歸，分析滬港通交易機(jī)制究竟降低了上市公司哪部分勞動(dòng)收入份額。結(jié)果如表8所示，Treat×post對(duì)高管收入份額（LS-EX）的回歸系數(shù)為-0.302；對(duì)雇員收入份額（LS-EM）的回歸系數(shù)為-0.001，均在5%水平上顯著?？赡艿脑蚴牵簻弁ń灰讬C(jī)制促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新水平與全要素生產(chǎn)率的提升，企業(yè)創(chuàng)新以及由創(chuàng)新帶動(dòng)的全要素生產(chǎn)率的提高具備典型的高風(fēng)險(xiǎn)、周期長(zhǎng)、回報(bào)與收益不確定性強(qiáng)等特征，而上市公司高管薪酬水平常與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平掛鉤，具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)薪酬敏感性。因此，在滬港通交易機(jī)制實(shí)施后，企業(yè)創(chuàng)新水平與全要素生產(chǎn)率的提升并不能在短期提升公司價(jià)值或?qū)崿F(xiàn)股東利潤(rùn)最大化，同時(shí)還因受到創(chuàng)新投入對(duì)勞動(dòng)收入擠占的影響導(dǎo)致公司高管勞動(dòng)收入份額水平和雇員勞動(dòng)收入份額均在某種程度上有所下降。

七、結(jié)論與研究啟示

本文以2010—2020我國(guó)A股上市公司為樣本，利用滬港通交易機(jī)制這一外生事件，實(shí)證考察了資本市場(chǎng)開放對(duì)上市公司勞動(dòng)收入份額的影響。研究發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)開放顯著降低了上市公司勞動(dòng)收入份額。機(jī)制檢驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)開放引致的企業(yè)創(chuàng)新水平提高和全要素生產(chǎn)率的提升是導(dǎo)致上市公司勞動(dòng)收入下降的重要途徑。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、融資約束對(duì)二者負(fù)向關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。滬港通交易機(jī)制顯著降低了上市公司高管與雇員勞動(dòng)收入份額。

本文研究結(jié)論具有重要的啟示：第一，資本市場(chǎng)開放對(duì)我國(guó)上市公司勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生重要影響。政府在調(diào)節(jié)勞動(dòng)收入份額過程中，需要重點(diǎn)關(guān)注資本市場(chǎng)變化所帶來的影響；第二，政府相關(guān)部門在完善資本市場(chǎng)開放政策的同時(shí)需要協(xié)調(diào)好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與勞動(dòng)收入之間的關(guān)系；第三，上市公司應(yīng)正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)開放的作用，充分利用股權(quán)融資手段，獲取優(yōu)質(zhì)資源，通過提高企業(yè)創(chuàng)新水平與全要素生產(chǎn)率實(shí)現(xiàn)企業(yè)全面升級(jí)；第四，資本市場(chǎng)開放在某種程度上提升了上市公司創(chuàng)新水平并對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率具有促進(jìn)作用，上市公司應(yīng)基于企業(yè)微觀層面酌情制定更為科學(xué)合理的勞動(dòng)薪酬契約，規(guī)避因勞動(dòng)收入份額下降可能帶來的負(fù)面影響，促使公司高管、雇員能夠放眼全局，從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，科學(xué)、合理地做出投資決策。

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